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BALANCE GENERAL
Pasivo No Corriente
Activo No Corriente
Patrimonio
Instrumentos de Renta Fija: Bonos
Tipos de Bonos:
• Bonos Soberanos (Emitidos por el Gobierno)
• Bonos Globales (Emitidos por el Gobierno)
• Bonos Subordinados (Emitidos por Bancos)
• Bonos Corporativos (Emitidos por Empresas)
• Bonos Hipotecarios
• Bonos de Arrendamiento Financiero
• Bonos Titulizados
Instrumentos de Renta Fija: Bonos
Los activos de Renta Fija son instrumentos que se
caracterizan por tener un flujo futuro de
amortización (capital) y renta (interés) conocido
al momento de adquirir el activo.
Valor al
vencimiento
Bonos Cupón 0
Cero t
Precio
P
C1 C2 C3 C4
Bonos Bullet
Precio
P P P P
C1 C2 C3 C4
Bonos
Amortizables Precio
Instrumentos de Renta Fija: Bonos
Vencimiento
Empresa
TASA CUPÓN Emisora
Tipos de Mercados
Mercado es el ambiente – no se limita a
un espacio físico, sino que incluye todo
mecanismo que permita interacción entre
los participantes – donde se reúnen
personas que demandan y ofrecen algún
tipo de bien o servicio. Cuando hablamos
de mercados financieros, los tipos de
bienes que se negocian son activos
financieros (renta fija y variable).
Mercado Primario
El mercado primario es el mercado donde
se venden públicamente nuevas emisiones
de valores. El dinero obtenido por la venta
de los títulos valores sirve para financiar
al emisor que puede ser una empresa o el
gobierno. Esta colocación inicial de valores
suele realizarse a un precio determinado
por medio de Oferta Pública de Venta
(OPV).
Mercado Primario
También la colocación puede darse
por oferta privada, cuando la venta
está dirigida exclusivamente a
ciertas personas o instituciones no
permitiendo el acceso al resto del
público (por ejemplo los bonos que
emitió Alicorp).
Mercado Primario
En una emisión existen los siguientes
agentes:
El agente estructurador es aquel que
crea la emisión y realiza los trámites
respectivos para su inscripción en los
registros públicos del mercado de valores
y en el ente supervisor correspondiente.
Normalmente, dicha labor es realizada por
Sociedades Agentes de Bolsa (SAB).
Mercado Primario
Agente colocador , es aquel que anuncia
y vende los instrumentos en el mercado.
Esta función la realizan las sociedades
agentes de bolsa, que son las que tienen
permiso para operar en los mercados
bursátiles. En una determinada emisión
pueden existir varios agentes colocadores,
en función de la magnitud y alcance de la
misma.
Mercado Primario
El agente colocador puede adquirir ciertos
compromisos con la empresa emisora,
siendo los acuerdos más típicos:
- Al mejor esfuerzo (best efforts), los
agentes colocadores tienen la opción de
comprar y autorizar la venta de activos, o
en caso de que no haya éxito, se puede
cancelar la emisión o emitir solo una
cuota. Este tipo de acuerdo es más común
cuando se trata de nuevas empresas.
Mercado Primario
- Compromiso firme (firm commitment),
los agentes colocadores compran la
emisión de los bonos que son ofrecidos
por el emisor. De esta forma, el emisor
tiene asegurada la colocación de la
emisión.
Mercado Primario
Empresa
Inversionistas
Financiamiento
Subasta de instrumentos de renta fija
Subasta Holandesa
La Subasta Holandesa contempla que
las ofertas se presenten en sobre
cerrado, o la vía que se determine, en
la que el postor detalla la cantidad de
títulos valores que desea suscribir y el
precio ofertado.
Subasta de instrumentos de renta fija
Subasta Holandesa
En el supuesto de que la variable a
subastar sea el valor nominal del título
valor, y recibidas las ofertas, en un
mismo acto se hacen públicas y se
ordenan en forma descendente según
el precio ofertado.
Subasta de instrumentos de renta fija
Subasta Holandesa
La adjudicación se realiza en forma
secuencial, iniciando con la oferta de
compra con precio más alto y
continuando con la que sigue en orden
descendente de precios, hasta adjudicar
la totalidad de los títulos valores
ofrecidos, el precio de liquidación
corresponde a la última oferta
adjudicada.
Ejercicio
La empresa Alicorp S.A.A. ha efectuado
una oferta pública de bonos; las
características son:
Cantidad emitida US$ 15.000.000
Valor Nominal US$ 10.000 /bono
Tasa Cupón 8.5%
Pagos o cupones Anuales
Plazo 4 años
Método de colocación Subasta Holandesa
Ejercicio
Las ofertas de compra recibidas por el
agente colocador Latino Sociedad
Agente de Bolsa (contratado para la
colocación de estos bonos) han sido las
siguientes.
Ejercicio
Ofertas Cantidad Precio
Nº de bonos % del valor nominal
Fondo Mutuo 1 200 100.50
AFP Y 300 100.10
AFP X 500 100.60
Cía Seguros I 100 99.50
Banco A 350 99.99
Fondo Mutuo 2 100 100.00
Empresa 100 100.00
Banco B 550 99.68
AFP Z 100 100.20
Banco C 350 99.70
Fondo Mutuo 3 100 100.11
Banco D 200 100.05
Inversor Extranjero 1000 99.50
Ejercicio
a. A partir de las propuestas de
compra, halle el precio de colocación
resultante de la subasta.
b. Calcule la cantidad obtenida por la
empresa emisora en la venta.
c. Determine el último inversor de la
subasta holandesa.
PRECIO DE UN BONO (bullet)
C C C C M
P ........
1 r (1 r ) 2
(1 r ) 3
(1 r ) n
(1 r ) n
PRECIO DE UN BONO (bullet)
C C C C M
P ........
1 r (1 r ) (1 r )
2 3
(1 r ) (1 r ) n
n
Donde:
P = Precio del Bono
C = Cupón i%cupón * Valor Nominal
M = Valor Nominal o Facial
n = Número de periodos
r = Tasa de Rendimiento
PRECIO DE UN BONO (bullet)
• Fórmula alternativa
1 i n 1 M
P C*
1 i * i 1 i
n n
FAS FSA
PRECIO DE UN BONO (bullet)
P 963.04
PRECIO DE UN BONO (bullet)
1 0.115 1 1000
P 100 *
1 0.115
* 0.11 1 0.115
P 963.04
PRECIO DE UN BONO (bullet)
P 959
PRECIO DE UN BONO (bullet)
1 0.075 1 1000
P 60 *
1 0.07 * 0.07 1 0.07
5 5
P 959
BONO CUPÓN CERO
Valor nomi.
P
1 i n
Nominal
Precio
PRECIO - RENDIMIENTO
Precio
Rendimiento
PRECIO - RENDIMIENTO
Ventajas de la Clasificación
- Permite ordenar el mercado por
categorías de riesgo.
- Conociendo su propia calificación,
facilita a una empresa evaluar los
intereses que debería pagar a los
inversionistas en una nueva
emisión.
- Permite a un inversionista una
evaluación objetiva más rápida del
riesgo de un instrumento financiero.
FITCH IBCA Y ESTÁNDAR &
MOODYS POORS SIGNIFICADO
Aaa AAA Calidad óptima
Aa1 AA+
GRADO DE INVERIÓN Aa2 AA Alta Calidad
Aa3 AA-
A1 A+
A2 A Buena calidad
A3 A-
Baa1 BBB+ Calidad satisfactoria que
Baa2 BBB disminuirá con un cambio de
Baa3 BBB- entorno
Ba1 BB+ Moderada seguridad; mayor
Ba2 BB exposición frente a factores
Ba3 BB- adversos
GRADO ESPECULATIVO
B1 B+
Seguridad reducida mayor
B2 B
vulnerabilidad
B3 B-
Ejemplo:
FITCH RATINGS – NEW YORK (31aGOSTO - 2006)
• Emisión de largo plazo en moneda extranjera,
mejora de BB a BB+ y tiene perspectivas
estables.
• Emisión de largo plazo en moneda nacional,
mejora de BB+ a BBB- y tiene perspectivas
estables.
• Ventajas
- Ayuda a definir el cupón para nuevas
emisiones.
- Facilita la negociación en el mercado
secundario.
- Permite evaluar las expectativas del
mercado.
Importancia de la curva de rendimiento para
el análisis monetario
En el esquema actual de metas explícitas
de inflación (inflación targeting) que se
sigue en el Perú desde el 2002, el banco
central tiene como su principal
instrumento operativo de política
monetaria a la tasa de interés de
referencia para el mercado interbancario
de muy corto plazo la que es el punto de
partida de la curva de rendimiento y que
puede ser influenciada por las operaciones
de inyección o retiro de liquidez del BCRP.
Importancia de la curva de rendimiento para
el análisis monetario
El grado en que las decisiones del BCRP
sobre la tasa de corto plazo se
transmitan hacia el resto de tasas
(efecto traspaso o pass through), va a
determinar la efectividad de la política
monetaria. Dichas decisiones pueden
modificar la forma de la curva de
rendimientos, tanto su intercepto como su
pendiente, dependiendo de las
expectativas sobre la evolución de las
tasas de interés futuras de la economía.
Importancia de la curva de rendimiento para
el análisis monetario
La curva de rendimientos no sólo se ve
influenciada por las decisiones del BCRP
sobre las tasas de corto plazo (y su
efecto sobre el resto de tasas), sino
también por expectativas de otros
determinantes de largo plazo,
particularmente de la tasa de interés
real, la tasa de inflación y la prima por
riesgo.
Importancia de la curva de rendimiento para
el análisis monetario
Por ejemplo, menores tasas de
rendimientos nominales de largo plazo
están asociadas por lo general a menores
expectativas de inflación, aunque también
podría deberse a una reducción de la tasa
real de interés o de la prima por riesgo y
liquidez (risk y term premia), la prima por
riesgo generalmente se asocia al riesgo de
crédito.
Curva Cupón Cero
Cartera Global de instrumentos de deuda
peruana
• DURACIÓN
Es un único número que resume sensibilidad del
precio del bono frente a los cambios en las tasas
de interés, se mide en años.
Mide la vida de un bono en términos de valor
presente.
Mide el tiempo en que el inversionista recuperará
su inversión.
Duración: Suma de los valores presentes de los
flujos de caja ponderados por el tiempo divididos
por el precio.
SENSIBILIDAD DE UN BONO
1 2 3 4 5
Periodo flujo de caja descuento 2*3 4*1
1 70 0.9259259 64.81 64.81
2 70 0.8573388 60.01 120.03
3 70 0.7938322 55.57 166.70
4 70 0.7350299 51.45 205.81
5 70 0.6805832 47.64 238.20
6 1070 0.6301696 674.28 4045.69
Precio del bono Σ 953.77 Σ 4841.25
4841.25
Duración 5.076
953.77
SENSIBILIDAD DE UN BONO
5.076
DM 4.7
1 0.08
SENSIBILIDAD DE UN BONO
P P
DM * (i )
i i
SENSIBILIDAD DE UN BONO
el ejercicio nos dice que la tasa ha caído
50 puntos básicos (recuerde que 100
puntos básicos equivale a 1%), es
equivalente a una variación de la tasa en
0.005.
P P
DM * (i )
i i
P P
4.7 (0.005) 2.35%
i i
El resultado nos indica que ante una caída de la
tasa de interés en 50 puntos básicos el precio del
bono sube en 2.35%.
SENSIBILIDAD DE UN BONO
• Convexidad
Resume la sensibilidad del precio del bono frente
a los cambios en las tasas de interés (mas
fuertes que los cambios en la duración), se mide
en años.
SENSIBILIDAD DE UN BONO
Valor Nominal 1000 US$
Vencimiento 6 Años
Tasa Cupón 7% Anual
Cupón 70
Tasa de
rendimiento 8% Anual
1 2 3 4 5 6
Periodo flujo de caja descuento 2*3 t^(2) + t 4*5
1 70 0.9259259 64.81 2 129.62
2 70 0.8573388 60.01 6 360.06
3 70 0.7938322 55.57 12 666.84
4 70 0.7350299 51.45 20 1029
5 70 0.6805832 47.64 30 1429.2
6 1070 0.6301696 674.28 42 28319.76
Precio del bono Σ 953.77 Σ 31934.48
31934.48*0.8573 = 27377.43
SENSIBILIDAD DE UN BONO