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5 VALUACIÓN DE UNA EMPRESA MEDIATE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO

Los inversionistas negocian acciones ordinarias, en tanto que las compañías compran y
venden empresas completas o participaciones mayoritarias en otras empresas. Pero
¿funcionan las fórmulas de flujo de efectivo descontado que se presentan en este
capítulo 5.5 para empresas completas tan bien como para acciones ordinarias? La
respuesta es sí. No importa si se pronostican dividendos por acción o el total del flujo
de efectivo de una empresa. El valor actual siempre es igual al flujo de efectivo futuro
descontado al costo de oportunidad de capital.
Valuación del negocio en cadenas
En este segmento, el capítulo nos explica acerca de cómo hallar el valor de un negocio.
Para este caso, utilizamos un proceso llamado valuación del negocio en cadenas, en
dicho proceso se harán suposiciones sobre activos, rentabilidad y crecimiento a
medida que transcurren los años.
Antes de iniciar con un ejemplo, es necesario también, conocer el significado de flujo
de efectivo libre (FEL). Este es el efectivo que una empresa dispone para pagar a sus
accionistas después de haber incurrido en todas las inversiones necesarias y
erogaciones para el crecimiento de la empresa o negocio.
En la siguiente tabla, se muestra el desarrollo y crecimiento de una división de
manufactura en cadena, puesto que se desea saber cuánto realmente puede valer en
el presente y así, evaluar la compra de la misma.
Formato de valuación
Para conocer el valor presente de una empresa, se debe tener el valor presente de los
flujos de efectivo y el valor terminal, ambos sumados me darán a conocer cuál es el
valor de una empresa en el presente. Es decir,

Entonces,
VP = VP (flujo de efectivo libre) + VP (valor terminal)

De la fórmula anterior se desprende así, la estimación del valor presente del flujo de
efectivo libre, en este caso se evalúan los seis primeros años:

De igual manera se desprenden distintas maneras de hallar el valor terminal, a

continuación se detallarán las siguientes.
Estimación del valor terminal

 Fórmula del Sistema de Reserva Federal (FED) con crecimiento constante:

Necesita el flujo de efectivo del año 7 (tomado de la tabla 5.8), la tasa de crecimiento
de largo plazo de 6% y una tasa de descuento, que según algunos consultores
prestigiosos es de 10%. Por lo tanto,

por lo tanto, el valor presente

del negocio es

 Valor terminal basado en razones P/u:

Supongamos que usted analizó los precios accionarios de empresas manufactureras
maduras cuyos riesgos, escalas y perspectivas de crecimiento se aproximan hoy a las
proyecciones del negocio en cadena en el año 6. Digamos también que estas empresas
tienden a venderse a razones precio/utilidad de casi 11. Por ende, deduce que la razón
precio/utilidad de estas empresas también será de 11. Ello implica que:

 Valor terminal basado en razones valor de mercado/valor en libros:

Supongamos también que las razones valor de mercado/valor en libros de la muestra
de empresas manufactureras maduras tienden a agruparse alrededor de 1.4 (la razón
valor de mercado/valor en libros es la relación del precio de la acción sobre el valor en
libros por acción). Si la razón de valor de mercado/valor en libros del negocio de
cadenas es 1.4 en el año 6,

 Una revisión más profunda:

Llega un momento en el que la empresa y sus competidores estarán a la par. Ese
“momento” es el horizonte después del cual el VPOC (el valor presente de las
oportunidades de crecimiento subsecuentes) es igual a cero. El VPOC es positivo sólo
cuando se anticipa que las inversiones producirán rendimientos mayores que el costo
de capital. Cuando la competencia lo alcance, se esfumarán esas felices
perspectivas.10 Sabemos que el valor presente de cualquier periodo es igual al valor
capitalizado de las utilidades del periodo siguiente más el VPOC:

¿Y si el VPOC = 0? Entonces, en
el período terminal H,

En otras palabras, cuando el nivel de competencia lo alcance, la razón precio/utilidad

será igual a 1/r porque el VPOC desaparece. Supongamos que se ha pronosticado que
la competencia lo alcance a partir del periodo 9. Así, calculamos el valor terminal en el
periodo 8 como el valor presente de un flujo constante de utilidades que comienza en
el periodo 9 y tiende al infinito. El valor final del negocio en cadena es:
Finalmente, es claro ver que nuestros valores calculados para el negocio en cadena van
de 14.7 a 18.8 millones de dólares, una diferencia de alrededor de cuatro millones de
dólares que acaso despierte preocupaciones, pero que no es inusual. Las fórmulas del
flujo de efectivo descontado sólo estiman los valores de mercado, los cuales cambian
con los pronósticos y los supuestos. Los administradores desconocen el verdadero
valor de mercado hasta el momento en que se lleva a cabo la transacción real.