Guia #4 - Valuación de Acciones Ordinarias (2020)

Elementos de Finanzas de Empresas / Administración Financiera
Guía de Ejercicios N° 4 “Valuación de Acciones Ordinarias” (2020)
Preguntas teóricas
1. Explique en qué consiste el mercado primario y el mercado secundario.
Las acciones ordinarias se negocian en mercados primarios y secundarios. Cuando se

emiten acciones para obtener nuevo capital se hace en el mercado primario. En este se
hace la oferta pública inicial (IPO), se originan los primeros intercambios de necesidades de
financiación e inversión entre quienes tienen necesidades de fondos y quienes poseen
liquidez o excedente de fondos.
Cuando se negocian acciones existentes, es decir de inversor a inversor, hablamos del
mercado secundario. Aquí no se genera capital nuevo para la empresa, sino que es la
simple compraventa de títulos o negociaciones entre inversores.
2. ¿Qué información contiene el precio de una acción bajo el supuesto de mercados

eficientes? ¿Existe realmente tal eficiencia en los mercados?
El precio de una acción bajo el supuesto de mercados eficientes contiene toda la

información disponible, de esta manera el precio de la acción es el verdadero, porque
ningún otro precio podría perdurar en mercado de capitales competitivos. Todas las
acciones con una clase de riesgo equivalente estarían valuadas de modo que ofrezcan una
misma rentabilidad esperada, esta es la condición de equilibrio de los mercados que
funcionan correctamente.
Podemos decir que realmente existe tal eficiencia, ya que si no se cumpliese la condición
de equilibrio, la acción estará sobre o subvaluada, y los inversores se apurarían a venderla
o comprarla, obligando al precio a ajustarse.
3. Explique cómo relaciona el concepto de valor actual de una renta perpetua creciente,
con el precio de una acción ordinaria.
El valor actual de un activo se da por sus flujos divididos a su tasa de descuento. Para una
acción ordinaria con una renta perpetua creciente su valor actual va a estar dado por sus
flujos futuros, que son los dividendos anuales, descontados a la tasa de descuento, que
será la diferencia entre la tasa actual de rentabilidad de dicha acción y la tasa de
crecimiento de esa rentabilidad.
VA = DIV/(r-g)
Puede pasar que se tenga que valuar una acción con un crecimiento extraordinario en una
primera fase y uno constante en una segunda y última fase.
4. Explique cómo relaciona el concepto de valor actual de una renta perpetua de cuota
constante, con el precio de una acción ordinaria.
Al igual que en la respuesta anterior, para valuar acciones ordinarias se toma como flujo
futuros a sus dividendos anuales y se los divide por la tasa de descuentos. En el caso de
acciones con una cuota constante no hay crecimiento.
Guía de Ejercicios N° 4“Valuación de Acciones Ordinarias”(2014)
Presentar esta guía resuelta como Trabajo Practico obligatorio
VA = DIV/r
5. ¿Cuál es el supuesto subyacente en la fórmula de flujos de caja descontados que se

aplica para hallar el valor actual de una acción?
El supuesto subyacente es que la tasa a la que se reinvierte es siempre la misma. Hay que
encontrar proyectos que entreguen la misma tasa que el costo de oportunidad actual. En
el descuento de flujos futuros se supone que cada flujo que se obtiene se puede invertir a
la misma tasa de costo de oportunidad del proyecto.
6. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta y explique por qué:

Afirmación 1: “El valor de una acción es igual a la suma de la corriente
actualizada de los beneficios por acción.”
Afirmación 2: “El valor de una acción es igual a la suma de la corriente
actualizada de los dividendos por acción.”
La afirmación incorrecta es la primera. Por lo general, los beneficios son mayores que los
dividendos y parte de esos beneficios son reinvertirlos en nuevos edificios, equipamiento o
capital circulante. Actualizar beneficios reconocería la recompensa por la inversión, pero
no el sacrificio. Por lo tanto la fórmula correcta es la que establece que el valor de la acción
es igual a la corriente actualizada de los dividendos por acción.
P0 = ∑*DIV1/(1 + r)t+
7. Diseñe un ejemplo numérico para ilustrar su respuesta del punto anterior.
Una empresa tiene un UPA por acción de $ 10 y un dividendo por acción de $ 6,50. Esto
significa que le empresa le guarda $ 3,50 para reinvertirlos en ella para crecer. Descontar
el beneficio de la acción sería un error porque el flujo de futuro para los accionistas es el
dividendo.
Suponga que r= 15% y g= 7%
VA = DIV / (r - g)
VA = 6,50 / (0,15 – 0,07)
VA = 81,25
8. ¿Cuáles son los flujos de caja relevantes a la hora de estimar el precio de una acción?
Justifique.
Los flujos de caja relevantes a la hora de estimar los precios de una acción son los
siguientes:
 Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCFF) descontados a WACC constante
 Flujo de Caja Libre para los Accionistas (FCFE) descontados a ke
2
9. Explique qué es la tasa de capitalización de mercado, cómo se calcula y para qué sirve.
La tasa de capitalización de mercado (r) es la rentabilidad que los inversores esperan

obtener de una acción a lo largo del próximo año. Se calcula como:
r = (DIV1/P0) + g
Cada activo tiene une rentabilidad específica para un riesgo dado. Las (r) de activos se
pueden comparar y nos sirve para tomar decisiones de inversión, acciones que tienen una
baja rentabilidad a comparación de otras con mayor rentabilidad no son convenientes.
10. ¿A qué llamamos “coeficiente de reinversión y cómo se calcula? ¿Cuál es su

aplicación en finanzas?
El coeficiente de reinversión nos dice cuanto la empresa se guardo de dinero para

reinvertirlo en ella. Es la diferencia que resta con lo que se repartió (coeficiente de
reparto).
Coeficiente de reinversión = 1 – (DIV/BPA)
Significa que cada año la empresa reinvierte en el negocio con un cierto porcentaje de las
ganancias por acción.
11. Qué se entiende por “coeficiente de crecimiento del dividendo” y cómo se calcula?
¿Cuál es su aplicación en finanzas?
La tasa de crecimiento del dividendo representa la tendencia de crecimiento constante de

los dividendos esperados de una empresa.
Se calcula a través de la multiplicación del coeficiente de reinversión y el ROE. Sirve tanto
para calcular el precio de una acción con dividendos esperados crecientes como para
calcular la tasa de rentabilidad o de capitalización del mercado.
12. Responda brevemente a la siguiente afirmación:

“Usted dice que el precio de las acciones es igual al valor actual de los dividendos
futuros? ¡Eso es una locura Todos los inversores que conozco buscan ganancias de
capital”.
13. ¿Qué entienden los directivos por flujo de caja libre (free cash flow)? ¿Qué relación
tiene el flujo de caja libre con los dividendos pagados? Explique.
El free cash flow es la cuantía de tesorería que una empresa puede pagar a sus inversores
tras haber pagado todas las inversiones necesarias para crecer. Permite observar el
efectivo que genera el negocio.
El FCF puede ser negativo para empresas de crecimiento rápido. Esto puede ser bueno,
mientras el negocio este ganando más que el costo de oportunidad de su capital.
3
Dentro de los modelos de valuación se encuentra el DDM, el cual sirve para empresas con
políticas de dividendos, considerando el valor actual de los futuros dividendos y como tasa
de descuento el costo de capital propio.
14. “El free cash flow debe siempre descontarse con el WACC antes de impuestos”
Indique si esta afirmación es correcta y explique su respuesta.
La afirmación es incorrecta, ya que el WACC en su cálculo, ya incorpora al escudo fiscal,

integrando su base después de impuestos. De esta manera, el flujo de efectivo que
descontamos a una tasa que incorpora el costo después de impuestos de la deuda,
incorpora el escudo fiscal
15. “El equity cash flow incorpora el ahorro fiscal“.

Indique si esta afirmación es correcta y explique su respuesta.
El equity cash flow es el flujo de efectivo residual que queda para los accionistas luego de
computar los efectos del financiamiento (pago de intereses, variaciones netas del
endeudamiento, nuevas emisiones de acciones), por lo que el mismo incorpora al ahorro
fiscal.
16. Explique si es correcto aplicar la ecuación E= ECF/ke para calcular el valor de las
acciones en una firma que no crece. (Recuerde que ECF es equity cash flow.)
17. En estos momentos puede calificarse como un profesional del mundo bursátil, la
pregunta entonces es simple, ¿destinaría los ahorros que tanto sacrificio le costaron a
invertirlos en acciones? ¿Confiaría en el sistema bursátil? En caso de que decida no
hacerlo, explique por qué y cuáles son sus temores. En caso de que decida hacerlo, ¿los
administraría personalmente o los delegaría a un asesor financiero? ¿Implementaría una
estrategia activa o pasiva para sus inversiones? ¿Pondría especial atención en los costos
de transacciones y comisiones pagadas?
4
Ejercicios prácticos
1. Se espera que la empresa X pague un dividendo al final del año de $10. Se estima que
sus acciones se venderán después del dividendo a $110. Si la tasa de capitalización del
mercado es 10%, ¿cuál es el precio actual de la acción?
DIV1= $10,00 P1 = $ 110,00 r= 0,10
P0 = Flujos Futuros / (1 + tasa exigida o costo de oportunidad)
Flujos Futuros = Dividendo + Precio Venta Acción = DIV1 + P1
P0 = (DIV1 + P1) / (1 + r)
P0 = ($ 110,00 + 10) / (1 + 0,10)
P0 = $ 109,09
Rta.: $109,09
2. La empresa Y no reinvierte ningún beneficio y se espera que genere una corriente

regular de dividendos de $5 por acción. Si el precio actual de la acción es $40, ¿cuál es la
tasa de capitalización del mercado?
DIV1= $ 5,00 P0 = $ 40
P0 = DIV / r
$ 40,00 = $5,00 / r
0,125 = r
Rta.: 0,125
3. Se espera que los dividendos por acción de la empresa Z crezcan indefinidamente al

5% anual. Si el dividendo del próximo año es $10 y la tasa de capitalización del mercado
es del 8%, ¿cuál es el precio actual de la acción?
g = 0,05 DIV1 = $10,00 r = 0,08
P0 = DIV1 / (r - g)
P0 = $ 10,00 / (0,08 – 0,05)
P0 = $ 333,33
Rta.: $333,33
4. Si una acción que hoy vale $25 promete para el próximo año pagar un dividendo del
5% y además promete crecer el 6% anual constante, ¿cuál será el dividendo del cuarto
año? (Fuente: Brealey Myers)
5
P0 = $ 25,00 DIV1= P0 x 5% g = 0,06 t=4
DIV1 = P0 x 5% = $ 25,00 x 0,05 = 1,25
DIVt = DIV1 x (1 + g)t-1  Se toma t-1 porque ya pasó un periodo

DIV4 = $ 1,25 x (1 + 0,06)4-1
DIV4 = $ 1,25 x (1 + 0,06)3
DIV4 = $ 1,49
Rta.: $1,49
5. ¿Cuál será la tasa de crecimiento constante de una acción que vale $32 si el dividendo
del próximo año se ha pronosticado en $2 y la tasa de descuento del mercado es 13%?
(Fuente: Brealey Myers)
P0 = $ 32,00 DIV1 = $ 2,00 r = 0,13
P0 = DIV1 / (r - g)
$ 32,00 = $ 2,00 / (0,13 - g)
$ 32,00 x (0,13 - g) = $ 2,00
$ 4,16 - $32,00 x g = $ 2,00
- $32,00 x g = - $ 2, 16
g = 0,0675 = 6,75%
Rta.: g = 6,75%
6. ¿Cuál debería ser el precio de una acción cuyo dividendo se estima en $5 con una tasa
de crecimiento constante de 4%, siendo la tasa de descuento 16% anual? (Fuente:
Brealey Myers)
DIV1 = $ 5,00 r = 0,16 g = 0,04
P0 = DIV1 / (r - g)
P0 = $ 5,00 / (0,16 – 0,04)
P0 = $ 41,67
Rta.: $41,67
7. ¿Cuál es la tasa de retorno esperada de una acción que hoy vale $30, paga un
dividendo anual de $1,50 por acción y se espera vender en $33 dentro de un año?
(Fuente: Brealey Myers)
P0 = $ 30,00 DIV = $ 1,50 P1 = $ 33,00
Flujos Futuros = Dividendo + Precio Venta Acción = DIV1 + P1
6
P0 = (DIV1 + P1) / (1 + r)
$ 30,00 = ($ 1,50 + $ 33,00) / (1 + r)
$ 30,00 x (1 + r) = $ 34,50
$ 30,00 + $ 30,00 x r = $ 34,50
$ 30,00 x r = $ 4, 50
r = 0,15 = 15%
Rta.: Retorno esperado: E(r) = 15%
8. Se espera que la acción ABC tenga un crecimiento extraordinario del 20% anual por
dos años y luego un crecimiento constante anual del 6%. Si la tasa de descuento es del
15% anual y el dividendo presente es de $2,50 por acción, ¿cuál debería ser el precio
actual de la acción? (Fuente: Brealey Myers)
g ext = 0,20 t=2 g est = 0,06 r = 0,15 DIV0 = $ 2,50
Flujos de Fondos Intermedios Valor a Perpetuidad
P0 = FCFF1/(1 + r) + FCFF2/(1 + r)2 + … + FCFFn/(1 + r)n + [ FCFFn+1 / (r – g est)] / (1 + r)n
FCFF1 = DIV1 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF1 = $ 2,50 x (1 + 0,20)
FCFF1 = $ 3,00

FCFF2 = $ 2,50 x (1 + 0,20)2
FCFF2 = $ 3,60
FCFF3 = DIV3 = DIV2 x (1 + g est)

FCFF3 = $ 3,60 x (1 + 0,06)
FCFF3 =$ 3,816
P0 = FCFF1/(1 + r) + FCFF2/(1 + r)2 + [FCFFn+1 / (r – g est)] / (1 + r)n

P0 = $ 3,00/(1 + 0,15) + $ 3,60/(1 + 0,15)2 + [$ 3,816/(0,15 – 0,06)] / (1 + 0,15)2
P0 = $ 2,61 + $ 2,72 + $ 32,06
P0 = $ 37,39
Rta.: P(0) = $37,39
9. Una firma que espera ganar el próximo año $10 por acción, tiene un coeficiente de
retención de utilidades del 35% y un retorno sobre el capital (ROE) del 20%. Si la tasa de
rendimiento que esperan obtener los accionistas es el 15% anual, determine el precio
actual de la acción y el precio esperado el próximo año, asumiendo que el crecimiento
será constante. (Fuente: Brealey Myers)
7
Beneficio = $ 10,00 ROE = 0,20 r = 0,15 Coef. Ret. Utilidades = 0,35
Si la tasa de retención de utilidades es 0,35 por beneficio, entonces la diferencia del 100 %
es la tasa de distribución de dividendos (1 – 0,35), en este caso 0,65
DIV1 = Beneficio x tasa de distribución

DIV1 = $ 10,00 x 0,65
DIV1 = $ 6,50
g = ROE x tasa de retención

g = 0,20 x 0,35
g = 0,07
P0 = DIV1 / (r - g)
P0 = $ 6,50 / (0,15 – 0,07)
P0 = $ 81,25
P1 = P0 x (1+ g)
P1 = $ 81,25 x (1 + 0,07)
P1 = $ 86,94
Rta.: P(0) = $81,25 y P(1)= $86,94
10. Desdoble el precio de una acción entre su valor actual “sin crecimiento” y el “valor
presente de las oportunidades de crecimiento”, asumiendo ganancias esperadas el
próximo año de $5 por acción. La tasa de retorno requerida por los accionistas es del
13% anual, el retorno sobre el capital (ROE) es 17% y el ratio de retención de utilidades
es 45%. (Fuente: Brealey Myers)
Beneficio = $ 5,00 r = 0,13 ROE = 0,17 Coef. Ret. Utilidades = 0,45
Valor actual sin crecimiento (VACC)  Se asume que la empresa no crece, es decir,
distribuye todas sus utilidades sin retener utilidades  Beneficio = DIV
P0 = DIV1 / (1 + r)
P0 = $ 5,00 / (1 + 0,13)
P0 = $ 38,46
Valor actual con crecimiento (VACC)

g = 0,17 x 0,45
g = 0,0765
8
Si la tasa de retención de utilidades es 0,45 por beneficio, entonces la diferencia del 100 %
es la tasa de distribución de dividendos (1 – 0,45), en este caso 0,55
DIV1 = Beneficio x tasa de distribución

DIV1 = $ 5,00 x 0,55
DIV1 = $ 2,75
P0 = DIV1 / (r - g)
P0 = $ 5,00 / (0,17 – 0,0765)
P0 = $ 51,40
Valor presente de las oportunidades de crecimiento (VAOC) = VACC – VASC

VAOC = $51,40 - $ 38,46
VAOC = $ 12,94
Rta.: P(0) = $38,46 y VAOC = $12,94
11. Usted está analizando una decisión de compra de acciones. Encuentra una compañía
que ha emitido 100.000 acciones y está atravesando un período de crecimiento
extraordinario que se extenderá por los próximos 5 años. La tasa de crecimiento
esperada para ese período es del 10% anual. La empresa obtuvo resultados netos que
ascendieron a $150.000. Su tasa de retención de utilidades es 40%. El crecimiento
presupuestado de la economía donde la empresa desarrolla sus actividades es del 4%
anual.
Los accionistas esperan obtener por su inversión una rentabilidad del 14,25% anual. Si le
ofrecen este papel a un precio de $8,25, ¿es conveniente comprarlo? Responda y
justifique.
Acciones = 100.000 g ext = 0,10 t = 5 Resultado = $ 150.000,00 g est = 0,04

Coef. Ret. Utilidades = 0,40 r = 0,1425
Tasa de distribución = 1 - Coef. Ret. Utilidades

Tasa de distribución = 1 – 0,40
Tasa de distribución = 0,60
Beneficio por Acción = Resultado / Acciones

Beneficio por Acción = $ 150.000,00 / 100.000
Beneficio por Acción = $ 1,50
DIV0 = Beneficio por Acción x Tasa de distribución

DIV0 = $ 1,50 x 0,60
DIV0 = $ 0,90
9

FCFF1 = $ 0,90 x (1 + 0,10)
FCFF1 = $ 0,99

FCFF2 = $ 0,90 x (1 + 0,10) 2
FCFF2 = $ 1,09

FCFF3 = $ 0,90 x (1 + 0,10) 3
FCFF3 = $ 1,20

FCFF4 = $ 0,90 x (1 + 0,10) 4
FCFF4 = $ 1,32

FCFF5 = $ 0,90 x (1 + 0,10) 5
FCFF5 = $ 1,45
FCFF6= DIV6 = DIV5 x (1 + g est)

FCFF6 = $ 1,45 x (1 + 0,04)
FCFF6 =$ 1,51

P0 = $ 0,99/(1 + 0,1425) + $ 1,09/(1 + 0,1425)2 + $ 1,20 /(1 + 0,1425)3 + $ 1,32/(1 + 0,1425)4
+ $ 1,45/(1 + 0,1425)5 + [$ 1,51/(0,1425 – 0,04)] / (1 + 0,1425)5
P0 = $ 0,87 + $ 0, 83 + $ 0,80 + $ 0,77 + $ 0,74 + 7,57
P0 = $ 11,58
Si le ofrecen comprar la acción a $ 8,25, le conviene aceptar, ya que el costo es menor al

precio actual de la acción.
Rta.: Compro. P0 = $11,58
12. Se estima que las acciones de la empresa Mint tendrán un crecimiento del 19% anual
en los próximos tres años. Luego crecerán constantemente al 7% anual. Sabiendo que el
rendimiento esperado por los accionistas es del 12% anual y el dividendo es de $3,10
por acción, determine el precio actual del papel.
10
g ext = 0,19 t=3 g est = 0,07 r = 0,12 DIV0 = $ 3,10

FCFF1 = $ 3,10 x (1 + 0,19)
FCFF1 = $ 3,69

FCFF2 = $ 3,10 x (1 + 0,19) 2
FCFF2 = $ 4,39

FCFF3 = $ 3,10 x (1 + 0,19)3
FCFF3 = $ 5,22

FCFF4= $ 5,22 x (1 + 0,07)
FCFF4= $5,58

P0 = $ 3,69/(1 + 0,12) + $ 4,39/(1 + 0,12)2 + $ 5,22/(1 + 0,12)3 + [$ 5,58/(0,12 – 0,07)]/(1 +
12)3
P0 = $3,29 + $ 3,50 + $ 3,71 + $ 79,43
P0 = $ 89,93
Rta.: $90,14
13.La empresa Alfa cotiza en Bolsa y presenta los siguientes datos:
EBIT 20
Intereses -5
EBT 15
Impuestos (40%) -6
Utilidad Neta 9
Esta firma distribuye en forma de dividendos la totalidad de las utilidades e invierte en

activos fijos el total de la depreciación. Posee una deuda de $100 a una tasa de interés
kd = 5%. La deuda es considerada libre de riesgo.
Información correspondiente al mercado de capitales:
e = 1,2 RF= 5% E(RM)= 12%
11
a) Calcule el valor de la empresa Alfa.

b) Determine el valor del equity.
c) Compare los resultados obtenidos en los dos puntos anteriores y explique las
diferencias entre ambos.
(Fuente: Lopez Dumrauf)
a) Ke = rf +  (rf – rm)
Ke = 0,05 + 1,2 x 0,12
Ke = 0,194
Valor del Equity = Dividendos / ke

Equity = 9 / 0,194
Equity = 67,16
WACC = ke x E/(E+D) + kd x D/(D+E) x (1 -t)

WACC = 0,194 x 67,16/(67,16 + 100) + 0,05 x 100/(100 + 67,16) x (1 – 0,40)
WACC = 0,0718
FCFF = EBIT x (1-t) + amortizaciones ± Δ capital de trabajo – F.Var.Act.Fijo

FCFF = 20 x (1 – 0,40) + 0 + 0 + 0
FCFF = 12
Valor de La Firma = FCFF / WACC

Valor de La Firma = 12 / 0,0718
Valor de La Firma = 167,13
b) Valor del Equity = Dividendos / ke

Valor del Equity = 9 / 0,194
Valor del Equity = 67,16
c) Es necesario distinguir que el valor del equity no es el valor de la firma, sino que
éste último incorpora el valor actual de la deuda.
Rtas.: a) Valor Firma = $167,15 (con WACC = 0,07179);

b) Valor del Equity = $67,16 (con RE = 0,1340);
c) es teórica
14. Una firma que se financia sólo con capital propio ha generado durante el último
ejercicio un flujo de fondos de 2 millones de dólares. El rendimiento contable del capital
propio (ROE) durante ese ejercicio fue del 15% anual y se espera que continúe en ese
nivel por los próximos 5 años. La política de la empresa es retener el 50% de las
utilidades. A partir del 6° año se proyecta una tasa de crecimiento del 4% anual.
El capital está representado por 1.000.000 de acciones.
12
Información correspondiente al mercado de capitales:

e = 1,0833 RF= 3% E(RM)= 15%
a) ¿Cuál es la tasa esperada de crecimiento para los próximos cinco años de la

empresa?
b) ¿Cuál debería ser el precio de la acción en el mercado?
a) ROE = 0,15 Coef. Ret. Utilidades = 0,50

g =0,15 x 0,50
g = 0,075 = 7,5 %
b) g ext = 0,075 g est = 0,04 t=5 D/E = 0
ke = rf +  x (rm - rf)
ke = 0,03 + 1,0833 x (0,15 – 0,03)
ke = 0,16
Beneficio por Acción = Resultado / Acciones

Beneficio por Acción = $ 2.000.000,00 / 1.000.000
Beneficio por Acción = $ 2,00
No se aplica coeficiente de distribución porque el ejercicio ya brinda el flujo de

efectivo, que no es lo mismo que el resultado neto. Es decir, que ese flujo, ya es lo
que se le da a los accionistas.
Por lo tanto, DIV0 = $ 2,00

FCFF1 = $ 2,00 x (1 + 0,075)
FCFF1 = $ 2,15

FCFF2 = $ 2,00 x (1 + 0,075)2
FCFF2 = $ 2,31

FCFF3 = $ 2,00 x (1 + 0,075)3
FCFF3 = $ 2,48
13

FCFF4 = $ 2,00 x (1 + 0,075)4
FCFF4 = $ 2,67

FCFF5 = $ 2,00 x (1 + 0,075)5
FCFF5 = $ 2,87

FCFF6= $ 2,87 x (1 + 0,04)
FCFF6= $ 2,98
P0 = FCFF1/(1 + ke) + FCFF2/(1 + ke)2 + [FCFFn+1 / (ke – g est)] / (1 + ke)n

P0 = $ 2,15/(1 + 0,16) + $ 2,31/(1 + 0, 16)2 + $ 2,48/(1 + 0, 16)3 + $ 2,67/(1 + 0, 16)4
+ $ 2,87/(1 + 0, 16)5 + [$ 2,98/(0, 16– 0,04)]/(1 + 0, 16)5
P0 = $ 1,85 + $ 1,72 + $ 1,59 + $ 1,48 + $ 1,37 + $ 11,85
P0 = $ 19,85
Valor de Equity = P0 x Acciones

Valor de Equity = $ 19,85 X 1.000.000
Valor de Equity =$ 19.852.748,00
Rtas.: a) g = 7,5%;
b) Valor del Equity = $19.852.748; P(0) = $19,85
15. Nos proponemos analizar información contable, financiera y de mercado, a fin de

obtener datos que nos permitan hallar el valor de una empresa.
Escenario
a) La empresa Unilate Textiles ha presentado la siguiente información contable a

diciembre 2010:
14
UNILATE Textiles
BALANCE GENERAL AL 31.12.2010
(en millones)
2010 2009
Activos
Caja y Bancos 15 40
Cuentas por Cobrar 180 160
Bienes de Cambio 270 200
Activo Corriente 465 400
Bienes de Uso Netos (a) 335 350
Activo Total 800 750
Pasivo y Patrimonio Neto

Cuentas por Pagar 90 70
Deuda Financiera de Corto Plazo 40 35
Pasivo Corriente 130 105
Deuda Financiera de Largo Plazo 300 255
Pasivo Total 430 360
Patrimonio Neto (b) 370 390
Total Pasivo y Patrimonio Neto 800 750
(a) Desglose del rubro Bienes de Uso

Planta y Equipos Brutos 635 600
Amortización Acumulada (300) (250)
Bienes de Uso (netos) 335 350
(b) El capital accionario está representado por 25 millones de acciones en circulación

Valor libro de la acción 14.8 15.6
UNILATE Textiles
ESTADO DE RESULTADOS AL 31.12.2010
(en millones)
2010 2009
Ventas Netas 1.500 1.435
Costo de Ventas sin Amort. (1.320) (1.261,7)
Utilidad Bruta 180 173,3
EBITDA 180 173,3
Depreciaciones/Amortizaciones (50) (40)
EBIT o Utilidad de Operación Neta 130 133,3
Intereses (40) (35)
Utilidades antes de Impuestos 90 98,3
Impuestos (40%) (36) (39,3)
Utilidad Neta 54 59
15
b) Además, disponemos de información de mercado:
Bonos del Tesoro Americano

Plazo al Rendimiento
Vencimiento
3 meses 0.03%
6 meses 0.09%
2 años 0.60%
3 años 1.06%
5 años 2.01%
10 años 3.30 %
30 años 4.39 %
(Fuente: elaboración propia con datos de Yahoo Finance, al 27/4/11)
* Unilate cotiza en Bolsa. Sus acciones tienen un coeficiente beta de 0,8.

* La rentabilidad esperada del mercado es 14%
* La estructura de capital objetivo de la firma está representada por una relación D/E=1.
* El rendimiento y el valor de mercado de la deuda no difieren sustancialmente de sus
valores contables.
Tarea a realizar
Etapa 1
1) Determine el flujo de caja generado por los activos o flujo de caja de los activos.
2) Calcule el free cash flow (FCF), también denominado free cash flow to firm (FCFF) o
flujo de caja libre de la firma (FCL).
3) Compare los resultados obtenidos en los puntos a) y b) y explique las diferencias
entre ambos flujos.
1) FEO = Rdo. Neto + Depreciaciones + Intereses

FEO = $ 54,00 + $ 50,00 + $ 40,00
FEO = $ 144,00
Flujo Variaciones Activo Fijo = -(Act. Fijo2010 + Depreciaciones – Act. Fijo2009)

Flujo Variaciones Activo Fijo = -($ 335,00 + 50,00 – 350,00)
Flujo Variaciones Activo Fijo = - $ 35,00
F. Var. CTN = -(CTN2010 – CTN2009)  Para el cálculo del Pasivo Corriente, no tomar
lo que es Deuda a Corto Plazo.
F. Var. CTN = -[($ 465,00 – ($ 130,00 -$ 40,00)) – ($ 400,00 – ($ 105,00 - $ 35,00))]
F. Var. CTN = - $ 45,00
16
FEA = FEO + F. Var. Act. Fijo + F. Var. CTN

FEA = $ 144,00 + (- $ 35,00) + (- $ 45,00)
FEA = $ 64,00
2) FCFF = EBITx(1-t) + Amortizaciones ± Δ capital de trabajo ± Variacion de Act. Fijo

FCFF = $ 130,00 x (1 – 0,40) + $ 50,00 + (- $ 45,00) + (- $ 35,00)
FCFF = $ 48,00
3) El FCA es el flujo generado para accionistas y acreedores, mientras que el FCFF es el

flujo que genera la firma como si se financiera solo con capital propio. La diferencia
entre ambos es $ 16,00, lo que es el escudo fiscal que se calcula como la alícuota de
impuesto por los intereses ($ 40,00 x 40% = $ 16,00).
Esto se debe a que el FCA se calcula con el WACC antes de los impuestos, mientras
que el FCFF, el WACC ya lo incorpora.
Etapa 2
4) Cuál es la rentabilidad esperada por los accionistas de Unilate?

5) Determine el costo del capital (WACC) antes y después de impuestos.
6) Calcule el valor de mercado de la firma, suponiendo una tasa “g” de crecimiento
constante, del 3% anual.
7) Utilizando el resultado del punto anterior, determine el valor de mercado de la
acción de Unilate.
8) Utilizando el CAPM, indique cuál es el rendimiento exigido a esta compañía en el
caso que fuese full equity.
4) R(E) = ke = rf +  x (rm - rf)

Ke = 0,0439 + 0,8 x (0,14 – 0,0439)  tomar rf a 30 años
Ke = 0,1208 = 12,08%
5) D/E = 1  D = 1 y E = 1 ke = 0,1208 t = 0,40
Kd = Intereses/ (Deuda L.P. + Deuda C.P.)

Kd = $ 40,00 / ($ 300,00 + $ 40,00)
Kd = 0,1176
WACCAntesImp = ke x E/(E+D) + kd x D/(D+E)

WACCAntesImp = 0,1208 x (1/(1+1) + 0,1176 x (1/(1+1)
WACCAntesImp = 0,1192
WACC = ke x E/(E+D) + kd x D/(D+E) x (1 -t)

WACC = 0,1208 x (1/(1+1) + 0,1176 x (1/(1+1) x (1 – 0,40)
WACC = 0,0957
17
6) Valor de La Firma = FCFF / WACC
Suponiendo que existe un crecimiento constante (g = 0,03)
Valor de la Firma = FCFF x (1 x g)/ WACC - g

Valor de la Firma = $ 48,00 x 1,03 / 0,0957 - 0,03
Valor de la Firma = $ 752,51
7) Valor de la firma = Valor del equity + Valor de la deuda

Valor del equity = Valor de la firma - Valor de la deuda
Valor del equity = $ 752,51 – (DLP + DCP)
Valor del equity = $ 752,51 – ($ 300,00 + $ 40,00)
Valor del equity = $ 412,51
Valor de mercado de acción = Valor de Equity / Acciones

Valor de mercado de acción = $ 412,51/ 25
Valor de mercado de acción = $ 16,51
8) El full equity es el financiamiento de la empresa 100% con capital propio. Primero

se debe desapalancar la beta para llegar al rendimiento de los accionistas sin
deudas.
U = L / (1 + (D/E x (1-t))
U = 0,8 / (1 + 1 x (1 – 0,40))
U = 0,5
Ku = rf + U x (rm - rf)
Ku = 0,0439 + 0,5 x (0,14 – 0,0439)
Ku = 0,092
Rtas.: 1) FCA = $64; 2) FCF = $48

3) es teórica; 4) Re ó Ke = 12,08%
5) WACC = 0.0957 ; WACC (antes impuestos)= 0.1192;
6) Valor de los activos de la firma= $ 752,69;
7) Valor de mercado de la acción= $16,51
(con Valor del equity= $412,69);
8) Ku = 0,0920 (con u= 0,5)
18
16.Tenemos los siguientes datos de una empresa
Estados Contables
Año 2008 Año 2009 Estado de Año 2009
Resultados
Activo
Activo Corriente 100 120 Ventas 1.900
Activo No Corriente Neto 400 600 Costo -500
Total Activo 500 720 Res. Bruto 1.400
Pasivo Amortizaciones -100
Pasivo Corriente 50 20 Res. antes I.e I. (EBIT) 1.300
Pasivo No Corriente 300 200 Intereses -20
Total Pasivo 350 220 Res. Imponible 1.280
Patrimonio Neto 150 500 Impuestos -512
Total Pas + P. Neto 500 720 Resultado Neto 768
La empresa no tiene política de dividendos y su beta es 1,08. La tasa de los bonos del
Tesoro Americano es 7% anual y el rendimiento esperado del mercado es el 17% anual.
Nuestra gerencia financiera nos ha solicitado llevar a cabo la siguiente tarea:

1. Determinar el valor de la firma considerando un crecimiento estable del 3% anual.
2. Si se presupuestara una etapa de crecimiento extraordinario al 15% anual durante 3
años y luego un crecimiento estable del 3% anual ¿Cuál sería el valor de la firma?
3. ¿Cuánto pagaría por el 10% del Patrimonio Neto (Equity) de esta empresa en la
situación de crecimiento estable?
1. FCFF = EBITx(1-t) + Amortizaciones ± Δ capital de trabajo ± Variacion de Act. Fijo
VAR CTN = - (CTN2009 – CTN2008)

VAR CTN = - ($120,00 - $ 20,00) – ($ 100,00 - $ 50,00)
VAR CTN = - $ 50,00
Flujo Variaciones Activo Fijo = -(Act. Fijo2009 + Depreciaciones – Act. Fijo2008)

Flujo Variaciones Activo Fijo = -($ 600,00 + 100,00 – 400,00)
Flujo Variaciones Activo Fijo = - $ 300,00
FCFF = EBITx(1-t) + Amortizaciones ± Δ capital de trabajo ± Variacion de Act. Fijo

FCFF = $ 1.300,00 x (1 – 0,4) + $ 100,00 - $ 50,00 - $ 300,00
FCFF = $ 530,00
Ke = rf +  x (rm- rf)
Ke = 0,07 + 1,08 x (0,17 – 0,07)
Ke = 0,178
19
Kd= Intereses / Deuda LP

Kd = 20 / $ 200,00
Kd = 0,10
WACC = ke x E/(E+D) + kd x D/(D+E) x (1 – t)

WACC = 0,178 x $ 500,00/($ 500,00 + $ 200,00) + 0,10 x $ 200,00/($ 500,00 + $ 200,00)
x (1 – 0,40)
WACC = 0,1443
Valor de la Firma = FCFF x (1 + g)/WACC – g

Valor de la Firma = $ 530,00 x 1,03 / 0,1443 – 0,03
Valor de la Firma = $ 4.776,03
2.
FCFF1 = FCFF0 x (1 + g ext)n

FCFF1 = $ 530,00 x (1 + 0,15)
FCFF1 = $ 609,50
FCFF2 = FCFF1 x (1 + g ext)n

FCFF2 = $ 609,50 x (1 + 0,15)2
FCFF2 = $ 700,93

FCFF3 = $ 700,93 x (1 + 0,15)3
FCFF3 = $ 806,06
FCFF4 = FCFF3 x (1 + g est)n

FCFF4 = $ 806,06 x (1 + 0,03)3
FCFF4 = $ 880,80
P0 = FCFF1/(1 + WACC) + FCFF2/(1 + WACC)2 + [FCFFn+1 / (WACC – g est)] / (1 +

WACC)n
P0 = $ 609,50/(1 + 0,1433) + $ 700,93/(1 + 0,1433)2 + $ 806,06/(1 + 0,1433)3 + [$

880,80/(0,1433 – 0,03)]/(1 + 0, 1433)3
P0 = $ 533,10 + $ 536,23 + $ 539,37 + $ 4.776,73
P0 = $ 6.385,43
20
3. FCF Accionistas = Capital inicial + Utilidad neta – Capital final

FCF Accionistas = $150,00 + $ 768,00 - $ 500,00
FCF Accionistas = $ 418,00
Valor del equity = FCF Accionistas x (1 + g est) / (ke – g est)

Valor del equity = $ 418,00 x 1,03 / (0,178 – 0,03)
Valor del equity = $ 2909,05
10% del Equity = Valor del equity x 0,10

10% del Equity = $ 2909,05 x 0,10
10% del Equity = $ 290,91
Rta.: 1) $4.776,03
2) $6.453,65
3) $290,91
21

Guia #4 - Valuación de Acciones Ordinarias (2020)

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Guia #4 - Valuación de Acciones Ordinarias (2020)

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Elementos de Finanzas de Empresas / Administración Financiera

Guía de Ejercicios N° 4 “Valuación de Acciones Ordinarias” (2020)

1. Explique en qué consiste el mercado primario y el mercado secundario.

Las acciones ordinarias se negocian en mercados primarios y secundarios. Cuando se

2. ¿Qué información contiene el precio de una acción bajo el supuesto de mercados

El precio de una acción bajo el supuesto de mercados eficientes contiene toda la

5. ¿Cuál es el supuesto subyacente en la fórmula de flujos de caja descontados que se

6. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta y explique por qué:

7. Diseñe un ejemplo numérico para ilustrar su respuesta del punto anterior.

La tasa de capitalización de mercado (r) es la rentabilidad que los inversores esperan

10. ¿A qué llamamos “coeficiente de reinversión y cómo se calcula? ¿Cuál es su

El coeficiente de reinversión nos dice cuanto la empresa se guardo de dinero para

La tasa de crecimiento del dividendo representa la tendencia de crecimiento constante de

12. Responda brevemente a la siguiente afirmación:

La afirmación es incorrecta, ya que el WACC en su cálculo, ya incorpora al escudo fiscal,

15. “El equity cash flow incorpora el ahorro fiscal“.

DIV1= $10,00 P1 = $ 110,00 r= 0,10

P0 = Flujos Futuros / (1 + tasa exigida o costo de oportunidad)

Flujos Futuros = Dividendo + Precio Venta Acción = DIV1 + P1

2. La empresa Y no reinvierte ningún beneficio y se espera que genere una corriente

3. Se espera que los dividendos por acción de la empresa Z crezcan indefinidamente al

g = 0,05 DIV1 = $10,00 r = 0,08

P0 = $ 25,00 DIV1= P0 x 5% g = 0,06 t=4

DIV1 = P0 x 5% = $ 25,00 x 0,05 = 1,25

DIVt = DIV1 x (1 + g)t-1  Se toma t-1 porque ya pasó un periodo

P0 = $ 32,00 DIV1 = $ 2,00 r = 0,13

DIV1 = $ 5,00 r = 0,16 g = 0,04

P0 = $ 30,00 DIV = $ 1,50 P1 = $ 33,00

Flujos Futuros = Dividendo + Precio Venta Acción = DIV1 + P1

Rta.: Retorno esperado: E(r) = 15%

g ext = 0,20 t=2 g est = 0,06 r = 0,15 DIV0 = $ 2,50

Flujos de Fondos Intermedios Valor a Perpetuidad

P0 = FCFF1/(1 + r) + FCFF2/(1 + r)2 + … + FCFFn/(1 + r)n + [ FCFFn+1 / (r – g est)] / (1 + r)n

FCFF1 = DIV1 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF2 = DIV2 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF3 = DIV3 = DIV2 x (1 + g est)

P0 = FCFF1/(1 + r) + FCFF2/(1 + r)2 + [FCFFn+1 / (r – g est)] / (1 + r)n

Beneficio = $ 10,00 ROE = 0,20 r = 0,15 Coef. Ret. Utilidades = 0,35

DIV1 = Beneficio x tasa de distribución

g = ROE x tasa de retención

Beneficio = $ 5,00 r = 0,13 ROE = 0,17 Coef. Ret. Utilidades = 0,45

Valor actual con crecimiento (VACC)

g = ROE x tasa de retención

DIV1 = Beneficio x tasa de distribución

Valor presente de las oportunidades de crecimiento (VAOC) = VACC – VASC

Rta.: P(0) = $38,46 y VAOC = $12,94

Acciones = 100.000 g ext = 0,10 t = 5 Resultado = $ 150.000,00 g est = 0,04

Tasa de distribución = 1 - Coef. Ret. Utilidades

Beneficio por Acción = Resultado / Acciones

DIV0 = Beneficio por Acción x Tasa de distribución

Flujos de Fondos Intermedios Valor a Perpetuidad

P0 = FCFF1/(1 + r) + FCFF2/(1 + r)2 + … + FCFFn/(1 + r)n + [ FCFFn+1 / (r – g est)] / (1 + r)n

FCFF1 = DIV1 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF2 = DIV2 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF3 = DIV2 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF4 = DIV2 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF5 = DIV2 = DIV0 x (1 + g ext)n

FCFF6= DIV6 = DIV5 x (1 + g est)

P0 = FCFF1/(1 + r) + FCFF2/(1 + r)2 + [FCFFn+1 / (r – g est)] / (1 + r)n

Si le ofrecen comprar la acción a $ 8,25, le conviene aceptar, ya que el costo es menor al

Rta.: Compro. P0 = $11,58

g ext = 0,19 t=3 g est = 0,07 r = 0,12 DIV0 = $ 3,10

Flujos de Fondos Intermedios Valor a Perpetuidad