1

APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

2
Apalancamiento y estructura de capital

Objetivos de aprendizaje
Analizar el apalancamiento, la estructura de capital. el anlisis del punto de equilibrio, el punto de
equilibrio operativo y el efecto de los costos cambiantes en ste.

Comprender el apalancamiento operativo, financiero y total, as como las relaciones entre ellos.
Describir los tipos de capital, la evaluacin externa de la estructura de capital, la estructura de
capital de empresas no estadounidenses y la teora de la estructura de capital.

Explicar la estructura de capital ptima usando una perspectiva grfica de las funciones de los
costos de capital de la empresa y un modelo de valoracin de crecimiento cero.

Analizar el mtodo EBIT-EPS para seleccionar la estructura de capital.
Revisar el rendimiento y el riesgo de las estructuras de capital alternativas, su vinculacin con el
valor de mercado y otros aspectos importantes relacionados con la estructura de capital.

Por qu debe interesarle este captulo
Administracin: usted debe comprender el apalancamiento de tal manera que pueda controlar el
riesgo y acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa, y entender la teora de la
estructura de capital para tomar decisiones sobre la estructura de capital ptima de la empresa.

Contabilidad: usted debe comprender cmo calcular y analizar el apalancamiento operativo y
financiero, y familiarizarse con los efectos de las diversas estructuras de capital en los impuestos y
las ganancias.

Marketing: usted debe entender el anlisis del punto de equilibrio, el cual utilizar en las decisiones
de precios y viabilidad de los productos.

Operaciones: usted debe comprender el impacto de los costos operativos fijos y variables en el
punto de equilibrio de la empresa y su apalancamiento operativo porque estos costos producen un
impacto importante en el riesgo y rendimiento de la empresa.



3
Sistemas de informacin: usted debe entender los tipos de capital y qu es la estructura de capital,
porque proporcionar gran parte de la informacin que la administracin requiere para determinar
la mejor estructura de capital de la empresa.

Apalancamiento
Apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los rendimientos. Su uso en la
estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar su rendimiento y riesgo. El
apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy relacionados que se vinculan con las
decisiones del presupuesto de capital a travs del costo de capital. Estos conceptos se usan para
disminuir al mnimo el costo de capital de la empresa e incrementar al mximo la riqueza de sus
propietarios. Este captulo analiza los conceptos y las tcnicas del apalancamiento y la estructura
de capital, y la manera en que la empresa las utiliza para crear la mejor estructura de capital.

El apalancamiento se deriva de la utilizacin de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los
rendimientos para los propietarios de la empresa. Por lo general, el aumento del apalancamiento
incrementa el rendimiento y riesgo, en tanto que la disminucin del apalanca miento los reduce. La
cantidad de apalancamiento que existe en la estructura de capital de la empresa, es decir, la
mezcla de deuda a largo plazo y capital propio que sta mantiene, afecta de manera significativa
su valor al afectar al rendimiento y riesgo. A diferencia de algunas causas de riesgo, la
administracin tiene un control casi completo del riesgo introducido por medio del uso del
apalancamiento. Debido a su efecto en el valor, el administrador financiero debe entender cmo
medir y evaluar el apalancamiento, en particular al tomar las decisiones de la estructura de capital.

Los tres tipos bsicos de apalancamiento se definen mejor con relacin al estado de resultados de
la empresa, como se observa en el formato general del estado de resultados que presenta la tabla
11.1.
El apalancamiento operativo se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la
empresa y sus ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT, por sus siglas en ingls,
earnings befare interest and taxes). (EBIT es un nombre descriptivo de la utilidad
operativa).



4



El apalancamiento financiero tiene que ver con la relacin entre las ganancias antes de
intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por accin comn (EPS).
El apalancamiento total se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la empresa
y sus EPS.

En las secciones siguientes examinaremos en detalle los tres conceptos del apalancamiento. Sin
embargo, primero revisaremos el anlisis del punto de equilibrio, que establece el fundamento de
los conceptos del apalancamiento, demostrando los efectos de los costos fijos en las operaciones
de la empresa.

Anlisis del punto de equilibrio
La empresa utiliza el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones anlisis de costo,
volumen y utilidad, para: 1) determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos
los costos y 2) evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto de
equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos
operativos. En ese punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son igual a o dlares; El
primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en dividir los costos operativos
fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos. Los costos fijos son
una funcin de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente son contractuales; por ejemplo,


5
la renta es un costo fijo. Los costos variables cambian de manera directa con las ventas y son una
funcin de volumen, no de tiempo; por ejemplo, los costos de envo son un costo variable.

El mtodo algebraico
Con las variables siguientes, podemos formular de nuevo la parte operativa del estado de
resultados de la empresa, presentado en la tabla 11.1, en la representacin algebraica que
muestra la tabla 11.2.

P = precio de venta por unidad
Q = cantidad de ventas en unidades
FC = costo operativo fijo por periodo
VC = costo operativo variable por unidad



1. Con mucha frecuencia, el puma de equilibrio se calcula de tal manera que representa el punto
en el que se cubren todos los costos, tanto operativos como financieros. En este captulo nuestra
atencin no se centra en este punto de equilibrio general.

2. Algunos costos, denominados comnmente semifijos o scmiiariables, son en parte fijos y en
parte variables. Como ejemplo estn las comisiones de ventas que son fijas para cierto volumen
de ventas y despus aumentan a niveles ms altos para mayores volmenes. Por conveniencia y
claridad, asumimos que todos los costos se clasifican como fijos o variables.

Si replanteamos los clculos algebraicos de la tabla 11.2 como una frmula para determinar las
ganancias antes de intereses e impuestos, obtenemos la ecuacin 11.1:

EBIT= (P X Q) - FC- (VCx Q)
(11.1)
Si simplificamos la ecuacin, obtenemos


6
EBIT = Q X (P - VC) - FC
(11.2)

Como se coment antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren
todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el que la EBIT es igual a O
dlares. Si establecemos que la EBIT es igual a O dlares y resolvemos la ecuacin 11.2 para
calcular Q, obtenemos

Q= FC
(11.3)
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

Suponga que Cheryl's Posters, una pequea tienda de psters, tiene costos operativos fijos de
2,500 dlares, su precio de venta por unidad (pster) es de 10 dlares y su costo operativo variable
por unidad es de 5 dlares. Si aplicamos estos datos en la ecuacin 11.3, obtenemos

$2,500 = $2:~00 = 500 unidades
Q=,"~~ m~

Al nivel de ventas de 500 unidades, la EBIT de la empresa debe ser igual a O dlares. La empresa
tendr una EBIT positiva para ventas mayores de 500 unidades y una EBIT negativa, o una
prdida, para ventas menores de 500 unidades. Confirmamos esto si en la ecuacin 11.1
sustituimos valores mayores y menores de 500 unidades, junto con los dems valores
proporcionados.

El mtodo grfico
La figura 11.1 presenta en forma grfica el anlisis del punto de equilibrio de los datos del ejemplo
anterior. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el punto en el que su costo operativo
total, es decir, la suma de sus costos operativos fijos y variables, iguala a los ingresos por ventas.
En este punto, la EBIT es igual a O dlares. La cifra muestra que para las ventas menores de 500
unidades, el costo operativo total excede a los ingresos por ventas y la EBIT es menor de O
dlares (una prdida). Para las ventas mayores que el punto de equilibrio de 500 unidades, los
ingresos por ventas exceden al costo operativo total y la EBIT es mayor de o dlares.




7
Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo
El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas variables: los costos
operativos fijos (FC), el precio de venta por unidad (P), y el costo operativo variable por unidad
(VC). Los efectos de los incrementos o disminuciones de estas variables se observan con facilidad
aplicando la ecuacin 11.3. La tabla 11.3 resume la sensibilidad del volumen de ventas del punto
de equilibrio (Q) a un aumento de cada una de estas variables. Como se podra esperar, un
aumento del costo (FC o VC) tiende a incrementar el punto de equilibrio operativo, en tanto que un
aumento del precio de venta por unidad (P) lo disminuye.

Suponga que Cheryl's Posters desea evaluar el impacto de varias opciones: 1) el incremento de
los costos operativos fijos a 3,000 dlares, 2) el aumento del precio de venta por unidad a 12.50
dlares, 3) el incremento del costo operativo variable por unidad a 7.50 dlares, y 4) la realizacin
simultnea de estos tres cambios. Si sustituimos los datos adecuados en la ecuacin 11.3,
obtenemos los siguientes resultados:



$3,000
(1) Punto de equilibrio operativo = $10 _ $5 - 600 unidades
$2,500


8
(2) Punto de equilibrio operativo = $12.50 _ $5 = 333
1
/, unidades
$2,500
(3) Punto de equilibrio operativo = $10 _ $7.50 = 1,000 unidades
$3,000
(4) Punto de equilibrio operativo = $12.50 _ $7.50 600 unidades


TABLA 11.3
Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los incrementos de las principales variables del
punto de equilibrio
Incremento de la variable Efecto en el punto de equilibrio operativo

Costo operativo fijo (fC) Incremento
Precio de venta por unidad (P) Disminucin
Costo operativo variable por unidad (VC) Incremento

Nota: las disminuciones de cada variable presentada produciran el efecto opuesto en el punto
de equilibrio operativo.

Si comparamos los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de 500 unidades,
vemos que los incrementos de los costos (acciones 1 y 3) aumentan el punto de equilibrio, en tanto
que el aumento de los ingresos (accin 2) lo disminuye. El efecto combinado del incremento de las
tres variables (accin 4) tambin produce un aumento del punto de equilibrio operativo.

Ahora centraremos nuestra atencin en los tres tipos de apalanca miento. Es importante reconocer
que las siguientes demostraciones de apalancamiento son de naturaleza conceptual y que los
administradores financieros no usan habitualmente las medidas presentadas para la toma de
decisiones.

Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos operativos fijos en la corriente de
ingresos de la empresa. Si usamos la estructura presentada en la tabla 11.2, podemos definir el
apalancamiento operativo como el uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la
empresa.



9
Ejemplo
Usemos los datos de Cheryl's Posters (precio de venta, P = 10 dlares por unidad; costo operativo
variable, ve = 5 dlares por unidad; costo operativo fijo, Fe = 2,500 dlares). La figura 11.2
presenta la grfica del punto de equilibrio operativo mostrada en un principio en la figura 11.1. Las
anotaciones adicionales sobre la grfica indican que cuando las ventas de la empresa aumentan
de 1,000 a 1,500 unidades (Ql a Q2), su EBIT aumenta de 2,500 dlares a 5,000 dlares (EBIT a
EBIT2). En otras palabras, un incremento del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un aumento del 100 por ciento en la EBIT (de 2,500 dlares a 5,000 dlares).
La tabla 11.4 incluye los datos de la figura 11.2, as como los datos relevantes para un nivel de
ventas de 500 unidades. Ilustramos dos casos usando el nivel de ventas de 1,000 unidades como
punto de referencia.





10


Caso 1 Un incremento del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) produce un
aumento del 100 por ciento en las ganancias antes de intereses e impuestos (de 2,500 dlares a
5,000 dlares).

Caso 2 Una disminucin del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 500 unidades) produce una
disminucin del 100 por ciento en las ganancias antes de intereses e impuestos (de 2,500 dlares
a o dlares).

En el ejemplo anterior, vemos que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones.
Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo est presente. Un
incremento en las ventas produce un aumento ms que proporcional en la EBIT; una disminucin
en las ventas produce una disminucin ms que proporcional en la EBIT.

Medicin del grado de apalancamiento operativo (GAG)

El grado de apalancamiento operativo (GAG) es la medida numrica del apalancamiento operativo
de la empresa. Se determina con la siguiente ecuacin:"
Cambio porcentual en EBIT GAG = -----------
Cambio porcentual en las ventas



11
Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se deriva de un cambio porcentual especfico en
las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un apalancamiento operativo. Esto
significa que siempre que GAG es mayor que 1, existe apalanca miento operativo.

3. El grado de apalancamiento operativo depende tambin del nivel basal de ventas usado como
punto de referencia. Cuanto ms cerca est el nivel basal de ventas usado al plinto de equilibrio
operativo, mayor ser el apalancamienro operativo. La comparacin del grado de apalancamiento
operativo de dos empresas es vlido slo cuando se usa el mismo nivel basal de ventas tiara
ambas empresas.

Ejemplo
Si aplicamos la ecuacin 11.4 a los casos 1 y 2 de la tabla 11.4, obtenemos los resultados
siguientes:


+100% = 2.0
Caso 1: +50%
-100% = 2.0
Caso 2: -50%

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel basal de ventas
especfico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuacin 11.4, mayor ser el grado de
apalancamiento operativo.

La ecuacin 11.5 muestra una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento
operativo a un nivel basal de ventas, Q.

Q X (P - VC) GAO al nivel basal de ventas Q = Q X (P _ VC) _ FC
(11.5)

Ejemplo
Si sustituimos Q = 1,000, P = 10 dlares, VC = 5 dlares, y FC = 2,500 dlares en la ecuacin
11.5, obtenemos el resultado siguiente:
1,000 X ($10 - $5) = $5,000 = 2.0
GAO a 1,000 unidades = 1,000 X ($10 - $5) - $2,500 $2,500


12
El uso de la frmula genera el mismo valor de GAO (2.0) que el que se obtiene con la tabla 11.4 y
la ecuacin 11.4.
5


Vea la seccin En la prctica, en la pgina siguiente, para conocer un anlisis del apalancamiento
operativo en la empresa Adobe fabricante de software.

Costos fijos y apalancamiento operativo
Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento operativo.
En algunas ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos ms que en costos
operativos variables y, en otras, sustituyen un tipo de costo por otro. Por ejemplo, una empresa
podra realizar pagos fijos de arrendamiento en dlares en vez de pagos iguales a un porcentaje
especfico de ventas. O podra compensar a los representantes de ventas con un salario fijo y un
bono en vez de pagarles slo una comisin basada en un porcentaje de ventas. Los efectos de los
cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento operativo se ilustran mejor
siguiendo con nuestro ejemplo.

4. Como el concepto de apalancamiento es lineal, los cambios positivos y negativos de igual
magnitud siempre producirn grados iguales de apalancamiento cuando se utilice el mismo nivel
basal de ventas como punto de referencia. Esta relacin se mantiene en todos los tipos de
apalancamiento analizados en este captulo.

5. Cuando estn disponibles los ingresos totales en dlares obtenidos de las ventas (en vez de las
ventas en unidades), se puede usar la siguiente ecuacin, en la que TR = ingresos totales en
dlares a un nivel basal de ventas y Tve = costos operativos variables totales en dlares:
GAO a TR en dlares a un nivel basal de ventas = TR - Tve
TR - Tve - FC

Esta frmula es muy til para calcular el GAO de las empresas multiproducto. Debe ser evidente
que, como en el caso de una empresa de un solo producto, TR = P X Q y Tve = ve X Q, la
sustitucin de estos valores en la ecuacin 11.5 genera la ecuacin aqu proporcionada.

Apalancamiento operativo de adobe
Adobe Svstems, la segunda empresa de software para computadoras personales ms grande de
los Estados Unidos, domina los mercados de diseo grfico, imgenes, medios dinmicos y
software para la creacin de recursos educativos. Los diseadores de sitios Web prefieren sus


13
aplicaciones de software Photoshop e IIlustrator, y el software Acrobat de Adobe se ha convertido
en un estndar para compartir documentos en lnea.

A pesar de la disminucin de las ventas de 2001-2002, la empresa sigui cumpliendo sus metas de
ganancias. Su habilidad para administrar los gastos discrecionales ayud a mantener la solidez de
su saldo final. Como empresa de software, Adobe tiene una ventaja adicional: el apalancamiento
operativo, es decir, el uso de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT).

Adobe y sus colegas de la industria de software incurren en la mayor parte de sus costos en las
etapas iniciales del ciclo de vida de un producto, durante la investigacin y el desarrollo (lyD) y en
las primeras etapas del marketing. Los costos iniciales de desarrollo son fijos, sin importar cuntas
copias de un programa venda la empresa, y los costos de produccin subsiguientes son
prcticamente de cero. Las economas de escala son enormes. De hecho, una vez que una
empresa vende suficientes copias para cubrir sus costos fijos, los dlares incrementales van
principalmente a las utilidades.

Como se observa en la tabla siguiente, el apalancamiento operativo acrecent el aumento de las
EBIT de Adobe en 2000 y 2003 Y acrecent la disminucin de las EBIT en 2001 y 2002. Una
disminucin del 2.8 por ciento en las ventas de 2001 ocasion una reduccin de las EBIT del 7.3
por ciento. En 2002, una disminucin adicional en las ventas del 5.3 por ciento produjo una
disminucin del 24.1 por ciento en las EBIT. En 2003, un aumento modesto en las ventas
(ligeramente mayor del11 por ciento) gener un incremento del 32 por ciento en las EBIT. Como la
empresa no tiene deuda a largo plazo en su estructura de capital, su apalancamiento total proviene
nicamente de sus costos operativos fijos (es importante recordar que este ejemplo presenta slo
4 aos de datos y que el grado de apalancamiento operativo de Adobe puede cambiar en el
futuro). La tabla siguiente muestra el impacto del apalancamiento operativo en Adobe Systems en
los aos fiscales (AF) 2000-2003.

Fuentes: adaptado de Zeke Ashton, "The Software Advantage", Motley Foo/(31 de marzo de 2000);
y "Operating Leverage Helps Adobe", Mot/ey Foo/(16 de marzo de 20011; ambos se descargaron
de www.motley. fool.com y se actualizaron mediante los datos obtenidos del Informe anua/2003 de
Adobe.

Acontecimientos podran haber acelerado el grado de apalancamento operativo de Adobe en 2002



14



Ejemplo
Suponga que Cheryl's Posters intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos
operativos fijos por medio de la eliminacin de comisiones y el incremento de los salarios de
ventas. Este intercambio produce una reduccin del costo operativo variable por unidad de 5
dlares a 4.50 dlares, y un aumento de los costos operativos fijos de 2,500 dlares a 3,000
dlares. La tabla 11.5 (vea la pgina 446) presenta un anlisis como el de la tabla 11.4, pero
usando estos nuevos costos. Aunque las EBIT de 2,500 dlares al nivel de ventas de 1,000
unidades son iguales que antes del cambio en la estructura de los costos operativos, la tabla 11.5
muestra que la empresa aument su apalancamiento operativo al incrementar sus costos
operativos fijos.













Al sustituir los valores adecuados en la ecuacin 11.5, el grado de apalancamiento operativo al
nivel basal de ventas de 1,000 unidades es de



15
1,000 X ($10 - $4.50) = $5,500= 2.2
GAO a 1,000 unidades = 1,000 X ($10 - $4.50) - $3,000 $2,500

Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio a ms costos fijos, es evidente que
a mayores costos operativos fijos de la empresa con relacin a los costos operativos variables,
mayor ser el grado de apalanca miento operativo.

Apalancamiento financiero
Apalancamiento financiero Uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos
de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de
la empresa.

El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos en la corriente
de ingresos de la empresa. Si usamos el esquema de la tabla 11.1, podemos definir el
apalancamiento financiero como el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por
accin de la empresa. Los dos costos financieros fijos que se observan en el estado de resultados
de la empresa son: 1) los intereses de deuda y 2) los dividendos de acciones preferentes. Estos
costos deben pagarse sin importar el monto de las EBIT disponible para pagarlos.
6


Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera EBIT de 10,000 dlares en el
ao en curso. Posee un bono de 20,000 dlares con una tasa de inters cupn del 10 por ciento
anual y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de 4 dlares (dividendo anual por
accin). Adems, tiene 1,000 acciones comunes en circulacin. El inters anual de la emisin del
bono es de 2,000 dlares (0.10 X 20,000 dlares). Los dividendos anuales de las acciones
preferentes son 2,400 dlares



16


(4.00 dlares/accin X 600 acciones). La tabla 11.6 presenta las EPS correspondientes a los
niveles de EBITs de 6,000, 10,000 Y 14,000 dlares, asumiendo que la empresa se encuentra en
el nivel fiscal del 40 por ciento. Se muestran dos situaciones:

Caso 1 Un incremento del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 dlares a 14,000 dlares)
produce un aumento del 100 por ciento en las ganancias por accin (de 2.40 dlares a 4.80
dlares).

Caso 2 Una disminucin del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 dlares a 6,000 dlares)
produce una disminucin del 100 por ciento en las ganancias por accin (de 2.40 dlares a O
dlares).

El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de la empresa
produce un aumento ms que proporcional en las ganancias por accin de la empresa, en tanto
que una disminucin de las EBIT produce una disminucin ms que proporcional en las EPS.






17
Medicin del grado de apalancamiento financiero (GAF)
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numrica del apalancamiento financiero
de la empresa. Su clculo es muy parecido al clculo del grado de apalancamiento operativo. La
siguiente ecuacin presenta un mtodo para obtener el GAF?
Cambio porcentual en EPS GAF
Cambio porcentual en EBIT

Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual especfico en
EBIT, es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento financiero. Esto significa que
siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.

Ejemplo
Si aplicamos la ecuacin 11.6 a los casos 1 y 2 de la tabla 11.6, obtenemos
Caso 1: +100%= 2.5
+40%

Caso 2: -100% = 2.5
-40%

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, as que existe apalancamiento financiero. Cuanto
mayor sea este valor, mayor ser e! grado de apalancamiento financiero.

Una frmula ms directa para calcular e! grado de apalancamiento financiero a un nivel basal de
EBIT se presenta en la ecuacin 11.7, que usa la notacin de la tabla 11.6. Observe que e!
trmino 1/(1 - T) de! denominador convierte el dividendo de acciones preferentes despus de
impuestos en un monto antes de impuestos para que exista congruencia con los dems trminos
de la ecuacin.

GAF al nivel basal de EBIT = EBIT
EBIT - I - (PD X _1_) 1 - T

Ejemplo
Si sustituimos EBIT = 10,000 dlares, 1 = 2,000 dlares, PD = 2,400 dlares, y la tasa fiscal (T =
0.40) en la ecuacin 11.7, obtenemos el siguiente resultado:


18

$10,000
GAP, 10,000 dlares de EBlT ~ $10,000 _ $2,000 _ ($2,400X 1 _ 10.40)

$10,000= 2.5
$4,000

Observe que la frmula proporcionada en la ecuacin 11. 7 proporciona un mtodo ms directo
para calcular e! grado de apalancamiento financiero que e! mtodo ilustrado usando la tabla 11.6 y
la ecuacin 11.6.

Apalancamiento total
Tambin podemos evaluar e! efecto combinado de! apalancamiento operativo y financiero en el
riesgo de la empresa usando un esquema similar al que se utiliz para desarrollar los conceptos
individuales de! apalancamiento. Este efecto combinado, o apalancamiento total, se define como e!
uso potencial de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de
los cambios en las ventas sobre las ganancias por accin de la empresa. Por lo tanto, e!
apalancamiento total es visto como e! impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y
financiera de la empresa.

Ejemplo
Cables, Inc., una empresa fabricante de cables de computacin, espera ventas de 20,000
unidades a 5 dlares por unidad e! prximo ao y debe cumplir con las siguientes obligaciones:
costos operativos variables de 2 dlares por unidad, costos operativos fijos de 10,000 dlares,
intereses de 20,000 dlares y dividendos de acciones preferentes de 12,000 dlares. La empresa
se encuentra en e! nivel fiscal del 40 por ciento y tiene 5,000 acciones comunes en circulacin. La
tabla 11.7 presenta los niveles de las ganancias por accin relacionados con las ventas esperadas
de 20,000 unidades y con las ventas de 30,000 unidades.



19



La tabla ilustra que debido al incremento del 50 por ciento en las ventas (de 20,000 a 30,000
unidades), la empresa experimentara un aumento del 300 por ciento en las ganancias por accin
(de 1.20 dlares a 4.80 dlares). Aunque no se observa en la tabla, una disminucin del 50 por
ciento en las ventas producira, de manera contraria, una disminucin del 300 por ciento en las
ganancias por accin. La naturaleza lineal de la relacin del apalancamiento se debe al hecho de
que los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas producen cambios en las
EPS de igual magnitud en la direccin correspondiente. En este momento, es evidente que
siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos o financieros) en su estructura, existe
apalancamiento total.

Medicin del grado de apalancamiento total (GAT)
El grado de apalanca miento total (GAT) es la medida numrica del apalancamiento total de la
empresa. Se calcula de manera similar al clculo del apalanca miento operativo y financiero. La
siguiente ecuacin presenta un mtodo para medir el GAT:8
Cambio porcentual en EPS GAT =


20
Cambio porcentual en las ventas

Ejemplo
Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual especfico en
las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe apalanca miento total. Esto significa que
siempre que GAT es mayor que 1, existe un apalanca miento total.

Si aplicamos los datos de la tabla 11.7 en la ecuacin 11.8, obtenemos
GAT = +300% +50% = 6.0

Cmo este resultado es mayor que 1, existe un apalanca miento total. Cuanto mayor sea el valor,
mayor ser el grado de apalancamiento total.

Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel basal de ventas
especfico, Q, es la que proporciona la ecuacin 11.9, que usa la misma notacin presentada
anteriormente:

Q x (P - Ve)
GAT al nivel basal de ventas Q =. (1 )
Q x (P - VC) - re - 1 - PD X 1 _ T

Si sustituimos Q = 200,000, P = 5 dlares, VC = 2 dlares, FC = 10,000 dlares, 1 = 20,000
dlares, PD = 12,000 dlares, y la tasa fiscal (T = 0.40) en la ecuacin 11.9, obtenemos
GAT a 20,000 unidades =
20,000 X ($5 - $2)
20,000 X ($5 - $2) - $10,000 - $20,000 - ($12,000 X 1 _ 10.40)
= _$_60_,0_0_0 = 6.0
$10,000

Es evidente que la frmula usada en la ecuacin 11.9 proporciona un mtodo ms directo para
calcular el grado de apalancamiento total que el mtodo ilustrado usando la tabla 11.7 y la
ecuacin 11.8.





21
La relacin del apalancamiento operativo, financiero y total
El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero en
la empresa. Un alto apalancamiento operativo y financiero har que el apalancamiento total sea
alto. Lo opuesto tambin es cierto. La relacin entre el apalancamiento operativo y financiero es
multiplicativa ms que aditiva. La ecuacin 11.10 muestra la relacin entre el grado de
apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF).

GAT = GAO X GAF

Si sustituimos los valores calculados para GAO y GAF, presentados en el lado derecho de la tabla
11.7, en la ecuacin 11.10, obtenemos

GAT = 1.2 X 5.0 = 6.0

El grado resultante del apalanca miento total es el mismo valor que calculamos de manera directa
en los ejemplos anteriores.

Preguntas de repaso
11-1 Qu significa el trmino apalancamiento? Cmo se relacionan el apalancamiento
operativo, financiero y total con el estado de resultados?
11-2 Qu es el punto de equilibrio operativo? Cmo lo afectan los cambios en los costos
operativos fijos, el precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad?
11-3 Qu es el apalancarniento operativo? Qu lo ocasiona? Cmo se mide el grado de
apalancamiento operativo (GAG)?
11-4 Qu es el apalancamiento financiero? Qu lo ocasiona? Cmo se mide el grado
de apalancarniento financiero (GAP)?
11-5 Cul es la relacin general entre los apalancamientos operativo, financiero y total de
la empresa? Se complementan estos tipos de apalancamiento entre s? Por qu?

La estructura de capital de la empresa
La estructura de capital es una de las reas ms complejas de la toma de decisiones financieras
debido a su interrelacin con otras variables de decisin financiera." Las malas decisiones sobre la
estructura de capital generan un costo de capital alto, reduciendo, por consiguiente, los VPN de los
proyectos y haciendo que un mayor nmero de ellos sea inaceptable. Las decisiones eficaces
sobre la estructura de capital reducen el costo de capital, generando VPN ms altos y proyectos


22
ms aceptables, aumentando as el valor de la empresa. Esta seccin relaciona muchos de los
conceptos presentados en los captulos 4, 5, 6, 7 y 10 con el anlisis del apalancamiento en este
captulo.

Tipos de capital
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la empresa, con
excepcin de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El siguiente balance general
simplificado ilustra la divisin bsica del capital total en sus dos componentes, capital de deuda y
capital propio.

Pasivos corrientes
Deudo a largo plazo
Capital de deudo

Activos
Patrimonio de los accionistas Acciones preferentes
Capital en acciones comunes Acciones comunes Ganancias retenidos
Capital propio
Capital total

Los diversos tipos y caractersticas de los bonos corporativos, una fuente importante de capital de
deuda, se analizaron en detalle en el captulo 6. El costo de la deuda es menor que el costo de
otras formas de financiamiento. Los prestamistas requieren rendimientos relativamente bajos
porque asumen el riesgo ms bajo de cualquier contribuyente de capital a largo plazo: 1) tienen
una mayor prioridad para reclamar cualquier ganancia o activo disponible como pago. 2) Pueden
ejercer mayor presin legal sobre la empresa para que cumpla con el pago que la que ejercen los
propietarios de acciones preferentes o comunes. 3) La deduccin fiscal de los pagos de intereses
reduce considerablemente el costo de la deuda para la empresa.

A diferencia del capital de deuda, que debe reembolsarse en cierta fecha futura, se espera que el
capital propio permanezca en la empresa durante un periodo indefinido. Las dos fuentes bsicas
de capital propio son: 1) las acciones preferentes y 2) el capital en acciones comunes, que incluye
las acciones comunes y las ganancias retenidas. Las acciones comunes son, por lo general, la
forma ms costosa de capital propio, seguidas por las ganancias retenidas y despus por las
acciones preferentes. Aqu nos interesa la relacin entre el capital de deuda y el capital propio. Las
principales diferencias entre estos dos tipos de capital, con relacin a la voz en la administracin,


23
los derechos sobre los ingresos y activos, el vencimiento y el tratamiento fiscal, se resumieron en
el captulo 7, en la tabla 7.1. Debido a la posicin secundaria del capital propio con respecto al
capital de deuda, los proveedores de capital propio asumen mayor riesgo que los proveedores de
capital de deuda y, por lo tanto, deben ser compensados con mayores rendimientos.

Evaluacin externa de la estructura de capital
Vimos anteriormente que el apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento de
costo fijo, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el rendimiento y riesgo. La cantidad
de apalanca miento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de sta al influir el
rendimiento y riesgo. Las partes ajenas a la empresa pueden realizar una evaluacin aproximada
de la estructura del capital usando medidas que se encuentran en los estados financieros de la
empresa. Algunas de estas importantes razones de endeudamiento se presentaron en el captulo
2. Por ejemplo, una medida directa del grado de endeudamiento es el ndice de endeudamiento.
Cuanto mayor es este ndice, mayor es el monto relativo de deuda (o apalancamiento financiero)
en la estructura de capital de la empresa. Entre las medidas de la capacidad de la empresa para
cumplir con los pagos contractuales relacionados con la deuda estn la razn de cargos de inters
fijo yel ndice de cobertura de pagos fijos. Estas razones proporcionan informacin indirecta sobre
el apalancamiento financiero. Por lo general, cuanto menores sean estas razones, mayor ser el
apalancamiento financiero de la empresa y menor ser su capacidad para cumplir con los pagos a
medida que se vencen.

El nivel de deuda (apalancamiento financiero) que es aceptable para una industria o lnea de
negocio puede ser muy arriesgado para otra porque diferentes industrias y lneas de negocio
tienen distintas caractersticas operativas. La tabla 11.8 presenta el ndice de endeudamiento y la
razn de cargos de inters fijo de industrias y lneas de negocio seleccionadas. En estos datos,
podemos observar diferencias significativas entre las industrias. Adems, es probable que existan
diferencias en las posiciones de deuda dentro de una industria o lnea de negocio.

Estructura de capital de empresas no estadounidenses
En general, las empresas no estadounidenses tienen mayores grados de endeudamiento que sus
contrapartes estadounidenses. Gran parte de esto se debe al hecho de que los mercados de
capitales estadounidenses han desempeado un papel ms importante en el financiamiento
corporativo que los mercados de capitales de otros pases. En la mayora de los pases europeos y
especialmente en Japn y otros pases de la Cuenca del Pacfico, los bancos comerciales
participan de manera ms activa en el financiamiento de la actividad corporativa que los bancos


24
comerciales de los Estados Unidos. Adems, en muchos de estos pases, los bancos estn
autorizados para realizar grandes inversiones de capital propio en corporaciones no financieras,
una prctica prohibida para los bancos estadounidenses. Por ltimo, la propiedad cerrada de
familias fundadoras, inversionistas institucionales e incluso pblicos en Europa y Asia permite a los
propietarios entender mejor la condicin financiera de la empresa, lo que favorece su disposicin a
tolerar un mayor grado de endeudamiento.



Por otro lado, existen similitudes entre las corporaciones estadounidenses y las corporaciones de
otros pases. En primer lugar, se observan los mismos patrones industriales de estructura de
capital alrededor del mundo. Por ejemplo, en casi todos los pases, las empresas farmacuticas y
otras empresas industriales de alto crecimiento tienen ndices de endeudamiento ms bajos que


25
las empresas siderrgicas, las lneas areas y las empresas de servicios generales. En segundo
lugar, las estructuras de capital de grandes corporaciones multinacionales con sede en los Estados
Unidos, que tienen acceso a diversos mercados de capital de todo el mundo, comnmente se
parecen ms a las estructuras de capital de las corporaciones multinacionales de otros pases que
a las de empresas estadounidenses ms pequeas. Finalmente, la tendencia mundial se aleja de
la dependencia en los bancos para obtener financiamiento corporativo y se dirige hacia una mayor
dependencia en la emisin de ttulos. Con el paso del tiempo, es probable que disminuyan las
diferencias en las estructuras de capital de las empresas estadounidenses y no estadounidenses.
Teora de la estructura de capital
La investigacin acadmica sugiere que existe un margen de estructura de capital ptima. An no
es posible proporcionar a los administradores financieros una metodologa especfica para
determinar la estructura de capital ptima de una empresa. No obstante, la teora financiera s
ayuda a comprender la manera en que la mezcla de financiamiento elegida afecta el valor de la
empresa.

En 1958, Franco Modigliani y Menan H. Miller"? (conocidos comnmente como "M y M")
demostraron algebraicamente que, asumiendo mercados perfectos, JI la estructura de capital que
una empresa elige no afecta su valor. Muchos investigadores, incluyendo a M y M, han examinado
los efectos de supuestos menos restrictivos sobre la relacin entre la estructura de capital y el
valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital ptima terica que se basa en el
equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento de deuda. El principal beneficio del
financiamiento de deuda es la proteccin fiscal, que permite deducir los pagos de intereses al
calcular el ingreso gravable. Los costos del financiamiento de deuda se derivan de: 1) el aumento
de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones de la deuda, 2) los costos de agencia
generados por los lmites que el prestamista impone a las acciones de la empresa, y 3) los costos
relacionados con la situacin de que los administradores tienen ms informacin sobre las
perspectivas de la empresa que los inversionistas.

Beneficios fiscales
Permitir a las empresas la deduccin del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso
gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se usan en el pago de impuestos,
aumentando as las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. La
deduccin de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda, k, para la empresa.
Si kd es igual al costo de la deuda antes de impuestos y T es igual a la tasa fiscal, de acuerdo con
la ecuacin 10.2 del captulo 10, tenemos ki = kd X (1 - T).


26
Probabilidad de quiebra
La posibilidad de que la empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir con sus
obligaciones a medida que stas se vencen depende principalmente de su nivel de riesgo tanto de
negocio como financiero.

Riesgo de negocio En el captulo 10, definimos riesgo de negocio como el riesgo de que la
empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos. En general, cuanto mayor sea el
apalancamiento operativo de la empresa (el uso de los costos operativos fijos), mayor ser su
riesgo de negocio. Aunque el apalancamiento operativo es un factor importante que afecta al
riesgo de negocio, otros dos factores tambin lo afectan: la estabilidad de los ingresos y la
estabilidad de costos.

La estabilidad de los ingresos refleja el grado de variacin relativo de los ingresos por ventas de la
empresa. Las empresas con niveles de demanda razonablemente estables y productos con
precios estables tienen ingresos estables. El resultado es un nivel bajo de riesgo de negocio. Las
empresas con demanda de productos y precios altamente voltiles tienen ingresos inestables que
generan un nivel alto de riesgo de negocio.

La estabilidad de costos refleja la previsibilidad relativa de los precios de entrada, como los de la
mano de obra y materiales. Cuanto ms previsibles y estables sean estos precios de entrada,
menor ser el riesgo de negocio; cuanto menos previsibles y estables sean, mayor ser el riesgo
de negocio.

El riesgo de negocio vara entre las empresas, sin importar sus lneas de negocio, y no recibe la
influencia de las decisiones sobre la estructura de capital. El nivel de riesgo de negocio debe
tomarse como algo "cierto". Cuanto mayor sea el riesgo de negocio de una empresa, mayor
precaucin debe tener sta al establecer su estructura de capital. Por lo tanto, las empresas con
un riesgo de negocio alto prefieren estructuras de capital menos apalancadas; las empresas con
un riesgo de negocios bajo prefieren estructuras de capital ms apalancadas. A lo largo de las
discusiones siguientes, mantendremos constante el riesgo de negocio.

Riesgo financiero La estructura de capital de la empresa afecta directamente a su riesgo
financiero, que es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones
financieras requeridas. La sancin por no cumplir con las obligaciones financieras es la quiebra.
Cuanto ms financiamiento de costo fijo (deuda, incluyendo arrendamientos financieros y


27
acciones preferentes) tenga una empresa en su estructura de capital, mayor ser su
apalancamiento y riesgos financieros. El riesgo financiero depende de las decisiones sobre la
estructura de capital que toma la administracin y esa decisin recibe la influencia del riesgo de
negocio que enfrenta la empresa. El riesgo total de una empresa (el riesgo de negocio y financiero
en conjunto) determina su probabilidad de quiebra.

Costos de agencias que imponen los prestamistas
Como se coment en el captulo 1, los administradores de empresas actan comnmente como
agentes de los propietarios (accionistas). Los administradores reciben autoridad de parte de los
propietarios para dirigir la empresa en beneficio de stos. El problema de agencia creado por esta
relacin afecta no slo la relacin entre los propietarios y administradores, sino tambin la
relacin entre los propietarios y prestamistas.

Cuando un prestamista proporciona fondos a una empresa, la tasa de inters cobrada se basa en
la evaluacin que ste hace del riesgo de la empresa. Por lo tanto, la relacin prestamista-
propietario depende de las expectativas del prestamista sobre el comportamiento subsiguiente de
la empresa. Las tasas de financiamiento se fijan cuando los prstamos se negocian. Despus de
obtener un prstamo a cierta tasa, la empresa podra aumentar su riesgo al invertir en proyectos
arriesgados o incurrir en deuda adicional. Esta accin podra debilitar la posicin del prestamista
en cuanto a su derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa. Desde otro punto de vista, si
estas estrategias arriesgadas fueran rentables, los accionistas se beneficiaran. Como las
obligaciones de pago al prestamista permanecen sin cambios, los flujos de efectivo adicionales
generados por el resultado positivo de la accin arriesgada aumentaran el valor de la empresa
para sus propietarios. En otras palabras, si las inversiones arriesgadas son rentables, los
propietarios reciben todos los beneficios; si las inversiones arriesgadas no lo son, los prestamistas
comparten los costos.

Es evidente que existe un incentivo para que los administradores que actan en nombre de los
accionistas "se aprovechen" de los prestamistas. Para evitar esta situacin, los prestamistas
imponen ciertas tcnicas de supervisin a los prestatarios, quienes, por consiguiente, incurren en
costos de agencia. La estrategia ms obvia es negar a la empresa las solicitudes de prstamos
subsiguientes o aumentar el costo de prestamas futuros. Como esta estrategia es un mtodo
despus del hecho, deben incluirse otros controles en el contrato de prstamos. Los prestamistas
se protegen a s mismos incluyendo clusulas que limitan la capacidad de la empresa para
cambiar de manera significativa su riesgo de negocio y financiero. Estas clusulas de prstamos


28
se centran en cuestiones como el nivel mnimo de liquidez, las adquisiciones de activos, los sala-
rios ejecutivos y los pagos de dividendos.

Al incluir las clusulas apropiadas en el contrato del prstamo, el prestamista controla el riesgo de
la empresa y as se protege de las consecuencias adversas de este problema de agencia. Por
supuesto, a cambio de incurrir en costos de agencia al aceptar los lmites operativos y financieros
que le imponen las clusulas del prstamo, la empresa se beneficia con la obtencin de fondos a
un costo razonable.

Informacin asimtrica
Dos encuestas examinaron las decisiones sobre la estructura de capital.t- A los directores
financieros se les pregunt cul de dos criterios importantes determinaba sus decisiones de
financiamiento: 1) mantener una estructura de capital meta o 2) seguir una jerarqua de
financiamiento. Esta jerarqua, denominada orden de prioridades de financiamiento, inicia con las
ganancias retenidas, seguidas por el financiamiento de deuda y finalmente por el financiamiento
con capital externo. Los encuestados del 31 por ciento de las empresas Fortune 500 y del 11 por
ciento de las 500 empresas ms importantes que cotizan en el mercado extra burstil (ms
pequeas) seleccionaron la estructura de capital meta. Los encuestados del 69 por ciento de las
empresas Fortune 500 y del 89 por ciento de las 500 empresas aTC ms importantes eligieron el
orden de prioridades de financiamiento.

A primera vista, de acuerdo con la teora financiera, esta opcin parece ser incongruente con las
metas de incrementar al mximo la riqueza, pero Stewart Myers ha explicado cmo la "informacin
asimtrica" podra ser responsable de las preferencias por el orden de prioridades de
financiamiento de los administradores financieros. 13 La informacin asimtrica ocurre cuando los
administradores de una empresa tienen ms informacin sobre las operaciones y las perspectivas
futuras que los inversionistas. Si asumimos que los administradores toman decisiones como la
meta de incrementar al mximo la riqueza de los accionistas existentes, entonces, la informacin
asimtrica puede afectar las decisiones que los administradores toman sobre la estructura de
capital.

Por ejemplo, suponga que la administracin encontr una inversin valiosa que requerir
financiamiento adicional. La administracin cree que las perspectivas futuras de la empresa son
muy buenas y que el mercado, como lo indica el precio actual de las acciones, no aprecia
totalmente el valor de la empresa. En este caso, sera favorable para los accionistas existentes que


29
la administracin recaudara los fondos requeridos por medio del uso de deuda en vez de emitir
nuevas acciones. Con frecuencia, el uso de deuda para recaudar fondos es visto como una seal
que refleja el punto de vista de la administracin sobre el valor accionario de la empresa. El fi-
nanciamiento de deuda es una seal positiva que sugiere que la administracin cree que las
acciones estn "subvaluadas" y, por lo tanto, son una compra ventajosa. Cuando la perspectiva
futura positiva de la empresa se conoce en el mercado, el aumento del valor ser captado
totalmente por los propietarios existentes, en vez de compartirlo con nuevos accionistas.

Sin embargo, si la perspectiva de la empresa es mala, la administracin creer que las acciones de
la empresa estn "sobrevaluadas". En ese caso, a los accionistas existentes les convendra que la
empresa emitiera nuevas acciones. Por lo tanto, los inversionistas interpretan con frecuencia el
anuncio de una emisin de acciones como una seal negativa (malas noticias con respecto a las
perspectivas de la empresa) y el precio de las acciones disminuye. Esta disminucin en el valor de
las acciones, junto con los altos costos de colocacin de las emisiones de acciones (en
comparacin con la emisin de deuda), hace muy costoso e! financiamiento de nuevas acciones.
Cuando la perspectiva futura negativa se conoce en e! mercado, la disminucin del valor se
comparte con nuevos accionistas, en vez de ser captado totalmente por los propietarios existentes.
Como existen condiciones de informacin asimtrica de cuando en cuando, las empresas deben
conservar cierta capacidad de endeudamiento de reserva manteniendo niveles bajos de deuda.
Esta reserva permite a la empresa aprovechar las buenas oportunidades de inversin sin tener que
vender las acciones a un valor bajo y enviar as seales que influyan indebidamente en el precio
de mercado de las acciones.

La estructura de capital ptima
Entonces, cul es la estructura de capital ptima, aunque exista (hasta ahora) slo en teora?
Para dar una idea de la respuesta, examinaremos algunas relaciones financieras bsicas. Por lo
general, se cree que el valor de la empresa se incrementa al mximo cuando se disminuye al
mnimo el costo de capital. Por medio de una modificacin del simple modelo de valoracin de
crecimiento cero (vea la ecuacin 7.2 en el captulo 7), definimos el valor de la empresa, V, con la
ecuacin 11.11.

V= EBIT X (1 - T)
ka
NOPAT
ka


30

donde
EBIT = ganancias antes de intereses e impuestos T = tasa fiscal
NOPAT = utilidad operativa neta despus de impuestos, la cual (como se coment en los captulos
3 y 8) es la utilidad operativa despus de impuestos disponible para los tenedores de deuda y
capital propio, EBIT X (1 - T)
ka = costo de capital promedio ponderado

Es evidente que si asumimos que NOPAT (y por lo tanto EBIT) es constante, el valor de la
empresa, V, se incrementa al mximo al disminuir al mnimo e! costo de capital promedio
ponderado, ka.

Funciones de costos
La figura 11.3(a) (vea la pgina 458) registra tres funciones de costos, e! costo de deuda, el costo
de capital propio y el costo de capital promedio ponderado (CCPP), como una funcin del apalanca
miento financiero medido por e! ndice de endeudamiento (re!acin entre deuda y activos totales).
El costo de deuda, k, permanece bajo debido a la proteccin fiscal, pero se incrementa lentamente
a medida que aumenta e! apalanca miento para compensar a los prestamistas por e! aumento de!
riesgo. El costo de capital propio, k" es mayor que e! costo de deuda. Se incrementa a medida que
aumenta e! apalancamiento financiero, pero con mayor rapidez que e! costo de deuda. El costo de
capital propio se incrementa porque los accionistas requieren un mayor rendimiento a medida que
aumenta el apalancamiento para compensar el grado ms alto de riesgo financiero.



31


El costo de capital promedio ponderado, k" (Ce??) proviene de un promedio ponderado de los
costos de deuda y capital propio de la empresa. A un ndice de endeudamiento de cero, la
empresa est 100 por ciento financiada con capital propio. A medida que la deuda sustituye al
capital propio y aumenta el ndice de endeudamiento, el CCPP disminuye porque el costo de la
deuda es menor que el costo de! capital propio (k, < kJ. Conforme sigue aumentando el ndice de
endeudamiento, el incremento de los costos de deuda y de capital propio aumenta a la larga el
CCPP (despus de! punto M de la figura 11.3(a)). Este comportamiento produce una funcin del
costo de capital promedio ponderado, ka, en forma de U o platillo.

Una perspectiva grfica de la estructura ptima
Como el incremento al mximo del valor, V, se logra cuando el costo de capital general, k", est a
un nivel mnimo (vea la ecuacin I 1.11), la estructura de capital ptima es aquella en la que se
disminuye al mnimo el costo de capital promedio ponderado, ka. En la figura 11.3(a), el punto M
representa el costo de capital promedio ponderado mnimo, es decir, el punto de apalanca miento
financiero ptimo y, por lo tanto, de la estructura de capital ptima de la empresa. La figura 11.3(b)
registra el valor de la empresa que resulta de la sustitucin de ka de la figura 11.3(a) a diversos
niveles de apalancamiento financiero en e! modelo de valoracin de crecimiento cero de la ecua-


32
cin 11.11. Como se observa en la figura 11.3(b), en la estructura de capital ptima, punto M, el
valor de la empresa se incrementa al mximo en V".

Por lo general, cuanto menor sea el costo de capital promedio ponderado de la empresa, mayor
ser la diferencia entre el rendimiento de un proyecto y el C:CPP y, por lo tanto, mayor ser el
rendimiento de los propietarios. En pocas palabras, disminuir al mnimo el costo de capital
promedio ponderado permite a la administracin llevar a cabo un mayor nmero de proyectos
rentables, aumentando as e! valor de la empresa.


En la prctica no existe ninguna forma de calcular la estructura de capital ptima implcita en la
figura 11.3. Como es imposible conocer o permanecer en la estructura de capital ptima precisa,
las empresas tratan generalmente de operar en un margen que las coloque cerca de lo que
consideran como la estructura de capital ptima.

Preguntas de repaso
11-6 Qu es la estructura de capital de una empresa? Qu razones evalan el grado
de apalancamiento financiero que existe en la estructura de capital de una empresa?
11-7 En qu difieren las estructuras de capital de las empresas estadounidenses y no
estadounidenses? Cmo se asemejan?
11-8 Cul es el principal beneficio del financiamiento de deuda? Cmo afecta el costo
de deuda de la empresa?
11-9 Qu son el riesgo de negocio y el riesgo financiero? Cmo influye cada uno en
las decisiones sobre la estructura de capital de la empresa?
11-10 Describa brevemente el problema de agencia que existe entre los propietarios y
prestamistas. Cmo ocasionan los prestamistas que las empresas incurran en costos
de agencia para resolver este problema?
11-11 Cmo la informacin asimtrica afecta las decisiones sobre la estructura de
capital de la empresa? De qu manera las acciones de financiamiento de la empresa
proporcionan a los inversionistas seales que reflejan el punto de vista de la
administracin sobre el valor de las acciones?
11-12 Cmo se comportan el costo de deuda, el costo de capital propio yel costo de
capital promedio ponderado (CCPP) a medida que el apalancamiento financiero de la
empresa aumenta desde cero? Dnde se encuentra la estructura de capital ptima?
Cul es su relacin con el valor de la empresa en ese punto?


33
El mtodo EBIT-EPS para seleccionar la estructura de capital
Los captulos anteriores han destacado que la meta del administrador financiero es incrementar al
mximo la riqueza de los propietarios, es decir, el precio de las acciones de la empresa. Una de
las variables que recibe mucho seguimiento y que afecta el precio de las acciones de la empresa
est constituida por sus ganancias, las cuales representan los rendimientos obtenidos para los
propietarios. A pesar del hecho de que concentrarse en las ganancias ignora el riesgo (la otra
variable importante que afecta el precio de las acciones de la empresa), las ganancias por accin
(EPS) se usan en forma conveniente para analizar las estructuras de capital alternativas. El
mtodo EBIT-EPS implica la seleccin de la estructura de capital que incremente al mximo las
EPS sobre el lmite esperado de las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT).

Presentacin grfica de un plan de financiamiento
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa en los rendimientos de los
propietarios, consideramos la relacin entre las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)
y las ganancias por accin (EPS). Se asume un nivel constante de EBIT (riesgo de negocio
constante) para aislar el efecto en los rendimientos de los costos de financiamiento relacionados
con las estructuras de capital alternativas. Las EPS se usan para medir los rendimientos de los
propietarios, que se espera estn estrechamente relacionados con el precio de las acciones.

Los datos requeridos
Para graficar un plan de financiamiento, dehemos conocer por lo menos dos coordenadas EBIT-
EPS. El mtodo para ohtener las coordenadas se ilustra por medio de un ejemplo.
Ejemplo

La estructura de capital actual de Jse Company, una fbrica de refrescos, se presenta en la tahla
siguiente. Ohserve que la estructura de capital de Jse contiene actualmente slo capital en
acciones comunes; la empresa no tiene deuda ni acciones preferentes. Si (por conveniencia)
asumimos que la empresa no tiene pasivos corrientes, su ndice de endeudamiento (total de
pasivos -i- total de activos) es actualmente del O por ciento (O dlares -i- 500,000 dlares); por lo
tanto, tiene un apalancamiento financiero de cero. Suponga que la empresa se encuentra en el
nivel fiscal del 40 por ciento.

Estructura de capital actual
Deuda a largo plazo
Capital en acciones comunes (2S,000 dlares en acciones @ 20 dlares)


34
Capital total (activos)
$
SQQ,-(j $SOO,O(}.

Las coordenadas EBIT-EPS de la estructura de capital actual de Jse se obtienen asumiendo dos
valores de EBIT y calculando las EPS relacionadas con ellos.!" Como la grfica EBIT-EPS es una
lnea recta, cualquiera de los dos valores de EBIT puede utilizarse para determinar las
coordenadas. Aqu usamos arbitrariamente los valores de 100,000 y 200,000 dlares.

EBIT (supuestas)
Intereses (tasa X dlares de deuda) Utilidad neta antes de impuestos Impuestos (T = 0.40)
Utilidad neta despus de impuestos
$100,000
-_ ...
$100,000 40,000 $ 60,000
$200,000 $200,000
80,000 $120,000
EPS
$60,000
. ~ $2.40
2S,000 acciones =
$120,000 ~~~~= $4.80
2S,000 acciones ~~
Las dos coordenadas EBIT-EPS ohtenidas de estos clculos son: 1) 100,000 dlares de EBIT y
2.40 dlares de EPS, y 2) 200,000 dlares de EBIT y 4.80 dlares de EPS .

Registro de los datos
Las coordenadas EBIT-EPS de la situacin actual de apalancamiento cero (ndice de
endeudamiento = O por ciento) de Jse se registran en una serie de ejes EBIT-EPS, como se
ohserva en la figura 1 1.4. La figura muestra el nivel de EPS esperadas en cada nivel de EBIT. En
los niveles de EBIT que se encuentran por dehajo de la interseccin con el eje x, ocurre una
prdida (EPS negativas). Cada una de las intersecciones con el eje x es un punto de equilibrio
financiero, es decir el nivel de EBIT necesario justo para cubrir todos los costos financieros fijos
(EPS = O dlares).



35
14. Un mtodo conveniente para determinar una coordenada EBIT-EP5 consiste en calcular
cl/mnto de cquiltbrto [inanciero, es decir, el nivel de EBIT en el que las EPS de la empresa se
igualan a O dlares. Es el nivel de EBlT necesario justo para cubrir todos los costos financieros
fijos: los intereses anuales (1) y los dividendos de acciones preferentes (PD,l. La ecuacin para
calcular el punto de equilibrio financiero es

PI) Punto de equilibrio financiero = 1 + --l-T

donde T es la tasa fiscal. Podemos ver que cuando PD --=- O dlares, el punto de equilibrio
fin.mciero es igual a 1, el pago de intereses anuales.




Comparacin de las estructuras de capital alternativas
Podemos comparar estructuras de capital alternativas graficando los planes de financiamiento,
como se observa en la figura 11.4. El siguiente ejemplo ilustra este procedimiento.

Ejemplo
]SG Company, cuya estructura de capital actual con apalancamiento cero se describi arriba,
planea desplazar su estructura de capital a una de dos posiciones apalancadas. Para mantener
sus 500,000 dlares de capital total, la estructura de capital de ]SG se desplazar a un mayor
apalancarnienro por medio de la emisin de deuda y el uso de los beneficios para retirar un monto
equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital alternativas generan ndices de


36
endeudamiento del 30 y 60 por ciento, respectivamente. La tabla 11.9 resume la informacin
bsica sobre la estructura de capital actual y dos estructuras de capital alternativas.



Si usarnos los datos de la tabla 11.9, podernos calcular las coordenadas necesarias para registrar
las estructuras de capital con una deuda de 30 y 60 por ciento. Por conveniencia, usando los
valores de EBIT de 100,000 Y 200,000 dlares que se utilizaron anteriormente para registrar la
estructura de capital actual, obtenemos la informacin de la tabla siguiente.



Las dos series de coordenadas EBIT-EPS desarrolladas en la tabla anterior, junto con las
desarrolladas para la estructura de capital actual con apalanca miento cero, se resumen y registran
en los ejes EBlT-EPS de la figura 11.5. Esta figura muestra quc cada estructura de capital es
superior a las dems en cuanto a incrementar al mximo las EPS sobre ciertos lmites de EBIT: la
estructura de capital con a palancarniento cero (ndice de endeudamiento = O por ciento) es
superior a cualquiera de las dems estructuras de capital para niveles de EBIT entre v 50,000


37
dlares. Entre 50,000 y 95,000 dlares de EBIT, se prefiere la estructura de capital relacionada con
un ndice de endeudamiento del 30 por ciento. Y en un nivel de EBIT mayor de 95,500 dlares, la
estructura de capital con un ndice de endeudamiento del 60 por ciento proporciona el nivel ms
alto de ganancias por accin.

Consideracin del riesgo en el anlisis EBIT-EPS
Al interpretar el anlisis EBIT-EPS, es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital
alternativa. Desde un punto de vista grafico, el riesgo de cada estructura de capital es visto a la luz
dc dos medidas: 1) el punto de equilibrio [financiero (interseccin con el eje EBIT) y 2) el grado de
apalancamiento financiero reflejado en la pendiente de la lnea de la estructura de capital: cuanto
ms alto sea el punto de equilibrio financiero y ms pronunciada sea la pendiente de la lnea de la
estructura de capital, mayor ser el riesgo financiero.

Una evaluacin ms detallada sobre el riesgo se lleva a cabo por medio del uso de razones. Al
aumentar el apalanca miento financiero (medido por el ndice de endeudamiento), esperamos una
disminucin correspondiente en la capacidad de la cm presa para realizar los pagos de intereses
programados (medidos por la razn de cargos de inters fijo).

Ejemplo
Si revisamos las tres estructuras de capital de Jse Company registradas en la figura 11.5,
podemos ver que a medida que aumenta el ndice de endeudamiento, lo mismo ocurre con el
riesgo financiero de cada alternativa. Tanto el punto de equilibrio financiero como la pendiente de
las lneas de la estructura de capital aumentan al aumentar los ndices de endeudamiento. Por
ejemplo, si usamos el valor de EBIT de 100,000 dlares, la razn de cargos de inters fijo (EBIT -:-
inters) para la estructura de capital con apalanca miento cero es infinita (100,000 dlares -:- O
dlares); para el caso de deuda del 30 por ciento, es de 6.67 (100,000 dlares -:- 15,000 dlares);
y para el caso de deuda del 60 por ciento, es de 2.02 (100,000 dlares -:- 49,500 dlares). Como
las razones de cargos de inters fijo ms bajas reflejan un mayor riesgo, estas razones apoyan la
conclusin de que el riesgo de las estructuras de capital aumenta al aumentar el apalancamiento
financiero. La estructura de capital para un ndice de endeudamiento del 60 por ciento es ms
arriesgada que la correspondiente a un ndice de endeudamiento del 30 por ciento, que a su vez
es ms arriesgada que la estructura de capital para un ndice de endeudamiento del O por ciento.



38


Las desventajas bsicas del anlisis EBIT-EP5
El punto ms importante que debemos reconocer al usar el anlisis EBIT-EPS es que esta tcnica
busca incrementar al mximo las ganancias ms que incrementar al mximo la riqueza de los
propietarios, reflejada en el precio de las acciones de la empresa. El uso de un mtodo para
incrementar al mximo las EPS ignora generalmente el riesgo. Si los inversionistas no requirieran
primas de riesgo (rendimientos adicionales) a medida que la empresa aumentara la proporcin de
la deuda en su estructura de capital, una estrategia que implicara incrementar al mximo las EPS
tambin incrementara al mximo el precio de las acciones. Pero como las primas de riesgo
aumentan con los incrementos del apalancamiento financiero, incrementar las EPS no garantiza
incrementar la riqueza de los propietarios. Para seleccionar la mejor estructura de capital, tanto el
rendimiento (EPS) como el riesgo (a travs del rendimiento requerido, ks) deben integrarse a un
esquema de valoracin congruente con la teora de la estructura de capital presentada con
anterioridad.

Pregunta de repaso


39

11-13 Explique el mtodo EBIT-EP5 para seleccionar la estructura de capital. Incluya en
su explicacin una grfica que indique el punto de equilibrio financiero; d nombre a los
ejes. Este mtodo es congruente con el objetivo de incrementar al mximo la riqueza de
los propietarios?

Seleccin de la estructura de capital ptima
Un esquema para incrementar al mximo la riqueza que se usar en la toma de decisiones sobre
la estructura de capital debe incluir los dos factores clave del rendimiento y riesgo. Esta seccin
describe los procedimientos para vincular el valor de mercado con el rendimiento y riesgo
relacionados con las estructuras de capital alternativas.

Vinculacin
Para determinar el valor de la empresa bajo estructuras de capital alternativas, la empresa debe
calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietarios por el riesgo
asumido. Este esquema es congruente con el esquema de valoracin general que se desarroll en
los captulos 6 y 7 Y que se aplic a las decisiones del presupuesto de capital en el captulo 9.

El rendimiento requerido relacionado con un nivel especfico de riesgo financiero puede calcularse
en diversas formas. En teora, el mtodo preferido sera calcular primero el coeficiente beta
relacionado con cada estructura de capital alternativa y usar despus el modelo de precios de
activos de capital presentado en la ecuacin 5.7 para determinar el rendimiento requerido, ks' Un
mtodo ms operativo implica vincular el riesgo financiero relacionado con cada estructura de
capital alternativa directamente con el rendimiento requerido. Este mtodo es similar al mtodo tipo
CAPM presentado en el captulo 9 para vincular el riesgo y el rendimiento requerido (RADR) de
proyectos. Aqu implica el clculo del rendimiento requerido relacionado con cada nivel de riesgo
financiero, medido por una estadstica, como el coeficiente de variacin de EPS. Sin importar el
mtodo utilizado, uno esperara que el rendimiento requerido aumentara al incrementarse el riesgo
financiero.

Ejemplo
Si ampliamos el ejemplo de ]SG Company presentado anteriormente, asumimos que la empresa
intenta elegir la mejor de siete estructuras de capital alternativas, con ndices de endeudamiento
de 0,10,20,30,40,50 y 60 por ciento. Para cada una de estas estructuras, la empresa calcul: 1) las
EPS, 2) el coeficiente de variacin de EPS, y 3) el rendimiento requerido, ks' Estos valores se


40
muestran en las columnas 1 a 3 de la tabla 11.10. Observe que las EPS (en la columna 1) se
incrementaron al mximo a un ndice de endeudamiento del 50 por ciento, aunque el riesgo de las
EPS medido por su coeficiente de variacin (en la columna 2) aumenta constantemente. Conforme
a lo esperado, el rendimiento requerido estimado de los propietarios, ks (en la columna 3), aumenta
al aumentar el riesgo, medido por el coeficiente de variacin de EPS



Clculo del valor
El valor de la empresa relacionado con las estructuras de capital alternativas puede calcularse
usando uno de los modelos de valoracin estndar. Si, para simplificar, asumimos que todas las
ganancias se usaron para pagar dividendos, podemos utilizar un modelo de valoracin de
crecimiento cero, como el que se desarroll en el captulo 7. El modelo, formulado originalmente en
la ecuacin 7.2, se reforrnul aqu sustituyendo los dividendos con las EPS (porque cada ao los
dividendos seran iguales a las EPS):
EPS Po=ks

Si sustituimos el nivel esperado de EPS y el rendimiento requerido relacionado, ks, en la ecuacin
11.12, podemos calcular el valor por accin de la empresa, Po.

Ejemplo


41
Ahora podemos calcular el valor de las acciones de JSG Company bajo cada una de las
estructuras de capital alternativas. Si sustituimos las EPS esperadas (columna 1 de la tabla 11.10)
y los rendimientos requeridos, ks (columna 3 de la tabla 11.10), en la ecuacin 11.12 para cada una
de las estructuras de capital, obtenemos los valores por accin proporcionados en la columna 4 de
la tabla. El registro de los valores por accin resultantes frente a los ndices de endeudamiento
relacionados, como se observa en la figura 11.6 de la pgina 466, ilustra en forma evidente que el
valor por accin mximo ocurre en la estructura de capital relacionada con un ndice de
endeudamiento del 30 por ciento.

Incremento al mximo del valor y de las EPS
A travs de este libro se ha destacado que la meta del administrador financiero es incrementar al
mximo la riqueza de los propietarios, no las utilidades. Aunque existe cierta relacin entre la
utilidad esperada y el valor, no hay razn para creer que las estrategias de incrementar al mximo
las utilidades dan necesariamente como resultado el incremento al mximo de la riqueza. Por lo
tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en e! valor por accin estimado, es la que debe servir
como el criterio para seleccionar la mejor estructura de capital. Una mirada final a ]SG Company
destacar este punto.




42
Ejemplo
Un anlisis ms detallado de la figura 11.6 muestra claramente que aunque las utilidades de la
empresa (EPS) se incrementan al mximo a un ndice de endeudamiento del 50 por ciento, el valor
por accin se incrementa al mximo a un ndice de endeudamiento de! 30 por ciento. Por lo tanto,
la estructura de capital preferida sera el ndice de endeudamiento del 30 por ciento. Los dos
mtodos generan conclusiones diferentes porque el incremento al mximo de las EPS no
considera el riesgo.

Otras consideraciones importantes
Debido a que en realidad no existe ninguna forma prctica para calcular la estructura de capital
ptima, cualquier anlisis cuantitativo de la estructura de capital debe ajustarse tomando en cuenta
otras consideraciones importantes. La tabla 11.11 resume algunos de los factores adicionales ms
importantes que participan en las decisiones sobre la estructura de capital.

Preguntas de repaso
11-14 Por qu e! hecho de incrementar al mximo las EPS y el valor no necesariamente conduce
a la misma conclusin sobre la estructura de capital ptima?
11-15 Qu factores importantes, adems de los factores cuantitativos, debe considerar una
empresa cuando toma una decisin sobre la estructura de capital?



43


Resumen
Enfoque en el valor
La cantidad de apalancamiento (activos o fondos de costo fijo) que utiliza una empresa afecta
directamente su riesgo, rendimiento y valor por accin. Por lo general, un mayor apalancamiento
aumenta el riesgo y el rendimiento y un menor apalancamiento reduce el riesgo y el rendimiento.




44
El apalancarniento operativo se relaciona con el nivel de costos operativos fijos; el apalancamiento
financiero se centra en los costos financieros fijos, sobre todo en los intereses de deuda y los
dividendos de acciones preferentes. La estructura de capital determina el apalancarniento fi-
nanciero de la empresa. Debido al pago de intereses fijos, cuanto mayor sea la deuda que una
empresa emplee con relacin a su capital propio, mayor ser su apalancarniento financiero.

El grado de apalanca miento operativo y la composicin de la estructura de capital de la empresa
afectan el valor de sta de manera evidente. Por lo tanto, el administrador financiero debe
considerar cuidadosamente los tipos de costos operativos y financieros en que incurre la empresa,
reconociendo que costos fijos mayores conllevan mayor riesgo. Por consiguiente, las decisiones
importantes con respecto a la estructura de los costos operativos y la estructura de capital deben
centrarse en el impacto que producen en el valor de la empresa. Slo deben llevarse a cabo las
decisiones de apalanca miento y estructura de capital que sean congruentes con la meta de la em-
presa de incrementar al mximo el precio de sus acciones.

Revisin de los objetivos de aprendizaje
Analizar el apalancamiento, la estructura de capital, el anlisis del punto de equilibrio, el punto de
equilibrio operativo y el efecto de los costos cambiantes en ste. El apalancarniento deriva de! uso
de los costos fijos para acrecentar los rendimientos para los propietarios de una empresa. La
estructura de capital, la mezcla de deuda a largo plazo y el capital propio de la empresa, afecta el
apalancarniento y, por lo tanto, el valor de la empresa. El anlisis del punto de equilibrio mide el
nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos operativos. El punto de equilibrio operativo
puede calcularse algebraicarnente, dividiendo los costos operativos fijos entre la diferencia del
precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad, o determinarse en forma
grfica. El punto de equilibrio operativo aumenta cuando se incrementan los costos operativos fijos
y variables, y disminuye al aumentar el precio de venta, y viceversa.

Comprender el apalancamiento operativo, financiero y total, as como las relaciones entre ellos.

El apalanca miento operativo es el uso que hace la empresa de los costos operativos fijos para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las EBIT. Cuanto mayor sean los costos
operativos fijos, mayor ser el apalanca miento operativo. El apalancarniento financiero es el uso
que hace la empresa de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en
las EBIT sobre las EPS. Cuanto mayor sean los costos financieros fijos, mayor ser e!
apalancamiento financiero. El apalancarniento total de la empresa es el uso de los costos fijos


45
(tanto operativos como financieros) para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas
sobre las EPS.

Describir los tipos de capital, la evaluacin externa de la estructura de capital, la estructura de
capital de empresas no estadounidenses y la teora de la estructura de capital. El capital de deuda
y el capital propio integran la estructura de capital de una empresa. La estructura de capital se
evala externamente usando razones financieras: el ndice de endeudamiento, la razn de cargos
de inters fijo y el ndice de cobertura de pagos fijos. Las empresas no estadounidenses tienen
mayores grados de endeudamiento que sus contrapartes estadounidenses, sobre todo porque los
mercados de capitales estadounidenses estn mucho ms desarrollados.

La investigacin sugiere que existe una estructura de capital ptima que equilibra los beneficios y
los costos del financiamiento de deuda de la empresa. El principal beneficio del financiamiento de
deuda es la proteccin fiscal. Entre los costos del financiamiento de deuda estn la probabilidad
de quiebra, los costos de agencia impuestos por los prestamistas y la informacin asimtrica, que
ocasiona comnmente que la empresa recaude fondos en un orden de prioridades de
financiamiento para enviar seales positivas al mercado y, por lo tanto, aumentar la riqueza de los
accionistas.

Explicar la estructura de capital ptima usando una perspectiva grfica de las funciones de los
costos de capital de la empresa y un modelo de valoracin de crecimiento cero. El modelo de
valoracin de crecimiento cero define el valor de la empresa como su utilidad operativa neta
despus de impuestos (NOPAT), o EBIT despus de impuestos, dividida entre su costo de capital
promedio ponderado. Si asumimos que NOPAT permanece constante, el valor de la empresa se
incrementa al mximo al disminuir al mnimo su costo de capital promedio ponderado (CCPP). La
estructura de capital ptima es aquella que disminuye al mnimo el cepp. Desde un punto de vista
grfico, el CCPP de la empresa muestra una forma en U, cuyo valor mnimo define la estructura
de capital ptima que incremente al mximo la riqueza de los propietarios.

Analizar el mtodo EBIT-EPS para seleccionar la _ estructura de capital. El mtodo EBIT-EPS
evala las estructuras de capital de acuerdo con los rendimientos que proporcionan a los
propietarios de la empresa y de su grado de riesgo financiero. Con el mtodo EBIT-EPS, la
estructura de capital preferida es la que se espera proporcione EPS mximas sobre el nivel
esperado de EBIT de la empresa. Desde un punto de vista grfico, este mtodo refleja el riesgo en
trminos del punto de equilibrio financiero y la pendiente de la lnea dc la estructura de capital. La


46
desventaja principal del anlisis EBIT-EPS es que se ocupa de incrementar al mximo las
ganancias (rendimientos) ms que en incrementar al mximo la riqueza de los propietarios, la cual
considera tanto el riesgo como el rendimiento.

Revisar el rendimiento y riesgo de las estructuras de capital alternativas, su vinculacin con el va-
lor de mercado y otros aspectos importantes relacionados con la estructura de capital. La mejor
estructura de capital puede seleccionarse mediante un modelo de valoracin para vincular los
factores de rendimiento y riesgo. La estructura de capital preferida es la que genera el mximo
valor por accin estimado y no EPS mayores. Otros factores no cuantitativos importantes deben
considerarse al tomar las decisiones sobre la estructura de capital.

Problemas de autoevaluacin (soluciones en el apndice b)
AE11-1
Punto de equilibrio y todas las formas de apalancamiento TOR vendi recientemente 100,000
unidades a 7.50 dlares cada una; sus costos operativos variables son de 3.00 dlares por
unidad y sus costos operativos fijos son de 250,000 dlares. Los gastos de intereses anuales
suman un total de 80,000 dlares; la empresa tiene actualmente 8,000 acciones preferentes de S
dlares (dividendo anual) y 20,000 acciones comunes en circulacin. Suponga que la empresa
est sujeta a una tasa fiscal del 40 por ciento.

a. A qu nivel de ventas (en unidades) alcanzara la empresa el punto de equilibrio en sus
operaciones, es decir, EBIT = O dlares?
b. Calcule las ganancias por accin (EPS) de la empresa en una tabla a: 1) el nivel actual de
ventas y 2) un nivel de ventas de 120,000 unidades.
c. Use el nivel de ventas basal actual de 7.'10,000 dlares y calcule el grado de
apalancamiento operativo de la empresa (GAO).
d. Use las EBIT relacionadas con el nivel basal de uentas de 7.'10,000 dlares y
calcule el grado de apalancamiento financiero de la empresa (GAF).
e. Use el concepto del grado de apalancamiento total (GAT) para determinar el efecto
(en trminos porcentuales) de un incremento del SO por ciento en las ventas de TOR
desde el nivel basal de 7.'10,000 dlares sobre sus ganancias por accin.

AE11-2


47
Anlisis EBIT-EPS Newlin Electronics est considerando un financiamiento adicional de 10,000
dlares. Actualmente tiene 50,000 dlares de bonos en circulacin que pagan 12 por ciento
(inters anual), y 10,000 dlares de acciones comunes en circulacin. La empresa puede obtener
el financiamiento a travs de una emisin de bonos que pagan 12 por ciento (inters anual) o de la
venta de 1,000 acciones comunes. La empresa tiene una tasa fiscal del 40 por ciento.

a. Calcule dos coordenadas EBIT-EPS para cada plan, seleccionando cualquiera de los dos
valores de EBIT y determinando sus valores EPS relacionados.
b. Registre los dos planes de financiamiento en una serie de ejes EBIT-EPS.
c. Con base en la grfica que elabor en el inciso b, a qu nivel de EBIT el plan de bonos se
vuelve superior al plan de acciones?

AEll-3
Estructura de capital ptima Hawaiian Macadarnia Nut Cornpany reuni los siguientes datos
sobre su estructura de capital, ganancias por accin esperadas y rendimiento requerido.

ndice de
endeudamiento
de la estructura de
capital
Ganancias
por
accin
esperadas
Rendimiento
requerido, ks
O 'Yo $3.12 13(~,{)
10 ).90 15
20 4.80 16
30 5.44 17
40 5.51 19
50 5.00 20
60 4.40 22

a. Calcule el valor por accin estimado relacionado con cada estructura de capital, usando el
mtodo simplificado descrito en este captulo (vea la ecuacin 11.12). Sugerencia:
asegrese de convertir los rendimientos requeridos a la forma decimal.
b. Determine la estructura de capital ptima con base en: 1) e! incremento al mximo de las
ganancias por accin esperadas y 2) el incremento al mximo del valor por accin.
c. Qu estructura de capital recomienda? Por qu?

Ejercicios de preparacin



48
Ell-1
Canvass Reproductions tiene costos operativos fijos de 12,500 dlares, costos operativos variables
de 10 dlares por unidad, y vende sus pinturas en 25 dlares cada una. A qu nivel de ventas
unitarias la empresa alcanzar el punto de equilibrio en trminos de EBIT?

Ell-2
The Crear Fish Taco Corporation tiene actualmente costos operativos fijos de 15,000 dlares,
vende sus tacos previamente preparados a 6 dlares por caja e incurre en costos operativos
variables de 2.50 dlares por caja. Si la empresa tiene una oportunidad de inversin que de
manera simultnea aumentara sus costos fijos a 16,500 dlares y le permitira cobrar un precio de
venta por caja de 6.50 dlares debido a la preparacin de tacos con mejor textura, cul ser el
impacto en e! punto de equilibrio operativo de sus cajas?

E11-3
Chico's tiene ventas de 15,000 unidades a un precio de 20 dlares por unidad. La empresa incurre
en costos operativos fijos de 30,000 dlares y costos operativos variables de 12 dlares por
unidad. Cul es e! grado de apalancamiento operativo (GAO) de Chico's a un nivel basal de
ventas de 15,000 unidades?

E11-4
Parker lnvestrnents tiene EBIT de 20,000 dlares, gastos por intereses de 3,000 dlares y
dividendos preferentes de 4,000 dlares. Paga impuestos a una tasa del 38 por ciento, cul es el
grado de apalancamiento financiero (GAFo) de Parker a un nivel basal de EBIT de 20,000 dlares?

Ell-5
Cobalt Industries tiene ventas de 150,000 unidades a un precio de 10 dlares por unidad. Incurri
en costos operativos fijos de 250,000 dlares y costos operativos variables de 5 dlares por
unidad. La empresa est sujeta a una tasa fiscal del 38 por ciento y tiene un costo de capital
promedio ponderado del 8.5 por ciento. Calcule la utilidad operativa neta despus de impuestos
(NOPAT) de Cobalt y urilcela para determinar el valor de la empresa.

Problemas
Pll-l
Punto de equilibrio: algebraico Kate Rowland desea determinar el nmero de arreglos florales que
debe vender a 24.95 dlares para alcanzar el punto de equilibrio. Calcul costos operativos fijos de


49
12,350 dlares anuales y costos operativos variables de 15.45 dlares por arreglo. Cuntos
arreglos florales debe vender Kate para alcanzar el punto de equilibrio de sus costos operativos?

Pll-2
Comparaciones de puntos de equilibrio: algebraico Con los datos de precio y costo de cada una de
las tres empresas f, G Y H, presentados en la tabla adjunta, responda las preguntas siguientes.
Empresa
Precio de venta por unidad $ 18.00 $ 21.00 $ 30.00
Costo operativo variable por unidad 6.75 13.50 12.00
Costo operativo fijo 45,000 30,000 90,000

a. Cul es el punto de equilibrio operativo en unidades de cada empresa?
b. Cmo clasificara estas empresas en cuanto a su riesgo?

Pll-3
Punto de equilibrio: algebraico y grfico Fine Leather Enterprises vende su nico producto en
129.00 dlares por unidad. Los costos operativos fijos de la empresa son de 473,000 dlares
anuales y sus costos operativos variables son de 86.00 dlares por unidad.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades.
b. Nombre el eje x "Ventas (unidades)" yel eje y "Costos/Ingresos ($)" y despus
grafique en estos ejes las funciones de los ingresos por ventas, el costo operativo
total y el costo operativo fijo de la empresa. Adems, indique el punto de equilibrio
operativo, as como las reas de prdida y utilidad (EBIT).

Pll-4
Anlisis del punto de equilibrio Barry Carter planea abrir una tienda de msica.
Desea calcular el nmero de CD que debe vender para alcanzar el punto de equilibrio. Los CD se
vendern en 13.98 dlares cada uno, los costos operativos variables son de 10.48 dlares por CD
y los costos operativos fijos anuales son de 73,500 dlares.
a. Determine el punto de equilibrio operativo en nmero de CD.
b. Calcule los costos operativos totales al volumen del punto de equilibrio determi-
nado en el inciso a.
c. Si Barry estima que puede vender como mnimo 2,000 CD mensuales, debe in-
gresar al negocio de la msica?


50
d. Cuntas EBIT obtendr Barry si vende la cantidad mnima de 2,000 CD men-
suales mencionada en el inciso c?

Pll-5
Punto de equilibrio: cambios en los costos e ingresos JWG Company publica Creative Crosswords.
El ao pasado, el libro de crucigramas se vendi en 10 dlares, con costos operativos variables
por libro de 8 dlares y costos operativos fijos de 40,000 dlares. Cuntos libros debe vender
JWG este ao para alcanzar el punto de equilibrio para los costos operativos establecidos, dadas
las diferentes circunstancias que se plantean a continuacin?
a. Todas las cifras siguen siendo las mismas que las del ao pasado.
b. Los costos operativos fijos aumentan a 44,000 dlares; todas las dems cifras
permanecen sin cambios.

c. El precio de venta aumenta a 10.50 dlares; todos los costos siguen siendo los
mismos que los del ao pasado.
d. El costo operativo variable por libro aumenta a 8.50 dlares; todas las dems ci-
fras permanecen sin cambios.
e. Qu conclusiones sobre el punto de equilibrio operativo se pueden extraer de
sus respuestas?

Pll-6
Sensibilidad de EBIT Stewart Industries vende su producto terminado en 9 dlares por unidad. Sus
costos operativos fijos son de 20,000 dlares y el costo operativo variable por unidad es de 5
dlares.
a. Calcule las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) de la empresa
para ventas de 10,000 unidades.
b. Calcule las EBIT de la empresa para ventas de 8,000 y 12,000 unidades, respec-
tivamente.
c. Calcule los cambios porcentuales en las ventas (a partir del nivel basal de 10,000
unidades) y los cambios porcentuales relacionados en EBIT para los des-
plazamientos en las ventas indicados en el inciso b.
d. De acuerdo con los resultados que obtuvo en el inciso e, comente la sensibilidad
de los cambios en EBIT en respuesta a los cambios en las ventas.

Pll-7


51
Grado de apalancamiento operativo Grey Products tiene costos operativos fijos de 380,000,
dlares, costos operativos variables de 16 dlares por unidad, y un precio de venta de 63.50
dlares por unidad.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b. Determine las EBIT de la empresa a 9,000, 10,000 y 11,000 unidades, respecti-
vamente.
c. Con 10,000 unidades como base, cules son los cambios porcentuales en
unidades vendidas y EBIT a medida que las ventas se desplazan del nivel basal a
los otros niveles de ventas utilizados en el inciso b?
d. Use los porcentajes calculados en el inciso e para determinar el grado de apalan-
camiento operativo (GAG).
e. Utilice la frmula del grado de apalancamiento operativo para determinar el
GAG a 10,000 unidades.

Pll-8
Grado de apalancamiento operativo: grfico Levin Corporation tiene costos operativos fijos de
72,000 dlares, costos operativos variables de 6.75 dlares por unidad, y un precio de venta de
9.75 dlares por unidad.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b. Determine el grado de apalanca miento operativo (GAG) para los siguientes nive-
les de ventas unitarias: 25,000, 30,000,40,000. Utilice la frmula proporcionada en
el captulo.
c. Grafique las cifras del GAG calculadas en el inciso b (en el eje y) frente a los ni-
veles de ventas (en el eje x).
d. Calcule el grado de apalancamiento operativo a 24,000 unidades; agregue este
punto a su grfica.
e. Qu principio ilustran sus cifras y grfica?

Pll-9
Clculos de EPS Southland Industries tiene 60,000 dlares de bonos en circulacin que pagan 16
por ciento (inters anual), 1,500 acciones preferentes que pagan un dividendo anual de 5 dlares
por accin, y 4,000 acciones comunes en circulacin. Si suponemos que la empresa tiene una tasa
fiscal del 40 por ciento, calcule las ganancias por accin para los siguientes niveles de EBIT:
a. 24,600 dlares
b. 30,600 dlares
c. 35,000 dlares


52

PU-lO
Grado de apalancamiento financiero Northwestern Savings and Loan tiene una estructura de
capital actual integrada por 250,000 dlares de deuda al 16 por ciento (inters anual) y 2,000
acciones comunes. La empresa paga impuestos a la tasa del 40 por ciento.
a. Con los valores de EBIT de 80,000 dlares y 120,000 dlares determine las
ganancias por accin relacionadas (EPS).
b. Use los 80,000 dlares de EBIT como base y calcule el grado de apalancamiento
financiero (GAF).
c. Trabaje nuevamente con los incisos a y b asumiendo que la empresa tiene
100,000 dlares de deuda al 16 por ciento (inters anual) y 3,000 acciones
comunes.
PU-U
GAF Y representacin grfica de planes de financiamiento Wells and Associates tiene EBIT de
67,500 dlares. Los costos de intereses son de 22,500 dlares y la empresa posee 15,000
acciones comunes en circulacin. Asuma una tasa fiscal del 40 por ciento.
a. Utilice la frmula del grado de apalancamiento financiero (GAF) para calcular el
GAF de la empresa.
b. Use una serie de ejes EBIT-EPS y registre el plan de financiamiento de Wells and
i. Associates.
c. Si la empresa tiene tambin 1,000 acciones preferentes que pagan un dividendo
i. anual por accin de 6.00 dlares, cul es el GAF?
d. Registre el plan de financiamiento, incluyendo las 1,000 acciones preferentes de
6.00 dlares, en los ejes que se usaron en el inciso b.
e. Analice brevemente la grfica de los dos planes de financiamiento.

PU-12
Integracin: mltiples medidas de apalancamiento Play-More Toys fbrica pelotas de playa infla
bIes y vende 400,000 pelotas anuales. Cada pelota producida tiene un costo operativo variable de
0.84 dlares y se vende en 1.00 dlar. Los costos operativos fijos son de 28,000 dlares. La
empresa tiene gastos de intereses anuales de 6,000 dlares, dividendos de acciones preferentes
de 2,000 dlares, y una tasa fiscal del 40 por ciento.

a. Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b. Use la frmula del grado de apalancamiento operativo (GAG) para calcular el GAG.


53
c. Utilice la frmula de! grado de apalancamiento financiero (GAF) para calcular el
GAF.
d. Use la frmula del grado de apalanca miento total (GAT) para calcular e! GAT.
Compare este resultado con e! producto de GAG y GAF calculados en los incisos b
y c.

Pl1-13
Integracin: apalancamiento y riesgo La empresa R tiene ventas de 100,000 unidades a 2.00
dlares por unidad, costos operativos variables de 1.70 dlares por unidad, y costos operativos
fijos de 6,000 dlares. El inters es de 10,000 dlares anuales. La empresa W tiene ventas de
100,000 unidades a 2.50 dlares por unidad, costos operativos variables de 1.00 dlar por unidad,
y costos operativos fijos de 62,500 dlares. El inters es de 17,500 dlares anuales. Asuma que
ambas empresas se encuentran en el nivel fiscal del 40 por ciento.
a. Calcule el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de la empresa R.
b. Calcule el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de la empresa W.
c. Compare los riesgos relativos de las dos empresas.
d. Analice los principios de apalancamiento que ilustran sus respuestas.

Pll-l4
Diversas estructuras de capital Charter Enterprises tiene actualmente 1 milln de dlares en
activos totales y est financiada completamente con capital propio. La empresa contempla un
cambio en su estructura de capital. Calcule el monto de deuda y capital propio que estara en
circulacin si la empresa se desplazara hacia cada uno de los siguientes ndices de
endeudamiento: 10,2030,40,50,60 y 90 por ciento. Nota: el monto de los activos totales no
cambiara. Existe un lmite para el valor del ndice de endeudamiento?


Pl1-15
EBIT-EPS y estructura de capital Data-Check contempla dos estructuras de capital. La informacin
clave se presenta en la tabla siguiente. Asuma una tasa fiscal del 40 por ciento.




54
a. Calcule dos coordenadas EBIT-EPS para cada una de las estructuras, seleccio-
nando cualquiera de los dos valores de EBIT y determinando sus valores EPS
relacionados.
b. b, Registre las dos estructuras de capital en una serie de ejes EBIT-EPS.
c. Indique sobre qu nivel de EBIT es preferible cada estructura.
d. Analice los aspectos de apalancamiento y riesgo de cada estructura.
e. Si la empresa est segura de que sus EBIT excedern a 75,000 dlares, qu es-
tructura recomendara? Por qu?

Pl1-16
EBIT-EPS y acciones preferentes Litho-Print est considerando dos posibles estructuras de
capital, A y B, presentadas en la tabla siguiente. Asuma una tasa fiscal del 40 por ciento.


a. Calcule dos coordenadas EBIT-EPS para cada una de las estructuras, seleccio-
nando cualquiera de los dos valores de EBIT y determinando sus valores EPS
relacionados.
b. Grafique las dos estructuras de capital en la misma serie de ejes EBIT-EPS.
c. Analice el apalancamiento y el riesgo relacionados con cada una de las estructuras.
d. Sobre qu lmite de EBIT se prefiere cada estructura?
e. Qu estructura recomienda si la empresa espera que sus EBIT sean de 35,000 d-
lares? Explique.

Pl1-17
Estructura de capital ptima Nelson Corporation reuni los siguientes datos relacionados con
cuatro posibles estructuras de capital.




55

La investigacin de la empresa indica que el mercado asigna los siguientes rendimientos
requeridos a las ganancias por accin arriesgadas.



a. Calcule el rendimiento requerido relacionado con cada una de las cuatro estructuras
de capital.
b. Determine el valor por accin estimado relacionado con cada una de las cuatro
estructuras de capital usando el mtodo simplificado descrito en este captulo (vea la
ecuacin 11.12). Sugerencia: asegrese de convertir los rendimientos requeridos a la
forma decimal.
c. Determine la estructura de capital ptima con base en: 1) el incremento al mximo de
las EPS esperadas y 2) el incremento al mximo del valor por accin.
d. Elabore una grfica (similar a la figura 11.6) que muestre las relaciones del inciso c.
e. Qu estructura de capital recomienda? Por qu?

Pll-18
Integracin: estructura de capital ptima Triple D Corporation desea analizar cinco posibles
estructuras de capital, con ndices de endeudamiento de O, 15, 30, 45 Y 60 por ciento. Se asume
que los activos totales de la empresa, que suman 1 milln de dlares, permanecen constantes. Sus
acciones comunes tienen un valor en libros de 25 dlares por accin y la empresa se encuentra en
el nivel fiscal del 40 por ciento. Se reunieron los siguientes datos adicionales para usarlos en el
anlisis de las cinco estructuras de capital bajo consideracin.




56

a. Calcule el monto de la deuda, el monto del capital propio y el nmero de acciones
comunes en circulacin para cada una de las estructuras de capital bajo con-
sideracin.
b. Determine el inters anual de la deuda para cada una de las estructuras de capital bajo
consideracin. Nota: la tasa de inters proporcionada es aplicable a toda la deuda
relacionada con el ndice de endeudamiento correspondiente.
c. Calcule las EPS relacionadas con 150,000 dlares y 250,000 dlares de EBIT para
cada una de las cinco estructuras de capital bajo consideracin.
d. Con los datos EBIT-EPS desarrollados en el inciso e, registre las estructuras de
capital en la misma serie de ejes EBIT-EPS y analice los lmites sobre los cuales
cada una es preferible. Cul es el problema principal del uso de este mtodo?
e. Utilice el modelo de valoracin proporcionado en la ecuacin 11.12, as como los
datos adecuados, y calcule el valor por accin de cada una de las estructuras de
capital bajo consideracin. Sugerencia: asegrese de convertir los rendimientos
requeridos a la forma decimal.
f. Elabore una grfica similar a la figura 11.6 mostrando las relaciones entre el ndice de
endeudamiento (eje x) y las EPS esperadas (eje y) yel valor por accin (eje y).
g. Considerando la grfica del inciso f: qu estructura es preferible si la meta es in-
crementar al mximo las EPS? Qu estructura es preferible si la meta es incrementar
al mximo el valor por accin? Qu estructura de capital recomienda? Explique.

Pll-19 Problema tico "La asimetra de la informacin reside en el corazn del dilema tico que
administradores, accionistas y tenedores de bonos confrontan cuando se inicia la adquisicin de
las empresas por sus propios directivos o cuando las empresas cambian deuda por capital propio."
Comente esta afirmacin. Qu pasos debe tomar una junta directiva para asegurarse de que las
acciones de la empresa sean ticas para todas las partes?

Caso del captulo 11
Evaluacin de la estructura de capital de McGraw Industries
McGraw Industries, un productor establecido de equipo de impresin, espera que sus ventas
permanezcan bajas en los prximos 3 a 5 aos debido a una perspectiva econmica dbil y a una
expectativa de escaso desarrollo de nueva tecnologa en impresin durante ese periodo.
Considerando este escenario, la administracin de la empresa ha recibido instrucciones de su junta


57
directiva para instituir programas que le permitan operar con ms eficiencia, ganar mayores
utilidades y, lo ms importante, incrementar al mximo el valor por accin.

En este sentido, el vicepresidente financiero de la empresa (CFO), Ron Lewis, es responsable de
evaluar la estructura de capital de sta. Lewis cree que la estructura de capital actual, que contiene
10 por ciento de deuda y 90 por ciento de capital propio, carece de un adecuado apalancamiento
financiero. Para evaluar la estructura de capital de la empresa, Lewis reuni los datos, que se
resumen en la tabla siguiente, sobre la estructura de capital actual (ndice de endeudamiento del
10 por ciento) y dos estructuras de capital alternativas que le gustara considerar: A (ndice de
endeudamiento del 30 por ciento) y B (ndice de endeudamiento del 50 por ciento).



Lewis espera que las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) de la empresa
permanezcan en su nivel actual de 1,200,000 dlares. La empresa tiene una tasa fiscal del 40 por
ciento.

RESOLVER
a. Use el nivel actual de EBIT para calcular la razn de cargos de inters fijo de cada
estructura de capital. Evale la estructura de capital actual y las dos alternativas usando
la razn de cargos de inters fijo y los ndices de endeudamiento.
b. Elabore una sola grfica EBIT-EPS mostrando la estructura de capital actual y las dos
alternativas.
c. Con base en la grfica del inciso b, qu estructura de capital incrementar al mximo
las ganancias por accin (EPS) de McGraw a su nivel esperado de EBIT de 1,200,000
dlares? Por qu no podra ser sta la mejor estructura de capital?
d. Use el modelo de valoracin de crecimiento cero proporcionado en la ecuacin 11.12 y
calcule el valor de mercado del capital propio de McGraw bajo


58
e. cada una de las tres estructuras de capital al nivel de 1,200,000 dlares de EBIT
esperadas.
f. Con base en los resultados que obtuvo en los incisos e y d, qu estructura de capital
recomendara? Por qu?

Ejercicio de hoja de clculo
A Starstruck Company le gustara determinar su estructura de capital ptima. Varios de sus
administradores creen que el mejor mtodo es depender de las ganancias por accin (EPS)
estimadas de la empresa porque consideran que las utilidades y el precio de las acciones se
relacionan estrechamente. Los administradores financieros han sugerido otro mtodo que
depende de los rendimientos requeridos estimados de la empresa. Se tiene los datos financieros
siguientes.


a. Con base en los datos financieros proporcionados, elabore una hoja de clculo para
determinar los valores por accin estimados que se relacionan con las siete estructuras de
capital alternativas. Recurra a la tabla 11.10 del libro (o consltela en
www.pearsoneducacion.net/gitman).
b. Use Excel para graficar la relacin entre la estructura de capital y las EPS estimadas de la
empresa. Cul es el ndice de endeudamiento ptimo? Recurra a la figura 11.6 del libro
(o consltela en www.pearsoneducacion.net/gitman).
c. Utilice Excel para graficar la relacin entre la estructura de capital y el valor por accin
estimado de la empresa. Cul es el ndice de endeudamiento ptimo? Recurra a la figura
11.6 del libro (o consltela en www.pearsoneducacion.net/gitman).
d. Conducen ambos mtodos a la misma estructura de capital ptima? Qu mtodo
prefiere? Explique.
e. Cul es la principal diferencia entre los mtodos de EPS y rendimiento requerido?


59
Ejercicio Web
En esta tarea visitar de nuevo los sitios Web con los que se ha familiarizado en su trabajo
anterior. Su objetivo es usar las herramientas de anlisis de apalancamiento para describir una
empresa que cotiza en bolsa.

Resolver
a. Vaya al sitio Web de una empresa de su eleccin. Encuentre las EBIT y EPS de la
empresa de los ltimos dos periodos y grafique esta informacin.
b. Una los puntos de la grfica que realiz en el inciso a y haga comentarios sobre el valor
de la empresa.
c. Analice la estructura de capital de la empresa que eligi. Qu ha ocurrido re-
cientemente con el ndice de endeudamiento de su empresa?