[Año]

Caso Semana 2
El año 2017 ha sido un buen año para el precio de la leche a nivel mundial, beneficiándose varias
empresas a nivel global de este incremento respecto del año 2016. Se ha hablado incluso de escasez
de mantequilla y de derivados de la leche a nivel mundial.

Ilustración 1: Empresas de lácteos mundiales crecimiento accionario gráfico, Google finance

Empresas como Fonterra (dueña mayoritaria de Soprole) han expandido sus inversiones en varios
continentes aplicando fórmulas de producción que han sido modelo para varios empresarios chilenos,
en especial en lo que concierne al tratamiento y explotación de praderas. Su precio accionario en un
año ha crecido un 5% (2017-2016), manteniendo un rally al alza que se espera se mantenga en los
próximos años.

En un reciente artículo publicado por BBC news se

Ilustración 2: Butter crisis on BBC
desataca la pregunta si es que realmente existe una
crisis de mantequilla en Francia y a nivel mundial. Una
de las causas posibles podría ser los nuevos gustos de
la población oriental (en especial China) respecto a los
pasteles, que requieren esencialmente mantequilla. Por
otro lado, se ha desmitificado el hecho que la
mantequilla sea mala para salud, por años se nos dijo
que esto era nefasto para la dieta. Pero hoy día el
demonio es la “azúcar”.

Por su puesto cuando hay escasez de un

producto o la oferta está restringida y la
demanda es creciente, los precios comienzan
a subir rápidamente, como lo demuestra el
siguiente gráfico de precios de la
mantequilla, donde se puede apreciar como
los precios en un año desde 2016 han
crecido un 100%.

Ilustración 3: fuente BBC

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Antecedentes de Oferta y Demanda

Para Fundo Los Cipreses, esto ha sido motivo suficiente para elaborar una estrategia agresiva de
inversión en ganado destinado a la explotación de leche, decisión que se sustenta cualitativamente en
el incremento de precios de la leche registrados en Chile el año 2017 como se muestra en la siguiente
tabla provista por Fedeleche.

De acuerdo con Fedeleche, “A nivel nacional, en el periodo enero-agosto de 2017 se recepcionaron

1.197,3 millones de litros y se registró un aumento de 2,7% en comparación con el mismo periodo del año
anterior y que equivale a 31,5 millones de litros. Por otra parte, de acuerdo al “Boletín de la Leche” elaborado
por Odepa (Oficina de Estudios y Políticas Agrarias), en el periodo enero-agosto de 2017, el precio promedio
real nacional pagado a productor, fue de $228,6 (pesos de septiembre de 2017), precio $17,4 superior al
pagado en el mismo periodo de 2016.

Antecedentes del Proyecto: Inversión y Producción Litros de Leche

Ha pasado un tiempo importante y Luis se ha ganado la confianza del directorio por sus certeras
evaluaciones. Incluso ya se encuentra en una posición gerencial que le permite actuar proactivamente
ante cambios en las tendencias del mercado, anticipando así a la competencia. Para este año tiene en
sus manos la decisión de invertir o no en un proyecto muy importante “estudio de factibilidad técnica-
económica de invertir en vaquillas para la producción lechera”.

El proyecto en carpeta requiere la inversión de 2.000 vaquillas de la raza Holstein en Agosto 20XX
(año 0), las que se esperan sean encastadas (inseminadas) un 30% en octubre, 30% en noviembre y
40% en diciembre para iniciar su proceso de lactancia el año 20XX+1. Es decir, las vaquillas adquiridas
de primera calidad ya se encuentran en la edad de pubertad ideal para su primer proceso de encastado,
así como con el peso adecuado 300 kilos cada una al momento de la compra. El precio puede ser
obtenido de la página www.fegosa.cl, y corresponde al precio observado de vaquillas del primer lunes
de inicio de su curso de Evaluación de Inversiones.
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Catalogación de ganado Meses Precios

Terneras 0 a 5 meses Considere el precio del primer Lunes de
Inicio de su curso en la página de Fegosa
Vaquillas 6 a 24 meses Considere el precio del primer Lunes de
Inicio de su curso en la página de Fegosa
Vacas 25 meses en adelante Considere el precio del primer Lunes de
Inicio de su curso en la página de Fegosa
Toros 25 meses en adelante Considere el precio del primer Lunes de
Inicio de su curso en la página de Fegosa
Para mayores detalles del precio revise los tips de la semana

Las estadísticas muestran que del proceso de gestación de vacas o vaquillas preñadas en sus pariciones
nacen al parto 50% terneros y 50% terneras, para efectos prácticos consideramos que sólo nace un
ternero o ternera de cada vaquilla o vaca preñada. El proceso de gestación desde la inseminación dura
9 meses.

El ciclo de encastación se repetirá todos los años que se considere para la evaluación, en los mismos
porcentajes y fechas para la masa en encaste hasta alcanzar su vida útil de parición.

La política de crianza es siempre se criarán terneras, mientras que los terneros se criarán por 12 meses
luego de los cuales se venderán como carne a la feria de fegosa con un peso de 200 kilos.

terneros y terneras Ternereras supervisión de ternereras

La raza Holstein es una vaca muy dúctil y de frecuente uso en los campos chilenos, presenta una vida
útil de pariciones de 5 años en promedio. Las vacas Holstein poseen un promedio productivo de litros
de leche entre 22 y 30 litros por vaca-día. Estos litros varían de acuerdo con el número de pariciones
y edad del bovino, la tabla muestra esta gradualidad:

Parición 1 Parición 2 Parición 3 Parición 4 Parición 5

Litros vaca-día 16 20 22 26 30

A pesar de los esfuerzos realizados con medicamentos, dietas y nutrición en Fundo Los Cipreses, se
lleva una estadística de muertes y eliminación de vacas o vaquillas por año que corresponde al 15% de
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la masa promedio anual. Adicionalmente, existe un porcentaje del 3% anual de muertes al parto de
terneros y terneras.

Finalmente considere un 9% de reducción de la masa en ordeña por secado (vacas que se les termina
su proceso de lactancia por diversas razones). Estos datos permitirán de acuerdo con Luis estimar el
stock de la masa ganadera por año con alta precisión.

Para efectos de proyección del precio de la Leche realice un análisis de series de tiempo con los datos
históricos provistos por fedeleche, use el método de medias móviles.

Inversiones

La sala de ordeña existente es adecuada para la nueva masa que se adquirirá, no obstante, dado el
crecimiento de la masa ganadera en el horizonte de evaluación se deberá incurrir en las siguientes
inversiones:

Inversiones Monto Neto Vida Útil Normal

Sala de Ordeña Portátil 15.000.000 15 años
Pozo Purinero 40.000.000 10 años
Pozo de Riego 100.000.000 20 años
Nuevos Caminos 80.000.000 20 años
Toros 36.000.000 5 años
Casa-Casino 30.000.000 20 años
Camioneta 18.000.000 7 años

El financiamiento de estas inversiones será mixto 30% mediante patrimonio y 70% deuda financiera,
por lo que se deberá recurrir a un préstamo por 10 años que ha sido cotizado en el banco de la plaza
con una tasa del 7,8% anual en pesos. Si el horizonte de evaluación en estudio es menor al plazo del
préstamo existe la posibilidad de realizar un prepago del saldo insoluto sin costo para la empresa.

El impuesto de timbre y estampillas por la solicitud del préstamo es de 0,8% anual y deberá ser pagada
a la tesorería general de la república, el notario realizará un cobro único de 100.000 pesos por tomar
firmas a los representantes en el domicilio de modo de evitar que concurran a la dirección de la notaría.

Antecedentes del Proyecto: Costos Variables y Fijos

La nueva adquisición de ganado definitivamente implicará el adicionar un nuevo turno productivo lo

cual requiere la contratación del siguiente staff:

Staff Sueldo Fijo Bono Variable x Mes Tipo de Contrato

Empresa x Mes
1 Lechero 800.000 1,5 $/litro Indefinido
1 Ayudante Lechería 600.000 1 $/litro Indefinido
1 Ayudante Arreo 270.000 0,5 $/litro Indefinido

El staff trabajará de lunes a sábado en una jornada diaria de 7,5 horas por día. En los meses de
producción lechera peak se considerará una extensión de la jornada laboral (horas extras) para las tres
contrataciones de 6 horas por semana.

Alimentación del ganado

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La alimentación del ganado se basa en praderas, sales minerales y concentrado.

a) Alimentación base praderas y sales minerales.

Comienza luego del destete del ternero, es decir a partir del 4 mes de vida.

b) Alimentación base concentrado.

Presente en todas las etapas de vida del ganado, con mayores consumos en la etapa de vaquilla

c) Sustituto Lechero.
Presente en la etapa nacimiento del ternero hasta el destete.

Dieta del Ganado Terneros Vaquillas Vacas Precio

Unitario
Forraje 8 kgs-dia 15 kgs-dia 18 kgs-dia 45 $/Kg
Concentrado 1 kgs-dia 5 kgs-dia 3 kgs-dia 250 $/kg
Sustituto Lácteo 1 kgs-dia 60 $/kg
Sales Minerales 450 $/Cabeza-mes 400 $/cabeza-mes

Proceso de Inseminación

El proceso de inseminación es realizado todos los años los meses de octubre-noviembre-diciembre en

base a los porcentajes señalados previamente en el caso. El costo asociado a inseminación es de
10.000 $/cabeza.

Costos Fijos

a) Costo de energía se estima en 3.000.000 mensual.

b) Costo de combustibles para generador eléctrico 200.000 mensual.
c) Costo de combustible nueva camioneta para el predio agrícola 250.000 mensual.
d) Costo Servicios Veterinarios 600.000 mensual.

Costos de Mantención

a) El siguiente cuadro es el programa de mantenciones respecto de la inversión inicial de cada

activo:

Items Mantención Mantención Mantención Mantención Mantención

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Sala de Ordeña Portátil 1% 1,5% 2% 2,5% 3%

Pozo Purinero 2% 2% 2% 2% 2%
Pozo de Riego 2% 2% 2% 2% 2%
Nuevos Caminos 0% 20% 0% 40% 0%
Camioneta 2% 4% 8% 10% 12%
Todos los porcentajes son con respecto al valor inicial de cada activo

Capital de Trabajo y Elementos Tributarios

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Para el cálculo del capital de trabajo considere la operación de los primeros doce meses del proyecto
usando la metodología del máximo déficit acumulado. (Sólo hay capital de trabajo el año cero el cual
se recupera al finalizar el horizonte de tiempo)

b) El ingreso por ventas de leche se recibe con IVA después de 15 días de facturado la producción
del mes.
c) El ingreso por ventas de ganado se recibe con IVA después de 30 días de la facturación.
d) Considere que el 80% de los costos (con excepción de los sueldos) se reciben con facturas de
proveedores y se pagan a 90 días. El resto se paga vía boletas de honorarios de contado
realizando la retención correspondiente del 10%.
e) El IVA se paga todos los días 20.
f) El IVA de la inversión es un saldo a crédito que se arrastra del año 0.
g) El PPM que paga Fundo los Cipreses es de un 4%.
h) Se aprovechará la opción de un crédito al activo fijo cada vez que se invierta en este por un
valor de 8% sobre la inversión con tope de 25.000.000.
i) Para efectos de sueldos:
a. Del total haberes (costo empresa) un 12% va AFP, 7% a Fonasa y 5% Impuesto
segunda categoría.
b. La renta líquida imponible para efectos de ACHS se determina como Total Haberes
menos AFP menos ISAPRE.
j) Considere como aportes patronales los siguientes costos:
a. Gasto por Mutual de Seguridad ACHS 2,5% mensual de la renta líquida imponible
b. Gastos por seguro complementario 30.000 pesos mes por trabajador.

Supuestos Adicionales del Proyecto

a) Para todos los efectos 1 año = 360 días = 48 semanas. 1 mes = 30 días.
b) La tasa de descuento anual debe determinarse mediante la metodología WACC para ello
considere como modelo productivo Fonterra cuyos datos de beta apalancado y estados
financieros se pueden encontrar en www.reuters.com y www.google.com/finance.
c) Tasa libre de riesgo es equivalente a la tasa BCP a 10 años del primer lunes de inicio de su
curso de Evaluación de Inversiones.
d) La tasa de rentabilidad de mercado se estima en un 15%.
e) El préstamo solicitado se paga en cuotas mensuales.
f) Con el fin de aprovechar los beneficios tributarios se ha decidido utilizar la depreciación
acelerada de los activos fijos.
g) Considere un horizonte de evaluación de 5 años.
h) Considere como Valor Residual del proyecto del último año el valor presente perpetuo del
EBITDA después de impuesto.

Preguntas del Caso

1.- ¿Cuál es la tasa de descuento anual que deberá utilizar Fundo Los Cipreses para la evaluación?

2.- ¿Cuál es la proyección de precios de leche estimada que utilizará Luis en su evaluación? (recuerde
que Luis ocupara series de tiempos, mediante promedios móviles)

3.- ¿Cuál será la masa de stock de ganado año por año en el horizonte de evaluación?

4.- ¿Cuál es el capital de trabajo que usará Luis? (Recuerde que el método es el máximo déficit
acumulado)
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5.- Debiera Luis Aprobar el Proyecto (Calcule VPN, TIR y PAYBACK). Comente y respalde su
afirmación realizando las siguientes sensibilidades (cálculos y gráficos):

a) Sensibilizar VPN versus tasa de descuento (rango entre 10% y 40%).

b) Sensibilizar VPN versus costo de forraje (rango entre 30 y 60 $/kg).
c) Sensibilizar VPN versus precio de la leche (rango entre 190 y 240 $/litro).

6.- ¿Cuál es el precio de venta de leche de equilibrio económico? Suponga para ello que el precio se
mantiene constante todos los años.

Páginas web obligatorias que deberá visitar:

www.fedeleche.cl
www.fegosa.cl
www.google.cl/finance
www.reuters.com
www.tattersallganado.cl
www.bbc.com/news/world-europe-41766352
www.chileganado.cl/bovinos