Contrato entre dos partes por el cual una de

ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no

la obligación, de comprarle o de venderle una
cantidad determinada de un activo (activo
subyacente) a un cierto precio (precio de
ejercicio o strike) y en un momento futuro
(vencimiento).
 Fijar y/o Asegurar el tipo de cambio.
 Conocer de antemano la pérdida máxima (prima).
 Limitar pérdidas ante fluctuaciones cambiarias.
 Participación del mercado.
 El cliente puede escoger el tipo de cambio para su
opción.

Consideraciones:
 Se realiza el pago de una prima.
Una opción es un seguro financiero que le da al comprador el
derecho (pero no la obligación) de comprar y vender un activo
específico, a un precio específico en o antes de la fecha de
madurez.

Agente Características
Comprador de la Opción Tiene el derecho, NO la obligación de
(posición larga) comprar o vender el activo
Vendedor de la Opción Tiene la obligación de vender o
(posición corta) comprar el activo

Conceptos:
 El activo = Subyacente
 Precio especificado = precio del ejercicio
 La fecha especificada =Fecha de madurez o expiración.
 Opción de Compra (Call
Option): Da a su propietario el
derecho a comprar un activo en
una fecha determinada por un
cierto precio.

Opción de Venta (Put Option):

Da al propietario el derecho a
vender un activo en una fecha
dada a un precio determinado.
 Vende: cobra
por adquirir
una
obligación

Compra:
Paga por adquirir
un derecho
(comisión-prima)
 Opciones Americanas: Pueden ser
ejercidas en cualquier momento hasta su
fecha de vencimiento. Las Opciones
americanas tienden a ser más costosas
(caras) que las europeas (la mayoría de
las opciones negociadas son de este tipo).

Opciones Europeas: Sólo pueden

ejercerse en la fecha de vencimiento.
 La opción realmente provee una protección al comprador (o
seguro), contra un incremento en los precios encima del
especificado en el contrato, que le permite al comprador
tomar ventaja completa sobre las fluctuaciones de precio. Y
por el otro lado, el vendedor el que provee este
“aseguramiento” al comprador.
 A cambio de esta protección, el vendedor debe pagar al
comprador un cargo o desembolso llamado Call Option
Premium.
 No Ejerzo Derecho Ejerzo Derecho

Strike

(-) (+)

Precio de la opción
en el Mercado
Subyacente: Un kilo de Maíz
Términos del Contrato: Compra condicionada en un tiempo
“T” fijo, de un kilo de maíz por parte del comprador a una
contraparte conocida como vendedor. La compra será
realizada al expirar el contrato a un precio fijo, establecido
hoy, Precio de Ejercicio (STRIKE Price “K”). Para este caso
utilizaremos L40.00
Costo del Contrato : Prima “P”, P = L2.00
Se materializa al momento en que se cumple el
Tiempo T o fecha de expiración del contrato

Condiciones a considerar:
• DERECHO del comprador en adquirir un kilo de maíz a
L40.00
• Obligación del vendedor de proporcionar un kilo de maíz
a L40.00
Precio del mercado (al tiempo T) =S(T) = L45.00

Comprador Vendedor

Paga L40.00 Recibe L. 40.00

Recibe el activo

Paga de menos: 45-40= L5.00 Paga de más: L. 5.00

Gráficamente, en el caso del Comprador:

 OPCIÓN CALL
UTILIDAD DEL COMPRADOR
10

S Utilidad 8
45 5 6
5
4

0
25 30 35 40 45 50 55
-2

-4

-6

-8

-10
Precio del mercado (al tiempo T) =S(T) = L40.00

Comprador Vendedor

Paga L40.00 Recibe L40.00

Recibe el activo

Paga de menos: 40-40= L0 Paga de más: L0

Gráficamente, en el caso del Comprador:

OPCIÓN CALL
Utilidad del Comprador
10 10
S Utilidad 8
25 0 6
5
30 0 4
35 0 2
40 0
0 0 0 0 0
45 5 25 30 35 40 45 50 55
-2
50 5
-4

-6

RECORDAR LA -8
PRIMA DEL -10
CONTRATO
 Opción CALL con Prima
UTILIDAD DEL COMPRADOR
10

8 8

S Utilidad 6
25 -2
4
30 -2 3
35 -2 2
40 -2
0
45 3 25 30 35 40 45 50 55
50 8 -2

-4
PRIMA = 2
-6

-8

-10
Tal y como se observa, una opción Call, es una herramienta fundamental
para el manejo del Riesgo. Pero requiere el pago de una Prima.
Es el valor máximo entre la diferencia del precio del ejercicio y el
del mercado al momento del vencimiento o cero. Es decir
ejercer o no ejercer el derecho de compra, no se ejercerá si el
valor de compra es inferior al del mercado, por lo tanto será 0.

P = MÁX (S – K, 0 )

Donde
S = precio de las opciones en el momento del vencimiento
K = precio del ejercicio
 Ejercicio No. 1

Suponga que usted es el propietario de una

opción con precio de ejercicio de L20.00. Si
en la fecha de vencimiento el precio del
subyacente es de L.30.00, ¿Cuál es valor de la
opción?
 DESARROLLO
P = máx (30 – 20, 0 ) = 10

El precio de la opción será la diferencia entre el precio del

mercado y el precio del ejercicio.

Si el precio de mercado es L30.00, podríamos ejercer el derecho

de compra de la acción a L20.00 y venderla inmediatamente en
el mercado ganando L10.00, cualquier precio inferior a del
ejercicio de L20.00, no ejerceremos la opción, por lo tanto la
opción no tiene ningún valor, y el resultado será 0.
Por otro lado, una “Put Option”, provee al vendedor el aseguramiento
contra una disminución en el precio.

Ejemplo No.2

Una “Put Option” de oro, donde el vendedor tiene el

derecho de vender a un comprador a un precio de
L900/oz. Si al final de los 3 meses el precio es menor que
L900 /oz, el vendedor ejercerá la opción, pero si el precio
fuera mayor el vendedor elegirá no vender, y venderlo en
el mercado a un precio mayor. El vendedor provee este
aseguramiento a una caída al precio a cambio de una
prima, llamada “Put Option Premium”.
 Ejerzo Derecho No Ejerzo Derecho

Strike

(-) (+)

Precio de la opción
en el Mercado
Las opciones Europeas y Americanas son llamadas “Plain Vanilla”
o simplemente “vainilla opción”, recordando la simplicidad y
estandarización de su forma.

Cualquier opción que difiera de las “vanillas”, se llaman opciones

exóticas.

Ejemplo: Las Opciones Bermudas, que se puede ejercer el

derecho en un rango de fechas específicas.
La diferencia clave entre una opción y un contrato, es que
mientras el forward es un contrato para “cobertura” la opción
provee una forma de “seguro financiero”.

Ejemplo No.3

Una Call Option de oro, en donde el comprador tiene el

derecho de comprar oro de un vendedor a un precio de
L900.00/oz en un período de tres meses.
Si el precio en tres meses del oro, fuera superior a L.900/oz,
(ejemplo L930.00/oz) entonces el comprador ejercerá el
derecho del contrato de comprar el oro a L900/oz (un ahorro
de L30.00/oz). Si el precio en tres meses fuera de L.880/oz, el
comprador escogerá no ejercer la opción y comprarlo
directamente en el mercado que es más barato.
 Las opciones pueden emitirse bajo cualquier activo. Sobre
acciones, índices de acciones, moneda extranjera, tasas de
interés, tasas de intercambio de tasas de interés, e incluso
de Futuros (Una opción emitida sobre un precio de un
Contrato Futuro, que está emitida sobre el precio de un
Bono).

 Están las “Swaption” que son opciones sobre swap de tasa

de interés y también existen “Callable Bond” (El emisor
puede recomprar el bono a un precio determinado) y
Convertible Bond (el emisor puede convertir el bono en
acciones).
Precio de una opción de venta en la fecha de vencimiento es:

 P = máx ( K – S , 0)

S = precio de las acciones en el momento del vencimiento

K = precio del ejercicio
 Es un modelo para valuar opciones desarrollado por John
Cox, Stephen Ross y Mark Rubinstein.

 El modelo realiza la suposición simplificadora que al final del

siguiente período, el precio podrá tener únicamente dos
posibles valores.

 Es un modelo muy realista, si se utiliza para movimientos de

precios en un tiempo corto.
 FÓRMULA:

S = Precio actual de las acciones

Su = Precio alto en el siguiente período
Sd = precio bajo en el siguiente período
rf = Tasa libre de riesgo
Cu = precio si las acciones suben
Cd = precio si las acciones bajan
Δ = Delta = sensibilidad del valor de la opción a cambios en el precio de las
acciones
 Ejercicio 3

Imagine que una opción de venta se cotiza en el presente en

US$60.00, y que en un período subirá 20% o bajará 10%. Si la tasa
libre de riesgo a un periodo es 3%.

¿Cuál es el precio de una opción de venta europea que expira en

un período y tiene precio de ejercicio de US$60.00?
 DESARROLLO
1. Construya el árbol binomial y encuentre los datos
disponibles.
S = 60, Su = 72, Sd = 54. rf = 3%, Cu = 0, Cd =6
 DESARROLLO
2. Encuentre Δ y B

S = 60, Su = 72, Sd = 54, rf = 3%, Cu = 0, Cd =6

Δ = 0 - 6 = -0.3333
72 – 54

B = 6 - 54 (-0.3333) = 23.30
1 + 0.03
 DESARROLLO

3. Encuentre el valor de la opción

C = 60 (-0.3333) + 23.30 = US$3.30

La utilidad de la opción podrá ser US$3.3 sobre el precio.

Considera una opción de compra que vence en un período y que
tiene un precio de ejercicio de US$50. Suponga que el precio de
las acciones hoy es de US$40. También se supone que el precio
de las acciones subirá US$10 o caerá US$10 para el primero y
segundo año. La tasa libre de riesgo a un periodo es de 6%. Esta
información se resume en un árbol binomial, determine el
precio de la acción en 2 años.
1. Realice el árbol binomial
 2. Cálculo del Precio de atrás hacia adelante

La primera parte de arriba del árbol.

S = 50, Su = 60, Sd = 40, rf = 6%, Cu = 10, Cd =0

Δ = 10 - 0 = 0.50 B = 0 - 40 (0.50) = -18.87

60 – 40 1 + 0.06

C = 50 ( 0.50) - 18.87 = $6.13

Cálculo del Precio de la segunda parte del árbol

La segunda parte de abajo del árbol.

S = 30, Su = 40, Sd = 20, rf = 6%, Cu = 0, Cd =0

Δ = 0 - 0 = 0 B = 0 - 20 (0) = 0
40 – 20 1 + 0.06

C = 30 ( 0) - 0 = $0
 Tercero:

Ya conocidos los precios podremos calcular el valor de la opción.

S = 40, Su = 50, Sd = 30, rf = 6%, Cu = 6.13, Cd =0

Δ = 6.13 - 0 = 0.3065 B = 0 – 30 (0.3065) = -8.67

50 – 30 1 + 0.06

C = 40 ( 0.3065) - 8.67 = US$3.59

El valor inicial de la opción de compra será de US$3.59
Es un contrato bilateral entre dos contrapartes que pueden
llamar por un período de cambio o flujos de efectivo en fechas
específicas, calculadas usando reglas específicas.
El contrato de Swap especifica fechas (t1, t2, t3…tn) en las que el
capital debe ser intercambiado, las reglas bajo las cuales se debe
honrar el intercambio de capital entre ambas partes. Algo
importante con los Swap, es que no necesariamente las fechas
de intercambio de pagos serán iguales entre ambas partes.

Ejemplo: Una contraparte puede requerir pagos

semestrales, y la otra parte trimestales.
El Swap está sujeto a las condiciones del mercado a las cuales
están sujetos sus “piernas”. (una “pierna” del swap es el flujo de
efectivo que paga una contraparte, en ese sentido, cada swap
tiene dos piernas, y dos contrapartes)
La mayor parte de Swaps emitidos en el mercado son swaps de
tasa de interés, en el que cada pierna se ata a una tasa de
interés específico. Por Ejemplo una pierna está indexada a una
tasa variable (libor) mientras la otra tiene una tasa fija (8%)
• Currency Swaps: en el cual las dos piernas del swaps dependen
del pago en diferentes monedas. Por ejemplo un Swap de pagos
en dólares con una tasa libor, y pagos en euros con tasa fija.

• Equity Swaps: una o ambas piernas del swap dependen directamente

del precio de una acción o un índice. Ejemplo cambio del pago de los
dividendos una acción o el índice S&P 500, por pagos de interés fijos.

• Commodity Swaps: una pierna esta indexada al precio de un

commodity, por ejemplo. El Swap puede ser por el precio del
petróleo en las fechas de intercambio, contra un monto fijo en
dólares.
• Credit-Risk Linked Swaps: (o Credit-Default Swaps CDS) en que
una pierna del swap esta ligada a la ocurrencia de un evento de
crédito (como un default) de una entidad específica.
El Swap es el más versátil de los instrumentos financieros con
nuevos usos siendo inventados cada día. La utilidad principal del
Swap es que son capaces de convertir la explosión de un
mercado a otro.
Ejemplo: Una parte de una sociedad paga un interés utilizando
el índice S&P500 sobre US$100,000.00, mientras la otra paga un
interés fijo de 5.00% sobre el mismo monto.
En este Swap, la primera parte se está protegiendo del riesgo del
mercado de acciones, a cambio de un flujo de efectivo fijo, la
segunda parte está apostando por la fluctuación de precios, y
decido tomar ese riesgo.
EJEMPLO:
Se pacta un crédito así:
Empresa A Empresa B
Libor +0.50% 12%
A Prefiere Tasa Fija de 12.00%
B le conviene tasa variable de Libor + 0.25%
A y B independiente acuden a un banco de inversión
y proponen un: SWAP DE TASAS DE INTERÉS
 LIBOR + 0.50% 12.00% [FIJA]

BANCO DE
EMPRESA A INVERSION EMPRESA B

12.00% [FIJA] LIBOR + 0.25%

Banco de Inversión Gana 0.25%

EJEMPLO:
Empresa X - Hondureña

Recibe: Lempiras L2,140,000,000

Hace Swap A Dólares: US$ 15,000,000
Tipo De Cabio: Lempiras $ 142.67 / US$
El lempira se devalúa y llega a L165.00 / dólar

Cuál es el resultado de la operación?

Ingreso con swap = US$ 15,000,000

Ingreso sin swap = US$ 12,969,696.97 (2,140.0 mm /
165 p/L

Ganancia por swap = US$ 2,030,000,000

El lempira se revalúa y llega a L125.00 / dólar

Cuál es el resultado de la operación?

Ingreso con swap = US$ 15’000.000.000

Ingreso sin swap = US$ 17’120.000.000 (2,140.0 mm / 125 P/$)

Pérdida por swap = US$ 2’120.000.000

Desarrolle la Guía