Contratos de Opciones

Lic. Gabriel de la Fuente

Qu son los derivados?

Un Derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del valor de otra variable que se denomina subyacente.

Ejemplos de Derivados

Forwards Futuros Swaps Opciones

Ejemplos de Subyacente

Contratos de Futuros de Dlar ROFEX: Subyacente: Valor del dlar s/BCRA C. 3500 Contratos Forward de Dlar: Subyacente: Dlar Billete

Contratos de Futuros de Trigo en ROFEX: Subyacente: Trigo

Opciones Call de Perez Companc: Subyacente: Acciones de Perez Companc

Usos de los Derivados

Cobertura (hedge) Especulacin (ganar al alza o a la baja del mercado) Obtener ganancias por arbitrajes Cambiar la naturaleza de una obligacin Cambiar la naturaleza de una inversin

Terminologa

La parte que se compromete a comprar se dice que tiene una: posicin compradora o larga (long) La parte que se compromete a vender se dice que tiene una: posicin vendedora o corta (short)

Opciones
Es un contrato en el que el comprador, mediante el pago de una prima, obtiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar (call) o vender (put) un determinado subyacente a un precio pactado y hasta una fecha establecida.

Clasificacin de las opciones

Sobre el derecho que otorgan:

Opciones de Compra: CALL Opciones de Venta: PUT

Sobre el subyacente:
Opciones sobre Activos Opciones sobre Futuros

Sobre el momento en que se ejercen:

Slo el da de vencimiento: Europeas Cualquier momento hasta el venc.: Americanas

Opciones de compra (Call) y de Venta (Put)

OPCION

De Compra Call

De Venta Put

Tomador

Lanzador

Tomador

Lanzador

Tiene derecho a Comprar

Vende si el Tomador se lo exige

Tiene derecho a Vender

Compra si el Tomador se lo exige

Paga Prima

Cobra Prima

Paga Prima

Cobra Prima

Gana si el activo sube de precio

Gana si el activo baja de precio o permanece igual

Gana si el activo baja de precio

Gana si el activo sube de precio o permanece igual

Elementos de las Opciones

Prima: Monto pagado por el comprador al vendedor al momento de realizar la operacin. Precio de Ejercicio (Strike): Precio al que el Tomador puede ejercer el derecho de comprar (Call) o vender (Put) la opcin. Fecha de vencimiento. Activo subyacente: es el activo sobre el que se basa el contrato de la opcin. Tomador o Comprador de la opcin: Es quien paga la prima para obtener el derecho de compra o venta sobre el activo subyacente. Lanzador o Vendedor de la Opcin: Es quien vende el derecho. Queda comprometido a la voluntad del comprador y como contraprestacin recibe la prima. Cantidad predeterminada o lote: La opcin da derechos sobre una cantidad predeterminada de activo subyacente.

Prima de las Opciones

La prima es el precio de la opcin: el dinero que el comprador paga al lanzador por el derecho implcito en la opcin. La prima es el valor mximo que el comprador puede perder (riesgo limitado).

La prima es lo mximo que el lanzador puede ganar (ganancias limitadas).

La prima es el nico concepto del contrato que se negocia entre las partes

Prima = Valor intrnseco + Valor Tiempo

Valor intrnseco = Valor de ejercicio ganancia que se obtiene si se ejerce la opcin y se cancela inmediatamente la posicin en el futuro subyacente. El valor mnimo de una opcin es su valor intrnseco

Valor Tiempo o Valor Extrnseco representa para el comprador la posibilidad que con el tiempo la opcin adquiera valor intrnseco el valor tiempo al vencimiento es igual a cero Valor tiempo = prima - valor intrnseco

Terminologa de las Opciones

At-the-money (ATM): el precio de ejercicio es igual a la cotizacin del futuro In-the-money (ITM): la opcin es ejercible. Tiene Valor Intrnseco. Out-of-the-money (OTM): la opcin no es ejercible.

Estrategias elementales con Opciones

As como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:

Compra Call
Resultados de comprar un Call sobre Futuros Dlar con una prima de = $ 0,05, ejercicio = $ 4 0,30 0,20 0,10 3,80 4 4,10

Ganancia ($)

0 -0,05

Precio al Vencimiento ($)

4,30

Venta de Call
Resultados de vender un Call sobre Futuros Dlar con una prima de = $ 0,05, ejercicio = $ 4

Ganancia ($)
0,05 0 -0,10 -0,20 -0,30 4,10 3,80 4 4,30 Precio al vencimiento ($)

Compra de Put
Resultados de comprar un Put sobre Futuros Dlar con una prima de = $ 0,07, ejercicio = $ 3,80 0,30 0,20 0,10

Ganancia ($)

0
-0,07

Precio al vencimiento ($)

3,50 3,70 3,80 4 4,10

Venta de Put
Resultados de vender un Put sobre Futuros Dlar con una prima de = $ 0,07, ejercicio = $ 3,80 Profit ($) 0,07 0 -0,10 -0,20 -0,30 3,50 3,70 3,80 4

Terminal stock price ($) 4,10

Qu es EJERCER?

Es cuando el comprador utiliza (EJERCE) el derecho que la opcin le otorga.

Ejercer: Call PC Comprar PC Put MSFT Vender MSFT Put Soja-ROFEX Vender Futuro Soja Call Dlar-ROFEX Comprar Futuro Dlar

Cundo ejercer una Opcin?

Tipo: Call Precio de Ejercicio: $ 2,20 Subyacente: 100 Acciones de Perez Companc Prima: $ 0,035 Cotizacin de Perez Companc: $ 2,02 Vencimiento: 18-10-2002
Si el 18-10-2002 Perez Companc cotiza a $ 2,42: 1. Debe ejercerse la opcin? Conviene ejercer la opcin porque el precio de contado (2,42) es mayor que el precio de ejercicio (2,20). 2. Cul es el resultado total de la operacin? 2,42 - (2,20 + 0,035) = 0,185. Es decir se obtiene una ganancia de $ 0,185 por accin.

Cundo ejercer una Opcin?

Tipo: Put Precio de Ejercicio: U$S 50 Subyacente: 100 Acciones de Microsoft Prima: U$S 0,65 Cotizacin de Microsoft: U$S 51,51 Vencimiento: 18-10-2002
Si el 18-10-2002 MSFT cotiza a U$S 53: 1. Debe ejercerse la opcin? No conviene ejercer la opcin porque el precio de contado (53) es mayor que el precio de ejercicio (50). 2. Cul es el resultado total de la operacin? Se pierde U$S 0,65 por accin.

Cundo ejercer una Opcin?

Tipo: Call Precio de Ejercicio: U$S 30 Subyacente: 1 cont. Futuros de Petrleo Diciembre 2002 Prima: U$S 1,20 Cotizacin del Futuro Petrleo Dic. 2002: U$S 28,30 Vencimiento: 12-11-2002
El 12-11-2002 el Fut. Petrleo Dic. 2002 cotiza a U$S 30,50: 1. debe ejercerse la opcin? Conviene ejercer la opcin porque el precio de contado (30,50) es mayor que el precio de ejercicio (30). 2. cul es el resultado total de la operacin? 30,50 - (30 + 1,2) = -0,7. Es decir se obtiene una perdida de U$S 0,7 por accin.

Cundo ejercer una Opcin?

Tipo: Put Precio de Ejercicio: U$S 140 Subyacente: 1 cont. Futuros de Soja Mayo 2003 Prima: U$S 5 Cotizacin del Futuro Soja Mayo 2003: U$S 141.Vencimiento: 30-04-2003
Si el 30-04-2003 el Fut. Soja Mayo 2003 cotiza a U$S 129: 1. debe ejercerse la opcin? Conviene ejercer la opcin porque el precio de contado (129) es menor que el precio de ejercicio (140). 2. cul es el resultado total de la operacin? 140 - 5 + 129 = 6. Es decir se obtiene una ganancia de U$S 6 por contrato.

Posiciones frente al mercado

Comprado (LONG): Se gana con la suba: comprado en futuros comprado en Calls lanzado en Puts Vendido (SHORT): gana con la baja: vendido en futuros comprado en Puts lanzado en Calls

Cobertura con Opciones

La cobertura con opciones revela una diferencia fundamental con la cobertura con futuros; Los contratos de futuros estn diseados para neutralizar el riesgo al fijar el precio a pagar, o recibir, por el activo subyacente, es decir que estos instrumentos nos brindan una proteccin ante variaciones de precios ya sean tanto desfavorables como favorables. Por el contrario, los contratos de opciones proveen un seguro, o sea una manera de proteger a los inversores contra los movimientos de precio adversos en el futuro, aunque permitiendo un beneficio si hay movimientos de precios favorables. Obviamente esta ventaja que nos proporciona los contratos de opciones tiene un costo, que es precisamente el valor de la prima.

Cobertura compradora
Protege contra un alza de precios
Instrumento:
Operacin: Desembolso Inicial: Diferencias en contra: Diferencias a favor: Cancelacin:

Futuro
Compra Margen de Garanta Paga si baja el precio Cobra si sube el precio Venta o vencimiento

Call
Compra Prima No paga nunca No cobra Venta, Ejercicio, Ejercicio automtico o Expiracin $ 0,50 se expira $ 1 si se vende $ 2 si se ejerce

Costo:

$ 2 totales

Ejemplo - Cobertura compradora

Una persona debe realizar un pago al exterior de U$S 100.000 a fin de ao y quiere cubrirse contra una posible suba del dlar. Los futuros de dlar diciembre 2002 cotizan a $ 3,82. Los Call de dlar diciembre 2002 con un precio de ejercicio de $ 4 cotizan a $ 0,05. Cules son las estrategias alternativas de cobertura?

Cobertura compradora
$ 100.000 con Call Dic. 02 4.0 Prima 0,05 Futuro 3,82
Instrumento:
Operacin: Desembolso Inicial:

Futuro Dic. 2002

Compra en $ 3,82 $ 80.000 de margen de Garanta.

Call 4.0 Dic. 2002

Compra en $ 0,05 $ 5.000 de prima

Diferencias en contra:
Diferencias a favor: Escenario alcista: Fut. Dic. 02 $ 4,30 Escenario bajista: Fut. Dic. 02 $ 3,70

Si baja de $ 3,82
Si sube de $ 3,81 Gana $ 48.000 Precio cob. $ 3,82 Costo $ 200 Pierde $ 12.000 Precio cob. $ 3,82 Costo $ 200

No paga nunca
No cobra Gana $ 25.000 Precio cob. $ 4,05 Costo $ 100/200 Pierde $ 5.000 Precio cob. $ 3,75 Costo $ 50

Cobertura vendedora
Protege contra una baja de precios
Instrumento
Operacin: Desembolso Inicial: Diferencias en contra: Diferencias a favor: Cancelacin:

Futuro
Venta Margen de Garanta Paga si sube el precio Cobra si baja el precio Compra o vencimiento

Put
Compra Prima No paga nunca No cobra Venta, Ejercicio, Ejercicio automtico o Expiracin $ 0,50 si expira $ 1 si se vende $ 2 si se ejerce

Costo:

$ 2 totales

Ejemplo - Cobertura vendedora

Una PyME a realizado una exportacin de U$S 50.000 que cobrar a fin de noviembre 02 y quiere cubrirse contra una posible baja del dlar.
Los futuros de dlar noviembre 02 cotizan a $ 3,72. Los Put de dlar noviembre 02 con un precio de ejercicio de $ 3,70 cotizan a $ 0,11.

Cules son las estrategias alternativas de cobertura?

Cobertura vendedora
U$S 50.000 con Put Nov. 02 3.7 Prima 0,11 Futuro 3,72
Instrumento: Operacin: Desembolso Inicial: Diferencias en contra: Diferencias a favor: Escenario alcista: Fut. Nov. 02 $ 4,10 Escenario bajista: Fut. Nov. 02 $ 3,40 Futuro Nov. 02 Venta en $ 3,72 $ 10.000 de margen de Garanta. Si sube de $ 3,72 Si baja de $ 3,72 Pierde $ 19.000 Precio cob. $ 3,72 Costo $ 200 Gana $ 16.000 Precio cob. $ 3,72 Costo $ 200 Put 3.7 Nov. 02 Venta en $ 0,11 $ 5.500 de prima No paga nunca. No cobra nada. Pierde $ 5.500 Precio cob. $ 4,21 Costo $ 50/100 Gana $ 20.500 Precio cob. $ 3,81 Costo $ 200

Especulacin con Opciones

Los contratos de Opciones permiten especular al alza o a la baja de precios (estrategias direccionales). Tambin permiten obtener ganancias en un determinado rango de precios (estrategias de precisin). Pueden ser utilizadas para disminuir los requerimientos de garantas. Algunas de las estrategias especulativas con opciones ms utilizadas son las siguientes: