UNIDAD 5 - Riesgo Incertidumbre y Sensibilizacion

Facultad de Ingeniería y Negocios
Ingeniería Comercial
Preparación y evaluación de proyectos – AEA555
Unidad v
Riesgo, incertidumbre y sensibilización de
proyectos
Facultad de Ingeniería y Negocios – AEA555 Preparación y

2019 Universidad de las Américas
evaluación de proyectos
RAA2: Resultados de aprendizaje 2
 Analizar los conceptos de riesgo, incertidumbre y sensibilización de un proyecto.

Contenidos
UNIDAD CONTENIDOS
RIESGO, INCERTIDUMBRE Y SENSIBILIZACION DE PROYECTOS
• Conceptos, valor del riesgo y la incertidumbre.
• Métodos para tratar el riesgo.
5 • Métodos para tratar la incertidumbre.
• Concepto y metodología de sensibilización (unidimensional y multidimensional) de proyectos.

EVALUACION BAJO INCERTIDUMBRE

Evaluación bajo Incertidumbre
Contexto
Las evaluaciones de proyectos generalmente se hacen bajo modelos de certidumbre, y hasta ahora hemos basado
nuestros cálculos en este tipo de evaluación.
Esta clase, busca introducir los conceptos de evaluación con incertidumbre, es decir, una o mas variables dentro
del flujo de caja no serán determinísticas, mas bien serán aleatorias.
Entonces, si existen variables que son aleatorias, y los flujos de caja no se pueden calcular de manera exacta para
cada periodo, las medias de rendimiento o indicadores de evaluación como la TIR y el VPN tampoco serán
certeros y podrían pasar a ser variables aleatorias tambien.

Metodologías de análisis de proyectos con incertidumbre

Existirán diferentes métodos para evaluar la conveniencia de las diferentes alternativas de proyectos, en adelante
se enumeran los diferentes análisis:
1) Análisis de Sensibilidad y Escenarios

2) Análisis Probabilístico
3) Aversión al riesgo y equivalente cierto
4) Ajuste simple en la tasa de descuento
5) Simulaciones


1) Análisis de Sensibilidad y Escenarios
Este análisis es sencillo, el primer paso es llevar a cabo un análisis base mediante los valores esperados de las
variables aleatorias. Luego se toman en consideración las variables que afectan de mayor manera a los
indicadores del proyecto, para luego medir la sensibilidad del mismo ante variaciones significativas de estas
variables, algunos ejemplos son:
a) Precio
b) Costos de insumos
c) Costos de producción
d) Volúmenes de Venta
e) inversiones


Lo más común es que dentro de la proyección de flujo, se realice un apartado para calcular como afectan las
variables relevantes a los indicadores de desempeño, principalmente el VPN, acá un ejemplo de como estimar
estos cambios porcentuales.
VAN (T1) VAN (T2) TIR

Situación Base
Precio Venta (1+x%)
Precio Insumos (1+y%)
Ventas (1+z%)
Costos de Operación (1+w%)


Ventajas
• Fácil de Entender.
• Combinable con otros métodos.
• Estimable aunque no se cuente con gran información histórica.
• Es un buen proxy antes de entrar a métodos mas complejos.
Desventajas
• No se hace uso de funciones de distribución de probabilidad.
• No entrega una distribución de probabilidad para los indicadores de rentabilidad (VPN o TIR)


2) Análisis Probabilístico
Consiste en calcular los estimadores de tendencia central y dispersión del Valor presente neto mediante su
función de probabilidades.
Matemáticamente, vamos a suponer que se tiene una variable aleatoria X que esta presente en todos los flujos de
caja aleatorios con un horizonte n, por tanto, el valor esperado del VPN es:
𝑛
𝐹 𝑡( 𝑋 )
𝑉𝑃𝑁 ( 𝑋 )= 𝐹 0 ( 𝑋 )+ ∑
𝑡 =1 (1+𝑟 )𝑡
Recordar:
𝑛
𝐸 (𝐹 𝑡 ( 𝑋 ))
𝐸 (𝑉𝑃𝑁 ( 𝑋 ))=𝐸( 𝐹¿¿ 0( 𝑋 ))+ ∑ 𝑡
¿
𝑡=1 (1+𝑟 )

En el caso de la desviación estándar del flujo, podría darse tres posibles casos:
a) Flujos de Caja independientes de los flujos de periodos restantes

b) Flujos de Caja correlacionados perfectamente con los de periodos restantes.
c) Flujos de Caja correlacionados pero no perfectamente.
Entonces, matemáticamente:
d) Flujos de Caja independientes de los flujos de periodos restantes
√ ( ) √∑
𝑛 𝑛 2
𝐹 𝑡 ( 𝑋) 𝜎 𝐹 𝑡 ( 𝑋)
𝐶𝑂𝑉 ( 𝐹 𝐼 , 𝐹 𝐽 ) =𝜌 ( 𝐹 𝐼 , 𝐹 𝐽 ) =0 ,∀ 𝑖≠ 𝑗 ⇒𝜎 ( 𝑉𝑃𝑁 )= 𝜎 𝐹 0 ( 𝑋 )+ ∑
2
2𝑡
= 2𝑡
𝑡=1 ( 1+𝑟 ) 𝑡= 0 (1+𝑟 )

b) Flujos de Caja correlacionados perfectamente con los de periodos restantes.
√( )√
𝑛 𝑛 𝑛
𝐹𝑡 ( 𝑋 ) 𝜎 (𝐹 ¿¿ 𝑗)
𝜌 ( 𝐹 𝐼 , 𝐹 𝐽 ) =1 , ∀ 𝑖 , 𝑗 ⇒ 𝜎 ( 𝑉𝑃𝑁 ) = 𝜎
2
∑ (1+𝑟 )𝑡 = ∑ ∑ 𝜎 (𝐹 ¿¿ 𝑖) ( 1+𝑟 ) 𝑖+ 𝑗
= √¿ ¿ ¿ ¿ ¿
𝑡 =0 𝑖=0 𝑗=0
c) Flujos de Caja correlacionados pero no perfectamente.
√ ( )√
𝑛 𝑛 2 𝑛−1 𝑛
𝐹𝑡( 𝑋 ) 𝜎 (𝐹¿¿𝑡) 𝜎 (𝐹¿¿ 𝑗)
𝜎 ( 𝑉𝑃𝑁 )= 𝜎 ∑ =∑ +2 ∑ ∑ 𝜌 ( 𝐹 𝐼 , 𝐹 𝐽 ) 𝜎 (𝐹¿¿𝑖)
2
𝑡 2𝑡 𝑖+ 𝑗
¿¿¿
𝑡=0 ( 1+𝑟 ) 𝑡=0 ( 1+𝑟 ) 𝑖=0 𝑗=𝑖+1 ( 1+𝑟 )


Finalmente, si una variable “x” puede ser expresada como la suma de n variables aleatorias independientes,
entonces para un “n” grande, la variable aleatoria “x” sigue aproximadamente una distribución normal.
Entonces, podemos decir, que bajo el Teorema central del Limite, se sabe que la distribución del VPN tenderá a
ajustarse a una distribución normal, sobre todo para proyectos de largos horizontes.
𝜎
VPN

3) Aversión al riesgo y equivalente cierto
La decisión de realizar o no un proyecto dependerá del inversionista y cual sea su respectiva aversión al riesgo,
existen tre categorías:
a) Neutro al Riesgo
b) Amante del Riesgo
c) Adverso al Riesgo
En general las personas no son constantes en su aversión, sin embargo, la normalidad, es que las personas sean
aversas al riesgo y prefieran un escenario con probabilidad 1 de ganancia, que un escenario con la misma
ganancia esperada repartido en dos posibles resultados. Esta descripción corresponde a la función de utilidad
esperada.


Ejemplo de función de utilidad y aversión al riesgo:
Se puede apreciar, que bajo incertidumbre, individuos

aversos al riesgo serán propensos a elegir resultados
U seguros, ya que en promedio la utilidad de ese estado
seguro es mayor que el promedio de las utilidades de
U(VPN2)
U(E(VPN)) estados inseguros, es decir:
E(U(VPN))
U(VPN1)
El Equivalente Cierto (EC) es el punto donde la utilidad

asociada a este punto es equivalente a la del valor
esperado. Al existir aversión al riesgo, el EC siempre es
EC
VPN menor que el valor esperado de la variable riesgosa
E(VPN1) E(VPN) E(VPN2) E(VPN).

4) Ajuste simple en la tasa de descuento
Una forma muy ocupada para evaluar la sensibilidad a la incertidumbre de un proyecto es hacer fluctuar la tasa
de descuento.
Por tanto, a proyectos más riesgosos se les aplicará una mayor tasa de descuento mientras que a proyectos de
menor riesgo, se les exigirá una menor tasa, traducida en un menor “premio por el riesgo” (PRM). Esta teoría es la
que analizamos rápidamente pero bajo un fundamento teórico en la clase de costo de capital y CAPM.
𝑟 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜=𝑟 𝑓 + 𝑃𝑅𝑀


5) Simulaciones
Las simulaciones tratan de dar respuesta a las limitaciones de modelos probabilísticos. Es un modelamiento de las
relaciones entre flujos y también de las relaciones entre variables.
La simulación ha sido abordada desde la computación debido a la dificultad de generar iteraciones e

imposibilidades de alcanzar soluciones analíticas.
El gran valor de esta metodología, es la cantidad de escenarios que se pueden generar aleatoriamente de acuerdo
con las distribuciones de las variables riesgosas, Eduardo Contreras y Cristian Diez describen genéricamente un
proceso de simulación:


5) Simulaciones
Datos de Entrada:
-Tasa de descuento
-Tasa Impositiva Generador de Variables
-Definición probabilística de aleatorias
variables riesgosas
-Relación entre variables
Análisis estadístico de la
Distribución de probabilidades
Modelo de Inversión distribución de los criterios de
de los criterios seleccionados
evaluación.
Criterios de Evaluación:
-VAN
-TIR
-Pay-Back

Bibliografía
Capitulo 10: Evaluación de Proyectos Bajo Incertidumbre – "Diseño y evaluación de proyectos un enfoque
integrado", E. Contreras y Ch. Diez, JC Sáez Editor Spa.


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