FINANZAS

INTERNACIONALES
 EVALUACIÓN DE LA
CREACIÓN DE VALOR
 CREACIÓN DE VALOR

La creación de valor es la capacidad que tienen las

empresas o sociedades para generar riqueza o
utilidad. Para ello, por medio de su actividad
económica.
En el ámbito de la dirección estratégica, se
define como el principal objetivo de las sociedades
mercantiles, así como su razón de ser.
 Medición de la creación de
valor

La contabilización del valor

creado cuenta con un gran
número de modalidades y
posibilidades en la literatura
económica dentro de la dirección
estratégica.
Es decir, se trata de un campo de
análisis y de estudio en el que el
propio concepto de valor es
subjetivo y varía según el autor o
investigador. Por este motivo, la
creación de valor es un
parámetro complicado de estimar
con precisión.
 Diferencia entre valor de la empresa y creación de
valor

Es importante no confundir el concepto de creación de

valor con el de valor de una empresa. Ya que, a
menudo, es un problema existente y que precisa de
explicación.
La principal diferencia entre ambas definiciones es que
el valor de una empresa es una variable fondo.

Mientras que, por otro lado, la creación de valor es

flujo, y se desarrolla en un periodo de tiempo en
cuestión.
 Cómo se evalúa la creación de valor

La medición de la creación de valor en una empresa

tiene como punto de partida tres conceptos básicos:
capital empleado, costo de capital y utilidad neta de
operación después de impuestos.
 Ratios de creación de valor

Se trata de un conjunto de indicadores relacionados

con la creación de valor en la empresa, entendida

como superación de expectativas.

Esta circunstancia implica que la empresa debe
implantar un sistema de gestión que se oriente a
su consecución, al establecimiento de un sistema
de medición que permita identificar, cómo, dónde y
cuándo se está creando valor y, que sirva al mismo
tiempo de control e incentivación del mismo.
 CÁLCULO

Existen muchos indicadores de creación de valor,

que pueden agruparse en dos bloques, contables
(aquellos que toman en su totalidad o en su
mayor parte información extraída de la
contabilidad) y los de mercado (que emplean en
su formulación datos de mercado).
1. Indicadores contables

Tradicionalmente se han venido usando variables

contables para la medición o aproximación del
valor creado por una unidad económica.
La justificación radica en la facilidad de su
obtención y comprensión, pues son datos
manejados con frecuencia y por tanto, conocidos
por el empresario y el inversor.
Así, frecuentemente se vienen utilizando como
indicadores de creación de valor ratios como:

— La rentabilidad financiera y sus variantes,

— Beneficio por acción,

— Ganancia económica,

— Ratio Market-Book value o valor de mercado sobre

valor contable.
En ocasiones, también se ha utilizado el Pay
Out (PO), o lo que es lo mismo, el porcentaje
del beneficio después de impuestos (BDI) que se
reparte en forma de dividendos (Div) al accionista
o propietario.
2. Indicadores de mercado

En las últimas décadas han ido surgiendo y

desarrollándose en esta línea otros conceptos,
algunos muy extendidos, como son el Valor
Añadido Económico o más conocido
como EVA , Beneficio económico, Maket Value
Added , etc. En todos ellos se considera que se
crea valor cuando su resultado es positivo.
Otro ratio que también se ha utilizado
frecuentemente y que emplea Información de
mercado es el denominado Ratio "q“ de Tobin, el
cual relaciona la valoración que hace el mercado
sobre la capacidad de la empresa de generar
renta
(medida está por la Capitalización bursátil o valor
de mercado de la empresa Vm) sobre el coste de
adquirir la capacidad productiva de la empresa
(representada por el coste de reposición de los
activos CRa)
Si el ratio “Q” es superior a la unidad, la empresa estará creando
valor, puesto que el mercado está realizando una valoración de
la empresa superior al coste de reposición de sus activos
productivos. En caso contrario se destruye valor. De nuevo, este
ratio obvia la superación de expectativas que queda implícita en
la creación de valor.
3. Índice de creación de valor

En definitiva, y en base al concepto de la creación

de valor antes comentado, puede afirmarse que el
indicador correcto será Aquel que enfrente la
rentabilidad del accionista (Ra) realmente Obtenida
en el período de estudio con la que este exige a
la empresa al depositar sus fondos en ella (ke).
Este diferencial (que mide la creación de valor en

porcentaje) se conoce como Índice de Creación de

valor (ICV):CV(%) = ICV = RA — ke

La rentabilidad del accionista (Ra) se define como
el incremento (o disminución) de valor
obtenido (VAcc) sobre la inversión inicial
realizada (Io), medida esta última por la
cotización de la acción al inicio del período.
Por su parte el mayor o menor valor obtenido se
compone de lo que ha variado la capitalización
bursátil de la acción más la

remuneración neta recibida por el

accionista como dividendos, recompra de
acciones, etc.
El segundo componente, rentabilidad exigida por
el accionista, se corresponde con el coste de los
recursos propios según el mercado (ke) y que se
calcula utilizando el Modelo de Valoración de
Activos Financieros y “CAPM”).
Si el ICV es positivo se entiende que ha creado valor,
y si es negativo indica que no se han
superado las expectativas del accionista,
destruyéndose, por tanto, valor.
Este ratio o indicador, además de medir
correctamente la creación de valor, tiene como
ventaja añadida que permite la comparación entre
empresas, independientemente de la dimensión de
las mismas.
Por último, si lo que se quiere conocer es la
creación de valor en unidades monetarias, basta
con multiplicar el ICV por la inversión realizada
(Io) al inicio del período (cotización inicial).

CV(u.m.)=ICVxlo
Ejemplo:

La empresa LORENS dispone de la siguiente

información sobre su actividad y sobre el
mercado, relativa a dos períodos (expresado
en unidades monetarias, u.m.).
Magnitud Dato 1 Dato 2
Activo fijo 10.000 11.500
Activo circulante 10.000 17.000
Recursos ajenos a largo plazo 14.000 11.000
Recursos ajenos a corto 1.000 3.000
Recursos propios 4.000 6.000
Beneficio después de 1.000 5.000
impuestos
Número de acciones 1.000 1.000
Cotización 6 8
Coste financiero recursos 7,50% 8,00%
ajenos
Dividendos totales 120 400
Beta 0,85 0,9
Tipo interés libre riesgo 4% 5%
Rentabilidad mercado 7% 8%
Se conoce además que la empresa no ha
realizado ninguna operación de capital y que la
cotización de la acción de la empresa al inicio del
Dato 1 (Cierre del Dato 0) fue de 6,5 euros.
Se pide: Estimar el valor creado para el
accionista, su ICV y el Pay Out.

En primer lugar, hay que determinar la rentabilidad

del accionista, para ello, se requiere determinar el
aumento o disminución de valor para el accionista.
En este caso y al no haber operaciones de capital,
este se comprende de la variación de la
cotización de la acción en el período más el

dividendo percibido por el socio.

 Dato 1 Dato 2

Variación -0.5 +2
(6.5-6) %) (8-6) %)
cotización

Dividendos 0.12 0.40

120/1.000%) 400/1.000%)

Aumento/ -0.38 2.40

disminución Valor
La rentabilidad del accionista se obtendría ahora como el cociente entre el
valor del accionista obtenido y la inversión al inicio del ejercicio medida por
su cotización.
 Por su parte la rentabilidad exigida por el accionista, ke,
se obtendría:
Dato 1 Dato 2

Rentabilidad exigida Ke=0.04+0.85x(0.07 Ke=0.05+0.90x(0.08

por el accionista -0.04)=0.065 -0.05)=0.077

6.5% 7.70%
Consecuentemente el ICV y el valor creado para el
accionista sería:
Dato 1 Dato 2
-12.40% 32.30%
ICV
(-5.85%-6.55%) (40.00%-7.70%)
CV (u.m.) -0.81 1.94
Como puede observarse, la entidad ha generado valor
únicamente en el período correspondiente al dato 2,
siendo superadas las expectativas de los accionistas
en un 32,30% y generándose, por acción, 1,94 u.m. Por
el contrario, en el período del dato 1 se ha
destruido valor, pues la
rentabilidad obtenida por el socio de la empresa ha sido
inferior, de hecho negativa, de la exigida, esperaba
por haber depositado su capital en la empresa una
rentabilidad de un 6,5% mientras que lo único que
ha conseguido ha sido un rendimiento negativo de su
inversión al haber bajado la cotización; la destrucción de
valor ha sido en total de 0,81 u.m. por acción.
Si determinásemos el Pay Out para esta empresa, podremos
darnos cuenta de que para ambos períodos es positivo,
incluso mayor en el período del dato 1, pues se ha repartido
dividendos en los dos, sin embargo, este hecho no es óbice
para la generación de valor, tal y como se ha visto. De
hecho en el dato 1 el Pay Out es más elevado que en el dato
2 pero se ha destruido valor.
GRACIAS