ELABORACIÓN DE FLUJO DE CAJA

DE UN PROYECTO

Luis Aníbal Gutiérrez Vásquez

Introducción

Existen varias formas de construir el FC,

dependiendo de la información que se
desee obtener:
• Medir la rentabilidad de un proyecto
• La rentabilidad de los recursos propios
invertidos
• La capacidad de pago de un eventual
préstamo para financiar la inversión
LO IMPORTANTE ES QUE LA ESTRUCTURA
DEPENDE EL OBJETIVO PRESEGUIDO CON
LA EVALUACIÓN
Estructura General del FC
+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos

- Gastos no desembolsables

= Utilidad Antes de Impuestos

- Impuestos

= Utilidad después de impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

= FLUJO DE CAJA
Consideraciones Generales
Horizonte de evaluación: Situación ideal: horizonte igual a la vida útil
del proyecto. Queda determinado por las características del proyecto
(p.ej. Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los
inversionistas. Convención no escrita de 10 años para proyectos que
se mantienen en el tiempo.Si el horizonte es menor que la vida útil de
los activos de inversión se debe considerar el valor de desecho de la
inversión.

Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de caja

pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren en un
instante: al final de cada año.

• Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento

Consideraciones
Generales
• Tratamiento de la inflación: Los flujos pueden
expresarse en moneda nominal ($) o moneda
real (UF, UTM o pesos de una misma fecha).
Lo importante es la consistencia:

• Flujos nominales y tasa de descuento

nominal (No considera efecto inflación)
• Flujos reales y tasa de descuento real
(Descuenta efecto de inflación)
Estructura Flujo de Caja Privado

• Flujo Operacional:
• + Ingresos: por ventas, por depósitos, otros ingresos
• +/- Ganancias/pérdidas de Capital
• - Costos: fijos, variables.
• - Gastos financieros
• - Depreciaciones legales
• - Pérdidas de ejercicios anteriores
• = Utilidad Antes de Impuestos
• - Impuesto de Primera Categoría
• = Utilidad después de Impuestos
• + Depreciaciones legales
• + Pérdidas de ejercicios anteriores
• -/+ Ganancias/pérdidas de Capital
• = Flujo de Caja Operacional
Estructura Flujo de Caja Privado

• Flujo de Capitales:
• - Inversión Fija
• - IVA de la Inversión
• + Recuperación IVA de la inversión
• + Valor de Desecho de los activos
• - Capital de Trabajo
• + Recuperación del capital de trabajo
• + Préstamos
• - Amortizaciones
• = Flujo de Capitales
Estructura Flujo de Caja Privado

FLUJO OPERACIONAL
+ FLUJO DE CAPITALES
FLUJO DE CAJA PRIVADO
Estructura Flujo de caja privado
0 1 2 3
+ Ingresos por Ventas
+ Otros Ingresos
+/- G/P Capital
- Costos Fijos
- Costos Variables
- Gastos Financieros (Intereses por Créditos)
- Depreciaciones Legales
- Pérdidas del Ejercicio Anterior
= Utilidad Antes Impuesto
- Impuesto Primera Categoría (17%)
= Utilidad Después Impuesto
+ Depreciaciones Legales
-/+ G/P Capital
= Flujo Caja Operacional
- Inversión Fija
- IVA de la Inversión
+ Recuperación de IVA de la Inv.
+ Valor Residual de los Activos
- Capital de Trabajo
+ Recuperación de Cap.Trabajo
+ Préstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado
Y cómo analizo?...
• Con los flujos de caja anuales, se determina el
VAN del proyecto, utilizando como tasa de
descuento el costo de oportunidad.
Ejercicio

Un importante grupo de inversionistas, asociado a una línea aérea nacional, está

considerando instalar un centro de mantención de aeronaves de pasajeros, y le
ha encargado a usted la evaluación del proyecto, considerando un horizonte de 5
años. El estudio técnico del proyecto indica que se requiere disponer de un
galpón techado (hangar) de 1.200m2, además de un acceso pavimentado con
cimientos especiales de 8.000 m2. El costo de construcción del galpón es de
US$36 por m2, y el costo de construcción del acceso pavimentado es de US$27
por m2. Adicionalmente se requiere adquirir equipos computacionales de punta
para el chequeo del instrumental de aeronavegación de cada nave, cuyo costo se
estima en US$525.000, y además equipos especiales para la revisión del fuselaje,
con un costo de US$300.000. El capital de trabajo necesario asciende a
US$1.175.000. Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del
aeropuerto internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$48
por m2.
 Ejercicio (Proyecto Puro)
• Los parámetros del activo fijo se señalan a continuación:

• Los costos de operación son de US$8.300 por nave. Además, existen costos de
mantención de las instalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de
administración de US$25.000 anuales y seguros por US$5.000 anuales. La
demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cada año, con un precio
de US$12.500 por mantención. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y
la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.
Ejercicio (Proyecto Puro)
• Calculamos primero los efectos asociados a las inversiones:

Inversión Depreciación Valor Valor

Anual Libro Residual
Hangar 43.200 4.320 21.600 25.920
Obras físicas 216.000 21.600 108.000 86.400
Equipos instrumental 525.000 105.000 0 105.000
Equipos fuselaje 300.000 60.000 0 90.000
Terreno 480.000 0 480.000 480.000
Capital de Trabajo 1.175.000 0 1.175.000 1.175.000
Total 2.739.200 190.920 1.784.600 1.962.320

 Ganancia de capital = 1.962.320 - 1.784.600 = 177.720

Ejercicio (Proyecto Puro)
• Flujos de Caja:

0 1 2 3 4 5

Ventas 900 900 900 900 900

Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000

Costos operacionales -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000
Costos Mantención -180.000 -180.000 -180.000 -180.000 -180.000
Costos Administración -25.000 -25.000 -25.000 -25.000 -25.000
Seguros -5.000 -5.000 -5.000 -5.000 -5.000
Depreciaciones:
Hangar -4.320 -4.320 -4.320 -4.320 -4.320
Obras físicas -21.600 -21.600 -21.600 -21.600 -21.600
Equipos instrumental -105.000 -105.000 -105.000 -105.000 -105.000
Equipos fuselaje -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000
Ganancia de capital 177.720
Utilidad antes de imp. 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.556.800
Impuesto (15%) 506.862 506.862 506.862 506.862 533.520
Utilidad despues de imp. 2.872.218 2.872.218 2.872.218 2.872.218 3.023.280
Depreciaciones:
Hangar 4.320 4.320 4.320 4.320 4.320
Obras físicas 21.600 21.600 21.600 21.600 21.600
Equipos instrumental 105.000 105.000 105.000 105.000 105.000
Equipos fuselaje 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Ganancia de capital -177.720
Inversiones -2.739.200
Recup. valores residuales 1.962.320
Flujo de caja neto -2.739.200 3.063.138 3.063.138 3.063.138 3.063.138 4.998.800
VAN (12%) 9.401.074
 Ejemplo: Flujo de caja para el proyecto de instalar una cafetería

• Resultados del Estudio de Mercado

 Inversiones

 Costos Operativos
• Flujo de Caja de la Empresa
Antecedentes relevantes
para determinar el capital
de trabajo:

• Los ingresos se perciben al contado

• Las compras se realizan al contado
• El arriendo se paga un mes anticipado
• Los servicios se pagan en el mes posterior al consumo
• Las remuneraciones se cancelan el último día del mes
• El honorario del contador se cancela el día 15 del mes
siguiente a la prestación del servicio
• El IVA y los PPM se pagan el día 12 del mes siguiente
de producidas las ventas
• Determinación del Capital de Trabajo
Antecedentes relevantes
para determinar el flujo de
caja del socio A:

• Su aporte de capital será de un 30% de la inversión

• Su participación en los beneficios será de un 50%
• Ejercerá la administración del negocio
• Por lo anterior, deberá renunciar a su actual trabajo, en el
cual percibe una remuneración mensual líquida de
$500.000
• No tendrá otras rentas afectas a Global Complementario
• Los socios conformarán una sociedad de responsabilidad
limitada
• La empresa acuerda distribuir el 100% del flujo de caja
• Flujo de Caja del Socio A