VI

Construcción de Flujos de Caja

Al término de esta lección usted podrá:

• Determinar necesidades de capital de trabajo para

el óptimo funcionamiento del proyecto.
• Construir flujos de caja para el proyecto en base a
herramientas de evaluación de proyectos.

5.2.2.2 DETERMINACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO

Corresponde a aquella parte de la inversión destinada a financiar los desfases que

normalmente se producen entre la generación de los ingresos y la ocurrencia de los
desembolsos.

La inversión en capital de trabajo debe ser considerada antes de comenzar a operar el

proyecto (momento cero del flujo de caja), es considerada además uno de los factores
claves de éxito del proyecto, debido a que la inversión inicial contempla los activos fijos
para funcionar adecuadamente, sin embargo, y como se indico en el párrafo anterior, se
debe contar con este capital para solventar el accionar de la empresa hasta el momento
en los ingresos permitan sostenerlo.

A modo de ejemplo, se puede indicar que una empresa de transporte de personal deberá
solventar el costo de combustible, choferes, peajes, viáticos, etc. antes de efectuar la
facturación por el servicio. Si a esto le sumamos que en ocasiones el servicio prestado, se
cancela a 30 días, debemos considerar los recursos que sean necesarios hasta la llegada
de los ingresos.

Para efectuar la cuantificación del capital de trabajo requerido, la bibliografía ofrece tres
métodos para su determinación: dos de ellos, el método contable y el método del período
de desfase, lo hacen a nivel de prefactibilidad y un tercero, método de déficit acumulado,
lo hace a nivel de factibilidad, considerando aspectos como:
 • La estacionalidad de los ingresos y desembolsos que obligan a manejar el capital
de trabajo.

• La inversión en capital de trabajo es un concepto de largo plazo.

• Los déficits de caja pueden entorpecer las operaciones.

• Las ventas a crédito aumentan los ingresos, pero también los gastos por
cobranzas, por lo tanto, el capital de trabajo deberá considerar una inversión
equivalente al monto medio de cuentas por cobrar.

5.2.2.2.1 DETERMINACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO POR MÉTODO DE

DÉFICIT ACUMULADO

La inversión en capital de trabajo será equivalente al mayor de los déficit en el flujo de

caja mensual, acumulado a cualquier mes en particular, incorporando de esta manera, las
posibilidades de estacionalidad, tanto en los ingresos, como en los desembolsos. En la
tabla Nº 11 se muestra un ejemplo de cálculo de capital de trabajo por el método del
déficit acumulado.

Tabla Nº 11. Determinación de capital de trabajo por método de Déficit acumulado.

PERÍODOS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Ingresos 0 110 300 390 600 600 200 200 200 600 600 600
Egresos 180 220 370 370 370 370 370 370 370 370 370 370
Saldo 180 110 70 20 230 230 170 170 170 230 230 230
Acumulado 180 290 360 340 110 120 50 220 390 160 70 300

De acuerdo al ejemplo planteado el capital de trabajo requerido es de $390 y se presenta

en el noveno mes de operación. La forma de calcular es incorporando en las diferentes
columnas los ingresos y egresos que tendrá el proyecto mensualmente, para después
calcular las utilidades o saldo contable que tendrá el proyecto.
 • Si la cifra calculada en el saldo es positiva, significa que los ingresos son mayores
a los costos y por ende no se necesitaría capital para cubrir la operación de la
empresa.

• Si la cifra calculada en el saldo es negativa, significa que los ingresos son menores
a los costos y por ende si se necesitaría capital para cubrir la operación de la
empresa.

La fila correspondiente al acumulado registra el saldo obtenido en el mes analizado más el

déficit del mes inmediatamente anterior, de esta manera se contabiliza la suma de los
déficit obtenidos. Una vez realizado dicho análisis el evaluador debe encontrar entre todos
los saldos acumulados el que presenta mayor déficit e incorporarlo en el flujo de caja.

5.2.2.3 RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo debe considerarse como un desembolso en el momento cero del flujo
de caja, y como un ingreso al final de este flujo (ingreso que no genera movimiento de
caja). El objetivo de incorporarlo en el último período de la proyección es para reflejar la
existencia de la inversión en este tipo de activo, por ejemplo: cuentas por cobrar,
inventarios o disponibilidad en caja.

5.3 FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS

Un flujo de caja se puede construir de diferentes maneras dependiendo de la finalidad que

se persiga con él, así por ejemplo, si se quiere llegar a determinar la conveniencia de un
determinado proyecto sin importar las opciones de financiamiento, se utiliza un flujo de
caja del proyecto puro. Con esto se busca evaluar la idea en sí y no el efecto que sobre el
proyecto podrían tener las diferentes alternativas de financiamiento.

Los aspectos que se deben considerar para la construcción de un flujo de caja son los
siguientes:
MOMENTOS

Corresponden a las instancias de tiempo, o períodos, en que se agruparán los

movimientos de caja.

MOMENTO CERO

Siempre debe incluirse uno en el que se refleje el calendario de las inversiones

capitalizado, y el capital de trabajo.

HORIZONTE DE EVALUACIÓN

Si se conoce con seguridad la vida útil, entonces ese será su horizonte de evaluación. De
manera contraria si el proyecto es permanente, por convención no escrita, se estila un
horizonte de evaluación de diez años, porque los beneficios esperables más allá, se
pueden reflejar en el valor de desecho del proyecto, registrado en el décimo momento.

INGRESOS

Los ingresos que normalmente se consideran al evaluar un proyecto son los que se
originan por la venta del bien o servicio que produce el proyecto. Estos se denominan
ingresos operacionales. Sin embargo, existen otros ingresos que también deben
considerarse si se desea evaluar con mayor exactitud. Por ejemplo, los ingresos que se
obtienen por la venta de activos que deben ser reemplazados, la venta de subproductos,
la prestación de un servicio adicional o complementario, los cuales serán denominados
ingresos no operacionales.
EGRESOS

Los egresos que se deben considerar provienen de dos fuentes, uno de ellos son los que
derivan de la elaboración de productos o servicios, los que se denominan costos de
producción. Los otros costos ajenos a la producción se les nombra como gastos de
administración y venta.

EGRESOS NO DESEMBOLSABLES

Depreciación, valor libro de los activos que se venden, amortización de activos intangibles,
etc. se incluyen sólo para el cálculo de los impuestos debidos a que permiten disminuir la
base impositiva, por eso después se vuelven a sumar.

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

Inversiones, porque no disminuyen la riqueza de los dueños, sólo se cambian activos o

pasivos, además del capital de trabajo. Ambos se ubican en el momento cero del proyecto
y vuelven a considerar en la medida que se genere renovación de equipos o ampliación
de la producción, los cuales deberán ser ubicados en el momento que se genere el
desembolso.

INGRESOS O BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

Recuperación del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto, al final del
horizonte de evaluación.
Aclaraciones respecto del flujo de caja mostrado:

• Los momentos en que se producen ingresos son denotados con un signo positivo
(+) y signo negativo (-) cuando es un egreso.

• En el quinto año se prevé la venta de un activo por desgaste, lo que genera

ingresos por venta de activo y de manera inmediata se deben considerar los
valores libro del activo para un potencial pago de impuestos.

• En el quinto año se considera una inversión, debido a la venta de activo que ocurre
en ese año.

• La amortización de intangibles (patentes, permisos, licencias, etc.) se realiza sólo

por los tres primeros años.
EJEMPLO:

En el siguiente flujo de caja (a 5 años) se entregan datos de ingresos y

costos operacionales, además se deben considerar las siguientes
condiciones:

• Una depreciación de equipos por $8.000.- al año.

• Tasa de impuestos de 17%.
• Inversión de $50.000.-
• Capital de trabajo $5.000.-
• Valor de desecho del proyecto es de $7.500.-

Tabla, flujo de caja del ejemplo

PERÍODOS 0 1 2 3 4 5
Ingresos 25.000 30.000 35.000 35.000 35.000

Gastos -9.000 -9.500 -11.000 -11.000 -11.000

Depreciación -8.000 -8.000 -8.000 -8.000 -8.000

Utilidad Antes Impuesto 8.000 12.500 16.000 16.000 16.000

Impuesto (17%) -1.360 -2.125 -2.720 -2.720 -2.720

Utilidad Neta 6.640 10.375 13.280 13.280 13.280

Depreciación 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000

Inversión -50.000

Capital de Trabajo -5.000 5.000

Valor de Desecho 7.500

Flujo Neto -55.000 14.640 18.375 21.280 21.280 33.780


BACA, G. Evaluación de proyectos, McGraw-Hill,
México, 1995.
 Ley Nº 20.455, Publicada en el Diario Oficial de 31 de
julio de 2010. Chile, 2010.
 SAPAG, N. Proyectos de inversión, formulación y
evaluación, Pearson, México, 2007.
 SAPAG, N. y R. SAPAG. Preparación y evaluación de
proyectos, McGraw-Hill, México, 2008.