EVALUACION ECONOMICA FINANCIERA DE UNA ALTERNATIVA DE

INVERSION

La empresa Ruedas S.A. espera iniciar sus actividades con la ejecución de un proyecto
de inversión que tendría el Balance General de apertura siguiente:

Activo Pasivo

Caja $ 2.000 Deuda $ 12.000

Activo Fijo 18.000 Capital Social 8.000
Total Activo $ 20.000 Total Pas y Patrim 20.000

Se sabe que el 75% del activo fijo es de tipo productivo, el mismo que se depreciará a
una tasa anual del 25%. El activo fijo restante que es de administración y ventas se
depreciará al 15% anual. El capital de trabajo se recupera en un 100% y el activo fijo
de apoyo en un 25%.

La deuda que se estima contraer tiene un período de repago de 4 años. Durante el

primer año solo se pagará intereses. El préstamo se devolverá en cuotas totales
constantes a un costo efectivo de 23% anual. La inflación esperada de la economía en
su conjunto es de 5% anual.

Por razones operativas la producción del año se vende totalmente durante dicho
período, por lo que las variaciones del inventario están contempladas como inversión
en capital de trabajo que es el monto que figura como caja.

Las ventas previstas para el horizonte de la vida útil del proyecto de inversión son las
siguientes:

Año 1 2 3 4 5
Unidades 210 240 260 290 300

Al momento de decidir la inversión, el precio de venta del producto que se

manufacturaría con el proyecto es de $ 38,00 la unidad, el mismo que permanecería
constante durante el período de tiempo que cubren las proyecciones.

Los costos de producción del proyecto, sin incluir cargos por depreciación del activo
fijo a valores del año de la inversión, para una producción de 300 unidades, se estiman
en $ 4.000, de los cuales $ 700 son costos fijos y el resto es costo variable.

Se considera que los gastos de administración y ventas desembolsables que requiere el

proyecto para su operación representan el 1,50% de los ingresos por ventas.

La empresa que tendría a cargo la operación del proyecto está afecta a un impuesto a
la renta del 30%.
El costo de oportunidad de los accionistas, que aportan $ 8.000 para cubrir el resto de
la inversión que no es financiada por el préstamo es de 17% libre de riesgo e inflación.
Se considera que una cobertura del 6% por concepto de riesgo es aceptable.

Se desea analizar la rentabilidad del proyecto a implementarse con el esquema

financiero señalado.

RENTABILIDAD ECONOMICA FINANCIERA

PROPUESTA DE SOLUCION

Cálculos previos:
Depreciación del activo fijo

- Productivo 18.000*0,75*0,25 = $ 3.375,00

- Administrac y Ventas 18.000*0,25*0,15 = $ 675,00

Cuadro del servicio de la deuda

El calendario original del préstamo estimado a una tasa de interés del 23% sería:

Período Deuda Amortización Interés Cuota Total

1 12.000 2.760 2.760
2 12.000 3.206 2.760 5.966
3 8.794 3.943 2.023 5.966
4 4.851 4.850 1.116 5.966

Como las proyecciones económico financieras están a valores constantes, se tiene que
deflactar el calendario de pagos original, descontando cada monto futuro a una tasa de
inflación de 5% anual. Los montos así calculados representan los pagos a efectuarse en
el futuro en su equivalente al año cero.

Cuadro del servicio de la deuda deflactado.

Período Amortización Interés Cuota Total

1 2.629 2.629
2 2.908 2.503 5.411
3 3.406 1.748 5.154
4 3.990 918 4.908

COSTO DE PRODUCCION ANUAL

Año Costo fijo Depreciación Costo Variable Costo Total

1 700 3.375 2.310 6.385
2 700 3.375 2.640 6.715
3 700 3.375 2.860 6.935
4 700 3.375 3.190 7.265
5 700 3.300 4.000

Para determinar la rentabilidad, en términos de rentabilidad económica a base de

proyecciones económica financieras, es decir, sin considerar en el flujo de caja o
fondos el financiamiento con préstamo, desde el punto de vista privado se tiene.

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS ECONOMICO

Concepto 1 2 3 4 5
Ventas 7.980 9.120 9.880 11.020 11.400
Costo de Ventas 6.385 6.715 6.935 7.265 4.000
Utilidad Bruta 1.595 2.405 2.945 3.755 7.400
 Gastos Operativos 795 812 823 840 846
Utilidad antes I e T 800 1.593 2.122 2.915 6.554
Impuesto a la renta 240 478 637 875 1.966
Utilidad 560 1.115 1.485 2.040 4.588

En cuanto a la rentabilidad del proyecto para los accionistas, llamada también

rentabilidad financiera, se tiene:

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS FINANCIERO

Concepto 1 2 3 4 5
Utilidad antes de I e 800 1.593 2.122 2.915 6.554
T(*)
Intereses (**) 2.629 2.503 1.748 918
Utilidad antes de T (1.829) (910) 374 1.997 6.554
Impuesto a la Renta (1.856)
Utilidad Neta (1.829) (910) 374 1.997 4.698

(*) Esta utilidad antes de intereses e impuestos corresponde a la información

presentada en el Estado de Ganancias y Pérdidas Económico.
(**) Son los intereses de la deuda deflactados a valores constantes del año base, año
cero.

FLUJO DE FONDOS ECONOMICO

Concepto 0 1 2 3 4 5
Fuentes
Ut/Pérd Neta 560 1.115 1.485 2.040 4.588
Depreciación 4.050 4.050 4.050 4.050 675
Recupero del C.W 2.000
Recupero del A.F. Apoyo 1.125
Total Fuentes 4.610 5.165 5.535 6.090 8.388
Usos
Activo Fijo 18.000
Caja 2.000
Total Usos 20.000
Flujo Neto (20.000 4.610 5.165 5.535 6.090 8.388
)
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO

Rubro 0 1 2 3 4 5

UNE 560 1.115 1.485 2.040 4.588

Depreciación 4.050 4.050 4.050 4.050 675

Recupero CW 2.000
 Recupero AFA 1.125

FCE (20.000 4.610 5.165 5.535 6.090 8.388

)

Luego como la rentabilidad del proyecto estará representada por la TIR del flujo de
fondos económico, es decir anual antes del servicio de la deuda que el proyecto
pueda contraer.

Para decidir sobre la viabilidad del proyecto a base de la TIRE mostrada se tiene que
determinar una tasa mínima esperada que será el costo promedio ponderado del
capital del posible esquema de financiamiento del mencionado proyecto.

COSTO DEL APORTE DE LOS SOCIOS

Es el costo de oportunidad con riesgo y sin considerar la inflación. La relación sería:

(1,17)(1,06)-1 = 24,02%

COSTO DE LA DEUDA

Es el costo efectivo real neto

Inicialmente se tiene el costo neto

23(1-0,30) = 16,1%

Además como la inflación esperada es de 5%, el costo real neto sería:

Te – Inf 0,161 – 0,05

Costo Real Neto = = = 10,57%
1 + Inf 1,05

Luego el costo promedio ponderado el capital sería:

CPPC = 24,02(8.000/20.000) + 10,57(12.000/20.000) = 15,95%

FLUJO DE FONDOS FINANCIERO

Concepto 0 1 2 3 4 5
Fuentes
Utilidad Neta (1.829) (910) 374 1.997 4.698
Depreciación 4.050 4.050 4.050 4.050 675
Recupero del C.W. 2.000
Recupero A. F. Apoyo 1.125
Préstamo 12.000
Total Fuentes 12.000 2.221 3.140 4.424 6.047 8.498
Usos
Inversión A.F. 18.000
Caja 2.000
Amortización 2.908 3.406 3.990
Total Usos 20.000 2.908 3.406 3.990
Flujo Neto (8.000) 2.221 232 1.018 2.057 8.498

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

0 1 2 3 4 5

UNF (1.829) (910) 374 1.997 4.698

Depreciación 4.050 4.050 4.050 4.050 675

Amortización (2.908) (3.406) (3.990)

Valor rescate CW 2.000

Valor rescate AFA 1.125

FCF (8.000) 2.221 232 1.018 2.057 8.498

Este flujo muestra el aporte realizado por los socios de $ 8.000 y el resultado potencial
que puedan obtener en cada uno de los próximos años.

La TIRF del flujo de fondos financiero es de anual en términos reales o sobre la

inflación esperada.