Estructura y Elaboración

del Flujo de Caja

PROFESOR :JOSE VILLALOBOS ROJAS

Estructura General del FC

+ Ingresos afectos a Impuestos

- Egresos afectos a Impuestos
- Gastos no desembolsables

= Utilidad Antes de Impuestos

- Impuestos

= Utilidad después de Impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a Impuestos

+ Beneficios no afectos a Impuestos

= FLUJO DE CAJA
 Consideraciones Generales
| Horizonte de evaluación: Queda determinado por las características
del proyecto (p.ej. Vida útil de los activos) y por las necesidades o
intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida útil
de los activos de inversión se debe considerar el valor residual de la
inversión.

| Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de

caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua.
Por simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren en
un instante: al final de cada año.

z Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento

 Consideraciones Generales

| Tratamiento de la inflación: Los flujos pueden

expresarse en moneda nominal ($) o moneda real
(UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo
importante es la consistencia:

z Flujos nominales y tasa de descuento nominal

z Flujos reales y tasa de descuento real

 Estructura Flujo de Caja Privado
| Flujo Operacional:
• + Ingresos: por ventas, por depósitos, otros Ingresos
• +/- Ganancias/pérdidas de Capital
• - Costos: fijos, variables.
• - Gastos financieros
• - Depreciaciones legales
• - Pérdidas de ejercicios anteriores
• = Utilidad Antes de Impuestos
• - Impuesto de Primera Categoría
• = Utilidad después de Impuestos
• + Depreciaciones legales
• + Pérdidas de ejercicios anteriores
• -/+ Ganancias/pérdidas de Capital
• = Flujo de Caja Operacional
 Estructura Flujo de Caja Privado

| Flujo de Capitales:
• - Inversión Fija
• - IVA de la Inversión
• + Recuperación IVA de la Inversión
• + Valor Residual de los activos
• - Capital de Trabajo
• + Recuperación del capital de trabajo
• + Préstamos
• - Amortizaciones
• = Flujo de Capitales
Estructura Flujo de Caja Privado

FLUJO OPERACIONAL
+ FLUJO DE CAPITALES

= FLUJO DE CAJA PRIVADO

 0 1 2 3
+ Ingresos por Ventas
+ Otros Ingresos
+/- G/P Capital

Estructura Flujo de Caja Privado

- Costos Fijos
- Costos Variables
- Gastos Financieros (Intereses por Créditos)
- Depreciaciones Legales
- Pérdidas del Ejercicio Anterior
= Utilidad Antes Impuesto
- Impuesto Primera Categoría (17%)
= Utilidad Después Impuesto
+ Depreciaciones Legales
-/+ G/P Capital
= Flujo Caja Operacional
- Inversión Fija
- IVA de la Inversión
+ Recuperación de IVA de la Inv.
+ Valor Residual de los Activos
- Capital de Trabajo
+ Recuperación de Cap.Trabajo
+ Préstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado
 ¿Y cómo analizo?...

| Con los flujos de caja anuales, se

determina el VAN del proyecto,
utilizando como tasa de descuento
el costo de oportunidad.
 Ejemplo
1. Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII región. Planea invertir en
una planta con capacidad para producir hasta 50.000 toneladas de malta al año. La inversión en activos fijos fue estimada por
los técnicos en US$ 7.700.000 y se descompone en:

US$ Vida Legal

Terreno 80.000 --
Obras Civiles 870.000 40
Silos 1.850.000 20
Maquinas. y Equipos 4.900.000 10

Por las características del proceso de producción de malta, se requiere 1,25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto
final. El costo de procesamiento se estima en US$ 26 por tonelada de malta producida. Los costos fijos de la empresa son de
US$ 1,3 millones al año.
De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista, puede comprarse la cebada que requiera la
futura planta pagando US$ 100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios permiten concluir que el precio de venta
esperado será de US$ 240 la tonelada de malta y, que las ventas serán de 20.000, 35.000, 45.000 toneladas los primeros tres
años, y 50.000 los tres años siguientes.
Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero, febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el año
y tiene que cancelarla al contado, y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes después de efectuada la entrega
del producto, se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule, tómelo
como dato).
Para financiar la inversión, se puede acceder a un crédito por el 75% de la inversión más el capital de trabajo en un banco local con
una tasa de interés del 8% y dos años de gracia (los intereses del período de gracia no se pagarán, se acumularán a la deuda),
pagadero en 3 cuotas anuales iguales.
El proyecto se evaluará a 6 años. Suponga que la inversión se liquidará a un 65% de su valor inicial. Las utilidades contables de la
empresa estarán afectas al Impuesto de Primera Categoría (15%).
Todos los valores están en US$ de 2001 (de igual poder adquisitivo, es decir, es una unidad monetaria real) sin IVA, y suponga que
la inversión no está afecta al IVA (no se paga). El inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo, que le
dan una rentabilidad real anual de 10% en dólares.
Elabore un flujo de caja para el inversionista con los antecedentes relevantes para la decisión de hacer el proyecto de maltería.
¿Recomendaría Ud. que el inversionista realice el proyecto?. Fundamente su respuesta.
 Solución

| Ver archivo Excel

 Ejercicio (Proyecto Puro)
2. Un importante grupo de inversionistas, asociado a una línea aérea nacional,
está considerando instalar un centro de mantención de aeronaves de
pasajeros, y le ha encargado a usted la evaluación del proyecto, considerando
un horizonte de 5 años. El estudio técnico del proyecto indica que se requiere
disponer de un galpón techado (hangar) de 1.200m2, además de un acceso
pavimentado con cimientos especiales de 8.000 m2. El costo de construcción
del galpón es de US$36 por m2, y el costo de construcción del acceso
pavimentado es de US$27 por m2. Adicionalmente se requiere adquirir
equipos computacionales de punta para el chequeo del instrumental de
aeronavegación de cada nave, cuyo costo se estima en US$525.000, y
además equipos especiales para la revisión del fuselaje, con un costo de
US$300.000. El capital de trabajo necesario asciende a US$1.175.000.
Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del aeropuerto
internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$48 por m2.
 Ejercicio : 1.- (Proyecto Puro)
| Los parámetros del activo fijo se señalan a continuación:
V id a ú til V a lo r d e
c o n ta b le S a lv a m e n to
(a ñ o s ) ( o R e s id u a l)
H angar 10 60%
O b r a s f í s ic a s 10 40%
E q u ip o s d e C h e q u e o d e in s tr u m e n ta l 5 20%
E q u ip o s d e C h e q u e o d e f u s e la je 5 30%
T e rre n o - 100%

| Los Costos de Operación son : de US$8.300 por nave. Además, existen costos
de mantención de las instalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de
administración de US$25.000 anuales y seguros por US$5.000 anuales. La
demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cada año, con un precio
de US$12.500 por mantención. La tasa de Impuesto a las Utilidades es de 15%
y la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.
 Ejercicio (Proyecto Puro)
| Calculamos primero los efectos asociados a las
inversiones:
Inversión Depreciación Valor Valor
Anual Libro Residual
Hangar 43.200 4.320 21.600 25.920
Obras físicas 216.000 21.600 108.000 86.400
Equipos instrumental 525.000 105.000 0 105.000
Equipos fuselaje 300.000 60.000 0 90.000
Terreno 480.000 0 480.000 480.000
Capital de Trabajo 1.175.000 0 1.175.000 1.175.000
Total 2.739.200 190.920 1.784.600 1.962.320

| Ganancia de capital = (1.962.320 - 1.784.600 )= 177.720 US$

 Ejercicio (Proyecto Puro)
| Flujos de Caja:
0 1 2 3 4 5

V entas 900 900 900 900 900

Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000

C ostos operacionales -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000
C ostos M antención -180.000 -180.000 -180.000 -180.000 -180.000
C ostos A dm inistración -25.000 -25.000 -25.000 -25.000 -25.000
S eguros -5.000 -5.000 -5.000 -5.000 -5.000
D epreciaciones:
H angar -4.320 -4.320 -4.320 -4.320 -4.320
O bras físicas -21.600 -21.600 -21.600 -21.600 -21.600
Equipos instrum ental -105.000 -105.000 -105.000 -105.000 -105.000
Equipos fuselaje -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000
G anancia de capital 177.720
U tilidad antes de im p. 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.556.800
Im puesto (15% ) 506.862 506.862 506.862 506.862 533.520
U tilidad despues de im p. 2.872.218 2.872.218 2.872.218 2.872.218 3.023.280
D epreciaciones:
H angar 4.320 4.320 4.320 4.320 4.320
O bras físicas 21.600 21.600 21.600 21.600 21.600
Equipos instrum ental 105.000 105.000 105.000 105.000 105.000
Equipos fuselaje 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
G anancia de capital -177.720
Inversiones -2.739.200
R ecup. valores residuales 1.962.320
F lujo de caja neto -2.739.200 3.063.138 3.063.138 3.063.138 3.063.138 4.998.800
V AN (12% ) 9.401.074
Ejemplo: 3. Flujo de caja para el proyecto de instalar un
café en el centro de Santiago

| Resultados del Estudio de Mercado

Mes 1 2 3 4 5 6 en adelante
Ventas (unidades) 1.100 2.200 4.400 6.600 8.800 11.000
Precio Unitario 339 339 339 339 339 339
Ingresos 372.881 745.763 1.491.525 2.237.288 2.983.051 3.728.814

Año 1 2 3 4 5
Ventas (unidades) 100.100 132.000 132.000 132.000 132.000
Precio Unitario 339 339 339 339 339
Ingresos 33.932.203 44.745.763 44.745.763 44.745.763 44.745.763
| Inversiones
Neto IVA Total
Cafetera 1.559.700 280.746 1.840.446
Molino 331.200 59.616 390.816
Vajilla 173.800 31.284 205.084
Instalaciones 1.500.000 270.000 1.770.000
Total 3.564.700 641.646 4.206.346

| Costos Operativos
COSTOS FIJOS Mensuales Anuales
Remuneraciones
Cajero 1 150.000 150.000 1.800.000
Junior 2 100.000 200.000 2.400.000
Garzonas 6 150.000 900.000 10.800.000
Arriendo 1.000.000 12.000.000
Servicios 60.000 720.000
Contador 50.000 600.000
Totales 2.360.000 28.320.000
 COSTOS VARIABLES $/Café
Café 45
Leche 8
Azucar 7
Total 60

Mes 1 2 3 4 5 6 en adelante
Ventas (unidades) 1.100 2.200 4.400 6.600 8.800 11.000
Costo Variable Unitario 60 60 60 60 60 60
Costo Variable Total 65.747 131.494 262.988 394.482 525.976 657.470

Año 1 2 3 4 5
Ventas (unidades) 100.100 132.000 132.000 132.000 132.000
Costo Variable Unitario 60 60 60 60 60
Costo Variable Total 5.982.975 7.889.637 7.889.637 7.889.637 7.889.637
| Flujo de Caja de la Empresa
AÑO
0 1 2 3 4 5

Ingresos por ventas 0 33.932.203 44.745.763 44.745.763 44.745.763 44.745.763

IN42A
Ganancias de capital 0 0 0 0 0 756.360
Costos fijos 0 -28.320.000 -28.320.000 -28.320.000 -28.320.000 -28.320.000
Costos variables 0 -5.982.975 -7.889.637 -7.889.637 -7.889.637 -7.889.637
Gastos financieros 0 0 0 0 0 0
Depreciación legal 0 -3.564.700 0 0 0 0
Pérdidas ejercicios anteriores 0 0 -3.935.471 0 0 0
Utilidad Antes de Impuestos 0 -3.935.471 4.600.655 8.536.126 8.536.126 9.292.486
Impuesto a la Renta 0 0 -690.098 -1.280.419 -1.280.419 -1.393.873
Utilidad Después de Impuestos 0 -3.935.471 3.910.557 7.255.707 7.255.707 7.898.613
Ganancias de capital 0 0 0 0 0 -756.360
Depreciación legal 0 3.564.700 0 0 0 0
Pérdidas ejercicios anteriores 0 0 3.935.471 0 0 0
Flujo de Caja Operacional 0 -370.771 7.846.028 7.255.707 7.255.707 7.142.253
Inversión Fija -3.564.700 0 0 0 0 0
IVA de la inversión -641.646 0 0 0 0 0
Recuperación IVA de la inversión 641.646 0 0 0 0
Valor residual de la inversión 0 0 0 0 0 756.360
Capital de trabajo -6.577.060 0 0 0 0 0
Recuperación del capital de trabajo 0 0 0 0 0 6.577.060
Préstamos 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones 0 0 0 0 0 0
Flujo de Capitales -10.783.406 641.646 0 0 0 7.333.420
Flujo de Caja -10.783.406 270.875 7.846.028 7.255.707 7.255.707 14.475.673
Antecedentes relevantes para determinar el Capital de
Trabajo:

| Los Ingresos se perciben al contado

| Las Compras se realizan al contado
| El arriendo se paga un mes anticipado
| Los servicios se pagan en el mes posterior al
consumo
| Las remuneraciones se cancelan el último día del mes
| Los Honorarios del contador se cancela el día 15 del
mes siguiente a la prestación del servicio
| El IVA y los PPM se pagan el día 12 del mes siguiente
de producidas las ventas
 | Determinación del Capital de Trabajo
MES
1 2 3 4 5 6
IN42A
Ingresos por ventas (con IVA) 440.000 880.000 1.760.000 2.640.000 3.520.000 4.400.000
Costos fijos -3.610.000 -2.550.800 -2.550.800 -2.550.800 -2.550.800 -2.550.800
Remuneraciones -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000
Arriendo (con IVA) -2.360.000 -1.180.000 -1.180.000 -1.180.000 -1.180.000 -1.180.000
Servicios (con IVA) 0 -70.800 -70.800 -70.800 -70.800 -70.800
Contador 0 -50.000 -50.000 -50.000 -50.000 -50.000
Costos variables (con IVA) -77.581 -155.163 -310.326 -465.489 -620.651 -775.814
Gastos financieros 0 0 0 0 0 0
Impuestos 0 -3.729 -7.458 -14.915 -22.373 -29.831
PPM Impuesto a la Renta (1% vtas) 0 -3.729 -7.458 -14.915 -22.373 -29.831
IVA Débito 67.119 134.237 268.475 402.712 536.949 671.186
IVA Crédito -202.634 -214.469 -238.138 -261.807 -285.476 -309.145
Remanente Período Anterior -641.646 -777.162 -857.393 -827.057 -686.152 -434.678
IVA a pagar 0 0 0 0 0 0
Remanente del Período 777.162 857.393 827.057 686.152 434.678 72.636
Flujo de Caja -3.247.581 -1.829.692 -1.108.583 -391.204 326.176 1.043.555
Flujo de Caja Acumulado -3.247.581 -5.077.273 -6.185.856 -6.577.060 -6.250.885 -5.207.329
 Antecedentes relevantes para determinar el flujo de
caja del socio A:

| Su aporte de capital será de un 30% de la Inversión

| Su participación en los Beneficios será de un 50%
| Ejercerá la Administración del negocio
| Por lo anterior, deberá renunciar a su actual trabajo, en el
cual percibe una remuneración mensual líquida de
$500.000
| No tendrá otras rentas afectas a Global Complementario
| Los socios conformarán una Sociedad de Responsabilidad
Limitada
| La empresa acuerda distribuir el 100% del flujo de caja
 | Flujo de Caja del Socio A
AÑO
0 1 2 3 4 5

Sueldo bruto pagado por la sociedad 0 0 0 0 0 0

Retiros de utilidades tributables 0 0 1.955.278 3.627.854 3.627.854 3.949.307
Retiros no tributables 0 135.437 1.967.736 0 0 3.288.530
Ingresos Brutos 0 135.437 3.923.014 3.627.854 3.627.854 7.237.837
Retiros no tributables 0 -135.437 -1.967.736 0 0 -3.288.530
Excesos de retiros períodos anteriores 0 0 0 0 0 0
Impuesto Prim. Cat. Sobre Util. Tribut. 0 0 345.049 640.209 640.209 696.936
Ingreso Tributable 0 0 2.300.327 4.268.063 4.268.063 4.646.243
Impuesto Global Complementario 0 0 0 23.410 23.410 42.319
Impuesto Prim. Cat. Sobre Util. Tribut. 0 0 -345.049 -640.209 -640.209 -696.936
Impuesto a pagar (devolución) 0 0 -345.049 -616.799 -616.799 -654.617
Ingresos Netos 0 135.437 4.268.063 4.244.653 4.244.653 7.892.454
Aporte de Capital -3.235.022 0 0 0 0 0
Costo de Oportunidad 0 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000
Flujo de Caja -3.235.022 -5.864.563 -1.731.937 -1.755.347 -1.755.347 1.892.454
Otra forma de ver
el Flujo de Caja
¿A quién pertenece el FC?

Si asumimos que existen sólo dos

clases de Inversores, tendríamos a
aquellos que aportan capital y a
aquellos que aportan deuda
 Diferentes flujos

| El flujo de caja de la deuda FCD

| El flujo de caja del accionista FCA

| El flujo de caja de los ahorros en

Impuestos AI (escudo tributario)
| El flujo de caja libre FCL (proyecto puro)
 Flujo de caja de la deuda (FCD)

Los dueños de la deuda entregan

préstamos al proyecto y reciben en
compensación el monto inicial prestado
y los intereses pactados.
 Flujo de caja de la deuda (FCD)

| Se puede obtener del Estado de

Flujo de Efectivo, en el módulo de
actividades de financiamiento.
| Se determina desde la perspectiva
del dueño de la deuda
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
E S T A D O D E F L U J O S D E E F E C T IV O

(+ ) In g r e s o s d e e fe c tiv o d e a c tiv id a d e s d e la O p e ra c ió n
( -) E g re s o s d e e fe c tiv o d e a c tiv id a d e s d e la O p e ra c ió n
F lu jo N e t o d e A c tiv id a d e s d e la O p e r a c ió n ( 1 )

(+ ) In g r e s o s d e e fe c tiv o d e a c tiv id a d e s d e F in a n c ia m ie n to
( -) E g re s o s d e e fe c tiv o d e a c tiv id a d e s d e F in a n c ia m ie n to
F lu jo N e t o d e A c tiv id a d e s d e F in a n c ia m ie n t o (2 )

F lu jo N e t o d e A c tiv id a d e s d e In v e r s ió n (3 )

F lu jo N e t o T o ta l d e l P e r ío d o (1 ) + ( 2 ) + ( 3 )
( + /-) E fe c to d e In fla c ió n s o b re e l E fe c tiv o y E fe c tiv o E q u iv a le n te
V a r ia c ió n N e ta d e l E fe c tiv o y E fe c tiv o E q u iv a le n t e
( + /-) S a ld o In ic ia l d e E fe c tiv o y E fe c t iv o E q u iv a le n t e
S a ld o F in a l d e E fe c tiv o y E fe c tiv o E q u iv a le n t e
 FCD (ejemplo)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Menos nueva -33.233,1 0,0 0,0 0,0 -29.518,8 0,0

deuda (préstamos)

Más Pago de deuda 0,0 6.776,9 6.867,7 7.003,7 7.104,5 13.104,8

(amortización)

Más pago de 0,0 3.650,6 3.000,2 2.152,8 1.464,3 4.106,4

intereses

FCD -33.233,1 10.427,6 9.867,9 9.156,5 -20.949,9 17.211,2

 Flujo de caja del accionista (FCA)

|Es lo que recibe o entrega al accionista o dueño del

patrimonio.
|Se obtiene del flujo de efectivo en el módulo relacionado
con el patrimonio.

|Incluyeaportes, dividendos o utilidades repartidas y

recompra de acciones o de participación.

|Como se construye desde la perspectiva del dueño del

patrimonio, los aportes recibidos por el proyecto son
egresos y en compensación reciben los dividendos
pagados o utilidades repartidas o cualquier recompra de
patrimonio.
 FCA (ejemplo)

FCA Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Aportes de -15.000,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

patrimonio

Más recompra de 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

participación

Más dividendos 0,0 0,0 0,0 695,7 2.589,4 4.161,3

FCA -15.000,0 0,0 0,0 695,7 2.589,4 4.161,3

 Flujo de Caja de Capital

| A partir del FCD y del FCA podemos construir

el Flujo de Caja de Capital FCC, pues
corresponde a toda la rentabilidad que entrega
a los dueños del proyecto.
Luego:
FCC= FCD + FCA
 Ahorros en Impuestos (AI)

|Es el subsidio que se recibe del

estado por hacer un gasto. En este
caso, se refiere a los gastos
financieros. Por esto se considera
como el escudo tributario.
 Flujo de Caja Libre FCL

| Se refiere a los flujos que generan las

actividades operativas del proyecto y que
están disponibles para ser distribuidos entre
todos los proveedores de fondos del proyecto,
porque el objetivo del proyecto es remunerar a
los dueños del capital.
 Flujo de Caja Libre FCL

| Como el hecho de financiar con

deuda genera un ahorro por el
pago de los intereses en tema de
impuestos, tenemos entonces que:
FCL = FCC - AI
 Conservación de flujos

| Desde 1958 Modigliani y Miller

definieron una relación entre estos flujos
de caja que denominamos de
conservación de flujos:
FCL + AI = FCD + FCA
| Esta es una relación fundamental y que
debe cumplirse siempre.
Determinación de la tasa de descuento

| Cada serie de flujos debe ser actualizada a

su correspondiente tasa.
z FCD: tipo de Interés
z FCA: costo de oportunidad de los
Inversionistas
z FCC: Costo promedio ponderado del
Capital
Cálculo del valor del proyecto

Rentabilidad exigida por

FC Capital accionistas, C oport. Capital

FLUJOS DEL VALOR DEL

Costo promedio por Deuda PROYECTO
PROYECTO
ponderado de capital

FC Capital Tipo de interés de la deuda