CURSO FINANZAS CORPORATIVAS II

DOCENTE : Dr. WILLIAM OJEDA PEREDA

ESCUELA : CONTABILIDAD / FEC - UNASAM
CICLO : VIII

TEMA : “β”
EL COEFICIENTE DE VOLATILIDAD BETA
CAPITAL ASSET PRICING MODEL “CAPM”

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 EL COEFICIENTE DE VOLATILIDAD β
El coeficiente de volatilidad - beta- de un activo financiero indica cuanto varía el rendimiento de
dicho activo en función de las variaciones producidas en el rendimiento del mercado en el que
aquél se negocia.

Es decir, es una relación entre los niveles de riesgo de cada valor y el riesgo del
mercado en el que cotiza. se denomina coeficiente beta: β.

Las carteras de activos también tienen su beta (βp), que se obtiene calculando la media
ponderada de las betas de sus activos componentes (βi) con relación a la parte del presupuesto
invertido en ellos (Xi). Esto se puede expresar de la siguiente forma:

βp = X1β1 + X2β2 + ... + Xnβn

A través del modelo CAPM se puede utilizar la beta como instrumento básico para el cálculo del
costo de oportunidad del capital de un activo.

El rendimiento de cualquier activo se descompone en dos partes, un rendimiento sin riesgo y

una prima de riesgo.

ri = rf + βi [rm – rf]
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 EL COEFICIENTE DE VOLATILIDAD β
EL BETA DE UN ACTIVO
El Beta es un elemento común de los análisis bursátiles y en la toma de decisiones en la composición de una
cartera de activos.
Es un indicador importante del análisis cuantitativo.
El Beta intenta medir el riesgo de un activo, por ejemplo una acción, respecto al mercado y siempre teniendo
en cuenta la relación entre el activo y el mercado.
El coeficiente Beta sirve para evaluar el riesgo sistémico de un activo en el modelo CAPM (Capital Asset
Pricing Model, este modelo calcula la rentabilidad requerida de un activo con riesgo en función de varios
parámetros.
El indicador Beta relaciona la volatilidad de un activo, del mercado y la correlación de activo y mercado.
Es decir, en términos estadísticos relaciona la covarianza del activo, con el mercado, con la varianza del
mercado.
Beta = Covarianza (activo, mercado) / varianza (mercado)

• Si Beta de un activo es mayor que 1, tiene mayor riesgo sistémico que el mercado, el activo sería más
volátil.
• Si Beta de un activo es menor que 1, tiene menor riesgo sistémico que el mercado, el activo seria menos
volátil.
• Si Beta de un activo es negativo, tiene una relación es inversa. Es decir, que la rentabilidad del activo
aumentará cuando caiga la del mercado y viceversa.

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 EL COEFICIENTE DE VOLATILIDAD β
Por ejemplo si:
Un valor de Beta 1,75 es 75% más volátil que el mercado.
Un valor de Beta 0,7 sería 30 % menos volátil que el mercado.

Cómo calcular la Beta:

La Beta  de una acción se calcula usando análisis de regresión contra un índice representativo del valor del
mercado.

Críticas a la Beta:
El valor de la Beta depende del período de tiempo que se utilice para calcularla.
La Beta, se basa en datos históricos y el entorno competitivo de una compañía puede variar en el futuro de forma
considerable con lo que puede afectar notablemente a su capacidad de generar resultados.

El Coeficiente Beta

Los inversionistas, por lo general clasifican las distintas posibilidades de inversión según su riesgo.
El riesgo se puede definir como una amplia posibilidad de fuertes oscilaciones en la valoración de un activo.
Todo activo lleva consigo un riesgo que a su vez tiene dos componentes:
(1) Riesgo Sistemático, llamado también riesgo no diversificable, no eliminable, base o de mercado,
(2) Riesgo no Sistemático, llamado también riesgo diversificable, eliminable, único, propio o específico.

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 EL COEFICIENTE DE VOLATILIDAD β
Riesgo Sistemático o riesgo de mercado (riesgo
no diversificable), no eliminable
Se conoce como riesgo de mercado y está asociado con
los cambios en la economía a causa de factores
internos o externos. Este tipo de riesgos no se puede
compensar con la adquisición de una cierta diversidad
de acciones porque todas están en las mismas
condiciones, en ese sentido se trata de un riesgo no
diversificable.
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Riesgo No Sistemático o riesgo
diversificable, eliminable, único, propio o
específico.
El segundo, el riesgo no sistemático, se debe a
factores propios o internos de la empresa o
entidad es único para ella y es independiente
de los factores económicos, políticos o sociales,
a estos se asocian los cambios tecnológicos,
competencia, huelgas.
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 EL COEFICIENTE DE VOLATILIDAD β

BETAS DE UNA EMPRESA

Una empresa, tiene por general cuatro tipos de betas:
1. beta del activo cuando carece de deudas (beta no apalancada)
2. beta del activo cuando tiene deudas (beta apalancada)
3. beta de los recursos propios
4. beta de la deuda
Se habla de betas apalancadas cuando se observan betas que se corresponden con empresas que no únicamente
cotizan con el nivel de riesgo de su propio sector, sino que también lo hacen con el nivel de riesgo del
endeudamiento de dicha empresa. Es decir, se tiene en consideración el riesgo financiero que soportan las acciones
de la empresa.
Por lo tanto, la beta apalancada expresa el nivel de riesgo tanto operativo, como financiero que soportan las
acciones.
Por su parte, cuando una empresa no tiene deuda, se hace lógico que la beta de dicha empresa sea distinta por la
desaparición del riesgo financiero. A este tipo de beta se le denomina beta no apalancada o desapalancada y
expresa únicamente el nivel de riesgo derivado de la actividad operativa de la empresa, es decir el riesgo de los
activos de la empresa.
Como lógicamente la beta del activo de la empresa deber ser igual a la beta del pasivo de la empresa, cuando en
una empresa no existe endeudamiento, la beta del activo coincide con la beta de los recursos propios de la empresa.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

1. Modelo de Valoración de Activos (CAPM)

El Modelo de Valoración de Activos (CAPM) es una de las
investigaciones más importantes en el campo de las finanzas; en el
año de 1990, el teórico William Sharpe fue acreedor de un premio
Nobel de economía por sus contribuciones para dicho modelo (en
los años 1961, 1964).

El Modelo de Valoración de Activos (CAPM) se define como el

modelo que permite medir el riesgo y el rendimiento de un activo
perteneciente a un portafolio negociado en condiciones de
equilibrio de mercado.

La condición de equilibrio de mercado, cuando la oferta es igual a

la demanda.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
Uno de los grandes aportes al desarrollo de las
finanzas ha sido sin duda la formulación la Teoría del
Portafolio por Harry Markowitz [1952,1959], fuente
para la elaboración posterior de modelos que ha
tratado de explicar y predecir el funcionamiento del
mercado de capitales.

Uno de esos modelos es Capital Asset Pricing Model

“CAPM” desarrollado, entre otros, por William F.
Sharpe [1963].

En las Finanzas se consideran a Harry Markowitz y

William F. Sharpe como los padres de la Teoría del
Portafolio y del CAPM, sin embargo Sharpe no fue el
único y tal vez no el primero- que desarrolló el modelo
CAPM. Sin embargo, la estrecha vinculación que
existe entre la Teoría del Portafolio y el CAPM, se
refleja en vinculación similar entre Sharpe y su más
destacado mentor, que se refleja en el siguiente texto
escrito por Markowitz:

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz
• Markowitz desarrolla su modelo sobre la base del comportamiento racional del inversor; es decir el
inversor desea la rentabilidad y rechaza el riesgo.
• El Modelo de Cartera de Markowitz se conoce también como “MODELO DE VARIANZA MINIMA”
• Se basa en el Principio de la Diversificación de Activos, tomando en cuenta la “Relación Riesgo
Rendimiento”
• Es una Teoría Subjetiva porque estudia las “Decisiones del Inversionista Individual” cuyo propósito
final es construir una “Cartera Eficiente”
• Esta “Cartera Eficiente” es resultado de un proceso racional que minimiza el riesgo con el mayor
rendimiento posible (maximiza el rendimiento)
SUPUESTOS
• El Supuesto Principal : “TEOREMA DEL MERCADO EFICIENTE”
• Hay información plena, en todo sentidos: noticias, situación fundamental de las empresas, precios,
etc.
• Básicamente se conocen rendimientos esperados y riesgos (volatilidades) de los activos financieros,
así como sus correlaciones
• Los rendimientos siguen una distribución “Normal” cuya Media es el “Rendimiento Esperado” y cuya
Varianza o Desviación estándar es la medida del Riesgo o “Volatilidad” del Activo
• Hay plena participación en los distintos mercados de activos, donde se abstraen los “costos y
comisiones” y existe la posibilidad de las “ventas en corto”
• El propósito final es “minimizar” y tender a controlar el riesgo de un proceso de inversión, en un
Horizonte de mediano y largo plazos, se refiere a la Gestión Pasiva de Carteras.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz
“Toda decisión implica un riesgo...
lo importante, es tener la sabiduría para
tratar de tomar la mejor decisión y tener
el valor suficiente para asumir o correr
ese riesgo”.
CONCEPTO DE CARTERA EFICIENTE
“Una cartera eficiente es aquella que ofrece
al inversionista la mayor tasa esperada de
rendimiento con el menor nivel de riesgo”.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz

La Frontera Eficiente:
La combinación de activos
riesgosos, representa una
curva de compensación entre
ellos. Esta curva delimita la
“FRONTERA EFICIENTE” que
se define como el conjunto de
carteras de activos riesgosos
que ofrecen la máxima tasa
esperada de rendimiento para
cualquier desviación estándar.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz

Conjunto Eficiente:

El punto de Tangencia
entre la Recta del Mercado
y la Frontera Eficiente,
nos da la combinación
optima de activos
riesgosos con la mezcla
del activo libre de riesgo,
y todos los puntos
definidos por la tasa del
activo libre de riesgo
(intercepto) y el punto de
Tangencia representan el
Conjunto Eficiente.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz

Para determinar la cartera óptima de un inversor en particular necesitaremos

especificar sus curvas de indiferencia entre el rendimiento y el riesgo asociado,
cuya forma dependerá de su función de utilidad y ésta será, naturalmente, distinta
para cada inversor.

Las curvas de indiferencia son funciones geométricas que describen

todas las combinaciones posibles de las cantidades de dos bienes, en este
caso dos activos, que le proporcionan al consumidor el mismo nivel de
utilidad o satisfacción.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz
EXISTEN TRES POSICIONES HACÍA EL RIESGO:
Aversión al Riesgo:
Hace referencia cuando el inversor elegiría una inversión con el menor grado de riesgo frente a dos alternativas con
el mismo nivel de rentabilidad esperada.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz
EXISTEN TRES POSICIONES HACÍA EL RIESGO:
Neutrales al riesgo:
En esta situación, el inversor se mantendría indiferente si tuviera que elegir entre dos alternativas con el mismo nivel
de rentabilidad esperada.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz

EXISTEN TRES POSICIONES HACÍA EL RIESGO:

Propensos al Riesgo:
En este caso, el inversor elegiría la inversión con el mayor grado de riesgo frente a dos alternativas con el mismo
nivel de rentabilidad esperada.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz
EXISTEN TRES POSICIONES HACÍA EL RIESGO:

donde:
 p2 = es la varianza de la cartera p
EP = es la rentabilidad esperada de la cartera p

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz
La frontera eficiente será igual para todos los inversores, en cambio la cartera óptima será distinta para cada inversor.
Principales aportaciones
Basado en la teoría microeconómica de elección del
consumidor bajo incertidumbre, Markowitz logra
sintetizar la distribución de probabilidad de cada activo
que conforma la cartera en dos estadísticos descriptivos:
la media y la varianza.
De esta forma, el modelo de Markowitz permite
identificar la mejor relación rentabilidad-riesgo de dos o
más activos de una cartera.
Otro aspecto importante del trabajo de Markowitz fue
mostrar que no es el riesgo de un título lo que debe
importar al inversor sino la contribución que dicho título
hace al riesgo de la cartera. Esto es una cuestión de su
covarianza con respecto al resto de los títulos que
componen la cartera. De hecho, el riesgo de una cartera
depende de la covarianza de los activos que la componen
y no del riesgo promedio de los mismos.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz

El inversor se convierte en prestamista si la cartera que elige se encuentra en la recta. “Rf-M”, en cambio si la cartera elegida se
encentra sobre la recta. ”M-M”, su posición es la de prestatario.
En el caso que sea prestamista, una porción de su dinero es prestada a la tasa libre de riesgo y el resto es invertida en el portafolio
M, en el caso que el inversor sea prestatario va a tomar dinero prestado a la tasa libre de riesgo y lo va a invertir en el portafolio M.

PRESTAMISTA (ENTIDAD FINANCIERA) / PRESTATARIO (CLIENTE)

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
El Modelo de Markowitz

La Recta RfMS es conocida con el nombre The

Capital Market Line (CML), todas las carteras
sobre la recta CML son preferidas a las carteras
sobre la recta AMB, debido a que las mismas
tienen un retorno esperado mayor para cada
nivel de riesgo dado.
Esto se da en todas las carteras excepto la cartera
de mercado M, que es junto el punto de tangencia
entre la frontera eficiente de Markowitz y la recta
CML..
Todos los inversores podrán ubicarse en
cualquier punto de la recta combinando la
cartera de mercado y prestando o tomando
prestado a la tasa libre de riesgo. Una vez
encontrada la recta de mercado los inversores
podrán satisfacer las preferencias en cuanto a
riesgo utilizando

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz

La frontera eficiente (conjunto de carteras que

proporcionan el máximo rendimiento y soportan el
riesgo mínimo)

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz

La Frontera Eficiente:
La combinación de activos
riesgosos, representa una
curva de compensación
entre ellos. Esta curva
delimita la “FRONTERA
EFICIENTE” que se define
como “conjunto de carteras
de activos riesgosos que
ofrecen la máxima tasa
esperada de rendimiento
para cualquier desviación
estándar”.
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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

El Modelo de Markowitz
Para un conjunto de Títulos habrá muchas combinaciones que diluyan el riesgo pero no maximicen la
rentabilidad del Portafolio, y viceversa (ver figuras. La optimización del Portafolio requiere encontrar aquellas
combinaciones de participaciones (xi) de títulos que a una rentabilidad requerida minimicen su riesgo (βp) y
que a un riesgo permitido maximicen su rentabilidad (Rp), como se establece en el recuadro.

FRONTERA EFICIENTE Y CREACION DE PORTAFOLIOS CON DIFERENNTES COMBINACIONES DE ACCIONES

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

Capital Asset Princing Model: CAPM

Cualquier inversionista que desee INVERTIR, tiene la posibilidad de ELEGIR entre las DIFERENTES alternativas de activos
financieros, productos, servicios o algún instrumento de deuda que le genere rentabilidad. Sin embargo esta decisión la realizan en
condiciones de incertidumbre, ya que siempre existirá un riesgo.
Por lo tanto, un inversionista siempre preferirá una inversión con mayor rentabilidad y un menor riesgo. Una forma de minimizar el
riesgo es mediante la integración de un portafolio de inversión, el cual estará conformado por diversos activos.
Al diversificar su inversión, disminuirá su riesgo y obtendrá una mayor rentabilidad. Una vez conformado un portafolio de inversión
es necesario medir la rentabilidad y el riesgo.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

Prima de Riesgo
del Mercado
   
RA  R f   (R M  R f )
    
Prima de Riesgo de la
Accion "A"

Donde:
RA = Rendimiento de la acción A
Rf = Rendimiento libre de riesgo
RM = Rendimiento del mercado
β = Coeficiente de volatilidad de la acción

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

LA PRIMA DE RIESGO DEL MERCADO

En el modelo CAPM, esta conformado por:
• La prima de riesgo del mercado; [RM −Rf]; sirve para calcular la rentabilidad exigida a las acciones y se definirse como la
rentabilidad incremental que un inversor exige a las acciones por encima de la renta fija sin riesgo.

LA MAXIMIZACIÓN DE LA TEORÍA DE CARTERA

Esta línea tiene pendiente positiva por la relación directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento).
El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo individual está siempre por debajo de la línea del mercado de
capitales (área sombreada de la gráfica).
Invertir en un solo activo es ineficiente.
Y la diversificación de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia, aunque el retorno de portafolio, en conjunto,
no alcanza el nivel óptimo.
Ese es el vacío que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los activos en forma separada para obtener de este
modo el portafolio más rentable.
Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del área de Markowitz (línea azul) y maximiza en la tangente a la línea del mercado de
capitales (línea roja) donde el apalancamiento es igual a cero.
Eso permite al CAPM construir el portafolio más óptimo al determinar con la mayor precisión los porcentajes de inversión en cada uno
de los activos.
Para ello introduce el parámetro Beta (β), un índice de componente de riesgo de mercado, que es el punto central de este modelo.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA
Por ejemplo: En el punto (1,378% ; - 0,008%) nos indica que se tiene un riesgo de 1,378% y una rentabilidad
negativa de 0,008%; (1,555% ; 0,022%) de igual manera se tiene un riesgo de 1,555% y la rentabilidad de
0,022%; entonces se tener en cuenta al momento de escoger la frontera eficiente contendrá varios portafolios.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

2. TEORÍA DE VALUACIÓN POR ARBITRAJE (APT)

Dado que la correlación entre la volatilidad del rendimiento de un activo y la volatilidad del
rendimiento del mercado es el único determinante del factor de riesgo del CAPM, esto ha provocado
que dicho modelo haya sido sometido a fuertes cuestionamientos y por ende incentivado al desarrollo
de modelos alternativos para la valuación de activos.

Es así como surge la Teoría de Valuación por Arbitraje (APT) desarrollada por Ross en el año 1976
como una alternativa y continuación del modelo. A diferencia del CAPM el APT considera más de un
factor de riesgo y es representado básicamente como un modelo lineal con k factores de media nula, los
cuales si bien influyen en la rentabilidad de los activos debido al coeficiente beta que tiene cada uno de
estos, lo hacen de manera distinta.
Entre los supuestos que asume el APT se encuentran los siguientes:
3. Los mercados de capitales deben ser de competencia perfecta, (En un mercado de competencia
perfecta existen gran cantidad de compradores (demanda) y de vendedores (oferta), de manera que
ningún comprador o vendedor individual ejerce influencia decisiva sobre el precio)
4. Los inversionistas siempre buscan mayor rentabilidad.

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 MODELOS PARA LA ESTIMACION DEL COEFICIENTE BETA

3. OTROS MODELOS

El Modelo CAPM se ha presentado como base para muchos otros modelos que nacen de diferentes escenarios;
1. El Modelo CAPM Intertemporal; considera un escenario de múltiples periodos,
2. El Modelo de Utilidades; relaciona las utilidades de las empresas con el retorno del mercado,
3. El Modelo CAPM Internacional (ICAPM); se interesa básicamente por la relación entre las variaciones del
rendimiento de un activo cualquiera y las del rendimiento de una cartera de mercado internacional,
4. El Modelo CAPM Anidado Global; analiza la interacción entre el país y la región geográfica en que se
encuentra, la idea es que si los mercados no son totalmente integrados, entonces el riesgo regional si importa; en
otras palabras en lugar de analizar a Ecuador con el resto del mundo, se analiza a Ecuador con América Latina
(región),
5. El Modelo de Clasificación de Riesgo País; se basa en los rankings de clasificaciones de riesgo país que
produce semestralmente el Institucional Investor, basado en encuestas a prestadores en más de 100 países. Esta
encuesta provee una medida de riesgo esperado para una muestra amplia de mercados,
6. El Modelo de Desviaciones Estándar Relativas; se basa en suponer que los mercados son totalmente
segmentados; es decir supone que no existe ninguna integración en los mercados de capitales, y en consecuencia el
premio por riesgo se determina solo localmente,
7. Otro tema de interés, relacionado con las extensiones del CAPM, es el de betas y premios por riesgo cambiantes
en el tiempo; típicamente, los modelos utilizados para tales efectos son los modelos de heteroscedasticidad
condicional autorregresiva como los modelos de ARCH, GARCH y ARCH-M, etc.

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 TAMAÑO DE LOS MERCADOS DE CAPITALES POR PAIS

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