Riesgos de acciones

Valenzuela, V. (2020). Riesgos de acciones. (Apunte).

Universidad Andrés Bello, Santiago, Chile.
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Aunque siempre la aventura de medir el riesgo es compleja, en el caso de las acciones

la medida de riesgo es más difícil que para los bonos. En el marco de este curso, se
entenderá que las acciones están afectas a dos tipos de riesgos genéricos: un riesgo
de mercado o sistemático que afecta a todo el sistema y del cual no puede escapar
ninguna empresa, incluyendo a las acciones, porque son situaciones que impactan
a todo el mercado, por ejemplo: una recesión, la guerra comercial, paros nacionales,
decisiones políticas, sequías, maremotos o la pandemia coronavirus de 2020. El
riesgo del sistema puede ser de naturaleza global o circunscrita a una zona
específica. En otras palabras, “cuando llueve todos se mojan”, es decir, existen
situaciones que pueden afectar el Estado de Resultados y que escapan al control de
la organización.
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El segundo es el riesgo propio de la operación, llamado no sistemático y se relaciona

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con la gestión propia del negocio. Algunos ejemplos pueden ser: un competidor que
se expande quitándole participación de mercado a una empresa, un derrame de un
contaminante que por accidente ocurre desde una empresa o una huelga
prolongada de trabajadores. Es decir, el riesgo no sistemático consiste en cualquier
evento que impacte el Estado de Resultados de una compañía por cuestiones
operacionales, inicialmente bajo su control, y que pueden afectar a la organización y
eventualmente beneficiar a los competidores.

En este curso se introducirá EL CONCEPTO DE: ¿cómo afecta el riesgo sistemático o

de mercado a las acciones?, en el entendido que se conoce la medida de su efecto
porque se sabe cuál será su magnitud. A lo anterior, hay que agregar que cada
empresa y sector industrial tienen distintas sensibilidades a los riesgos de mercado.

Sharpe y Lintner idearon un modelo lineal al que llamaron Capital Assett Pricing Model
(CAPM) para explicar el efecto del riesgo sistémico sobre la rentabilidad que debiera
esperarse de un activo.

El modelo se expresa como:

ik = i0 + β(im - i0 )

En que ik =Costo de oportunidad del capital propio o rentabilidad esperada para una
acción específica; im =Rentabilidad de los activos con riesgo e i0 = tasa de rentabilidad
libre de riesgo y se llama coeficiente beta (β) al ponderador de riesgo de mercado
que afecta a una empresa en particular. Por ejemplo, si una empresa tiene β=1,5
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significa que se afecta un 50% más que el mercado, tanto en las alzas como en las
bajas cuando hay situaciones de riesgo sistemático. ¿Por qué 50%?, porque la escala
tiene como centro de medida el promedio en que se afectan todos los activos de la
economía y eso es β=1 (el promedio se define como el 100% o 1); es decir, si alguna
empresa coincide en tener también un β=1, significa que su rentabilidad y la
rentabilidad de su acción se mueve igual que el promedio del mercado.

De lo anterior se deduce que una inversión en acciones exige un pago correspon-

diente a: la tasa libre de riesgo i 0, más un premio al riesgo de mercado (im - i0)
proporcional según el β que la afecte.

La tasa libre de riesgo es lo que un inversionista obtendría si invierte su capital en

algo que no tenga riesgos, ni sistémico ni no sistémico. La única inversión que
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cumple este requisito es un bono del Banco Central o del Ministerio de Hacienda

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(se llama Tesorería o Tesoro en algunos países), como los Treasury Bills de Estados
Unidos que son un referente para este modelo, dado que tienen una garantía por
parte de un Estado de que se pagará la deuda. Por supuesto, cada Estado tiene su
propia credibilidad y quienes son más creíbles o confiables se pueden dar el lujo de
pagar tasas menores. Actualmente estas tasas son cercanas a 0% en algunos países,
lo que se explica debido a que si algunos Estados ofrecen más seguridad, sus bonos
son un refugio al riesgo, especialmente en momentos de crisis.

El premio por riesgo de mercado es la diferencia entre la inversión en activos con

riesgo y la rentabilidad libre de riesgo (im - i0). La inversión en activos con riesgo se
refiere a la inversión en acciones y considera cuánto se obtendría de rentabilidad al
invertir solo en esos activos (acciones), pero con todas las acciones del mercado, por
lo tanto, es un promedio de invertir en cada acción que se transa en el mercado. Esto
es lo que tratan de medir los índices bursátiles: IPSA en Chile, MERVAL en Argentina,
Dow Jones en EE.UU., BOVESPA en Brasil y en cada mercado hay un índice que mide
el promedio de rentabilidad de ese mercado. El premio que da un mercado en
particular, por asumir el riesgo de invertir en acciones que allí se transan, es la
diferencia entre la rentabilidad de su índice bursátil y la tasa libre de riesgo disponible
en dicho mercado.
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¿Cuál sería la retribución o costo de oportunidad que esperan los accionistas en

el siguiente caso?

La tasa libre de riesgo está en 4% anual, la rentabilidad en bolsa que se puede obtener
es 15% anual y existe interés en una empresa cuyas acciones tienen Beta=1,2.

i0=4% im=1,5 β=1,2

Al reemplazar en la fórmula del Modelo CAPM, las acciones deben tener una
rentabilidad esperada, de acuerdo a su riesgo, si un mercado funciona eficientemente.
Para el caso es de:

ik =4% + 1,2 (15% - 4%) 4

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ik = 17,2%

¿Qué ocurre si sube la tasa libre de riesgo en la economía a un 5%?

ik =5% + 1,2 (15% - 5%)

ik = 17,0%

¿Qué debiera ocurrir con el precio de mercado de una acción que prometía dividendo
de $350? ¿Cuadra con lo aprendido en la clase de valoración de acciones?

La respuesta es que su precio debiera subir, porque hay una menor exigencia de
rentabilidad para la acción. Matemáticamente, se tiene un menor denominador con un
mismo numerador. La fórmula es:

Dividendo
VA =
Rentabilidad Esperada