Decisiones de

financiamiento
 DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO

• La principal decisión de financiación es la

determinación de la estructura financiera
de la empresa.

• Estructura financiera: es la proporción

entre pasivos y patrimonio que la empresa
utiliza para financiar sus activos.
 DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO

• Una empresa puede ser muy buen negocio

por que genera atractivas utilidades
operativas, pero ser mal negocio para el
propietario por estar mal estructurada
financieramente.

• En toda empresa se identifican dos

estructuras: la operativa y la financiera.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

• Los gastos financieros

no tienen nada que ver
con la operación. Su
incurrencia se
relaciona con una
decisión que toman los • Algunos costos
dueños: la decisión de financieros pueden
la estructura financiera. ser imputables a la
gestión empresarial.
 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

• La rentabilidad esperada por

los propietarios determina el
costo de sus recursos
invertidos en la empresa, y
es para ésta un costo que
debe ser cubierto.

• Costo de capital: es el costo que a la

empresa le implica poseer activos y se
calcula como el costo promedio
ponderado de las diferentes fuentes que
ésta utiliza para financiar sus activos.
 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

• El costo de financiarse con el crédito de

los proveedores es el costo de la
oportunidad que implica no tomar los
descuentos por pronto pago que éstos
ofrecen.

• El patrimonio es la fuente de financiación

más costosa para la empresa. Dicho
costo está representado por el costo de
oportunidad del propietario.
COSTO DEL
WACC

DINERO
 La tasa de descuento de la firma

Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL
La tasa de descuento de la firma
Estructura de Capital

ACTIVO PASIVO
COSTO DE LA
Créditos DEUDA

PATRIMONIO
Fondos de los
COSTO DE LOS
Inversionistas INVERSIONISTAS

Fondos
usados por la COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA
FIRMA
firma
Formas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
La empresa XY debe decidir si tomar un préstamo de $200 millones al
30% CM o aportar capital propio. Si la utilidad operativa es de $300
millones, el estado de resultado para cada una de los dos opciones es:
Estado de resultados Cia X Y
año 2003
Rubro Sin financiación Con Financiación
Utilidad antes de intereses e
300 300
impuestos
Gastos financieros 0 60
Utilidad antes de impuestos 300 240
Impuestos (35%) 105 84
Utilidad Neta 195 156
 Formas de cálculo del costo de
la deuda
El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia XY

año 2003
Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Utilidad antes de intereses
300 300
e impuestos
Gastos financieros 0 60
Ahorro en impuestos: $21
Utilidad antes de
300 240
impuestos
Impuestos (35%) 105 84
Utilidad Neta 105
195 84
156
 Formas de cálculo del costo de
la deuda
El efecto de los impuestos...

En términos de tasas En valores

•Costo deuda antes de impuestos (G) Ahorro en impuestos (A)

G = 30% A=G*T
A = 60 * 0.35
•Costo deuda después de impuestos (Gd) A = $21
Gd = G * ( 1 - T )
Gd = 0.3 * (1 – 0.35)
Gd = 0.195 = 19.5%
 Formas de cálculo del costo de la
deuda
• Supongamos la empresa XY con la siguiente estructura
financiera:
Fuente $ % Costo anual Ponderado
Participación nominal

Cuentas por pagar 150 15% 50% 7.5%

proveedores
Préstamo bancario corto 200 20% 30% 6.0%
plazo
Préstamo bancario largo 300 30% 36% 10.8%
plazo
Patrimonio 350 35% 48% 16.8%

Total Activos 1000 100% Costo de K 41.1%

 Formas de cálculo del costo de la
deuda
Como los intereses son deducibles para efectos tributarios,
su costo nominal debe ser disminuido en el valor del
impuesto que la empresa ahorra, por el hecho de
efectuar el gasto:

• Costo de la deuda después de impuestos = i (1-t)

i: Costo de la deuda; t: tasa de impuesto.

• Hallar el interés efectivo anual, considerando los

siguientes costos nominales:
– Cuentas por pagar a proveedores 50% mes vencido.
– Préstamos bancarios de corto plazo: 30% N.A. mes vencido.
– Préstamos bancarios de largo plazo: 36% N.A. trimestre
vencido.
– Patrimonio: 48% N.A. mes vencido.
 Formas de cálculo del costo de la
deuda
• Costo de la deuda después de impuestos = i (1-t)
i: Costo de la deuda; t: tasa de impuesto.
• Hallar el interés efectivo anual
Fuente $ % Costo Efectivo Ponderado
Participación anual
Cuentas por pagar 150 15% 37.83% 5.7%
proveedores
Préstamo bancario corto 200 20% 21.34% 4.3%
plazo
Préstamo bancario largo 300 30% 25.53% 7.7%
plazo
Patrimonio 350 35% 36.07% 12.6%

Total Activos 1000 100% Costo de K 30.3%

 Formas de cálculo del costo de la
deuda
• Si solamente se considera la estructura de
capital, se tendría:
Fuente $ % Costo Ponderado
Participación Efectivo
anual
Préstamo bancario largo 300 46.15% 25.53% 11.8%
plazo
Patrimonio 350 53.85% 36.07% 19.4%

Total Activos 1000 100% Costo de K 31.2%

La tasa de descuento de la firma

ACTIVOS PASIVOS
COSTO DE LA
DEUDA
I%

UAII / ACTIVOS PATRIMONIO

UAI / PATRIMONIO

Rentabilidad RENTABILIDAD DEL

PATRIMONIO
del activo
Ejemplo:

• Una empresa obtiene una utilidad operativa de $420

millones al año. Su deuda que es de $400 millones
tiene un costo del 27% anual. El monto de los activos
es de $600 millones.

• ¿Qué rentabilidad implica para los propietarios esta

estructura?
• Suponiendo una tasa mínima de retorno requerida del
37%, ¿cuál sería el costo de capital?
DECISIONES DE FINANCIACION
• Para racionalizar la toma de
decisiones de endeudamiento, los
propietarios deben disponer de
información sobre los fenómenos
externos que puedan afectar en el
futuro la capacidad de generar
efectivo, medida a partir del
análisis de flujo de caja libre.
Estos fenómenos al ponderarse
darán una idea del mayor o menor
riesgo que se asume, recurriendo
al Apalancamiento Financiero.
APALANCAMIENTO
 APALANCAMIENTO

• El Apalancamiento surge cuando una

empresa con el fin de incrementar la
rentabilidad del propietario, recurre a
cargas fijas, operativas y financieras.

• A mayores cargas, mayor riesgo. Este

riesgo se relaciona con la imposibilidad de
cubrir esas cargas fijas.
 APALANCAMIENTO
• El punto de partida para el análisis del
apalancamiento es el Estado de Resultados, bajo la
metodología del costeo variable.
Ventas
(-) Costos y Gastos variables
(=) Margen de contribución Efecto de la
estructura
(-) Costos fijos de producción
operativa
(-) Gastos fijos de administración y ventas
(=) Utilidad antes de intereses e impuestos
(-) Impuestos
Efecto de la
(=) Utilidad neta estructura
Número de acciones comunes financiera
(=) Utilidad por acción (UPA)
APALANCAMIENTO OPERATIVO
• El Apalancamiento operativo surge de la existencia de
costos y gastos fijos. Indica hasta qué punto la empresa
utiliza los activos fijos (planta y equipo).
• Refleja el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad operativa.

% decambioenUAII
A0 
% decambioenventas
M arg endecontribución
AO 
Utilidadoperativa
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
Empresa X

Volumen de ventas 10.000 unidades

Precio de venta unitario $5

Costo variable unitario $3

Gastos fijos de producción $10.000

Gastos fijos de $ 3.500

administración y ventas

Tomando el estado de resultados para este volumen de ventas y

estableciendo niveles de ventas para 8.000 y 12.000
unidades, calcular el grado de apoyo operativo.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO

• El Apalancamiento financiero refleja el impacto

de un determinado nivel de endeudamiento
sobre la utilidad por acción o la utilidad neta.

• La medida del apalancamiento se denomina

“grado de apalancamiento financiero y muestra
la relación de cambio de la UPA frente a un
cambio determinado en las UAII, para un
determinado volumen de referencia.
APALANCAMIENTO FINANCIERO

Grado de apalancamiento financiero

Utilidadoperativa
AF 
UAI

% decambioenlaUPA
AF 
% decambioenlaUAII
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
Empresa X

-61.54% +61.54%

UAII 2.500 6.500 10.500

– Deuda: $100.000, interés 2%,

– Impuestos: 40%
– Capital: 2000 acciones comunes

• Calcular el grado de apoyo financiero

 APALANCAMIENTO

• El análisis del riesgo operativo se

complementa con el punto de equilibrio y
con el margen de seguridad.

• Para determinar si el uso de apoyo

financiero está siendo beneficioso o no, se
mira la relación:
UAI / PAT > UAII / ACTIVOS > CK%
 APALANCAMIENTO TOTAL
• Mide el impacto de un cambio en las ventas
sobre la UPA o la Utilidad Neta.

MC % decambioenUPA
AT  AT 
UAI % decambioenventas

• Para determinar si el uso de apoyo financiero

está siendo beneficioso o no, se mira la relación:
UAI / PAT > UAII / ACTIVOS > CK%