Fuentes de

Financiamiento

COSTOS DE CAPITAL y EVA

El Costo de Capital

Es la tasa de
rendimiento que una
empresa debe
obtener de los
proyectos en los que
invierte para
mantener el valor de
mercado de sus
acciones.
Herramienta financiera

Es un concepto
financiero elemental,
que sirve para la
toma de infinidad de
decisiones de
inversión, valuación
y de generación de
valor en las
empresas.
Supuestos Clave
El Costo de Capital es
un concepto
dinámico que recibe
la influencia de
diversos factores
económicos y
específicos de la
empresa.
Principales supuestos:
1. Riesgo de negocio, el riesgo de que la
empresa no pueda sus costos
operativos, se supone que permanecerá
sin cambios, es decir el aceptar un
nuevo proyecto no influye en su
capacidad para cubrir su costos de
operación normales.
Principales supuestos:
2. Riesgo financiero, el riesgo de que la
empresa no sea capaz de cumplir con
las obligaciones financieras requeridas
(intereses, dividendos de acciones
preferentes, pagos de arrendamiento
financiero, etc.) se supone que también
permanece sin cambio
Principales supuestos:
3. Los costos después de impuestos se
consideran relevantes, es decir el costo
de capital se calcula después de deducir
el efecto que sobre los gastos
financieros y arrendamientos tiene el
impuesto sobre la renta, de tal manera
que el costo real es menor al que se
está erogando.
Concepto básico
• Este costo refleja
el costo futuro
promedio esperado
de los fondos a
largo plazo que se
espera tener de
acuerdo a su
mezcla financiera.
Mezcla financiera
• Es la mezcla de
financiamiento
(Pasivo, Capital
Preferente y Capital
Común), con que
trabaja o desea
trabajar la empresa.
• Llamada Estructura
Financiera o
Estructura de Capital
 Fuentes Específicas

 Las fuentes de fondos a largo plazo proveen financiamiento
permanente dirigido a activos fijos.

Fuentes de
fondos a
largo plazo
Fuentes de los recursos
• Las principales
fuentes de
financiamiento a
largo plazo que tiene
la empresa son:
Pasivo a largo plazo,
capital preferente,
reinversión de
utilidades y nuevas
aportaciones de
socios comunes.
Costo de las fuentes de los
recursos
• El costo de cada una de
estas fuentes debe ser
calculado, descontando
los impuestos y
comisiones en su caso,
para conocer de una
forma APROXIMADA
cuánto le cuesta a la
empresa cada peso que
utiliza de esta fuente
para su financiamiento.
Costo del pasivo a largo plazo
• Es el costo después de
impuestos de la
obtención de préstamos,
ya sea del banco o
mediante la emisión de
bonos u obligaciones.
• Beneficios NETOS
• Los costos de emisión
incluyen los costos de
colocación y los costos
administrativos.
COMPONENTES DEL COSTO
COSTO DE LAS
DEUDAS. ( Kd )
Costo de las deudas
después de
impuestos. Kd( 1- t )
T = Tasa de ISR
10% ( 1 - .40 ) = 6%
Intereses deducibles
del ISR
Costo del capital preferente
El dividendo
preferente puede ser
una cantidad fija en
pesos o un porcentaje
del valor de la acción
preferente.
Se debe considerar
los beneficios netos.
No son deducibles del
ISR
 COSTO DE ACCIONES
PREFERENTES ( Kps )

Kps = Dp / Pn
Dp= Dividendos
preferentes
Pn = Po ( 1- f )
Po = Precio Original
F= Gastos de emisión
Kps = 10 / 100 ( 1 - .03 )
= 10 / 97 = 10.3%
El costo del capital común
El costo de las acciones comunes es el
rendimiento que los inversionistas
requieren de las acciones.
Existen dos formas de financiarse con
capital común:
1. Reinvirtiendo las utilidades
2. Emitiendo nuevas acciones a la venta.
COSTO DE UTILIDADES
RETENIDAS ( Ks )
 PRIMER ENFOQUE:
Método CAPM
Ks= Krf + (Km – Krf)b
Kfr= Tasa libre de riesgo
Km= Rendimiento del
mercado
B= Beta de la acción
Ks=7% + (11% - 7% ) 1.6
= 13.4%
 SEGUNDO ENFOQUE

RENDIMIENTO DE
BONOS MÁS PRIMA
DE RIESGO.
Ks = Rendimiento
en Bonos + Prima
de Riesgo.
Ks= 10% + 4% =
14%
TERCER ENFOQUE

FLUJO DE EFECTIVO
DESCONTADO.
Ks= (D1 / P0) + g
D1= D0( 1 + g )
G = Tasa de
crecimiento anual
Ks= 1.31/23 + .08
= 13.7%
COSTO DE NUEVAS EMISIONES
( Ke )
Es el costo de los
nuevos instrumentos
de capital contable.
Ke= D1/ Pn + g

Ke= 1.31/23(1-.10)
+8%
Ke = 14.3%
 El costo de los fondos propios
Empresas fuera del Mercado de Valores
La medición del costo de los fondos aportados por los socios es más difícil
de calcular. Los modelos que se han propuesto sirven para empresas
inscritas en bolsa. Por lo tanto, esos modelos no son adecuados para
empresas fuera de esa categoría.
Para la mayoría de las empresas habrá que averiguar de otra manera el costo
del dinero:
Pregúntele al dueño cuánto desea ganar
Observe qué decisiones de inversión han tomado los accionistas en el
pasado
Vea el rendimiento de empresas similares en los Mercados de Valores o
del Índice Accionario
Vea el comportamiento de la tasa libre de riesgo
Analizar el comportamiento de las tasas de interés lideres
Vea cuanto esta pagando por la deuda de la empresa
Utilizar formas alternativas de calculo

22
El costo de capital promedio
ponderado
Una vez calculado el costo individual de
cada componente de la Mezcla
Financiera, podemos determinar el
costo de capital general.
Este costo se llama COSTO DE CAPITAL
PROMEDIO PONDERADO (WACC) y
refleja el costo futuro promedio
ponderado de los fondos a largo plazo.
WACC (The Weighted Average
Cost of Capital )
Llamado así universalmente, se calcula
ponderando el costo de cada tipo
específico de capital por su proporción en
la estructura de capital de la empresa.
Al ponderar se recomienda convertir las
ponderaciones a la forma decimal y dejar
los costos de cada componente en
términos porcentuales.
WACC = Wd Kd ( 1- t ) + Wp Kp + Ws Ks

ESTA ES LA FÓRMULA PARA

CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL
PONDERADO.
FORMA DE CALCULARLO
PPCC = WACC
WACC =
WdKd + WpKp + WsKs

.45(6%) + .05(10.3%)
+ .50(13.7%) = 10.1%
Esquemas de Ponderación

Las ponderaciones pueden calcularse con base

en su valor en libros o en su valor de mercado
y usando proporciones históricas u objetivo.
Las ponderaciones de valor en libros usan
valores contables para medir la proporción de
cada fuente en la estructura financiera de la
empresa.
Las ponderaciones de valor de mercado lo
hacen de acuerdo a su valor de cotización.
Ponderaciones históricas y
ponderaciones objetivo
Las ponderaciones históricas se basan en
proporciones reales de la estructura financiera
de la empresa.
Las ponderaciones objetivo son las
proporciones deseadas que la empresa planea
o quisiera tener en su mezcla de
financiamiento.
El esquema de ponderación preferido es el de
las proporciones objetivo a valor de mercado.
 ESTRUCTURA FINANCIERA Y DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC)
MILES DE PESOS
TASA DE PORCENTAJE TASA
INTERÉS EMPRESA EMPRESA TOTAL DE TASA ANUAL
FACTOR
CONTRATAD A B GRUPO FINANCIAMIE ANUAL DESPUÉS
A NTO DE ISR

PASIVO A CORTO PLAZO   335,996.00 28,733.00 364,729.00 49.52%      

               
Pasivo sin costo   40,731.00 6,860.00 47,591.00 6.46%      
Proveedore
s 0.00 33,465.00 1,635.00 35,100.00 4.77% 0.00 0.00 0
Otros pasivos 0.00 7,266.00 5,225.00 12,491.00 1.70% 0.00 0.00 0
Pasivos con costo   295,265.00 21,873.00 317,138.00 43.06%      
Bancarios   35,039.00 20,172.00 55,211.00 7.50%      
Banamex SA TIIE + 5 2,172.00 0.00 2,172.00 0.29% 9.92 6.94 0.0205
TIIE + 3 MAX
BBVA Bancomer SA 11% 0.00 10,000.00 10,000.00 1.36% 7.92 5.54 0.0752
Factoraje Banorte TIIE + 4 18,779.00 0.00 18,779.00 2.55% 8.92 6.24 0.1591
Santander TIIE + 4.5 14,088.00 10,172.00 24,260.00 3.29% 9.42 6.59 0.2171
No Bancarios   260,226.00 1,701.00 261,927.00 35.57%      
Financiera México Unidades 12.67 259,582.00 234.00 259,816.00 35.28% 12.67 8.87 3.1289
Financiera México Préstamo TIIE + 4 0.00 1,467.00 1,467.00 0.20% 8.92 6.24 0.0124
Ing Arrendadora 15.75 248.00 0.00 248.00 0.03% 15.75 11.03 0.0037
Arrendadora Banorte 8.94 396.00 0.00 396.00 0.05% 8.94 6.26 0.0034

PASIVO A LARGO PLAZO   30,827.00 18,817.00 49,644.00 6.74%      

               
Pasivo sin costo 0.00 12,756.00 17,463.00 30,219.00 4.10% 0.00 0.00 0.000
Pasivo con costo   18,071.00 1,354.00 19,425.00 2.64%      
Bancarios   16,125.00 0.00 16,125.00 2.19%      
Banamex SA TIIE + 5 6,125.00 0.00 6,125.00 0.83% 9.92 6.94 0.0577
TIIE + 3 MAX
BBVA Bancomer SA 11% 10,000.00 0.00 10,000.00 1.36% 7.92 5.54 0.0752
No Bancarios   1,946.00 1,354.00 3,300.00 0.45%      
Financiera México Unidades 12.67 637.00 0.00 637.00 0.09% 12.67 8.87 0.0077
Financiera México Préstamo TIIE + 4 0.00 1,354.00 1,354.00 0.18% 8.92 6.24 0.0115
Ing Arrendadora 15.75 507.00 0.00 507.00 0.07% 15.75 11.03 0.0076
Arrendadora Banorte 8.94 802.00 0.00 802.00 0.11% 8.94 6.26 0.0068
               
SUMA DEL PASIVO     366,823.00 47,550.00 414,373.00 56.27%      

CAPITAL CONTABLE     214,487.00 107,596.00 322,083.00 43.73% 19.50 19.50 8.5282

SUMA PASIVO + CC   581,310.00 155,146.00 736,456.00 100.00%   WACC 12.32

TIIE al 31 de Diciembre de
2009 4.915
CETES al 31 de Diciembre de
2009 4.5
Rendimiento Accionistas Cetes + 15 puntos
El Costo de Capital Promedio Ponderado
y el Valor Económico Agregado(EVA®)
EVA es la medida más popular que usan las empresas
para determinar en cuánto contribuyen a aumentar la
riqueza de los accionistas las inversiones realizadas.
EVA puede ser calculado como la diferencia entre la
Utilidad de Operación Neta después de impuestos
(NOPAT) y los costos de los fondos de financiamiento
utilizados en la inversión.
Los costos de fondos se obtienen al multiplicar cada
peso de fondos utilizados en el financiamiento de la
inversión por el WACC de la empresa.
 ¿Qué es el NOPAT?

NOPAT, es la utilidad total generada por una operación. Se define también como ventas
menos gastos operativos menos impuestos operativos.
 
Excluye los costos de deuda, como gastos financieros y demás gastos relativos al
financiamiento de la empresa, ya que busca medir el desempeño operativo de la
empresa. Incluye el gasto de depreciación, pues se le considera un costo de utilizar la
maquinaria, aunque no sea un costo que se pague en efectivo.
Excluye ingresos y egresos no relacionados con el negocio principal de la empresa.

Costos Compras interorganismos

Costosde
de
ventas Importaciones
ventas
Variación de inventarios
Gastos
Gastos
Operativos
Operativos
Net Operating Depreciación
Depreciación
Profit After Tax
Ventas
Ventas
Impuestos + Gastos Corporativos (precios de transferencia
= netas
netas Impuestos
operativos EVA)
NOPAT1 operativos + Ajuste estimación p/cuentas de dudosa
recuperación; de activos improductivos; de
(Utilidad Operativa Neta Ajustes
AjustesEVA
EVA materiales sobrantes de obra etc.
Después de Impuestos) - Amortización de gastos capitalizados
- Gastos extraordinarios
 Definición del NOPAT
Compras
interorganismos
Importaciones
Costos de Variación de
ventas inventarios
Gastos
Operativos Sueldos y Sal.
Ingresos Mantenimiento
Net Operating Profit

-
por ventas Depreciación Adquisiciones
After Tax
de Fletes
Impuestos
NOPAT productos y Corporativos
(Utilidad Operativa operativos
Otros
servicios
Neta Después de
Ajustes EVA
Impuestos)

NOPAT, es la utilidad total generada por la operación

Indicador con el cual podemos establecer la rentabilidad que proviene de la operación de la empresa
 Cargo por el uso del Capital Invertido

EVA

Capital de Trabajo,
Capital Activos Fijos
NOPAT Cargo por
el uso del x Netos, y Otros
Capital Activos
Invertido Costo
del WACC1
Capital

1
Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital).
 El Costo de Capital Promedio Ponderado:
Valor Económico Agregado(EVA®)
Por ejemplo el EVA® de una inversión de$3.75
millones por una empresa con un WACC of 10% en un
proyecto que espera generar un NOPAT of $410,000
sería de:
EVA® = $410,000 – (10% x $3,750,000) = $35,000

Y como el EVA® es positivo, se espera que la

inversión propuesta incremente la riqueza de los
accionistas y por lo tanto debe ser aceptada.
VALOR ECONÓMICO AGREGADO
 ¿Qué es el EVA® ?

 El EVA (Economic Value Added) mide el valor económico creado en la

organización, de ahí que sus siglas en inglés significan Valor Económico
Agregado.
 Medición operativo-financiera adoptada y aprobada por empresas privadas
y públicas en todo el mundo, con resultados positivos.
 Es una medida más completa de la creación de valor, ya que toma en
cuenta el costo de capital, el cual es ignorado por las medidas financieras
tradicionales.

 Es un sistema de administración que optimiza la toma de decisiones en las

3 áreas principales de actividad de cualquier organización: financiamiento,
inversión del capital y operación.

Peter Drucker escribió1:

“No existe utilidad hasta que no se recupere el costo de capital”

EVA® Marca Registrada por Stern Stewart & Co

1
Petit, Justine. Aplications in Real Options and Value – Based Strategy. Real Options and Business Strategy
 EVA ( Valor Económico Agregado)

Decisiones
Operativas
EVA Utilidad económica (Utilidad Operacional)

Utilidad EVA = Ganancias - (Capital x Costo del Capital)

Operacional
después de NOPAT1 Cargo Costo de
Impuestos por el oportunidad
uso del del capital EVA
Capital invertido
Invertido Decisiones Decisiones de
de Inversión Financiamiento
(Capital Invertido) (Costo del Capital)

El EVA es la medida de creación de El EVA integra todo en una

valor en los negocios. Es equivalente al sola medida:
concepto de utilidad económica y  Estado de Resultados y
representa el punto de partida para la Balance General
administración basada en valor.  Las ganancias del negocio y
el capital que ha sido
invertido para obtenerlas

1
Utilidad Operativa Neta Después de Impuestos (Net Operating Profit After Tax)
 Componentes del EVA

EVA NOPAT menos el Cargo de

Capital
Net Operating Profit
After Tax
Capital de Trabajo,
(Utilidad Operativa Capital Reservas, Activos
NOPAT Cargo por
Neta Después de el uso del x Fijos Netos, y
Impuestos) Capital Otros Activos
Invertido Costo
del WACC1
Capital

1
Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital).
 COMPONENTES DEL EVA

LOS 4 COMPONENTES DEL EVA SON:

 
1.– La utilidad neta de operación después de impuestos (o
simplemente utilidad operativa) es la ganancia o pérdida que resulta
de la operación del negocio.
 
2.– El capital es la inversión en capital fijo, (edificios, maquinarias,
ductos, plataformas, etc.) más el dinero invertido en capital de trabajo
(efectivo más cuentas por cobrar más inventarios, menos cuentas y
gastos acumulados por pagar).
 
3.– El costo de capital es el rendimiento porcentual anual que podría
obtener el capital invertido en otra inversión de riesgo similar.
 
4.– El cargo por uso de capital se calcula multiplicando el capital de la
empresa por el costo del capital.
 CONCLUSIÓN DEL EVA

Si el EVA es positivo, la empresa está generando

valor para los accionistas y por lo tanto la riqueza de
estos se está incrementando y se cumple entonces
con el principal objetivo de la Administración
Financiera.

Si el EVA es negativo, la empresa está consumiendo

recursos de los accionistas y por lo tanto su riqueza
y el valor de su inversión está disminuyendo.

El EVA se puede calcular también, no solo a nivel de

la empresa total, sino por división, departamento,
producto, zona, etc. Es por tanto el medio ideal para
incentivar a los Administradores.