FINANZAS

CORPORATIVAS
 UNIDAD 4

COSTO PROMEDIO PONDERADO

DE CAPITAL (WACC)
 Objetivos de la unidad

Al finalizar la unidad, podremos contestar las siguientes

preguntas:
• ¿Qué es el WACC (CPPC) y cómo se calcula?
• ¿Qué efecto tiene el costo de la deuda en los impuestos?
• ¿Qué es el presupuesto de capital?
• ¿Cómo se lleva a cabo?
• ¿Qué métodos existen para evaluar proyectos?
• ¿Por qué el método del VPN es el mejor?
• ¿Cuáles son las ventajas y desventejas de los otros métodos?
• ¿Qué es el costo anual equivalente?
• ¿Qué debemos hacer en la práctica?
 Costo de Capital
Los componentes de capital de una empresa son los diferentes tipos
de deuda (préstamos de corto y largo plazo, pagarés, bonos, etc.) y
las acciones (comunes y preferentes).
El costo de capital de una
empresa representa la
Un incremento en los
tasa de rendimiento
activos totales se debe
mínima que se debe
financiar incrementando
obtener de las inversiones
uno o más de estos
en activos o proyectos de
componentes.
la empresa, de manera
que el valor no disminuya.

El costo de capital es el rendimiento requerido de la empresa.

 Costo promedio ponderado de capital

El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (WACC o

CPPC) es una suma ponderada del costo de cada uno de los
componentes de capital.

WACC  wD  1  t  rD  wE  rE
D E
wD  wE 
DE DE

rD = costo promedio de los componentes de deuda.

t = tasa de impuestos aplicable a la empresa.
rE = costo requerido por el accionista.
D,E = valor de mercado de la deuda y de las acciones.
 Costo promedio ponderado de capital
• Para el cálculo de wD y wE se requiere el valor de mercado de la
deuda y de las acciones. Sin embargo, para efectos prácticos,
trabajaremos con los valores en libros.
• Por otro lado, la proporción entre deuda y acciones debería ser
constante, ya que cada empresa tiene una estructura de capital
óptima que maximiza su valor.
• Asumiendo que la empresa trata de mantener esa estructura de
capital óptima, estimamos wD y wE con la proporción entre
deuda y acciones de su Balance General.
• rD suele determinarse como el rendimiento que
debería pagar la empresa hoy si decidiera
endeudarse (costo de la deuda bancaria y/o de una
emisión de bonos a la par).
 El efecto de los impuestos

Estado de resultados Compañía “XYZ” año 2013

Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260
 El efecto de los impuestos

En el año 2013, la Compañía XYZ adquiere un préstamo de 400

a dos años, con una tasa del 10% y amortizaciones anual es:

Amortización de
Año Saldo inicial capital Intereses Cuota Saldo Final
2013 400 200 40 240 200
2014 200 200 20 220 0

Por lo tanto, se recalcula el Estado de Resultados de la compañía

para el año 2013.
 El efecto de los impuestos

Estado de resultados Compañía “XYZ” año 2013

Sin Con
Rubro Financiación Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
 El efecto de los impuestos

Estado de resultados Compañía “XYZ” año 2013

Sin Con
Rubro Financiación Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600
Ahorro en 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400 400
Gastos financieros
impuestos:
0
$14 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
 El efecto de los impuestos
En términos de tasas En valores
•Costo deuda antes de impuestos •Intereses antes de impuestos (G)
(G)
G = 10% G = $40
•Costo deuda después de •Intereses después de impuestos
impuestos (Gd) (Gd)
Gd = G * ( 1 - T ) Gd = G * ( 1 - T )
Gd = 0.1 * (1 – 0.35) Gd = 40 * (1 – 0.35)
Gd = 0.065 = 6.5% Gd = $26
•Ahorro en impuestos (A) •Ahorro en impuestos (A)
A=G*T A=G*T
A = 0.1 * 0.35 A = 40 * 0.35
A = 0.035 = 3.5% A = $14
 WACC: Consideraciones finales
• El costo de la deuda se registra como gasto financiero, y es
deducible de impuestos. El costo real de la deuda debe tomar
en cuenta este efecto.
• El costo del accionista se hace efectivo a través del pago de
dividendos. Sin embargo, aún en caso de retenerse las utilidades,
estas deben generar al menos el rendimiento requerido por los
accionistas.
• Si la empresa no es capaz de generar
este rendimiento mínimo, las utilidades
no deberían retenerse sino pagarse a los
accionistas, permitiendo que ellos
busquen mejores opciones para su
dinero.
 Ejercicio 1

• La capitalización bursátil de la empresa HP&L es de

$6’750,000. Las UPA son de $0.6 y la tasa de retención es de
0%.
• Los últimos dividendos pagados en efectivo por la empresa
fueron de $450,000 y se espera que crezcan a una tasa de 5%
a perpetuidad.
• La tasa de impuestos de la empresa es de 30%.
• El valor en libros de la acción es de $5 y la empresa busca
mantener una razón de deuda de 0.6.
 Ejercicio 1

• Los pasivos están formados por deuda bancaria de mediano y

largo plazo exclusivamente.
• Los costos actuales de la deuda bancaria son 4% (mediano
plazo) y 6% (largo plazo). El gasto financiero se estima en
$292,500 anuales.

Calcule el WACC de la empresa.

(Rpta. 6.98%)
 Ejercicio 2

• La empresa CNBC ha determinado que su estructura de

capital óptima viene dada por una relación deuda patrimonio
de 1.5.
• La deuda ($150,000) se compone de préstamos bancarios de
mediano y largo plazo y de bonos corporativos.
• Del Balance General se sabe que la deuda bancaria de
mediano plazo asciende a $20,000 y la de largo a $50,000.
• La empresa acaba de hacer una emisión de bonos a la par con
amortización bullet, pagos semestrales y una tasa cupón de
8% TNA.
 Ejercicio 2

• Del EGP se estima que el gasto financiero producto la deuda

bancaria ascendería a $8,400 y que la tasa de impuestos de la
empresa es 30%.
• El riesgo sistemático de la empresa es de 1.4, la tasa libre de
riesgo es de 4% y la rentabilidad de mercado se estima en 15%.

Calcule el WACC de la empresa.

(Rpta. 11.94%)
 Ejercicio 3

• La empresa Ransa realizó una emisión de bonos hace 2 años,

con una tasa cupón de 5% pero cuya YTM hoy es de 6% TEA.
• La tasa tributaria es de 40%.
• El gerente financiero estima que la estructura óptima de
capital se obtiene con un aporte de accionistas del 60%.
• El endeudamiento de Ransa se efectúa básicamente mediante
la emisión de bonos corporativos.
• El gerente financiero estima que la tasa libre de riesgo es de
3% y que el rendimiento promedio del mercado es 13%.
 Ejercicio 3

• Además, se ha calculado el WACC y el resultado es 9.96%.

Calcule el rendimiento requerido por los accionistas de Ransia

y su riesgo sistemático (β).
(Rpta. 14.2% y 1.12)
 UNIDAD 5

CRITERIOS DE SELECCIÓN DE
PROYECTOS
 Costo de Capital

• Una empresa debe elaborar un

presupuesto de capital cuando hace
frente a decisiones de inversión que
afecten sus activos fijos (capital ≡ activos
fijos).
• El presupuesto de capital es una descripción de los gastos
planeados en activos fijos y los ingresos que se generarán.
• También implica el proceso de analizar proyectos y decidir cuáles
son aceptables y cuáles se deben implementar.
• Las decisiones de inversión pueden ser de expansión (añadir
nuevos proyectos) o de reemplazo (un proyecto nuevo toma el
lugar de otro ya existente).
• Algunos proyectos serán independientes, pero algunos otros
podrán ser mutuamente excluyentes.
 Un proceso ya conocido
Presupuesto de Capital:
• Estimar los flujos futuros de
efectivo que se generarán
durante la vida útil del
proyecto.
• Determinar la tasa de
rendimiento adecuada para
descontar los flujos.
• Calcular el VP de los flujos de
efectivo esperados.
• Comparar el VP calculado
con la inversión inicial o el
costo de adquisición.
Valuación de acciones:
• Estimar los dividendos futuros
esperados (en este caso, a
perpetuidad).
• Determinar el costo del
accionista para descontar los
flujos.
• Calcular el VP de los
dividendos futuros esperados.
• Comparar el VP calculado con
el precio de mercado de la
acción.
 ¿Cómo escoger un proyecto?
Escogemos el proyecto que maximiza el valor para la empresa.

Métodos de Selección Criterios a considerar

Período de recuperación Valor del dinero en el

tiempo
Período de recuperación
descontado
Riesgo del proyecto

Tasa interna de retorno (TIR)

Creación de valor para la
empresa
Valor presente neto (VPN)
 Ejemplo

• Ford tiene que decidir si comienza la construcción de un motor

híbrido (mitad eléctrico, mitad gasolinero) luego del éxito de
Honda Insight y Toyota Prius

• Para construir este carro, Ford necesita construir una nueva línea
de ensamblaje.

¿Cómo debe Ford evaluar el proyecto?

 Reglas de decisión para invertir

• La proyección de flujo de caja para la línea de ensamblaje

híbrida es mostrada debajo (montos en US$ MM)

0.1 0.3 0.5 1.2 1.2 1.2 1.2

1 2 3 4 5 6 20

2.7

• Ford invierte $2.7MM en el año 0 (hoy). ¿Cuántos años tomará

hasta que los retornos igualen los $2.7MM?
 Período de Recuperación

0.1 0.3 0.5 1.2 1.2 1.2 1.2

1 2 3 4 5 6 20

2.7

• Vemos que las utilidades suman un monto mayor de $2.7MM

luego de 5 años
• 5 años es denominado “período de recuperación”
• Luego de 5 años tenemos: 0.1 + 0.3 + 0.5 + 1.2 + 1.2 = 3.3 > 2.7
 Período de Recuperación

• La regla del “período de recuperación” establece que el gerente

debe aceptar el proyecto con el menor “período de
recuperación”.

• La regla del período de recuperación puede llevar a decisiones

extrañas. Supongamos que Ford puede decidir entre 3
proyectos mutuamente excluyentes (sólo en una de 3
tecnologías)
Período de VPN a
Proyecto Cₒ C₁ C₂ C₃
Recuperación 10%
A -2,000 500 500 5,000 3 +2,624
B -2,000 500 1,800 0 2 -58
C -2,000 1,800 500 0 2 +50
 Período de Recuperación
Ventajas
 Fácil de entender
 Ajusta por incertidumbre de
flujos posteriores
 Es sesgado hacia la liquidez
 Útil en casos que los activos se
convierten rápidamente
obsoletos o industrias
altamente competitivas
Desventajas
 Ignora el valor del dinero en el
tiempo
 Requiere de un período de
corte arbitrario
 Ignora los flujos de caja
después del día de corte
 Está sesgado en perjuicio de
proyectos de largo plazo, como
investigación y desarrollo y
nuevos proyectos
 Período de Recuperación: Evaluación
Criterios:
• La regla de decisión ajusta
por el valor del dinero en el
tiempo
• La regla de decisión toma
en cuenta el riesgo
• La regla de decisión nos dice
dónde crea valor la
empresa
Resultado:
• No, los flujos de caja no son
descontados
• Solamente el riesgo
relacionado a la duración del
proyecto.
• No, puede no ser consistente
con la maximización de
resultados de los accionistas
 Período de recuperación descontado

• Bajo este enfoque se descuentan primero los flujos de caja

• Luego se analiza cuánto toma a los flujos de efectivo descontados

igualar la inversión inicial

• Supongamos una tasa de descuento de 10%

50 50 20

1 2 3

-100
 Período de recuperación descontado

• Los flujos de efectivo descontados son:

-100, 50/1.1, 50/(1.1^2), 20/(1.1^3)=
-100, 45.45, 41.32, 15.03

• De acuerdo a esta información el período de recuperación es

ligeramente inferior a 3 años, pues la suma de los flujos de caja es
101.8
50 50 20

1 2 3

-100
 Período de recuperación descontado
Ventajas
 Fácil de entender
 Ajusta por incertidumbre de
flujos posteriores
 Es sesgado hacia la liquidez
 Útil en casos que los activos se
convierten rápidamente
obsoletos o industrias
altamente competitivas
 Toma en cuenta parcialmente
el valor del dinero en el
tiempo
Desventajas
 Requiere de un período de
corte arbitrario
 Ignora los flujos de caja
después del día de corte
 Está sesgado en perjuicio de
proyectos de largo plazo, como
investigación y desarrollo y
nuevos proyectos
 Período de recuperación descontado:
Evaluación

Criterios: Resultado:

• La regla de decisión ajusta • Si, los flujos de caja son

por el valor del dinero en el descontados
tiempo
• Si, la tasa de descuento
• La regla de decisión toma introduce riesgo
en cuenta el riesgo
• No, puede no ser consistente
• La regla de decisión nos dice con la maximización de
dónde crea valor la resultados de los accionistas
empresa
 Tasa interna de retorno (TIR)

Si uno invierte $100 hoy y recibe $180 en 5 años, cuál es la tasa de

retorno?

5
180
100 − 1 + 𝑟 = 180
1+𝑟 5
= 180 = 1.8 0
100
1 + 𝑟 = 1.8 1/5 = 1.1247 1 2 3 4 5
𝑟 = 12.47%
100
 Tasa interna de retorno (TIR)

Definición: La tasa interna de retorno es la tasa constante a la que

se tendría que descontar un proyecto para hacer 0 el valor
presente neto (VPN)
𝑇
𝐶𝑡 180
𝑉𝑃𝑁 = −𝐶0 + ෍ = −100 +
(1 + 𝑟) 𝑡 1+𝑟 5
𝑡=1 180
180 0
0 = 𝑉𝑃𝑁 = −100 +
(1+𝑟) 5
180 1 2 3 4 5
100 =
(1 + 𝑟) 5
180 100
5
1+𝑟 =
100
𝑟 = 12.47%
 De regreso al ejemplo FORD

Calcular la TIR para el caso FORD es un poco más complicado, se

necesitará de:
– Una HOJA DE CALCULO, o
– Una CALCULADORA FINANCIERA, o
– Habilidad para resolver una ecuación de grado 20 a mano ( ! )

– La TIR de este flujo es 26.6%

 VPN vs. TIR

Cálculo Decisión de Inversión

Toma la tasa de
Acepta los proyectos con
VPN descuento como dada
un VPN>0
(r), para calcular VPN
Toma VPN como dado Acepta los proyectos con
TIR
(0), para calcular TIR un TIR>r

Muchas veces estos dos criterios coinciden pero no es el caso

siempre…
 Tasa interna de retorno (TIR)

La regla establece que se acepta aquellos proyectos que tengan

una tasa interna de retorno mayor al costo de oportunidad del
capital

Problema 1: La TIR no te indica si estás prestando o endeudándote.

VPN a
Proyecto Cₒ C₁ C₂ C₃ TIR
10%
A -1,000 +1,500 0 0 +50% +364
B +1,000 -1,500 0 0 +50% -364
 Tasa interna de retorno (TIR)

Problema 2: La TIR puede darte más de una respuesta

Cₒ C₁ C₂ C₃ C₄ C₅ C₆
-1,000 +800 +150 +150 +150 +150 -150

• TIR = -50% and 15.2%

• VPN a 10% es 74.9
 Tasa interna de retorno (TIR)

• Problema 3: La TIR no nos ayuda cuando debemos decidir entre

proyectos mutuamente excluyentes

VPN a
Proyecto Cₒ C₁ TIR
10%
A -10,000 +20,000 +100% +8,182
B -20,000 +35,000 +75% +11,818
 Tasa interna de retorno (TIR)
Ventajas
 Una simple herramienta para
comunicar el valor de un
proyecto sin detalles de
estimación
 Si la TIR es alta, no es
necesario estimar una tasa de
descuento
Desventajas
 No mide el incremento en el
valor de la empresa
 Asume que los flujos de caja
son reinvertidos a la tasa TIR
 Pueden existir múltiples TIR
 Con proyectos mutuamente
excluyentes no funciona
 No distingue entre actividades
de prestamista y prestatario.
 TIR: Evaluación

Criterios: Resultado:

• La regla de decisión ajusta • Si, los flujos de caja son

por el valor del dinero en el descontados
tiempo
• Si, la tasa de descuento es la
• La regla de decisión toma que recoge el riesgo
en cuenta el riesgo
• No, puede no ser consistente
• La regla de decisión nos dice con la maximización de
dónde crea valor la resultados de los accionistas
empresa
 Valor Presente Neto (VPN)

La regla VPN establece:

– Primero, aceptar los proyectos con el mayor VPN (sólo si es

positivo)

– Segundo, aceptar los proyectos con el siguiente mayor VPN

(sólo si es positivo)

– Y así sucesivamente….
 Valor Presente Neto (VPN)
• El principal problema con el VPN ocurre al comparar proyectos
con vidas diferentes.
• Comparar proyectos con vidas diferentes solamente calculando
su VPN deja de lado la posibilidad de reinversión al momento de
finalizar el proyecto más corto.
• Para soluciona el problema podemos utilizar el criterio del Costo
anual equivalente (CAE).
• El CAE se basa en la fórmula del VP de una anualidad:
  1 
ANUALIDAD  1   
C   1  
T
  (1  r ) T

VP   1    
r   1  r    r 

CAE  VP  t

 1  (1  r ) 
 Costo Anual Equivalente (CAE)
• En la fórmula, C representa el valor de la anualidad, T es el número
de períodos y r es la tasa de descuento relevante.
• Para comparar proyectos con vidas diferentes se debe hacer lo
siguiente con cada proyecto:
1. Calcular su VPN.
2. Reemplazar este valor en el lugar del VP de la fórmula del
CAE.
3. Despejar C considerando T como el número de años de vida
útil del proyecto.
• Si el resultado es positivo, tendremos el equivalente a una renta
constante por la duración de cada proyecto.
• Si el resultado es negativo, tendremos el equivalente a un pago de
alquiler constante por la duración de cada proyecto.
• Elegir el proyecto con la mayor renta o el menor alquiler.
 Costo Anual Equivalente (CAE)

• Supongamos que podemos escoger entre 2 máquinas que

pueden realizar el mismo trabajo pero tienen diferentes costos
operativos y duran períodos distintos.
• Todos los flujos son negativos y la tasa de descuento = 10%

Máquina 0 1 2 3 4 VPN a 10% Aᶵ 10% C

A 500 120 120 120 798,42 2.4869 321.06
B 600 100 100 100 100 916,99 3.1699 289.28

• En este caso VPNA= -798.42; VPNB= -916.99; CA= -321.06 y CB= -

289.28
• Se elige la máquina B.  r 
CAE  VP  
t  
 1  (1  r ) 
 Valor Presente Neto (VPN)
Ventajas
 VPN es aditivo
 Asume que los flujos de
efectivo son descontados a la
tasa de descuento
 Permite cambios en la tasa de
descuento debido a la
estructura de plazos, proyecto
de riesgo
Desventajas
 Esta expresado en términos $ y
no en porcentajes. La escala
del proyecto es ignorada
 Ignora la diferencia en los
costos de inversión
 No considera la vida del
proyecto: Es sesgado hacia
proyectos de largo plazo.
 TIR: Evaluación

Criterios: Resultado:

• La regla de decisión ajusta • Si, los flujos de caja son

por el valor del dinero en el descontados
tiempo
• Si, la tasa de descuento es la
• La regla de decisión toma que recoge el riesgo
en cuenta el riesgo
• Si, es consistente con la
• La regla de decisión nos dice maximización de resultados
dónde crea valor la de los accionistas
empresa
 Conclusiones

• En la práctica los gerentes utilizan más de un método, ya que

cada uno tiene ventajas.
• El período de recuperación toma en cuenta la liquidez de los
proyectos y el riesgo de proyectos demasiado largos.
• La TIR nos da el rendimiento esperado de un proyecto. Por
comparación permite saber qué tan cerca o lejos estamos del
rendimiento requerido (margen de seguridad).
 Conclusiones

• El VPN, siendo el mejor método, no muestra la liquidez de un

proyecto, su extensión o el margen de seguridad.
• La recomendación es que, al realizar el presupuesto de capital,
se trabaje con el VPN pero también se calculen los otro
métodos.
• Mayor información permite tomar mejores decisiones.