El Costo de Capital de la Empresa

La estructura de Capital de la Empresa

1.1 Concepto de estructura financiera
Las empresas al igual que cualquier unidad económica buscan la forma de obtener financiamiento y
llevar a cabo sus diferentes decisiones de inversión.
Sin embargo este capital es limitado y existe un costo implicado en la obtención de alguna de las
diferentes fuentes de financiación y las empresas están conscientes de ello puesto que ninguna
fuente de financiamiento es gratuita, es el costo de emprender un negocio, es decir “compramos el
capital”.
Una estructura de capital es aquella que refleja las distintas fuentes utilizadas por la empresa durante
un período determinado.
Las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, pueden provenir de fuentes externas como
el caso de deudas y capital preferente, o ya sea de fuentes internas como el capital común y las
utilidades retenidas (llamadas también autofinanciación). La estructura de Capital se refleja en las
Cuentas de Pasivo del Balance General.

1.2 Composición de la estructura financiera

Tipos de deuda que definen la estructura de Capital de una empresa
Pasivos según su exigibilidad
Deuda a corto plazo ====> Recursos aportados por terceros para corto tiempo
Deuda a largo plazo ====> Recursos aportados por terceros para largo tiempo
Capital social ========> Recursos aportados por los propietarios
Utilidad retenida ======> Recursos generados por la propia empresa.

Hay cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa comercial: deuda a largo plazo,
acciones preferentes, acciones ordinarias, y utilidades retenidas, veamos el balance general:

Balance General

Pasivos Circulantes
Deuda a largo plazo
Capital contable
Activos
Acciones preferentes
Captial en acciones ordinarias
Acciones ordinarias
Utilidades retenidas

Ejemplificación con el Caso de la Empresa " CONTINENTAL" Tomado del Balance General de
CONTINENTAL al 31 de Diciembre de 1997
Estructura
C$ C$ %
Préstamo bancario a corto plazo 20,000.00
Proveedores 8,000.00
Préstamo hipotecario a largo plazo 120,000.00
Documento por pagar a largo plazo 80,000.00
Total pasivo 228,000.00 30.89%
Acciones comunes (1000 acciones con un precio
unitario de C$300.0) 300,000.00
Acciones preferentes (800 acciones) 120,000.00
Utilidades retenidas 90,000.00
Total capital contable 510,000.00 69.11%
TOTAL PASIVO Y CAPITAL 738,000.00 100.00%
Razón de Endeudamiento: 30.89%
Es un bajo nivel de endeudamiento
Relación Deuda / Capital = 44.71%
Es una buena relación Deuda / Capital
¿Está la empresa, realmente financiando sus inversiones con fuentes de financiamiento a menores
costos financieros?
Para responder esta pregunta, deberemos calcular el costo financiero de cada una de las fuentes de
financiamiento que la empresa ha tomado en determinado período, que será el objetivo principal de
nuestro estudio
Tema 2 : El Costo de Capital
El Costo de Capital puede definirse como:
*La tasa de rendimiento mínima que una empresa debe percibir sobre sus inversiones proyectadas y
financiadas con capital ajeno, a fin de mantener el valor de mercado de sus acciones.
*El costo pagado por el uso de capital ajeno o proveniente de terceros, está representado por los
intereses que son aplicados en caso de deudas, y y por los dividendos en caso de las acciones de
capital
*El rendimiento esperado por los proveedores de capital en un mercado financiero
¿Cuánto nos cuesta el Capital?

I. - COSTO DE CAPITAL DE LAS DEUDAS:

Una deuda puede estar representada por:
Un préstamo bancario
Una emisión de títulos de deuda (Bonos)
Al momento de calcular el costo de las deudas, es importante conocer si ésta proviene de un
préstamo bancario o una emisión de títulos de deudas, ya que las variables utilizadas en el cálculo
serán diferentes.
1. - Costo de Deudas provenientes de un Préstamo Bancario
La fórmula es:
Ki = Kd ( 1 - T )
Donde
Ki = Costo de la deuda después de impuesto (costo financiero de la deuda)
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos. Es el interés cobrado por el acreedor.
T = es la Tasa de Impuesto sobre la renta establecida por la autoridad fiscal.
Apliquemos estas variables al caso de la Empresa “CONTINENTAL”
La empresa tiene deudas de largo plazo (capital) o préstamo hipotecario de C$ 120,000.00
La tasa de interés que paga es del 20% anual Kd = 20%
El impuesto sobre la renta es del 30%
El costo del Capital de Deudas de largo plazo =====>> Ki = 14%
Ki = 0.20 ( 1 - 0.30) = 14%
El costo el costo financiero de la deuda bancaria para la empresa “CONTINENTAL”, es del 14%.
El interés que las empresas pagan es deducible de impuestos.
Esto significa que aunque la empresa paga el 20% de interés al prestatario, éste se ve disminuido
por efecto del ahorro fiscal, es decir que una tasa de interés del 20% representa un costo financiero
del 14%.
Si suponemos que la empresa “CONTINENTAL”, tiene utilidades antes de intereses e impuestos de
C$ 80,000.00 tendría el siguiente estado de resultado:

C$
Utilidades antes de intereses e impuestos 80,000.00
(-) intereses (C$ 120,000.0 * 20%) 24,000.00
Utilidad antes de impuestos 56,000.00
(-) Impuestos (30%) 16,800.00
Utilidad neta 39,200.00

Veamos que pasaría si los intereses se pagaran después de impuestos:

C$
Utilidades antes de intereses e impuestos 80,000.00
Utilidad antes de impuestos 80,000.00
(-) Impuestos (30%) 24,000.00
Utilidad neta 56,000.00
(-) intereses (C$ 120,000.0 * 20%) 24,000.00
Utilidad neta 32,000.00

Analicemos los resultados.

El hecho de pagar los intereses antes de impuestos le representa a la empresa un ahorro en el pago
de impuestos, ya que éste asciende a C$ 16,800.0 a diferencia del segundo caso que los impuestos
se incrementan a C$ 24,000.00.
El ahorro fiscal es de C$ 7,200.00 o sea el 30%.
Cuando estemos hablando de emisiones de títulos de deuda, utilizaremos conceptos, tales como: el
costo de la deuda antes de impuestos y el costo de la deuda después de impuestos.

2.- Costo financiero para las emisiones de títulos de deuda:

Cuando una empresa realiza emisiones de títulos de deuda, existen diferentes variables que afectan
el costo de la deuda como el valor de mercado, los costos de emisión y venta de los títulos, el ahorro
fiscal, que hacen que el costo financiero de una emisión se incremente o disminuya en dependencia
del comportamiento de dichas variables
La fórmula para calcular el Costo de Capital antes de impuestos de una emisión de bonos es:

O sea (en notación de EXCEL o de Calculadora científica):

Kd = ( I + ( VN - Nd) / n ) / (( Nd + VN ) / 2)
donde,
Kd : Costo de capital de las emisiones de títulos de deuda antes de impuestos
I : Interés anual pagado por los bonos (en unidades monetarias)
Nd : Ingresos netos por la venta de la deuda (bonos)
N : Número de años para el vencimiento del bono
VN : Valor Nominal del bono
Para calcular la Utilidad o Ingreso neto por la venta del bono, se utiliza la siguiente fórmula:
Nd = VM - CF – P
donde:
Nd : Ingresos netos por la venta de la deuda (bonos)
VM : Valor de mercado del bono, puede estar, a la par, bajo o sobre la par.
CF: Son los costos de flotación, es decir, los costos incurridos para la emisión y legalización del
título, comisiones, etc.
P: Es la prima de emisión que la empresa ofrece a los posibles compradores del título, para hacer
más atractiva la venta en el mercado.
Veamos el caso de la empresa “CONTINENTAL”
Recordemos que en el Balance General de "CONTINENTAL" en las cuentas de Pasivo figura la
cuenta de Documento por Pagar a Largo Plazo por C$ 80,000 que corresponde a una emision de
bonos Utilicemos la siguiente información:
La tasa de interés que paga la empresa por la emisión de bonos es del 20% anual 20%
El plazo a que fueron emitidos los bonos es de 20 años
Para hacer más atractivo el bono en el mercado, la empresa ha decido vender los bonos con una
prima de emisión del 2%,sobre su valor nominal que es de C$ 200
Los costos de flotación son del 1% sobre el valor nominal. ======>> 1%
El valor de mercado del título es a la par.200.00
I = Interés = C$ 200.0 * 20% = C$40.0 ====>>> 40.00
CF = Costo de flotación = C$ 200.0 * 1% = C$ 2.0 >> 2.00
P = Prima de emisión = C$ 200.0 * 2% = C$ 4.0 >>> 4.00
Por tanto : Nd será igual a :
Nd = VM - CF - P = 200 – 2 – 4 = 194.00
I = 40.00
n = 20
VN 200.00
Sustituyendo estos valores en la fórmula de Kd, tenemos:

Kd = ( I + ( VN - Nd) / n ) / (( Nd + VN ) / 2) ======>>> 0.2046

Nota:
La forma más exacta de conocer el costo de capital de deuda por emisión de bonos es
encontrar la tasa IRR (TIR) del flujo de fondos generado por el bono durante su cancelación, en
la que el ingreso neto es el valor presente, los intereses son la anualidad
y el valor de rendimiento es el pago final:
Ingresos netos 194.00 VA
número de años 20.00 n
Pago anual Interés -40.00 I
V. de Rendimiento -200.00 VF
Kd = (Tasa de Interés del flujo): 20.633898%
Se calcula por funciones financieras de Excel o con Calculadora financiera.
Podría calcularse también por prueba y error, e interpolación como ya estudiamos.
O sea que el costo de capital para la emisión de bonos de Continental será de:
>> Kd = 20.63%
El costo de la deuda antes de impuesto es del 20.63%. Observemos que el costo de la deuda
antes de impuesto se incrementa debido al pago de los costos de flotación y la
prima de emisión. Convierte una tasa de interés del 20% a un costo financiero del 20.63%.
Calculemos ahora el costo de la deuda después de impuestos:
Ki = 0.2063 ( 1 - 0.3) = 0.144437 o sea el 14.44%
Observemos ahora, el resultado obtenido, veamos que por efecto del ahorro fiscal, el costo financiero
de la deuda después de impuestos es de 14.44%.
Podemos concluir que:
El costo de capital de la deuda nos indica cuánto es el costo financiero del financiamiento a
través de deudas bancarias y emisiones de deudas como los bonos.
Es importante considerar el efecto que tiene el gasto financiero en las utilidades de la
empresa debido al ahorro fiscal que produce, al ser un gasto deducible de impuestos.
Cualquier inversión que la empresa haya realizado con estas fuentes de financiamiento, habrá
generado al menos un 14.44% de rentabilidad mínima en el Caso Continental.

2.II.- COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES.

La fórmula utilizada para calcular el Costo de las Acciones Preferentes es:

Donde :
Kp = es el costo de capital de las acciones preferentes
Dp = es el dividendo por acción preferente
Np = es la utilidad neta obtenida por la venta de cada acción preferente. Se calcula así:
Np = VM - CF – P donde:
Np : Utilidad Neta por la venta de cada acción preferente.
VM : Valor de mercado de la accion preferente, puede estar, a la par, bajo o sobre la par.
CF Son los costos de flotación, es decir, los costos incurridos para la emisión y legalización del título,
comisiones, etc.
P Es la prima de emisión que la empresa ofrece a los posibles compradores del título, para hacer
más atractiva la venta en el mercado.
Apliquémoslo al caso "CONTINENTAL"
Utilicemos la información siguiente:
La tasa de dividendo pagada a los tenedores de cada Acción Preferente es del ===>>>13%
Los costos de flotación es del 2% sobre el valor nominal =====>>>> 2%
No se espera ofrecer prima de emisión
El valor de mercado es a la par.
Calculemos el costo de las acciones preferentes:
Valor de cada acción preferente:
Acciones preferentes (800 acciones) (según Balance G.) C$120,000.00
Número de acciones preferentes: 800
Valor Nominal de cada acción preferente: C$150.00
Dp = Dividendo por Acción Preferente: (C$ 150.00 x 0.13 ) => C$ 19.50
VM = Valor de mercadao por acción preferente (a la par) => C$ 150.00
CF = Costo de flotación por A.Preferente : (C$ 150.00 x 0.02) => C$ 3.00
P = Prima de emisión ==>>>> C$ -
Np = Utilidad neta por A.Preferente: (Np = VM - CF - P) ==> C$ 147.00
Kp = Costo de Cap. por Acciones Preferentes (Kp = Dp / Np) = 0.132653061
en porcentaje= 13.27%
Como observamos, si la empresa ha decidido financiarse con acciones preferentes, le representa un
costo financiero del 13.3%.
La variables que influyen en este costo son fundamentalmente :
a) El precio de la acción
b) La utilidad neta obtenida.
Debido a que el dividendo es fijo, a medida que el precio disminuye, el costo financiero se eleva, de
igual manera, cualquier incremento en el precio de cotización de las acciones, produce una
disminución en el costo financiero.
Es por ello que la empresa deberá siempre mantener el valor de sus acciones en el mercado y si es
posible con tendencias alcistas.
El dividendo preferente no genera ningún ahorro fiscal, debido a que éstos son pagados luego de
pagar los impuestos.
Esto hace que esta fuente de financiamiento sea más costosa que las deudas (préstamos bancarios,
emisiones de bonos

III.- COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES U ORDINARIAS:

Son aquellas en las manos de los verdaderos dueños del negocio
Son también una fuente de financiamiento que posee un costo financiero y los inversionistas exigirán
un rendimiento por ellas.
Para calcular el Costo de las Acciones Comunes se usa la fórmula siguiente la cual se despeja del
Modelo de Gordon estudiado en la valuación de acciones con crecimiento constante:

de donde se despeja:

donde,
Ks : Costo de las acciones comunes (Dividendo requerido por acción ordinaria)
D1 : Dividendo común por acción, dividendo por acción esperado al final del año 1.
Po : Precio de la acción - costos de flotación
G : Tasa de crecimiento constante de los dividendos

El dividendo común por acción, es aquel que se distribuye luego de cubrir con las utilidades el
dividendo preferente.
Para calcular el dividendo por acción se usa la siguiente fórmula:

El factor de “g”, constituye una tasa de crecimiento esperada de los dividendos.

Este factor es aplicado al costo de las acciones comunes, debido a las características propias de
dicha fuente
Puesto que los dividendos por acciones ordinarias se pagan de las utilidades después de impuestos,
no se requiere ajuste impositivo.
Recordemos que las acciones comunes, a pesar de no ser un capital con altos riesgos, debido a que
el tenedor común es el mismo propietario, sí presenta ciertas ventajas y desventajas con respecto a
la inversión realizada. Una de las desventajas es la forma de cobrar dividendos, ya que éstos
dependen del nivel de utilidades generadas por el negocio:
Calculemos y analicemos diferentes escenarios para el Costo de Capital de Las Acciones
Comunes de "CONTINENTAL"
Si la empresa genera utilidades después de impuestos que son de C$39,200.0 (utilizando el ejemplo
de la pag. No. 2), suponiendo que el 50% de las utilidades después de pagar los dividendos
preferentes (C$ 23,600), se distribuye como dividendos y el resto se reinvierte, el estado de resultado
finalizaría de la siguiente manera:
Número de acciones comunes: 1000
Política Distribución Dividendos: 50%
Escenario 1 Escenario Escenario
Real 2 3
Estado de Resultados C$ C$ C$
Utilidad Neta Después de Impuestos 39,200.00 30,000.00 15,600.00
(-) Dividendos preferentes C$ 19.5/ acción * 800
acciones 15,600.00 15,600.00 15,600.00
Utilidad para acciones comunes = 23,600.00 14,400.00 -
(-) Dividendo común ( C$ 23,600.0 * 50%) 11,800.00 7,200.00 -
Utilidad neta a reinvertirse 11,800.00 7,200.00 -
Número de acciones comunes (unidades) 1000 1000 1000
Utilidad por acción (U.P.A.) 11800/1000 11.80 7.20 -
Podemos ver en el Escenario 2 que si disminuyese la Utilidad Neta Después de Impuestos a
30,000.00 la Utilidad por acción (U:P:A) se recude a un monto de C$ 7.20 y en el Escenario 3 vemos
que si la empresa está en su punto de equilibrio financiero, es decir que cubre la totalidad de costos
y gastos de operación más los cargos financieros fijos como intereses y dividendos preferentes no
queda nada para las acciones comunes u ordinarias.
Analicemos lo anterior:
Observemos que los accionistas comunes dependen fundamentalmente de las utilidades de la empresa y en
cada uno de los supuestos, la utilidad tiene un gran efecto sobre sus dividendos, ya que al incrementar las
utilidades, el dividendo se eleva, en caso contrario, al experimentar una baja en las utilidades el dividendo
disminuye. En caso que las utilidades sean iguales a cero el dividendo común no existe y los accionistas
deberán esperar hasta en aquel período que se generen utilidades. 
Otro factor que afecta la inversión en acciones comunes es el número de acciones. Al igual que en
las utilidades produce un efecto en dependencia del tipo de variación. Veamos algunos ejemplos
a) Utilicemos los resultados del ejemplo del Escenario 1, cuando utilizamos utilidades de $39,200.0.
Observemos que la utilidad por acción común para 1,000 acciones en circulación es de C$ 11.8
por acción.
b) Observemos el efecto de una disminución en el número de acciones comunes en circulación a
800 acciones en el Escenario 4 y un incremento a 1200 acciones en el Escenario 5.
Escenario 1
Real Escenario 4 Escenario 5
Estado de Resultados C$ C$ C$
Utilidad Neta Después de 39,200.00 39,200.00 39,200.00
(-) Dividendos preferentes C$ 19.5/ acción *
800 acciones 15,600.00 15,600.00 15,600.00
Utilidad para acciones comunes .. 23,600.00 23,600.00 23,600.00
(-) Dividendo común ( C$ 23,600.0 * 50%). 11,800.00 11,800.00 11,800.00
Utilidad neta a reinvertirse 11,800.00 11,800.00 11,800.00
Número de acciones comunes (unidades) 1000 800 1200
Utilidad por acción (U.P.A.) 11.80 14.75 9.83

Observemos que los inversionistas comunes también son afectados por el número de acciones puestas en
circulación. Suponiendo el mismo nivel de utilidades, el dividendo por acción disminuye si el número de
acciones en circulación se incrementa. De igual manera una disminución del número de acciones produce
un incremento de los dividendos por acción.
Luego de haber estudiado todo lo anterior, relacionado con las acciones comunes, podremos
preguntarnos:
¿Cómo es que los accionistas comunes deciden invertir en este tipo de acciones?
¿ Cómo determinan su rentabilidad?
En este caso, para que un inversionista, decida colocar su dinero en acciones comunes deberá
considerar ciertos criterios:
a) El tipo de negocio
b) La situación financiera de la empresa
c) El historial de la empresa
d) La posibilidad de crecimiento de los dividendos.
Ningún inversionista estaría dispuesto a colocar sus fondos en estas acciones si no logran
compensar la incertidumbre de los dividendos con una rentabilidad exigida mayor, es por ello
que exigen una tasa mayor de rentabilidad a partir de la consideración del crecimiento de los
dividendos, que en este caso la hemos representado por “g”.
¿Cómo podemos calcular el factor de “g”?
Podemos considerar diversos criterios:
a) La tasa de rentabilidad del mercado para acciones de empresas con similares características.
Si utilizamos esta alternativa, veremos que estará en dependencia de muchas variables externas
y solamente bastaría con saber reconocer el valor de esta tasa de rentabilidad.
b) Un valor establecido por los accionistas comunes. Este criterio es muy subjetivo, y a veces
discrecional que será determinado por la junta de accionistas.
c) Una tasa de crecimiento promedio del dividendo considerando ciertos períodos. Este criterio
utiliza los valores de los dividendos durante varios períodos y calcula una tasa de variación que
le indica el movimiento de los dividendos durante ese período. Apliquemos este criterio al
ejemplo de la empresa “CONTINENTAL”:
d) El modelo de crecimiento constante o Modelo de Gordon ya estudiado en la valuación de
acciones comunes. También analizaremos este modelo para el caso de "CONTINENTAL" y será
el aplicado Consideremos la siguiente información: Para encontrar "g" según el acápite c) Tasa
de variación Promedio:
Los dividendos durante los últimos 6 años en la empresa son :
AÑOS Dividendo / Acción Tasa de Variación
1992 9.25 0
1993 10.05 8.65% VF=VP(1+i)n
1994 10.50 4.48% i=VF/VP-1
1995 11.00 4.76%
1996 11.20 1.82%
1997 11.80 5.36%
Total 25.06%

Calculemos ahora la tasa de variación promedio:

g = 25.06% / 5 = 5.01%
Calculemos "g" según acápíte d) (más exacto)
Calculemos ahora "g" aplicando el Modelo de Crecimiento constante o de Gordon aplicando función
financiera de EXCEL:
V. Presente g         V. Futuro
n=# N= Dividendo
Dividendo 1992 j% CA m i p= j / m años n.m 1997
9.25 4.9900% 1 0.0499 5 5 11.80

que es lo mismo que resolver la siguiente ecuación:

Dividendo 1997 = Dividendo 1992 * (1+g)^5
g = (Dividendo 1997/Dividendo 1992)1/5 - 1 = (11.80 / 9.25) 1/5 - 1 = 0.04990 = 4.99% 0.4499
Esto significa que los accionistas comunes exigirán una tasa de rentabilidad que lleve integrada una
tasa de crecimiento de los dividendos del = 4.99%
Desarrollemos ahora el cálculo del costo de capital para la empresa “CONTINENTAL”, utilizando la
información siguiente:
D1 = El dividendo por acción es de C$ 11.80
* El precio de la acción es de C$ 300.00
* El factor de g = 4.99%
* El costo de flotación es de 2% =========>>> 6.00
Po = Ingreso neto por acción común= 294.00
Calculemos el costo de capital

ks = 0.090036
ks = 9.00%
De acuerdo con nuestros resultados, el costo financiero para la empresa al financiarse con
acciones comunes es del 9.00%

IV. - COSTO DE CAPITAL DE LAS UTILIDADES RETENIDAS:

Las utilidades retenidas las representaremos por Kr Para saber cuánto nos cuesta el financiamiento
con el autofinanciamiento tomaremos en consideración el criterio de que el costo de las utilidades
retenidas es igual al costo de las acciones comunes. Decimos esto, basándonos en el siguiente
argumento:
Si las utilidades no fueran retenidas, serán distribuidas a los accionistas comunes en forma de
dividendos. Así, el costo de las utilidades retenidas, Kr, es para la empresa el mismo de una emisión
totalmente suscrita de acciones comunes adicionales.
Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital social del mismo modo que una
nueva emisión de acciones comunes. Los accionistas aceptan la retención de utilidades con la
condición de que éstas paguen al menos el rendimiento requerido sobre los fondos reinvertidos:
Por tanto, Kr = Ks
Para el caso de la empresa “CONTINENTAL”, el costo financiero de las utilidades retenidas
será de 9.00% => 9.00%
El costo de capital de la empresa continental varía en dependencia del capital con que haya
financiado su estructura de capital. Cualquier inversión que haya llevado a cabo con dichas fuentes,
debió generar al menos una rentabilidad equivalente al costo financiero de cada fuente. De no
suceder esto, la empresa estaría financiándose con capitales con altos costos financieros que están
generando baja rentabilidad.
En el caso de las acciones, el costo financiero se ve influenciado por el valor de la acción en el
mercado y de los dividendos pagados. El costo de capital de cada una de las fuentes se utilizará
para llevar a cabo evaluaciones de inversiones a largo plazo, es decir para el cálculo del Valor actual
neto y Tasa interna de retorno de un proyecto de inversión.
El costo de capital para cada fuente de financiamiento se resume en el siguiente cuadro:
Costo de
Fuente de financiamiento Capital
Préstamo hipotecario 14.00%
Bonos de deuda 14.44%
Acciones preferente 13.27%
Acciones comunes 9.00%
Utilidades retenidas 9.00%

V.- Costo de nuevas emisiones de acciones ordinarias

Nuestro propósito de encontrar el costo de capital global de la empresa es determinar el costo
después de impuestos de nuevos fondos para proyectos de financiamiento. El costo de una nueva
emisión de acciones ordinarias, Kn, se determina calculando el costo de la acción ordinaria, neto de
disminución de precio y costos de emisión asociados. Normalmente, para vender una nueva emisión,
deben ser acciones con rebaja de precio - deben de venderse a un precio por debajo de su precio
actual de mercado, Po.
Las empresas bajan el precio de las acciones de nuevas emisiones por varias razones:
 cuando el mercado está en equilibrio (la demanda de acciones es igual a la oferta),la demanda
adición al de acciones se puede alcanzar sólo a un precio más bajo.
 Cuando se emiten acciones adicionales, se diluye el porcentaje de propiedad de cada acción de
la empresa, justificando así un valor de mercado accionario más bajo.
 Muchos inversionistas ven la emisión de acciones adicionales como una señal de que la
administración está utilizando financiamiento de capital en acciones ordinarias porque cree que
las acciones tienen un precio alto actualmente.
Reconociendo esta información comprarán acciones sólo a un precio inferior al del mercado.
Si a lo anterior sumamos el hecho que los costos de emisión bajan más los ingresos netos. Podemos
concluir que las nuevas emisiones de acciones ordinarias por lo general deben venderse a un precio
menor al de mercado.
Podemos usar la misma fórmula del modelo de crecimiento constante para determinar el costo de las
nuevas emisiones de acciones ordinarias: kn

Los ingresos netos de la venta de la nueva acción ordinaria, Nn, serán menores que el precio actual
de mercado, Po. Por consiguiente, el costo de las nuevas emisiones, kn, siempre será mayor que el
costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al de las utilidades retenidas, kr. El costo de la
nueva acción ordinaria es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo
plazo. Para este costo no se requiere de ajuste impositivo.

Ejemplo en el caso "CONTINENTAL":

Actualmente "CONTINTNETAL" tiene un Ks , del 9.00%, que se deduce de un dividendo esperado
D1, de C$11.80, con un ingreso neto de C$ 294.00, y una tasa de crecimiento esperado, "g", de
4.99%.
Para una nueva emisión "CONTINENTAL" estima que para vender la acción se debe dar una rebaja
en el precio de C$ 9.00 por acción, que sumando a los C$ 6.00 de los costos de flotación (2% del
pecio de C$ 300.00 = C$ 6.00) hace que los ingresos netos de la nueva acción sean de C$ 285.00
(C$ 300.00 - C$ 9.00 - C$ 6.00). Por tanto si mantenemos D1 en C$ 11.80 y "g" en 4.99%, el nuevo
Kn será:

Precio acción = 300.00 D1 = Div. Esp.= 11.80

Rebaja precio = (9.00) g = tasa crec.= 4.99%
Costo Flotación = (6.00) Kn = C.C. A. N.= 9.13%
Nn = Ingr. Neto = 285.00

Por tanto, el Costo de Nuevas acciones ordinarias de CONTINENTAL es del 9.13%, y será el que
usaremos en cálculos subsecuentes del costo de capital global de la empresa.

IV. - COSTO DE CAPITAL DE LAS UTILIDADES RETENIDAS:

Las utilidades retenidas las representaremos por Kr
Para saber cuánto nos cuesta el financiamiento con el autofinanciamiento tomaremos en
consideración el criterio de que el costo de las utilidades retenidas es igual al costo de las acciones
comunes. Decimos esto, basándonos en el siguiente argumento:
Si las utilidades no fueran retenidas, serán distribuidas a los accionistas comunes en forma de
dividendos. Así, el costo de las utilidades retenidas, Kr, es para la empresa el mismo de una emisión
totalmente suscrita de acciones comunes adicionales.
Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital social del mismo modo que una
nueva emisión de acciones comunes. Los accionistas aceptan la retención de utilidades con la
condición de que éstas paguen al menos el rendimiento requerido sobre los fondos reinvertidos:
Por tanto, Kr = Ks

Para el caso de la empresa “CONTINENTAL”, el costo financiero de las utilidades retenidas

será de 9.00% =>
El costo de capital de la empresa continental varía en dependencia del capital con que haya
financiado su estructura de capital.
Cualquier inversión que haya llevado a cabo con dichas fuentes, debió generar al menos una
rentabilidad equivalente al costo financiero de cada fuente. De no suceder esto, la empresa estaría
financiándose con capitales con altos costos financieros que están generando baja rentabilidad.
En el caso de las acciones, el costo financiero se ve influenciado por el valor de la acción en el
mercado y de los dividendos pagados. El costo de capital de cada una de las fuentes se utilizará
para llevar a cabo evaluaciones de inversiones a largo plazo, es decir para el cálculo del Valor actual
neto y Tasa interna de retorno de un proyecto de inversión.

El costo de capital para cada fuente de financiamiento se resume en el siguiente cuadro:

Fuente de financiamiento Costo de Capital
Préstamo hipotecario......................... 14.00%
Bonos de deuda................................ 14.44%
Acciones preferentes....................... 13.27%
Acciones comunes............................ 9.00%
Utilidades retenidas......................... 9.00%

2.V.- Costo de nuevas emisiones de acciones ordinarias

Nuestro propósito de encontrar el costo de capital global de la empresa es determinar el costo
después de impuestos de nuevos fondos para proyectos de financiamiento. El costo de una nueva
emisión de acciones ordinarias, Kn, se determina calculando el costo de la acción ordinaria, neto de
disminución de precio y costos de emisión asociados. Normalmente, para vender una nueva emisión,
deben ser acciones con rebaja de precio - deben de venderse a un precio por debajo de su precio
actual de mercado, Po.
Las empresas bajan el precio de las acciones de nuevas emisiones por varias razones:
 cuando el mercado está en equilibrio (la demanda de acciones es igual a la oferta), la demanda
adicional de acciones se puede alcanzar sólo a un precio más bajo.
 Cuando se emiten acciones adicionales, se diluye el porcentaje de propiedad de cada acción de
la empresa, justificando así un valor de mercado accionario más bajo.
 Muchos inversionistas ven la emisión de acciones adicionales como una señal de que la
administración está utilizando financiamiento de capital en acciones ordinarias porque cree que
las acciones tienen un precio alto actualmente.
Reconociendo esta información comprarán acciones sólo a un precio inferior al del mercado.
Si a lo anterior sumamos el hecho que los costos de emisión bajan más los ingresos netos. Podemos
concluir que las nuevas emisiones de acciones ordinarias por lo general deben venderse a un precio
menor al de mercado.
Podemos usar la misma fórmula del modelo de crecimiento constante para determinar el costo de las
nuevas emisiones de acciones ordinarias: kn

Los ingresos netos de la venta de la nueva acción ordinaria, Nn, serán menores que el precio actual
de mercado, Po. Por consiguiente, el costo de las nuevas emisiones, kn, siempre será mayor que el
costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al de las utilidades retenidas, kr. El costo de la
nueva acción ordinaria es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo
plazo. Para este costo no se requiere de ajuste impositivo.

Ejemplo en el caso "CONTINENTAL":

Actualmente "CONTINTNETAL" tiene un Ks , del 9.00%, que se deduce de un dividendo esperado
D1 , de C$11.80, con un ingreso neto de C$ 294.00, y una tasa de crecimiento esperado, "g", de
4.99%.
Para una nueva emisión "CONTINENTAL" estima que para vender la acción se debe dar una rebaja
en el precio de C$ 9.00 por acción, que sumando a los C$ 6.00 de los costos de flotación (2% del
pecio de C$ 300.00 = C$ 6.00) hace que los ingresos netos de la nueva acción sean de C$ 285.00
(C$ 300.00 - C$ 9.00 - C$ 6.00). Por tanto si mantenemos D1 en C$ 11.80 y "g" en 4.99%, el nuevo
Kn será:

Precio acción = 300.00 D1 = Div. Esp.= 11.80

Rebaja precio = 9.00 g = tasa crec.= 4.99%
Costo Flotación = 6.00 Kn = C.C. A. N.= 9.13%
Nn = Ingr. Neto = 285.00

300-9-6= 285
4.99%= 0.0499
11.80/285+ 0.0499= 0.0913 * 100 = 9.13 %

Por tanto el Costo de Nuevas acciones ordinarias de CONTINENTAL es del 9.13%, y será el que
usaremos en cálculos subsecuentes del costo de capital global de la empresa.

3.- EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL:

Recordemos que las empresas no toman a la ligera la decisión de financiarse con fuentes externas.
Debido a que la empresa “compra el capital”, es decir paga un costo determinado por el uso de
dicho capital, esperará que este capital sea invertido de manera eficiente, de otro
modo, no podrá generar capital si toma capitales externos con un costo financiero del 14% y que
generen un rendimiento del 12%. El criterio del costo de capital es una de las formas que los
administradores financieros utilizan para evaluar las distintas fuentes de financiamiento actuales o
potenciales.
Permite al administrador financiero, tomar decisiones más acertadas acerca de la selección
de las fuentes de financiamiento.

Qué es el costo ponderado de capital?

Cuando estamos hablando del costo ponderado de capital nos referimos al cálculo de la estructura
de capital, integrando las distintas fuentes de financiamiento.
Recordemos el costo de capital de cada una de las fuentes de la empresa "CONTINENTAL":
Fuente de financiamiento Costo de Capital
Préstamo hipotecario...   14.00%
Bonos de deuda....   14.44%
Acciones preferentes   13.27%
Acciones comunes....   9.00%
Utilidades retenidas....   9.00%

Observemos que la empresa ha usado distintas fuentes de financiamiento a diferentes costos

financieros. La rentabilidad mínima esperada por el uso de cada fuente será equivalente a su costo
financiero.
Para un administrador financiero es importante seleccionar las fuentes de financiamiento que
generen al negocio un menor costo financiero, de ahí su eficiencia como gerente financiero.
Para un negocio no es solamente obtener el finamiento, sino que deberá identificar otras
variables que afectan positiva o negativamente la situación financiera de la empresa.
Estas variables pueden ser:
El plazo
El interés o dividendo a pagar
El riesgo financiero debido a los cargos fijos generados
Ventajas de su obtención
Grado de exigencia
Nivel de apalancamiento obtenido
Efecto del apalancamiento en los ingresos y utilidades
El tipo de actividad
La rentabilidad exigida
Observemos que existen diversidad de elementos que habrá que analizar para obtener
financiamiento.
Los negocios no obtienen las fuentes de financiamiento sin evaluar su efecto sobre los resultados de
la empresa.
Podemos definir el costo ponderado de capital de diferentes formas:
 Es el criterio financiero utilizado para medir el costo de capital de una estructura de capital
durante un período determinado
 Es el costo financiero para una determinada combinación de fuentes de financiamiento durante
un período determinado.
 Es la rentabilidad mínima exigida por la empresa para cualquier inversión realizada a partir de la
combinación de capital durante un período determinado.
Por sus siglas en Inglés el Costo Ponderado de Capital se abrevia "WACC" que quiere decir:
"Weighted Average Cost of Capital (WACC)", ka: Refleja el costo promedio futuro esperado de los
fondos en el largo plazo, encontrado a través de la ponderación del costo de cada tipo específico de
capital con su proporción en la estructura de capital de la firma.
Vemos que existen diversas formas de definir el costo ponderado de capital y podemos concluir
diciendo que este criterio financiero agrupa el costo financiero para cada fuente de financiamiento
convirtiendo el resultado en una rentabilidad mínima exigida por el negocio.
Cómo podemos medir el costo ponderado de capital? Es sencillo: multiplique el costo específico de
cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa y sume los
valores ponderados.
Como una ecuación, el costo ponderado de capital podemos expresarlo como:

donde,
Ka = El costo ponderado de capital
Wi = La proporción de deuda en relación a la estructura total de capital
Ki = El costo de la deuda después de impuestos
Wp = La proporción de capital preferente en relación a la estructura total de capital
Kp = El costo de capital de las acciones preferentes
Ws = La proporción de capital común en relación a la estructura total de capital
Ks = El costo de capital de las acciones comunes
Kn = El costo de Capital de las accione nuevas
Wr = La proporción de utilidad retenida en relación a la estructura total de capital
Kr = El costo de capital de la utilidad retenida.

Wi + Wp + Wsón + Wr = 1.0
Debemos observar tres puntos importantes en la ecuación de Ka:
1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones en forma decimal y dejar los
costos específicos en términos de porcentaje.
2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.00. O sea deben considerarse todos los
componentes de la estructura de capital.
3. La ponderación en acciones ordinarias, Ws, de la empresa se multiplica por el costo de las
utilidades retenidas, Kr, o por el costo de la nueva acción ordinaria, Kn,. El costo que se debe
usar depende de si el capital en acciones ordinarias, de la empresa se financiará mediante
utilidades retenidas, Kr, o mediante nuevas acciones ordinarias, Kn.

Calculemos el Costo Ponderado de Capital de " CONTINENTAL" :

La empresa “CONTINENTAL” tiene al 31 de diciembre de 1997, la siguiente estructura de capital:
Utilizando solamente el financiamiento a largo plazo

Estructura
C$ C$ Decimal %
Préstamo hipotecario a largo plazo 120,000.00 0.1690 16.90%
Documento por pagar a largo plazo 80,000.00 0.1127 11.27%
Total pasivo 200,000.00
Acciones comunes (1000 acciones con un precio
unitario de C$300.0) 300,000.00 0.4225 42.25%
Acciones preferentes (800 acciones) 120,000.00 0.1690 16.90%
Utilidades retenidas 90,000.00 0.1268 12.68%
Total capital contable 510,000.00
TOTAL PASIVO 710,000.00 1.0000 100.00%

Observemos que cada fuente de financiamiento tiene diferentes proporciones que

dependerán del nivel de financiamiento utilizado.
Calculando el costo ponderado de capital:
Wi Ki = Wi x Ki
Costo
Proporción en Costo de
Fuentes de Financiamiento Valor Ponderado
la Estructura Capital
de Capital
         
Préstamo hipotecario a L/P 120,000.00 16.901408% 14.0000000% 2.3661972%
Documentos por pagar L/P 80,000.00 11.267606% 14.4437286% 1.6274624%
Acciones comunes 300,000.00 42.253521% 9.0036343% 3.8043525%
Acciones preferentes 120,000.00 16.901408% 13.2653061% 2.2420236%
Utilidad retenida 90,000.00 12.676056% 9.0036343% 1.1413058%
TOTAL / Costo ponderado de capital: 710,000.00 100%   11.1813414%

De acuerdo con los cálculos efectuados, el costo ponderado de capital para la empresa
“CONTINENTAL” es del 11.18%. El costo de mantener una estructura de capital compuesta
por las distintas proporciones, le genera un costo financiero del 11.18%. Observemos que debido a
que la empresa financió su estructura en mayor porcentaje por acciones comunes en un 42.25% a un
costo menor de 9.00%, además con el autofinanciamiento con utilidades retenidas a un costo menor
de 9.00% produce un efecto positivo sobre el costo de capital.

En términos de rentabilidad esto nos indica que la empresa tendrá que exigir a sus inversiones un
rendimiento mínimo del 11.18%. Cualquier inversión que genere rentabilidad menor a este valor
deberá ser rechazada por el administrador financiero. ya que es imposible utilizar un capital con alto
costo financiero en inversiones con baja rentabilidad.
En la medida en que la empresa vaya tomando fuentes de financiamiento a mayores costos
financieros irá restringiendo las posibilidades o alternativas de inversión, puesto que rechazará
aquellas inversiones que no generen al menos una rentabilidad mínima igual al costo ponderado de
capital de la empresa.
Veamos el siguiente ejemplo:
Si la empresa tuviera la opción de invertir en las siguientes alternativas a una tasa de rentabilidad
como se detalla a continuación:
ALTERNATIVAS RENTABILIDAD %
A 12.00%
B 10.05%
C 12.50%
D 11.00%
E 13.00%
F 9.00%

Sólo se decidiría invertir en las alternativas A, C, y E, que son las que tienen rentabilidades mayores
al 11.18% del costo ponderado de capital de la empresa, y se rechazarían las alternativas B, D y F
por tener rentabilidades menores al costo ponderado de capital y por tanto son alternativas que no
incrementan el valor de la empresa, ni el de sus acciones ni la riqueza de los accionistas.
En la medida que la empresa financie su estructura de capital con fuentes de financiamiento con
altos costos financieros las posibilidades de inversión se reducirán, las decisiones financieras se
restringirán sobre aquellas alternativas en las que se exige mayor rentabilidad.
Por tanto, la empresa no logrará penetrar en ciertas inversiones en las que existe una alta posibilidad
de llevarlas a cabo, con una gran oportunidad en el entorno que muy probablemente será tomada
por otros empresarios.
Esquemas de ponderación
Valor en libros comparado con valor de mercado
La ponderación del valor en libros, son ponderaciones que utilizan valores contables para medir la
proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Las ponderaciones del valor de mercado, son ponderaciones que utilizan los valores de mercado
para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Ponderaciones históricas y ponderaciones objetivo
Ponderaciones históricas, son ponderaciones del valor en libros, o del valor de mercado basados
en proporciones de estructura de capital reales.
Ponderaciones objetivo, son ponderaciones tanto del valor en libros como de mercado, con base
en las proporciones, de estructuras de capital deseadas, o estructura de capital óptima, que desea
alcanzar.
Cuando consideramos la naturaleza aproximada del cálculo del costo de capital promedio
ponderado, la elección de ponderaciones puede no ser crítica. Sin embargo, desde un punto de vista
estrictamente teórico, el esquema de ponderación preferido son las proporciones del valor de
mercado objetivo.
4.- COSTO MARGINAL Y DECISIONES DE INVERSIÓN:
El costo de Capital promedio ponderado de la empresa es un factor importante para el proceso de
toma de decisiones de inversión.
La empresa debe hacer solamente las inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el
costo de capital promedio ponderado.
Desde luego, en un momento dado, los costos de financiamiento de la empresa y los rendimientos
de la inversión se verán afectados por el volumen de financiamiento e inversión realizado. El Costo
de Capital marginal ponderado y el programa de oportunidades de inversión
son mecanismos con los que las decisiones de financiamiento e inversión se pueden tomar
simultáneamente.

Costo de capital marginal ponderado

El de capital promedio ponderado puede variar a través del tiempo, dependiendo del volumen de
Costo financiamiento que la empresa planee obtener. Conforme aumente el volumen de
financiamiento, se incrementarán los costos de los diversos tipos de financiamiento, con lo que
aumentará el costo de capital promedio ponderado de la empresa.
Por tanto, es útil calcular el costo de capital marginal ponderado (CCMP, o WMCC, Weighted
Marginal Cost of Capital), que es simplemente el Costo de Capital Promedio Ponderado de la
empresa, asociado con el dólar siguiente del nuevo financiamiento total.
Este costo marginal es importante para decisiones actuales.
Los costos de los componentes del financiamiento se elevan conforme se obtienen cantidades más
grandes. Los proveedores de fondos requieren rendimientos mayores en forma de intereses,
dividendos o crecimiento como compensación por el riesgo incrementado introducido por volúmenes
más grandes de nuevo financiamiento. El WMCC es una función de incremento del nivel del nuevo
financiamiento total. Otro factor que hace que el costo de capital promedio ponderado se incremente
es el uso de financiamiento es el uso de financiamiento de capital en acciones ordinarias. El nuevo
financiamiento proporcionado por el capital en acciones ordinarias se tomará de las utilidades
retenidas disponibles hasta que esta fuente se agote y luego se obtendrá mediante financiamiento de
nuevas acciones ordinarias. Puesto que las utilidades retenidas son una forma menos cara de
financiamiento de capital en acciones ordinarias que la venta de nuevas acciones ordinarias, el costo
de capital promedio ponderado aumentará con la adición de nuevas acciones ordinarias.

Cómo encontrar puntos de ruptura

Para encontrar el WMCC, debemos calcular los puntos de ruptura, los cuales reflejan el nivel del
nuevo financiamiento total en el que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento.
Podemos usar la siguiente ecuación general para encontrar los puntos de ruptura:

Donde:
BPj = punto de ruptura (break point) de la fuente de financiamiento j
Afj = Cantidad de fondos disponibles (Available Funds) de la fuente de financiamiento j a un costo
dado.
wj = ponderación de la estructura de capital (establecida en forma decimal) de la fuente de
financiamiento j
Ejemplo en el Caso "CONTINENTAL"
Cuando "CONTINENTAL" consuma sus C$ 90,000.00 de utilidades retenidas disponibles (en Kr =
9%), debe utilizar el financiamiento más costoso de nuevas acciones ordinarias (en Kn = 9.13%) para
satisfacer sus necesidades de capital en acciones ordinarias. Además la empresa espera poder
obtener C$ 400.000.00 de deuda a largo plazo al 14%; la deuda adicional tendrá un costo después
de impuestos ( ki) del 16%. Por tanto, existen dos puntos de ruptura: 1) cuando se agoten los C$
90,000 de utilidades retenidas a un costo de 9%, y 2) cuando se agoten los C$ 400.000 de deuda a
largo plazo a un costo de 14%.
Los puntos de ruptura se pueden encontrar sustituyendo estos valores y las ponderaciones de
estructura de capital objetivo correspondiente que CONTINENTAL ha establecido para sus
operaciones :

Fuente de capital Nueva deuda L/P

Deuda a largo plazo 0.2873 400,000.00
Documentos por pagar L/P 0.1127
Acciones preferentes 0.1 0.2873
Capital en Acciones ordinarias 0.5
Total

Con esto obtenemos las cantidades monetarias del nuevo financiamiento total al que se elevan los
costos del financiamiento dado:
C$90,000.0 0
BP capital en acciones ordinarias   710 ,000.00
0.12676056 3
BP cap acc ord =710,000

Observe que este es el total de endeudamiento actual que sería 0.1268

el primer punto de ruptura. 0.126760563380282

C$400,000. 00
BP deuda L/P   1,392,272. 89
0.2873
BP deuda L/P = 1´392,272.89
139,272.89
Esto significa que la empresa tendría una capacidad de endeudamiento adicional de C$ 500,000.00
lo cual sería el segundo punto de ruptura: 682,272.89

Calculando el WMCC:
Una vez determinados los puntos de ruptura, el siguiente paso el calcular el WACC durante el rango
del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura. Primero partimos del WACC actual donde
tenemos una capacidad actual de endeudamiento hasta C$ 710,000.00 que en este caso sería el
primer punto de ruptura. Luego buscamos el WACC para un nivel de nuevo financiamiento total entre
el primero y el segundo punto de ruptura, y así sucesivamente. Por definición, para cada uno de los
rangos de nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura, se incrementarán ciertos costos de
capital componentes (como la deuda o el capital en acciones ordinarias). Esto provocará que el
WACC se incremente a un nivel más alto que el que se dio durante el rango anterior. Juntos estos
datos se usan para preparar una Tabla del costo de capital marginal ponderado (WMCC) la cual
puede graficarse:
Costos de Capital promedio ponderado para los rangos de nuevo financiamiento total de
CONTINENTAL:
Costo
Rango de nuevo Fuente de Capital Ponderación Costo Ponderado
Financiamiento total (1) (2) (3) (2) x (3) =
(4)
C$ 0 a C$ Préstamo hipotecario a L/P 0.1690 14.00% 2.37%
710,000.00 Documentos por pagar L/P 0.1127 14.44% 1.63%
  Acciones comunes   0.4225 9.00% 3.80%
  Acciones preferentes 0.1690 13.27% 2.24%
 
Utilidad retenida   0.1268 9.00% 1.14%
 
  TOTAL / Costo ponderado de capital: 1.0000   11.18%
C$ 710,000.00 a C$ Préstamo hipotecario a L/P 0.2873 14.00% 4.02%
1,392,272.89 Documentos por pagar L/P 0.1127 14.44% 1.63%
  Acciones preferentes 0.1000 13.27% 1.33%
  Acciones comunes   0.5000 9.13% 4.57%
 
  TOTAL / Costo ponderado de capital: 1.0000   11.54%
C$ 1,392,272.89 y Préstamo hipotecario a L/P 0.2873 16.00% 4.60%
superior Documentos por pagar L/P 0.1127 14.44% 1.63%
  Acciones preferentes 0.1000 13.27% 1.33%
  Acciones comunes   0.5000 9.13% 4.57%
 
  TOTAL / Costo ponderado de capital: 1.0000   12.12%

Rango de nuevo Financiamiento WACC

total
C$ 0 a C$ 710,000.00 (punto partida) 11.18%
C$ 710,000.00 a C$ 1,392,272.89 11.54%
C$ 1,392,272.89 y superior 12.12%

- 11.18%
710,000.00 11.18%
710,000.00 11.54%
1,392,272.89 11.54%
1,392,272.89 12.12%
1,600,000.00 12.12%

COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO DE " CONTINENTAL"

12.50%
WACC (%)

0.12116328666
0.12116328666
12.00% 4784 4784
0.11541728666 0.11541728666
11.50%
0.11181341379 4784
0.11181341379 4784
11.00% 3945 3945
10.50%
- 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00

FINANCIAMIENTO TOTAL C$

PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN

El programa de oportunidades de inversión (POI, o IOS, por sus siglas en Inglés, Investment
Opportunities Schedule), de la empresa es una clasificación jerárquica de posibilidades de inversión,
de las mejores (las de rendimientos más altos), a las peores (las de rendimientos más bajos). En
general el primer proyecto seleccionado tendrá el rendimiento más alto, el proyecto siguiente tendrá
el segundo más alto, y así sucesivamente. El rendimiento de las inversiones disminuirá conforme la
empresa acepte proyectos adicionales.

Uso del WMCC y el IOS para la toma de decisiones de inversión y de financiamiento

Mientras la tasa de rendimiento de un proyecto sea mayor que el costo marginal ponderado de un
nuevo financiamiento, la empresa debe aceptar el proyecto (aunque para tomar estas decisiones
podríamos usar el VAN, aquí utilizamos la TIR por la facilidad de comparación que ofrece). El
rendimiento disminuirá con la aceptación de más proyectos y el WMCC aumentará porque se
necesitarán mayores cantidades de financiamiento.
La Regla de Decisión será : aceptar proyectos hasta el punto en que el rendimiento marginal de una
inversión sea igual a su costo de capital marginal ponderado. Más allá de ese punto, su rendimiento
de inversión será menor que su costo de capital.

Ejemplo en el caso de "CONTINENTAL"

A continuación se da el Programa de Oportunidades de Inversión para " CONTINENTAL"
Oportunidad de Tasa Interna de
Inversión Inicial Inversión Acumulada
Inversión Rendimiento (IRR)
A 16.0% 400,000.00 400,000.00
B 15.5% 250,000.00 650,000.00
C 14.0% 250,000.00 900,000.00
D 13.5% 300,000.00 1,200,000.00
E 13.0% 250,000.00 1,450,000.00
F 11.5% 200,000.00 1,650,000.00
G 10.0% 100,000.00 1,750,000.00

- 16.0%
400,000.00 16.0%
400,000.00 15.5%
650,000.00 15.5%
650,000.00 14.0%
710,000.00 11.18%
710,000.00 11.54%
900,000.00 14.0%
900,000.00 13.5%
1,200,000.00 13.5%
1,200,000.00 13.0%
1,392,272.89 11.54%
1,392,272.89 12.12%
1,450,000.00 13.0%
1,450,000.00 11.5%
1,600,000.00 12.1%
1,650,000.00 11.5%
1,650,000.00 10.0%
1,750,000.00 10.0%
En la figura se muestran el WMCC y el IOS de CONTINENTAL en el mismo conjunto de ejes.
Aumentando a C$ 1,450,000.00 de nuevo financiamiento e invirtiendo estos fondos en los proyectos
A, B, C, D y E, la empresa debe maximizar la riqueza de sus propietarios, porque estos proyectos
dan como resultado el valor presente neto total máximo. Observe que el rendimiento del 13% sobre
el último dólar invertido (en el proyecto E) excede su costo promedio ponderado de 12.12%. La
inversión en los proyectos F y G no son factibles porque su rendimiento de 11.5% y 10%,
respectivamente, son menores que el costo de 12.12% de los fondos disponibles para la inversión.
En la gráfica el presupuesto de capital óptimo de C$ 1,450,000.00 de la empresa está marcado con
una X. En es punto, la IRR es igual al costo de capital promedio ponderado, y se optimizará el
tamaño, de la empresa lo determina el mercado, la disponibilidad y los rendimientos de las
oportunidades de inversión, y la disponibilidad y el costo del financiamiento. En la práctica, la
mayoría de las empresas opera bajo racionamiento de capital. Es decir, la administración impone
restricciones que mantienen el presupuesto de gastos de capital por debajo de lo óptimo (donde IRR
= Ka). Por esta causa, con frecuencia existe una diferencia entre el presupuesto de capital
teóricamente óptimo y el nivel real de financiamiento/inversión de la empresa.

20,054,545.78. 245.48%