DOC1563

CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE
CODELCO - CHILE
PROCEDIMIENTO DE EVALUACIÓN DEL
RIESGO EN PROYECTOS
SIC-P-113
(Rev. 0)
28 de Noviembre de 2008
SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

GERENCIA CORPORATIVA DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES Procedimiento
Y CONTROL DE PROYECTOS Doc. Nº : SIC-P-113
Rev. : 0
PROCEDIMIENTO DE EVALUACION DEL Fecha : 28 / 11 / 08
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RIESGO EN PROYECTOS
ÍNDICE
1. REFERENCIAS ................................................................................................................... 3
2. OBJETIVO .......................................................................................................................... 4
3. ALCANCE Y APLICACIÓN ................................................................................................... 5
4. DEFINICIONES ................................................................................................................... 6
5. RESPONSABILIDADES ....................................................................................................... 7
6. EL RIESGO EN PROYECTOS.............................................................................................. 8
7. CICLO DE ADMINISTRACION DE RIESGOS ........................................................................ 8
8. CONCEPTOS ..................................................................................................................... 9
9. METODOS DE ANALISIS Y EVALUACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS...........................12
9.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD ....................................................................................12
9.2. ANALISIS DE ESCENARIOS .....................................................................................13
9.3. ANALISIS DE PUNTO DE QUIEBRE ..........................................................................15
9.4. ARBOLES DE DECISION ..........................................................................................16
9.5. MÉTODOS DE SIMULACIÓN.....................................................................................19
9.6. VALOR EN RIESGO – VAR (VALUE AT RISK) ............................................................21
10. ESTIMACION DE DISTRIBUCIONES PROBABILISTICAS DE VARIABLES Y PARÁMETROS .25
11. CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO Y RIESGO ..................................................................25
12. APLICACION DE LAS METODOLOGIAS DE EVALUACION DE RIESGO ...............................26
13. INFORME DE RIESGO .......................................................................................................28
14. CONTROL Y SEGUIMIENTO ..............................................................................................28
15. REVISIONES .....................................................................................................................29

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RIESGO EN PROYECTOS
1. REFERENCIAS
En la elaboración del presente procedimiento, se han considerado como referencia los

lineamientos y definiciones establecidas en los siguientes documentos:
 Documento SIC-M-004 “Manual de Evaluación Económica”, que define los conceptos

y metodologías necesarias para preparar y evaluar los proyectos y negocios, de
manera de determinar el aporte al valor económico que genera cada propuesta de
inversión que se presenta a la Corporación, entregando información confiable y
objetiva para la toma de decisión inversional de la Dirección Superior.
 Procedimiento SIC-P-001 “Mínimo Estándar para el Contenido de los Estudios”, que
define el contenido de cualquier estudio de oportunidades de inversión de capital, en
base al orden de capítulos y temas.
 Procedimiento SIC-P-002 “Mínimo Estándar – Estudios de Perfil”, que establece los
contenidos y entregables para los estudios de perfil, en especial en su Capítulo de
Mínimos Estándares N°3 “Riesgo”.
 Procedimiento SIC-P-003 “Mínimo Estándar – Estudios de Prefactibilidad”, que
establece los contenidos y entregables para los estudios de prefactibilidad, en
especial en su Capítulo de Mínimos Estándares N°3 “Riesgo”.
 Procedimiento SIC-P-004 “Mínimo Estándar – Estudios de Factibilidad”, que
establece los contenidos y entregables para los estudios de factibilidad, en especial
en su Capítulo de Mínimos Estándares N°3 “Riesgo”.
 Manual SIC-M-007 “Manual para Proyectos Menores”, que establece los procesos de
gestión que deben aplicarse a proyectos de base geominerometalúrgica cuyo monto
inversional es igual o menor a MMUS$10 como valor autorizado. Este manual define
en particular los contenidos y entregables para este tipo de proyectos, en especial en
su Capítulo de Mínimos Estándares N°7.2.3 “Riesgo”.

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RIESGO EN PROYECTOS
2. OBJETIVO
Este procedimiento define y establece las distintas metodologías de análisis y evaluación

de riesgo a aplicar a los proyectos de la Corporación, en particular aquellas de carácter
cuantitativo, complementando los mínimos estándares existentes en esta materia, de
manera de proveer información relevante complementaria a la evaluación económica
para una mejor toma de decisión de la Dirección Superior.

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3. ALCANCE Y APLICACIÓN
El presente procedimiento aplica a todos los proyectos de inversión que se presenten al

Sistema de Inversiones de Capital de la Corporación.

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4. DEFINICIONES
DEFINICIÓN DESCRIPCIÓN
API Antecedentes para Aprobación de Proyectos
Cartera Conjunto de inversiones posibles y proyectos en curso de
Codelco
CICE Comité de Inversiones del Comité Ejecutivo
CID Comité de Inversiones del Directorio
DECP Dirección de Evaluación y Control de Proyectos de las
Divisiones
GCEI Gerencia Corporativa de Evaluación de Inversiones y
Control de Proyectos
GEDE Gerencia Corporativa de Estudios y Diseño Estratégico
GGD Gerente General
GPRO Gerente de Proyecto Divisional
PE Presidente Ejecutivo
PSD Plan Sin Desarrollo
TIR Tasa Interna de Retorno
VAN Valor Actualizado Neto Esperado
VaR Valor en Riesgo (Value at Risk)
VCO Vicepresidencia de Comercialización

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5. RESPONSABILIDADES
RESPONSABILIDAD FUNCIÓN
GCEI / DECP Mantiene y perfecciona el presente procedimiento
Administra y asesora en el proceso de evaluación de riesgo
Revisa y aprueba las evaluaciones de riesgo
VCP / GPRO Realiza las evaluaciones de riesgo
Revisores de Pares Revisa que las evaluaciones de riesgo de proyectos se ajusten
a la metodología especificada en el presente procedimiento

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6. EL RIESGO EN PROYECTOS
Todo proyecto está sujeto, en mayor o menor grado, a riesgo. Para evaluar
económicamente un proyecto, se debe efectuar inferencias y proyecciones sobre
variables geológicas, técnicas y económicas, que permitirán construir los flujos de caja
futuros del proyecto y posteriormente determinar su valor presente prometido o esperado
(VAN). Esta estimación de valor se efectúa por lo general en base a información
fragmentaria y variables aleatorias cuyo valor es incierto, es decir, que no podemos
conocer con certeza de antemano. Lo anterior introduce incertidumbre al proyecto, lo
que significa que el VAN real (o efectivo) del proyecto puede ser mayor o menor que la
estimación obtenida de la evaluación (VAN esperado). En este contexto, el riesgo se
entiende como la posibilidad de que el valor real del proyecto resulte menor que lo
esperado.
Es ampliamente aceptado que una correcta toma de decisión económica involucra al

menos dos elementos centrales: rentabilidad y riesgo. En este procedimiento se
desarrollan las herramientas necesarias para entregar la mejor información sobre riesgo
a los tomadores de decisiones.
7. CICLO DE ADMINISTRACION DE RIESGOS
La medición de riesgos es uno de los elementos dentro de un proceso general de

administración de riesgos en los proyectos mineros, por lo que resulta importante
identificar a grandes rasgos las etapas estándares de cualquier proceso de gestión de
riesgos:
 Identificación de factores de riesgos relevantes al proyecto que puedan ser

analizados y potencialmente controlados.
 Descripción cualitativa de los eventos riesgosos:
o razones que justifican su ocurrencia
o qué factores podrían determinar, incrementar o disminuir su probabilidad de
ocurrencia
o su impacto en el proyecto y qué aumentaría o disminuiría dicho impacto
 Análisis cuantitativo (o semi cuantitativo) de los riesgos y su impacto en el proyecto
 Descripción y análisis de las diferentes medidas de control y disminución de los
riesgos del proyecto, incluyendo sus costos y el impacto neto sobre el proyecto
 Implementación de una estrategia de administración de riesgos aprobada para el
proyecto (por ejemplo valor de la información).
 Comunicación sobre las decisiones asociadas al proyecto y las políticas de
administración de los riesgos.
 Actualización de las métricas de riesgos e implementación de nueva estrategia o
decisiones, de acuerdo a la resolución de la incertidumbre, los cambios en el medio
ambiente, y la política de riesgos vigente.
 Registro de información y post evaluación de riesgos, decisiones, impactos y
resultados.

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8. CONCEPTOS
Previo a desarrollar las metodologías de análisis y evaluación de riesgo es necesario

desarrollar algunos conceptos básicos en esta materia.
Valor Actualizado Neto (VAN) del proyecto: corresponde al valor esperado del
proyecto calculado mediante la actualización de sus flujos de caja netos con la tasa de
descuento ajustada por riesgo. Para el cálculo de los flujos de caja, se considera el valor
esperado de cada variable incierta independiente y el valor esperado del conjunto de
variables que son interdependientes entre sí. El VAN del proyecto debe ser un estimador
insesgado, en caso contrario, puede conducir a decisiones de inversión equivocadas.
Variabilidad: Este concepto es entendido como el efecto del azar, lo cual es propio de
un sistema y por ende, no es reducible a través de estudios o mediciones. Algunos
expertos han descrito la variabilidad como una “incertidumbre aleatoria” o una
“variabilidad estocástica”.
Un ejemplo que aclara el concepto de variabilidad, es cuando lanzamos una moneda al

aire. La probabilidad de que salga cara o sello es conocida por todos, e igual al 50%. Si
se lanza la moneda dos veces, existirán cuatro posibles combinaciones (CC, SS, CS,
SC), cada una con probabilidad igual a 25%. A pesar de esto, no es posible predecir con
certeza, qué lado de la moneda saldrá en un lanzamiento dado. Este efecto, es producto
de la variabilidad propia del sistema, en este caso la moneda.
Incertidumbre: El concepto de incertidumbre está asociado a la falta de conocimiento

(nivel de ignorancia) que se tiene acerca de los parámetros o variables que caracterizan
a un sistema. A diferencia de la variabilidad, la incertidumbre sí puede ser reducida (a
veces) a partir de estudios, mediciones o a través de consultas efectuadas a expertos.
Incertidumbre Total: Es la combinación de incertidumbre y variabilidad. Estas dos

componentes actúan en conjunto para reducir la capacidad de predecir eventos futuros
(producciones, flujos de caja, etc.). Sin embargo, en los análisis de riesgo es importante,
en la medida de lo posible, tratar de identificar y mantener separadas estas dos
componentes, por cuanto nos permiten saber cuánta de la incertidumbre total se podría
eliminar en caso de estimarse necesario. Hay casos, sin embargo, donde esta
separación es de difícil especificación o improcedente, en cuyo caso se tratará en
conjunto. Ejemplo de esto último son los precios manejados en contextos monopólicos,
oligopólicos o de competencia monopolística.
Riesgo: La definición de riesgo adoptada en este procedimiento se circunscribe al efecto

negativo sobre el valor presente o rentabilidad de un proyecto que pudiese generarse
debido a la interacción de dos elementos: por un lado la variabilidad y/o incertidumbre de
determinados factores de riesgo, y por otro lado el impacto o sensibilidad de esos
factores sobre el proyecto, en términos de las consecuencias negativas que generan.
No habrá un riesgo relevante si una variable presenta alta incertidumbre y/o alta
variabilidad, pero no impacta en forma significativa la función de valor que se está

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analizando. Tampoco habrá riesgo relevante si la sensibilidad que presenta una función
de valor frente a un factor de riesgo es alta, pero su variabilidad o probabilidad de
fluctuar es baja.
Los factores que se identifiquen y analicen caracterizan al tipo de riesgo que nos
interesa medir. Por ejemplo, en la medida que nuestra preocupación sean factores
técnicos, hablaremos de riesgos técnicos, y en la medida que los factores sean variables
de precios o demanda, el riesgo será de económico o de mercado.
Factores de riesgo: Corresponde a variables del proyecto que no son conocidas en el

momento de la evaluación del proyecto, sea por que la información que se dispone es
insuficiente, o bien por que son de naturaleza aleatoria, y que son relevantes en
términos del impacto que generan en el valor del proyecto. Las variables claves será
aquellas que más influyen en el VAN del proyecto, y se pueden determinar mediante el
análisis de sensibilidad (ver punto 9).
Riesgo Diversificable: es aquel que puede reducirse al juntarse con otros como parte
del diseño del proyecto o de la cartera de proyectos, por tener correlación baja entre sí.
Volatilidad: Corresponde a la estimación de la desviación estándar del factor de riesgo

para el período de tiempo relevante. Se obtiene a partir de datos históricos y/o de
criterios expertos o del supuesto sobre la función de distribución de la variable a lo largo
del plazo del proyecto. Se puede expresar en unidades de la variable incierta, o
típicamente como porcentaje, es decir como coeficiente de variación (cuociente entre la
desviación estándar y el valor esperado de la variable).
Coeficientes de Correlación: Corresponde al grado de correlación que muestran los

factores de riesgo entre sí. Dos factores de riesgo que tienen correlación cero son
independientes, es decir no muestran ninguna relación estadística significativa entre sí.
Al contrario, si dos factores de riesgo están correlacionados positivamente, significa que
es más probable encontrar movimientos en el mismo sentido de ambas variables. Si la
correlación es negativa, entonces es más probable encontrar movimientos de ambos
factores en sentido opuesto. Los coeficientes de correlación entre factores son parte de
la información que se requiere para realizar la medición de riesgos. La fuente será
principalmente información histórica y criterio de expertos.
Valor en Riesgo de un Proyecto (VaR o Value at Risk): El VaR se define como la

máxima pérdida de valor de un proyecto respecto de su valor presente esperado
que podría ocurrir con un nivel de confiabilidad determinado. El “nivel de
confiabilidad” determina el grado de confianza que se puede tener sobre la métrica de
riesgo. Para Codelco se ha definido un nivel de confiabilidad de 95%.
El VaR así calculado se puede explicar e interpretar de la siguiente manera:
 La probabilidad de que la pérdida de valor efectiva del proyecto respecto de su valor

esperado sea mayor que el VaR es 5%.

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 La probabilidad de que el valor efectivo del proyecto sea mayor que su Valor Seguro
(=VAN-VaR) es de un 95%.
De esta manera, el VaR nos indica el riesgo de pérdida de valor de un proyecto bajo
condiciones normales, que ocurren con una probabilidad razonable, y deja fuera eventos
puntuales extremos que pueden ocurrir, pero con una probabilidad muy baja. Es
importante que este tipo de riesgos puntuales sea relevado y sometido a análisis, el cual
consistirá en la identificación de este tipo de riesgos según su naturaleza (geológico,
técnico, operacional, ambiental u otros), su análisis cualitativo y cuantitativo, señalando
además su probabilidad de ocurrencia y posibles medidas de mitigación.
Es importante tener en cuenta que si el VAN de un proyecto utilizado para el cálculo del
VaR, no corresponde a su Valor Esperado, por un sesgo que afecta a una variable clave
o al conjunto de ellas, ya sea producto de desconocimiento o de una tendencia
conciente o inconciente, entonces el análisis del VaR conducirá a resultados incorrectos.
VaR o Value at Risk de una cartera de proyectos: es un concepto análogo al VaR de

un proyecto, que se define como la máxima pérdida de valor de una cartera de proyectos
a un determinado nivel de confianza. Se puede disminuir a través del diseño de la
cartera de proyectos o mediante instrumentos financieros del mercado de capitales y sus
derivados.
Escenarios: conjunto de variables independientes e interdependientes asociadas a la

evolución de las realidades macroeconómicas o de mercados específicos relevantes al
proyecto o conjunto de proyectos bajo estudio. Por ejemplo el precio de la divisa, el
riesgo país, el costo del capital y de la mano de obra, el precio del cobre, molibdeno,
insumos claves, y su evolución a futuro. También se pueden incluir en los escenarios
parámetros o variables asociadas a las realidades técnicas y a los resultados de
procesos de investigación e innovación.

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9. METODOS DE ANALISIS Y EVALUACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS
A continuación se explica brevemente las distintas herramientas disponibles para el

análisis de riesgo en proyectos y la selección de la mejor alternativa. Cada instrumento
provee una información distinta, aunque complementaria; cada uno tiene ventajas y
desventajas.
9.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Es quizás el método de análisis de riesgo más empleado y práctico, ya que entrega una
primera aproximación de la incertidumbre asociada a los proyectos y permite identificar
en forma gruesa las variables o conjunto interdependiente de ellas a estudiar en mayor
profundidad. El análisis de sensibilidad permite cuantificar y visualizar el impacto sobre
un proyecto de variaciones porcentuales de las variables inciertas. En general, este
método es utilizado para determinar la sensibilidad del proyecto frente a determinadas
variables o frente al grado de error en una estimación.
Este análisis, que típicamente se resume en forma gráfica, permite identificar aquellas
variables que tienen un mayor impacto en el valor presente esperado de un proyecto, y
conocer los límites aceptables en los cambios de esas variables, de tal forma de saber
cuándo y bajo que circunstancias el proyecto deja de ser conveniente.
METODOLOGÍA.
La metodología planteada por el análisis de sensibilidad es la siguiente:
1. Realizar la evaluación del proyecto bajo una situación base de valor presente
esperado, tomando los valores esperados o medios de las variables o conjunto de
variables inciertas.
2. Identificar las variables más significativas, que afectan los indicadores económicos
del proyecto, típicamente variables como:
 Situación de referencia (PSD)

 Precio del cobre y otros precios claves
 Producción, con sus variables asociadas: leyes, recuperaciones, tonelajes
 Productividad y confiabilidad del trabajo, del capital y total de los activos,
incluyendo los recursos mineros
 Costos de insumos.
 Monto de inversión.
 Plazo de ejecución del proyecto.
 Etc.
3. Generar valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas.
4. Estimar el VAN del proyecto, modificando de una variable por vez y manteniendo las
demás variables constantes (ceteris paribus).

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5. Evaluar la sensibilidad del VAN (o TIR) frente a los cambios en las variables
inciertas.
6. Ordenar (rankear) los resultados del análisis para determinar las variables relevantes
y las no relevantes.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Las principales ventajas y limitaciones del análisis de sensibilidad se presentan en la

siguiente tabla (Tabla 1):
Tabla 1: Ventajas y Desventajas del análisis de sensibilidad.
VENTAJAS DESVENTAJAS
Sólo permite analizar variaciones de un parámetro o
Fácil Aplicación.
variable a la vez.
Permite identificar los
parámetros o variables
relevantes, a estudiar más No utiliza información respecto a las distribuciones de
en profundidad, tanto en su probabilidad del parámetro a sensibilizar.
valor esperado como en su
distribución probabilística
Fácil de entender. No considera las correlaciones entre variables inciertas.
Entrega resultados determinísticos de los indicadores
de rentabilidad (VAN o TIR), dejando de lado la
distribución de probabilidad asociada a estos
indicadores.
Entrega resultados de alguna manera ambiguos, ya
que normalmente se desconoce el significado exacto
de los valores optimista y pesimista de las variables
inciertas.
No entrega una medida única de riesgo.
9.2. ANALISIS DE ESCENARIOS
Este método actúa como complemento del análisis de sensibilidad, ya que permite
resolver el problema de las variables claves asociadas tanto a la realidad
macroeconómica y de mercados específicos como a realidades técnicas y su evolución
futura, considerando las interrelaciones entre las variables inciertas. Esto se logra a
través de la definición de conjuntos coherentes de variables inciertas o “escenarios”.
Normalmente se definen 3 escenarios: optimista, esperado (también llamado escenario

base o neutro) y uno pesimista. Cada escenario está determinado por los valores que
supuestamente tomarían las variables riesgosas en éstos.

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Ejemplo de un escenario optimista:
 Precio del producto es un 20% superior al estimado en la situación base.

 Precio de los insumos se mantienen.
 Volumen de producción y venta es un 10% superior al de la situación base.
 Productividades de factores e insumos son un 10% superiores a la situación base.
Es decir, un escenario es una combinación consistente de las variables riesgosas, las

cuales son definidas por expertos macroeconómicos del sector industrial en donde se
encuentra inserto el proyecto, por los tomadores de decisión y por todos los distintos
actores involucrados en la evaluación del proyecto.
Finalmente, se estudia el comportamiento del VAN del proyecto frente a los distintos
escenarios definidos.
METODOLOGÍA.
La metodología planteada por el análisis de escenarios es la siguiente:
1. Realizar la evaluación del proyecto bajo una situación base, tomando los valores
esperados o medios de las variables aleatorias.
2. Determinar las variables más significativas, que afectan los indicadores económicos
del proyecto, junto con sus interrelaciones, generando grupos de variables.
3. Generar escenarios optimistas, esperados y pesimistas, tomando en cuenta la

combinación de variables inciertas.
4. Estimar el VAN y otros indicadores del proyecto para cada escenario.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS.
Las principales ventajas y desventajas del análisis de escenarios se presentan en la

siguiente tabla (Tabla 2):
Tabla 2: Ventajas y Desventajas del análisis de escenarios.
No utiliza información respecto a las distribuciones
Fácil Aplicación.
de probabilidad del parámetro a sensibilizar.
Entrega resultados determinísticos de los
Fácil de entender, comunicar e
indicadores de rentabilidad (VAN o TIR), dejando
interactuar con los diferentes
de lado la distribución de probabilidad asociada a
stakeholders
estos indicadores.
Al igual que en el análisis de sensibilidad, se
Permite analizar variaciones de
generan escenarios de alguna manera ambiguos,
varios parámetros a la vez.
ya que se desconoce el significado exacto de los

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escenarios optimista y pesimista, o su probabilidad

de ocurrencia, por lo que no entrega una medida
única de riesgo.
Incluye las posibles
interrelaciones entre variables
inciertas.
9.3. ANALISIS DE PUNTO DE QUIEBRE
Tanto en el análisis de sensibilidad como en la evaluación de escenarios, se plantea

cuantificar el impacto sobre el proyecto de variaciones de las variables inciertas. El
análisis de punto de quiebre busca expresar el problema de otra forma, logrando
determinar hasta qué punto pueden moverse las variables inciertas del proyecto, antes
de que éste comience a generar pérdidas. De esta forma, el punto de quiebre de un
proyecto es aquel donde su VAN pasa de ser positivo a ser negativo, es decir, cuando
es igual a cero.
METODOLOGÍA.
La metodología planteada por el análisis de punto de quiebre es la siguiente:
1. Realizar la evaluación del proyecto bajo una situación base, tomando los valores
esperados o medios de las variables aleatorias.
2. Determinar las variables más significativas que afectan los indicadores económicos
del proyecto.
3. Establecer la dependencia entre el VAN del proyecto y cada variable incierta.
4. Estimar, para cada variable incierta identificada, su respectivo punto de quiebre, es

decir aquel valor de la variable que hace el VAN del proyecto igual a cero.
Dado que se trata de una variante del análisis de sensibilidad, la evaluación del punto de
quiebre de un proyecto, presenta ventajas y desventajas (Tabla 3) similares a las
señaladas en el análisis de sensibilidad:
Tabla 3: Ventajas y Desventajas del análisis de punto de quiebre.
Sólo permite analizar los puntos de quiebre de un
Fácil Aplicación.
parámetro a la vez.
No utiliza información respecto a las distribuciones
Fácil de entender.
de probabilidad del parámetro a sensibilizar.
Permite identificar los valores Entrega resultados deterministicos de los

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críticos de cada variable. indicadores de rentabilidad (VAN o TIR), dejando de

lado la distribución de probabilidad asociada a estos
indicadores.
No considera posibles interrelaciones entre variables
inciertas.
9.4. ARBOLES DE DECISION
Este método se utiliza habitualmente en proyectos en los cuales existen decisiones

secuenciales en el tiempo, y cuando cada una de éstas presenta niveles de
incertidumbre relevantes. Cada decisión secuencial es, en sí misma, una alternativa de
proyecto que puede evaluarse con alguno de los métodos explicados anteriormente, y
en este sentido, se complementan. La técnica consiste en identificar y separar las
decisiones de los eventos aleatorios que afectan al proyecto en distintos momentos del
tiempo, construyendo un árbol en donde las ramas representan las distintas
posibilidades que puede seguir un proyecto, con nodos que representarán las decisiones
(nodos de decisión) y nodos que representarán la incertidumbre (nodos de eventos).
Cada nodo de evento establece las consecuencias de cada decisión, condicionadas a
los eventos aleatorios que se van realizando. Cada nodo de evento tiene asociada una
distribución de probabilidad que representa la incertidumbre y condicionada a las
decisiones tomadas en los nodos de ramas anteriores.
Finalmente, cada rama del árbol tiene asignado un valor que se va agregando según sea
la secuencia de decisiones y de acuerdo a cómo se resuelve la incertidumbre. En cada
nodo de evento, se estima el valor esperado del proyecto (VAN), y en cada nodo de
decisión, se escoge el valor correspondiente a la alternativa óptima, para esas ramas del
árbol. Resolviendo desde atrás hacia adelante, se puede finalmente resolver el valor
esperado del proyecto o nodo inicial, según la información disponible.
Una de las aplicaciones más interesantes de los árboles de decisión es poder estimar el
valor de la información.
METODOLOGÍA.
Antes de señalar la metodología empleada en los árboles de decisión, es conveniente

revisar la nomenclatura utilizada para su construcción:
 Nodos: corresponden a una serie de decisiones y eventos, que unidos por ramas
constituyen el árbol de decisión. Existen tres tipos de nodos:
o Nodos de Decisión: variables o acciones que los tomadores de decisión

pueden ejecutar, representados por cuadrados. Cada rama saliente de un
nodo de decisión, representa una decisión posible en ese instante del tiempo.
o Nodos de eventos: variables o eventos que no pueden ser controlados por los
tomadores de decisión, que representan la incertidumbre en el proyecto, y se
grafican por medio de círculos. Cada rama saliente de un nodo de evento,

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RIESGO EN PROYECTOS
representa un resultado aleatorio posible incluyendo su probabilidad

asociada.
o Nodos terminales: valores finales a los cuales se llega a través de cada rama
del árbol.
De esta manera, la metodología utilizada por los árboles de decisión es:
1. Definir las distintas alternativas que puede tomar el proyecto, incluyendo decisiones y
eventos inciertos.
2. Para cada evento incierto, se establece la probabilidad de ocurrencia (generalmente

de éxito y fracaso).
3. Para cada nodo de evento, se calcula el VAN esperado, tomando en cuenta los flujos
esperados de cada evento.
4. Para cada nodo de decisión, se comparan las distintas alternativas tomadas y se

reemplazan con el VAN esperado de la mejor alternativa (mayor VAN).
5. Para los nodos ubicados a la izquierda de los nodos calculados en los puntos 3 y 4,
se calcula el VAN esperado, a partir de las probabilidades de ocurrencia de eventos
y valores de los nodos de decisión ubicados a la derecha.
6. Se repite el paso 3, 4 y 5, de derecha a izquierda, hasta llegar al nodo de decisión

primario. Se calcula su valor esperado, en base a las alternativas escogidas.
Es importante notar que en esta metodología no se obtiene directamente una estimación

o medida del riesgo, sino que se calcula un valor esperado del proyecto que tiene
incorporado el riesgo.
EJEMPLO.
Supongamos que se está estudiando la incorporación de una nueva tecnología para el

procesamiento de minerales con alto contenido de impurezas. Para tal efecto, se
requiere probar la tecnología a escala piloto, antes de construir una nueva planta que
costaría MUS$ 100. El período de prueba duraría un año, y costaría MUS$ 12,5. Hay un
50% de probabilidades que la prueba tenga éxito, en cuyo caso las utilidades anuales
(perpetuas1) serían de MUS$ 25. Por el contrario, si las pruebas fracasan, las utilidades
anuales serían de sólo MUS$ 7,5. El proyecto es evaluado a una tasa de descuento de
10%. El árbol de decisiones resultante de este ejemplo es (Figura 1):
Figura 1: Árbol de decisiones del ejemplo
1
En el ejemplo se asume perpetuidad de los flujos para simplificar los cálculos:
Valor Actual (Flujos perpetuos) = Flujo / tasa de descuento.

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RIESGO EN PROYECTOS
La decisión inicial corresponde a la realización de pruebas piloto. Si se decide realizar

las pruebas (inversión de MUS$ 12,5) y el resultado de ellas resulta ser exitoso, los
tomadores de decisión se enfrentan a una nueva disyuntiva: si construir o no la nueva
planta para el procesamiento de minerales con alto contenido de impurezas. En el caso
de construir, obtendrían un VAN de MUS$ 150, y si no construyen, un VAN de MUS$ 0.
Dados los valores anteriores, en este punto la decisión racional será construir.
En el evento que las pruebas piloto resulten ser un fracaso, los tomadores de decisión
también enfrentarán la disyuntiva de construir o no construir la planta, que conduce en
un caso a un VAN negativo de MUS$ 25, o a un VAN de MUS$ 0 en el otro,
respectivamente. Frente a esta decisión, los directivos preferirán no construir.
Dado que si se efectúan las pruebas piloto, la probabilidad de éxito o fracaso es un 50%-
50%, el valor esperado de hacerlas es MUS$ 75. Si no se efectúan las pruebas piloto el
valor esperado es MUS$ 0. Frente a estas dos posibilidades, la decisión racional será
realizar las pruebas piloto a un costo de MUS$ 12,5, lo que tendrá hoy un valor presente
esperado de MUS$ 55,7.
Para el ejemplo estudiado, el riesgo esta asociado a la decisión de llevar a cabo las
pruebas piloto y que estas resulten un fracaso, cuya probabilidad de ocurrencia es de un
50%, situación en la cual, se generaría una pérdida de MUS$ 12,5.

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RIESGO EN PROYECTOS
Las ventajas y desventajas que presentan los árboles de decisión como herramienta de
análisis cuantitativo de riesgo son (Tabla 4):
Tabla 4: Ventajas y Desventajas de los Árboles de Decisión.
Logra hacer explícito el análisis

Difíciles de entender. A veces es difícil plantear el
de los posibles acontecimientos y
modelo.
decisiones futuras.
Al incorporar más eventos al análisis,
Facilita la comprensión de la
rápidamente el árbol crece, aumentando la
decisión adoptada.
complejidad de este.
Permite estimar el valor de la
información.
Permite jerarquizar la toma de
decisiones de un proyecto mayor,
eligiendo en forma secuencial la
mejor macroalternativa, y así
sucesivamente hasta llegar al
menor nivel jerárquico analizado.
Obligan a hacer explícita la
estrategia de la empresa.
Cualquier decisión puede ser
analizada por medio de los
árboles de decisión.
Incorpora las probabilidades de
ocurrencia de eventos futuros,
dentro de los cuales pueden
incorporarse eventos
catastróficos o situaciones
extremas.
9.5. MÉTODOS DE SIMULACIÓN
Una de las técnicas de análisis de riesgo que ha tenido más desarrollo en los últimos
años es la simulación, que corresponde a la realización de simulaciones de los factores
de riesgo más relevantes para analizar la respuesta del valor del proyecto, y de esta
manera construir la función de distribución del VAN y otros indicadores relevantes.
Esta técnica surgió a partir del desarrollo de la computación e informática que permiten
hacer una gran cantidad de cálculos en poco tiempo. La idea tras la simulación es
“recrear” numérica y reiteradamente la experiencia aleatoria que interesa, por medio de

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RIESGO EN PROYECTOS
un modelo que describa el comportamiento del sistema y medir las variables de

desempeño del sistema bajo distintos parámetros dados.
La simulación permite la evaluación de un gran número de escenarios generados

aleatoriamente, de acuerdo a las distribuciones de probabilidades de las variables
riesgosas y de las relaciones de interdependencia entre ellas (correlaciones).
La técnica de simulación es un buen complemento al cálculo del VAN esperado, que

permite visualizar y medir la incertidumbre a través de la forma y dispersión de su
distribución probabilística. Además mejora la estimación de VAN esperado respecto de
un cálculo estático (determínistico) en aquellos casos en que los flujos de caja no son
lineales y/o existe algún grado de correlación entre las variables.
Para efectuar la simulación existen al menos dos metodologías alternativas para generar
los números aleatorios: Montecarlo e Hipercubo Latino, ambas actualmente disponibles
en los principales softwares de simulación.
Montecarlo es el método de muestreo más antiguo y conocido de los dos, y se basa en

un muestreo totalmente aleatorio. El método de Hipercubo Latino, en cambio, utiliza una
técnica denominada “muestreo estratificado sin reemplazo”, en la que la distribución de
probabilidad de la variable aleatoria se divide en n intervalos de igual probabilidad de
ocurrencia, donde n es el número de iteraciones de la simulación. Luego, dentro del
rango de cada intervalo, se genera un número aleatoriamente, sin repetir nunca el
mismo intervalo, hasta completar las n iteraciones.
Las ventajas del método del método del Hipercubo Latino están ampliamente
documentadas en los textos de esta materia, pero principalmente se traducen en que
representa mejor la distribución que se quiere modelar con menos iteraciones,
resultando en mayor eficiencia para converger a los valores estimados. Existen varias
formas de aplicar simulación en evaluación de proyectos2; una de ellas es la siguiente:
METODOLOGÍA.
1. Identificar las variables clave, junto con sus distribuciones de probabilidad y

correlaciones, que inciden en el cálculo del flujo de caja de cada año. Para ello se
puede utilizar, por ejemplo, el análisis de sensibilidad.
2. Plantear la interdependencia entre las variables y el valor del flujo de caja anual del
proyecto en forma de ecuaciones, a través del modelo de flujo de caja del proyecto.
3. Generar valores aleatorios de las variables inciertas, tomando en consideración su

distribución de probabilidad e interdependencia correspondiente.
4. Calcular, para cada valor de las variables aleatorias y para cada período anual, el
flujo de caja del período.
2
Ver por ejemplo “Fundamentos de Financiación Empresarial”, Brealey & Myers, 4ª Edición, McGraw
Hill.

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5. Calcular el VAN del proyecto actualizando los flujos de caja a la tasa de descuento
ajustada por riesgo según el modelo del CAPM.
6. Repetir el paso 3, 4 y 5 hasta que el VAN del proyecto se estabilice y converja a un

rango de precisión determinado.
7. Estimar, a partir del punto 6, la distribución de probabilidad del VAN del proyecto, su
valor esperado y sus medidas de dispersión.
Las ventajas y desventajas al utilizar el procedimiento de simulación, recaen en el grado

de utilización en proyectos complejos que presentan no linealidad en sus flujos de caja.
Las principales ventajas y desventajas se presentan a continuación (Tabla 5):
Tabla 5: Ventajas y Desventajas de la Simulación.
Requiere de una buena estimación de las
Permite trabajar con flujos de
interrelaciones entre variables y sus distribuciones de
caja no lineales.
probabilidad.
Utiliza información respecto a
las distribuciones de
Requiere un mayor trabajo de implementación.
probabilidad de las variables
inciertas.
Puede utilizar los mismos
No existe una manera única de expresar la
modelos generados para la
dispersión del VAN y el riesgo.
evaluación estática.
Entrega resultados
probabilísticos de los
indicadores de rentabilidad
(VAN o TIR).
Permite analizar variaciones
de varios parámetros a la vez,
incluyendo las posibles
interrelaciones.
9.6. VALOR EN RIESGO – VaR (VALUE AT RISK)
El concepto de Value at Risk (VaR) es una metodología que ilustra las características de
un proyecto en materia de riesgos, de modo sintético, tal como la Tasa Interna de
Retorno (TIR) ilustra su rentabilidad en relación a la tasa de interés relevante de
mercado para el proyecto.

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El VaR utiliza como concepto de riesgo la interacción de dos elementos: por un lado la
variabilidad o incertidumbre de determinados factores de riesgo, y por otro lado el
impacto o sensibilidad que estos factores tienen en términos de las consecuencias
negativas que generan. En otras palabras, no habrá riesgo importante si una variable
presenta alta incertidumbre y/o alta volatilidad, pero no impacta en forma importante la
función de valor que se está analizando. Tampoco habrá riesgo importante si la
sensibilidad que presenta una función de valor dada frente a un factor de riesgo es alta,
pero su volatilidad o probabilidad de moverse en forma significativa es baja.
Conceptualmente el valor en riesgo o VaR de una variable aleatoria dada, como por
ejemplo el valor de una inversión o el valor presente de un proyecto, corresponde a un
escenario particular de pérdida o menor valor con respecto del valor medio o esperado
de la variable. Este escenario es particular en el sentido que corresponde a una pérdida
máxima que puede darse con respecto del valor medio, pero con una probabilidad de
ocurrencia dada. Es decir, el VaR corresponde a la pérdida que genera un escenario
particular, ya que, limita los escenarios posibles en dos: los que de ocurrir y generan
pérdidas superiores al VaR, y se darían con una probabilidad baja (típicamente 5%), y
los que más probablemente van a ocurrir y que son escenarios que generan pérdidas
menores al VaR (Figura 5). Analíticamente, la definición del VaR corresponde a un punto
en la función de distribución acumulada de probabilidad del valor de la cartera o de la
inversión analizada.
En el caso de Codelco, se ha definido como nivel de confianza estándar para el cálculo

del VaR un 95%.
Figura 2: Concepto de VaR

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RIESGO EN PROYECTOS
De esta manera, el VaR de la Figura 2, corresponde a la diferencia entre el VAN

esperado (900), y el VAN seguro con un 95% de confianza (750), equivalente a 150. Se
puede entonces clasificar el riesgo de esta inversión como una pérdida relativa al valor
presente: el riesgo corresponde en este ejemplo a un 16,7% del valor esperado
(150/900).
Es importante notar que en el caso de un proyecto “brownfield”, que se construye sobre

una situación base funcionando, como por ejemplo en el caso de una ampliación de
capacidad de una planta, tanto la situación base como la situación con proyecto tienen
riesgo. En este caso, el VaR del proyecto es el VaR incremental, es decir el VaR de la
situación con proyecto menos el VaR sin proyecto, de manera análoga al cálculo del
VAN del proyecto3.
Existen varias maneras de calcular el VaR. No obstante, la experiencia en la

Corporación muestra que las preferencias de los proyectos que han utilizado esta
herramienta se inclina por el procedimiento de simulación, que presenta claras ventajas
para su aplicación en proyectos de mayor complejidad. De acuerdo a lo anterior, la
metodología de cálculo será la siguiente:
METODOLOGÍA.
1. Realizar la evaluación del proyecto bajo una situación base, calculando los valores
esperados del flujo de caja de cada período anual del proyecto.
2. Identificación de los factores de riesgos más relevantes, y cálculo de sensibilidades

de cada flujo de caja anual.
3. Determinación de rangos mínimos y máximos para las variables de riesgo a lo largo

del horizonte de simulación; sugerencias de volatilidades y correlaciones.
4. Determinación de distribuciones de probabilidad para las variables de riesgo,

selección de correlaciones.
5. Generar valores aleatorios de las variables inciertas, tomando en consideración su

distribución de probabilidad e interdependencia correspondiente.
6. Calcular, para cada valor de las variables aleatorias y para cada período, el flujo de
caja.
7. Calcular el VAN del proyecto actualizando los flujos de caja a la tasa de descuento
ajustada por riesgo.
8. Repetir el paso 5, 6 y 7 hasta que el VAN del proyecto se estabilice y converja a un

rango de precisión determinado.
3
Es importante no confundir el VaR incremental con el VAN incremental del proyecto. Este último
representa el VAN esperado del proyecto, es decir, la creación de valor para Codelco.

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9. Calcular el VaR y el VAN seguro, utilizando la distribución de VAN obtenida,

considerando el criterio del 95% de confianza definido como estándar para Codelco.
Por ejemplo (Figura 3):
Figura 3: Ejemplo de VaR por Simulación
Valor Seguro = 28.000.212
VaR = 25.863.604
=48,0%
Nivel de Confianza
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Las ventajas y desventajas al utilizar el enfoque VaR como método de análisis de riesgo
son (Tabla 6):
Tabla 6: Ventajas y Desventajas del VaR.
Permite focalizar el análisis Requiere de una buena estimación de las
del proyecto en aquellas interrelaciones entre variables y sus distribuciones de
variables más relevantes. probabilidad.
Permite trabajar con flujos de
Requiere un mayor trabajo de implementación.
caja no lineales.
Utiliza información respecto a
las distribuciones de
probabilidad de las variables

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inciertas.
Permite analizar variaciones
de varios parámetros a la
vez, incluyendo las posibles
interrelaciones.
Entrega una medida de
sensibilidad total o única, que
es comparable entre
proyectos.
10. ESTIMACION DE DISTRIBUCIONES PROBABILISTICAS DE VARIABLES Y

PARÁMETROS
Con el objetivo de estandarizar el análisis de riesgo y el cálculo del VaR a los distintos
proyectos de la Corporación, la GCEI y/o la GEDE proveerán las distribuciones de las
variables relevantes comunes de los proyectos y sus correlaciones, tales como el precio
del cobre, precio del ácido, tipo de cambio, y otras.
Aquellas variables que no sean entregadas por las instancias antes mencionadas
(normalmente las variables propias del proyecto) deberán ser estimadas por el proyecto.
Para ello, existen esencialmente dos fuentes de información: datos empíricos y opinión
de expertos.
Los datos empíricos pueden provenir de una variedad de fuentes: sondajes, pruebas
piloto o a escala industrial, procesos similares en la corporación, experiencias similares
en otras empresas, libros y publicaciones técnicas, etc. Lo importante es que el analista
considere que la información sea confiable y representativa de la variable que se quiere
modelar.
En el caso que no existan datos empíricos sobre la variable incierta, se deberá recurrir a
la opinión experta. Para este efecto, será fundamental la realización de un taller de
riesgo, requisito establecido en los mínimos estándares de prefactibilidad y factibilidad.
El taller deberá ser documentado y entregado como anexo del capítulo de riesgo.
11. CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO Y RIESGO
Codelco ha incorporado las mejores prácticas en la gestión de inversiones, que indican

el desarrollo de los proyectos por etapas, con un conjunto específico de productos
entregables en cada una de ellas.
En este contexto, la experiencia ha demostrado la importancia de una correcta ejecución

de las etapas pre-inversionales, en donde se determina gran parte del valor que podrá
entregar un proyecto en su etapa de operación.

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El ciclo pre-inversional de proyectos comúnmente contempla procedimientos donde los

expertos van evaluando los diferentes riesgos, a medida que éstos van siendo
conducidos por sus gestores a lo largo de las diferentes etapas.
Un típico proyecto presenta las siguientes etapas (Figura 4):
Figura 4: Etapas de un proyecto.
EXPLORACIÓN / PRE
-
EXPLORACI PERFIL FACTIBILIDAD EJECUCIÓN
I&D FACTIBILIDAD
En la medida que el proyecto va avanzando en su ciclo pre-inversional, el valor del

proyecto va aumentando progresivamente, y su nivel de riesgo asociado va
disminuyendo (Figura 5), en la medida que se va incrementando el nivel de información
del proyecto y se va reduciendo la incertidumbre.
Figura 5: Agregación de valor en cada etapa del proyecto
EXPLORACION
I&D
12. APLICACION DE LAS METODOLOGIAS DE EVALUACION DE RIESGO
Concordante con lo indicado en el punto anterior, los objetivos de cada etapa del ciclo de
vida de los proyectos, y las características de cada instrumento de análisis de riesgo, a
continuación se indica en las siguientes tablas (Tablas 7 y 8) el estándar de evaluación
cuantitativo de riesgo para cada etapa. Este requerimiento es adicional y complementa
lo establecido en los mínimos estándares del SIC.
Los requisitos se han clasificados como:
Requerido: obligatorio para el proyecto

Recomendado: es conveniente pero no obligatoria su aplicación
Opcional: queda a criterio del proyecto determinar la conveniencia de la aplicación

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Tabla 7: Análisis de Riesgo Cuantitativo Proyectos (Estudios) Mayores a US$50

millones, Justificados por Rentabilidad, para Cualquier Cartera Inversional
Método Etapa
Exploración/ I&D Perfil Prefactibilidad Factibilidad
Analisis según Mín.Estándares Requerido Requerido Requerido Requerido
Punto de Quiebre Recomendado Recomendado Recomendado Recomendado
Análisis de Sensibilidad Requerido Requerido Requerido Requerido
Análisis de Escenarios Opcional Opcional Opcional Opcional

Arboles de Decisión/
Requerido Opcional Opcional Opcional
Valor de la Información
Métodos de Simulación Opcional Opcional Opcional Opcional
Valor en Riesgo Opcional Opcional Requerido Requerido
Tabla 8: Análisis de Riesgo Cuantitativo Proyectos (Estudios) Menores a US$50 millones

Justificados por Rentabilidad, para Cualquier Cartera Inversional
Método Etapa
Exploración/ I&D Perfil Prefactibilidad Factibilidad
Analisis según Mín.Estándares Requerido Requerido Requerido Requerido
Punto de Quiebre Recomendado Recomendado Recomendado Recomendado
Análisis de Sensibilidad Requerido Requerido Requerido Requerido
Análisis de Escenarios Opcional Opcional Opcional Opcional

Arboles de Decisión/
Requerido Opcional Opcional Opcional
Valor de la Información
Métodos de Simulación Opcional Opcional Opcional Opcional
Valor en Riesgo Opcional Opcional Recomendado Recomendado
Como excepción a lo anterior, en el caso de Proyectos (Estudios) Divisionales, o bien

justificados por Seguridad, Bienestar, Medio Ambiente y Reemplazo de Equipos, bastará
con el análisis de riesgo cualitativo/ semi-cuantitativo establecido en los mínimos
estándares correspondientes. En estos casos, el equipo de proyecto o los revisores
podrán utilizar herramientas adicionales dependiendo de las características propias del
proyecto, según sea más adecuado para la toma de decisión.

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RIESGO EN PROYECTOS
13. INFORME DE RIESGO
El contenido del informe de riesgo está definido en los mínimos estándares

correspondientes para cada tipo de proyecto.
Para efectos de revisión y validación de los análisis de riesgo, se deberá adjuntar los
respaldos y modelos correspondientes.
14. CONTROL Y SEGUIMIENTO
La Gerencia Corporativa de Evaluación de Inversiones y Control de Proyectos, en

conjunto con las Direcciones de Evaluación y Control de Proyectos Divisionales y las
áreas técnicas relevantes, asesorarán, revisarán y validarán las evaluaciones de riesgo
que efectúen los proyectos.
La GCEI será la encargada de administrar este procedimiento, así como también de

complementarlo en aquellos aspectos no contemplados que surjan de su aplicación.

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RIESGO EN PROYECTOS
15. REVISIONES
REVISIÓN TIPO DE CAMBIO FECHA

A Borrador para comentarios 30 de septiembre de 2008
0 Versión final, incorpora comentarios de 28 de noviembre de 2008
DECP de DCN, El Teniente, Andina,
Salvador, e internos GCEI.

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CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE

PROCEDIMIENTO DE EVALUACIÓN DEL

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

En la elaboración del presente procedimiento, se han considerado como referencia los

 Documento SIC-M-004 “Manual de Evaluación Económica”, que define los conceptos

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

Este procedimiento define y establece las distintas metodologías de análisis y evaluación

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

El presente procedimiento aplica a todos los proyectos de inversión que se presenten al

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

Es ampliamente aceptado que una correcta toma de decisión económica involucra al

7. CICLO DE ADMINISTRACION DE RIESGOS

La medición de riesgos es uno de los elementos dentro de un proceso general de

 Identificación de factores de riesgos relevantes al proyecto que puedan ser

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

Previo a desarrollar las metodologías de análisis y evaluación de riesgo es necesario

Un ejemplo que aclara el concepto de variabilidad, es cuando lanzamos una moneda al

Incertidumbre: El concepto de incertidumbre está asociado a la falta de conocimiento

Incertidumbre Total: Es la combinación de incertidumbre y variabilidad. Estas dos

Riesgo: La definición de riesgo adoptada en este procedimiento se circunscribe al efecto

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

Factores de riesgo: Corresponde a variables del proyecto que no son conocidas en el

Volatilidad: Corresponde a la estimación de la desviación estándar del factor de riesgo

Coeficientes de Correlación: Corresponde al grado de correlación que muestran los

Valor en Riesgo de un Proyecto (VaR o Value at Risk): El VaR se define como la

El VaR así calculado se puede explicar e interpretar de la siguiente manera:

 La probabilidad de que la pérdida de valor efectiva del proyecto respecto de su valor

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VaR o Value at Risk de una cartera de proyectos: es un concepto análogo al VaR de

Escenarios: conjunto de variables independientes e interdependientes asociadas a la

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9. METODOS DE ANALISIS Y EVALUACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS

A continuación se explica brevemente las distintas herramientas disponibles para el

9.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD

La metodología planteada por el análisis de sensibilidad es la siguiente:

 Situación de referencia (PSD)

3. Generar valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas.

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

Las principales ventajas y limitaciones del análisis de sensibilidad se presentan en la

Tabla 1: Ventajas y Desventajas del análisis de sensibilidad.

9.2. ANALISIS DE ESCENARIOS

Normalmente se definen 3 escenarios: optimista, esperado (también llamado escenario

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

Ejemplo de un escenario optimista:

 Precio del producto es un 20% superior al estimado en la situación base.

Es decir, un escenario es una combinación consistente de las variables riesgosas, las

La metodología planteada por el análisis de escenarios es la siguiente:

3. Generar escenarios optimistas, esperados y pesimistas, tomando en cuenta la

4. Estimar el VAN y otros indicadores del proyecto para cada escenario.

Las principales ventajas y desventajas del análisis de escenarios se presentan en la

Tabla 2: Ventajas y Desventajas del análisis de escenarios.

SIC-P-113 Procedimiento de Evaluación de Riesgo en Proyectos - Rev 0.doc

escenarios optimista y pesimista, o su probabilidad

9.3. ANALISIS DE PUNTO DE QUIEBRE

Tanto en el análisis de sensibilidad como en la evaluación de escenarios, se plantea

La metodología planteada por el análisis de punto de quiebre es la siguiente:

3. Establecer la dependencia entre el VAN del proyecto y cada variable incierta.

4. Estimar, para cada variable incierta identificada, su respectivo punto de quiebre, es

Tabla 3: Ventajas y Desventajas del análisis de punto de quiebre.

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