Eva Sem 1-5

Evaluación de Proyectos
Semana 1
PRESENTACIÓN
Ph.D. en Administración con mención en Dirección

Estratégica. MBA. Licenciado en Finanzas y Bachiller
en Administración y Finanzas por la UPC. Cuenta con
más de 7 años en el ámbito administrativo y financiero
en empresas peruanas y transnacionales de diversos
rubros. Asimismo, es parte del equipo del programa de
la Ruta de la Competitividad Turística que lidera
Promperú. Actualmente, se desarrollaFuecomo consultor
expuesta por
independiente para PyMes en temas devez
primera gestión
en 1995 y.
dirección; y es Chief Commercial Officer en Lead
Servicios Financieros. Además, combina la actividad
profesional con la académica siendo profesor en la
facultad de negocios de la UPC. Ha publicado
investigaciones en revistas científicas y ha estado
como ponen en conferencias internacionales de
investigación.
1. Decisiones Financieras
2. ¿Qué es un proyecto?
3. Ciclo de desarrollo de un
Agenda proyecto
4. Estudios de viabilidad de un
proyecto de inversión
5. Modelo Canvas
¿En qué debemos de pensar si queremos poner un
negocio o realizar un proyecto?
Decisiones Financieras
Inversión Financiamiento Dividendos Directivas
• Son estratégicas
• Se desarrollan en el largo plazo
• Relación directa con la generación de valor para
los accionistas
¿Qué es la Evaluación
de Proyectos?
Es el proceso mediante el cual se
analizan ideas de negocios
(proyectos) para poder
realizarlos o poder agregarlos a
nuestra cartera (empresa). Este
debe de agregar valor a la
empresa y aumentar la riqueza
de los accionistas.
¿Cómo sabemos si el
proyecto agrega valor a la
empresa y al accionista?
Mediante las técnicas de Evaluación de
Proyectos.
Recordemos que:
Evaluar un proyecto, implica determinar si
genera valor para los accionistas, a fin de
incorporarlo al portafolio de proyectos
que denominamos empresa.
¿Qué es un Proyecto?
“Un proyecto no es ni más ni menos que la búsqueda de una solución
inteligente al planteamiento de un problema que tiende a resolver, entre
tantas, una necesidad humana”
Etapas de un Proyecto
Identificación Formulación Evaluación
 Detecta necesidad  Documento a diferentes niveles  Se realiza sobre flujos de

caja proyectados para
 Realiza diagnóstico  Perfil
una determinada
 Identifica vías de  Prefactibilidad cantidad de períodos.
solución
 Factibilidad
Niveles de Formulación
CARACTERISTICA: Detalle y precisión en el cálculo de los Beneficios y Costos.
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad
 Reunión Información origen  Evaluación de alternativas no  Análisis minucioso de alternativa

secundario descartadas recomendada en etapa anterior
sobretodo:
 Verificación de todas las  Investigación en fuentes primarias
alternativas de información  Tamaño óptimo
 Descartar algunas (o todas)  Estudios detallados sobre: Mercado  Momento inicio
/ Proceso Producción / Localización
 Responde preguntas básicas:  Estructura de financiamiento
/ Tamaño
Tamaño / Localización /
OJO: Sólo proyectos de gran
Tecnología. OJO: En esta etapa existe información
magnitud requieren estudios de
suficiente para el análisis de
OJO: En esta etapa es posible mayor profundidad.
rentabilidad.
tomar la decisión de aplazar o
rechazar el proyecto.
CICLO DE DESARROLLO DEL PROYECTO
Fase de Fase de Fase de
Preinversión Inversión Operación
• Idea • Diseño • Marcha blanca
• Niveles de Formulación • Ejecución • Operación plena
Estudios de Viabilidad de un Proyecto de Inversión
Rentabildad
Mercado Técnico Legal Organizacional Económico

Financiero
Su objetivo es Determinación de Constitución de Determina la visión y • Activos fijos, intangibles
determinar: costos, inversión, empresa, misión empresarial, la y capital de trabajo
• Precio tecnología y participación estructura organizacional • Ingresos, costos, gastos e
• Cantidad localización: accionaria, óptima, los perfiles de inversiones
• Características • Función de régimen legal y puestos de trabajo, los • Fuentes de
• Estrategía producción tributario, procesos internos financiamiento
comercial • Proceso de licencias y administrativos, los • Proyecciones flujos de
producción autorizaciones, requerimientos de caja
• Selección de marcas y patentes muebles y enseres • Indicadores de
tecnología rentabilidad y riesgo
• Localización
Panetones Light
Financiero
Mercado de
Mercado Mercado Mercado Mercado
Bienes
Consumidor Proveedor Competidor Distribuidor
Sustitutos
Ingresos Mes 1 Mes 2 Mes 3

Precio S/.12 S/.12 S/.12
Panetones
Cantidad 2,000 2,500 3,000
Grandes
Total Ingresos S/.24,000 S/.30,000 S/.36,000
Precio S/.7 S/.7 S/.7
Panetones
Cantidad 1,200 1,850 2,000
Chicos
Total Ingresos S/.8,400 S/.12,950 S/. 14,000
TOTAL INGRESOS S/32,400 S/42,950 S/50,000
Tener en cuenta el Plan de Marketing (Producto, Precio, Plaza y Promoción)

Financiero
Selección de Proceso de Función de

Localización
tecnología Producción Producción
Tecnologías Disponibles
Programa de Producción
Proceso de Producción
Maquinarias y Materiales e Sub productos y Vida útil de

Mano de obra
equipos insumos mermas equipos
Inversiones Obras civiles y Programa de

Costos y gastos Localización
requeridas lay out mantenimiento
Financiero

Producción Localización
tecnología Producción
RUBROS S/. %
Inversión en Activos Tangibles (Inmuebles, terrenos,
maquinaria, equipos y herramientas, adecuación de 25,000 62.5%
Presupuesto inmuebles, muebles y enseres, equipos de oficina, etc.)
de Inversión Inversión en Activos Intangibles (patentes, marcas, software,
programas de capacitación, permisos, licencias, gastos 10,000 25%
legales de constitución, etc)
Capital de Trabajo (caja inicial para operaciones, existencias,
5,000 12.5%
adelantos, etc)
Inversión Total Inicial 40,000 100%
Financiero

Financiero

Productos (en unidades) Mes 1 Mes 2 Mes 3

Venta 2,000 2,500 3,000
Panetones Degustación 30 40 45
Grandes Exhibición 10 10 10
Programa Total Producción 2,040 2.550 3.055
de Producción Venta 1,200 1,850 2,000
Panetones Degustación 60 70 70
Chicos Exhibición 30 30 40
Total Producción 1,290 1,950 2,110
No sólo se produce para la venta, sino también para cumplir con los
requerimientos de promoción y publicidad
Financiero

Panetón Grande Unidad Cantidad Costo Total

Medida Unitario
Harina Kg 0.500 S/. 4.5 S/. 2.25
Materia Azúcar Kg 0.200 S/. 4.3 S/. 0.86
Prima Levadura Kg 0.050 S/. 5.0 S/. 0.25
Leche Litro 0.200 S/. 4.0 S/. 0.80
Huevos Unidad 3 S/. 0.3 S/. 0.90
Margarina Kg 0.125 S/. 2.9 S/. 0.36
Total costo materia prima por S/. 5.42
Panetón Grande
Financiero

Mes 1 Mes 2 Mes 3

Producción 2,040 2.550 3.055
Panetón
Costo unitario S/. 5.42 S/. 5.42 S/. 5.42
Costo Mensual Grande
Costo Total S/. 11,057 S/. 13,821 S/. 16,558
de Materia Producción 1,290 1,950 2,110
Prima Panetón
Costo unitario S/. 2.15 S/. 2.15 S/. 2.15
Chico
Costo Total S/. 2,774 S/. 4,193 S/. 4,537
Costo materia prima
S/. 13,831 S/. 18,014 S/. 21,095
e insumos
Financiero

Panetón Cantidad Sueldo BB SS Total por Total Mensual

Grande persona
Maestro 1 S/. 1,800 S/. 612 S/.2,412 S/.2,414
panadero
Mano de Obra Operario de 2 S/. 1,100 S/. 374 S/. 1,474 S/. 2,948
Directa e Panificación
Indirecta Operarios de 1 S/. 1,200 S/. 408 S/. 1,608 S/. 1,608
Horneado
Ayudantes 1 S/.800 S/.272 S/. 1,072 S/.1,072
Total Mano de Obra mensual S/. 8,042
BBSS: beneficios sociales:
2 gratificaciones, 1 CTS, 9% mensual essalud = 34% aprox. sobrecosto
Financiero

Mes 1 Mes 2 Mes 3

Costo materia prima e insumos S/. 13,831 S/. 18,014 S/. 21,095
Total costos de Costos indirectos de fabricación S/. 1,200 S/. 1,200 S/. 1,200
producción Costos mano de obra directa e S/. 8,042 S/. 8,042 S/. 8,042
indirecta
Envoltura y embalaje S/. 500 S/. 600 S/. 620
Total Costos de Producción S/. 23,573 S/. 27,856 S/. 30,957
Financiero

Macrolocalización Microlocalización
• Ubicación global en un área • Lugar específico de la
determinada (país, planta y es elegido según
provincia o ciudad), factores de cercanía al
describe dónde estará cliente, topografía, costos
ubicada la planta de de alquiler, etc.
producción
Financiero

Distribución de
Planta (lay out)
Financiero
Registro de Legislación
Forma Licencias y laboral y
Societaria marcas y autorizaciones
patentes tributario
Financiero
Organigrama funcional.
Gerente
(dueño)
Descripción de puestos de
trabajo.
Contabilidad
Servicios Tercerizados.
Dpto. Dpto. Dpto.
Finanzas Producción Ventas
Forma de contratación.
Tesorería Panificador Vendedor
Régimen laboral.
Hornero
Planilla.
Ayudante
Horarios de Trabajo.
Financiero
Gastos Gastos
Administrativos de Venta
Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 1 Mes 2 Mes 3
Planillas Administrativas S/. 6,700 S/.6,700 S/.6,700 Planillas de Ventas S/. 2,700 S/.2,700 S/.2,700
Alquileres S/.2,200 S/.2,200 S/.2,200 Publicidad radial S/.1,200 S/.1,500 S/.2,200
Servicios Públicos S/.700 S/.700 S/.700

Volantes S/.700 S/.700 S/.700
Publicidad en revistas S/.500 S/.500
Seguros S/.350 S/.350 S/.350
Página en facebook y web S/.600 S/.600 S/.600
Servicios de terceros S/.500 S/.100 S/.500
Total Gastos Administrativos S/. 10,450 S/.10,050 S/.10,450 Total Gastos Administrativos S/. 5,700 S/.5,500 S/.6,700
Financiero
Indicadores Alternativas de
Flujo de Caja
Financieros Financiamiento
OP y
• VAN • COK
PRE OPERATIVO OPERACIÓN
LIQUIDACION
Ingresos por ventas [+] 200,000 220,000
Costos y gastos operativos [-] (110,500 ) (110,500 )
Depreciación y amortizacion[-]
UTILIDAD OPERATIVA
(52,500 )
37,000
(52,500 )
57,000 • TIR • WACC
• Índice B/C
Impuestos [-] (2,100 ) (2,100 )
Depreciación y amortización[+] 52,500 52,500
FLUJO DE CAJA OPERATIVO 87,400 107,400
• Payback
Inversiones en IME [260,000] 72,800
Capital de Trabajo Neto [30,000] 30,000
FLUJO DE CAJA LIBRE [290,000] 87,400 210,200
Financiamiento [+] 260,000
Servicio de deuda [-] (140,000 ) (140,000)
Escudo fiscal[+] 1,500 1,450
FLUJO DE CAJA DEL
ACCIONISTA (30,000 ) (41,100 ) 81,700
Modelo
Canvas
Modelo CANVAS
El modelo CANVAS es una

herramienta que permite
crear de manera sencilla un
modelo de negocio. Para ello
se plasma la idea de negocio
en un lienzo dividido en los
principales aspectos que
involucran al negocio.
¿Qué cosas más importantes ¿Qué problema resolvemos? ¿Cómo es la relación con nuestros clientes?
ofrecemos para que el modelo ¿Cuál es la necesidad que ¿Cómo conseguiremos tener nuevos clientes?
de negocio funcione? satisfacemos? ¿Cómo haremos para fidelizarlos?
¿Quiénes son nuestros

proveedores clave en el ¿Quiénes son nuestros
mercado? clientes
¿Cuáles son nuestros

recursos más importante
que necesitamos para que
nuestro negocio funcione?
¿Cómo hacemos que
nuestros productos lleguen
¿Cuáles son los costes más al cliente?
importantes dentro de
nuestro modelo de negocio? ¿Cuál es nuestra principal línea de ingresos?
¿Cómo pagarán nuestros clientes?
¿Por qué están dispuestos a pagar nuestros
clientes?
Video - Modelo CANVAS
https://www.youtube.com/watch?v=i1Le5GYkBT8
Conclusiones
1. Un Proyecto de Inversión, es un conjunto de
recursos dispuestos de forma coordinada para
alcanzar objetivos con un carácter económico y
social.
2. La evaluación de un Proyecto de Inversión, tiene
por objeto conocer los aspectos de análisis más
significativos del Estudio de Mercado, Técnico,
Organizacional, Estudio Económico y Estudio
Financiero, y Ambiental de tal manera que asegure
resolver una necesidad humana en forma
eficiente, segura y rentable.
3. Solo así es posible emitir un juicio sobre la
conveniencia de la ejecución de un proyecto y
asignar los escasos recursos económicos a la mejor
alternativa.
Semana 1
Semana 2
1. VAN
2. TIR
3. Periodo de Recuperación de
la Inversión
Agenda
4. Índice Beneficio Costo
5. VAE / CAE
6. COK / WACC
No se interpretaron correctamente
los resultados de los estudios
El proyecto está mal

especificado.
No se analizaron correctamente
las variables
¿Por qué fallan los proyectos

de inversión?
Se establecen amplias fases de
proyectos.
Los desarrolladores suelen ser
demasiado optimistas.
Todos los proyectos, independientemente de su tipo y magnitud,

tienen altas probabilidades de fracaso
¿ Qué es
Crear Valor?
Rentabilidad (e) = Rentabilidad (r) ---- Rentable
Rentabilidad (e) < Rentabilidad (r) ---- Crear Valor
Rentabilidad (e) > Rentabilidad (r) ---- Destruye Valor
Valor Actual Neto
VF - Inversión
VAN= t
(1+i)
VAN > 0 Se Acepta
VAN < 0 Se Rechaza
VAN = 0 Indiferente
Ejercicio 1
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
A -2,000 500 500 5,000
B -2,000 500 1,800 0
C -2,000 1,800 500 0
¿Basado en el VAN qué proyecto (s) recomendaría?

Considere un 10% de rentabilidad y que los proyectos tienen un duración de 3 años.
Recordar que:
Significa que los retornos han
VAN > 0 Se Acepta sido mas altos que el monto de
la inversión
Significa que los retornos han

VAN < 0 Se Rechaza sido mas bajos que el monto de
la inversión
VAN = 0 Indiferente Significa que los retornos han

sido iguales que el monto de la
inversión
¿Qué es la Tasa Interna de Retorno
- TIR ?
Es la tasa de rentabilidad promedio anual que el proyecto paga
a los inversionistas por invertir sus fondos allí.
VPN = VAN
C0 : Inversión
Ct : Flujo de caja
Ejercicio 2
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
A -2,000 500 500 5,000
B -2,000 500 1,800 0
C -2,000 1,800 500 0
¿Cuánto es la TIR para cada proyecto?
Proyecto TIR
A 51.08%
B 8.19%
C 12.27%
Recordar que:
Significa que la tasa de interés que
‘paga’ el Proyecto es más alta que la
 SI TIR > COK rentabilidad de una alternativa de similar
riesgo
 SI TIR = COK ‘paga’ el Proyecto es igual que la
rentabilidad de una alternativa de similar
riesgo

 SI TIR < COK ‘paga’ el Proyecto es menor que la
rentabilidad de una alternativa de
similar riesgo
SI :  SI TIR COK SE ACEPTA EL PROYECTO
 SI TIR COK SE RECHAZA EL PROYECTO

¿Qué es el Periodo de Recuperación
de la Inversión – PayBack ?
Es el número esperado de periodos que se requieren para que se
recupere una inversión original.
PRI = - Inversión + FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + ... FC

Ejercicio 3
Determine el periodo de recuperación tradicional del proyecto L.
Proyecto L:
0 1 2 3
$(100) $ 10 $ 60 $ 80
$(100) $(90) $(30) $ 50
PRL = 2 + (30 / 80) => PRL = 2,38 Años

PayBack Descontado
PRI = - Inversión + FC1 + FC2 + FC3

(1+i)^1 (1+i)^2 (1+i)^3
Ejercicio 3
Determine el periodo de recuperación descontado del proyecto L.
Considere un costo de oportunidad del 10%
Proyecto L:
0 1 2 3
$(100) $ 10 $ 60 $ 80
$(100) $10/(1.1)^1 $60/(1.1)^2 $80/(1.1)^3
$(100) $9.09 $49.59 $ 60.11
$(100) $(90.9) $(41.32) $ 18.78
PRL = 2 + (41.32 / 60.11) => PRL = 2,69 Años

¿Qué es el Índice de Rentabilidad –
Beneficio / Costo?
n
 Ingresos i
IB  i 0
C n
 Inversión  Costos 
i 0
i
Índice de Rentabilidad > 1 Se Acepta

Índice de Rentabilidad = 1 Se Acepta
Índice de Rentabilidad < 1 Se Rechaza
Ejercicio 3
Ingresos Egresos
periodo ingresos egresos descontados descontados
@10% @10%
0 -3,000.00 0.00 -3000.00
1 800.00 -300.00 727.27 -272.73
2 1,000.00 -300.00 826.45 -247.93
3 1,500.00 -700.00 1126.97 -525.92
4 2,000.00 -1,000.00 1366.03 -683.01
5 1,800.00 -600.00 1117.66 -372.55
6 2,000.00 -400.00 1128.95 -225.79
Sumatoria 6,293.32 -5,327.94
COK 10% Indice B/C 1.18
¿Cuánto es la índice de rentabilidad para cada proyecto?

Considere un 10% de rentabilidad
Recordar que:
si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos)
C han sido mayores que la inversión y los costos
n n
 Ingresos   Inversión  Costos 

i 0
i
i 0
i
si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos)

C han sido iguales que la inversión y los costos
n n
 Ingresos   Inversión  Costos 

i 0
i
i 0
i
si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos)

C han sido menores que la inversión y los costos
n n
 Ingresos   Inversión  Costos 

i 0
i
i 0
i
¿ Cómo evaluamos proyectos
con diferente vida útil?
Valor Anual Equivalente
Sirve para tomar decisiones cuando se comparan

proyectos de diferente horizonte de evaluación. Es el
método alternativo a la uniformización de periodos de
proyectos.
Fórmula VAE
VAE = VAN x i x (1 + i)n

(1 + i)n - 1
Equivale a repartir el VAN a lo largo de la vida útil

del proyecto
Ejemplo: VAE
Supongamos que buscamos un proyecto que nos

proporcione una COK del 10% y tenemos dos
proyectos, Ay B que generan los siguientes flujos:
Ejemplo: VAE
Paso 1: Obtenemos el VPN de los proyectos
originales
Ejemplo: VAE
Paso 2: Desarrollamos la ecuación siguiente

para cada uno de los proyectos:
Ejemplo: VAE
Paso 3: Resolvemos la ecuación, despejando el VAE

de cada uno y elegimos aquel proyecto que tenga el
mayor VAE
¿ Qué es el CAE?
COSTO ACTUAL EQUIVALENTE
Muestra el costo anual que equivale a la inversión inicial

En proyectos de sustitución de maquinaria en donde se
involucre ahorro en costos se emplea el cae.
Regla De Decisión :
SE ELIGE EL MENOR CAE EN VALOR ABSOLUTO
Recordar que:
El VAE (CAE) o la uniformización de vidas útiles
solo serán validos si el supuesto de repetición de
los proyectos puede ser probado.
De otro modo, una forma de corrección será

incorporando un mayor valor de recuperación al
proyecto de mayor vida útil al momento del
término de la vida útil de proyecto de menor
duración
Costo de Capital
Valor Actual Neto
Ke=Cok=5%
VAN= VF Kd=10%
t
- Inversión ¿Qué rentabilidad utilizó en
(1+i) el i del cálculo del VAN?
COK = KE
Kd = Tasa Activa WACC
WACC
COK: Costo de oportunidad del Accionista

Kd: Costo de la deuda
WACC: Costo Ponderado Promedio de Capital
Capital Asset Pricing Model- CAPM
CAPM = Ke=COK = Rf + (Rm – Rf) x B

Prima de Mercado
Ke: Rentabilidad del Accionista

Rf: Activo Libre de Riesgo
Rm: Rendimiento del mercado
B: Riesgo
Ejercicio
• El retorno esperado del mercado es: 15.25%
• El retorno libre de riesgo es: 9.25%
• Una acción tiene un beta de: 0.82
CAPM = Ke = Rf + (Rm – Rf) x B

CAPM= 9.25%+(15.25%-9.25%)x0.82
CAPM= 14.17%
Weighted Average Cost of Capital
WACC = PATRIMONIO x COK + DEUDA x Kd x (1-T)

PATRIMONIO + DEUDA PATRIMONIO + DEUDA
Escudo Fiscal
Escudo Fiscal: es el beneficio que obtiene el empresario al

adquirir deuda dentro de un proyecto.
Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de interés de un
préstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital
para una inversión de US$ 1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los
accionistas y US$ 700,000 serán financiados a través de un préstamo bancario.
Tasa de impuesto 30%:
Cantidad Tasa Impuesto Pesos

Accionista S/ 300,000.00 12.75% 30% 3.83%
Deuda S/ 700,000.00 10.00% 30.00% 70% 4.90%
S/ 1,000,000.00 WACC = 8.73%
((300,000/(300,000+700,000))*12.75%) + ((700,000/(300,000+700,000))*10%*(1-30%))
Semana 2
Semana 3
1. Flujo de Caja Disponibles
Agenda 2. Flujo de Caja Operativo
3.Métodos de Depreciación
Estado de Perdidas Flujo de Caja
y Ganancias
Costos de productos Costo de producción
vendidos
Principio de Principio de
Devengado Ingresos y Egresos
Incluye No incluye la
depreciación depreciación
Incluye solo los Incluye intereses y la
intereses amortización de la deuda
No toma en cuenta el Si toma en cuenta el
IGV IGV
Utilidad Efectivo
Flujo de Caja
Libre
Disponible
Conceptos Básicos
Depreciación Costos Hundido
Erosión y Sinergia Costo de Oportunidad

¿Cómo lo construimos?
• Con información estadística de la empresa
• Con proyecciones de ingresos sustentadas en
estudios de mercado
• Con el cálculo técnico de los costos
operativos
• Con el cálculo de los gastos que debe afrontar
la empresa de acuerdo a su organización
• Con información del mercado financiero
• Tomando en cuenta sólo los flujos relevantes
(incrementales).
¿Cómo lo construimos?
• Incluir efectos de erosión y
sinergia
• Se debe tomar en consideración
los efectos de la depreciación de
los activos fijos y de la
amortización de intangibles
• Dejar de lado los costos hundidos,
• Incluir todos los costos de
oportunidad y efectos colaterales
y derivados.
Caso Práctico
Cuáles de los siguientes enunciados (flujos) deberían
ser considerados como incrementales cuando se
decide si invertir o no en una nueva planta de
producción?
Supongamos el siguiente caso:

Una empresa es propietaria de un terreno en el que
desarrollará un proyecto. Para ello, tiene que
demoler los edificios que lo ocupan actualmente y
que no pueden ser vendidos a terceros.
Caso Práctico
a. El valor del terreno y los edificios existentes. a) No. Es un costo hundido.
b. El costo de demolición y la preparación del terreno. b) Si. Es un costo atribuible al
c. El costo de un nuevo acceso por carretera realizado el proyecto.
último año. c) No. Es un costo hundido.
d. Los beneficios perdidos en otros productos por el empleo d) Si. Es un costo de oportunidad
de tiempo de los ejecutivos en el nuevo proyecto. e) No. La depreciación no se
e. La depreciación futura de la nueva planta. incorpora al FC de un proyecto.
f. La reducción en el pago de impuestos por la empresa que f) Si. El escudo fiscal
resulta de la depreciación de la nueva planta. g) Si. Es una inversión en capital de
g. La inversión inicial en existencias de materias primas. trabajo
h. El dinero ya gastado en el diseño de ingeniería para la h) No. Es un costo hundido
nueva planta.
Flujo de Caja Libre Disponible
Flujo de Caja de Flujo de Caja Flujo de Caja de
Inversión Operativo Liquidación
Corresponde al Flujo Total de la Son los flujos reales de entradas y Refleja el valor del proyecto
Inversión, incluido capital de salidas de caja. por los beneficios netos
trabajo y los desembolsos iniciales. esperados posteriores al
Incluye ingresos vinculados al horizonte de evaluación.
Se expresa en momentos, en el proyecto, costos de producción y
“Momento cero”, o “inicial” se administrativos; y los impuestos.
refleja los egresos previos a la
puesta en marcha del proyecto. El horizonte de evaluación del
proyecto depende de las
características del mismo,
usualmente 10 años.
Flujo de Caja de un proyecto:
estructura
INV. OPERACIÓN LIQ.
0 1 2 3 .... n n+1
(+) Ingresos
(-) Egresos
(-) Inversión
Valor de
(+)
Recupero
CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
Tenemos entonces el FCLD
PRE INVERSION PERIODO DE
LIQUIDACION
0 OPERACION
INGRESOS [+] 170,000 170,000
COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] 110,500 110,500
DEPRECIACIÓN [-] 52,500 52,500
EBIT 7,000 7,000
IMPUESTOS [-] 2,100 2,100
DEPRECIACIÓN [+] 52,500 52,500
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
(FCO) 57,400 57,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 57,400 160,200

Flujo de Caja
Operativo
Estructura del FCO
Ingresos Egresos
1. Costo de produccion
1. Ingresos en efectivo por a) Materia prima
ventas b) Mano de obra directa (mod)
c) Gastos de fabricacion (moi,
2. Ahorros en costos materiales indirectos y gastos
indirectos)
2. Gastos administrativos
3. Ingresos en efectivo por
3. Gastos de venta
venta de maquinaria/equipo
4. Pago de impuestos
a) Igv
b) Impuesto a la renta
Depreciación
Efectos de la Depreciación
SITUACION A SITUACION B
SIN DEPRECIACION CON DEPRECIACION
ESTADO DE RESULTADOS ESTADO DE RESULTADOS

INGRESOS 100 INGRESOS 100
CTO. DE VENTAS 80 CTO. DE VENTAS 80
DEPRECIACION 0 DEPRECIACION 10
UTILIDAD IMPONIBLE 20 UTILIDAD IMPONIBLE 10
IMPTO. RENTA 6 IMPTO. RENTA 3
UTILIDAD NETA 14 UTILIDAD NETA 7
FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA

INGRESOS 100 INGRESOS 100
CTOS OPERATIVOS 80 CTOS OPERATIVOS 80
IMPUESTOS 6 IMPUESTOS 3
CAJA 14 CAJA 17
Métodos de depreciación
Línea Recta
Suma de dígitos
Unidades Producidas
Método de Depreciación – Linea Recta
Ejemplo:
Camión: $ 100 (sin igv)
Vida util: 5 años
Valor residual: $ 0
Depreciación anual = 100/5= 20 Tasa: 20% / año
per deprec. anual valor libros
0 100
1 20 80
2 20 60
3 20 40
4 20 20
5 20 0
MétodoCamión
Ejemplo:de Depreciación
US$ 100 – (Sin
SumaIGV) de Digitos
Vida Util 5 años
plo: Camión Ejemplo: US$ 100
Valor Residual US$(Sin
0.00IGV)
Vida Util Camión:
5 años $ 100 (sin igv)
LINEA RECTA
Valor Residual US$Vida util: SUMA DE
0.00 DIGITOS
5 años
Tasa: 20% / año Valor residual:Factor
$0 = N N+ 1
A RECTA SUMA DE DIGITOS
2
: 20% / año Factor = NN = 5N años
+1 F = 15
per deprec. valor libros per factor2 deprec. valor libros
anual N = 5 años anual
F = 15
deprec. 0valor libros 100per factor 0 deprec. valor libros 100
anual 1 20 80 1 anual
5/15 33.33 66.67
2 100
20 60 0 2 4/15 100
26.67 40.00
20 3 2080 40 1 5/15 3 33.33
3/15 66.67
20.00 20.00
20 4 2060 20 2 4/15 4 26.67
2/15 40.00
13.33 6.67
20 5 2040 0 3 3/15 5 20.00
1/15 20.00
6.67 0.00
20 20 4 2/15 13.33 6.67
20 0 5 1/15 6.67 0.00
Método de Depreciación – Unidades
Producidas
Ejemplo:
Camión: $ 100 (sin igv)
Vida util: 10,000 Km
Valor residual: $ 0
Recorrido Deprec. Valor

Per
(en Km) Anual Libros
Depreciación x km= 100/10,000=0.01 0 100
1 2000 20 80
2 4000 40 40
3 1000 10 30
4 3000 30 0
10000
Caso 1
Gracias al aumento de popularidad de la ropa casual de surfeo, dos recién graduados decidieron ampliar este
concepto para abarcar “un estilo de vida surf en casa”.
En razón que contaba con un capital limitado, decidieron enfocarse en mesas y lámparas de piso surfs impresas
para decorar hogares.
Proyectaron que las ventas de las lámparas serían de 5,000 unidades anuales durante los cinco años de duración
del proyecto. La producción de las lámparas requerirá $28,000 en capital de trabajo neto para comenzar, y si fuera
necesario, inversiones adicionales equivalentes al 20% del incremento en ventas.
Los costos fijos totales serán de $75,000 anuales, los costos variables de producción serán de $20 por unidad y las
unidades tendrán un precio de $45 cada una.
El equipo necesario para comenzar la producción costará $60,000, se depreciará con el método de línea recta
durante un período de vida de cinco años y no se espera que tenga un valor residual.
La tasa de impuestos es de 30% y la tasa de descuento adecuada es de 25%.
Calcule el VPN, la TIR y el periodo de recuperación, y determine si debe ejecutarse el proyecto.
Caso 2
La empresa “Agrícolas SAC” está evaluando instalar una nueva planta de procesamiento de productos agrícolas
para la exportación; hace poco contrató a una empresa consultora para analizar la demanda y desembolsó por
dicha información la suma de $40,000. Este estudio arrojó que el precio de venta unitario promedio de los
productos a exportar sería de $25 y que la demanda potencial para los siguientes 4 años (plazo de evaluación del
proyecto) sería como se muestra a continuación:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Unidades 25,000 35,000 30,000 38,000
La planta se instalaría en un terreno que posee la empresa, la misma tiene un valor en libros de $350,000 y
actualmente está sin uso y no tiene propuesta de compra en firme. Las obras civiles de la planta requerirían de
una inversión total de $550,000; los equipos necesarios tienen un costo de $150,000 y se deberá invertir en
capital de trabajo neto el valor de 20,000 al momento de la inversión. Tomar en cuenta que al liquidarse el
proyecto luego de 4 años, los activos fijos podrían no tienen valor residual .
De la evaluación técnica del proyecto se ha determinado que el costo unitario de producción sería de $15, los
costos fijos mensuales se calculan en $6,500. Asimismo, las edificaciones y los equipos se deprecian en 4 años. La
tasa de impuesto a la renta es de 30%. Teniendo en cuenta que se tiene un costo de oportunidad del 21% ¿cuánto
es el VAN?
Semana 3
Semana 4
1. Flujo de Caja de Inversión
Agenda 2. Flujo de Caja de Liquidación
3. Flujo de Caja de Libre

Flujo de Caja Libre Disponible
Flujo de Caja de Flujo de Caja Flujo de Caja de
Inversión Operativo Liquidación
Corresponde al Flujo Total de la Son los flujos reales de entradas y Refleja el valor del proyecto
Inversión, incluido capital de salidas de caja. por los beneficios netos
trabajo y los desembolsos iniciales. esperados posteriores al
Incluye ingresos vinculados al horizonte de evaluación.
Se expresa en momentos, en el proyecto, costos de producción y
“Momento cero”, o “inicial” se administrativos; y los impuestos.
refleja los egresos previos a la
puesta en marcha del proyecto. El horizonte de evaluación del
proyecto depende de las
características del mismo,
usualmente 10 años.
Flujo de Caja de un proyecto:
estructura
INV. OPERACIÓN LIQ.
0 1 2 3 .... n n+1
(+) Ingresos
(-) Egresos
(-) Inversión
Valor de
(+)
Recupero
CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
Flujo de Caja
de Inversión
Presupuesto de Inversión
Activos Fijos Activos Intangibles Capital de Trabajo
 maquinaria y equipo  Gastos de organización
 Caja
 obras civiles  Patentes y licencias
 CxC
 terrenos  Gastos de puesta en
 Inventarios
marcha
ACTIVOS FIJOS (a
excepción de terreno  Intereses Pre-operativos
sujeto a depreciación).  Capacitación
 Imprevistos
¿Cómo calcular el C.T.?
Métodos para estimar las necesidades de Capital de
Trabajo Neto:
• Método 1: Contable
• Método 2: Días de Desfase
• Método 3: Porcentaje de las Ventas
• Método 4: Máximo Déficit Acumulado

Método 1: Contable
Capital Activos Pasivo

de
Trabajo = Corrien-
tes
– Corrien-
te
Neto
Caja
Cuentas por
Cuentas por Cobrar
Pagar
Inventarios
Método 1: Contable
Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas y Costo de
Ventas anuales (neto de depreciación)
Paso 1: Calcular los siguientes valores:

• Caja = Caja mínima * Ventas / 360
• C x C = PPC * Ventas / 360
• Inventarios = PPI * Costo de Ventas / 360
• C x P = PPP * Costo de Ventas / 360
Método 1: Contable
Paso 2: Calcular el CTN requerido del período

• CTN = Caja + C x C + Inventarios – C x P
Consideraciones importantes:
• La inversión en CTN se debe realizar con
anticipación (un período antes)
• La inversión en CTN es incremental (diferencia con
respecto al CTN del período anterior)
Método 1: Contable
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Paso 1: Calcular los siguientes valores:

Ventas anuales ($ miles) 800 900 1150
Costo de Ventas ($ miles) 520 585 747.5 • Caja = Caja mínima * Ventas /
Caja mínima (días de venta) 2 2 2 360

P.P. Cobro (días) 30 30 30
P.P. Inventario (días) 45 45 45
• C x C = PPC * Ventas / 360
P.P. Pago (días) 35 35 35
• Inventarios = PPI * Costo de
Caja ($ miles)
Cuentas x cobrar ($ miles)
Ventas / 360
Inventarios ($ miles)
Cuentas x pagar ($ miles)
• C x P = PPP * Costo de Ventas
CTN requerido ($ miles)

/ Paso
360 2:
Inversión en CTN Paso 2: Calcular el CTN requerido del período

CTN = Caja + C x C + Inventarios – C x P
Método 1: Contable
año 1 año 2 año 3
Ventas anuales ($ miles) 800.00 900.00 1,150.00
Costo de Ventas ($ miles) 520.00 585.00 747.50
Caja mínima (días de venta) 2 2 2
P.P.Cobro (días) 30 30 30
Ejemplo: P.P.Inventario (días) 45 45 45
P.P.Pago (días) 35 35 35
Caja ($ miles) 4.44 5.00 6.39
Cuentas x Cobrar ($ miles) 66.67 75.00 95.83
Inventarios ($ miles) 65.00 73.13 93.44
Cuentas x Pagar ($ miles) 50.56 56.88 72.67
C.T.N. requerido ($ miles) 85.56 96.25 122.99
C.T.N. incremental ($ miles) 85.56 10.69 26.74
¿Cuándo? 85.56 10.69 26.74
Método 2: Días de Desfase
Capital Pagos
de
Trabajo =
Días de
Desfase x prom.
diarios
Neto
Costos y
PPI + PPC – PPP Gastos
Operativos
Calcula la cantidad de recursos necesarios

para financiar los costos de operación desde
que se inician los desembolsos hasta que se
recuperan.
Sólo se toma en cuenta aquellos costos que

son desembolsables, por lo que la
depreciación no se financia con capital de
trabajo
Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas anuales y

EBITDA
Paso 1: Calcular los siguientes valores:

• Costos y Gastos Operativos = Ventas – EBITDA
• Días de desfase = PPI + PPC – PPP
• Caja = Caja mínima * Ventas / 360
Paso 2: Calcular el CTN requerido del período

• CTN = (Días de desfase x Costos y Gastos Operativos
/ 360) + Caja
Consideraciones importantes:
• Similares a las del Método Contable
• Los resultados no coinciden exactamente con los del
Método Contable
• Se considera que este método es menos preciso que el
Método Contable
Paso 1:
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Paso 1: Calcular los siguientes valores:
Ventas anuales ($ miles) 800 900 1150
EBITDA ($ miles) 160 180 230 • Costos y Gastos Operativos = Ventas
Costos y Gasto Operativo
– EBITDA
P.P. Cobro (días) 30 30 30
• Días de desfase = PPI + PPC – PPP
P.P. Inventario (días) 45 45 45
P.P. Pago (días) 35 35 35 • Caja = Caja mínima * Ventas / 360
Días de desfase
Caja mínima (días de venta) 2 2 2 Paso Paso 2: el CTN requerido del período
2: Calcular
Caja ($ miles)
• CTN = (Días de desfase x Costos y
Gastos Operativos / 360) + Caja
Inversión en CTN

Ejemplo: Ventas anuales ($ miles) 800.00 900.00 1,150.00
EBITDA ($ miles) 160.00 180.00 230.00
Costos y Gastos Operativos 640.00 720.00 920.00
P.P.Cobro (días) 30 30 30
P.P.Inventario (días) 45 45 45
P.P.Pago (días) 35 35 35
Días de desfase 40 40 40
Caja mínima (días de venta) 2 2 2

Caja ($ miles) 4.44 5.00 6.39
C.T.N. requerido ($ miles) 75.56 85.00 108.61
C.T.N. incremental ($ miles) 75.56 9.44 23.61
¿Cuándo? 75.56 9.44 23.61
Método 3: Porcentaje de las Ventas
Supone que en el capital de

trabajo equivale a un % del cambio
en ventas, usualmente 10% a 15%.
Ejemplo
• MÉTODO DEL PORCENTAJE DE LA VARIACIÓN DE
LAS VENTAS
Las ventas anuales de una empresa procesadora de

tomates son de S/. 15 000. Se estima que el cambio en
el capital de trabajo equivale, aproximadamente, al
15% del cambio de las ventas. A partir del tercer año,
la empresa planea aumentar sus ventas en un 50%
anuales.
Determine la inversión en capital de trabajo necesaria,
considerando un horizonte de 5 años y periodicidad
anual.
Ejemplo
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ventas anuales ($ miles) 15000 15000 22500 33750 50625
Inversión en CTN
(Ventas 0- Ventas 1)* % CTN
Recordar que en este caso la variación va desde el año 0

Método 4: Déficit Acumulado Máximo
SUPONE CALCULAR PARA CADA MES LOS INGRESOS Y

EGRESOS PROYECTADOS Y DETERMINAR EL CAPITAL
DE TRABAJO REQUERIDO COMO EL EQUIVALENTE AL
DEFICIT ACUMULADO MAXIMO
Es el más exacto, al determinar el máximo déficit que

se produce entre la ocurrencia de egresos e ingresos.
Para ello, es necesaria la elaboración del flujo de caja y

acumula los déficits en caja hasta que en el
acumulado, el flujo se vuelve positivo
1 2 3 4
Flujo de Caja
Ingresos 100 100

Egresos
Insumos -50 -50 -50 -50
Otros desembolsos -25 -25 -25 -25
FC -75 -75 25 25
FC acumulada -75 -150 -125 -100
Capital de Trabajo en la Evaluación
de Proyectos
• Al evaluar la factibilidad de un proyecto de
inversión, la estimación de las necesidades de
inversión en CT es de vital importancia
• Las inversión en CT deberá ser cubierta por el

inversionista o financiada con deuda
• El CT permite que el proyecto tenga la caja

necesaria para hacer frente a los desembolsos de
efectivo
Capital de Trabajo en la Evaluación
de Proyectos
Al elaborar el flujo de caja de un proyecto se debe tener en cuenta lo
siguiente:
• La inversión en CT requerida en el primer año debe
aportarse en el año “0” (inversión inicial)
• La inversión en CT se recupera al finalizar el
proyecto (último año de evaluación)
• Recordar que el CT es incremental (considerar las
variaciones año a año)
Caso 1: Capital de Trabajo en la
Una conocida empresa industrial está analizando la conveniencia
de implementar una nueva línea de producción. Se espera poder
vender 20,000 unidades el primer año; 30,000 unidades el año 2;
50,000 unidades el año 3 y 80,000 unidades el año 4. El proyecto
se liquidará al finalizar el cuarto año. El precio se estima en 90
dólares la unidad, los costos variables en 30 dólares la unidad y los
costos fijos serán de 1’200,000 dólares cada año.
La inversión en Cuentas por Cobrar, Inventarios y Caja mínima

será equivalente al 15% de las ventas anuales, mientras que las
Cuentas por Pagar serán equivalentes al 20% de los costos
variables de cada año.
Determinar la inversión en Capital de Trabajo Neto que requiere

el proyecto.
Caso 1: Capital de Trabajo en la
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ventas (unidades)
Precio por unidad

Ventas anuales
Costos Variables unitario

Costo Variable anual
Caja + CxC + Inventario 15%

Cuentas por Pagar 20%
Inversión en CTN
Capital de Trabajo en la Evaluación de
Proyectos
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4
Ventas (unidades) 20,000 30,000 50,000 80,000
Precio por unidad 90 90 90 90
Ventas anuales 1,800,000 2,700,000 4,500,000 7,200,000
Costo variable unitario 30 30 30 30
Costo Variable anual 600,000 900,000 1,500,000 2,400,000
Caja + CxC + Invent. 15% 270,000 405,000 675,000 1,080,000
Cuentas por Pagar 20% 120,000 180,000 300,000 480,000
C.T.N. requerido 150,000 225,000 375,000 600,000
Inversión en CTN -150,000 -75,000 -150,000 -225,000 600,000
Nota: Las cifras negativas representan aportes de efectivo al proyecto

Flujo de Caja
de
Liquidación
Valor de Recuperación
Indica cuánto es lo que se puede recibir al liquidar el proyecto y depende
del valor de los activos al momento en que finaliza la vida útil del mismo.
VALOR EN LIBROS
VL = valor en libros de activos al final de la vida útil el proyecto
VALOR DE MERCADO
VM = valor de mercado de los activos al final de la vida útil del proyecto
VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS
VR = actualización del flujo de los beneficios netos del proyecto luego de ser
vendido.
ojo! indica el monto que el nuevo inversionista estaría dispuesto a pagar por el
proyecto de manera que el beneficio económico esperado = 0
Valor de Recuperación
Al liquidar un activo, observemos si el valor final se trata de un valor en
libros o un precio de mercado.
A. Valor de Recuperación > Valor en libros
SITUACIONES B. Valor de Recuperación = Valor en libros
C. Valor de Recuperación < Valor en libros

Caso 2
Se plantea realizar un proyecto que tiene una duración de 4 años. Para ello se
comprará una máquina valorizada en S/ 500 000. Esta máquina tiene una
vida útil de 5 años, se deprecia bajo el método de línea recta y se esperá
vender al final del proyecto por un valor de S/. 100 000. Teniendo en cuenta
que el impuesto a la renta es de 30% ¿cuánto es el valor recuperación de esta
máquina?.
VM
V Adqui
Depre anual
Depre. Acum
VL
VRN
Recupero del Capital de Trabajo
 INCLUSION EN EL FLUJO DE CAJA
Sólo se incluyen cambio en el capital de trabajo
(aumento o disminución).
El Capital de Trabajo es stock de dinero que se mantiene
dentro del negocio mientras que un cambio en el capital
de trabajo constituye un flujo de dinero adicional
(entrada/salida) que es lo que analiza el Flujo de Caja.
 POR QUE SE RECUPERA ?

El Capital de Trabajo se recupera al final de la vida útil al
no haber necesidad de financiar ciclos productivos
adicionales.
Tenemos entonces el FCLD
LIQUIDACION
0 OPERACION
INGRESOS [+] 170,000 170,000
COSTOS Y
EBIT 7,000 7,000
IMPUESTOS [-] 2,100 2,100
(FCO) 57,400 57,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 57,400 160,200

FLUJO DE CAJA DE LIBRE
DISPONIBILIDAD
Recordemos que los fondos generados en el FCLD se
encuentran disponibles para todos los proveedores de
capital con independencia de la “estructura de
financiamiento”
Analiza si el proyecto implica un negocio por si mismo, es

decir si genera rentabilidad por sus propias operaciones.
Por lo tanto:
EL FCLD se descuenta al WACC.
Caso 3: FCL
La empresa “Agrícolas SAC” está evaluando instalar una nueva planta de procesamiento de productos agrícolas
para la exportación; hace poco contrató a una empresa consultora para analizar la demanda y desembolsó por
dicha información la suma de $40,000. Este estudio arrojó que el precio de venta unitario promedio de los
productos a exportar sería de $25 y que la demanda potencial para los siguientes 4 años (plazo de evaluación del
proyecto) sería como se muestra a continuación:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Unidades 25,000 35,000 30,000 38,000
La planta se instalaría en un terreno que posee la empresa, la misma tiene un valor en libros de $350,000 y
actualmente está sin uso y no tiene propuesta de compra en firme. Las obras civiles de la planta requerirían de
una inversión total de $550,000; los equipos necesarios tienen un costo de $150,000 y se deberá invertir en
capital de trabajo neto el equivalente al 10% de las ventas incrementales. Tomar en cuenta que al liquidarse el
proyecto luego de 4 años, los activos fijos podrían venderse en $210,000.
De la evaluación técnica del proyecto se ha determinado que el costo unitario de producción sería de $15, los
costos fijos mensuales se calculan en $6,500. Asimismo, las edificaciones y los equipos se deprecian bajo el
método de unidades producidas. La tasa de impuesto a la renta es de 30%. Teniendo en cuenta que la tasa de
descuento es de 21% ¿cuánto es el VAN?
Semana 4
Semana 5
1. Estructura de financiamiento
2. Flujo de Caja del

Agenda Financiamiento
3. Flujo de Caja del accionista

Decisiones de Inversión y Financiamiento
Tercero
Accionista
Costo Estructura de Financiamiento
Estructura de APORTE + DEUDA

Financiamiento
• costo de utilización de
recursos financieros
Estructura de • representa una medida de
Financiamiento rentabilidad mínima que se
exigirá al proyecto de
acuerdo a su riesgo
Costo de Capital
Capital Asset Pricing Model- CAPM
CAPM = Ke=COK = Rf + (Rm – Rf) x B

Prima de Mercado
Ke: Rentabilidad del Accionista

Rf: Activo Libre de Riesgo
Rm: Rendimiento del mercado
B: Riesgo
WACC = PATRIMONIO x COK + DEUDA x Kd x (1-T)

PATRIMONIO + DEUDA PATRIMONIO + DEUDA
¿Por qué se financian las empresas?
Efecto de los impuestos
Estado de resultados Cia Y

año 2017
Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600

Utilidad antes de intereses e
400 400
impuestos
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
Efecto de los impuestos
Estado de resultados Cia Y

año 2017
Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600

Utilidad antes de intereses e Ahorro en400impuestos: $14
400
impuestos
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140
140 126
126
Utilidad Neta 260 234
Teníamos construído el FCLD

LIQUIDACION
0 INVERSION
INGRESOS [+] 170,000 170,000
COSTOS Y
EBIT 7,000 7,000
IMPUESTOS [-] 2,100 2,100
(FCO) 57,400 57,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 57,400 160,200

Incorporemos el Flujo de Financiamiento
FCLD
+ FINANCIAMIENTO
- SERVICIO DE DEUDA
(CUOTA=A+I)
+ AHORRO POR ESCUDO FISCAL (t x I)
FCF (Flujo de Caja Financiero)

Flujo de Caja Financiero
El flujo de Caja Financiero se compone de:
• El monto total a financiar (+)
• Servicio de Deuda (Cuota del Financiamiento (-):

– La amortización de la deuda
– Los gastos financieros o intereses de la deuda
• El escudo fiscal originado en los intereses (+)

No Olvidemos el Escudo Fiscal
EF = t x I
Donde:
EF : Escudo Fiscal
T : Tasa de impuesto a la renta
I : Intereses generados por cada periodo al asumir
deuda financiera
PRE
OPERACIÓN LIQUIDACION
OPERATIVO
INGRESOS [+] 200,000 220,000

COSTOS OPERATIVOS [-] -110,500 -110,500
DEPRECIACIÓN [-] -52,500 -52,500
EBIT 37,000 57,000
IMPUESTOS [-] -2,100 -2,100
FCO 87,400 107,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 87,400 210,200
FINANCIAMIENTO [+] 260,000
SERVICIO DE DEUDA [-] -140,000 -140,000
ESCUDO FISCAL [+] 1,500 1,450
FCF 260,000 -138,500 -138,550
Cronogramas de Pago
Principal
Periodo Amortización Interes Cuota
(Saldo de la Deuda)
(1) (3) (4) (5)
(2)
(1) = Indica la fecha de vencimiento de la cuota

(2) = Saldo del préstamo original en cualquier momento
(3) = Repago del capital, disminuye el saldo del préstamo
(4) = Aplicación de la tasa de interés sobre el saldo del préstamo
(5) = Suma del interés y la amortización del capital
CUOTAS IGUALES
1. Calculo de la cuota
C = Cuota, Pago periódico
* i = Tasa de interés del período
n = Número de períodos
Préstamo= monto del préstamo
2. Calculo del interés:
Interés = Saldo de la deuda * tasa de interés
3. Calculo de la amortización:
Amortización= Cuota - Interés
4. Saldo de la deuda:
Principal = Saldo anterior – Amortización efectuada
Recordar:
Cuota = Amortización + Interés
Ejercicio 1: CUOTAS IGUALES
Monto a financiar: $ 850 000
Plazo: 5 años * ((1+12%)^5) * 12%
C = 850 000 =235 798.27
TEA: 12% ((1+12%)^5) - 1
Periodo de pago: 5
Principal
Periodo (Saldo de la Amortización Interes Cuota
Deuda)
0 850,000.00
1 716,201.73 133,798.27 102,000.00 235,798.27
2 566,347.66 149,854.06 85,944.21 235,798.27
3 398,511.11 167,836.55 67,961.72 235,798.27
4 210,534.17 187,976.94 47,821.33 235,798.27
5 0.00 210,534.17 25,264.10 235,798.27
Total 850,000.00 328,991.36 1,178,991.36

Monto a financiar: $ 850 000 Interés 1 = 850 000*12%=102 000
Plazo: 5 años Amortización1= 235 798.27- 102 000=133 798.27
TEA: 12% Principal1= 850 000 – 133 798.27= 716 201.73
Periodo de pago: 5
Principal
Deuda)
0 850,000.00
1 716,201.73 133,798.27 102,000.00 235,798.27
2 566,347.66 149,854.06 85,944.21 235,798.27
3 398,511.11 167,836.55 67,961.72 235,798.27
4 210,534.17 187,976.94 47,821.33 235,798.27
5 0.00 210,534.17 25,264.10 235,798.27
Total 850,000.00 328,991.36 1,178,991.36

Plazo: 5 años
TEA: 12%
Interés 2 = 716,201.73*12%=85,944.21
Periodo de pago: 5
Amortización 2= 235 798.27- 85,944.21 = 149,854.06
Principal 2= 716,201.73 – 149,854.06= 566,347.66
Principal
Interés 3 = 566,347.66*12%=67,961.72
Amortización 3= 235 798.27- 67,961.72 = 167,836.55
Deuda)
Principal 3= 566,347.66 – 167,836.55= 398,511.11
0 850,000.00
1 716,201.73 133,798.27 102,000.00 235,798.27
2 566,347.66 149,854.06 85,944.21 235,798.27 Interés 4 = 398,511.11 *12%=47,821.33
3 398,511.11 167,836.55 67,961.72 235,798.27 Amortización 4= 235 798.27- 47,821.33 = 187,976.94
4 210,534.17 187,976.94 47,821.33 235,798.27 Principal 4= 398,511.11 – 187,976.94= 210,534.17
5 0.00 210,534.17 25,264.10 235,798.27
Interés 5 = 210,534.17 *12%=25,264.10
Total 850,000.00 328,991.36 1,178,991.36 Amortización 4= 235 798.27- 25,264.10 = 210,534.17
Principal 4= 210,534.17 – 210,534.17= 0
AMORTIZACIONES IGUALES
1. Calculo de la amortización:
Amortización = Monto del prestamo / Nº de cuotas a pagar
2. Calculo del interés:

Interés = Saldo de la deuda * tasa de interés
3. Calculo de la cuota
Cuota = Amortización + Interés
4. Saldo de la deuda:
Principal = Saldo anterior – Amortización efectuada
Ejercicio 2: Amortizaciones iguales
Monto a financiar: $ 850 000 Amortización: 850,000/5 = 170,000
Plazo: 5 años Interés1: 850,000*12% = 102,000
TEA: 12% Cuota1: 170,000+102,000 = 272,000
Periodo de pago: 5 Principal 1: 850,000 – 170,000 = 680,000
Principal
Deuda)
0 850,000.00
1 680,000.00 170,000.00 102,000.00 272,000.00
2 510,000.00 170,000.00 81,600.00 251,600.00
3 340,000.00 170,000.00 61,200.00 231,200.00
4 170,000.00 170,000.00 40,800.00 210,800.00
5 0.00 170,000.00 20,400.00 190,400.00
Total 850,000.00 306,000.00 1,156,000.00

Ejercicio 2: Amortizaciones iguales
Plazo: 5 años
TEA: 12% Interés2: 680,000*12% = 81,600
Periodo de pago: 5 Cuota2: 170,000+ 81,600 = 251,600
Principal Principal2: 680,000 – 170,000 = 510,000
Deuda) Interés3: 510,000 *12% = 61,200
Cuota3: 170,000+ 61,200 = 231,200
0 850,000.00
Principal3: 510,000 – 170,000 = 340,000
1 680,000.00 170,000.00 102,000.00 272,000.00
2 510,000.00 170,000.00 81,600.00 251,600.00
Interés4: 340,000 *12% = 40,800
3 340,000.00 170,000.00 61,200.00 231,200.00
Cuota4: 170,000+ 40,800 = 210,800
4 170,000.00 170,000.00 40,800.00 210,800.00 Principal4: 340,000 – 170,000 = 170,000
5 0.00 170,000.00 20,400.00 190,400.00
Interés5: 170,000 *12% = 20,400
Total 850,000.00 306,000.00 1,156,000.00 Cuota5: 170,000+ 20,400 = 190,400
Principal5: 170,000 – 170,000 = 0
Ejercicio 3: Cuotas iguales con Periodo
de Gracia (sin pago de capital)
Plazo: 5 años * ((1+12%)^3) * 12%
TEA: 12% C = 850 000 = 353,896.63
Periodo de pago: 5 ((1+12%)^3) - 1
Periodo de gracia parcial: 2
Número d amortizaciones: 3
Principal
Interés1: 850,000*12% = 102,000
Cuota1 = Interés1
Deuda)
Principal1 = 850,000
0 850,000.00
1 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00 Interés2: 850,000*12% = 102,000
2 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00 Cuota2 = Interés1
3 598,103.37 251,896.63 102,000.00 353,896.63 Principal2 = 850,000
4 315,979.14 282,124.23 71,772.40 353,896.63
5 0.00 315,979.14 37,917.50 353,896.63
Total 850,000.00 415,689.90 1,265,689.90

Plazo: 5 años
TEA: 12%
Periodo de pago: 5
Periodo de gracia parcial: 2 Interés 3 = 850,000*12%=102,000
Número d amortizaciones: 3 Amortización1 = 353,896.63 - 102,000 = 251,896.63
Principal 3= 850,000– 251,896.63 = 598,103.37
Principal
Periodo (Saldo de la Amortización Interes Cuota Interés 4 = 598,103.37 *12%=71,772.40
Deuda) Amortización2 = 353,896.63 - 71,772.40 = 282,124.23
0 850,000.00 Principal 4 = 598,103.37– 282,124.23 = 315,979.14
1 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00
2 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00 Interés 5 = 315,979.14 *12%=37,917.5
3 598,103.37 251,896.63 102,000.00 353,896.63 Amortización3 = 353,896.63 - 37,917.5 = 315,979.14
4 315,979.14 282,124.23 71,772.40 353,896.63
Principal 5 = 315,979.14 – 315,979.14 = 0
5 0.00 315,979.14 37,917.50 353,896.63
Total 850,000.00 415,689.90 1,265,689.90

Ejercicio 5: Amortizaciones iguales con Periodo
Plazo: 5 años
TEA: 12%
Periodo de pago: 5
Interés1: 850,000*12% = 102,000
Principal Cuota1: 0 +102,000 = 102,000
Periodo (Saldo de la Amortización Interes Cuota Principal 1: 850,000
Deuda)
0 850,000.00
Interés2: 850,000*12% = 102,000
Cuota2: 0 +102,000 = 102,000
1 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00
Principal 2: 850,000
2 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00
3 566,666.67 283,333.33 102,000.00 385,333.33
Amortización: 850,000/3 = 283,333.33
4 283,333.33 283,333.33 68,000.00 351,333.33
5 0.00 283,333.33 34,000.00 317,333.33
Total 850,000.00 408,000.00 1,258,000.00

Ejercicio 5: Amortizaciones iguales con Periodo
Plazo: 5 años
TEA: 12%
Periodo de pago: 5
Número d amortizaciones: 3 Interés3: 850,000 *12% = 102,000
Cuota3: 283,333.33+ 102,000 = 385333.33
Principal3: 850,000 – 283,333.33= 566,666.67
Principal
Deuda) Interés4: 566,666.67 *12% = 68,000
0 850,000.00 Cuota4: 283,333.33+ 68,000 = 351,333.33
1 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00 Principal4: 566,666.67 – 283,333.33= 283,333.33
2 850,000.00 0.00 102,000.00 102,000.00
3 566,666.67 283,333.33 102,000.00 385,333.33 Interés5: 283,333.33 *12% = 34,000
4 283,333.33 283,333.33 68,000.00 351,333.33 Cuota5: 283,333.33+ 34,000 = 317,333.33
5 0.00 283,333.33 34,000.00 317,333.33 Principal5: 283,333.33 – 283,333.33= 0
Total 850,000.00 408,000.00 1,258,000.00
de Gracia (sin pago de capital ni intereses)
Plazo: 5 años ((1+12%)^3) * 12%
TEA: 12% * C = 1,066,240 = 443,927.94
Periodo de pago: 5 ((1+12%)^3) - 1
Periodo de gracia Total: 2
Principal
Interés1: 850,000*12% = 102,000
Cuota1 = 0
Deuda)
Principal1 = 850,000+102,000=952,000
0 850,000.00
1 952,000.00 0.00 102,000.00 0.00 Interés2: 952,000*12% = 114,240
2 1,066,240.00 0.00 114,240.00 0.00 Cuota2 = 0
3 750,260.86 315,979.14 127,948.80 443,927.94 Principal2 = 952,000+114240=1,066,240
4 396,364.23 353,896.63 90,031.30 443,927.94
5 0.00 396,364.23 47,563.71 443,927.94
Total 1,066,240.00 481,783.81 1,331,783.81

de Gracia (sin pago de capital ni intereses)
Plazo: 5 años
TEA: 12%
Periodo de pago: 5 Interés 3 = 1,066,240*12%=127,948.80
Periodo de gracia parcial: 2 Amortización1 = 443,927.94- 127,948.80 = 315,979.14
Número d amortizaciones: 3 Principal 3= 1,066,240– 315,979.14 = 750,260.86
Principal Interés 4 = 750,260.86 *12%=90,031.3

Periodo (Saldo de la Amortización Interes Cuota Amortización2 = 443,927.94- 90,031.3 = 353,896.63
Deuda) Principal 4= 750,260.86– 353,896.63= 396,364.23
0 850,000.00
1 952,000.00 0.00 102,000.00 0.00 Interés 5 = 396,364.23 *12%=47,563.71
2 1,066,240.00 0.00 114,240.00 0.00 Amortización3 = 443,927.94- 47,563.71 = 396,364.23
3 750,260.86 315,979.14 127,948.80 443,927.94 Principal 5= 396,364.23– 396,364.23= 0
4 396,364.23 353,896.63 90,031.30 443,927.94
5 0.00 396,364.23 47,563.71 443,927.94
Total 1,066,240.00 481,783.81 1,331,783.81

PRE
OPERACIÓN LIQUIDACION
OPERATIVO
INGRESOS [+] 200,000 220,000

COSTOS OPERATIVOS [-] -110,500 -110,500
DEPRECIACIÓN [-] -52,500 -52,500
EBIT 37,000 57,000
IMPUESTOS [-] -2,100 -2,100
FCO 87,400 107,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 87,400 210,200
SERVICIO DE DEUDA [-] -140,000 -140,000
FCF 260,000 -138,500 -138,550
FLUJO DE CAJA NETO DEL
INVERSIONISTA
El Flujo de Caja Neto del Inversionista (FCNI) es el
resultado de la suma de:
A) Flujo de Caja de Libre Disponibilidad (FCLD) y

B) Flujo del Financiamiento (FCF):
FCNI = FCLD + FCF
Importante:
EL FCNI se descuenta al COK (o Re).
Finalmente, el Flujo completo
PRE OPERATIVO OPERACIÓN LIQUIDACION
INGRESOS [+] 200,000 220,000
COSTOS OPERATIVOS [-] (110,500 ) (110,500 )
DEPRECIACIÓN [-] (52,500 ) (52,500 )
EBIT 37,000 57,000
IMPUESTOS [-] (2,100 ) (2,100 )
FCO 87,400 107,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 87,400 210,200
SERVICIO DE DEUDA [-] (140,000 ) (140,000)
FCF 260,000 (138,500 ) (138,550 )
FCNI = FCLD + FCF (30,000 ) (41,100 ) 81,700
Ejercicio
Usted se encuentra evaluando un proyecto de inversión y a la fecha cuenta con los resultados
siguientes:
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

F.C.Libre -500,000 224,000 280,000 310,000 380,000 627,000
A efectos de financiar el proyecto, la estructura de capital será 45% recursos de terceros, los que
tienen un costo anual de 10% y el saldo con recursos propios. La forma de pago del préstamo es a
5 años considerando un año de gracia solo para el principal, considere cuotas constantes. El
préstamo será desembolsado íntegramente al inicio de la implementación del proyecto. La tasa
de impuesto a la renta es 30%.
Si la tasa de mercado de emisiones del tesoro del Gobierno de EE.UU a 5 años es 3.5%, el
promedio histórico de la prima por riesgo de un mercado maduro (EE.UU.) es 4.75%, y el BETA es
1.25 determine:
a) El COK y WACC del proyecto.
b) El flujo de caja del Accionista
c) El VAN del Flujo de Caja del Accionista y del VAN del FCLD .
Proyecciones : Alternativas de Elaboración
METODO INDIRECTO METODO DIRECTO

UT. NETA
ESTADO DE PP/GG ECONOMICO
(ESTADO DE PP/GG ECONOMICO)
(+) DEPRECIACION
FCL FCL
FC FINANC. FC FINANC.
FCA FCA
Proyecciones : Alternativas de Elaboración
METODO EBITDA METODO NOPAT
EBITDA x ( 1- Tax) EBIT x ( 1 – Tax)= NOPAT
(+) DEPRECIACION x Tax (+) DEPRECIACION
FCL FCL
FC FINANC. FC FINANC.
FCA
FCA
Flujos de Caja
FLUJO DE CAJA LIBRE FLUJO DE CAJA
(Económico) INVERSIONISTA/ACCIONISTA
(Financiero)
Determina la rentabilidad del Determina la rentabilidad del
PROYECTO por si mismo. ACCIONISTA.
1 .- 0 1 2 3 ... n n+1 1 .- 0 1 2 3 ... n n+1

(-) (+) (+) (+) (+) (+) (-) (+) (+) (+) (+) (+)
INVERSION RETORNOS APORTE RETORNOS
2 .- NO considera pago de deuda 2 .- CONSIDERA pago de deuda

3 .- TASA DE COSTO PROMEDIO 3 .- TASA DE COK
DESCUENTO PONDERADO DESCUENTO
Semana 5

Eva Sem 1-5

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Evaluación de Proyectos

Ph.D. en Administración con mención en Dirección

Inversión Financiamiento Dividendos Directivas

 Detecta necesidad  Documento a diferentes niveles  Se realiza sobre flujos de

Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad

 Reunión Información origen  Evaluación de alternativas no  Análisis minucioso de alternativa

Mercado Técnico Legal Organizacional Económico

Ingresos Mes 1 Mes 2 Mes 3

Tener en cuenta el Plan de Marketing (Producto, Precio, Plaza y Promoción)

Selección de Proceso de Función de

Maquinarias y Materiales e Sub productos y Vida útil de

Inversiones Obras civiles y Programa de

Selección de Proceso de Función de

Selección de Proceso de Función de

Selección de Proceso de Función de

Productos (en unidades) Mes 1 Mes 2 Mes 3

Selección de Proceso de Función de

Panetón Grande Unidad Cantidad Costo Total

Selección de Proceso de Función de

Mes 1 Mes 2 Mes 3

Selección de Proceso de Función de

Panetón Cantidad Sueldo BB SS Total por Total Mensual

Selección de Proceso de Función de

Mes 1 Mes 2 Mes 3

Selección de Proceso de Función de

Selección de Proceso de Función de

Servicios Públicos S/.700 S/.700 S/.700

El modelo CANVAS es una

¿Quiénes son nuestros

¿Cuáles son nuestros

El proyecto está mal

¿Por qué fallan los proyectos

Todos los proyectos, independientemente de su tipo y magnitud,

¿Basado en el VAN qué proyecto (s) recomendaría?

Significa que los retornos han

VAN = 0 Indiferente Significa que los retornos han

¿Cuánto es la TIR para cada proyecto?

Significa que la tasa de interés que

SI :  SI TIR COK SE ACEPTA EL PROYECTO

 SI TIR COK SE RECHAZA EL PROYECTO

PRI = - Inversión + FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + ... FC

PRL = 2 + (30 / 80) => PRL = 2,38 Años

PRI = - Inversión + FC1 + FC2 + FC3

PRL = 2 + (41.32 / 60.11) => PRL = 2,69 Años

Índice de Rentabilidad > 1 Se Acepta

¿Cuánto es la índice de rentabilidad para cada proyecto?

 Ingresos   Inversión  Costos 

si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos)

 Ingresos   Inversión  Costos 

si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos)

 Ingresos   Inversión  Costos 

Valor Anual Equivalente

Sirve para tomar decisiones cuando se comparan

VAE = VAN x i x (1 + i)n

Equivale a repartir el VAN a lo largo de la vida útil

Supongamos que buscamos un proyecto que nos

Paso 2: Desarrollamos la ecuación siguiente

Paso 3: Resolvemos la ecuación, despejando el VAE

COSTO ACTUAL EQUIVALENTE

Muestra el costo anual que equivale a la inversión inicial

De otro modo, una forma de corrección será

COK: Costo de oportunidad del Accionista

CAPM = Ke=COK = Rf + (Rm – Rf) x B