14-11-2023

Universidad Finis Terrae

Facultad de Economía y Negocios

Escuela de Ingeniería Comercial

Magíster Continuidad Finanzas

Asignatura: Gestión de Inversiones

Capital Assets Pricing Model – CAPM - Usos

Profesor: Óscar J Guevara, PhD

Santiago (Chile), II semestre 2023

Gestión de Inversiones – Profesor: Óscar Guevara, PhD

CAPM – Usos (1)

• En el contexto del modelo CAPM, si revisamos la fórmula para el cálculo de β podemos
observar que éste representa la contribución del activo al riesgo total del portafolio riesgoso (el
portafolio de mercado):

𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑚 )
𝛽መ = 2
𝜎𝑀

• De esta manera β es una buena medida del riesgo sistemático.

• Por esa razón el modelo CAPM establece que la prima por riesgo del activo debe ser
directamente proporcional a su β:

𝑅𝑖𝑠𝑘 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 = 𝛽(𝑅𝑚𝑡 − 𝑅𝑓𝑡 )

• Y vimos que la relación entre el retorno esperado y el β queda gráficamente representada por la
Security Market Line (SML)

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CAPM – Usos (1)

• Dado que el CAPM es un modelo de equilibrio, todos los activos (incluso también los
portafolios) deberían caer sobre la SML.

• Por lo mismo, el CAPM es utilizado con frecuencia como benchmark por los analistas para
evaluar el desempeño de sus inversiones.

• Conocido el riesgo de una inversión, medido por su β, la SML nos entrega la tasa de
retorno requerida para compensar ese riesgo.

• Pero ¿qué sucede si los analistas identifican algunos títulos que, según sus creencias o sus
modelos de valoración, se alejan de lo que predice CAPM?

• Este contraste permitiría identificar activos subvalorados, es decir, aquellos que ofrecen un
retorno superior a lo que predice CAPM; o sobrevalorados, es decir, aquellos que ofrecen
un retorno inferior a lo que predice CAPM

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CAPM – Usos (1)

• La diferencia entre el precio que “esperan” los analistas y el precio que predice CAPM es
conocido como “α”

• Activos subvalorados, estarán por encima de la SML, y por lo tanto serán una “buena compra”. Su
α>0

• Activos sobrevalorados, estarán por debajo de la SML, y por lo tanto serán una “buena venta”. Su
α<0

• De esta manera el CAPM resulta una buena herramienta en la gestión de portafolios. Se puede
partir con una estrategia pasiva, invirtiendo en el portafolio de mercado (índice accionario) y
posteriormente balancearlo incrementando los pesos de aquellas acciones con α’s positivos y
reduciendo los pesos con aquellas que posean α’s negativos.

• Ejemplo: Si el retorno del portafolio de mercado es 14%; la tasa libre de riesgo es 6%, según
CAPM, cuál es el E[r] de una acción cuyo β = 1,2? Qué sucede si un analista tiene una buena
creencia que dicha acción debería tener un E[r] = 17%? Represente la situación gráficamente y
concluya.

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CAPM – Usos (1)

E[r]
SML
E[r] = 17%

CAPM: E[r] = 15,6%

M α = 1,4%
E[rm] = 14%

rf = 6%

Beta (β)
0 1,0 1,2

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CAPM – Usos (2)

• Sabemos que, en el modelo CAPM, una vez conocidos todos los parámetros del
Modelo, se puede calcular el rendimiento de cualquier Activo o Portafolio,
conociendo simplemente su Beta

• Por lo mismo, el CAPM ha sido ampliamente utilizado en el ámbito financiero para

determinar las expectativas de rendimiento de los inversionistas en un proyecto de
inversión.

• Una aplicación particularmente útil, se encuentra en la determinación del costo del

Capital Propio (Ke) en el cálculo del Costo de Capital (WACC). Así, CAPM entrega
una respuesta de rendimiento consecuente con las condiciones del mercado y
proporcional al riesgo asumido.

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EL Costo de Capital, WACC (Weighted Averaged Cost Of Capital)

• Recordemos que el WACC se estima así:

𝐷𝐿𝑇 𝐷𝑆𝑇 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑖𝐿𝑇 (1 − 𝑡𝑥 ) + 𝑖𝑆𝑇 (1 − 𝑡𝑥 ) + 𝑘𝐸
𝐴 𝐴 𝐴

• 𝑖𝐿𝑇 ; 𝑖𝑆𝑇 : Costo de la deuda de largo y corto plazo, respectivamente

• 𝑘𝐸 : Costo del Equity
• 𝐷𝐿𝑇 ; 𝐷𝑆𝑇 ; 𝐸: Monto de la deuda de largo, corto plazo y equity, respectivamente
• A: Total de Activos
• 𝑡𝑥 : Tasa de impuesto

• Como se aprecia, corresponde a un promedio ponderado del costo de todas las fuentes de
financiación de la empresa (Pasivos Financieros y Patrimonio)

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CAPM – Usos (2) - Ejemplo

Veamos un sencillo ejemplo:
• Suponga que usted está interesado en calcular el Costo de Capital de una empresa con las
siguientes características:
• Activos Totales: 1.000
• Deuda de Largo Plazo: 200 a una tasa del 13% anual
• Deuda de Corto Plazo: 250 a una tasa del 10,5% anual
• El Beta de la firma es de 1,35
• Otra información: La tasa libre de riesgo de la economía es de 5,4% anual; el retorno del
portafolio de mercado es del 11,3% anual. La tasa de impuesto es 20%

¿Cuál es el Costo de Capital, WACC?

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Recuerde, para determinar Ke, usaremos CAPM

• La ecuación fundamental del CAPM es la siguiente:

𝐾𝑒 = 𝐸(𝑅𝑖 ) = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑖 [𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ]

• 𝐸(𝑅𝑖 ): Rendimiento esperado del Activo, en este caso, Ke

• 𝑅𝑓 : Tasa libre de riesgo
• 𝐸(𝑅𝑚 ): Rendimiento esperado de la cartera de mercado
• 𝛽𝑖 : Medida de riesgo sistemático

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