Finanzas Corporativas

Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de Capital Promedio Ponderado

Intuitivamente debiéramos ver el costo de financiar un proyecto como el promedio ponderado de los
costos de las distintas fuentes que vamos a utilizar para financiar ese proyecto. Las fuentes para
financiar el proyecto corresponden a deuda o capital propio (patrimonio).

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) o WACC por su traducción en inglés, es una medida
financiera, que tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos porcentuales, el costo de
las diferentes fuentes de financiamiento que usará una empresa para fondear algún proyecto en específico.

Modigliani y Miller afirman que la decisión de realizar o no una inversión debiera ser
independiente de la forma en que se financia el proyecto. Sin embargo, ambas
decisiones parecen ser dependientes.

Modigliani y Miller establecen que en un mundo con mercados de capitales perfectos, el costo de financiar un
proyecto debiera ser igual a:

E D
WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) = re + rd
E+D E+D

E D
WACC = re + rd
A A
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Costo de Capital Promedio Ponderado

Donde,
E = Equity o Patrimonio.
D = Deuda.
A= Activos Totales.
re = tasa de retorno exigida por accionistas (o por el equity).
rd = tasa de retorno exigida por acreedores.
Sin embargo, en un trabajo posterior Modigliani y Miller establecen que un mundo en el que existe impuesto a
la Renta de las empresas, el costo de financiar un proyecto se determina como:

WACC (Costo de Capital E D

= re + rd (1 - t)
Promedio Ponderado) E+D E+D

Lo que equivale a decir:

E D
WACC = re + rd (1 - t)
A A

Donde "t" corresponde a la tasa de impuesto a la renta.

Como podemos observar, al incorporar el impuesto a la renta se produce una diferencia entre las dos
ecuaciones presentadas, diferencia que tiene como efecto disminuir el costo de la deuda. En definitiva, al
incorporar la tasa de impuestos, el costo efectivo de tomar la deuda es menor. Esta ventaja tributaria proviene
del hecho de que los intereses asociados a la deuda se pagan antes de que la base tributaria sea determinada
(monto que el fisco considera para establecer los impuestos que debe pagar una empresa).
Para ejemplificar el punto anterior, tomaremos el siguiente cuadro:

Estado de Resultados

Ventas Totales 1200

Costo de Ventas -600
Gastos de Administración y Ventas -140
Depreciación -160
EBIT o UAII 300
Intereses -50
EBT o UAI 250
Impuestos (20% de 250) -50
Utilidad Neta 200

Como podemos observar, los intereses originados por la deuda se pagan antes de pagarse los impuestos, y el
fisco toma como base tributaria $250, sobre la cual aplica un impuesto correspondiente al 20%.
De lo contrario, si los intereses se pagaran después de aplicarse el impuesto a la renta tendríamos lo siguiente:

Finanzas Corporativas

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Finanzas Corporativas
Costo de Capital Promedio Ponderado

Estado de Resultados

Ventas Totales 1200

Costo de Ventas -600
Gastos de Administración y Ventas -140
Depreciación -160
EBIT o UAII 300
Impuestos (20% de 300) -60
Ganancias antes de intereses 240
Intereses -50
Utilidad Neta 190

Como vemos, la utilidad neta para la empresa sería menor, lo que nos muestra que el hecho de que los
intereses de la deuda no estén afectos a impuestos genera una ventaja tributaria, y que ésta sólo puede ser
aprovechada cuando la empresa efectivamente tiene deuda.
Entendemos entonces que en el caso de una empresa que usa tanto deuda como capital accionario para
financiar sus inversiones, la tasa de descuento que correctamente debe utilizar para descontar sus flujos es el
costo de capital promedio ponderado, utilizando la fórmula con o sin impuestos de acuerdo a las circunstancias
fiscales que apliquen a su país o industria.
Para realizar este cálculo, necesitamos poder obtener entonces la tasa de costo de capital accionario y la tasa
de financiamiento de la deuda. Vamos analizando cada una de ellas.

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