Contabilidad Gerencial y de Costos

Sesión 8
Tema:” Economic Value Added - EVA”
Profesora: Maritza Verástegui
2022-1
Objetivos

Al concluir la sesión los estudiantes serán capaces de:

Entender cómo crear valor con las decisiones de inversión,
financiamiento y desinversión.
Comprender las interrelaciones entre las decisiones de inversión y
financiamiento.
Introducción

• EVA es un indicador tradicional de la creación de valor para el

accionista y un indicador de la gestión de la alta administración.
• La doctrina define al EVA como el importe que queda una vez que se
han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el
costo de oportunidad del capital (de los accionistas), de los impuestos
y la rentabilidad mínima proyectada.
• Las medidas que tradicionalmente se han utilizado para medir los
rendimientos, tales como las Utilidades o la Rentabilidad sobre
Patrimonio(ROE), han demostrado que no pueden reflejar si existe
creación o destrucción de valor económico en las empresas.
Introducción

• Las empresas se valorizan no sólo por sus activos tangibles sino

también por sus marcas, desarrollo de nuevas tecnologías, su
participación en el mercado y la creatividad.
• Conceptos de activos intangibles que la contabilidad tradicional no
contempla en el registro de movimientos económicos para la
determinación de los estados financieros, de ellos se desprende la
inquietud como valorizar realmente a la empresa, esto es a través del
EVA, el cual es un indicador económico cuyo objetivo básico es medir
el resultado de la gestión en el negocio.
Creación de Valor en el Negocio

Se crea valor en los negocios, cuando los administradores de la

empresa realizan acciones que generan una rentabilidad económica
superior al costo de los recursos económicos o capital utilizados en el
giro empresarial.
Los tratadistas lo conceptúan como sigue:
 La rentabilidad económica no es igual a la rentabilidad contable. La
económica es la generación de flujos de fondos.
 Los recursos utilizados para obtener estos flujos tienen un costo
económico.
Creación de Valor en el Negocio

 La creación de valor en el negocio se refiere a expectativas futuras, no

a referencias pasadas o históricas.
 Las expectativas deben estar bien planeadas y fundamentadas para
ser realistas y alcanzables.
 La referencia a un futuro, el cual siempre es incierto, la rentabilidad
económica esperada está asociada a un nivel de riesgo que, en la
medida de lo posible, hay que controlar y asumir.
 Crear valor es parte fundamental de la visión y la misión de toda
organización empresarial.
Creación de valor de los proyectos de inversión

 Cuando el rendimiento de una empresa o proyecto es superior a la

Tasa de Rentabilidad (TIR) mínima que le exigen los inversores a dicho
emprendimiento, de acuerdo con el riesgo implícito que exhibe.
 Cuando se invierte en proyectos o empresas que tienen un VAN
positivo. El VAN de un proyecto, es su verdadera contribución
económica, a la empresa que lo lleva adelante.
EVA (Economic Value Added, Valor Económico
Agregado)
• El EVA corresponde a una medida de valor agregado de un periodo
dado, lo deseable de este valor agregado es que aumente periodo a
periodo, de un año a otro.
• El concepto genérico del “beneficio económico” que subyace en EVA
fue establecido hace más de cien años por Alfred Marshall en “The
Principles of Economics” (1890).
• EVA es una marca registrada en 1989, por Stern Steward & Co.,
radicada en Nueva York, Estados Unidos.
Componentes del EVA
Son dos los componentes:
1. Costo de capital (WACC: Weighted Average Cost of Capital)
2. Capital invertido.
El EVA es el valor absoluto que resulta de restar al retorno del capital
invertido en término absolutos, el costo de capital en términos
absolutos.
Componentes del EVA
1) Costo de Capital (WACC: Weighted Average Cost of Capital)
Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a dos
fuentes básicas de recursos financieros:
 Deuda y
 Capital propio
La deuda es capital de terceros (en especial proveedores y entidades
financieras), y
El capital propio es el aporte de los inversionistas, accionistas o socios de la
empresa.
Ambos recursos tienen un costo para la empresa, el cual se puede expresar
en términos de tasa de interés.
Costo de Capital

Costo de los recursos

usados por la empresa
para operar

Rendimiento desde la
visión de los Costo desde el punto de
proveedores de fondos, vista de la empresa
accionistas y acreedores
WACC
"Fuentes de financiamiento"

Recursos de Recursos Propios

Terceros Patrimonio o
DEUDA EQUITY
Acreedores

Entidades Inversionistas
Financieras o socios

DEUDA + EQUITY = VALOR TOTAL DEL CAPITAL

(FINANCIAMIENTO TOTAL DE LA EMPRESA)
Componentes del EVA
• Costo Promedio Ponderado del Capital(CPPC)- WACC: Weighted
Average Cost of Capital
• Cálculo:
E D
WACC = x Ke + x Kd x (1- T)
(E + D) (E + D)
Iniciamos con la ECUACIÓN CONTABLE

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO

"Bienes y
"Fuentes de financiamiento"
derechos"
Estructura de Capital

Es la proporción
Pasivo existente entre deuda y
Deuda equity
Activo

Patrimonio
Equity
%
En otras palabras, es la mezcla específica entre deuda y equity que las
empresas utilizan para financiar sus operaciones

30% 40%
50%

50% 70% 60%

Estructura de Capital: Ejemplo
El total de capital de una empresa se compone de la
siguiente manera
Recursos de Terceros = 10 Millones
Patrimonio = 15 Millones
¿Cuál es la estructura de capital de esta empresa?
CAPITAL TOTAL = D + E = 25 Millones

DEUDA EQUITY
10 15
40% 60%
25 25

30% 40%
Se financia
en mayor
medida con
70% recursos
propios
60%
 Costo de Capital
COSTO DE CAPITAL
TASA DE RENDIMIENTO (K)
exigida por los recursos que aportan a la empresa

Los acreedores
Los accionistas

es decir, es el rendimiento requerido sobre los

diversos tipos de financiamiento De los acreedores obtenemos las DEUDAS

Considerar que la exigencia de los acreedores no es COSTO

igual a la de los accionistas o socios =%
(Kd)
Tasa de interés que cobran por prestarnos dinero

De los accionistas obtenemos el EQUITY

COSTO
=%
(Ke)
Tasa exigida por colocar dinero en la empresa
WACC
¿CÓMO CALCULAMOS LAS TASAS QUE ACREEDORES Y ACCIONISTAS EXIGEN?

COSTO DE LA DEUDA COSTO DEL EQUITY

Kd Ke

Tasa de financiación obtenida CAPM = Rf + β (Rm - Rf)

- Créditos Rendimiento del
- Préstamos Mercado
- Emisión de deuda Tasa libre de Riesgo
Riesgo sistémico
Si tenemos un solo tipo de endeudamiento reflejamos esa % TEA
Si tenemos varias deudas, utilizamos el promedio ponderado de todas las tasas
obtenidas en la financiación
 WACC

E D
WACC = Ke x + Kd x x (1 - T)
(E + D) (E + D)

Costo % del Equity Costo % de la Deuda Escudo

del según de la según Fiscal
Equity estructura de Deuda estructura de
capital capital
Enfoques:
Como Activo: Tasa para descontar el flujo de caja esperado
Desde el Pasivo: Costo de atraer capital
Como Inversionista: Retorno esperado al invertir en deuda o patrimonio
WACC: Ejemplo
• Macrosoft ha emitido bonos por US$25 MM a valor presente a una
tasa cupón (interés) de 8%. También ha emitido 12MM de acciones
que se negocian a $20 cada una, ofreciendo un rendimiento del 14%.
Solución:

D = 25 Millones E = 12 MM x $20 = 240MM

E + D = 265MM
WACC: Ejercicio

• Si tuviéramos una firma con un valor de mercado de $ 100, que

financia sus activos con $ 60 de acciones y $ 40 de deuda,
suponiendo que el rendimiento exigido por los accionistas fuera de
20%, el rendimiento exigido a la deuda de 10% y la tasa del impuesto
a las ganancias de 40%, ¿el costo promedio ponderado o WACC sería?
WACC y los impuestos
ESCUDO FISCAL
Aquellos gastos que nos ayudan a disminuir los impuestos por pagar

EJEMPLO
Préstamo Bancario
Los intereses son deducibles del impuesto a la renta
Reducen mi utilidad y pago menos impuestos

D  E 
WACC =   (1- Tc )  rdebt  +   requity 
E+D
V   E+D
V 
WACC y los impuestos: Ejemplo

• Con los datos del ejemplo anterior, hallamos el WACC utilizando el

escudo fiscal de 35%.
D = 25MM E = 12MM x $20=240MM D+E = 265MM

r = 8% r = 14% t = 35%
deuda equity

25 240
WACC (1-0.35) 0.08 0.14
265 265

WACC 13.17%
WACC y los impuestos: Ejercicio

• ¿Cuál es el WACC de la empresa con $30MM en deuda a una tasa de

rendimiento de 8% y 8MM en acciones a $15 cada una con una
rentabilidad del 12% y una tasa impositiva del 35%?
WACC y los impuestos: Solución

• ¿Cuál es el WACC de la empresa con $30MM en deuda a una tasa de

rendimiento de 8% y 8MM en acciones a $15 cada una con una
rentabilidad del 12% y una tasa impositiva del 35%?

D = 30MM E = 120MM D+E = 150MM

r deuda = 8% r = 12% t = 35%
equity
Cálculo del EVA

2) Capital invertido es la suma de los fondos propios y ajenos, excluyendo

aquellos que no representan un costo explícito o implícito, como es el
caso de las deudas comerciales. Representa el dinero invertido en las
operaciones de la empresa.
• El capital invertido puede calcularse a partir del lado izquierdo del
estado de situación financiera, sumando el dinero invertido en el capital
de trabajo y los activos fijos, más otros activos operativos.
Cálculo del EVA

EVA = UAIDI – (Capital Invertido x WACC)

Donde:
UAIDI: Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos

EVA = NOPAT – (Capital Invertido x WACC)

Donde:
NOPAT: Net Operating Profit After Taxes ( Utilidad Operativa Neta después de Impuestos) o NOPAT =
Ventas - gastos operativos - impuestos ajustados

Si el resultado del cálculo del EVA es positivo, se crea valor.

Si el resultado del cálculo del EVA es negativo, se destruye valor.
Perspectivas: Operativa y financiera

Estado de situación financiera

Fuente: Dumrauf
EVA: Ejemplo 1

Una empresa posee una utilidad operativa neta después de impuestos de $1200,
un costo promedio ponderado del capital (WACC) del 10% y su capital invertido es
de $8.000, ¿Cuál sería su EVA?

Reemplazamos valores en la fórmula:

EVA= $1200 – (10% * $8.000)
Resolvemos matemáticamente:
EVA= $1200 – ($800)
EVA= $400

Este resultado nos indica que las ganancias reales de la empresa serían de $400.
EVA: Ejemplo 2

• La empresa Maras S.A. vendió S/.1 200 000, su costo de ventas fue de
S/.700 000, los gastos de administración y venta ascendieron a
S/.100 000, logró una utilidad de venta de equipo por S/.20 000,
se amortizaron S/.10 000 de crédito comercial y los gastos de interés
fueron de S/.75 000; la tasa de Impuesto a la Renta alcanzó a 30%.
EVA: Ejemplo

Información adicional:
Bancos 150,000 *Suponga que el costo de
Cuentas por Cobrar 350,000 capital (WACC) es de 10%
Inventarios 300,000
Seguros pagados 20,000
Proveedores 200,000
Otras cuentas p.pag. 100,000
Inmueb.maq y eq. 2,000,000
Depreciación acum. 800,000
Otros activos 140,000
 Solución

Estado de Resultados Estado de Situación Financiera

Efectivo y equiv.efectivo 150,000 Cuentas por pagar comerciales 200,000
Ventas Netas 1,200,000 Cuentas por Cobrar 350,000 Otras cuentas por pagar 100,000
( - ) Costo de Ventas 700,000 Inventarios 300,000 Total pasivo corriente 300,000
Utilidad Bruta 500,000 Gastos pagados por anticipado 20,000
( -) Gastos de operación 100,000 Total activo corriente 820,000
Utilidad de Operación 400,000
Impuesto a la Renta (30%) 120,000 Capital neto de trabajo 520,000
Utilidad Neta de operación 280,000 Inmuebles, maq. Y equipo 1,200,000
después de impuestos Otros activos 140,000
= Total recursos sobre los cuales 1,860,000
demanda un costo de capital
(capital invertido)
Solución

Suponiendo que el costo de capital es de 10% el EVA de esta

empresa sería:

Ganancia (Utilidad) neta de

Operación después de impuestos S/. 280,000
(-) Costos de capital (10%x1,860,000) 186,000
EVA 94,000
EVA

Los resultados del EVA están en función de cuatro (04) factores básicos:
1. Ingresos,
2. Costo de capital de los recursos,
3. Administración de la inversión de activos fijos y en capital de
trabajo y,
4. Administración del margen.
Ventajas

• Mejor conocimiento de las unidades estratégicas de negocios (UEN)

que crean o destruyen Valor Económico.
• Mantener un conocimiento permanente entre el mercado productivo
y el mercado financiero a fin de conseguir el éxito empresarial
deseado.
• Desarrollo de estrategias encaminadas a incrementar el valor futuro
de la empresa.
• Rediseño de procesos internos para alinearlos al concepto de
creación de valor.
Estrategias para aumentar el EVA

• Reducir los desperdicios de material.

• Controlar todo tipo de gastos de operación.
• Aumentar las ventas, para bajar los inventarios.
• Reducir cualquiera de los ciclos de la empresa.
• Reducir el WACC.
• Reducir los activos que rindan por debajo del costo del pasivo.
• Aumentar el rendimiento de los activos sin invertir más.
• Alquilar activos fijos en lugar de adquirirlos.