Modelo de valuación de activos de capital

Elaborado por: Maritza Verástegui

Modelo de valuación de activos de
capital (CAPM)

• La teoría básica que relaciona el rendimiento y el

riesgo relevante de todos los activos es el
modelo de valuación de activos de capital
(CAPM, Capital Asset Pricing Model).
• Desarrollado por William Sharpe (1964), Premio
Nobel de economía (1990).
Modelo de valuación de activos de
capital (CAPM)

• Es un modelo financiero que vincula,

linealmente, la rentabilidad de cualquier activo
financiero con el riesgo de mercado
(sistemático) de ese activo.
• Es el modelo más utilizado en la medición del
costo de capital accionario.
Riesgos

• Los riesgos a los que se enfrenta un inversionista

en los títulos de una empresa se pueden dividir
de la siguiente forma:
 Componentes del riesgo

• El riesgo de una inversión tiene dos componentes: el

riesgo diversificable y el no diversificable.
• Un riesgo diversificable o no sistemático es aquel
que afecta a un solo activo o un grupo pequeño de
ellos. Como estos riesgos son únicos para empresas
o activos individuales, a veces se conocen como
riesgos únicos o específicos. Son específicos de la
empresa, como las huelgas laborales, las demandas
judiciales y las acciones reguladoras. Es la parte del
riesgo de una inversión que puede eliminarse a
través de la diversificación.
Componentes del riesgo

• El riesgo no diversificable, llamado también

riesgo sistemático, es la parte inevitable del
riesgo de una inversión que se atribuye a fuerzas
más generales, como una guerra, la inflación o
acontecimientos políticos, que afectan a todas
las inversiones y, por lo tanto, no son exclusivas
para un instrumento determinado.

Riesgo total = Riesgo Sistemático + Riesgo No Sistemático

Efecto diversificación

Fuente: Dumrauf
Beta

• El campo de las finanzas ha desarrollado muchas

teorías sobre la medición del riesgo y su uso para
evaluar los rendimientos.
• Los dos componentes principales de esta teoría
son el beta, que es una medida de riesgo, y el
modelo de valuación de activos de capital
(CAPM), que usa el beta para calcular el
rendimiento.
Beta: Medición del riesgo sistemático o
de Mercado
• La beta indica cómo responde el precio de un
título a las fuerzas del mercado.
• La beta se obtiene relacionando los
rendimientos históricos de un título con el
rendimiento de mercado.
• Sirve para medir la sensibilidad de los
rendimientos de las acciones a los cambios en
los rendimientos del portafolio de mercado.
Beta: Medición del riesgo sistemático o
de Mercado
• El rendimiento de mercado es el rendimiento
promedio de todas las acciones (o de una
muestra grande).
• Los analistas usan comúnmente el rendimiento
promedio sobre todas las acciones del Standard
& Poor’s 500-Stock Composite Index o de algún
otro índice amplio de acciones para medir el
rendimiento de mercado.
• El riesgo que aporta una acción cualquiera al
portafolio depende de la cantidad relativa
invertida en él y de su covarianza con el
portafolio.
Beta
• Cuanto más sensible sea el precio de un título a
los cambios del mercado, mayor será el beta de
ese título.
• Es decir, si éste es mayor a uno, entonces se dice
que la acción es sensible a los cambios en el
valor del portafolio y si incrementáramos su
participación relativa, el riesgo del portafolio
aumentaría.
• Lo contrario ocurriría si fuera menor a uno.
Beta

Cuánto más pronunciada sea la pendiente, mayor

beta, mayor será el riesgo sistemático.
Interpretación del Beta
Cálculo del Beta

Existen varias formas de calcular el Beta, las

principales son:
i) estimar la regresión entre el rendimiento de
mercado y del activo,
ii) método de varianza,
iii) método de correlación,
iv) Beta sectorial, entre otras.
Medición del Beta
El riesgo de mercado es la covarianza de los
rendimientos del activo con respecto a los rendimientos
del mercado.

En la práctica, se mide de manera más simple:

Estimación de Beta con Excel
La técnica usual para estimar el coeficiente Beta es el
análisis de regresión lineal, que consiste en ajustar una
línea recta a una cantidad de puntos, donde cada punto
representa combinaciones entre los rendimientos de la
acción y el rendimiento de un índice de mercado.
Beta Damodaran

• Los Betas Damodaran son publicados en el mes

de enero de todos los años.
• Los Betas de Damodaran son índices que indican
que tanto puede afectar los movimientos de un
mercado a una empresa
• Data Base:
https://www.youtube.com/watch?v=rxmttgceSjg
Ejemplo: YahooFinance
Beta

• No todos los beta son iguales. Los diferentes

proveedores utilizan distintos métodos para
calcular betas y a veces producen diferencias
significativas.
• Por lo tanto, es una buena práctica consultar
varias fuentes.
Aplicación del Beta

• Los inversionistas individuales consideran útil a

la beta, ya que los ayuda a evaluar el riesgo de
mercado y comprender el impacto del mercado
en el rendimiento esperado de una acción.
• Por ejemplo, si se espera que el mercado
experimente un aumento de 10% en su tasa de
rendimiento durante el siguiente periodo,
entonces si extraemos el Beta Damodaran del
sector Green & Renewable Energy y aplicamos el
Beta.
Aplicación del Beta

• Esperaríamos que una acción con una beta de

1.59 experimentará un aumento en su
rendimiento aproximadamente de 15.90% (1.59x
10%). Pero, debido a que su beta es mayor de
1.00, esta acción es más volátil que el mercado
en general.
Betas de portafolio

• Si se tienen muchos activos en un portafolio, se

multiplica la beta de cada uno por su peso en el
portafolio y se suma el resultado para obtener la
beta del portafolio.
Beta: Conclusiones

• La beta mide el riesgo no diversificable (o de

mercado) de un título.
• La beta del mercado es de 1.00.
• Las acciones pueden tener betas positivas o
negativas. Casi todas son positivas.
• Las acciones con betas mayores que 1.00 son
más sensibles a los cambios en el rendimiento de
mercado y, por lo tanto, son más riesgosas que el
mercado.
Beta: Conclusiones

• Las acciones con betas menores que 1.00 son

menos riesgosas que el mercado.
• Debido a su riesgo más alto, cuanto mayor sea la
beta de una acción, mayor será su nivel de
rendimiento esperado.
CAPM: Beta como cálculo del
rendimiento
• William F. Sharpe y John Lintner desarrollaron un
modelo que usa la beta para relacionar
formalmente los conceptos de riesgo y
rendimiento.
• El modelo de valuación de activos de capital
(CAPM, capital asset pricing model) explica el
comportamiento de los precios de títulos y además
proporciona un mecanismo por medio del cual los
inversionistas pueden evaluar el impacto que
produciría una inversión en valores propuesta
sobre el rendimiento y riesgo de su cartera.
CAPM
• Modelo que relaciona formalmente los
conceptos de riesgo y rendimiento; utiliza el
coeficiente beta, la tasa libre de riesgo y el
rendimiento de mercado para ayudar a los
inversionistas a definir el rendimiento requerido
sobre una inversión.
CAPM
• Con la beta, b, como la medida de riesgo no
diversificable, el modelo de valuación de activos
de capital define el rendimiento requerido sobre
una inversión de la manera siguiente:

Prima de riesgo de mercado

CAPM

El CAPM puede dividirse en dos partes:

1) la tasa de rendimiento libre de riesgo, RF, y
2) la prima de riesgo, β x (rm - RF). La prima de
riesgo es la cantidad de rendimiento que
requieren los inversionistas por encima de la
tasa libre de riesgo para compensar el riesgo
no diversificable de la inversión, medido por la
beta.
Componentes del CAPM

• Rendimiento Libre de Riesgo (Rf)

Es el rendimiento que se puede obtener libre de
riesgo de incumplimiento de pago.
Usualmente, se utiliza el rendimiento ofrecido por
los bonos del tesoro norteamericano y que jamás
han incurrido en default, cuentan con mayor
liquidez y existe una amplia gama de instrumentos
de diferente vencimiento en circulación.
Componentes del CAPM

• Rendimiento de Mercado (Rm)

Este índice se construye sobre la ponderación de
las acciones a partir del valor de mercado de cada
empresa, lo cual dan una aproximación al
mercado.
Se recomienda utilizar un horizonte de evaluación
de largo plazo debido a que los rendimientos
económico (retorno de mercado y de tasa de libre
riesgo) coyunturales no afecten los resultados del
costo de capital.
Componentes del CAPM

• Riesgo país (Rp)

El riesgo país es el riesgo de una inversión
económica debido sólo a factores específicos y
comunes a un cierto país.
Puede entenderse como un riesgo promedio de
las inversiones realizadas en cierto país.
Mide el entorno político, económico, seguridad
pública, etc.
Componentes del CAPM

• Riesgo país (Rp)

Se entiende que está relacionado con la
eventualidad de que un estado soberano se vea
imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus
obligaciones con algún agente extranjero, por
razones fuera de los riesgos usuales que surgen de
cualquier relación crediticia.
Por ejemplo:

• Suponga que usted está considerando el título Z

con una beta (bZ) de 1.25. La tasa libre de riesgo
(RF) es de 6% y el rendimiento de mercado (rm)
es de 10%. Si sustituimos estos datos en la
ecuación CAPM, obtenemos:}

rz = 6% + [1.25 x (10% - 6%)] = 6% + [1.25 x 4%]

= 6% + 5% = 11%
Ejercicio

• Si el rendimiento libre de riesgo rf=5%, el

rendimiento esperado de mercado es rm=12%.
El rendimiento esperado para inversiones con
Betas de 0.5, 1.0 y 1.5 ¿cuáles serían los
rendimientos esperados?
Modelo CAP: Supuestos

• Los mercados de capitales son eficientes:

• Inversionistas informados
• No hay costos de transacciones
• Existen pocas restricciones a la inversión
• Ningún inversionista es tan grande como influir
en el precio en las acciones (diversificado)
• Inversionistas de acuerdo con el posible
rendimiento de los títulos y sus expectativas se
basan en un periodo común de tenencia.
CAP: Supuestos

• Existen dos clases de oportunidades de inversión:

• Títulos exentos de riesgo (Bonos del Tesoro de EUA)
• Portafolio de mercado de acciones. Debido a que el
portafolio de acciones es un poco difícil de manejar,
se suele usar el Índice Bursátil Standard&Poor’s 500
(Índice ponderado de valor de mercado 500
acciones ordinarias con mayor capitalización).
Línea de Mercado de Valores

• Representación gráfica del modelo de valuación

de activos de capital; se denomina línea del
mercado de valores (SML, security market line).
• Para cada nivel de riesgo no diversificable (beta),
la SML refleja el rendimiento requerido que el
inversionista debe ganar en el mercado.
 Línea de Mercado de Valores
Con estos valores se grafica como sigue:
Línea de Mercado de Valores

Riesgo
Beta
Conclusiones

• El modelo de valuación de activos de capital se

basa generalmente en datos históricos.
• Las betas pueden reflejar o no la variabilidad
futura de los rendimientos. Por lo tanto, los
rendimientos requeridos que especifica el
modelo se consideran sólo como
aproximaciones.
• Los analistas que usan betas hacen comúnmente
ajustes subjetivos a las betas determinadas
históricamente para reflejar sus expectativas
acerca del futuro.
Utilización del CAPM

• Nos dice que para poder calcular el rendimiento

esperado que se le exigirá a un activo, se
necesitan tres datos:
• el rendimiento libre de riesgo,
• la prima de mercado y
• el Beta del activo.
Lectura:
Costo de Capital

Tarea de Equipo: Resumen Ejecutivo de videos:

Video: Costo de Capital
www.youtube.com/watch?v=TeTwISeocHw

Video: El Costo de Capital Propio.

https://www.youtube.com/watch?v=6YZEZlg_A14

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