ALMACENAMIENTO

CAPÍTULO II
RIESGO Y RENDIMIENTO

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
QUINTO A Y B
MAYO
MAYO 2014
201 4

Ec. Marjorie Ordóñez, MAE

 1) Introducción

En las decisiones financieras más importantes de una

empresa se toman en cuenta dos factores claves como
son el rendimiento y el riesgo. Cada una de estas
decisiones implica ciertas características de riesgo y
rendimiento y la evaluación de cada una de ellas
implicará en el aumento o disminución del precio de las
acciones

Los analistas usan diferentes métodos para evaluar el

riesgo, dependiendo sí están analizando solo un activo
específico o un portafolio (conjunto de activos).
 Objetivos
 El objetivo de este capítulo es conocer como los
inversionistas y los gerentes financieros cuantifican el riesgo
 y como
como determinan
determinan el monto de rendimiento
rendimiento adecuado para
para
compensar el riesgo
riesgo que están dispuestos
dispuestos a asumir.
asumir.
 Comprender el significado de riesgo, rendimientos y las
preferencias de riesgo
ries go..
 Describir
Describ ir los procedimientos
procedimientos para evaluar y medir el riesgo de
un solo activo.
  Analizar la medición del rendimiento
rendimiento,, la desviación estándar
de un portafolio
portafoli o de activos
activos y correlación.
 Revisar los dos tipos de riesgo, la obtención del coeficiente
coef iciente beta
en la medición del riesgo de un valor individual y de un
portafolio.
 Explicar el modelo de fijación de precios de activos de capital
(MPAC),
(MPAC), su relación con la línea de mercado de valores. (LMV)
2) Concepto de Riesgo, Rendimiento y Aversión al
riesgo

Portafolio: un conjunto de activos

Riesgo: Posibilidad de que se sufra un perjuicio de carácter

económico, ocasionado por la incertidumbre en el
comportamiento de variables económicas a futuro.

Más formalmente los términos riesgo e incertidumbre se

usan indistintamente para referirse al grado de variación de
los rendimientos relacionados con un activo específico.

No solo se limita a ser determinado, sino que se extiende a

la medición, evaluación, cuantificación, predicción y control
de actividades y comportamiento de factores que afecten el
entorno en el cual opera un ente económico
2) Concepto de Riesgo, Rendimiento y Aversión al
riesgo

 Rendimiento; es la ganancia o pérdida total de una

inversión durante un periodo dado; se calcula
dividendo las distribuciones de efectivo del activo
durante el periodo, más el cambio en el valor, entre el
 valor de la inversión al inicio del periodo.

  Aversión al riesgo: actitud hacia el riesgo en la que se

requiere un rendimiento mayor para un incremento en
el riesgo.
El rendimiento es la ganancia o pérdida total experimentada sobre
una inversión durante un periodo específico. Se mide por lo regular
como distribuciones en efectivo durante el periodo, más su cambio
en valor, expresadas como un porcentaje del valor de la inversión al
inicio del periodo. La expresión para calcular la tasa de rendimiento
ganada sobre cualquier activo durante el periodo t , kt , se define
comúnmente como

Donde:
kt  =tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el
 periodo t
Ct  =efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el
 periodo de t 1 a t
 Pt  =precio (valor) del activo en el tiempo t
 Pt-1= precio (valor) del activo en el tiempo t-1
 Análisis de sensibilidad
El análisis de sensibilidad utiliza varios cálculos del
rendimiento posible para obtener una percepción del
grado de variación entre los resultados. Un método
común implica realizar cálculos pesimistas (peores), más
probables (esperados) y optimistas (mejores) de los
rendimientos relacionados con un activo específico. En
este caso, el riesgo del activo se puede medir con el
intervalo de los rendimientos. El intervalo se obtiene
restando el resultado pesimista del resultado optimista.
Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el grado de
 variación, o riesgo, que tiene el activo.
 Ejemplo
 Norman Company, una empresa fabricante de equipo
de golf por pedido, desea elegir la mejor de dos
inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso
inicial de 10,000 dólares y tiene una tasa de rendimiento
anual más probable del 15 por ciento.
 La administración ha realizado cálculos  pesimistas  y
optimistas de los rendimientos relacionados con cada
una.
 Distribuciones de probabilidad
Las distribuciones de probabilidad proporcionan una
comprensión más cuantitativa del riesgo de un activo. La
probabilidad de un resultado determinado es su
posibilidad de ocurrir. Se esperaría que un resultado con
un 80 por ciento de probabilidad de ocurrir aconteciera
8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
del 100 por ciento es seguro que ocurra. Los resultados
con una probabilidad de cero nunca ocurrirán.
Distribuciones de probabilidad
 Una distribución de probabilidad es un modelo que
relaciona las probabilidades con los resultados
asociados. El tipo más sencillo de distribución de
probabilidad es la gráfica de barras, que muestra sólo
un número limitado de resultados y probabilidades
relacionadas con un acontecimiento específico.

 Si conocemos todos los resultados posibles y las

probabilidades relacionadas, podemos desarrollar una
distribución de probabilidad continua. Este tipo de
distribución puede ser visto como una gráfica de barras
para un gran número de resultados
 DIVERSIFICACIÓN
 Para reducir el riesgo general es mejor diversificar el
portafolio combinado o agregando activos que tengan
una correlación tan baja como sea posible.
 La combinación de activos que tienen una correlación
baja entre sí reduce la variabilidad general de los
rendimientos del portafolio
 MODELO MPAC
 Para cuantificar la relación entre riesgo y rendimiento,
ósea medir el rendimiento adicional que debe esperar
un inversionista por aceptar un poco más de riesgo

 La teoría financiera básica que relaciona el riesgo y el

rendimiento de todos los activos, se llama Modelo de
fijación de precios de activos de capital

  Vincula el riesgo no diversificable o sistemático y el

rendimiento con todos los activos.
 MODELO MPAC
 El siguiente gráfico ilustra el comportamiento del riesgo total del portafolio
(y), conforme se va agregando más valores (eje x), a medida que se agregan
más valores, el riesgo del portafolio va disminuyendo, como resultado de la
diversificación y se aproxima a un límite inferior.
 La investigación ha mostrado que, en promedio, la mayoría de los beneficios
de reducción de riesgos de la diversificación se obtiene integrando carteras
que contienen de 15 a 20 valores seleccionados al azar.
 Riesgo total de un valor es igual a la suma de su riesgo no diversificable y el
riesgo diversificable.
 COEFICIENTE BETA
 Es una medida relativa del riesgo no diversificable, un
 índice del grado de
de movimiento
movimiento del rendimiento
rendimiento de un un
activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del
mercado.
 COEFICIENTE BETA
 Coeficiente Beta: para encontrar el coeficiente beta de un activo, se
usan los rendimientos históricos de ese activo y con respecto al
rendimiento del mercado en ese mismo año. Se ajustan estos datos
mediante técnicas estadísticas, la “línea característica”,  que
explicará mejor la relación entre las coordenadas del rendimiento
del activo y las del rendimiento del mercado se ajusta a los puntos
de datos.

 Rendimiento del mercado: es el rendimiento sobre el portafolio de

mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa.

 Rendimiento del mercado: rendimiento de la cartera de mercado

de todos los valores negociados. Como rendimiento del mercado
se utiliza el Standard & Poor ’s  de 500 acciones o algún otro índice
accionario
accionario semejante.

 La pendiente de esta línea es la beta.

 Interpretación de las betas
 Se considera que el coeficiente
coeficiente beta del mercado
mercado es
igual a 1.0. Todas las demás betas se analizan
analizan en
relación con este valor.

 Las betas del activo podrían ser positiva o negativa,

pero la norma son las betas positivas.

 La mayoría
mayoría de las betas están entre 0.5 y 2
 INTERPRETACIÓN DE LAS BETAS
 BETA 0.5; Se espera que el rendimiento de una
acción que es la mitad de sensible que el
mercado, cambia 0.5% por cada cambio del 1%
en el rendimiento de la cartera de mercado.

 BETA 2; Se espera que una acción que es dos

veces más sensible que el mercado,
experimente un cambio del 2% en su
rendimiento por cada cambio del 1% en el
rendimiento de la cartera de mercado
 INTERPRETACIÓN DE LAS BETAS

BETA COMENTARIO INTERPRETACIÓN

SE MUEVE EN LA DOS VECES MAS
2 SENSIBLE QUE EL
MERCADO
MISMA TAN SENSIBLE
1 DIRECCIÓN COMO EL
MERCADO
QUE EL SOLO LA MITAD
0.5 MERCADO DE SENSIBLE QUE
EL MERCADO
INTERPRETACIÓN DE LAS BETAS

BETA COMENTARIO INTERPRETACIÓN

SE MUEVE EN LA DOS VECES MAS
-2 SENSIBLE QUE EL
MERCADO
DIRECCIÓN OPUESTA TAN SENSIBLE
-1 COMO EL
MERCADO
QUE EL MERCADO SOLO LA MITAD
-0.5 DE SENSIBLE QUE
EL MERCADO
 LA ECUACIÓN
 USANDO EL COEFICIENTE BETA PARA MEDIR EL
RIESGO NO DIVERSIFICABLE, SE DA EL MODELO
DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE
CAPITAL. MPAC.

 Es importante tener presente que se trata de un Beta

no apalancado, es decir que se supone que una
empresa no tiene deuda en su estructura de capital,
por lo tanto no se incorpora el riesgo financiero, y en
caso de querer incorporarlo, debemos determinar un
Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado
será más alto
LA ECUACIÓN
 CAMP
 Se lo puede dividir en dos partes

 Tasa de interés libre de riesgo, que es el rendimiento

requerido de un activo libre de riesgo, por lo general un
papel del Estado a tres meses un pagaré a corto plazo
emitido por el Tesoro de los Estados Unidos.
 La prima por riesgo
3.2) Riesgo Legal

Posible pérdida debida al incumplimiento de las normas

 jurídicas y administrativas aplicables, a la emisión de
resoluciones administrativas o judiciales desfavorables y a
la aplicación de sanciones con relación a las operaciones,
se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad
legal o regulatoria para realizar una transacción.

El riesgo legal se puede clasificar en función de las causas

que lo originan en:

Riesgo de documentación
Riesgo legal o de legislación
Riesgo de capacidad
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera

Riesgo - Rendimiento
Rendimiento

Rendimiento
Exigido

Tasa libre de
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo

Riesgo

El rendimiento de un activo o una operación financiera

es entendido como el cambio de valor que registra en un
 periodo de tiempo con respecto a su valor inicial.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

La volatilidad es un indicador que pretende cuantificar las

 probabilidades de cambios en las diferentes variables
económicas que afectan la operación.

El parámetro generalmente aceptado de medición es la

desviación estándar. Es una medida estadística de la
dispersión o variabilidad de los posibles resultados, con
respecto al valor esperado (rendimiento esperado), el
 promedio de lejanía de los puntajes respecto de la media.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

La Diversificación es una manera de reducir el riesgo de

una inversión o un portafolio de inversión, mediante la
combinación de distintas clases de activos o
instrumentos, con el propósito de compensar con activos
 poco correlacionados un posible descenso en el precio de
alguno de ellos.

las operaciones financieras tienen inmerso un nivel de

riesgo, incluido en la tasa de rendimiento requerida K  j,
que es igual a la tasa libre de riesgo rf  más una prima de
riesgo Ө j
K  j = rf + Ө j
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

Equilibrio impuesto por el mercado

relación riesgo  –  rendimiento

  s
  o
   d
   i
  r
  e   ) Acciones comunes
  u   %
   ( especulativas
  q
  e
  r   )
  s
  o
Acciones comunes de alta calidad
  s    d
  o
   t   a Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
  n   r
  e   e
   i   p Acciones preferentes de alta calidad
  m  s
   i   e
   d   ( Bonos corporativos de alta calidad
  n
  e
   R Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
r  Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
Riesgo
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

Los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en los

títulos de una empresa se pueden dividir de la siguiente
forma:
Origen de los riesgos
Riesgo Sistemático

+ Riesgo no sistemático
Sistemático No Sistemático
= Riesgo Total
(No diversificable) (diversificable)

El Riesgo sistemático de un título implica cambios en el

rendimiento, causado por factores que afectan al mercado
en su totalidad y que son externos a la organización que
emite el título; se mide a través de la beta
3.3.3) Riesgo de Liquidez

Elementos implícitos en el concepto de liquidez

Prepagos. Pago anticipado parcial o total de las

obligaciones a cargo de la empresa, que pueden generar
necesidades de liquidez.

Expectativas de crecimiento. Justificadas en políticas y

estrategias internas

Acceso al mercado de fondos. Facilidad o dificultad de la

empresa para acceder a recursos inmediatos de liquidez.

Vencimiento de las obligaciones. Fecha de vencimiento de

Obligaciones financieras y otros pasivos
3.3.3) Riesgo de Liquidez

Estacionalidad de los flujos de caja

Es un determinante del Riesgo de Liquidez y Corresponde

a los periodos o fechas específicas, estadísticamente
establecidos en los cuales se presentan altos volúmenes de
salida de efectivo tales como pagos de materias primas,
 pago de mano de obra, pago de obligaciones financieras,
 pagos de impuestos, entre otros.
3.3.3) Riesgo de Liquidez

De acuerdo a su liquidez los activos deben clasificarse en

tres tramos:

De disponibilidad inmediata. Se refiere a inversiones a

muy corto plazo, en algunos casos redimibles en un mismo
día, que se tienen por lo general para imprevistos o pago de
compromisos que no son muy representativos.

Activos líquidos. Son aquellas inversiones a plazos hasta

de un año, CDT s, REPOS, papeles comerciales, etc., por lo
´

general con plazo de 90 días y de alta liquidez.

Inversión. Inversiones a plazos mayores a un año, de

menor liquidez (principalmente bonos) pero con mayor
rentabilidad.
 TRABAJO GRUPAL
 Contestar las preguntas de repaso del capítulo
Riesgo y Rendimiento del texto guía
 Trabajo en grupo
 Resolver los ejercicios siguientes:
Numero de grupo Ejercicios
Grupo # 1
Grupo # 2
Grupo # 3
Grupo # 4
Grupo # 5
Grupo # 6
Grupo # 7
Grupo # 8
Grupo # 9
 Evaluación del capítulo