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Macro

La Inversin

Curso Banco Central

Prof. Hugo Perea

Qu veremos?
Teoras principales para explicar
cada tipo de inversin

Por qu la inversin se relaciona


negativamente con la tasa de
inters

Elementos que trasladan la fucnin


de inversin

Por qu la inversin se eleva en las


expansiones y cae en las recesiones
slide 2

Tipos de Inversin
Inversin en maquinaria y equipo
gasto de las empresas en equipo e
infraestructura para su uso en la
produccin

Inversin residencial:
adquisicin de nuevas viviendas

Inversin en inventarios:
el valor del cambio en inventarios de
bienes finales, bienes intermedios y
bienes en elaboracin
slide 3

U.S. Investment and its components,


2000

Billions of 1996 dollars

1750

PT

1970-2002

PT

PT P T

1500
1250
1000
750
500
250
0
-250
1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

Total
Business fixed investment
Residential investment
Change in inventories
slide 4

La inversin en maquinaria & equipo


El modelo estndar:
modelo neoclsico de inversin

Muestra cmo depende la inversin de:


PMgK
Tasa de inters
Reglas tributarias que afectan a las

empresas

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Dos tipos de empresas


Por simplicidad, se asume 2 tipos de empresas:
1.

Empresas productoras que alquilan el


capital que usan para producir bs. y ss.

2. Empresas arrendadoras poseen el capital y lo

alquilan a las empresas productoras

En
Eneste
estecontexto,
contexto,
la
lainversin
inversines
esla
larenta
rentaque
que
obtienen
obtienenlas
lasempresas
empresaspor
porel
el
gasto
gastoen
ennuevos
nuevosbienes
bienesde
de
capital
capital
slide 6

El mercado de alquiler del capital


Empresas
produc-toras
deciden cunto
capital alquilar

precio real
de alquiler,
R/P

oferta
capital

Empresas
compe-titivas
alquilan capital
capital hasta que
MPK = R/P.
Tasa de
alquiler de
equilibrio

demanda
de
capital
(PMgK)
K
stock
de
capital
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Factores que afectan el precio de


alquiler
Para una funcin de
prod. Cobb-Douglas,

el PMgK (y el nivel
de equilibrioR/P )
is

Y AK L1
R
1
MPK A L K
P

El equilibro R/P se elevara si:


K (e.j., un terremoto o guerra)
L (e.j., crec. de pob. o immigracin)
A (mejora tecnolgica)
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Decisiones de inversin de las


empresas arrendadoras
Estas empresas invierten en nuevo
capital cuando el beneficio de hacerlo
excede el costo
El beneficio (por unidad de capital):
R/P, el ingreso que las empresas
arrendadoras obtienen por alquilar la
unidad de capital a las empresas
productoras

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El costo del capital


Componentes del costo del capital:
costo de intereses: i PK,

donde PK = precio nominal del capital


costo de depreciacin: PK,

donde = tasa de depreciacin

prdida de capital : PK

(ganancia de capital, PK > 0, reduce costo


delK )
El costo total del capital es la suma de estas
tres partes:
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El costo del capital

PK
Costo
i PK PK PK PK i

nominal
PK

del capital

Ej.: compaa de alq. de carros (capital: carros)


Suponga PK = $10,000, i = 0.10, = 0.20,
y PK/PK = 0.06

Entonces, costo de int. =


costo de deprec. =
prdida de capital=
costo total =

$1000
$200
0
$600
$240
0
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El costo del capital


Por simplicidad, asuma PK/PK = .
Luego, el costo nominal del capital iguala
PK(i + ) = PK(r + )
y el costo real del capital iguala

PK
r
P

El costo real del capital depende


positivamente de:
el precio relativo del capital
la tasa de inters real
la tasa de depreciacin
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La tasa de beneficio de las empresas


arrendadoras
La inversin neta de las empresas depende de la tasa de
beneficio:

Si la tasa de beneficio > 0,


es rentable para las empresas incrementar
K

Si la tasa de beneficio < 0, las empresas


incrementan sus beneficios reduciendo su
stock de capital
(reducen K al no reemplazarlo cuando se
deprecia)

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Inversin neta e inversin bruta


De aqu,

donde In( ) es una funcin que muestra cmo la


inversin neta responde a los incentivos para
invertir
El gasto total en inversin bruta fija iguala la
inversin neta ms el reemplazo del capital
depreciado:

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La funcin de inversin

Un incremento en r
eleva el costo del
capital
reduce la tasa de
beneficio
y reduce la
inversin:

r2
r1
I2

I1

I
slide 15

La funcin de inversin

Un incremento en
r
PMgK
o cada en PK/P
eleva la tasa de
beneficio
eleva la inversin
r1
para cualquier nivel
de tasa de inters
traslada la curva I
hacia la derecha

I1

I2

I
slide 16

Impuestos e Inversin
Dos
Dosde
delos
losms
msimportantes
importantes
impuestos
impuestosque
queafectan
afectanla
lainversin:
inversin:
1.
1.Impuesto
Impuestoaala
larenta
rentacorporativa
corporativa
2.
2.Crdito
Crditoimpositivo
impositivopara
parala
lainversin
inversin

slide 17

Impuesto a la renta corporativa: un


impuesto a los beneficios
Impacto sobre inversin depende de la definicin de
beneficios
Si la legislacin usara nuestra definicin (precio de
alquiler menos costo de capital), entonces el
impuesto no afecta la inversin
En nuestra definicin, el costo de depreciacin se
mide usando el precio actual del capital
Pero, la definicin legal usa el precio histrico
Si PK se eleva en el tiempo, entonces la definicin
legal sub-estima el verdadero costo y sobre-estima
el beneficio, as que las firmas podran tribitar
incluso si su verdadero beneficio economico es
cero.
As, este impuesto desincentiva la inversin
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Crdito tributario para la inversin (CTI)


El CTI reduce los tributos de una
empresa por un cierto monto por
cada unidad monetaria que gaste en
capital

As, el CTI efectivamente reduce PK


..lo que eleva la tasa de beneficio y el
incentivo para invertir

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La q de Tobin
Market value of installed capital
q
Replacement cost of installed capital

numerador: el valor burstil del stock de


capital de la economa

denominador: el costo de reemplazar los


bienes de capital que fueron adquiridos
cuando las acciones fueron emitidas

Si q > 1, las firmas adquieren ms capital


elevar su valor de mercado

Si q < 1, las firmas no reemplazan el


capital a medida que se agota
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Relacin entre las teoras q y la


neoclasica
Market value of installed capital
q
Replacement cost of installed capital

El valor burstil del capital depende de los


beneficios actuales y esperados del capital

Si PMgK > costo del capital,


entonces la tasa de beneficio es alta, lo que
eleva el valor burstil de las firmas e implica
un valor alto de q.

Si el PMgK < costo del capital, entonces las


firmas estn incurriendo en prdidas, por lo
que su valor burstil disminuye, y q es bajo
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La bolsa y el PBI
Por qu se esperara una relacin entre
la bolsa y el PBI:
1. Una ola de pesimismo sobre la

rentabilidad futura del capital


causara una cada de los precios de
las acciones
causara una cada en la q de Tobin
traslada la funcin de inversin hacia
abajo
causara un shock negativo de
demanda agregada

slide 22

La bolsa y el PBI
Por qu se esperara una relacin entre
la bolsa y el PBI:
2. Una cada de los precios de las
acciones
reducira la riqueza de las familias
Trasladara la funcin consumo
hacia abajo
Causara un shock negativo de
demanda agregada
slide 23

La bolsa y el PBI
Por qu se esperara una relacin entre
la bolsa y el PBI:
3. Una cada en los precios de las

acciones reflejara malas noticias


sobre el progreso tecnolgico y el el
crecimiento economico de largo
plazo.
Esto implica que la oferta agregada y
producto de pleno empleo se
expandirn ms lentamente que lo
esperado
slide 24

La bolsa y el PBI
60

Stock prices,
% change over
previous four quarters

50
8

40
30

20
4

10
0

-10

-20
-30

-2

-40
-50
1965

Stock prices
Real GDP

Real GDP,
% change over
previous four quarters

10

-4
1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

slide 25

Restricciones de financamiento
La teora neoclasica asume que las firmas

pueden endeudarse para comprar capital


cuando sea rentable
Pero algunas firmas enfrentan
restricciones de financiamiento: lmites
sobre los montos que pueden solicitar
(u obtener en los mercados de capitales)
Una recesin reduce los beneficios
actuales. Si los beneficios esperados en el
futuro son altos, podra valer la pena seguir
invirtiendo. Pero si la firma tiene
restricciones de financiamiento, entonces
no podra obtener fondos (por los bajos
beneficios actuales)
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Inversin residencial
El flujo de nueva inversin residencial,
IH , depende del precio relativo de la
vivienda,
PH /P

PH /P est determinado por la oferta y


demanda en el mercado de casas
existentes

slide 27

Cmo se determina la inversin


residencial
(a)El mercado de vivienda
PH
P

Ofert
a

La oferta y la
demanda de casas
determina su precio
de equilibrio

Demand
a KH
Stock de
viviendas

A su vez, el precio de
equilibrio de las casas
determina la
inversin residencial:

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Cmo se determina la inversin


residencial
(a) El mercado de
vivienda
PH
Ofert
P
a

Demand
a KH
Stock de
viviendas

La oferta de nueva
PH vivienda
P
Ofert
a

(b)

IH
Flujo de
inversin
residencial
slide 29

Cmo responde la inversin residencial a


una cada en las tasas de inters
(a) El mercado de
vivienda
PH
Ofert
P
a

Demand
a KH
Stock de
viviendas

La oferta de nueva
PH vivienda
P
Ofert
a

(b)

IH
Flujo de
inversin
residencial
slide 30

El tratamiento impositivo sobre la


vivienda: EE.UU precrisis
El cdigo impositivo subsidia la propiedad de
la vivienda ya que permite deducir los
intereses hipotecarios

La deduccin aplica a la tasa hipotecaria

nominal, por lo que este subsidio es mayor


cuando la inflacin y las tasas hipo.
nominales son altas que cuando son bajas

Algunos economistas sostienen que este

subsidio causa una sobre inversin en


vivienda en relaci a otras formas de capital

Pero eliminar la deduccin de los intereses


hipotecarios sera polticamente difcil

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Inversin en inventarios
La inversin en inventarios
representa aprox. slo 1% of GDP
Pero, en una tpica recesin,
ms de la mitad de la reduccin en
el gasto se explica por la cada de
la inversin en inventarios

slide 32

Motivos para mantener inventarios


1. suavizacin de la production

Las ventas fluctan, pero muchas firmas


pueden encontrar ms barato producir a
un nivel estable
Cuando ventas < produccin, inventarios
suben
Cuando ventas > produccin, inventarios
caen

slide 33

Motivos para mantener inventarios


1. suavizacin de la

produccin

2. inventarios como factor de

produccin
Los inventarios permiten que algunas
firmas operen ms eficientemente
muestras para ventas retail
repuestos mquinas que se malogran

slide 34

Motivos para mantener inventarios


1. suavizacin de la

produccin
2. inventarios como factor de
produccin
3. evitar quedarse sin stocks

Para prevenir la prdida de ventas ante


una demanda mayor a la esperada

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Motivos para mantener inventarios


1. suavizacin de la

produccin
2. inventarios como factor de
produccin
3. evitar quedarse sin
stocks
4. trabajo en proceso
Bienes an no terminados se cuentan
como parte de los inventarios

slide 36

El modelo del acelerador


Una teora simple que explica el
comportamiento de la inversin
en inventarios, sin asociarla a
algn motivo en particular

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El modelo del acelerador


Notacin:
N = stock de inventarios
N = inversin en inventarios

Supuestos:
Firmas mantienen un stock de
inventarios proporcional a su producto
N = Y,
donce es un parmetro exgeno que
refleja el stock deseado de inventarios
como una fraccin del producto
slide 38

El modelo del acelerador


Resultado:
N = Y
La inversin en inventarios es
proporcional al cambio en el producto
Cuando el producto se est

elevando, las firmas incrementan


sus inventarios
Cuando el producto se est

cayendo, las firmas dejan que sus


inventarios se reduzcan
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Modelos del acelerador: la evidencia


Inventory investment
100
(billions of 1996
dollars)
80

The estimated relationship is:


I 0.2 Y
1998

1984
1997

60
40

1977
1974

20

1993

-40
-200

1982

1999

1971

1991

-20

2000

1983
1975
1980

-100

100

200
300
400
500
Change in real GDP (billions of 1996 doll

slide 40

Inventarios y la tasa de inters real


El costo de oportunidad de mantener

bienes como inventarios: el inters que


se pudo haber obtenido con el ingreso
por las ventas de estos bienes

As, la inversin en inventarios depende


de la tasa de inters real

Ejemplo:

Altas tasas de inters en los 80s


motivaron que muchas firmas adoptara
una produccin just-in-time, que est
diseada para reducir los inventarios
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Resumen
1. Todos los tipos de inversin dependen

negativamente de la tasa de inters real


2. Elementos que rasladan la funcin de inversin:
Mejoras tecnolgicas que elevan la PMgK y la

inversin fija en maq. y equipo


Crecimiento de la poblacin eleva la demanda
y el precio de la vivienda, as como la
inversin residencial
Polticas econmicas (impuesto a la renta
corporativa, crdito tributario para la
inversin) alteran los incentivos para invertir

slide 42

Resumen
3. La inversin es el componente ms voltil

del PBI durante el ciclo econmico


Fluctuaciones en el empleo afectan la
PMgK y el incentivo para la inversin fija
en maq. Y eq.
Fluctuaciones en el ingreso afectan la
demanda y el precio de la vivienda, as
como el incentivo para la inversin
residencial
Fluctuaciones en el producto afectan la
inversin en inventarios planeada y no
planeada
slide 43