FINANZAS INTERNACIONALES

L.F. Yessica Ricalde Aguilar

UNIDAD 7
Futuros en moneda extranjera

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Índice

Introducción ..................................................................................................... 3
Objetivos .......................................................................................................... 3
7. Futuros en moneda extranjera .............................................................. 3
7.1. Mercado de futuros................................................................................ 4
7.2 Especificación de los contratos ................................................................. 5
7.3 Futuros del dólar en el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) ....... 6
7.4 Opciones de tipo de cambio ...................................................................... 7
7.5 Valuación y determinación de precios de opciones de tipo de cambio ... 8
7.6 Vínculo entre los mercados a futuro y los mercados a plazo ................... 9
Referencias .................................................................................................... 10

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Introducción

Un contrato a Futuro es un instrumento derivado bursátil avalado por un contrato en el

que se especifica la compra o la venta a una fecha específica en el futuro, de cierta cantidad de
una moneda extranjera. Se negocian en Philadelphia Board of Trade (PBOT), New York Board of
Trade, en el London International Financial Futures Exchange (LIFFE), en el Singapore International
Monetary Exchange (Simex) y en el Mercado de Derivados de México (MexDer).

El CME Globex es una plataforma electrónica ubicada en Chicago que sirve para negociar
futuros y opciones, está abierta las 24 horas del día de lunes a viernes y tiene cobertura mundial.

Objetivos

 Estudiar los factores que determinan el mercado de

futuros
 Identificar las principales características de los
contratos de futuros
 Reconocer las ventajas que ofrecen los futuros en el
MexDer
 Calcular el precio de una opción
 Diferenciar los mercados a futuro de los mercados a
plazo

7. Futuros en moneda extranjera

Los contratos a futuro están estandarizados, su negociación es “cara a cara” (open outcry)
en el piso de remates de las bolsas de valores organizadas. Sin embargo debido a su naturaleza se
consideran muy riesgosos ya que puede suceder que el precio de la divisa en el futuro no tenga los
resultados que se esperaban.

La Cámara de Compensación (Clearing House) funge como contraparte de los contratos y

garantiza su cumplimiento.

Se clasifican en

1. Transacciones comerciales
a. Importación
b. Exportación

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 2. Transacciones de capital
3. Especulación y arbitraje

7.1. Mercado de futuros

Los mercados de futuros financieros sobre tipos de cambio, también conocidos como
Currency Futures, están respaldados por contratos estandarizados sobre las divisas específicas, se
pacta un precio preestablecido y tiene fechas de vencimiento estándar que son a 30, 60 o 90 días,
a 9 o a 12 meses a partir de que se suscribe el contrato.

En el 95% de los contratos (Cerviño y Haro, s.f.) quedan saldados por medio de una
compra o venta que se lleva a efecto antes de la fecha de entrega. Lo que hacen los tenedores de
los contratos cuando se aproxima la fecha de vencimiento, avisan a los brókeres para que efectúen
o acepten la entrega de una moneda específica, antes del cierre, de manera que el día del
vencimiento los tenedores de la posición larga, depositan sus pagos en los bancos asignados.

Mientras que los tenedores de la posición corta, solicitan la aprobación por parte del
banco, del depósito en el país de emisión.

La compra-venta de moneda extranjera para entrega futura, conlleva un riesgo de

confianza al tratarse de una transacción concreta con un cliente determinado, debido a que el
banco le otorga un crédito a su cliente al firmar el contrato.

Ejemplo:

BBVA celebra 2 contratos de futuro cambiario a 90 días: el primero, para vender 200,000
marcos alemanes a un tipo de cambio futuro de 83.6 ptas. por marco; y el segundo, que equilibra
su posición, para adquirir los mismos 200,000 marcos a 81.2 ptas. por marco. En el equilibrio de las
operaciones, el Banco está estimando un beneficio de 480,000 ptas., puesto que adquirirá moneda
por un valor de 16,240,000 ptas. y las enajenará por 16,720,000 ptas.

Cuando se ha cumplido el tiempo, el cliente incumple su compromiso, porque el tipo de

cambio se encuentra a 83,9 ptas. por marco, si el Banco no tiene marcos disponibles, tendrá que
adquirirlos en el mercado, por lo que desembolsará 16,780,000 teniendo una pérdida de 60,000
ptas.

Para Kozikowsky (2013) las principales funciones del mercado de futuros de divisas
incluyen:

• Reasignación del riesgo cambiario entre administradores de riesgo y especuladores.

• Descubrimiento del precio (pronóstico del tipo de cambio futuro).

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 • Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio spot.

• Competencia con los mercados de forwards y de opciones.

7.2 Especificación de los contratos

El Chicago Mercantile Exchange (CME) es la bolsa de derivados financieros más grande del mundo
y es la que a través de su plataforma electrónica establece los precios a través de un proceso
similar a una subasta, que puede ocurrir en el edificio de la bolsa o por el CME Globex.

Los contratos tienen las siguientes características (Kozikowsky, 2013):

 Su tamaño, depende de la moneda, normalmente oscila entre 50 mil y 100 mil dólares.
 Los tipos de cambio se cotizan en términos americanos (dólares por peso u otra moneda).
 Se usan 6 decimales después del punto
 Tienen fechas de vencimiento estándar, que es el tercer miércoles del mes de vencimiento
 Los contratos se negocian en un ciclo mensual.
 El último día de negociación es el lunes anterior a la fecha de vencimiento.
 Es obligatorio un depósito de margen inicial (oscila en menos del 5% del valor nocional del
contrato) y un margen de mantenimiento, igual a 75% del margen inicial.

Para cerrar una posición original es necesario:

 Establecer una posición opuesta.

 Pagar la comisión a los agentes por realizar una vuelta completa.
 La Cámara de Compensación es la contraparte en todos los contratos.

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7.3 Futuros del dólar en el Mercado Mexicano de
Derivados (MexDer)

Los contratos a futuros del dólar que se negocian en el Mercado Mexicano de Derivados se
especifican en pesos, el MexDer es filial de la BMV.

Las características de los futuros del dólar en el MexDer se ilustran en la siguiente lámina

(MexDer, 2021)

La cobertura es para:

▪ Importadores con compromisos en dólares

▪ Exportadores que reciban flujos en dólares

▪ Créditos en dólares

▪ Financiamientos en dólares como compra de infraestructura

El Arbitraje:

▪ Futuro de Dólar en MexDer vs el mercado de contado

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 ▪ Cualquier otra divisa correlacionada con el peso

Las Estrategias son:

▪ Fondeo de Dólares

▪ Tasas de interés sintéticas en pesos y dólares (Engrapado de Divisas)

7.4 Opciones de tipo de cambio

La opción es un instrumento derivado, se utiliza para especular y administrar el riesgo, se

trata de valores con valor presente positivo.

El tenedor de la opción posee el derecho de comprar o vender un activo subyacente

(divisa) a un precio determinado. El suscriptor de la opción tiene la obligación de vender (o
comprar) el activo subyacente. Por esa falta de simetría, el comprador de la opción tiene que
pagar al suscriptor un precio llamado prima. (Kozikowsky, 2013)

Las opciones pueden ser bursátiles es decir están estandarizadas, tienen plazos cortos de
vencimiento, o bien Over The Count (OTC) que están hechas a la medida y es posible que
abarquen largos períodos de tiempo con montos superiores a las opciones bursátiles.

Específicamente una opción en moneda extranjera confiere al comprador el derecho, más

no la obligación, de comprar o vender una cantidad específica de moneda extranjera, a un precio
fijo, durante un periodo específico (hasta la fecha de expiración). Se tienen 2 tipos de opciones:

1. La opción call es una opción de compra de moneda extranjera.

2. La opción put es una opción de venta de moneda extranjera.

El precio de ejercicio (K) es el tipo de cambio específico para la moneda base, al cual se puede
ejecutar la opción.

Se clasifican en 2:

1. La opción americana que tiene la ventaja de poder ejercerse en cualquier momento entre
la fecha de escritura y la fecha de expiración.
2. La opción europea que sólo se puede ejercer en su fecha de vencimiento y debe estar
especificado.

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 La prima es el precio que el comprador paga al vendedor, en el caso de la opción de Compra se
designa como C0 y en el caso de la venta como P0, se cotiza en los mercados OTC como un
porcentaje de la transacción y como unidades de moneda nacional por unidad de moneda
extranjera.

𝐶𝑇 = 𝑀á𝑥 [0, 𝑆𝑇 − 𝐾 ]
𝑃𝑇 = 𝑀á𝑥 [0, 𝐾 − 𝑆𝑇 ]
Una opción cuyo precio de ejercicio es igual al tipo de cambio spot de la moneda base está

at-the-money: K = ST

Una opción que generaría ganancia si se ejecutara de inmediato está in-the-money, si su

precio de ejercicio es menor que el tipo de cambio spot : K < ST

Una opción que no generaría ganancias si se ejecutara inmediatamente se conoce como

out-of-the-money, si K > ST

7.5 Valuación y determinación de precios de

opciones de tipo de cambio

La prima sobre una opción se calcula sumando el valor intrínseco más el valor del tiempo.

Prima = Valor intrínseco + valor del tiempo

El valor intrínseco es la ganancia que se deriva del ejercicio inmediato de la opción.

Para la opción call, el valor intrínseco es igual al tipo de cambio actual menos el precio de ejercicio

Valor intrínseco = ST – K, si ST > K y 0 en caso contrario

En el caso de una opción put, el valor intrínseco es el precio de ejercicio menos el precio de
mercado.

Valor intrínseco = K - ST, si K > ST y 0 en caso contrario

En un mismo ejercicio, si una opción call genera ganancias, la opción put genera pérdidas.

El valor del tiempo (time value) existe porque el tipo de cambio puede cambiar entre la fecha
actual y la fecha de vencimiento. Una opción out-of-the-money puede adquirir valor si todavía
queda algún tiempo hasta su expiración. El valor del tiempo es máximo cuando el tipo de cambio
se acerca al precio de ejercicio.

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Para la valuación de las opciones se usan 2 modelos:

1. El binominal.
2. El Black y Scholes (BSOPM). Considera la tasa de interés doméstica y la extranjera. Su
fórmula es:
𝐶0 = 𝑒 −𝑟𝐸 𝑇 𝑆0 ∙ 𝑁 (𝑑1 ) − 𝑒 −𝑟𝐸 𝑇 ∙ 𝐾 ∙ 𝑁(𝑑2 )

𝑆 𝜎2
ln ( 0 ) + (𝑟𝑀 − 𝑟𝐸 + ) ∙ 𝑇
𝐾 2
𝑑1 =
𝜎√𝑇

𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎√𝑇

S0 = Tipo de cambio spot

K = precio de ejercicio
r = tasa de interés libre de riesgo
σ= desviación estándar de los rendimientos del activo subyacente
T = número de años hasta el vencimiento (fracción)
N(d1) y N (d2 ) = Día de la expiración

Si la probabilidad de expiración en el dinero es cercana a cero, la opción no vale nada. Si existe la

certeza de que la opción expirará en el dinero, el valor de la opción es simplemente su valor
intrínseco.

7.6 Vínculo entre los mercados a futuro y los

mercados a plazo

El volumen de las transacciones a futuros es mucho menor al de las transacciones a plazo,

ambos compiten entre sí y contribuyen a que los precios se alineen entre los dos mercados.

Si existe discrepancia entre los 2 mercados, se recurre al arbitraje. Supongamos que el

precio del dólar a futuros a 90 días es de $22.34 y el precio del dólar forward a 90 días esta en
$22.36 a la compra, entonces el arbitrajista tiene la oportunidad de comprar contratos a futuros y
vender la misma cantidad de dólares a plazo, ganando con ello 0.02 pesos por cada dólar, menos
los costos de transacción, de esta manera sus acciones contribuyen a una igualación de los tipos
de cambio forward y a futuros al mismo plazo.

El saldo de la cuenta de margen se ve afectado por la valuación diaria (marking to market)

de los contratos a futuros con el riesgo que trae aparejado por la diferencia entre los tipos de
cambio a futuros y forward.

El dueño de un contrato a futuro obtiene beneficios si las tasas de interés son altas, y esto
se da cuando los precios a futuro son superiores a las cotizaciones forward.

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Referencias

Córdoba Padilla, M. (2017). Finanzas Internacionales (pp. 175-181). México: ECOE

Ediciones.

Kozikowski, Z. (2013) Finanzas Internacionales. (pp 86-107) México: McGraw-Hill

Téllez Valle, C, Marín Martín, J (2014) Finanzas Internacionales (pp 61-87) México:
Paraninfo

16 de enero del 2019. Reglamento Interior de MexDer (2021). México.

http://www.mexder.com.mx/wb3/wb/MEX/reglamento_interior_mexder

MexDer. (2021). Mercado Mexicano de Derivados. (Diapositiva 11), México.

http://www.mexder.com.mx/wb3/wb/MEX/MEX_Repositorio/_vtp/MEX/1ef4_presentaciones/_ri
d/21/_mto/3/General_Junio_2021.pdf?repfop=view&amp;reptp=1ef4_presentaciones&amp;repfi
ddoc=7613&amp;repinline=true

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