INSTRUMENTOS

FINANCIEROS
DERIVADOS

Mtra. Julieta Martínez

Fernández
 DEFINICIONES
Para entender mejor el tratamiento de las operaciones financieras
derivadas primero revisaremos algunos conceptos relativos a este
tipo de operaciones.

Bien subyacente:
Se refiere a cualquier variable que determina el valor de un
instrumento financiero derivado, como por ejemplo, una tasa de
interés específica, el precio de un título o mercancías básicas,
acciones, divisas, el tipo de cambio, los índices de precios o de
acciones, o tratándose de instrumentos derivados crediticios, el
riesgo de crédito.
 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Son los instrumentos cuyo valor se deriva del valor de algún

activo subyacente.
En el mercado cambiario a plazo, el activo subyacente es una
divisa y su valor es el tipo de cambio spot. El valor de los
contratos derivados en divisas también depende de las tasas
de interés en las dos monedas.
 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Es aquel contrato que reúne las siguientes características:

•Su precio se determina de acuerdo al precio de otro u otros

bienes subyacentes

•Se incorpora uno o más montos nocionales o provisiones de

pago, o ambos
 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

•Los subyacentes, montos nocionales o provisiones de pago,
determinan, junto con las características específicas de cada
contrato, las condiciones de la liquidación del instrumento o,
en algunos casos como las opciones, determinan si se requiere
o no una liquidación, y

•Se permiten liquidaciones en efectivo o, en su caso, las

liquidaciones se efectúan mediante la entrega de un bien, de
tal forma que la contraparte se vea en condiciones similares a
que si la liquidación hubiese sido en efectivo
 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

En otras palabras, se denominan productos derivados, a un

conjunto de instrumentos financieros cuya principal
característica es que su precio está en función del precio de un
activo que generalmente recibe el nombre de subyacente
 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Los productos derivados pueden clasificarse por su subyacente
de a siguiente manera:

Financieros: tasas de interés, indicadores de la inflación, valores

cotizados en bolsa, Índice de Precios y Cotizaciones, etcétera.

No financieros: oro, plata, maíz, petróleo, etcétera.

 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

En los últimos años presenciamos un crecimiento exponencial de los
instrumentos derivados.

Su valor se duplica cada 3 años y ya llega a billones de dólares.

Los instrumentos derivados sirven tanto para administrar el riesgo

como para especular.

Estos instrumentos transfieren el riesgo, mas no lo eliminan.

 .

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

La contraparte que asume el riesgo (a cambio de un pago) trata
de cubrir su propia exposición mediante otros contratos de
derivados.

Así, la venta de determinados instrumentos derivados genera

demanda de otros.

Podemos decir que el mercado de instrumentos derivados en

gran medida se alimenta a si mismo.
TERMINOLOGÍA

•Liquidación en efectivo: Se considerará que existe una

liquidación en efectivo cuando ninguna de las partes queda
obligada a entregar un activo idéntico o, en su caso, de
características similares al bien subyacente objeto del contrato.
TERMINOLOGÍA
•Precio pactado: Precio o equivalente determinado en el
presente para comprar o vender el o los activos subyacentes
en una fecha futura determinada.

•Prima: Es el importe que se paga o que se cobra para tener

derecho de ejercer o no las condiciones establecidas en los
contratos de opciones
TERMINOLOGÍA

Valor de mercado: El valor o precio de un instrumento indicado

por las cotizaciones de mercados de valores o de instrumentos
financieros derivados, organizados o reconocidos, tanto
nacionales como internacionales, así como los denominados
"sobre el mostrador" en donde se tengan cotizaciones públicas
de los precios de los contratos.
TERMINOLOGÍA

•Posición corta: Es el número de contratos respecto de los

cuales el cliente actúa como vendedor.

•Posición larga: Es el número de contratos respecto de los

cuales el cliente actúa como comprador.
TERMINOLOGÍA

Monto nocional: es el valor de referencia de un instrumento

financiero. Es la base de los flujos de caja. Dicho monto solo se
entrega físicamente cuando se trata de swaps de divisas.
MERCADOS ORGANIZADOS Y MERCADOS OTC

Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos:

mercados organizados (bursátiles) y mercados sobre el
mostrador (extrabursátiles). Este último segmento es conocido
por sus siglas en ingles OTC (over the counter).
MERCADOS ORGANIZADOS Y MERCADOS OTC
En los mercados organizados los contratos son estandarizados
y su integridad es garantizada por alguna agencia de bolsa (por
ejemplo, la caja de compensación).

En los mercados OTC, los contratos están hechos a la medida

de acuerdo con las necesidades del cliente) y las salvaguardas
que aseguran su cumplimiento dependen de la relación entre
las partes contratantes.
MERCADOS ORGANIZADOS Y MERCADOS OTC
Los contratos forward pertenecen al segmento extrabursátil del
mercado.

Los contratos a futuro representan el segmento organizado

(bursátil).

Aun cuando el volumen de las transacciones es mayor en el

mercado extrabursátil, los mercados organizados, al ser mas
transparentes, desempeñan un papel fundamental en la formación
de los precios.
LOS FUTUROS

Un contrato a futuro en moneda extranjera es un acuerdo de

intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una
cantidad estándar de moneda extranjera en una fecha, lugar y
precio determinados.
LOS FUTUROS
Desde el punto de vista económico, un contrato a futuro es
casi idéntico a un contrato forward.

En los 2 casos se trata del compromiso de comprar (o

vender) una cantidad específica de una moneda extranjera
en una fecha específica en el futuro a un precio
determinado en el momento de la firma del contrato.
LOS FUTUROS
El objetivo económico es congelar (amarrar) hoy el precio
de la moneda extranjera hasta algún momento en el
futuro.

Sin embargo, los detalles técnicos del funcionamiento de los

2 contratos son totalmente diferentes, por lo que se usan
en circunstancias distintas.
LOS FUTUROS
El futuro es un instrumento financiero derivado, cuyo valor se
deriva del valor de la moneda que es objeto del contrato.

Se puede usar tanto para administrar el riesgo cambiario, como

para especular.

Aun cuando la liquidez de los mercados a futuro es mucho

menor que la liquidez de los mercados forward, desempeñan
un papel económico muy importante.
MERCADOS DE FUTUROS
En 1919 se estableció la Bolsa Mercantil de Chicago o CME para
negociar los futuros en productos básicos (commodities).

Al principio los futuros se limitaban a los productos agrícolas y

mas tarde incluyeron también productos mineros.
MERCADOS DE FUTUROS
En 1972, la CME permitió la negociación de los futuros de
valores a corto plazo, el oro y algunas divisas extranjeras.

Así se constituyo el Mercado Monetario Internacional o

IMM como una división de dicha bolsa. Desde 1985 la
IMM tiene contratos intercambiables con Singapore
International Monetary Exchange (SIMEX)
MERCADOS DE FUTUROS
Los futuros de divisas se negocian también en los siguientes
mercados:

Chicago Board of Trade (CBO),

New York Commodity Exchange (COMEX) y
London International Financial Futures Exchange (LIFFE) y
Singapore International Monetary Exchange (SIMEX).

En diciembre de 1998 inició sus operaciones el mercado de

futuros y opciones de divisas en México (MEXDER)
MERCADOS DE FUTUROS
Las principales funciones del mercado de futuros de divisas
incluyen:

Reasignación del riesgo cambiario entre diferentes agentes

económicos (administración de riesgo)
Pronóstico no sesgado del tipo de cambio futuro
(descubrimiento del precio)
Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio
MERCADOS DE FUTUROS

A diferencia de los forward, que están hechos a la medida,

los contratos a futuro son estandarizados.

La necesidad de estandarización se deriva de la

negociación cara a cara (open outcry) de los contratos en
el piso de remates de una bolsa de valores organizada.
MERCADOS DE FUTUROS
La estandarización de los contratos no solo facilita su
negociación en el piso de remates, sino que también
otorga liquidez y profundidad al mercado de futuros.

El gran volumen de contratos asegura que los precios sean

representativos (el mercado es eficiente en sentido
económico)
MERCADOS DE FUTUROS
Por su propia naturaleza los contratos a futuro son muy riesgosos.

El riesgo consiste en que el precio en el futuro no evolucione de

acuerdo con las expectativas del tenedor del contrato.

En sus inicios, los contratos de futuro también padecían del riesgo de

incumplimiento de una de las partes del contrato.

Durante varias décadas se estableció y perfeccionó un complejo

sistema que prácticamente elimina el riesgo de incumplimiento.
MERCADOS DE FUTUROS
El cumplimiento esta garantizado por una casa de
compensación (clearing house) que es la contraparte en cada
contrato.

Desde que se estableció la CME, ningún negociante perdió

dinero a causa de incumplimiento.

La integridad de los contratos aumenta la confianza y alienta el

uso de los futuros tanto por parte de los administradores de
riesgo, como de los especuladores.
.

ESTANDARIZACION

BURSATILIDAD DE
INTEGRIDAD LOS FUTUROS

TECNOLOGIA
MERCADOS DE FUTUROS
Se dice que los contratos a futuro son altamente bursátiles,
lo cual significa que es fácil establecer y cerrar una posición
y que los costos de transacción son bajos.

Los que proporcionan una gran liquidez al mercado son los

especuladores, ya que compran activos que según ellos son
subvaluados y venden activos que consideran
sobrevaluados.
MERCADOS DE FUTUROS
Aun cuando los contratos a futuro son estandarizados, las
especificaciones incluidas en los mismos pueden variar
entre diferentes bolsas.

A nivel mundial el mercado de futuros de divisas más

importante es sin duda el IMM de CME.
ESPECIFICACIONES DE LOS CONTRATOS DE
FUTUROS
El tamaño del contrato depende de la moneda (USD, Libras, MXP,
etc.)

Los tipos de cambio se cotizan en términos americanos (dólares por

peso, dólares por libra, etc.)

Las fechas de vencimiento son estándar (el tercer miércoles de

marzo, junio, septiembre y diciembre)

El último día de comercio es el lunes anterior a la fecha de

vencimiento
ESPECIFICACIONES DE LOS CONTRATOS DE
FUTUROS
Como garantía de cumplimiento es obligatorio un depósito de
margen inicial (generalmente inferior al 10% del valor del
contrato) y un margen de mantenimiento

Al vencimiento la entrega física es poco frecuente. La mayoría

de las posiciones se cierran antes del vencimiento. Para cerrar
una posición original es necesario establecer una posición
opuesta. Por ejemplo, para cancelar su posición el vendedor de
una moneda a futuro tiene que comprar la misma cantidad de
contratos en la misma moneda a la misma fecha (una vuelta
completa)
ESPECIFICACIONES DE LOS CONTRATOS DE
FUTUROS

Los clientes pagan una comisión a sus corredores para realizar

una vuelta completa y solamente cotizan un precio.

La casa de compensación es la contraparte.

 Comparación de los contratos a futuro con los contratos a plazo
Especificación FUTUROS FORWARDS
Tamaño Múltiplos de un tamaño estándar Cualquier tamaño deseado

Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha

Contraparte Corredor en una bolsa de valores Cualquier banco grande

Precios Un debate abierto en la bolsa Precio de compra y venta

Colateral (garantía) Margen inicial + margen de variación Depende de la relación con el

que se liquida en efectivo banco
Liquidación Raras veces se liquidan Generalmente se liquidan
Costos de transacción Comisión por el viaje redondo Diferencia entre el precio a la
compra y a la venta
Liquidez Limitada Muy grande
Usuarios Especuladores, bancos, corredores, Bancos, empresas
empresas grandes y medianas multinacionales
 Especificaciones del contrato a futuro sobre el dólar en el MexDer
1. Subyacente Dólar de EUA
2. Tamaño del contrato 10,000 USD
3. Vencimiento (hasta 1 año) Tercer miércoles de marzo, junio, septiembre y
diciembre
4. Unidad de cotización Pesos mexicanos
5. Tamaño mínimo de la puja (tick) $ 0.001
6. Método de negociación Viva voz en mercado continuo
7. Ultimo día de negociación Segundo día hábil previo al día de negociación

8. Negociación de nuevas series Un día anterior a la liquidación a través de la cuenta en

pesos en México a nombre de . . .

9. Liquidación Asigna compensación y liquidación en el banco agente

seleccionado y de su cuenta en dólares en EUA

10. Límites Se permita que clientes sin posición spread mantengan

hasta 15,000 contratos, en cada lado del mercado
REQUERIMIENTOS DE MARGEN

Para garantizar el cumplimiento de los contratos, la bolsa de

valores establece un complejo sistema de márgenes.

El margen inicial es un depósito de buena fe que el cliente que

desea establecer una posición a futuro deposita en su cuenta de
margen en la casa de bolsa, la cual deposita este margen en la
casa de compensación.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
El margen inicial usualmente es menor al 10% del contrato, pero
en el caso de una moneda muy volátil puede ser establecido a
un nivel más alto.

Para un cliente particular, el broker puede fijar un margen mayor

que el mínimo requerido.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
Cuando el saldo de la cuenta de margen es inferior al nivel de
mantenimiento, el cliente recibe una llamada (margin call) de su
corredor para que deposite en su cuenta de margen la cantidad
necesaria para restablecer el margen inicial.

Los saldos de la cuenta de margen por arriba del margen inicial

pueden ser retirados de la cuenta, la cual produce un rendimiento
igual a la tasa de interés libre de riesgo (T-notes a corto plazo)
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
Un ejemplo de los ajustes de la cuenta de margen permite
explicar mejor el funcionamiento de la misma.

Se trata de un contrato a futuro con la fecha de vencimiento de

agosto de 2020. El monto del contrato es de $ 500,000, y el
precio del peso a futuro en el momento del establecimiento de
la posición es de 0.04576 USD ($ 21.8514 por dólar).

El cliente compra pesos a futuro, es decir tiene una posición

larga en pesos y corta en dólares.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
Si el precio del peso a futuro sube (el dólar baja), nuestro cliente
gana, pero si el peso baja, pierde.

Supongamos que el margen inicial es de 4,000 dólares y el

margen de mantenimiento de 3,000 dólares.

Dado que estamos en la Bolsa de Chicago, todos los valores

están expresados en USD.
.

Ejemplo de ajuste de la cuenta de margen. Compra de un contrato de

pesos a futuro por $ 500,000: posición larga en pesos. Datos en USD

Día Precio Valor del Ajuste de Contribución Saldo de la

USD/MXP contrato margen o (retiro) cuenta

0 0.04576 22,880 0 4,000 4,000

1 0.04455 22,275 -605 3,395

2 0.04292 21,460 -815 1,420 4,000

3 0.04311 21,555 95 4,095

4 0.04487 22,435 880 -975 4,000

REQUERIMIENTOS DE MARGEN
Al cierre del primer día, el precio bajo en comparación con el precio
vigente en el momento de la apertura del contrato. El dueño de
una posición larga pierde 604 USD, cantidad en la cual se reduce el
saldo de su cuenta de margen.

Al final de la segunda jornada, el precio bajo y el cliente perdió 815

USD. Esta vez su cuenta de margen cae por debajo del nivel de
mantenimiento y el cliente recibe una llamada de margen con la
petición de que deposite en su cuenta la cantidad faltante para
establecer el margen inicial, esto es 1,420 USD.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
Durante el día 3 el peso empieza a ganar terreno y el cliente gana 95
USD, que deja en su cuenta de margen.

Al cierre de la jornada 4 el precio del peso sube aún más y el cliente

gana 880 USD.

Su cuenta de margen tiene 975 USD por arriba de su nivel inicial,

cantidad que el cliente retira.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
Durante 4 días de vigencia del contrato su dueño obtiene una
pérdida neta de 445 dólares

Esta cantidad se obtiene sumando todas las ganancias diarias y

restando todas las pérdidas.

Una manera alternativa de calcular la ganancia (o pérdida) neta es

restar del valor final del contrato su valor inicial:
22,435 – 22,880 = -445 USD
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
El contrato de futuro puede ser concebido como una serie de
apuestas diarias sobre el valor del tipo de cambio en el futuro,
liquidándose la apuesta cada día.

Lo que los vendedores ganan, los compradores lo pierden o

viceversa. El contrato de futuro es un juego de suma cero.

La cuenta de margen de un vendedor de un contrato de futuro

(posición corta en pesos) sería idéntica al de la tabla del ejemplo,
con la única diferencia de que las ganancias se convierten en
pérdidas y las pérdidas en ganancias.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN

Otra manera de ver un contrato a futuro es como un contrato a

plazo que se celebra cada día y se liquida al final de la jornada,
justo antes de celebrar otro contrato a plazo para la misma fecha y
la misma cantidad.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
La liquidación diaria se ideó para evitar una acumulación de
pérdidas.

Dado que el perdedor paga el margen todos los días y en montos

relativamente pequeños, el riesgo de incumplimiento es mínimo.

Los contratos a futuro pueden utilizarse para los mismos fines que
los contratos a plazo, pero son menos útiles en coberturas
cambiarias y más útiles en la especulación.
REQUERIMIENTOS DE MARGEN
La cuenta de margen produce un rendimiento igual a la tasa de
interés libre de riesgo.

Dado que la tasa de interés puede cambiar durante la vida del

contrato, existe un riesgo de los ajustes por margen.

Los contratos de futuros son un poco más riesgosos que los

contratos forward.
Ejercicio:
Monto del contrato $ 750,000
TCs = $ 20.30 = 0.04926 USD
Margen Inicial = 6,000 USD DIA Precio USD/MXP
Margen de Mantenimiento = 5,000 USD
0 0.04926
1 0.05122
2 0.05073
3 0.04911
4 0.05053
5 0.05084
MERCADO DE FUTUROS EN MÉXICO

La estructura de los contratos a futuro del dólar que se negocian en

el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) es semejante a la
estructura de los contratos que se negocian en Chicago.

La única diferencia es que el contrato esta especificado en pesos y

que el monto del contrato es menor.
MERCADO DE FUTUROS EN MÉXICO
El menor monto, la especificación en pesos y la cercanía del
mercado, son las ventajas competitivas del MexDer en
comparación con el IMM.

Los organizadores del MexDer tienen la esperanza de que gracias a

estas ventajas podrán ganar muchos clientes, sobre todo entre las
empresas medianas y pequeñas.
MERCADO DE FUTUROS EN MÉXICO
La cuenta de margen de un contrato en MexDer es denominada en pesos y se
ajuste depende de los movimientos del tipo de cambio a futuro.

A continuación presentamos una cuenta de margen hipotética de un poseedor

del contrato de dólares a futuro, a 3 meses (posición larga)
Datos:
Monto del contrato 10,000 USD
TCS = $ 21.1674
TCF = $ 21.4178
Margen Inicial = $ 8,000
Margen de Mantenimiento = $ 7,000
Ejemplo de ajuste de la cuenta de margen. Compra de un contrato a futuro del dólar
en MexDer por 10,000 USD: posición larga en dólares. Datos en MXP

Día Precio Valor del Ajuste de Contribución o Saldo de la

MXP/USD contrato margen (retiro) cuenta
0 21.1674 211,674 0 8,000 8000
1 21.1801 211,801 127 8,127
2 21.1947 211,947 146 -273 8,000
3 21.1349 211,349 -598 7,402
4 21.0593 210,593 -756 1,354 8,000
5 21.1871 211,871 1,278 9,278
6 21.2065 212,065 194 9,472
7 21.2313 212,313 248 -1,720 8,000
MERCADO DE FUTUROS EN MÉXICO
Dado que el cliente tiene una posición larga en dólares, si el tipo
de cambio sube su cuenta de margen registra ganancias.

Si el tipo de cambio baja, su cuenta registra pérdidas.

Al final de cada día el contrato es valorado en el mercado. Si la

cuenta de margen rebasa el margen inicial, el cliente puede
retirar sus ganancias. En el ejemplo anterior, el día 2 el cliente
retira su ganancia de $273
MERCADO DE FUTUROS EN MÉXICO
Las pérdidas diarias se restan de la cuenta hasta que su saldo
baje por debajo del nivel de mantenimiento.

En este caso el cliente está obligado a hacer una aportación que

restaure el margen inicial.

Después del día 4 el saldo de la cuenta ha bajado a $6,646, por

debajo del nivel de mantenimiento que es de $7,000 por lo que
el cliente deberá hacer una aportación de $1,354
MERCADO DE FUTUROS EN MÉXICO
La ganancia (o pérdida) total puede calcularse sumando todas las
ganancias y pérdidas, o comparando el valor final del contrato con
el valor inicial: $212,313 – $211,674 = $639. Después de 7 días de
vigencia el contrato proporcionó a su dueño una ganancia de $639

Mientras el contrato está vigente, las ganancias o pérdidas

acumuladas no significan nada. Por el mero hecho de no cancelar su
contrato, su dueño sigue apostando. Con los cambios en el mercado
sus pérdidas pueden fácilmente convertirse en ganancias o
viceversa.
MERCADO DE FUTUROS
Notas:

El costo de las transacciones es: por cada 100,000 USD, el viaje

redondo cuesta entre 20 y 40 USD. En el caso de los forward, el
costo del viaje redondo es de por lo menos 100 USD

Debido a que el comportamiento del tipo de cambio del MXP

es muy volátil, es posible que el margen inicial puede ser mayor
al 10%
Ejercicio:
.

DIA Precio MXP/USD

Monto del contrato 10,000 USD
TCs = $ 20.2477
0 20.2477
Margen Inicial = $ 8,000
1 20.1454
Margen de Mantenimiento
= $ 7,000 2 20.1192
3 20.0872
4 19.9955
5 20.1578
6 20.2025
7 20.2633