CURSO:

FUSIONES Y ADQUISICIONES

Semana 04

Factores determinantes en
los resultados de Fusión y
Adquisiciones
Alejandro Flores Castro
 Logro de la sesión
El participante establece los procesos para una correcta valoración
de las empresas e identifica las sinergias que se pueden conseguir
en un proceso de fusión y adquisición para generar valor a la
empresa.
1. Proceso de valoración
de empresas
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

OBJETIVO DE LA VALORACIÓN

Los principales motivos de una valoración son:

1. Proceso de M&A, venta , adquisición, fusión
2.IPO (Initial Public Offering)
3.Privatizaciones
4.Reorganización societaria
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

A - FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS (“DCF”)

Perspectiva de ingresos

B - MÚLTIPLOS

Perspectiva de mercado
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN
A - FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS (“DCF”)

✓Principio: Lo único que asegura un valor económico

para la empresa es el flujo sistemático de efectivo que
se genera período a período.

✓Perspectiva: El valor de una empresa puede verse

como el valor presente de los flujos de fondos futuros
que generará la empresa en marcha. Dichos flujos de
fondos, considerando el valor del dinero en el tiempo,
deben ser descontados a la tasa que refleje el costo de
oportunidad del capital invertido.
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN
¿QUÉ FLUJO DE FONDOS SE DEBE DESCONTAR?

Los flujos de fondos que se computan para valuar una

empresa son aquellos que se encuentran disponibles a
todas las fuentes de financiación (Deuda Financiera y
Equity).

“Flujo de fondos operativo”

Por lo que será preciso conocer cual es el NOF

de la empresa
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

NOF = LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS

✓Una fórmula para conocerlas es restar el activo corriente operativo del pasivo
corriente operativo. Es decir:

NOF Netas = Activo corriente operativo – Pasivo Corriente Operativo

✓O lo que es lo mismo:

Capital Circulante Operativo = Existencias + Clientes – Proveedores

✓Este Capital Circulante Operativo nos indicará la financiación necesaria a corto

plazo. O, por el contrario, si se dispone de un excedente neto de tesorería.
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN
✓Elementos a considerar para aplicar el método de
DCF:
1- Horizonte de planeamiento
2- Proyección económica y financiera - Flujo de
fondos operativos
3- Valor residual de la Compañía
4- Tasa de descuento
5- Activos y pasivos no operativos
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

1. HORIZONTE DE PLANEAMIENTO

✓Se realiza la proyección económica con un horizonte de tiempo que,

generalmente, es de 5 a 10 años.

✓El horizonte se debe extender hasta que los flujos de fondos se encuentren
normalizados.

Cuando es razonable suponer que los flujos operativos no sufrirán cambios

extraordinarios.
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS
TÉCNICAS DE VALORACIÓN
2. PROYECCIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA – FLUJO DE FONDOS OPERATIVOS
A. ANÁLISIS DE INGRESOS

✓Estudio de Mercado
▪ Crecimiento del mercado
▪ Market share actual
▪ Market share potencial
▪ Nuevos productos

✓Análisis de precios / tendencias

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TÉCNICAS DE VALORACIÓN

2. PROYECCIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA – FLUJO DE FONDOS OPERATIVOS

B. ANÁLISIS DE COSTOS Y GASTOS

✓Análisis de los costos de producción y su

variabilidad
✓Determinación de los gastos y su variabilidad
✓Evolución de los mismos en el futuro
✓Plan de racionalización de gastos
✓Economías de escala
✓Etc.
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

2. PROYECCIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA – FLUJO DE FONDOS OPERATIVOS

C. PLANES DE INVERSIÓN (CAPEX)

Adicionalmente se proyecta el plan de inversiones de

la empresa:
✓Determinación de las necesidades tecnológicas
✓Necesidades de reinversión para mantener la
capacidad productiva
✓Aumento en la capacidad productiva de acuerdo
a los aumentos en los niveles de actividad
proyectados
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

2. PROYECCIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA – FLUJO DE FONDOS OPERATIVOS

D. CAPITAL DE TRABAJO

✓ Determinación de los componentes del capital de trabajo:

▪ Caja (operativa)
▪ Créditos por ventas
▪ Otros créditos (créditos fiscales, etc.)
▪ Proveedores
▪ Otras cuentas por pagar (deudas sociales y fiscales)
✓ Determinar los días de cobranza y pago por cada línea de
negocio/producto
✓ Analizar las variaciones del capital de trabajo
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

3. VALOR RESIDUAL

El Flujo de fondos se extiende a lo largo de los períodos incluidos dentro del

horizonte de planeamiento. Sin embargo, la empresa continuará funcionando
mas allá de dichos períodos. Por lo tanto, surge el concepto de valor residual,
que representa el valor de los flujos de fondos mas allá del horizonte
explícito de planeamiento. Los métodos empleados para su cálculo son:

✓ Renta vitalicia o a perpetuidad, que se fundamenta en que la

empresa continuará su actividad a través del tiempo.

✓ Cálculo del mismo por medio de múltiplos.

 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

3. VALOR RESIDUAL

Metodología de Cálculo del Valor Residual (Perpetuidad)

VR= FF x (1 + g)
WACC-g

donde:
VR: valor residual
FF: flujo del último año proyectado
WACC: tasa de descuento
g: tasa de crecimiento
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

3. VALOR RESIDUAL

Ejemplo de cálculo del valor residual

VR= FF x (1 + g)
WACC-g
Año 1 2 3 4 5

Flujo de Fondos 100 200 300 400 500

Tasa de Descuento 18%

Crecimiento 3%

VR= 500 x (1 + 0.03) = 515 = 3,433

0.18 – 0.03 0.15
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

4. TASA DE DESCUENTO

COSTO PROMEDIO PONDERADO

DEL CAPITAL (WACC)

Deuda Financiera Valor de PN

WACC= x kd x (1-T) + x ke
Capital Total Capital Total

Valor de Mercado de Deuda Financiera Alícuota de Imp. a las Ganancias

+
Valor de Mercado del Patrimonio Neto
Costo de Deuda

Costo del Patrimonio Neto (CAPM)

 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

4. TASA DE DESCUENTO

Costo del Capital Propio (CAPM):

K = RF + (Rm - RF) B

donde:
K= costo del capital propio
RF = tasa libre de riesgo
(Rm - RF) = prima de riesgo
B = Factor de volatilidad (Beta)
Si B > 1 alta volatilidad
Si B < 1 poca volatilidad
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

TÉCNICAS DE VALORACIÓN

5. ACTIVOS Y PASIVOS NO OPERATIVOS

Se deben sumar todos los activos no operativos y se deben restar todos

aquellos pasivos no operativos que tiene la Cía. al inicio de la proyección.

Ejemplos:
✓Inversiones en activos financieros (Plazo fijo, etc.)
✓Créditos con accionistas (Anticipos de honorarios)
✓Deuda financiera
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

Activos netos (FF+VR)

ACTIVO PASIVO

Activos No Caja y Bancos Deudas Comerciales

Operativos Inv. Temporarias Deudas Fiscales
Créditos por Ventas Deudas Sociales
Bienes de Cambio Deudas Financieras Pasivos No
Bienes Intangibles Operativos
Bienes de Uso 1 Patrimonio Neto

FF Descontados
+ VR Descontado Valor de
+ Activos no operativos la empresa
- Pasivos no operativos
 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

MÚLTIPLOS MÁS COMUNES

✓Capital Total (*) / EBITDA

✓Capital Total (*) / Sales

✓Price per share / Earnings share (Price earnings)

✓Price per share / book value per share

✓Valor de transacciones del mercado

(*) Capital Total = Valor Patrimonio Neto + Deuda Financiera - Cash

 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

MÉTODOS DE VALORACIÓN

LIMITACIONES

Dicho método tiene las siguientes limitaciones:

✓Empresas de la “misma industria, actividad” que coticen en mercados de

capitales.

✓Sean empresas del mismo país.

✓Deben tener resultados positivos.

✓Las acciones de empresas que coticen deben ser razonablemente líquidas.

✓Las comparaciones se deben hacer para iguales cierres o cortes de balance.

✓Las empresas deben aplicar normas contables similares

 1. PROCESO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS
VENTAJAS
✓ Simplicidad de uso.
✓ No tiene el problema de valor
residual.
MÚLTIPLOS
✓ No varía por distintos criterios
contables.
✓ Posibilidad de mostrar las expectativas
y estrategias futuras de la Cía.
DCF
✓ Es útil aún cuando no hayan empresas
comparables.
✓ Requiere el Estado de Resultados y el
Balance General para ser consistente.
DESVENTAJES
✓ Es difícil encontrar una Compañía
comparable debido a las diferencias en
tamaño, alícuotas de impuestos,
estrategias, expectativas de crecimiento,
etc.
✓ Los múltiplos de compañías comparables
pueden estar afectados por la estructura
de capital y políticas de dividendos.
✓ Imposibilidad de mostrar las expectativas
y estrategias futuras de la Cía.
✓ Se distorsiona por distintos criterios
contables.
✓ Mayor complejidad de realización.
✓ El valor residual representa gran
proporción del valor.
✓ Requiere el cálculo del costo del capital
que es de difícil cálculo.
4. Conclusiones
Conclusiones
1. El mejor método para hallar el valor de la empresa es el de la
perspectiva de la generación de flujos.

2. El método mas rápido posiblemente sea el de los múltiplos.

3. Se debe conocer la dinámica de la generación de efectivo de la

empresa que se desea valorar a fin de hacer una buena
valoración.
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Muchas gracias.

Alejandro Flores Castro