Finanzas Corporativas

Semana 7
Tema: ”Valoración de empresas: Métodos
“
Profesora: Maritza Verástegui
2021-1
Métodos comparativos o valoración por múltiplos

• Comúnmente se conocen como métodos de valoración por múltiplos.

• Calculan el valor de una empresa comparándola con otra u otras
similares mediante una serie de parámetros y/o ratios obtenidos de la
información contable de esas empresas comparables.
• La obtención de los ratios se extraería de esas empresas comparables
que cotizan en bolsa.
• Este método requiere encontrar empresas con características
homogéneas (comparables).
Métodos comparativos o valoración por múltiplos

• El principal problema de estos métodos de valoración comparativos,

es lo difícil de encontrar negocios con el mismo grado de madurez,
que pertenezcan al mismo sector, tengan tamaño similar, tasa de
crecimiento, flujos de caja, márgenes, inversiones, perspectivas de
futuro, etc.
• Por eso, se acepta, en muchos casos, una muestra de empresas
diferentes de la que se está analizando y no estrictamente
comparable, por lo que, al hacer las valoraciones se hace de
conocimiento las diferencias encontradas.
Métodos comparativos o valoración por múltiplos

• En la práctica la valoración por múltiplos es útil como herramienta de

contraste y comprobación de valoraciones efectuadas con otros
métodos, principalmente el descuento de flujos de caja.
• Lo más atractivo de los múltiplos es que son ratios simples y resulta
fácil trabajar con ellos, aunque en la práctica es necesario conocer
cómo se he definido el múltiplo.
• Conclusión: Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la
magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador
Parámetros de comparación

Valor de las acciones

PER (Price Earning Ratio) =
Beneficios después de impuestos

Valor empresa
Cash Flow Contable = Cash Flow Contable

Cash Flow Contable = Beneficio Amortizaciones

Neto
Parámetros de comparación

Valor empresa
Cash Flow Libre = Cash Flow Libre

Necesidades
Cash Flow Libre = Cash Flow Gastos financieros de inversión
activo fijo y
circulante
Parámetros de comparación
Valor empresa
Ventas = Cash Flow Libre

Valor empresa
Clientes =
Número de clientes

Valor empresa
Unidades vendidas =
Unidades vendidas

Valor empresa
EBITDA =
EBITDA

Valor empresa
EBIT =
EBIT
Valor de la empresa

Denominador del Ratio

Valor de la empresa X = Ratio * correspondiente a la empresa X

Por ejemplo:

Valor de la empresa X = PER * Beneficios después de impuestos

medio
Métodos Mixtos

• El fondo de comercio es la diferencia entre el precio que se paga por una

empresa y el valor contable con el que se refleja la compra: es sólo un
apunte para que cuadre el balance de la empresa compradora.
• Estos métodos parten de un punto de vista mixto: por un lado, realizan una
valoración estática de los activos de la empresa y, por otro, añaden cierta
dinamicidad a dicha valoración porque tratan de cuantificar el valor que
generará la empresa en el futuro. A grandes rasgos se trata de métodos
cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la
estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía
resultante del valor de sus beneficios futuros: comienzan con la valoración
de los activos de la empresa y luego le suman una cantidad relacionada con
los beneficios futuros.
Métodos Mixtos

• Método Clásico

V empresa = Valor Patrimonial ajustado + Fondo de comercio

• Método de Renta Abreviada

La diferencia con el método clásico es que se utiliza un factor de
actualización que se calcula partiendo de una tasa de actualización.
 Métodos Mixtos

• Método de Renta Abreviada

V empresa = Valor Patrimonial ajustado + Fondo de comercio

VE = A + a n ( B – R f * A )

A = Valor patrimonial
a n= Factor de actualización de n anualidades
B = Beneficio neto
Rf = Tasa libre de riesgo
Ejemplo

Calcular el valor de una empresa con los siguientes datos:

Valor patrimonial = 150 u.m.

Beneficio Neto = 25 u.m.
Tasa libre de Riesgo = 6%
Rentabilidad de una inversión alterna = 8%
Anualidades = 8 años
Método Descuento de Flujos de Efectivo

• Es una técnica de modelización financiera basada en hipótesis sobre

los ingresos y los gastos futuros que generará el bien a la empresa.
• El análisis Descuento de Flujos de Efectivo (DFC) implica la proyección
de una serie de flujos de caja periódicos que generará una propiedad
operativa, una propiedad en desarrollo o una empresa.
• A la serie de flujos de caja proyectados se le aplica una tasa de
descuento apropiada basada en el mercado y así se obtiene un
indicador del valor actual del flujo de ingresos asociados a una
propiedad o empresa.
• Las aplicaciones del análisis DFC más comúnmente utilizadas son la
Tasa Interna de Retorno (TIR) y el Valor Actual Neto (VAN).
Método Descuento de Flujos de Efectivo

Fórmula:

CF = Cash Flow
VR = Valor Residual
K = Tasa de descuento
Método Descuento de Flujos de Efectivo

Para la aplicación práctica se realiza mediante los siguientes pasos:

1. Definición del horizonte temporal
2. Determinación de los Flujos de caja libres o Free Cash-flow
3. Cálculo de la tasa de descuento (WACC)
4. Estimación del valor residual
5. Cálculo del valor de la empresa
Paso 1: Definición del horizonte temporal

• Dependiendo del tipo de empresa que se valore y de su estado de

desarrollo se podrá fijar un horizonte más o menos lejano en el
tiempo.
• No se deben suponer horizontes temporales superiores a los 10 años,
es una práctica común trabajar con horizonte entre 4 y 8 años.
Determinación del cash flow adecuado para descontar y
balance financiero de la empresa

ESF Completo ESF Financiero

Fuente: P. Fernández
Paso 2: Determinación de los flujos de caja libre

• El free cash flow (FCF), también llamado flujo de fondos libre, es el

flujo operativo, esto es el flujo generado por las operaciones, sin
tener en cuenta el endeudamiento (deuda financiera) o servicio de
deuda (intereses + principal) , después de impuestos.
• Es el dinero que se podría repartir a los accionistas de la empresa
después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos
fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo que no
existe deuda y que, por lo tanto, no hay cargas financieras.
Paso 2: Determinación de los flujos de caja libre

• El Flujo de Caja Libre se halla:

Beneficio Neto (Resultado del Ejercicio)

+ Amortizaciones
+ Gastos Financieros
- Inversión en Activos Fijos Operativos
- Inversión en NOF
CASH FLOW LIBRE (FLUJO DE CAJA LIBRE)
Paso 2: Determinación de los flujos de caja libre

• Los Activos Fijos Operativos de la empresa son los que se espera usar
más de un año (terrenos, edificios, instalaciones, maquinarias, etc.) y
las inversiones financieras a largo plazo (participaciones, etc.)

NOF = Tesorería + Clientes + Inventarios - Proveedores

• Aunque hay otros Flujos de Caja que pueden utilizarse en la obtención

del valor de la empresa, el Flujo de Caja Libre es el que mayormente
se utiliza.
Paso 3: Cálculo de la Tasa de Descuento

• La tasa de descuento k para actualizar los FC libres estimados será el

Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC, Weighted Average
Cost of Capital) y su cálculo se realiza de la siguiente forma:
Paso 3: Cálculo de la Tasa de Descuento

• Para el Costo de los recursos propios Ke el procedimiento comúnmente

utilizado es el cálculo mediante el modelo CAPM (Capital Asset Pricing
Model, Modelo de Precios de los Activos de Capital).
Paso 4: Estimación del Valor Residual

• El valor residual es “el valor de un activo al final del periodo

predeterminado para tal activo”.
• Es el “Importe que la empresa estima que podría obtener en el momento
actual por su venta u otra forma de disposición de un activo, una vez
deducidos los costos de venta, tomando en consideración que el activo
hubiese alcanzado la antigüedad y demás condiciones que se espera que
tenga al final de su vida útil”.
• En el caso de la valoración de la empresa el valor residual es el valor que
tiene la empresa pasados un periodo u horizonte temporal en el que se
consideran los FC, pero la empresa sigue operativa y generando FC aunque
estos puedan ser iguales o distintos a los del periodo considerado como
horizonte temporal.
Paso 4: Estimación del Valor Residual

• Para el cálculo de el valor residual se utiliza la propuesta de Gordon:

FC n + 1
VR =
(K–g)

FC = Flujo de caja año n + 1

n+1
g = Crecimiento de los flujos de caja
K = costo promedio ponderado de capital

• El Valor Residual, VR, es el valor actualizado de los FC posteriores al año n,

generados por la empresa, supuesto un crecimiento g de los mismos.
Factores clave que afectan al valor: crecimiento,
rentabilidad, riesgo y tipos de interés

Fuente: P. Fernández
Factores que afectan al valor de las acciones (value drivers)

Fuente: P. Fernández
Ejercicio de proyecto de inversión
Datos

• Las ventas para los años 1 a 4 son $100, $120, $140 y $140. El margen
bruto será del 25% y los gastos generales, de $5.
• Las inversiones necesarias son: una máquina de $40, amortizable
linealmente en cuatro años; en el año 2 hay que invertir otros $20,
depreciación en 4 años. Además, la inversión en NOF es del 20% sobre
ventas.
• Financiación: $20 de préstamos al 5%. Se devuelven $5 al año durante
cuatro años. Recursos propios $30. No se pagan dividendos. Si hace falta
financiación extra se acudirá a una línea de crédito.
• La vida del proyecto será de años. Los activos se venderán al valor contable
al final del año y se quiere que el proyecto sea rentable en esos años. La
rentabilidad que el inversor le pide al proyecto es K= 15%.
Video

• Introduction To Enterprise Value

www.youtube.com/watch?v=c8HdwcRlWZk