Financiación Pública2

Métodos de evaluación/valoración
¿CUÁNTO VALE MI PROYECTO DE

EMPRESA? ¿QUÉ PARÁMETROS VA A
EVALUAR EL INVERSOR?
Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Metodologías de valoración
Existen multitud de metodologías, buena parte de ellas referidas a

empresas en funcionamiento
Dificultades para una correcta valoración
- No existen métricas consolidadas
- La incertidumbre en las previsiones es muy elevada
- Dificultad para comparar empresas similares
- Dificultad para conseguir información sobre operaciones similares
- Incertidumbre en el desarrollo de la tecnología

VALORACIÓN PREMONEY y POSTMONEY
Valor Postmoney Valor Premoney
Si 1M€ = 25% Será el Valor Post

menos la inversión
Entonces; realizada
4M€ = 100% 4M€ - 1M€ = 3M€

El concepto de dilución
Pre Money: Es la cifra inicial, lo que consideramos que vale nuestra empresa antes de
que entre el nuevo inversor.
Post Money: lo que la empresa pasa a valer una vez que el inversor ha realizado su
aportación económica.
Oferta del inversor:
Avanza SCR está dispuesta a invertir 250.000€ para adquirir el 25% de la compañía
tecnológica “Nuevos Diseños de Dispositivos Médicos S.L”. Esta inversión irá destinada
a la obtención del marcado CE y la comercialización de los dispositivos en Europa.

Recomendaciones
• No diluirte si puedes evitarlo
• Sé transparente y sincero
• NO pierdas un buen inversor por la valoración..
• ….Busca herramientas de valoración dinámicas
• NO pienses en ganar dinero con el salario, los promotores se
hacen ricos con la venta de las acciones y/o los dividendos
Metodologías propuestas en fases iniciales
- Método Berkus
- Valoración en base a necesidades de financiación
- Descuento de flujos de caja
- Costes Hundidos
- Métodos comparables
- Multiplicadores
- Run rate*Multiplicador
- Instrumentos de Valoraciones dinámicas en función de
escenarios
- Stock option
- Préstamo participativo
Método Berkus
Este método otorga un valor máximo por atributo de 500 mil USD para un valor máximo de compañía
de 2,5 millones USD. ¡OJO! Estos valores son válidos en el mercado americano, así que, al estar en el
mercado español hay que adaptar los valores a los precios de la industria española o al mercado
correspondiente.
Berkus reconoce que estos 2,5 millones de dólares de valoración máxima, pierden fuerza al tener en
cuenta cómo ha evolucionado el mercado de las valoraciones de startups. Dependiendo del sector y el
mercado en el que se desarrolle el producto de cada empresa, se determinará una cifra u otra.
«El método debe ser lo suficientemente flexible para que sus usuarios negocien o determinen la
valoración máxima que estarían dispuestos a aceptar en una condición perfecta (si cada factor obtuviera
la puntuación máxima)».
•Calidad de la idea del negocio: En este ítem, se evaluará qué necesidad está buscando cubrir la
startup. Además, se cuestionará si la idea es innovadora, o si existen negocios similares en el
mercado.
•Calidad del equipo fundador: Se evaluará a los fundadores, cuáles son sus aptitudes, si se
complementan entre sí dedicándose a distintos rubros del negocio (quizás uno se especializa en la
gestión y otro en el marketing). Asimismo, es importante conocer si el equipo tiene experiencia previa
en el sector y cuál es su historial.
•Barreras tecnológicas: En este ítem, también llamado prototipo, se evalúa si el producto funciona
correctamente y si es capaz de cubrir la necesidad del comprador.
.
•Tracción del negocio: Se refiere a analizar cómo responde el consumidor al producto.
•Relaciones estratégicas: Se estudiará si la compañía tiene socios estratégicos para poder ingresar
al mercado o si, por el contrario, enfrentará barreras de entrada en ese aspecto. De igual modo, se
tendrá que conocer a los inversores de la empresa y si la firma tiene algún reconocimiento en el
mercado.
A cada uno de estos ítems se le asignará un valor de hasta medio millón de dólares, con lo cual se
alcanzaría un máximo de 2,5 millones de dólares, si se otorga la valoración máxima.
Ejemplo
Criterio Valoración
Calidad de la idea de negocio 300k€
Calidad del equipo fundador 250K€
Barreras tecnológicas o prototipo 400k€
Tracción del negocio 250k€
Relaciones estratégicas 0
Total 1.2M€
Cash flow descontado
El descuento de flujos de caja es el método más empleado para
valorar proyectos y compañías. Se basa en la idea de que el valor de
un negocio es igual a la caja que es capaz de generar, y así consiste en
obtener una proyección de los flujos que se obtendrán a lo largo de
un horizonte temporal determinado y un valor terminal en adelante.
Estos valores se descontarán al día de hoy con una tasa (k) que refleje
el riesgo asociado a tales flujos.
Al no ser objetivo del presente curso, no profundizaremos demasiado
en las distintas teorías sobre el cálculo de flujos de caja, y nos
quedaremos con una de sus construcciones más clásicas;
Cash-flow=beneficios netos + amortizaciones + provisiones

Descuento de Flujos
El descuento de flujos de caja es el método más empleado para valorar proyectos y

compañías. Se basa en la idea de que el valor de un negocio es igual a la caja que es capaz
de generar, y así consiste en obtener una proyección de los flujos que se obtendrán a lo largo
de un horizonte temporal determinado y un valor terminal en adelante.
Estos valores se descontarán al día de hoy con una tasa (k) que refleje el riesgo asociado a
tales flujos.
ESTIMACIÓN LEJANA A LA REALIDAD EN BASE A EXPERIENCIAS

DESCUENTO FLUJOS DE CAJA-CASH FLOW
• Se trata de los cobros menos los pagos generados en una empresa, durante un período de tiempo
determinado (normalmente un año).
• Para valorar se utiliza el Cash Flow Libre de Explotación o Free Cash Flow (FCF): Se trata del conjunto de
recursos generados por el negocio , deducidos los impuestos, así como las inversiones necesarias para
originarlos.
• Es decir se determina el DINERO que GENERA la EMPRESA (no los Beneficios)
(+) Beneficio antes de Intereses y después de Impuestos
(+) Amortizaciones
CASH FLOW DE EXPLOTACION
(-) Inversiones en Activos Fijos
(-) Inversiones en Circulante
CASH FLOW LIBRE DE EXPLOTACION
Conceptos de la valoración basada en los “free cash-flows”
1. Horizonte de análisis
2. Los flujos libres de caja, “free cash-flow“ o “cash-flow” libre
3. Coste promedio ponderado de los recursos (WACC)
4. Valor residual
5. VAN
Horizonte de análisis
Periodo de tiempo del que se elaboraran las previsiones de

futuro de la empresa y sobre el que se va a realizar el análisis
de rentabilidad (habitualmente 5-7 años).

Ventas Cálculo de los flujos libres de caja
- Coste de Ventas
= Beneficio Bruto
- Gastos de Ventas
- Otros Gastos
+ Otros Ingresos
= Beneficio antes de impuestos
- impuestos
= Beneficio después de impuestos, antes intereses
+ Gastos de amortización
= Flujo de Caja Bruto
- Variación de las necesidades operativas de fondos
- Inversión en activos fijos
= Flujo de Caja LIBRE (FCF)

Cálculo de los flujos libres de caja 2014 2015
Inmovilizado 250 344
2015 Amortización 25 50
Ventas 1.080 Total Inmovilizado 225 294
Coste de las Ventas 810 Materias Primas 12 56
Clientes 70 94
Margen Bruto 270 Caja 10 10
Gastos generales 105 Activo Circulante 92 160
Amortizaciones 25 Total Activo 317 454
BAII 140 Capital 200 200

BAI 140 Reservas 0 15
Resultados 15 91
Impuestos 49
Fondos Propios 215 306
BDI 91 Deuda 75 120
Proveedores 27 28
Pasivo Circulante 27 28
Total Pasivo 317 454

Cálculo de los flujos libres de caja
 Variación de las necesidades operativas de fondos = necesidades que surgen de las

operaciones de la empresa (compras y ventas, cobros y pagos)
 Variación necesidades de fondos =capital circulante (n)-capital circulante (n-1)

2014 2015
Inmovilizado 250 344 Cálculo de los flujos libres de caja
Amortización 25 50
Total Inmovilizado 225 294
Materias Primas 12 56
Clientes 70 94
Caja 10 10
Activo Circulante 92 160 Variación necesidades
Total Activo 317 454 operativas de fondos
Capital 200 200
Reservas 0 15 = 67
Resultados 15 91
Fondos Propios 215 306
Deuda 75 120
Proveedores 27 28
Pasivo Circulante 27 28
Total Pasivo 317 454

Cálculo de los flujos libres de caja
Beneficios después de Impuestos 91
+ Amortización 25
+- Variación de las necesidades operativas de fondos (67)
- Inversiones en inmovilizado (94)
= Flujo Neto de Caja (45)

Coste promedio ponderado de los recursos (WACC)
 Recurso propios (capital) = coste de oportunidad
 Recursos ajenos = tipo de interés
WACC = Coste del capital x % Fondos Propios + Coste del

Endeudamiento x % Endeudamiento a L/P de la compañía

Inmovilizado 344
Amortización 50
Coste promedio
Total Inmovilizado 294 ponderado de los
Materias Primas 56 recursos (WACC)
Clientes 94
Caja 10
Activo Circulante 160
Total Activo 454 Coste de la deuda 8%
Capital 200 Coste recursos propios 15%
Reservas 15
Resultados 91
Fondos Propios 306
Deuda 120
Proveedores 28
Pasivo Circulante 28
Total Pasivo 454

Coste promedio ponderado de los recursos (WACC)
WACC = Coste del capital x % Recursos Propios + Coste del Endeudamiento x %
Endeudamiento a L/P de la compañía
Capital 200 62,50%

Deuda 120 37,50%
Total 320 100%
WACC = 15% x 62,5%+ 8% x 37,5%= 12,375%

Valor residual
Para el cálculo del valor residual se emplea el método de crecimiento perpetuo de los
flujos de efectivo de una inversión más allá de las determinaciones del DCF. Este
método toma la postura de que una inversión puede continuar generando flujos de
efectivo en la tasa de flujo de efectivo descontado para siempre.
Se suele calcular empleando el GORDON GROWTH MODEL

Dicho valor se calcula aplicando la siguiente fórmula:
FCF5 x (1+g)
VALOR RESIDUAL (Vn) = ----------------
( TR–g )
Siendo g la tasa de crecimiento perpetuo (entre 0 y 2%) y TR la tasa de

retorno aplicada en la valoración (WACC).
Valor residual
2016 2017 2018 2019 2020
FLUJOS LIBRE DE CAJA -120 -10 50 250 325
WACC 12,50%
Tasa de crecimiento 2,00%
VALOR RESIDUAL = 325 x 1,02 / 0,105= 3.157

VAN (Valor Actual Neto)
Un euro de hoy vale más que un euro de mañana
VAN = valor actual de los flujos monetarios

generados

Estudio económico-financiero
VALOR ACTUAL NETO
Es una medida absoluta del rendimiento esperado en un proyecto de

inversión
Se utiliza también la actualización de flujos de caja esperados a una tasa de

descuento ajustada al riesgo asociado al proyecto
VAN > 0 Invertimos si VAN < 0 no invertimos

FCF1 FCF2 FCF3 FCF4 FCF5 VR
---------- + ----------- + ----------- + ----------- + ----------- + --------------
(1+TR) (1+TR)2 (1+TR)3 (1+TR)4 (1+TR)5 (1+TR)5
VALOR DE LA EMPRESA
FCF1 y siguientes: Cash Flow Libre año 1 y siguientes

TR: Tasa de Retorno o tasa de descuento (WACC)

2016 2017 2018 2019 2020
FLUJOS LIBRE DE CAJA -120 -10 50 250 325 3.157
WACC 12,50%
Tasa de crecimiento 2,00%
VALOR= (120,0) + -10/(1,125) + 50/(1,125)2+ 250/(1,125)3+ 325/(1,125)4+ 3157/(1,125)4

VALOR= (120,0) + (8,89) + 39,51 + 175,58 + 202,90 + 1.970,90
VALOR= 2.260

Pasos
1. Disponer de los Estados financieros Iniciales
2. Establecer Hipótesis de futuro
3. Elaborar las Previsiones Financieras
4. Calcular los Cash-Flows Libres
5. Calcular el valor residual
6. Definir la Tasa de Actualización
7. Descontar los CF y el VR

DISCOUNTED CASH FLOW
YEAR 2012 2013 2014 2015 2016 2017
EBITDA -336.376 -742.548 1.775.319 1.784.034 4.642.561 5.002.179
EAT -109.072 -837.009 1.178.115 846.759 2.853.138 3.174.186
+ DEPRECIATION 176.224 565.373 827.517 1.010.136 1.208.301 1.213.129
+/- WORKING CAPITAL -154.762 13.391 837.580 6.960 850.417 78.050
- FIX ASSETS ACQUISITIONS 358.426 3.539.883 2.271.730 1.857.917 1.377.773 402.541
+ RESIDUAL VALUE 34.640.514
CASH FLOW -136.511 -3.824.910 -1.103.679 -7.982 1.833.250 3.906.724

-2.636.511 -3.824.910 -1.103.679 -7.982 1.833.250 38.547.238
AÑO 1 2 3 4 5 6
FNC DESCONTADO -1.952.971 -2.098.716 -448.582 -2.403 408.839 6.367.818
VALUE 4.125.838 TIR 48,50%
COMPARABLES TRANSACTIONS METHOD
Com parable transactions

Acquirer Target YEAR EV (M$) EBITDA M$ MULT.
Cytec Umeco 2.012 439 58,8 7,47 AVERAGE
Instituform Tech Fyfe Group (only NA 2.011 115,8 10,4 11,13 8
Owens Corning Saint-Gobain's 2.007 640 100,0 6,40
Umeco J.D. Lincoln Inc. 2.007 60 0,2 297,50 Excluded
2017
VALUE 5.289.690 EXIT VALUE 41.685.830

Enfoque sobre la dilución prevista
Se trata de analizar cuánto dinero necesito para llevar mi compañía a la

“siguiente fase”, y confrontar esta cifra con la dilución máxima que estoy
dispuesto a asumir.
Enfoque sobre la dilución prevista
60% emprendedor- 1 40% B. ANGEL -

Tiempo = Mes 15
Sociedad de Capital Semilla

Pre- money = 1.000.000€ Dilución a un 25 %
Aportación = 300.000€
23,1%
46,1% emprend.- 1 30,8% B. ANGEL
VC -1
.
Tiempo = Mes 28
Sociedad Capital Riesgo

Dilución a un
Pre- money = 2.500.000€ 36 %
Aportación = 500.000€
38,4 % 25,7 % 19,3% 16,7%

Emprend.- 1 Emprend.- 2 Inversor- 1 Inversor- 2
Costes Hundidos
Se trata de analizar cuánto dinero ha sido invertido en el proyecto,

incluidas las horas de personal, y poniendo en valor el Know how
invertido
Dificultad de valorar Know how pero puede ser una buena opción de
argumentación para el inversor.
Costes Hundidos
Por ejemplo;
- si han invertido 18 meses en el proyecto (2,400 horas, a un precio de
mercado de 30€/h)
- se han invertido 12.000€ en diversos proveedores y además has
comprado equipamiento por valor de 3.000€
se podría argumentar que lo que te has gastado 87.000€.
Si usamos un factor de corrección aproximado de 1,5 que indica que la
oportunidad es interesante, podríamos partir de una valoración de
130.500€.
OPCIONES DINÁMICAS DE VALORACIÓN
Préstamo convertible en función de hitos como;

- Entrada de un tercero
- Ventas
- Desarrollo técnico
- Usuarios
Opción 1 Opción 2 Opción 3

Ventas Hasta 150k€ Hasta 550k€ A partir de 550€
Alcanzar Fase Preclínico Fase I Fase II
EMEA
Usuarios Hasta 50.000 Hasta 500.000 A partir de 550.000
Valor de XXX.XXX X.XXX.XXX X.XXX.XXX
conversión
Stock Options
Consiste en alinear los intereses de los promotores con los del accionista
reconociendo la opción de comprar acciones a un precio determinado y ventajoso
en función de unos hitos descritos en contrato de pacto de socios.
Es más habitual en capital riesgo que en business angels
Permite al inversor valorar a un precio más cercano al defendido por el promotor

del proyecto si este cumple los objetivos descritos en el plan de empresa.
Multiplicadores y comparables
Este sistema se basa en la creencia de que es posible encontrar una
empresa similar a la que debemos valorar y cuyo valor es conocido. Así,
disponiendo de ese dato y haciendo los ajustes oportunos podríamos llegar
a una valoración del negocio que nos ocupa.
Los comparables pueden ser de dos tipos: comparables de empresas y
comparables de transacción. En el primer caso el valor de que disponemos
es el de la propia empresa con la que pretendemos compararnos.
Por ejemplo, si se trata de una empresa que cotiza en bolsa, su
capitalización. En el caso de los comparables de transacción, se trata
del precio que se ha pagado en una compra por la empresa que nos
sirve de punto de referencia. Ese precio nos dice cuánto ha valorado el
mercado ese negocio, por lo que si la empresa es realmente
comparable a la nuestra podemos, aplicando los
ajustes oportunos, obtener nuestra valoración.
Comparables
Se trata de llegar a una cifra de valoración buscando
compañías con un perfil similar (por sector y madurez, por
ejemplo),
Horquilla de valoración basada en el precio pagado en
operaciones anteriores por start ups parecidas… y sobre esos
números decidir en que punto nos situamos, utilizando para
matizarlo lo comentado anteriormente (equipo –-> modelo de
negocio –> producto/tecnología –> mercado).
Comparativas reales: no tiene ningún sentido comparar la
empresa a analizar con la primera ronda que realizó una
homóloga en Israel o Silicon Valley
Multiplicadores
Se trata de llegar a una cifra de valoración buscando operaciones del

sector que permitan extrapolar ratios del tipo
EBITDA/VALOR
FACTURACIÓN/VALOR
Así si tenemos una operación asimilable donde una compañía con un

EBITDA de 6M€ ha sido comprada por 30M€, tendremos un multiplicador de
x5 que sobre nuestras ventas actuales o futuras nos permitirá hacer una
aproximación de valor
Multiplicadores
Se trata de extrapolar métricas financieras actuales como

argumento de valor
Esto es si ahora factura 10.000 al mes lo que supone 120.000

al año y le aplico un factor multiplicador de 9 puedo estimar
una valoración de 1.080.000€
MÚLTIPLOS
 Obtiene el valor de una empresa a partir de la valoración que el
mercado realiza sobre activos similares o comparables en relación a
variables como ventas, ganancias, cash flows, patrimonio neto…
 Por tanto:
o Necesidad de identificar activos comparables y obtener valores de mercado para dichos
activos (operaciones, Bolsa, Mercado Alternativo Bursátil, otras operaciones de CR).
o Convertir el valor de mercado del activo a un valor estandarizado (o múltiplo) ya que los
valores absolutos no pueden ser objeto de comparación.

MÚLTIPLOS

Realiza un estudio de multiplicadores
relacionados con tu sector de actividad. 10’
https://www.crunchbase.com/app/search/acquisitions
MÉTODO VENTURE CAPITAL (VC)
Basado en:
Valor final de la sociedad (valor de venta)

Rentabilidad esperada por el inversor (multiplicador)
Cantidad que necesita la empresa
Valor postmoney=Valor Final / Rentabilidad esperada
Ejemplo:
Valor Final Estimado: 200M€

Multiplicador = X 40
Varlor postmoney= 5M€
A tener en cuenta…
• Plan de empresa ambicioso.
• Incluir todas las necesidades financieras (a 5 años)
• Mostrarles el valor de la operación al inversor (VAN, TIR,
Multiplicadores)
• Realizar una propuesta financiera completa
• Fijarse un objetivo de dilución final (valor compañía)
• Negociar el precio basado en hitos

Tasa Interna de Retorno TIR Estudio económico-financiero
Es una medida de rentabilidad porcentual
Se calcula sobre la actualización de los flujos esperados en

relación a los desembolsos de inversión exigidos
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
-100€ -50€ 100€ 200€ 300€

-1000€
TIR NO
TIR -15% SÍ
60%
viene expresado en forma porcentual (%). Para calcular la TIR, se debe
restar el valor inicial (costo) del valor final (venta o retorno de la inversión)
de la operación, dividirlo entre el valor inicial y multiplicar el resultado por
100.
Tasa de rentabilidad = [(Valor final – valor inicial) / Valor inicial] x 100

Ejemplo de cálculo de la Tasa Interna de Retorno
Un ejemplo muy sencillo del cálculo de la tasa interna de retorno, lo podemos tener al
invertir en un inmueble con miras a su posterior venta. Así pues, si lo compramos por un
valor de 200.000 euros, y lo vamos a vender en un año por valor de 260.000 euros. El
cálculo de la TIR sería:
TIR= 260.000 € – 200.000 € / 200.000 € x 100

Lo que nos arrojaría un resultado de 30% de TIR. Es decir, que esta
inversión, no arrojaría una rentabilidad del 30% en un año.
•TIR > 0. El proyecto es aceptable, ya que su rentabilidad es mayor que la
rentabilidad mínima requerida o coste de oportunidad. Esto significa que si
invirtieramos en este proyecto ganaríamos más dinero que adquiriendo Bonos del
Estado.
•TIR < 0. El proyecto se rechaza. La razón es que el proyecto da una rentabilidad

menor que la rentabilidad mínima requerida. En este caso, no tendría sentido realizar
la inversión ya que ganaríamos más dinero invirtiendo en Bonos del Estado.
•TIR = 0. En este caso sería indiferente realizar el proyecto, ya que ni ganamos ni

perdemos. En situaciones con valores iguales a cero o cercanos, hay que valorar si
se pueden obtener otro tipo de beneficios asociados a la realización del proyecto.
Estudio económico-financiero
PAYBACK
Es el plazo de retorno de la inversión
Es un método estático, no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo,
Simplemente nos indica los años en los que recuperamos la inversión inicial
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
-200€ 50€ 100€ 200€ 300€

•Idea. Es obvio, pero todo proceso de emprender nace por identificar un

problema que merezca la pena resolver.
•Tamaño de mercado. Sin un tamaño lo suficientemente importante, será

difícil lograr un modelo escalable y rentable, a menos que busquemos un
mercado de nicho que pueda ser atractivo para otros players del mercado
que busquen consolidar su posición mediante adquisiciones de pequeños
players como nosotros.
•Equipo. Debe ser un equipo que sea capaz de ejecutar cualquier idea.. Dentro
del equipo contemplar no solo a los fundadores, sino a empleados
o advisors clave, si ya se cuenta con ellos en esta fase.
•Modelo de negocio. debemos de tener una aproximación a la fórmula

mediante la que monetizaremos la idea. Aunque sepamos que la probabilidad
de modificar el rumbo es importante, hay que ir enfocado al modelo de negocio
desde el principio.
•Escalabilidad. Esta variable es el resultado de las anteriores, pero es

fundamental. Un modelo de difícil escalabilidad, aun con mercado importante o
equipo sobresaliente, es más difícilmente invertible que otro con elevado
potencial de escalabilidad.
Calcula el VAN y la TIR de tu
proyecto según se ha indicado en las
diapositivas anteriores
Priorizar la rentabilidad
Diversificar fuentes de financiación
Estrechar lazos con inversores, generar confianza
Foco en el flujo de caja

Frases a descontar en el proceso de valoración de proyectos
1. Voy a alcanzar el 1% del mercado mundial, con eso es suficiente.

2. Nuestras previsiones financieras son conservadoras.
3. Estamos cerca de firmar un gran contrato
4. Tenemos a varios inversores interesados en nuestro proyecto.
5. No tenemos competencia o somos notablemente superiores a ellos.
6. Este es el proyecto de mi vida y estoy aquí para quedarme en él. Dificultará la
venta.
7. Emprendedor multitask, no se puede ser bueno en todo.
8. Mi herman@/cuñad@/amig@ puede hacer el papel de desarrollo de
negocio/Gestión/finanzas….
Actividad práctica
Caso Software para gestión hotelera

Planificación de la cap table
El Cap Table es un documento que recoge información sobre la estructura del capital social de una empresa.
Describe quiénes son los fundadores y los inversores, su fecha de incorporación, el número de
participaciones que tiene cada uno y su porcentaje, y la valuación de las diferentes rondas de inversión.
Inicialmente los socios promotores poseen el 100% de las acciones/ participaciones de una sociedad,
aunque puede ser en distinto porcentaje. Ello dependerá del grado de involucración en el proyecto, del
equipo promotor inicial, de la aportación de capital de cada uno de ellos, etc.
IDEA PRODUCTO MERCADO CRECIMIENTO

Tipo de Socios Fase 0 Ronda BA Ronda Seed Ronda Serie A Ronda Serie B
Equipo Fundador 100% 85% 68% 54% 38%
FFF/Business Angels 15% 12% 10% 7%
Seed 20% 16% 11%
Serie A 20% 14%
Serie B 30%
Diseña tu cap table 10’
2 X
1
1
X
2
2
1
2
x
Financiación Pública
David Calvo Mallón
28/11/2023
Upbizor.com
Analizar las posibilidades de apalancamiento
150.000€ 450.000€
CDTI
ENISA, ICO
PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS FONDOS REGIONALES

1. Instrumentos CDTI
2. Instrumentos ICO
3. Instrumentos ENISA
4. Instrumentos EU
5. Instrumentos Junta de Andalucía
6. Otros Insturmentos
Caixa Impulse
Mind the gap
Fundaciones
Líneas CDTI
Las líneas de ayuda Neotec están promovidas por el CDTI para la puesta en marcha de
nuevos proyectos empresariales que requieren el uso de tecnologías o conocimientos
que se desarrollan a partir de la actividad investigadora y en los que la estrategia de
negocio se basa en el desarrollo de tecnología.
La subvención NEOTEC, consiste en una subvención de hasta el 70% del presupuesto

financiable con un importe mínimo de 175.000€ y un máximo de 250.000€. Al ser una
subvención, es un tipo de ayuda que no es necesario devolver. Así mismo, se debe tener
en cuenta que esta ayuda, abre y cierra durante un breve periodo de tiempo,
generalmente uno o dos meses, a partir de mayo. Por este motivo, las condiciones de la
ayuda tienden a variar en cada convocatoria
Las actuaciones que incluyan la contratación laboral de al menos un
doctor, en los términos previstos en el Anexo I de la convocatoria, se
podrán financiar hasta el 85% del presupuesto elegible de la
actuación, con un importe máximo de subvención de 325.000 euros
por beneficiario.
Posibilidad de acceder a un curso en el "Enterprise Innovation

Institute" de la Universidad de Georgia (Atlanta, EEUU) para reforzar la
capacitación de la empresa. La cuantía de la ayuda se podrá
incrementar hasta 10.000 euros en las actuaciones que soliciten esta
formación, y cumplan los requisitos de la convocatoria.
Gastos subvencionables:
• Inversión en equipos y materiales

• Gastos de personal con un máximo de 40 coste/hora
• Colaboración externas/asesoría.
• Alquileres, suministros, canones y licencias, gastos de
solicitud y mantenimiento de patentes y derechos de
propiedad industrial.
Requisitos:
• Empresas no cotizadas creadas entre 6 meses y 3 años antes

de la convocatoria.
• No deberán haber distribuido beneficios.
• No deben haber surgido de una operación societaria sobre
modificaciones estructurales de las sociedades mercantiles.
• Capital social mínimo de 20.000€ desembolsado íntegramente
Línea NEOTEC Mujeres emprendedoras
Presupuesto mínimo a presentar de 175.000 €. Ayuda de hasta el 70% del presupuesto concedido. Importe
máximo de la ayuda de 250.000 € por entidad beneficiaria. Las ayudas serán incompatibles con cualquier otra
ayuda NEOTEC previa o posterior. Es un tipo de convocatoria con concurrencia competitiva con plazos de
presentación. Subvención de hasta 250.000 € que financia nuevos proyectos de empresas innovadoras liderados
por mujeres que requieran el uso de tecnologías desarrollados a partir de la actividad investigadora y en los que
la estrategia de negocio se base en el desarrollo de tecnología.
Las pequeñas empresas innovadoras lideradas por mujeres, constituidas como máximo en los tres años
anteriores a la fecha de cierre del plazo de presentación de solicitudes, que cuenten con un capital social
mínimo, o capital social más prima de emisión o asunción, de 20.000 euros.
Se financiarán los costes derivados de la puesta en marcha de un nuevo proyecto empresarial de empresas
innovadoras, siempre que estén incluidos en el plan de empresa y sean necesarios para el desarrollo del mismo.
CDTI Cervera Tecnologías
Cervera para empresas con:
• Materiales avanzados: nuevos materiales con propiedades físico-químicas superiores a los existentes o con menor
impacto medioambiental.
• Eco-Innovación: permiten una disminución del consumo de materias primas y recursos naturales.
• Transición energética: energías renovables para facilitar la transición energética de la economía.
• Fabricación inteligente: implantación de la fabricación inteligente y la industria 4.0.
• Tecnologías para la salud: medicina personalizada o de precisión.
• Cadena alimentaria segura y saludable: alimentación segura y saludable, tratamiento integral de la cadena
alimentaria.
• Deep learning, Inteligencia Artificial: tecnologías que imiten la mecánica del funcionamiento del cerebro humano.
• Redes móviles avanzadas: comunicaciones móviles avanzadas.
• Transporte inteligente: Desarrollo de instrumentación digital aplicable a la conducción asistida y desarrollo de redes
inteligentes (VANET).
• Protección de la información: ciberseguridad y tecnologías de privacidad de la información.
CDTI Cervera Tecnologías
Características de Cervera:
Tipo de interés fijo: Euribor a 1 año.

Ayuda de hasta el 90% del presupuesto aprobado.
Devolución: 10 o 15 años incluyendo una carencia entre 2 y 3 años. Parte del préstamo que no es necesario devolver
hasta el 33% de la ayuda.
El CDTI podrá requerir la constitución de garantías para la devolución de la ayuda cuando el análisis económico
financiero de la empresa así lo indique.
Anticipo del 35% de la ayuda con límite de 250.000 euros, sin exigencia de garantías adicionales.
La empresa deberá financiar al menos el 15% del presupuesto del proyecto con recursos propios.
Presupuesto mínimo: 175.000 euros.
Participación relevante de Centros Tecnológicos de, al menos, el 10% del presupuesto total del proyecto.
Duración: 12 a 36 meses para los proyectos individuales.
CDTI CIEN
Esta línea de financiación es para grandes proyectos de investigación industrial y de desarrollo experimental, por
agrupaciones empresariales y orientados a la realización de una investigación planificada en áreas estratégicas de futuro
y con potencial proyección internacional.
Características del proyecto CIEN:

• Presupuesto mínimo del proyecto 500.000€ (mínimo por empresa 175.000€). Con una duración de 1 a 3 años.
• El cobro de la ayuda se efectúa el 35% de la firma y el 65% a las justificaciones parciales.
• Tipo de interés: Euribor a 1 año Ayuda (cobertura financiera) de hasta el 85% del presupuesto aprobado.
• A devolver entre 7 y 10 años con una carencia de entre 2 a 3 años. Tramo no reembolsable de hasta el 33% de la
ayuda, calculado sobre el 75% de la cobertura del préstamo.
• Cada empresa participante podrá recibir un anticipo del 35% de la ayuda con un límite de 250.000€, sin exigencia de
garantías adicionales.
• La empresa deberá financiar al menos el 15% del presupuesto del proyecto con recursos propios.
CDTI PID
CDTI PID Dirigida a empresas con proyectos de I+D y destinados a la creación y mejora significativa de procesos
productivos, productos o servicios. Características del proyecto PID: Presupuesto mínimo elegible: 175.000€ Duración:
12 a 36 meses para todos los proyectos excepto los proyectos de cooperación tecnológica nacional (12 a 48 meses). Tipo
de interés fijo: Euribor a 1 año. Ayuda de hasta el 85% del presupuesto aprobado. Devolución de 7 o 10 años incluyendo
carencia de entre 2 a 3 años Tramo no reembolsable de entre 20% y 33% de la ayuda Anticipo del 35% de la ayuda con
límite de 250.000 euros, sin exigencia de garantías adicionales. La empresa deberá aportar, al menos, el 15% del
presupuesto del proyecto con recursos propios
CDTI PID
Ayuda de hasta el 75% del presupuesto aprobado (hasta al 85% si va cofinanciada con FEDER).
Tramo no reembolsable (calculado sobre un máximo del 75% del presupuesto aprobado):
•Fondos CDTI: 4%
•Fondos Europeos: 7%
Tipo de interés fijo con dos opciones en función del período de amortización elegido:
•Amortización a 4 años: Euribor a un año +0,50%.
•Amortización a 6 años: Euribor a un año +1%.
Primera amortización de capital al año de la finalización prevista del proyecto.
CDTI PID
El CDTI podrá requerir la constitución de garantías para la devolución de la ayuda cuando el análisis económico
financiero de la empresa así lo requiera.
En su caso, el CDTI podrá aplicar una minoración o exención de las garantías solicitadas.
Anticipo del 35% de la ayuda con límite de 400.000 euros, sin exigencia de garantías adicionales a las condiciones
financieras aprobadas por el Consejo de Administración, y de hasta el 75% con avales considerados suficientes por el
CDTI por la diferencia.
La empresa deberá aportar, al menos, el 15% del presupuesto del proyecto con recursos propios o financiación externa.
Web CDTI
https://www.cdti.es/
ICO Instituto de crédito Oficial
ICOs
Las líneas de crédito ICO son una de las alternativas financieras para
entidades tanto públicas como privadas, como alternativa para conseguir
liquidez.
Este tipo de líneas, aunque están respaldadas por la entidad pública, se han
de tramitar por las entidades bancarias adscritas al Instituto de Crédito
Oficial (ICO). Éstas se encargan de la tramitación, la concesión y el análisis.
A día de hoy existen siete líneas de financiación ICO: cuatro nacionales, es
decir, para financiar inversión y actividades relacionadas con la actividad en
España; y las internacionales, para financiar la internacionalización de tu
empresa o financiar la actividad exportadora.
Líneas nacionales ICO empresas y emprendedores
• Dirigida a autónomos, emprendedores, particulares y comunidades
de propietarios que presenten proyectos de inversión dentro del
territorio nacional, independientemente de si son residentes en
España, para cubrir necesidades de liquidez o gastos.
• Tiene una modalidad tanto en forma de Préstamo, Leasing, Renting, o
Línea de crédito.
• El importe máximo por cliente es de hasta 12,5 millones (en una o
varias operaciones), con un plazo de amortización de 1 a 20 años, con
hasta 3 años de carencia y un interés fijo o variable (más el margen
establecido por la entidad de crédito según el plazo de amortización)
ICO garantía sgr
Dirigido a autónomos, emprendedores y empresas (dentro y fuera del
territorio nacional) que dispongan de aval SGR (Sociedad de Garantía
Recíproca) o SAECA (Sociedad Estatal de Caución Agraria).
Tiene una modalidad tanto en forma de Préstamo, Leasing, o Línea de
crédito.
El importe máximo por cliente es de hasta 2 millones (en una o varias
operaciones), con un plazo de amortización y carencia de 1 a 15 años
con la posibilidad de hasta 3 años de carencia de principal y un interés
fijo o variable (más el margen establecido por la entidad de crédito
según el plazo de amortización).
ICO Crédito Comercial
Dirigido a autónomos, emprendedores y empresas con domicilio social
en España.
Financia la obtención de liquidez mediante el anticipo de facturas y pre
financia los costes de producción de bienes y servicios con objeto de
venta dentro de España. Tiene una modalidad de contrato de
financiación acordado entre el cliente y la entidad de crédito. El
importe máximo por cliente es de hasta 12,5 millones de euros en
saldo vivo (en una o varias operaciones) y un interés variable (más el
margen establecido por la entidad).
ICO Red.es acelera
En este caso, va orientado a los beneficiarios de ayudas de las
convocatorias por Red.es, y te financia hasta el 100% del importe
máximo a financiar que figure en la resolución de ayudas de Red.es en
forma de préstamo con un plazo de amortización y carencia de 1 a 7
años con la posibilidad de hasta 2 años de carencia de principal en
función del plazo.
Web ICO
https://www.ico.es/
ENISA
08/01/2018 92
ENISA (por las siglas de Empresa de Innovación Sociedad Anónima) es una institución pública dependiente
del Ministerio de Industria Energía y Turismo que participa activamente en el desarrollo de proyectos
innovadores y económicamente viables y ofrece préstamos que ayuda a las startups a apalancar las
ampliaciones de capital.
¿En qué momento pedir un Enisa?
Primeras rondas: Si mi startup tiene previsto realizar o ya ha conseguido una ronda de ampliación de fases
tempranas. Empresa con tracción: Lo ideal es que al menos el MVP ya se haya lanzado al mercado y que
muestre tracción.
Ya consiguió un Enisa: Si la startup ya consiguió un Enisa años atrás, puede nuevamente solicitar financiación.
Enisa rechazado anteriormente: Si solicité un Enisa el año anterior y fue rechazado, se puede volver a
presentar una nueva solicitud.
Algunas ventajas del préstamo ENISA
• Plazos de amortización amplios a cambio de un interés variable. Permite

alargar el préstamo hasta un máximo de 7 años.
• No requiere garantías personales ni computa en la CIRBE bancaria Los
gastos financieros son deducibles en la base imponible del Impuesto de
sociedades
• Permite cancelaciones anticipadas abonando la comisión correspondiente.
Líneas de financiación ENISA Jóvenes Emprendedores:
• Importe mínimo:25.000€
• Importe máximo:75.000€
• Vencimiento máximo:7 años
• Carencia máxima: 5 años
• Empresas de menos de 2 años, emprendedores de menos de 40 años con al
menos 51% del Cap Table.
Emprendedores:
• Importe mínimo: 25.000€

• Importe máximo: 300.000€
• Vencimiento máximo:7 años
Emprendedoras Digitales:
• Importe mínimo: 25.000€
• Importe máximo: 1.500.000€
• Vencimiento máximo: 9 años
Crecimiento: • Carencia máxima: 7 años
• Importe mínimo:25.000€ • Empresas con presencia femenina (en el accionado, administrativo o directivo
• Importe máximo:1.500.000€ procesos digitales.
• Vencimiento máximo: 9 años
AgroInnpulso:
Importe mínimo: 25.000€
Importe máximo: 1.500.000€
Vencimiento máximo: 9 años
Carencia máxima: 7 años
Tramos de pago
• De acuerdo a las condiciones que Enisa expone en su web, la mayoría de
las líneas cuentan con 7 años de carencia, pero lo más frecuente es que
solo den 2 años de carencia y entre 4 -5 años de plazo para amortizar.
Los tramos para pagar el Enisa son:
• 3.5% TRAMO 1 Es el tramo de carencia donde únicamente se paga el
interés fijo de 3.5% + euribor trimestralmente.
• 3-8% TRAMO 2 Es en el que se amortiza la deuda y se paga en función del
interés variable que Enisa imponga. Los pagos también serán de manera
trimestral. Para Jóvenes Emprendedores y Emprendedores el interés será
entre 3% – 6%, mientras que para el resto de líneas entre 3% - 8%.
El Balance se compone de dos bloques que
siempre tendrán la misma cuantía:
ACTIVO PATRIMONIO NETO

+ PASIVO
A) Patrimonio
A) Activo no neto
corriente B) Pasivo no
B) Activo corriente
corriente C) Pasivo
corriente
Patrimonio Neto
- Capital aportado por los socios

- Reservas
- Prestamos participativos convertibles
Web enisa
https://www.enisa.es/
Caso Oilacids 20’
1) 1050000€ premoney 1,4M€ Postmeney
2)Siendo las necesidades del proyecto para los dos próximos años de 550.000€, ¿qué posibilidades de financiación le propondrías al
promotor de esta compañía para evitar su pérdida de participación accionarial y obtener igualmente la mayor financiación posible?
Debes indicar la estructura de la operación, XXX€ en capital, XXXX€ en préstamo, organismo financiador y condiciones del préstamo.
El camino más sencillo sería acudir a NEOTEC, para lo cual debemos obtener financiación para el 30% del proyecto planteado que
acompañaría a la financiación de 400.000€ solicitada, para ello en primer lugar propondríamos una ampliación de capital de 150.000€ a
cubrir entre nuevas aportaciones de los socios actuales y un business angel, o completamente por una sociedad de capital riesgo semilla, y
con esta ampliación podríamos acudir a ENISA o a INNOCASH para obtener financiación vía préstamo a largo por valor de 150.000€. Lo
que supondría levantar una financiación total de 600.000€.
AMPLIACIÓN DE 150.000€ Sin coste asociado

CAPITAL
NEOTEC 250.000€ Subvención
ENISA 150.000€ Préstamo participativo devolución hasta en 10 años

Localiza tres sociedades/fondos de capital riesgo podrían aportar el capital necesario pensando que la compañía está localizada en
Andalucía ¿Podría ser esta una operación para un busines angel?
Se entiende que las necesidades de financiación en capital según hemos visto inicialmente ascienden a 550.000€, por lo que podría
escaparse del alcance de un business, aunque no sería del todo descartable, pero es aquí donde se debe aplicar un razonamiento a más
largo plazo a la hora de plantear el desarrollo de la compañía, un BA que aporte esa cantidad inicialmente probablemente no tenga
“músculo financiero suficiente” como para seguir inyectando capital a la compañía en futuras rondas de financiación.
Estas rondas son muy duras para el promotor y es más fácil plantear entradas de socios que puedan seguir aportando financiación y
recorrido a la compañía frente a otras opciones que nos supondría enfrentarnos a nuevos inversores al cabo de dos años.
•¿Consideras que es un sector atractivo para capital riesgo? Justifica tu respuesta
Según la información facilitada podemos deducir que es una empresa para una inversión de capital
riesgo, ya que tiene una tecnología novedosa, para un mercado en expansión que crece a tasas del
15% cada año. Así mismo las previsiones de ventas y resultado hacen suponer una rentabilidad
atractiva que facilite la aceptación del riesgo de inversión.
•¿En base a la información adicional proporcionada, quien consideras que deberían ser los
potenciales compradores de OILACIDS a la hora de plantear la desinversión?
Posiblemente grandes compañías del sector de piensos y alimentación animal como puedan ser
NUTRECO, o Saprogal, para integrar un posible proveedor dentro de su estructura. Sin embargo
dada la dispersión de negocio podría plantearse una desinversión por áreas, es decir, cosmética,
alimentación animal y salud.
•Intenta conseguir información de tres operaciones de M&A relativas al sector de alimentación animal,
y si es posible calcula algún multiplicador
https://www.petfoodindustry.com/pet-food-market/article/15469084/41-pet-food-
industry-mergers-and-acquisitions-2022
https://kemiex.com/news/2022-mergers-and-acquisitions-m-and-a-in-the-feed-industry
https://www.feednavigator.com/tag/keyword/Feed/Mergers%20and%20acquisitions
Si en el año 2014 nos propusiesen comprar la compañía por 25 M€ ¿qué multiplicador sobre ventas
estaríamos barajando si se cumplen las previsiones de nuestro resumen ejecutivo?
El multiplicador lo obtendríamos de la división entre los 25M€ y los 3.645 previstos como ventas para
ese mismo año.
25/3.645= 6,8
T2M
•Entrepreneurship programme: a continuous and complete offer to help throughout the journey leading
towards the maturation of their entrepreneurial project. It is conceived in a modular way, going from the
fundamentals of deep-tech entrepreneurship, illustrated through the personal story of successful
founders, to market and investor readiness where the solutions and business ideas are challenged by
experienced mentors, investors and market representatives. All the activities of the
Entrepreneurship Programme are centralized on the EIC Tech 2 Market Virtual Training Space.
After you apply and you are selected, you will get access to the training space, where can find in one
place the key information of your programmes, register for events, browse key resources, access the
T2M community beneficiaries and experts, take an online training course, organize your coaching
sessions with T2M entrepreneurship experts and mentors, and submit the deliverables defined in your
collaborative project space to reach your entrepreneurial objectives.
08/01/2018 108
T2M
Venture Building programme: services to help teams to exploit promising research results thanks to a
range of activities from identification of promising business ideas to venture creation and development:
individualised recruitment services, access to Entrepreneurs in Residence, advisory services in domains
such as IP, finance, HR.
08/01/2018 109
Fuente: https://excedea.com/
08/01/2018 111
Fuente: https://excedea.com/
08/01/2018 113
EIC Pathfinder
Can you apply? This call is open for collaborative research. Your
proposal must be submitted by the coordinator, on behalf of a
consortium including as beneficiaries, at least three legal entities,
independent from each other and each established in a different
country , at least one legal entity established in a Member State; and at
least two other independent legal entities, each established in different
Member States or Associated Countries. The legal entities may for
example be universities, research organisations, SMEs, startups,
industrial partners or natural persons
EIT HEALTH
EIT Health was established in 2015, as a
‘knowledge and innovation community’ (KIC) of
the European Institute of Innovation and
Technology (EIT). The EIT is made up of various
KICs who each focus on a different sector, or area,
of innovation – in our case, that is health and
aging. The idea behind the EIT KICs is that
innovation flourishes best when the right people
are brought together to share expertise. The so
called ‘knowledge triangle’, is the principle that
when experts from business, research and
education work together as one, an optimal
environment for innovation is created.
08/01/2018 117
Otros Instrumentos
Financiación Indirecta
Upbizor.com
Bonificaciones
Ahorro del 40% sobre la base de contingencias comunes que se paga a la Seguridad Social para
trabajadores de I+D+i. Se puede comenzar a bonificar en el mismo momento que se realiza la
primera contratación de personal dedicado a la I+D+i independientemente de que la empresa se
encuentre en fases muy tempranas.
Se trata de un incentivo que no es retroactivo, por lo que es recomendable comenzar a bonificar

cuanto antes, ya que todo el ahorro anterior al inicio del alta del personal como bonificados por
I+D+i no se podrá aprovechar.
Bonificaciones
Requisitos para estas bonificaciones
• Que esté en nómina

• Con un tipo de contrato 1XX, 2XX, 3XX, X20, X01 o 540.
• Grupo de cotización 1, 2, 3 o 4.
• Que se dedique en un 85% de a actividades directas de I+D+i
• Que el 15% restante sea utilizado para el mismo tipo de actividades o actividades colaterales de
las de I+D+i (ejemplo formación o actividades docentes)
Deducciones
Las deducciones fiscales te permiten ahorrar en Investigación y Desarrollo de un 25% a 42% y en
Innovación Tecnológica de un 12% de la inversión total en el ejercicio fiscal anterior.
Existen dos indicadores que permitirán conocer el mejor momento para comenzar a recoger
deducción fiscal y crear así lo que se denomina “bolsa de ahorro fiscal”:
• Comenzar a pagar Impuesto de Sociedades.

• Contar con un gasto en el año anterior de al menos 250.000 euros, sumando personal interno y
externos dedicados a I+D+i.
Sello de Pyme Innovadora
El Sello de Pyme Innovadora es una distinción que otorga el Ministerio de
Economía y Competitividad a las pequeñas y medianas empresas, y que les
permite acreditar su condición de empresa innovadora en el mercado.
Por otro lado, este sello la Administración tiene aparejados una serie de beneficios
fiscales.
Para ser catalogada como Pyme innovadora, un empresa debe acreditar que en los
últimos años desarrolló o está desarrollando actividades relacionadas con
la Investigación, el I+D+i o el Desarrollo tecnológico.
REQUISITOS
Se considerará que una PYME es innovadora cuando concurra alguna de las siguientes circunstancias:
a) Cuando haya recibido financiación pública en los últimos tres años, sin haber sufrido revocación por
incorrecta o insuficiente ejecución de la actividad financiada, a través de:
• Convocatorias públicas en el marco del VI Plan Nacional de Investigación Científica, Desarrollo e

Innovación Tecnológica o del Plan Estatal de Investigación Científica y Técnica y de Innovación (se
entiende también los Planes siguientes).
• Ayudas para la realización de proyectos de l+D+I, del Centro para el Desarrollo Tecnológico
Industrial.
• Convocatorias del 7. º Programa Marco de l+D+I o del Programa Horizonte 2020, de la Unión
Europea (se entiende también los Programas Marco siguientes).
b) Cuando haya demostrado su carácter innovador, mediante su propia actividad:
• Por disponer de una patente propia en explotación en un período no superior a cinco años anterior al
ejercicio del derecho de bonificación.
• Por haber obtenido, en los tres años anteriores al ejercicio del derecho de bonificación, un informe
motivado vinculante positivo a efectos de aplicación de la deducción a la que se refiere el artículo 35 de la
Ley del Impuesto sobre Sociedades.
c) Cuando haya demostrado su capacidad de innovación, mediante alguna de las siguientes certificaciones
oficiales:
• Joven Empresa Innovadora (JEI), según la Especificación AENOR EA0043.
• Pequeña o microempresa innovadora, según la Especificación AENOR EA0047.
• Certificación conforme a la norma UNE 166.002 (Sistemas de gestión de la l+D+I).
Qué ventajas tiene el Sello de Pyme Innovadora
Las ventajas de tener el Sello Pyme Innovadora son muy variadas y van desde compatibilizar
incentivos, por ejemplo, la deducción fiscal en el Impuesto de sociedades por actividades
de I+D+i, hasta la bonificación por personas dedicadas al I+D+i en la Seguridad Social. En este
sentido hay que decir que las empresas que tienen este distintivo pueden optar a dos ayudas al
mismo tiempo.
Además, las pymes con sello de innovadora pueden participar en ciertas ayudas propias de
financiación como el acceso a participar en Compra Pública de Innovación o en la Línea de
Financiación ICO. Y también es posible para las empresas con esta condición, utilizar el sello
con fines comerciales y publicitarios para ampliar el reconocimiento de su marca.
Por último, se puede decir que el Sello de Pyme Innovadora otorga un valioso reconocimiento
social, que genera además una especial pertenencia entre los empleados contratados.
Financiación autonómica
INNOVACTIVA. Ayudas 2022*
El objeto de estas subvenciones es:
• a) La puesta en funcionamiento y desarrollo de proyectos empresariales, a través
de la constitución de empresas con forma jurídica societaria mercantil, o
cooperativas y sociedades laborales constituidas al amparo de lo dispuesto en la
Ley 5/2011, de 29 de marzo, de Economía Social.
• b) La constitución de la persona solicitante como persona empresaria individual
autónoma.
• En ambos casos, se priorizarán aquellos proyectos en los que la puesta en marcha
y desarrollo de sus actividades se base en el uso y aplicación de las nuevas
tecnologías, en concordancia con lo establecido en el apartado 12.a), relativo a
los criterios de valoración.
• Igualmente, en ambos supuestos, el domicilio fiscal de la empresa deberá radicar
en Andalucía.
• Todo ello promovido por personas jóvenes.
INNOVACTIVA. Ayudas 2022*
Beneficiarios:
• Podrán ser beneficiarios de estas de estas subvenciones, las personas jóvenes andaluzas o
residentes de Andalucía, mayores de 18 y hasta 35 años (40 años en proyectos empresariales
agrícolas o ganaderos), inclusive, que:
• a) Tengan, al menos, el título de Educación Secundaria Obligatoria o certificado de
profesionalidad de cualquier familia profesional.
• b) No hayan sido personas beneficiarias de estas subvenciones en convocatorias anteriores
aunque hayan renunciado a la misma una vez concedida.
• c) Aún cuando no hayan adquirido la condición de personas beneficiarias, no podrán solicitar las
subvenciones previstas en estas bases aquellas personas que hayan figurado en la propuesta
definitiva de resolución y hubiesen presentado su renuncia antes de formularse la resolución de
concesión definitiva, durante las tres convocatorias siguientes a aquella en la que se produjo la
presentación de la renuncia.
Cuantía de la ayuda:
• Hasta 9.000 €
Activa Start ups
Objeto de la financiación
Ayudas dirigidas al impulso de la innovación abierta a través de casos de éxito de colaboración
empresa&startup, que ayuden al crecimiento y transformación digital de las empresas de cualquier vinculadas a
cualquier sector mediante la resolución de los retos de innovación.
Tipología de proyectos
Proyectos de asesoramiento en materia de innovación en transformación digital, desarrollo e incorporación de
tecnologías emergentes, transformación hacia una economía baja en carbono o incorporación de la economía
circular en el modelo de negocio de la pyme, con el objetivo de dar respuesta a retos planteados en empresas
que buscan la innovación abierta mediante soluciones basadas en tecnologías emergentes.
Activa Start ups
Se entiende por tecnologías emergentes: Inteligencia artificial; internet de las cosas; tecnologías de
procesamiento masivo de datos e información; computación de alto rendimiento; computación en la nube;
blockchain; procesamiento de lenguaje natural; ciberseguridad; biometría e identidad digital; biotech y medical
devices; robótica; computación cuántica; analítica avanzada de datos/edge computing; tecnología de cadena de
bloques; realidad virtual y aumentada; impresión 3D y fabricación aditiva; algoritmos verdes o nanotecnología,
entre otras.
Beneficiarios
PYMEs con domicilio fiscal en la Comunidad Autónoma de Andalucía, de cualquier sector, exceptuando las
empresas que operen en los sectores de la pesca y la acuicultura y las empresas dedicadas a la producción
primaria de productos agrícolas, que vayan a desarrollar un proyecto de innovación abierta con el
asesoramiento y apoyo de una startup.
Activa Start ups
Las tipologías de actuación podrán ser cualquiera de las siguientes:
•Proyectos para la generación de innovación a través de la resolución de retos tecnológicos de empresas,

sectores, ciudades y/o misiones que sirvan para romper brechas sociales, generacionales, y territoriales.
•Actuaciones de asesoramiento en materia de innovación en el ámbito tecnológico, con el objetivo de dar
respuesta a retos planteados en empresas que buscan la innovación abierta mediante soluciones basadas
en tecnologías disruptivas.
•Actuaciones encaminadas a adquirir nuevos conocimientos y aptitudes que puedan ser útiles para
desarrollar nuevos productos, procesos o servicios, o permitan mejorar considerablemente los ya
existentes.
•Actuaciones de demostración, adaptación y personalización de diversas tecnologías, pruebas y
experimentación con tecnologías digitales, transferencia de conocimientos y tecnología, tests de validación,
pruebas de concepto, producción de prototipos etc.
Andalucía Emprende
Andalucía Emprende
Otras convocatorias
Caixa Impulse
El programa CaixaImpulse Innovación contribuye a transferir el
conocimiento científico a la sociedad y fomenta la creación de
productos, servicios y empresas relacionados con las ciencias de la
vida. Presta apoyo a proyectos biomédicos innovadores
ayudándoles a validar sus activos y a definir su estrategia de
explotación y valorización, para acercarlos al mercado.
Caixa Impulse
El programa está organizado en 3 fases para cumplir mejor las necesidades de los
proyectos según su naturaleza y madurez:
• La fase 1 está diseñada para apoyar los proyectos que generen una demostración
preliminar de una hipótesis de valor surgida de hallazgos científicos para uno o varios
posibles activos, e inicien la protección de los derechos de la propiedad intelectual.
• La fase 2 está diseñada para apoyar los proyectos que ya han identificado y caracterizado
uno o varios activos por validación de la demostración preliminar, que requieren más
validación y desarrollo, y que perfilan el diseño del prototipo a través de la validación del
uso previsto.
• La fase 3 está diseñada para apoyar los proyectos que iniciaron los trámites regulatorios
y requieren una caracterización avanzada de sus activos, necesitan perfilar las estrategias
de viabilidad financiera, y/o están explorando los modelos de explotación.
Los candidatos podrán solicitar acceder al programa a través de cualquiera de las fases y,
una vez seleccionados, seguir avanzando por ellas tras cumplir las metas requeridas y
superar una evaluación por expertos independientes.
Caixa Impulse
Incluye tanto apoyo económico como de otro tipo:
• Apoyo económico para las actividades del plan de desarrollo del proyecto según las
metas propuestas: ofrecemos hasta 700.000 € cuando el proyecto pase por todas las
etapas (50.000 € como máximo en la fase 1; 150.000 € como máximo en la fase 2;
500.000 € como máximo en la fase 3).
• Mentores y expertos para seguir y apoyar el proyecto: expertos de la industria,
consultores y emprendedores, que ayudarán a definir las mejores estrategias de
valorización y de desarrollo, con un aporte constante de feedback sobre el proyecto.
• Formación especializada en áreas clave: dirección de proyectos, transferencia de
tecnología, evaluación, herramientas de financiación y comercialización, y negociación.
La formación aportará a los participantes las herramientas necesarias para adquirir
habilidades específicas de valorización y de negocio, y también para definir el plan de
valorización (obligatorio para los proyectos en la fase 2 y optativo para las fases 1 y 3).
Proyectos:
Caixa Impulse
• deben guardar relación con los ámbitos de las ciencias de la vida
• deben tener una clara orientación innovadora, con unas metas relevantes dirigidas a transferir los activos al mercado
• deben pertenecer a uno de los siguientes ámbitos de negocio: tratamientos, dispositivos médicos, diagnóstico y salud digital
Instituciones solicitantes:
• deben ser entidades jurídicas del sector público o sin ánimo de lucro con sede en España o Portugal
• tipo de entidad: universidades, fundaciones universitarias, centros de investigación y transferencia, centros tecnológicos, hospitales, fundaciones de
hospitales e instituciones sin ánimo de lucro cuya actividad principal sea la investigación biomédica
• deben ser propietarias o copropietarias de los activos generados por la investigación.
• la misma institución podrá presentar más de una solicitud siempre que estén vinculadas a diferentes activos fruto de diferentes proyectos de investigación
• las empresas establecidas quedan excluidas de la convocatoria y no podrán formar parte de los consorcios
Líder de proyecto:
• debe ser una persona física con estudios superiores (graduado universitario, doctor o profesor universitario)
• tendrá en el proyecto su ocupación principal y no podrá estar implicado en más de una solicitud como líder de proyecto
• puede o no ser el investigador principal del proyecto de investigación que generó los activos
• debe estar vinculado a la institución solicitante y necesitará el consentimiento expreso de dicha institución para poder presentar la solicitud
Caixa Research
A quién va dirigido
• Organizaciones solicitantes (Host Organizations, HO). Pueden presentarse a la convocatoria proyectos liderados por
investigadores de organizaciones de investigación sin ánimo de lucro localizadas en España o en Portugal.
• Líder del proyecto (Project Leader, PL). El investigador principal de la organización solicitante debe ser, además, el líder del
proyecto, que es quien presenta la propuesta a la convocatoria y quien dirige la ejecución global del proyecto.
• Organizaciones de investigación (Research Performing Organizations, RPO). Cualquier organización de investigación sin ánimo de
lucro localizada en cualquier país del mundo y que desarrolle actividades en el proyecto. En proyectos individuales, la única
organización de investigación es la solicitante. En consorcios de investigación, debe haber un mínimo de 2 y un máximo de 5
organizaciones de investigación (incluida la organización solicitante). Organizaciones de investigación con el mismo NIF o VAT
number se consideran una sola organización.
• Investigadores principales (Principal Investigators, PI). Cada organización de investigación debe tener un investigador principal
responsable de la ejecución de las actividades del proyecto que se lleven a cabo en su organización.
• Organizaciones de la sociedad civil (Civil Society Organizations, CSO). Adicionalmente, tanto los proyectos individuales como los
consorcios de investigación pueden incluir también un máximo de 3 entidades de la sociedad civil sin ánimo de lucro que no
tengan como actividad principal la investigación (por ejemplo, asociaciones de pacientes).
• Empresas. Las empresas establecidas no pueden ser miembros del proyecto, pero pueden recibir fondos como subcontratadas. En
términos globales, la suma del presupuesto de todas las organizaciones no localizadas en España o Portugal puede ser como
máximo un 30 % de la totalidad del presupuesto del proyecto.
• Miembros del equipo (Team members). Todos los miembros del equipo del proyecto deben formar parte de la organización
solicitante, de las entidades de la sociedad civil o de las organizaciones del consorcio de investigación.
Caixa Research
Los proyectos presentados deben estar enmarcados en las áreas
temáticas siguientes:
• Neurociencias
• Oncología
• Enfermedades cardiovasculares y metabólicas relacionadas
• Enfermedades infecciosas
• Tecnologías facilitadoras en las cuatro áreas temáticas anteriores
Caixa Research
• Las propuestas de proyecto deben tener una duración de hasta 3 años de
ejecución y pueden ser:
• Individuales: presentadas por una única organización de investigación
(organización solicitante). Pueden recibir ayudas de un máximo de
500.000 €.
• En consorcio de investigación: presentadas por un mínimo de 2 y un
máximo de 5 organizaciones de investigación, coordinadas por la
organización solicitante. Pueden recibir ayudas de un máximo de
1.000.000 €.
• En ambos tipos de propuestas se pueden incluir organizaciones de la
sociedad civil sin ánimo de lucro, tales como asociaciones de pacientes. Las
empresas constituidas no pueden formar parte del proyecto como
entidades colaboradoras.
Mind the Gap
• El Programa Mind the Gap está dirigido a los siguientes tipos de
entidades promotoras de proyectos:
• Instituciones investigadoras españolas sin ánimo de lucro dedicadas
a la investigación científica, incluyendo universidades, organismos
públicos de investigación y, en general, centros de investigación
públicos o privados, con prestigio internacional.
• Empresas interesadas en promover e impulsar proyectos basados en
conocimiento y/o tecnología de los que sea titular una institución
investigadora española.
El programa Mind the Gap selecciona proyectos empresariales
incipientes basados en tecnología del área de las ciencias de la vida
generada en instituciones investigadoras españolas, a los que
proporciona:
• Inversión financiera, hasta un máximo de 500.000 € por proyecto,
durante un periodo máximo de dos años.
• Acompañamiento al proyecto, a través de la incorporación de un
asesor experto designado por la Fundación Botín, quien
proporcionará orientación y apoyo al equipo emprendedor en
aquellos aspectos críticos para convertir los proyectos surgidos en el
ámbito académico en iniciativas empresariales viables.
Mind the Gap
• El Programa Mind the Gap está dirigido a los siguientes tipos de
entidades promotoras de proyectos:
• Instituciones investigadoras españolas sin ánimo de lucro dedicadas
a la investigación científica, incluyendo universidades, organismos
públicos de investigación y, en general, centros de investigación
públicos o privados, con prestigio internacional.
• Empresas interesadas en promover e impulsar proyectos basados en
conocimiento y/o tecnología de los que sea titular una institución
investigadora española.
• Pertenecerán al ámbito de las ciencias de la vida y la salud, así como tecnologías aplicadas a la
mejora de la salud y la calidad de vida. Esto incluye, por ejemplo: la biomedicina, la biotecnología,
la bioingeniería, los biomateriales, la bioinformática y la salud digital (e-health).
• Deberán poder alcanzar en un plazo máximo de dos años la suficiente madurez para captar
socios y recursos adicionales que aseguren la continuidad del proyecto empresarial.
• Estarán basados en conocimiento o tecnología desarrollada por una institución investigadora
española (en régimen de titularidad única o compartida).
• Sus resultados esperados deberán tener un alto impacto socioeconómico positivo medible.
• Deberán encontrarse en una fase de desarrollo tal que hayan confirmado una sólida base
científico-tecnológica y muestren un alto potencial en términos de viabilidad
comercial, pero requieran ensayos y estudios adicionales que acoten el riesgo hasta niveles
aceptables para la industria o el capital.
• La inversión solicitada nunca excederá de 250.000 € brutos al año, ni de 500.000 € brutos en un
periodo total de dos años.
DTS- Desarrollo tecnológico en salud
Hasta 200.000€ aproximadamente para la realización de
proyectos de desarrollo científico de tecnologías con
resultados iniciales y TRL avanzado.
Financiación a un grupo de investigación
Se solicita una expresión de interés de una empresa
IPFIS-ISCIII
Ayudas para financiar contratos destinados a la formación inicial de investigadores en ciencias y
tecnologías de la salud, mediante la realización de una tesis doctoral, de acuerdo con lo
establecido en el artículo 21 de la Ley 14/2011, de 1 de junio, de la Ciencia, la Tecnología y la
Innovación, encuadrándose en la modalidad de contratos i-PFIS: Doctorados IIS-empresa en
Ciencias y Tecnologías de la Salud.
IPFIS-ISCIII
La dotación económica será de 20.600 euros anuales para cada una de las dos primeras
anualidades, 21.800 euros para la tercera anualidad y 26.900 euros para la cuarta anualidad,
en concepto de retribución bruta salarial, distribuidos en 12 o 14 pagas, que el ISCIII
financiará en su totalidad. Las cuotas empresariales a la Seguridad Social y resto de gastos de
contratación correrán a cargo de la entidad beneficiaria.
En aquellos contratos cuyos jefes de grupo pertenezcan a la categoría “Grupos dirigidos por
investigadores nacidos en 1978 o fecha posterior” o sean contratados Miguel Servet o Juan
Rodés, la dotación económica será de 27.398 euros (20.600 de salario bruto más cuotas
empresariales a la Seguridad Social) para cada una de las dos primeras anualidades, 28.994
euros (21.800 de salario bruto más cuotas empresariales a la Seguridad Social) para la tercera
anualidad y 35.777 euros (26.900 de salario bruto más cuotas empresariales a la Seguridad
Social) para la cuarta anualidad.
Torres Quevedo
Ayudas de una duración de tres años a empresas, centros tecnológicos,
centros de apoyo a la innovación tecnológica, asociaciones
empresariales y parques científicos y tecnológicos para los que sea
necesario la contratación laboral de personas con el grado de doctor, a
fin de favorecer la carrera profesional del personal investigador, así
como estimular la demanda en el sector privado de personal
suficientemente preparado para acometer planes y proyectos de I+D, y
ayudar a la consolidación de empresas tecnológicas de reciente
creación.
Torres Quevedo
Podrán ser entidades beneficiarias las empresas, entre las que se
incluyen las empresas “spin-off” y las JEIs, los centros tecnológicos,
los centros de apoyo a la innovación tecnológica, las asociaciones
empresariales y los parques científicos y tecnológicos.
Entre 20-38K€ anuales

Compra Pública innovadora
La compra pública de innovación es una actuación

administrativa de fomento de la innovación, orientada a
potenciar el desarrollo de soluciones innovadoras desde el lado
de la demanda, a través del instrumento de la contratación
pública.
La Compra Pública de Innovación (CPI) es el proceso mediante el cual las Administraciones compran I+D+i a
los operadores económicos. Este proceso impulsa la compra inteligente en la Administración con lo que se
logra:
• Favorecer la obtención de mejores soluciones a través de las ventajas de la I+D+i,

• Promover la innovación del tejido empresarial mediante una escucha y consulta activas en lugar de
reactivas.
• Mejorar la calidad de los servicios públicos. gracias a la captación del mercado de productos y servicios
innovadores.
• Fomentar la investigación, puesto que las empresas tienen la seguridad de que el resultado de su
esfuerzo está garantizado mediante la compra de la Administración.
• Impulsar la comercialización y exportación de la innovación utilizando el mercado público local como

cliente de lanzamiento o referencia.
• Estimular los avances científicos y tecnológicos como resultado de la CPI.
• Mediante la búsqueda de soluciones de contratación más innovadoras se obtienen beneficios para las
Administraciones Públicas, para el sector privado y para la ciudadanía en general. Se consigue, por lo
tanto, que la empresa pueda generar beneficios mientras que la Administración Pública mejora un
servicio público.
La compra pública de innovación se materializa en dos modalidades de actuación:
– La compra pública de tecnología innovadora (CPTI), consiste en la compra pública de un bien o

servicio que no existe en el momento de la compra pero que puede desarrollarse en un período de
tiempo razonable.
Dicha compra requiere el desarrollo de tecnología nueva o mejorada para poder cumplir con los
requisitos demandados por el comprador.
– La compra pública pre-comercial (CPP): el objetivo de la CPP es la contratación de servicios de
I+D orientados a conseguir un producto o servicio nuevo o significativamente mejorado para dar a
Europa servicios públicos de alta calidad y sostenibles. La contratación pre-comercial se enmarca
en la fase de investigación y desarrollo (I+D) previa a la comercialización.
MUCHAS GRACIAS!

Financiación Pública2

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Métodos de evaluación/valoración

¿CUÁNTO VALE MI PROYECTO DE

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Existen multitud de metodologías, buena parte de ellas referidas a

- No existen métricas consolidadas

- La incertidumbre en las previsiones es muy elevada

- Dificultad para comparar empresas similares

- Dificultad para conseguir información sobre operaciones similares

- Incertidumbre en el desarrollo de la tecnología

Valor Postmoney Valor Premoney

Si 1M€ = 25% Será el Valor Post

4M€ = 100% 4M€ - 1M€ = 3M€

Oferta del inversor:

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Cash-flow=beneficios netos + amortizaciones + provisiones

El descuento de flujos de caja es el método más empleado para valorar proyectos y

ESTIMACIÓN LEJANA A LA REALIDAD EN BASE A EXPERIENCIAS

2. Los flujos libres de caja, “free cash-flow“ o “cash-flow” libre

3. Coste promedio ponderado de los recursos (WACC)

Periodo de tiempo del que se elaboraran las previsiones de

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

BAII 140 Capital 200 200

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

 Variación de las necesidades operativas de fondos = necesidades que surgen de las

 Variación necesidades de fondos =capital circulante (n)-capital circulante (n-1)

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

= Flujo Neto de Caja (45)

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

 Recurso propios (capital) = coste de oportunidad

 Recursos ajenos = tipo de interés

WACC = Coste del capital x % Fondos Propios + Coste del

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Capital 200 62,50%

WACC = 15% x 62,5%+ 8% x 37,5%= 12,375%

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Se suele calcular empleando el GORDON GROWTH MODEL

Siendo g la tasa de crecimiento perpetuo (entre 0 y 2%) y TR la tasa de

VALOR RESIDUAL = 325 x 1,02 / 0,105= 3.157

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

Un euro de hoy vale más que un euro de mañana

VAN = valor actual de los flujos monetarios

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

VALOR ACTUAL NETO

Es una medida absoluta del rendimiento esperado en un proyecto de

Se utiliza también la actualización de flujos de caja esperados a una tasa de

VAN > 0 Invertimos si VAN < 0 no invertimos

FCF1 y siguientes: Cash Flow Libre año 1 y siguientes

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

VALOR= (120,0) + -10/(1,125) + 50/(1,125)2+ 250/(1,125)3+ 325/(1,125)4+ 3157/(1,125)4

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

2. Establecer Hipótesis de futuro

3. Elaborar las Previsiones Financieras

4. Calcular los Cash-Flows Libres

5. Calcular el valor residual

6. Definir la Tasa de Actualización

Módulo 3.- Capitalización y desarrollo de spin-off

CASH FLOW -136.511 -3.824.910 -1.103.679 -7.982 1.833.250 3.906.724

VALUE 4.125.838 TIR 48,50%

COMPARABLES TRANSACTIONS METHOD

Com parable transactions

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