CAPÍTULO 4.

DEUDA PÚBLICA Y DÉFICIT

Crecimiento de la deuda pública
PMD y PD han registrado incrementos de su deuda pública.

1
Perú: 20 % del PBI en 2012 aumentó gradualmente hasta 27% del PBI en 2019.
Existe un límite legal al tamaño de nuestra deuda pública (30 % del PBI), pero:
¿Hasta cuánto podría endeudarse una economía como la peruana sin comprometer su
solvencia fiscal? Necesidad de analizar los factores que determinan la acumulación de la
deuda, lo cual sirve para calcular este límite de insolvencia fiscal.
a) La política fiscal misma: déficit fiscal  deuda pública.
Pero, DF no puede subir indefinidamente  ajuste fiscal (gasto y/o impuestos). Pero
reducir gasto es difícil, la mayor parte del gasto es corriente y la mayor parte de este es
inflexible. Recortar inversión y subir impuestos tampoco es fácil.
b) Los intereses de la deuda. Cuanto mayor es la deuda, mayores son los intereses, mayor
debe ser el ajuste fiscal. De lo contrario deuda aumentará, hay intereses sobre los
intereses no pagos y también aumenta la prima por riesgo país.
Ganiko, Melgarejo y Montoro (2016): estudio para estimar el límite de deuda o nivel a partir
del cual la relación deuda pública/PIB seguiría una trayectoria explosiva. Muestra de 26
economías emergentes para el período 2000-2015, hallan que de las economías de la Alianza

2
del Pacifico, Perú es el país que se encuentra más alejado de dicho límite, lo cual implica que
tiene mayor espacio fiscal.
Espacio fiscal: varias definiciones y diversos métodos de medición.
 Wyplosz (2020): disponibilidad de recursos para llevar a cabo una política fiscal
expansiva con fines contracíclicos, sin poner en riesgo la sostenibilidad de la deuda en
el largo plazo.
 FMI (2018): margen de maniobra que existe para implementar una política fiscal
expansiva discrecional, sin poner en peligro el acceso a los mercados y la sostenibilidad
de la deuda.
 Kose et al. (2017): capacidad presupuestal de un gobierno para atender sus
obligaciones financieras.
 Ostry et al. (2010) y Gosh et al. (2013) es la diferencia entre el nivel de deuda actual y
un límite de deuda específico a cada país.

En PMD las cuentas fiscales y la deuda están asociadas a: precios de las materias primas, la
sensibilidad de los costos de financiamiento a los niveles de endeudamiento y a condiciones
externas como la volatilidad de los mercados financieros globales, la tasa de interés
internacional y el tipo de cambio.
Autores hallan evidencia de "fatiga fiscal" o pérdida de la capacidad de controlar el
crecimiento de la deuda a través de aumentos en el saldo primario a medida que aumenta el
índice de deuda y que la proporción de la deuda pública es un determinante importante del
costo de la financiación pública.
Perú: estimaciones muestran que el límite de deuda estaría en alrededor de 40 por ciento del
PBI, nivel que minimiza la probabilidad de comprometer la sostenibilidad de las finanzas
públicas. El espacio fiscal estimado para la economía peruana estaría alrededor de 17 por
ciento del PBI, el cual es mayor al estimado para otros países de la Alianza del Pacifico (Chile,
Colombia y México). La estimación del límite debe ser tomada con mucho cuidado, pues no
debe ser interpretado como un nivel al cual el ratio de deuda puede llegar sin consecuencias
negativas para la economía.
La deuda pública como fuente de recursos para el gobierno
Definiciones de deuda pública:
 Samuelson y Nordhaus (1992), está dada por los préstamos totales o acumulados
recibidos por el Estado; en otros términos, es el valor monetario total de los bonos del
Estado que se encuentran en manos del público (familias, bancos, empresas,
extranjeros y dependencias no gubernamentales).
 Dornbusch y Fischer (1988): la deuda pública está integrada por la totalidad de bonos
públicos (o activos sobre el sector público) que se encuentran en circulación.
Entonces, tres aspectos:
1) La deuda pública representa una obligación establecida por el gobierno (prestatario), con
aquellos que compran los títulos gubernamentales (prestamistas).
2) Este compromiso implica que el gobierno se compromete a regresar el préstamo (principal),
en un periodo determinado con los intereses devengados (establecidos por la tasa de interés).
3) La relación entre el gobierno y los tenedores de valores públicos, es de carácter
intertemporal, ya que el gobierno se convierte en el nexo por medio del cual las generaciones
futuras tendrán que liquidar la deuda a los prestamistas cuando los plazos se venzan.

3
Por tanto, es importante conocer en qué se usa la deuda: financiar gastos corrientes no es lo
mismo que financiar gastos de inversión.
Musgrave y Musgrave (1992): los servicios públicos deben ser financiados de acuerdo al
beneficio que reportan:
1) Si se trata de un gasto corriente, el beneficio lo obtiene la generación actual, por lo tanto, el
financiamiento de este tipo de gastos debe hacerse mediante impuestos que graven a esta
generación.
2) Si se trata de gastos de inversión, para obras de infraestructura por ejemplo, el beneficio no
lo adquiere la generación actual, éste se distribuye en el tiempo sobre las generaciones
futuras; por lo tanto, el financiamiento debe hacerse mediante la emisión de deuda pública, lo
cual garantiza que su costo se distribuya también en el tiempo sobre las distintas generaciones
beneficiadas.
Pueden haber circunstancias especiales: Ayala (1999) para cubrir un déficit presupuestal
generado en circunstancias anormales: guerras, desastres naturales, epidemias, etc.
Entonces, la deuda no puede utilizarse indiscriminadamente como medio de financiamiento
del déficit fiscal.
Una clasificación de la deuda pública:
1) Por su origen: interna, externa.
2) Por el plazo de amortización: de largo plazo, de corto plazo.
3) Por el tipo de acreedor: organismos internacionales bilaterales, multilaterales; bancos
privados.
La política de deuda pública
Para los diseñadores y gestores públicos es importante contar con un marco que le permita
usar los recursos provenientes del endeudamiento para fines prioritarios y garantizar su
amortización y el pago de los servicios de la deuda.
La política de deuda pública está estrechamente vinculada a la política monetaria y fiscal.
Fernández et al. (1998): la política de deuda pública puede entenderse en dos sentidos, en uno
amplio representa la administración de todas las operaciones relacionadas con esta forma de
financiamiento; en un sentido estricto, considera aquellas decisiones cuyo propósito es
modificar la estructura y vencimiento de los distintos tipos de instrumentos de deuda. En el
segundo caso, el énfasis no está en el monto del total de la deuda pública, sino en la estructura
y composición de la deuda existente.
La eficacia de la política de deuda pública dependerá de la magnitud del efecto del cambio en
la composición de ésta sobre la estructura de las tasas de interés, según el vencimiento de los
títulos; es decir, del efecto que tengan estos cambios en las tasas de interés, sobre las
decisiones de los individuos en la composición de su cartera o, dicho de otra manera, sobre la
distribución que hagan los individuos entre dinero y activos financieros, entre títulos de deuda
pública y otro tipo de instrumentos y entre títulos de deuda pública de distinto vencimiento.

Missale (1997): existen cuatro aspectos en los que una política de deuda pública adecuada
puede contribuir:

4
  Para diseñar y poner en marcha una política tributaria óptima, asegurando su
consistencia intertemporal;
 En el mejoramiento de las condiciones para compartir el riesgo;
 Para promover la eficiencia de los mercados financieros; y
 Para contribuir con la estabilidad económica, otorgando a los inversionistas
instrumentos de planeación adecuados.

La política de deuda pública es competencia del tesoro público (MEF). El BCRP, responsable de
la política monetaria, también emite títulos de deuda pero, el propósito es la regulación
monetaria. No deben confundirse las emisiones de títulos de una u otra entidad
gubernamental. En determinadas circunstancias, puede surgir algún conflicto en las decisiones
de estas entidades, por ejemplo, una situación en que ocurre un proceso inflacionario y al
mismo tiempo la deuda de corto plazo tiene una magnitud importante, el gestor de la deuda
puede considerar conveniente una reconversión de la deuda (pagar la deuda vencida con
deuda nueva, con emisión de nuevos bonos); el banco central debería aplicar una política
restrictiva (emite bonos que serán comprados por el sector privado y retira liquidez), mientras
que el mayor número de reconversiones eleva la liquidez.