Mercados e Instituciones Financieras

Curso 2022-2023

TEMA 3: Los mercados de deuda pública

Activos de deuda pública

Activos financieros de renta fija emitidos por las administraciones públicas con objeto de financiar el
presupuesto de gasto o inversión.

Compradores (titulares)  MEDIO DE INVERSIÓN

Derecho a recibir unos intereses o cupones en el tiempo que se fijan previamente con las emisiones.

Vendedores (AAPP)  INSTRUMENTO DE FINANCIACIÓN (pero también con características

monetarias)

Para asignar una escala de fortaleza a la deuda pública, las agencias de rating se encargan de calificar
las emisiones de deuda por parte de los entes públicos basándose en la situación macro del país,
distintos indicadores, entorno económico general, exposiciones a riesgos importantes…

Las calificaciones de la deuda dan una idea de la situación real de la economía del país.

Los instrumentos emitidos por el Tesoro son:

 Letras del Tesoro a 3, 6, 9 y 12 meses.

 Bonos del Estado a 3 y 5 años; bono a 5 años indexado.
 Obligaciones del Estado a 10,15, 30 años; obligación a 10 años indexada.
 La rentabilidad viene determinada por los tipos de interés existentes (intereses oficiales), la
calidad de la deuda (riesgo país) y el plazo de amortización de la misma (vencimiento).
 En “circunstancias normales” se considera una inversión segura a la que se puede destinar
una parte conservadora de los ahorros, bien en deuda nacional, bien en deuda de cualquier
país de la zona euro, EEUU, etc…

Características de los valores del Tesoro Público Español (no indexados)

OBLIGACIONES DEL
LETRAS DEL TESORO BONOS DEL ESTADO
ESTADO
EMISOR Tesoro público Tesoro público Tesoro público
NOMINAL 1000€ 1000€ 1000€
VENCIMIENTO 3,6,9 y 12 meses 3 y 5 años 10,15 y 30 años
RENTABILIDAD Al descuento Cupón periódico Cupón periódico
FINALIDAD Financiera y monetaria Financiera y monetaria Financiera y monetaria
EMISIÓN Subastas competitivas Subastas competitivas Subastas competitivas
LIQUIDEZ Negociación mdo 2 Negociación mdo 2 Negociación mdo 2
Cualquier inversor salvo Cualquier inversor salvo Cualquier inversor salvo
DESTINATARIOS
BDE en mdo 1 BDE en mdo 1 BDE en mdo 1
Colateral en las subastas de inyección de liquidez del BCE.
OTRAS Utilización habitual en operaciones de compra-venta temporal (repos).
CARACTERISTICAS Posibilidad de segregación de cupones y principal (Strips) pero sólo con Bonos
y Obligaciones.

Bonos y Obligaciones indexados

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Son Bonos u Obligaciones similares a cualquier Bono u Obligación del Estado, la única diferencia es
que su principal (nominal) y sus cupones de interés están indexados/ vinculados a la inflación, es
decir, están multiplicados por el coeficiente de indexación.

Si aumenta la inflación, aumenta dicho coeficiente y, por tanto, aumenta o se pagan mayores
cupones y también el nominal que debe devolver el Bono al vencimiento. En cambio, si disminuye la
inflación, disminuye el coeficiente que se sitúa por debajo de 1 y eso supone que el importe de los
cupones sea menor pero no baje el nominal al vencimiento.

El mercado primario de Deuda Pública

Entidades financieras, familias, empresas, fondos de inversión o fondos de pensiones pueden acudir a
suscribir valores del Tesoro al momento de su emisión.

Procedimiento de emisión

El Tesoro Público emite periódicamente valores de deuda pública principalmente mediante

SUBASTAS ordinarias en las que se determina el precio de compra y la rentabilidad (TIR) que
corresponde a cada emisión y que será fija e invariable, si se mantienen los títulos hasta su
amortización.

 A principios de cada año en el BOE se publica un calendario de subastas (ordinarias).

 Subastas extraordinarias, cuando el Tesoro lo considere oportuno.
 Las subastas se anuncian con antelación: fecha y fecha límite para enviar pujas.
 El Tesoro recibe peticiones (pujas u ofertas) de personas o entidades que desean comprar, y
estas pueden efectuarse de dos formas:
a) Ofertas competitivas: donde se indica cantidad y precio.
b) Ofertas no competitivas: donde se indica sólo la cantidad.

Mecanismo de subasta (PRÁCTICA)

La Dirección General del Tesoro convoca la subasta y se desarrolla por el sistema holandés
modificado.

Las entidades que asisten pueden presentar dos tipos de peticiones de compra:

 No competitivas: este tipo de peticiones no señalan ningún precio de compra. Podríamos

decir que se trata de “ofertas pasivas” que aceptarán el precio medio ponderado.
 Competitivas: este tipo de peticiones lleva especificada la cantidad de instrumento financiero
(letras, bonos, obligaciones) que se desea adquirir, así como el precio que se está dispuesto a
pagar por ello.
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Con toda esta información sobre la mesa, la Dirección General del Tesoro da comienzo a la subasta.
En primer lugar, se adjudica la cantidad correspondiente a subastas no competitivas y, luego, el
monto restante se reparte entre las peticiones competitivas.

A la hora de adjudicar volúmenes de deuda entre las peticiones competitivas, se ordenan éstas de
mayor a menor precio ofertado y se va adjudicando deuda progresivamente con el fin de obtener el
precio más bajo de financiación. El último precio aceptado será el precio mínimo o precio marginal.

Con las peticiones competitivas aceptadas se calcula el Precio Moderado Ponderado (PMP), es decir,
el precio medio de las peticiones competitivas aceptadas ponderado por el importe adjudicado para
cada precio. Para determinar el precio a pagar por cada activo subastado seguimos a siguiente regla:
si el precio ofrecido es inferior al PMP pagaremos el precio ofrecido y si el precio es superior al PMP
pagamos el PMP (techo de precio).

Finalmente, el Tesoro rellena una tabla informativa que publica en su web con todos los detalles de la
subasta. Es interesante resaltar uno de los datos más seguidos por los mercados: el ratio de
cobertura. Este dato nos muestra el interés que ha despertado la subasta entre los inversores y se
calcula dividiendo la demanda entre la oferta.

Mercados:

 AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros)

 SEND (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda)
 SENAF (Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros)

SENAF
Plataforma electrónica de negociación mayorista de deuda pública española de BME

 Dirigido a: inversores mayoristas.

 La contratación se realiza bajo la modalidad “ciega” y únicamente tienen capacidad de
negociar en el sistema los miembros institucionales que sean admitidos por el Consejo de
Administración de AIAF.

El mercado secundario de Deuda Pública

Creadores de mercado

Son entidades cuya función es favorecer la liquidez del mercado y cooperar con el Tesoro en la
difusión exterior e interior de la deuda del Estado.

Bajo el cumplimiento de ciertas condiciones, son los únicos autorizados a acudir a las segundas
vueltas de las subastas de deuda del Estado. Desde 2003, además del creador de mercado de deuda -
que se limitaba a los bonos y obligaciones-, existe la figura del creador de mercado de letras.

Tipos de operaciones mercado secundario

1. Contado
 La liquidación se acuerda dentro de los cinco días hábiles siguientes a la fecha en que
se contrató la operación.
 Determinación de precios en la contratación.
2. Plazo
 Liquidación posterior a cinco días hábiles desde la contratación.
 Determinación de precios en la contratación.
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 Los elementos básicos de la operación (precio pactado, fecha de ejecución, valor

nominal, valor efectivo, etc.) deben ser comunicados al Banco de España y no pueden
modificarse posteriormente.
3. REPOS
 Un contrato de compra-venta doble.
4. Simultáneas
 Dos contratos (contado y plazo).

Operaciones REPO

Operaciones de compra-venta con pacto de retrocesión.

Consiste en comprar (o vender) pactando en ese instante hacer la operación inversa en una fecha
futura bajo unas condiciones económicas determinadas.

Acuerdo entre dos partes de comprar/vender hoy un título con el compromiso de venta/compra a un
precio superior/inferior en un futuro. Es un préstamo con garantía pignoraticia, ya que está
garantizado con un activo financiero.

¿Qué es un STRIP de deuda pública?

“STRIPS” (del inglés “Separated Trading of Registered Interest and Principal” ), o “segregables”.

Es una operación con deuda pública que permite transformar un activo de rendimiento explícito
como un bono u obligación, en una serie de valores de rendimiento implícito o bonos cupón cero,
cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones y principal del
activo principal segregado. Jurídicamente se basa en la separación del usufructo (cupones) y la nuda
propiedad (principal).
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Se segrega en 6 bonos cupón 0
(cinco de los cupones y uno del principal)
El mecanismo de esta operación
implica que el inversor puede
adquirir el cupón de un bono, pero
como si se tratara de un título
independiente. La rentabilidad se
determina mediante la diferencia
de precios, es decir, entre el valor
de compra y el valor de venta del
cupón segregable.