Reporte de Valuación Tecnocontrol Vehicular SA de CV

Reporte de Valuación
Estimación del Valor Justo de Mercado del 100% del Capital de

Tecnocontrol Vehicular S.A de C.V.
Al 30 de junio del 2019
1
ARCCANTO S.C. Secretaría de Marina 458 Oficina 207. Corporativo Horizonte, Torre B Col. Lomas de Vista
Hermosa C.P. 05100 Del. Cuajimalpa, Ciudad de México, Teléfono 2978-0483 -86
Antonio Navarro
Dirección General
Tecnocontrol Vehicular S.A. DE C.V.
Abraham Zepeda 109, Tlanenalco 62170
Cuernavaca, Morelos.
Privado y confidencial
Asunto: Estimación del Valor Justo de Mercado del 100% del capital de
“Tecnocontrol Vehicular S.A de C.V.”, (de ahora en adelante “el interés sujeto a
análisis”, “La Compañía” o “Tecnocontrol”) al 30 de junio del 2019.
Estimado Antonio:
La Compañía ha contratado a ARC Canto, S.C., (“ArCcanto”), para llevar a cabo
una estimación del Valor Justo de Mercado del interés sujeto a análisis, al 30 de
junio de 2019.
La estimación del Valor Justo de Mercado del interés sujeto a análisis se presenta
en las siguientes páginas, así como la metodología y procedimiento utilizada para
establecer nuestra opinión del Valor Justo de Mercado.
Aplicando la metodología de valuación seleccionada para estimar el Valor Justo de
Mercado del 100% del capital de “Tecnocontrol Vehicular” resulta en un Valor Justo
de Mercado de $111,914,308.72 pesos al 30 de junio de 2019
Cabe precisar que nuestra estimación del Valor Justo de Mercado se basó en la
información proporcionada por la Compañía y no incluyó ningún procedimiento de
auditoría sobre dicha información, salvo la revisión y análisis de dicha información,
por lo que la conclusión del Valor Justo de Mercado estimado del interés sujeto a
análisis es con base en dicha información.
2
De tal manera que ArCcanto no asumió responsabilidad alguna respecto a una
verificación independiente de la información proporcionada y que se incluye en este
Reporte de Valuación.
Atentamente,
Victor Manuel Vázquez Avila

Partner
ARC Canto, S.C.
Accredited Senior Appraiser - Business Valuation & Intangible Assets
American Society of Appraisers
3
INDICE
1. Introducción ...................................................................................................... 5
2. Actividad de la Compañía ................................................................................. 6
3. Perspectiva Económica , .................................................................................. 7
4. Análisis Múltiplos del Mercado (Transacciones Privadas) ............................... 8
5. Descripción de Métodos de Valuación ............................................................ 10
6. Análisis Financiero .......................................................................................... 12
7. Enfoque de Ingresos ....................................................................................... 17
8. Enfoque de Mercado – Empresas Comparables ............................................ 22
9. Enfoque de Mercado – Transacciones Comparables ..................................... 23
10. Conclusión de Valor .................................................................................... 24
11. Anexos ........................................................................................................ 25
4
1. Introducción
Definición de Valor y Premisas de Valor
Para propósitos de este Informe de Valuación, el estándar o Norma de Valuación
es Valor Justo de Mercado (VJM) es definido por las Normas de Valuación de
Negocios (Business Valuation Standards 2009 - BVS) de la American Society of
Appraisers como: “El precio en términos de efectivo o su equivalente, al que una
propiedad cambiaría de manos entre un comprador y un vendedor hipotéticos
interesados, actuando en condiciones de mercado y en un mercado abierto y sin
restricciones, sin que exista presión alguna para comprar o vender y teniendo
ambas partes conocimiento razonable de los hechos relevantes del negocio”.
Se asume a La Empresa como Negocio en Marcha, término definido por la American
Society of Appraisers en sus BVS como: "una empresa operando en marcha". Lo
anterior implica que se presume que esta condición no cambie en el futuro cercano,
con los elementos y aspectos considerados en el presente trabajo.
Propósito del Análisis Financiero
El propósito del presente análisis financiero consiste en estimar el Valor Justo de

Mercado del 100% del capital de Tecnocontrol Vehicular para fines patrimoniales.
Fecha de Valuación
La fecha de valuación para estimar el Valor Justo de Mercado del interés sujeto a
análisis es el 30 de junio del 2019.
Fecha de Preparación de este Reporte

El presente Reporte de Valuación fue preparado durante el mes de agosto del 2019.
Resultados
El enfoque utilizado para estimar el Valor Justo de Mercado del interés sujeto a
análisis fue el enfoque de ingresos. Los resultados se presentan a continuación:
Conclusión
Valor Justo de Mercado de la Empresa $ 111,059,161.26
Valor Justo de Mercado del 100% del Capital $ 111,914,308.72
*Cifras en Pesos
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2. Actividad de la Compañía
Tecnocontrol Vehicular S.A de C.V es una empresa dedicada a ofrecer soluciones
en equipos y servicios de rastreo satelital- telemática. Nace en el año 2000, para el
año 2008 se establecen en las nuevas instalaciones ubicadas en Av. Emiliano
Zapata en Cuernavaca, Morelos; donde se establece el centro de monitoreo y se
pone en marcha el proyecto arneses e instalaciones Inbursa. En el año 2013 se
lanza al mercado el equipo GPS Nickel, a su vez se inicia el desarrollo de una
plataforma TCV, y la implementación de CRM. Durante los últimos tres años han
alcanzado hasta 6 mil unidades en línea, se han enfocado en el segmento de casas
de empeño y arrendadoras, cuentan con aproximadamente 45 empleados y 25
técnicos externos.
La Compañía cuenta con certificación por la Secretaria de Seguridad Publica, de
acuerdo a lo establecido en el DOF del 15 de agosto de 2011. A su vez cuenta con
el Integrador Certificado de Telcel en todo el país y certificaciones de equipos por
parte de Centro de Experimentación y Seguridad Vial México (CESVI). Han sido
evaluados y reconocidos por PROFECO como uno de los proveedores confiables
del servicio de rastreo satelital del país.
Cobertura de ventas e instalaciones en todo el País y técnicos especializados en 25

Estados del País.
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3. Perspectiva Económica 1,2
“Investment Outlook” un reporte de Citibanamex, pronostica un crecimiento de 0.2%

para la economía nacional en 2019 y un +1.2%para 2020, que se atribuye a factores
locales. El estancamiento económico observado en el primer semestre de 2019 se
debió a:
 La debilidad del empleo (289 mil empleos en enero-junio, siendo el peor dato
desde la crisis de 2008-2009).
 Contracción de la inversión (-2.1% anual de enero-abril)
 Desaceleración en el sector manufacturero de EUA.
 Construcción y minería en mayo registra la peor caída desde enero de 2009

El escenario para lograr un superávit primario de 1% del PIB se complica para el
2019, también persisten riesgos adicionales en el contexto externo en caso de darse
una desaceleración mayor que la esperada del PIB mundial, se observa un peso
más fuerte ($19.60) hacia fin de año comparado con un $19.80 del año anterior, la
trayectoria de inflación continuara a la baja, con una expectativa de 3.6% para el
cierre de 2019.
De acuerdo al reporte de HR Ratings “Perspectivas Económicas 29 julio 2019”, la
actividad económica nacional medida a través del Indicador Global de la Activad
Económica (IGAE) presento un contracción de 0.03% mensual durante mayo debido
a que el sector de la construcción se encuentra en su peor momento en 5 años y el
sector minero no muestra señales de recuperación, y a su vez no se espera un
crecimiento sostenible del sector de manufactura debido a que el sector industrial
de Estados Unidos continua cayendo en términos trimestrales anualizados.
La inflación general en la primera quincena de julio se ubicó en 3.84% anual, siendo
esta una disminución de 16 puntos base frente a la inflación de la primera quincena
de julio. Esto es resultado principalmente de menores presiones por parte de los
precios de los energéticos. Dentro de los productos con mayor incidencia al alza en
la inflación de la primera quincena de julio se encuentran el pollo, la cebolla, la
gasolina de bajo octanaje, el transporte aéreo, los servicios turísticos en paquete, el
aguacate, la papa, loncherías, fondas, entre otros. En contraste, el gas doméstico
LP, el jitomate, el chayote, la uva, el huevo y otros alimentos cocinados fueron los
que mostraron precios a la baja.
1 Fuente: Investment Outlook: Citi Banamex, Agosto 2019.

2 Fuente: Perspectivas Económicas: HR Ratings, 29 Julio 2019.
7
4. Análisis Múltiplos del Mercado (Transacciones Privadas) 3
El índice de valor de DealStats 2T 2019 resume los múltiplos de valuación y los

márgenes de ganancia para las compañías privadas que se vendieron en los últimos
trimestres. El índice se actualiza trimestralmente y, como resultado, las cifras
anteriores pueden cambiar en números futuros a medida que se informen nuevos
datos.
Los múltiplos de EBITDA en todas las industrias fueron más altos en un período de
cinco años en el tercer trimestre de 2017 con 4.8x. En el segundo trimestre de 2018
estos múltiplos cayeron a 3.1x, los niveles más bajos desde el tercer trimestre de
2013. Después de aumentar en el tercer y cuarto trimestre de 2018, estos múltiplos
nuevamente cayeron a mínimos cercanos a 3.2x en el primer trimestre de 2019. Sin
embargo, el promedio de los últimos tres meses para los múltiplos ha aumentado
en los últimos tres trimestres.
3 Fuente: Business Valuation Resources. Deal Stats Value Index 2Q 2019.

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En la gráfica inferior se observa que los múltiplos de EBITDA son más altos para el
sector de información (11.1x) y para la minería y extracción de petróleo y gas (8.4x).
Mientras tanto, los múltiplos de EBITDA más bajos se encuentran en los servicios
de alojamiento y alimentación (2.6x) y en los otros sectores de servicios (3.0x). La
mediana en todos los sectores de la industria es 4.4x.
El siguiente gráfico compara el precio de venta solicitado promedio con el precio de

venta pagado promedio para los objetivos privados desde 2013. En todos los años,
el precio de venta pagado se descontó del precio de venta solicitado, y la segunda
mitad de 2017 ofrece el descuento más pequeño, con un 88.0% del precio de venta.
En la segunda mitad de 2014, el precio de venta se reportó con el mayor descuento,
77.2%, del precio solicitado. A lo largo del primer trimestre de 2019, el precio de
venta promedio pagado fue del 80.5% del precio de venta solicitado.
9
5. Descripción de Métodos de Valuación
A continuación, se describen brevemente los tres enfoques de valuación

generalmente aceptados en la práctica y teoría general de valuación: a) Enfoque de
Ingresos (“Income Approach”), b) Enfoque de Mercado (“Market Approach”) y c)
Enfoque de Costos (“Cost Approach”).
Enfoque de Ingresos
El enfoque de ingresos es la técnica de valuación mediante el cual el valor de una
empresa o activo se determina en base en los flujos de efectivo disponibles para los
accionistas, que una empresa o activo espera generar en el futuro, descontados a
una determinada tasa en donde se ponderen los niveles de riesgo e incertidumbre
de la inversión.
De acuerdo con este enfoque, el valor de una empresa o activo es igual al valor
actual de los flujos netos de efectivo que el mismo generara en el futuro para un
periodo de tiempo previamente delimitado, más el valor residual del negocio al final
de dicho periodo, ambos descontados al valor presente sobre la base de una tasa
de descuento estimada.
Enfoque de Mercado
El enfoque de mercado parte del principio de sustitución en donde un comprador no
estaría dispuesto a pagar una cantidad mayor de dinero a la que pagaría por adquirir
un servicio similar.
El enfoque de mercado es la técnica de valuación por medio de la cual los valores
se determinan con base en los valores reales a lo que realicen transacciones
recientes de empresas similares (transacciones comparables), o bien con base en
los valores de empresas que cotizan en el mercado bursátil, es decir, que son
empresas públicas por el hecho de dar a conocer públicamente su información
financiera. El proceso se enfoca en la comparación del capital invertido de la
empresa sujeta a análisis con el precio pactado en empresas similares. Para
determinar el grado de comparabilidad de las diferentes empresas que cotizan en
el mercado bursátil, se consideran diversos factores tales como la similitud de sus
líneas de negocios, tamaño, estructura de capital, y desempeño financiero.
Este enfoque determina el valor de una empresa en función de la información
obtenida de una muestra representativa de compañías o transacciones tomadas
como guía, dicha información es aplicada a una combinación de coeficientes de
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ingresos o de utilidad (EBITDA o EBIT), de los cuales se derivan múltiplos como
EV/Ingresos, EV/EBITDA y EV/EBIT.
Enfoque de Costos
El enfoque de costos la técnica de valuación basada en el principio de sustitución o
reemplazo. Analiza de forma separada cada uno de los conceptos que integran el
balance general de la empresa.
Este método es ideal para valuar empresas tenedoras de acciones en proceso de
liquidación o cuya actividad de negocio esté orientada hacia la administración de
bienes raíces. Este enfoque refleja el nivel de inversiones realizadas y no considera
las perspectivas futuras: por ello, normalmente se utiliza cuando la empresa se
encuentra en proceso de liquidación.
Es importante mencionar que este enfoque de costos no es aplicado en la
estimación de valor en este Reporte de Valuación.
[Este espacio se dejó intencionalmente en blanco]
11
6. Análisis Financiero
Análisis Financiero Histórico

A continuación, se presenta un análisis histórico de Tecnocontrol Vehicular del
Estado de Resultados y del Balance General. Cabe mencionar que para dicho
análisis se utilizó la información financiera histórica normalizada, proporcionada por
la administración de la compañía, (para mayor detalle consultar el Anexo I):
Análisis histórico del Estado de Resultados

 Tecnocontrol ha reportado tasas de crecimiento históricas de sus ingresos
de 43.85% para el 2016, 2.95% durante el 2017 y en el 2018 arrojó una tasa
de crecimiento de 4.39%. Y un CAGR de 15.63% en el periodo 2015 al 2018.
 El margen de utilidad bruta histórica ha sido de 48.70% en el 2015, 38.11%

durante el 2016, en el 2017 el margen mostrado fue de 44.36% y en el 2018
Tecnocontrol apuntó un margen bruto de 51.95%.
 La utilidad bruta reportó un CAGR de 18.14% en el periodo 2015 al 2018.
 El margen de operación mostrado por la Compañía se muestra de la

siguiente manera: 15.13% en el 2015, 14.26% para el 2016, 18.68% durante
el 2017 y una proporción de 24.88% para 2018.
 La utilidad de operación arrojó un CAGR de 36.48% del año 2015 al 2018.
 Los márgenes de EBITDA que ha apuntado Tecnocontrol son: 17.05% al

cierre del 2015, 15.75% para el 2016, para el 2017 arrojó una proporción de
20.25% y al final del 2018 el margen arrojado fue de 26.50%.
 Las tasas de crecimiento por año del EBITDA que registró Tecnocontrol
fueron de: 32.88% en el 2016, 32.35% en el 2017, y un 36.62% para el 2018.
 El CAGR del EBITDA para el periodo del 2015 al 2018 apuntó una tasa de
33.94%.
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Análisis Histórico del Balance General
 Los activos circulantes históricos consisten principalmente en las siguientes
cuentas: Caja, Bancos e Inversiones y Clientes. El activo circulante como
parte del activo total representa un 65.55% para el 2015, durante el 2016 la
proporción señalada fue dé 64.53%, para el año siguiente, en el 2017 arroja
un 66.22% y un 69.74% para el 2018. Los activos fijos se componen
principalmente de Equipo de Transporte, Equipo de Cómputo, Equipo de
oficina y Depreciación Acumulada. La proporción del activo fijo con respecto
al activo total mostrado en el 2015 fue de 34.35%, 35.47% durante el 2016,
33.78% durante el 2017 y para el 2018 la cifra arrojada apunta un 30.26%.
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14
Los principales rubros que se encuentran en el pasivo a corto plazo son:
Proveedores, Acreedores Diversos, Impuestos por Pagar y retenidos, así como
Impuestos Trasladados no Cobrados. La proporción que muestra el pasivo a corto
plazo con respecto a la suma del pasivo total y el capital apunta las siguientes
proporciones: 62.24% en el 2015, 49.23% para el 2016, 49.66% para el 2017 y un
32.98% en el 2018.
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 La razón circulante (definida como, activo circulante entre pasivo a corto
plazo) fue de 0.95 veces en el 2015, 0.76 veces durante el 2016, 0.75 veces
en el 2017 y para el 2018 apuntó la cifra de 0.47 veces. De igual manera,
muestra una media aritmética de 0.73 veces en el periodo del 2015 al 2018.
 El ciclo operativo, que muestra la información financiera de Tecnocontrol fue

de 2.61 días en el 2015, 15.74 días en el 2016, 27.66 días en el 2017 y para
el 2018 señaló una cifra de 12.69 días. Señalando un promedio de 14.67 días
en el periodo 2015 – 2018.
 La rotación de activos totales (definida como, las ventas netas del periodo
entre el activo total del periodo), fue de 7.75 veces en el 2015, 9.58 veces
durante el 2016, 6.95 veces en el 2017 y para el 2018 señaló 7.21 veces.
 La depreciación con respecto a las ventas registra una proporción de 1.92%

para el 2015, 1.49% en el 2016, 1.57% para el 2017 y 1.62% en el 2018.
Señalando una media aritmética de 1.65%.
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7. Enfoque de Ingresos
En el desarrollo de nuestro análisis financiero se empleó el método de Flujos de
Efectivo Descontados (“DCF”), el cual es consistente con el enfoque de ingresos,
los factores más importantes en relación con la aplicación del método son la
determinación de los flujos libres de efectivo, la tasa de descuento, la tasa de
capitalización y las premisas para dichos cálculos.
Tasa de descuento
La tasa de descuento del “equity” se determinó a través de la aplicación del Capital
Asset Pricing Model (“CAPM”).
Este modelo toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable
(conocido también como riego del mercado o riesgo sistemático), representado por
el símbolo de beta (β), así como también el retorno esperado del mercado y el
retorno esperado de un activo teóricamente libre de riesgo.
La fórmula para aplicar el Cost of Equity es la siguiente: Ke = Rf + (Rp*β) + Ssp

En donde:
Rf= Risk free rate, tasa libre de riesgo a largo plazo.
Rp= Equity risk premium, la prima considera el exceso de rentabilidad que
compensa a los inversionistas por asumir el riesgo relativamente más alto del
mercado.
β= Selected relevered beta, beta reapalancada de la industria
Ssp= Small stock premium, prima adicionada por tamaño
Para la valuación de Tecnocontrol se utilizó una tasa libre de riesgo de 7.77%

tomada del Bono M a 20 años emitido por BANXICO al 28 de junio del 2019, una
prima de riesgo de mercado publicada por Aswath Damodaran de 7.63% para
mercados emergentes, una beta de 1 estimada por el método WACC Build-Up.
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Con respecto a la prima por tamaño (Ssp – Small stock premium), “Diversos
estudios demuestran evidencia convincente que, en promedio, las compañías
pequeñas tienen mayores tasas de retorno que empresas grandes. El riesgo total,
o la desviación estándar de los retornos anuales, aumenta con la disminución del
tamaño de la empresa”4. De tal manera que se decidió incluir una prima por tamaño
de 5.37%, de acuerdo con: Guide to Cost of Capital de Duff & Phelps para 2018
(10th. Decile Market Cap Range – USD 3 millions to USD 299 millions).
Una vez calculando el “Ke”, la fórmula para aplicar el WACC (Weighted Average
Cost of Capital) es la siguiente: WACC = Ke * We + Kd * Wd * (1-Tax)
En donde:
 Ke = Costo de Capital
 We = Weight of Equity, la proporción promedio de “equity” en las
estructuras de capital en empresas comparables del sector.
 Kd= Costo de la Deuda, la tasa de interés a la que se financia la empresa
bajo análisis.
 Wd = Weight of Debt, la proporción promedio de deuda en las estructuras
de capital en empresas comparables del sector.
 Tax= Tax Rate, tasa impositiva corporativa de acuerdo con la LISR.
Con respecto al costo de la deuda (Kd), esta se estimó en datos extraídos del
mercado. De igual forma y considerando la condición financiera de la Compañía, se
tomó como supuesto que se puede financiar con un spread de 600 puntos base
sobre la TIIE. De tal manera que la tasa de TIIE a 4 semanas de 8.488% al 28 de
junio de 2019 más 600 puntos base da como resultado 14.49%. Para mayor detalle
consultar el Anexo II.
Así mismo la estructura de capital fue tomada del promedio de la industria donde
convergen las compañías comparables La tasa del WACC resulta en 17.27%. Para
mayor detalle consultar el Anexo II.
4Fuente: Valuing a Business, The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, Fourth
Edition: Shannon Pratt.
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Flujos de Efectivo
Ahora bien, el flujo de efectivo libre es definido de la siguiente manera:
 Utilidad de Operación (“Earnings Before Interest and Taxes” o “EBIT”)
 Menos: Impuestos
 Igual a: Utilidad después de impuestos (“Net Operating Profit After Taxes”
o “NOPAT”)
 Más: Partidas que no requieren utilización de recursos (Depreciación y
Amortización)
 Más/Menos: Cambios en el Capital de Trabajo
 Más/Menos: Variaciones en inversiones en Activo
 Igual a Flujo libre de efectivo para la empresa.
Para la aplicación de este método, la administración de Tecnocontrol pronosticó los

siguientes datos: ingresos totales, costo de ventas, gastos de operación, así como
la utilidad de operación del año 2019, 2020, 2021, 2022 y 2023. Una vez
contemplado lo anterior, se generaron dos escenarios, en el primero se estimó un
crecimiento de 2.50% y para el segundo el crecimiento fue de: 3.00%.
La relación que presenta el costo de ventas respecto a las ventas es de un 45.78%
en promedio y la relación de los gastos de operación respecto a las ventas resulta
en un promedio de 24.74%, de 2019 a 2023 en ambos casos. A continuación, se
presentan la siguiente tabla con los supuestos de la proyección financiera.
Proyección Financiera
2019 2020 2021 2022 2023

VENTAS NETAS $ 57,745,972.00 $ 63,378,941.00 $ 69,479,318.00 $ 76,840,444.00 $ 85,659,736.00
9.75% 9.63% 10.59% 11.48%
COSTO DE VENTAS $ 25,502,826.00 $ 28,884,547.00 $ 32,336,494.00 $ 35,853,830.00 $ 39,367,044.00
Cto Vtas / Ventas 44.16% 45.57% 46.54% 46.66% 45.96%
UTILIDAD BRUTA $ 32,243,146.00 $ 34,494,394.00 $ 37,142,824.00 $ 40,986,614.00 $ 46,292,692.00
Margen Bruto 55.84% 54.43% 53.46% 53.34% 54.04%
GASTOS DE OPERACIÓN $ 14,703,925.00 $ 16,008,420.00 $ 17,353,710.00 $ 18,736,748.00 $ 20,249,494.00
Gtos Op / Vtas. 25.46% 25.26% 24.98% 24.38% 23.64%
UTILIDAD DE OPERACIÓN $ 17,539,221.00 $ 18,485,974.00 $ 19,789,114.00 $ 22,249,866.00 $ 26,043,198.00
Margen Op. 30.37% 29.17% 28.48% 28.96% 30.40%
EBITDA $ 18,493,873.19 $ 19,533,750.03 $ 20,937,741.01 $ 23,520,186.61 $ 27,459,318.50
DEPRECIACIÓN $ 954,652.19 $ 1,047,776.03 $ 1,148,627.01 $ 1,270,320.61 $ 1,416,120.50
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 Impuestos: La tasa impositiva utilizada en nuestro análisis es del 30%, que
es la tasa actual del impuesto sobre la renta para empresas.
 Inversiones en Capital (CAPEX): Las inversiones en capital aparecen

cuando un negocio hace una compra en activo fijo o agrega valor a los activos
fijos existentes con una vida que se extienda más allá del año contable. Las
inversiones en capital son amortizadas o depreciadas a través de la vida del
activo en cuestión. Adicional a lo antes mencionado, las inversiones en capital
(CAPEX) crean o agregan valor a la base del activo, el cual al ajustarse
determinará una responsabilidad fiscal cuando ocurra una transferencia o
venta.
Las inversiones en capital proyectadas fueron calculadas mediante el dato de
la proporción CAPEX/Depreciación obtenida del periodo 2017, el cual arroja
un valor de 130.21%. Para mayor detalle consultar el Anexo III.
 Capital de Trabajo Libre de Deuda (DFNWC): El Capital de trabajo libre de

deuda representa la liquidez disponible del negocio. Éste es calculado por los
activos circulantes (sin considerar el efectivo y equivalentes) menos el pasivo
a corto plazo (sin considerar la deuda a corto plazo). Con base en la
información histórica de Tecnocontrol se calcularon las distintas rotaciones
(inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar), para después calcular
los días de cuentas por pagar y los días de cuentas por cobrar, los días de
inventario no fueron tomados en cuenta dado que la Compañía no cuentan
con un inventario y así se obtuvo el ciclo operativo. Después de hacer un
análisis de los datos, se optó por tomar el dato resultante del periodo 2018
para el cálculo de la proyección de los días de cuentas por pagar y días de
cuentas por cobrar. Los datos utilizados fueron: 23.12 días para los días de
cuentas por cobrar y 16.85 días para los días de cuentas por pagar. Para
mayor detalle consultar el Anexo IV.
 Depreciación: Se proyectó con base en la información histórica de la razón

depreciación/ventas de 2015 a 2018, dando como resultado un promedio de
1.65%, el cual se utilizó para proyectar la depreciación de 2019 a 2023. Para
mayor detalle consultar el Anexo III.
Respecto al valor terminal, se desarrolló usando el modelo de Gordon-Growth. El

modelo considera una tasa de capitalización equivalente al costo promedio de
capital ponderado (“WACC”), menos la tasa de crecimiento, para estimar el valor de
la empresa más allá del período de pronóstico. La estimación antes mencionada
tiene como base las expectativas del sector y del crecimiento estimado del PIB en
México, que es donde la empresa opera. Sin embargo, se tomaron dos escenarios
de la tasa a largo plazo.
20
 Se consideró un 2.50%, que es la tasa de crecimiento que se estima para el PIB
de México por los próximos 10 años. (PIB proyectado de acuerdo con el
Economist Intelligence Unit - “EIU”).
 Se consideró un 3.00%, que es la tasa estimada promedio de inflación de México

por los próximos 10 años. (Inflación proyectada de acuerdo con el Economist
Intelligence Unit - “EIU”).
El modelo “Gordon-Growth” para estimar el valor terminal está descrito por la

siguiente formula:
Valor Terminal: Flujo de Efectivo del año terminal / (WACC – Tasa de crecimiento a
largo plazo).
En resumen, el Valor Justo de Mercado de la Compañía es la suma de los valores
presentes de los flujos de efectivo libre más el valor presente del valor terminal.
(Para mayor detalle del Flujo de Efectivo Descontado consultar el Anexo V).
A continuación, se presenta una tabla con el Valor Justo de Mercado estimado de
Tecnocontrol, al 30 de junio de 2019 por el método de flujos de efectivo libre:
VALOR DE LA EMPRESA INDICADO 2.5% $ 109,749,332.83
VALOR DE LA EMPRESA INDICADO 3.0% $ 112,368,989.70
El Valor de la Empresa (también conocido como Enterprise Value, se define como

el Equity más la deuda, menos el efectivo disponible).
21
8. Enfoque de Mercado – Empresas Comparables
Después de haber analizado las empresas que podrían haber sido consideradas
como comparables a Tecnocontrol, se decidió NO utilizar este método de
valuación, ya que dichas transacciones comparables NO resultaban adecuadas
para generar el análisis debido a que no cumplían con las funciones y riesgos
específicos a los que se enfrenta Tecnocontrol.
22
9. Enfoque de Mercado – Transacciones Comparables
Después de haber analizado las transacciones que podrían haber sido

consideradas como comparables a Tecnocontrol, se decidió NO utilizar este
método de valuación, ya que dichas transacciones comparables NO resultaban
adecuadas para generar el análisis debido a que no cumplían con las funciones y
riesgos específicos a los que se enfrenta Tecnocontrol.
Sin embargo, a continuación, se presenta un resumen de transacciones
comparables a la compañía de manera informativa.
Valor de Mercado de
Transacciones Comparables Fecha Ingresos Netos USD Múltiplo de Valor de la Empresa
la Empresa USD
INGRESOS EBITDA Margen de EBITDA

Provides Security Products and Services for Traccking and
1 18-mar-16 $ 131,735,000.00 $ 129,552,000.00 1.02 15.9 6.00%
Recovering Cars, Trucks, and other Valuabale Mobile Assets
2 Fleetmatics (Adquirida por Verizon) 07-nov-16 $ 2,400,000,000.00 $ 320,401,000.00 7.49 39.17 19.13%
3 Lo Jack (Adquirida por CalAmp) 15-mar-16 $ 134,000,000.00 $ 129,552,000.00 1.03 13.43 7.70%
Máximo 7.49 39.17 19.13%

Tercer Cuartil 4.26 27.54 13.42%
Promedio 3.18 22.83 10.94%
Mediana 1.03 15.90 7.70%
Primer Cuartil 1.03 14.67 6.85%
Mínimo 1.02 13.43 6.00%
23
10. Conclusión de Valor
Con base en lo desarrollado en nuestro estudio de valuación, se ha concluido que

el Valor Justo de Mercado de la 100% del capital de Tecnocontrol resulta en:
$111,914,308.72 pesos al 30 de junio del 2019. Este valor se obtuvo por el enfoque
de ingresos.
Rango de Valor Escenario 1 Escenario 2
Enfoque de Ingresos
DCF - Enterprise Value Escenario C $ 109,749,332.83 $ 112,368,989.70
Ponderación del Enfoque de Ingresos 100% 100%
100% 100%
Valor Justo de Mercado de la Empresa $ 109,749,332.83 $ 112,368,989.70
Múltiplos Implícitos
EV / EBITDA 2019e 5.93 6.08
EV / Revenue 2019e 1.90 1.95
+ Efectivo y Equivalentes $ 855,147.46 $ 855,147.46

- Deuda $ - $ -
Valor Justo de Mercado del 100% del Capital $ 110,604,480.29 $ 113,224,137.16
Conclusión
Valor Justo de Mercado de la Empresa $ 111,059,161.26
Valor Justo de Mercado del 100% del Capital $ 111,914,308.72
Múltiplos Implícitos
EV / EBITDA 19e 6.01
EV / Revenue 19e 1.92
Análisis de Sensibilidad
A continuación, se presenta un análisis de sensibilidad del margen de operación con
el cual inicia el periodo de proyección. Se podría presentar en un 28.0%, 29.0% o
30.0% y en el periodo de proyección aumenta en 0.5% cada año, para el periodo de
proyección del 2019 a 2023. De igual manera se varia una tasa de descuento que
va de un 16.27%, 17.27% a un 18.27%. Resultando en un Valor Justo de Mercado
del 100% del capital de Tecnocontrol que podría variar de un valor de
$102,605,624.97 pesos a $126,087,987.97 pesos.
Margen de Operación al Inicio del periodo de proyección (2019)

28.00% 29.00% 30.00%
W 16.27% $ 117,886,512.52 $ 121,987,250.24 $ 126,087,987.97

A
17.27% $ 109,678,427.64 $ 113,498,298.93 $ 117,318,170.23
C
C 18.27% $ 102,605,624.97 $ 106,183,381.52 $ 109,761,138.07
24
11. Anexos
Anexo I - Estados Financieros Históricos
Estado de Resultados: Históricos

HISTÓRICO ANUAL
31-dic-15 31-dic-16 31-dic-17 31-dic-18 30-jun-19
VENTAS NETAS $ 31,882,403.30 $ 45,861,251.90 $ 47,212,199.80 $ 49,287,105.25 $ 29,384,492.00
COSTO DE VENTAS $ 16,355,882.22 $ 28,383,733.25 $ 26,268,330.07 $ 23,682,808.25 $ 12,829,565.62
UTILIDAD BRUTA $ 15,526,521.08 $ 17,477,518.65 $ 20,943,869.73 $ 25,604,297.00 $ 16,554,926.38
OTROS INGRESOS $ - $ - $ - $ - $ -
GASTOS FIN. NETOS $ 293,051.99 $ 1,032,025.26 $ 455,329.21 $ 200,419.12 $ 101,259.28
PRODUCTOS FINANCIEROS $ 64,340.50 $ 496,233.03 $ 414,689.71 $ 330,317.26 $ 97,421.36
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 4,594,277.83 $ 6,003,162.46 $ 8,777,586.27 $ 12,391,452.88 $ 9,497,450.17
ISR Y PTU $ 451,479.00 $ 714,280.00 $ 796,488.00 $ 789,076.10 $ -
UTILIDAD NETA $ 4,142,798.83 $ 5,288,882.46 $ 7,981,098.27 $ 11,602,376.78 $ 9,497,450.17
Estado de Resultados: EBITDA

HISTÓRICO ANUAL
VENTAS NETAS $ 31,882,403.30 $ 45,861,251.90 $ 47,212,199.80 $ 49,287,105.25 $ 29,384,492.00
COSTO DE VENTAS $ 16,355,882.22 $ 28,383,733.25 $ 26,268,330.07 $ 23,682,808.25 $ 12,829,565.62
UTILIDAD BRUTA $ 15,526,521.08 $ 17,477,518.65 $ 20,943,869.73 $ 25,604,297.00 $ 16,554,926.38
OTROS INGRESOS $ - $ - $ - $ - $ -
DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN $ 613,356.00 $ 684,905.00 $ 742,476.00 $ 799,880.00 $ 429,461.88
EBITDA $ 5,436,345.32 $ 7,223,859.69 $ 9,560,701.77 $ 13,061,434.74 $ 9,930,749.97
25
Estado de Resultados: EBITDA (Análisis Vertical)

HISTÓRICO ANUAL
31-dic-15 31-dic-16 31-dic-17 31-dic-18 31-dic-19
VENTAS NETAS 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
COSTO DE VENTAS 51.30% 61.89% 55.64% 48.05% 43.66%
UTILIDAD BRUTA 48.70% 38.11% 44.36% 51.95% 56.34%
GASTOS DE OPERACIÓN 33.57% 23.85% 25.68% 27.07% 24.00%
OTROS INGRESOS 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
UTILIDAD DE OPERACIÓN 15.13% 14.26% 18.68% 24.88% 32.33%
DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN 1.92% 1.49% 1.57% 1.62% 1.46%
EBITDA 17.05% 15.75% 20.25% 26.50% 33.80%
Estado de Resultados: Crecimiento EBITDA

HISTÓRICO ANUAL
VENTAS NETAS N/A 43.85% 2.95% 4.39% -40.38%
COSTO DE VENTAS N/A 73.54% -7.45% -9.84% -45.83%
UTILIDAD BRUTA N/A 12.57% 19.83% 22.25% -35.34%
GASTOS DE OPERACIÓN N/A 2.20% 10.85% 10.04% -47.14%
OTROS INGRESOS N/A N/A N/A N/A N/A
UTILIDAD DE OPERACIÓN N/A 35.58% 34.86% 39.05% -22.51%
DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN N/A 11.67% 8.41% 7.73% -46.31%
EBITDA N/A 32.88% 32.35% 36.62% -23.97%
26
Balance General
HISTÓRICO ANUAL
CIRCULANTE
Caja $ 92,260.86 $ 100,368.41 $ 158,942.63 $ 58,681.84 $ 13,166.71

Bancos $ 24,932.34 $ 337,143.23 $ 63,973.69 $ 399,204.54 $ 436,054.26
Inversiones en Valores $ 543.99 $ 234.53 $ 1,598.38 $ 1,706,846.21 $ 405,926.49
Clientes $ 2,335,661.47 $ 2,338,184.24 $ 3,830,959.05 $ 2,412,958.32 $ 9,105,122.82
Estimación de Cuentas Incobrables $ - $ - $ - $ - $ -
Deudores Diversos $ 51,887.68 $ 137,597.11 $ 83,030.44 $ 85,529.16 $ 86,661.02
Anticipo a Proveedores $ 40,260.18 $ 60,405.29 $ 98,330.67 $ 64,436.51 $ 48,482.24
Impuestos Acreditables Pagados $ - $ - $ - $ - $ -
Impuestos Acreditables por Pagar $ 149,154.58 $ 116,247.45 $ 258,821.74 $ 39,232.23 $ 205,041.41
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE $ 2,694,701.10 $ 3,090,180.26 $ 4,495,656.60 $ 4,766,888.81 $ 10,300,454.95
NO CIRCULANTE
Equipo de Transporte $ 3,567,045.64 $ 4,242,261.15 $ 5,323,744.02 $ 5,473,523.83 $ 5,473,523.83

Equipo de Computo $ 362,549.66 $ 491,347.78 $ 578,207.96 $ 684,632.10 $ 752,242.28
Equipo de Oficina $ 124,352.29 $ 132,905.81 $ 132,905.81 $ 132,905.81 $ 160,842.85
Depreciación Mobiliario y Eq de Oficina -$ 48,275.45 -$ 61,209.63 -$ 71,866.22 -$ 82,047.35 -$ 87,340.36
Depreciacion Equipo de Transporte -$ 2,390,451.78 -$ 2,847,702.30 -$ 3,335,109.69 -$ 3,715,455.69 -$ 4,088,026.47
Depreciación Equipo de Computo -$ 273,786.78 -$ 332,919.09 -$ 408,187.36 -$ 498,102.15 -$ 549,700.24
Pagos Anticipados $ - $ - $ - $ - $ -
Pagos Provicionales $ 469.00 $ - $ - $ - $ 282,533.00
Impuestos a Favor $ 2,192.82 $ 1,252.76 $ 870.18 $ 820.91 $ 820.90
Impuestos Diferidos $ 35,269.00 $ 35,269.00 $ 35,269.00 $ 35,269.00 $ 35,269.00
Depositos en Garantía $ 37,150.00 $ 37,150.00 $ 37,150.00 $ 37,150.00 $ 72,150.00
TOTAL ACTIVO NO CIRCULANTE $ 1,416,514.40 $ 1,698,355.48 $ 2,292,983.70 $ 2,068,696.46 $ 2,052,314.79
TOTAL ACTIVO $ 4,111,215.50 $ 4,788,535.74 $ 6,788,640.30 $ 6,835,585.27 $ 12,352,769.74
HISTÓRICO ANUAL
PASIVO CIRCULANTE
Proveedores $ 1,081,370.76 $ 734,404.03 $ 1,876,457.65 $ 309,696.26 $ 1,388,714.87

Acreedores Diversos $ 863,100.94 $ 530,953.65 $ 485,717.27 $ 504,001.44 $ 431,134.54
Impuestos Retenidos $ 46,503.18 $ 223,144.43 $ 140,883.38 $ 335,879.52 $ 206,912.45
Impuestos por Pagar $ 230,975.12 $ 547,864.94 $ 340,090.53 $ 782,351.84 $ 328,303.12
Impuestos Trasladados Cobrados $ - $ - $ - $ - $ -
Impuestos Trasladados No Cobrados $ 322,160.20 $ 320,816.77 $ 528,408.14 $ 322,301.58 $ 1,235,765.00
Documentos por Pagar $ 14,582.14 $ - $ - $ - $ -
|
TOTAL PASIVO CIRCULANTE $ 2,558,692.34 $ 2,357,183.82 $ 3,371,556.97 $ 2,254,230.64 $ 3,590,829.98
TOTAL PASIVO $ 2,558,692.34 $ 2,357,183.82 $ 3,371,556.97 $ 2,254,230.64 $ 3,590,829.98
CAPITAL CONTABLE
Capital Social $ 1,250,000.00 $ 1,250,000.00 $ 1,250,000.00 $ 1,250,000.00 $ 1,250,000.00

Resultados de Ejercicios Anteriores -$ 53,694.55 $ 302,523.16 $ 1,181,351.91 $ 2,167,083.33 $ 3,331,354.63
Resultados del Periodo $ 356,217.71 $ 878,828.75 $ 985,731.42 $ 1,164,271.30 $ 4,180,585.15
TOTAL CAPITAL $ 1,552,523.16 $ 2,431,351.91 $ 3,417,083.33 $ 4,581,354.63 $ 8,761,939.78
SUMA PASIVO + CAPITAL $ 4,111,215.50 $ 4,788,535.73 $ 6,788,640.30 $ 6,835,585.27 $ 12,352,769.76
27
Balance General: Análisis Vertical
HISTÓRICO ANUAL
CIRCULANTE
Caja 2.24% 2.10% 2.34% 0.86% 0.11%

Bancos 0.61% 7.04% 0.94% 5.84% 3.53%
Inversiones en Valores 0.01% 0.00% 0.02% 24.97% 3.29%
Clientes 56.81% 48.83% 56.43% 35.30% 73.71%
Estimación de Cuentas Incobrables 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Deudores Diversos 1.26% 2.87% 1.22% 1.25% 0.70%
Anticipo a Proveedores 0.98% 1.26% 1.45% 0.94% 0.39%
Impuestos Acreditables Pagados 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Impuestos Acreditables por Pagar 3.63% 2.43% 3.81% 0.57% 1.66%
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 65.55% 64.53% 66.22% 69.74% 83.39%
FIJO
Equipo de Transporte 86.76% 88.59% 78.42% 80.07% 44.31%

Equipo de Computo 8.82% 10.26% 8.52% 10.02% 6.09%
Equipo de Oficina 3.02% 2.78% 1.96% 1.94% 1.30%
Depreciación Mobiliario y Eq de Oficina -1.17% -1.28% -1.06% -1.20% -0.71%
Depreciacion Equipo de Transporte -58.14% -59.47% -49.13% -54.35% -33.09%
Depreciación Equipo de Computo -6.66% -6.95% -6.01% -7.29% -4.45%
Pagos Anticipados 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Pagos Provicionales 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 2.29%
Impuestos a Favor 0.05% 0.03% 0.01% 0.01% 0.01%
Impuestos Diferidos 0.86% 0.74% 0.52% 0.52% 0.29%
Depositos en Garantía 0.90% 0.78% 0.55% 0.54% 0.58%
TOTAL ACTIVO FIJO 34.45% 35.47% 33.78% 30.26% 16.61%
TOTAL ACTIVO 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
HISTÓRICO ANUAL
PASIVO CIRCULANTE
Proveedores 26.30% 15.34% 27.64% 4.53% 11.24%

Acreedores Diversos 20.99% 11.09% 7.15% 7.37% 3.49%
Impuestos Retenidos 1.13% 4.66% 2.08% 4.91% 1.68%
Impuestos por Pagar 5.62% 11.44% 5.01% 11.45% 2.66%
Impuestos Trasladados Cobrados 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Impuestos Trasladados No Cobrados 7.84% 6.70% 7.78% 4.72% 10.00%
Documentos por Pagar 0.35% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
TOTAL PASIVO CIRCULANTE 62.24% 49.23% 49.66% 32.98% 29.07%
TOTAL PASIVO 62.24% 49.23% 49.66% 32.98% 29.07%
CAPITAL CONTABLE
Capital Social 30.40% 26.10% 18.41% 18.29% 10.12%

Resultados de Ejercicios Anteriores -1.31% 6.32% 17.40% 31.70% 26.97%
Resultados del Periodo 8.66% 18.35% 14.52% 17.03% 33.84%
TOTAL CAPITAL 37.76% 50.77% 50.34% 67.02% 70.93%
SUMA PASIVO + CAPITAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
28
Anexo Il – WACC Costo Promedio Ponderado de Capital
SUPUESTOS FUENTE
Tasa Libre de Riesgo 7.77% Rendimiento Bono M 20 años investing.com al 28 de Junio del 2019
Prima de Riesgo del Mercado 7.63% Damodaran Equity Risk Emerging Markets
Beta Seleccionada apalancada 1.00 WACC Build-Up Method (Beta =1)
Ajuste por tamaño 5.37% 10th. Decile Size Premium. Duff & Phelps Valuation Handbook. 2018.
RENDIMIENTO DE CAPITAL 20.77%
Costo de Deuda 14.49% TIIE a 28 días al 28 de Junio del 2019. Más 500 puntos base.
Tasa Impositiva 30.00%
Razón de D/(E+D) 32.89%
Razón de E/(E+D) 67.11%
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL 17.27% Calculada mediante la formula WACC= Ra*(E/(E/D)) + Rd*(1-T)*(D/(E+D))
Anexo IlI – Depreciación y CAPEX

ESCENARIO PRONOSTICADO
VENTAS NETAS $ 57,745,972.00 $ 63,378,941.00 $ 69,479,318.00 $ 76,840,444.00 $ 85,659,736.00
DEP ESTIMADA $ 954,652.19 $ 1,047,776.03 $ 1,148,627.01 $ 1,270,320.61 $ 1,416,120.50
CAPEX ESTIMADO $ 1,243,011.58 $ 1,364,264.12 $ 1,495,577.85 $ 1,654,029.85 $ 1,416,120.50
Anexo IV – Capital de Trabajo

CAPITAL DE TRABAJO FUTURO NORMALIZADO
2018 2019 2020 2021 2022 2023
VENTAS NETAS $ 49,287,105.00 $ 57,745,972.00 $ 63,378,941.00 $ 69,479,318.00 $ 76,840,444.00 $ 85,659,736.00

COSTO DE VENTAS $ 23,682,808.25 $ 25,502,826.00 $ 28,884,547.00 $ 32,336,494.00 $ 35,853,830.00 $ 39,367,044.00
Cuentas por Cobrar $ 3,121,958.67 $ 3,657,762.77 $ 4,014,567.99 $ 4,400,979.91 $ 4,867,250.58 $ 5,425,884.83

Inventarios $ - $ - $ - $ - $ - $ -
Proveedores $ 1,093,076.96 $ 1,177,079.64 $ 1,333,162.53 $ 1,492,486.70 $ 1,654,828.89 $ 1,816,980.83
CAPITAL DE TRABAJO $ 2,028,881.71 $ 2,480,683.13 $ 2,681,405.46 $ 2,908,493.21 $ 3,212,421.69 $ 3,608,904.00

CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO $ 451,801.42 $ 200,722.33 $ 227,087.75 $ 303,928.47 $ 396,482.32
29
Anexo V – Flujo de Efectivo Libre Descontado (DCF)
Escenario 1 (2.50%)
31-dic-19 31-dic-20 31-dic-21 31-dic-22 31-dic-23 VALOR TERMINAL 26

Enfoque Gordon Growth
INGRESOS $ 57,745,972.00 $ 63,378,941.00 $ 69,479,318.00 $ 76,840,444.00 $ 85,659,736.00 2.50%
Crecimiento en Vtas. 9.75% 9.63% 10.59% 11.48%
UTILIDAD DE OPERACIÓN (EBIT) $ 17,539,221.00 $ 18,485,974.00 $ 19,789,114.00 $ 22,249,866.00 $ 26,043,198.00 14.77%

Ebit/Ingresos 30.37% 29.17% 28.48% 28.96% 30.40%
IMPUESTOS $ 5,261,766.30 $ 5,545,792.20 $ 5,936,734.20 $ 6,674,959.80 $ 7,812,959.40

Tasa Impositiva 30% 30% 30% 30% 30%
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

$ 12,277,454.70 $ 12,940,181.80 $ 13,852,379.80 $ 15,574,906.20 $ 18,230,238.60
(NOPAT)
nopat / ingresos
AJUSTES:
DEPRECIACIÓN $ 954,652.19 $ 1,047,776.03 $ 1,148,627.01 $ 1,270,320.61 $ 1,416,120.50
INVERSIONES EN ACTIVO FIJO (CAPEX) $ 1,243,011.58 $ 1,364,264.12 $ 1,495,577.85 $ 1,654,029.85 $ 1,416,120.50
INCREMENTOS / (DECREMENTOS) EN
$ 531,028.63 $ 211,228.00 $ 237,811.59 $ 314,855.45 $ 407,396.48
CAPITAL DE TRABAJO NETO
FLUJO LIBRE DE EFECTIVO LIBRE (FCF) $ 11,458,066.68 $ 12,412,465.71 $ 13,267,617.37 $ 14,876,341.51 $ 17,822,842.12 $ 18,268,413.17
Crecimiento de FCF 6.89% 12.13% 19.81%
VALOR TERMINAL $ 123,646,132.63
FACTOR DE PERIODO PARCIAL 0.500 1 1 1 1 1

CONVENCIÓN DE "MEDIO-AÑO" 0.250 1.000 2.000 3.000 4.000 4.000
FACTOR DE DESCUENTO WACC 17.27% 0.961 0.853 0.727 0.620 0.529 0.529
VALOR PRESENTE DE FLUJOS FCF $ 5,505,290.19 $ 10,584,090.08 $ 9,646,813.21 $ 9,223,219.33 $ 9,422,341.11 $ 65,367,578.90
SUMATORIA DE FLUJOS DE EFECTIVO LIBRE $ 44,381,753.93

VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL $ 65,367,578.90
VALOR DE LA EMPRESA INDICADO $ 109,749,332.83
30
ARCCANTO S.C. Secretaría de Marina 458 Oficina 207. Corporativo Horizonte, Torre B Col. Lomas de Vista Hermosa C.P. 05100 Del. Cuajimalpa, Ciudad de
México, Teléfono 2978-0483 -86
Anexo V – Flujo de Efectivo Libre Descontado (DCF)
Escenario 2 (3.0%)
31-dic-19 31-dic-20 31-dic-21 31-dic-22 31-dic-23 VALOR TERMINAL 26

Enfoque Gordon Growth
INGRESOS $ 57,745,972.00 $ 63,378,941.00 $ 69,479,318.00 $ 76,840,444.00 $ 85,659,736.00 3.00%
Crecimiento en Vtas. 9.75% 9.63% 10.59% 11.48%
UTILIDAD DE OPERACIÓN (EBIT) $ 17,539,221.00 $ 18,485,974.00 $ 19,789,114.00 $ 22,249,866.00 $ 26,043,198.00 14.27%

Ebit/Ingresos 30.37% 29.17% 28.48% 28.96% 30.40%
IMPUESTOS $ 5,261,766.30 $ 5,545,792.20 $ 5,936,734.20 $ 6,674,959.80 $ 7,812,959.40

Tasa Impositiva 30% 30% 30% 30% 30%
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

$ 12,277,454.70 $ 12,940,181.80 $ 13,852,379.80 $ 15,574,906.20 $ 18,230,238.60
(NOPAT)
nopat / ingresos
AJUSTES:
DEPRECIACIÓN $ 954,652.19 $ 1,047,776.03 $ 1,148,627.01 $ 1,270,320.61 $ 1,416,120.50
INVERSIONES EN ACTIVO FIJO (CAPEX) $ 1,243,011.58 $ 1,364,264.12 $ 1,495,577.85 $ 1,654,029.85 $ 1,416,120.50
INCREMENTOS / (DECREMENTOS) EN
$ 531,028.63 $ 211,228.00 $ 237,811.59 $ 314,855.45 $ 407,396.48
CAPITAL DE TRABAJO NETO
FLUJO LIBRE DE EFECTIVO LIBRE (FCF) $ 11,458,066.68 $ 12,412,465.71 $ 13,267,617.37 $ 14,876,341.51 $ 17,822,842.12 $ 18,357,527.38
Crecimiento de FCF 6.89% 12.13% 19.81%
VALOR TERMINAL $ 128,601,348.14
FACTOR DE PERIODO PARCIAL 0.500 1 1 1 1 1

CONVENCIÓN DE "MEDIO-AÑO" 0.250 1.000 2.000 3.000 4.000 4.000
FACTOR DE DESCUENTO WACC 17.27% 0.961 0.853 0.727 0.620 0.529 0.529
VALOR PRESENTE DE FLUJOS FCF $ 5,505,290.19 $ 10,584,090.08 $ 9,646,813.21 $ 9,223,219.33 $ 9,422,341.11 $ 67,987,235.77
SUMATORIA DE FLUJOS DE EFECTIVO LIBRE $ 44,381,753.93

VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL $ 67,987,235.77
VALOR DE LA EMPRESA INDICADO $ 112,368,989.70
31
ARCCANTO S.C. Secretaría de Marina 458 Oficina 207. Corporativo Horizonte, Torre B Col. Lomas de Vista Hermosa C.P. 05100 Del. Cuajimalpa, Ciudad de
México, Teléfono 2978-0483 -86
Anexo VII
Ajuste de liquidez
El ajuste de liquidez se aplica cuando se presenta una falta de comercialización por
el hecho de no haber un mercado listo para la empresa a valuar, como es el caso
de la mayoría de las empresas pequeñas y medianas, la naturaleza poco liquida de
la inversión se reconocería aplicando un descuento de la indicación de valor.
La siguiente tabla resume algunos estudios por falta de liquidez. Estos descuentos
varían ampliamente, pero promedian con una tendencia central general de 29.1 por
ciento para todos los estudios:
Periodo Descuento
Estudio (año de publicación)
Estudio Promedio
SEC Institutional Investors Studies (1971) 1966-1969 25.8%
Milton Gelman (1972) 1968-1970 33.0%
Robert Trout (1977) 1968-1972 33.5%
Robert. E Moroney (1973) 1969-1972 35.6%
J. Michael Maher (1976) 1969-1973 35.4%
Standard Research Consultants (1983) 1978-1982 45.0%
Willamette Management Consultants (1983) 1981-1984 31.2%
William L. Silber (1991) 1981-1988 33.8%
FMV Opinions, Inc (1994) 1979-1992 23.0%
Management Planning, Inc (1997) 1980-1995 27.7%
Bruce A. Johnson (1999) 1980-1995 20.2%
Columbia Financial Advisors (2000) 1996-1997 21.0%
Columbia Financial Advisors (2000) 1997-1988 13.3%
Promedio General 29.1%
Premio por control

Se considera una prima por control cuando el valor indicado se basa en la propiedad
minoritaria y el interés que se valora puede ejercer control, Se considera que un
interés de control tiene mayor valor que un interés minoritario debido a la capacidad
del propietario del control para efectuar cambios en la estructura comercial general
e influir en las políticas comerciales.
Se decidió aplicar una prima por control al valor de capital implícito promedio
ponderado. Sobre la base de nuestra revisión de las primas de control pagadas en
la industria de la Compañía, los informes de analistas, las encuestas y los estudios
académicos, así como nuestro criterio, consideramos que una prima de control del
25 por ciento es apropiada.
32
Anexo VIII
Fuentes de Información
A. Información proporcionada por la administración de la Compañía:

 Estados Financieros históricos anuales por los años 2015, 2016, 2017, 2018
y por el periodo del 1ro de enero al 30 de junio de 2019.
 Proyecciones de Ventas, costo de ventas y gastos de operación para el año
2019, 2020, 2021, 2022 y 2023 de Tecnocontrol.
 Conversaciones telefónicas y correos electrónicos con la administración de
la Compañía.
B. Información de fuentes públicas:
 PitchBook – Business Valuation Resources

 2018 Valuation Handbook. Guide to Cost of Capital. Duff & Phelps.
 Website de la Compañía: http://tcvsat.com/
 www.investing.com
 HR Ratings “Perspectivas Económicas julio 2019.
 Investment Outlook Agosto 2019: Citibanamex, 1ro Agosto de 2019.
 Business Valuation Resources. Deal Stats Value Index 2Q 2019.
 Damodaran web site: Home page for Aswath Damodaran.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.
 Business Valuation Review, 2012 ASA. "The long-term Realionships between
CAPEX and Depreciation"
 Valuing a Business, The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies,
Fourth Edition: Shannon Pratt.
33
Anexo IX
Declaración del Valuador
Yo certifico que, a mi leal saber y entender:
 Las declaraciones contenidas en este reporte son verdaderas y correctas; Los
análisis, opiniones y conclusiones están limitados solo por los supuestos y
condiciones señaladas, y son mis análisis profesionales, opiniones, imparciales y
conclusiones.
 No tengo interés presente o futuro en el activo objeto de este Reporte, y no tengo
interés personal específico con respecto a las partes involucradas.
 No he realizado he realizado ningún servicio como valuador, ni en ninguna otra
actividad, con respecto al activo objeto de este Reporte dentro de un periodo de tres
años inmediatamente anterior a la fecha de aceptación de esta asignación.
 No tengo ninguna preferencia o sesgo con respecto al activo objeto de este Reporte
ni a las partes involucradas en esta asignación.
 Mi mandato con esta asignación no depende de desarrollar o informar resultados
predeterminados.
 Mi honorario para desarrollar esta asignación no depende del desarrollo o informe
de un valor predeterminado o dirección en el valor que favorece los intereses del
cliente, el monto de la opinión de valor, el logro de un resultado estipulado o la
ocurrencia de un evento posterior directamente relacionado con el uso estipulado
de esta asignación.
 Mis análisis, opiniones y conclusiones fueron desarrollados, y este informe ha sido
preparado de conformidad con los “Estándares Uniformes de la Práctica Profesional
de Valuación”, (por sus siglas en inglés USPAP – Uniform Standard of Professional
Appraisal Practice).
 Nadie me bridó asistencia significativa en el desarrollo de la valuación del activo
objeto de este Reporte, excepto por el Lic. En Administración Eduardo García Castro
y la pasante en Finanzas y Contaduría Pública Anahí Vázquez Jaimes, miembro del
equipo de valuación.
Atentamente,
Victor Manuel Vázquez Avila

Socio
ARC Canto, S.C.
34
Accredited Senior Appraiser - Business Valuation & Intangible Assets
Credenciales del Valuador
Víctor Manuel Vázquez Ávila
Resumen de experiencia profesional

Victor Manuel Vázquez cuenta con más de 30 años de experiencia profesional. Ha
trabajado para firmas como PricewaterhouseCoopers y KPMG, y también para
instituciones financieras como Banco Invex, Bulltick Capital Markets, ING Bank, y
Operadora de Bolsa Serfin, en las áreas de valuación de empresas, activos
intangibles, y banca de inversión.
Educación
 Maestría en Negocios de la London Business School (Londres, Inglaterra)

 Maestría en Administración de Empresas del Instituto Tecnológico Autónomo
de México (ITAM)
 Actuario de la Universidad Anáhuac
Asociaciones Profesionales y Certificación

Accredited Senior Appraiser - Business Valuation
35

Reporte de Valuación Tecnocontrol Vehicular SA de CV

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Reporte de Valuación Tecnocontrol Vehicular SA de CV

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Reporte de Valuación

Estimación del Valor Justo de Mercado del 100% del Capital de

Victor Manuel Vázquez Avila

2. Actividad de la Compañía ................................................................................. 6

3. Perspectiva Económica , .................................................................................. 7

4. Análisis Múltiplos del Mercado (Transacciones Privadas) ............................... 8

5. Descripción de Métodos de Valuación ............................................................ 10

6. Análisis Financiero .......................................................................................... 12

7. Enfoque de Ingresos ....................................................................................... 17

8. Enfoque de Mercado – Empresas Comparables ............................................ 22

9. Enfoque de Mercado – Transacciones Comparables ..................................... 23

10. Conclusión de Valor .................................................................................... 24

11. Anexos ........................................................................................................ 25

Propósito del Análisis Financiero

El propósito del presente análisis financiero consiste en estimar el Valor Justo de

Fecha de Preparación de este Reporte

Cobertura de ventas e instalaciones en todo el País y técnicos especializados en 25

“Investment Outlook” un reporte de Citibanamex, pronostica un crecimiento de 0.2%

 Contracción de la inversión (-2.1% anual de enero-abril)

 Desaceleración en el sector manufacturero de EUA.

 Construcción y minería en mayo registra la peor caída desde enero de 2009

1 Fuente: Investment Outlook: Citi Banamex, Agosto 2019.

El índice de valor de DealStats 2T 2019 resume los múltiplos de valuación y los

3 Fuente: Business Valuation Resources. Deal Stats Value Index 2Q 2019.

El siguiente gráfico compara el precio de venta solicitado promedio con el precio de

A continuación, se describen brevemente los tres enfoques de valuación

[Este espacio se dejó intencionalmente en blanco]

Análisis Financiero Histórico

Análisis histórico del Estado de Resultados

 El margen de utilidad bruta histórica ha sido de 48.70% en el 2015, 38.11%

 La utilidad bruta reportó un CAGR de 18.14% en el periodo 2015 al 2018.

 El margen de operación mostrado por la Compañía se muestra de la

 La utilidad de operación arrojó un CAGR de 36.48% del año 2015 al 2018.

 Los márgenes de EBITDA que ha apuntado Tecnocontrol son: 17.05% al

 El ciclo operativo, que muestra la información financiera de Tecnocontrol fue

 La depreciación con respecto a las ventas registra una proporción de 1.92%

[Este espacio se dejó intencionalmente en blanco]

La fórmula para aplicar el Cost of Equity es la siguiente: Ke = Rf + (Rp*β) + Ssp

Para la valuación de Tecnocontrol se utilizó una tasa libre de riesgo de 7.77%

Para la aplicación de este método, la administración de Tecnocontrol pronosticó los

2019 2020 2021 2022 2023

DEPRECIACIÓN $ 954,652.19 $ 1,047,776.03 $ 1,148,627.01 $ 1,270,320.61 $ 1,416,120.50

 Inversiones en Capital (CAPEX): Las inversiones en capital aparecen

 Capital de Trabajo Libre de Deuda (DFNWC): El Capital de trabajo libre de

 Depreciación: Se proyectó con base en la información histórica de la razón

Respecto al valor terminal, se desarrolló usando el modelo de Gordon-Growth. El

 Se consideró un 3.00%, que es la tasa estimada promedio de inflación de México

El modelo “Gordon-Growth” para estimar el valor terminal está descrito por la

VALOR DE LA EMPRESA INDICADO 2.5% $ 109,749,332.83

VALOR DE LA EMPRESA INDICADO 3.0% $ 112,368,989.70

El Valor de la Empresa (también conocido como Enterprise Value, se define como

[Este espacio se dejó intencionalmente en blanco]

Después de haber analizado las transacciones que podrían haber sido

INGRESOS EBITDA Margen de EBITDA

Máximo 7.49 39.17 19.13%

[Este espacio se dejó intencionalmente en blanco]

Con base en lo desarrollado en nuestro estudio de valuación, se ha concluido que

+ Efectivo y Equivalentes $ 855,147.46 $ 855,147.46

Valor Justo de Mercado del 100% del Capital $ 110,604,480.29 $ 113,224,137.16

Margen de Operación al Inicio del periodo de proyección (2019)

W 16.27% $ 117,886,512.52 $ 121,987,250.24 $ 126,087,987.97

Estado de Resultados: Históricos

VENTAS NETAS $ 31,882,403.30 $ 45,861,251.90 $ 47,212,199.80 $ 49,287,105.25 $ 29,384,492.00

COSTO DE VENTAS $ 16,355,882.22 $ 28,383,733.25 $ 26,268,330.07 $ 23,682,808.25 $ 12,829,565.62