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Comité No: 75, 76, 77, 78 - 2019 Fecha de Comité: 29 de abril de 2019
Significado de la Calificación
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la
calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría
inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión
sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
El Comité de Calificación PCR otorga la calificación “AA+” a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de
obligaciones y “AAA-” al Tercer Programa de Papel Comercial de SUPERDEPORTE S.A. La calificación
se sustenta en el posicionamiento y trayectoria de Superdeporte S.A. como comerciante líder en el segmento
de artículos deportivos, sumado a la experiencia que mantiene en el mercado de valores. PCR reconoce las
estrategias comerciales acertadas que le han permitido alcanzar las mayores ventas de todo el periodo de
estudio y la estabilidad del margen de costos. Por otra parte, la calificación toma en cuenta la sensibilidad de la
empresa ante el entorno macroeconómico; no obstante, se mitiga por el reconocimiento de la marca lo que
permite tener adecuados flujos operativos y el tamaño de los activos que harían frente a sus obligaciones. A la
fecha de corte se observa un adecuado cumplimiento de las proyecciones establecidas en los instrumentos
vigentes y de los resguardos de ley. Por último, PCR considera favorable los mecanismos de fortalecimiento
(fideicomiso de administración de flujos) que mantienen la Tercera y Quinta Emisión de Obligaciones, así como
la Garantía Solidaria de ALLEGRO ECUADOR que garantiza la Cuarta Emisión de Obligaciones.
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• Las variaciones de precios de los productos afectan de manera inversamente proporcional a la demanda
en unidades, razón por la cual, si una marca sube considerablemente sus precios, la compra en
unidades disminuye y se ve la necesidad de sustituir la oferta con otra marca de menor precio; caso
contrario, se disminuye la venta en unidades.
Aspectos de la Calificación
La calificación de riesgo otorgada al instrumento se basó en la evaluación de los siguientes aspectos:
Entorno Macroeconómico:
Ecuador presenta una economía primaria exportadora de crudo, lo cual le genera una importante
dependencia del petróleo, es decir, presenta comportamientos post cíclicos a la evolución del precio de este
recurso natural. Los años con mayor crecimiento económico fueron en el 2011 y 2012, con tasas de 7,87%
y 5,64% respectivamente. Posteriormente a estos años, hasta el 2015, su tasa de crecimiento disminuyó
para finalmente presentar una tasa de decrecimiento de 1,58% para el año 2016.
En el año 2017 Ecuador presentó una importante recuperación en sus indicadores macroeconómicos a
diferencia del 2016, reflejado en un crecimiento económico de 2,37% y reducción del déficit fiscal, así como
una disminución en el desempleo y en los indicadores de pobreza, esto se debió básicamente al aumento
en el precio del petróleo, la depreciación del dólar que ha ayudado a la competitividad del país, y el
incremento de la deuda pública. Para junio de 2018, Ecuador registró una tasa de variación interanual en
el PIB de 0,92%, en donde la industria que presentó mayor dinamización fue la de Suministro de Electricidad
y Agua, cuya tasa fue de 6,45%. Adicionalmente, Ecuador registró una inflación acumulada de -0,19% al
finalizar el primer semestre de 2018. Lo ocurrido en el año 2017 no son cimientos sólidos para un
crecimiento de largo plazo, debido que actualmente el gobierno continúa financiándose con fuentes
externas y la inversión en el Ecuador no ha mostrado una sólida recuperación, por tal motivo, esto es posible
evidenciarlo en la tasa de variación interanual del PIB a junio de 2018, comparado con la tasa de expansión
interanual de junio 2017.
Para diciembre de 2018, se puede observar que el precio del petróleo bajó en 20% con respecto al precio
de esta materia prima para diciembre de 2017, infiriendo así el cierre del año 2018 con un nivel de
endeudamiento mayor que permitirá cubrir las brechas fiscales.
En base a los pronósticos realizados por el FMI, se previó un crecimiento del PIB real para el 2018 de 1,1%,
y una deflación de 0,2%. El actual gobierno dentro de su programa económico ha propuesto llevar a cabo
una serie de medidas y acciones para dinamizar la economía, entre las cuales se encuentran: recaudación
de más ingresos por medio de un sistema tributario óptimo, reducción del gasto público, incentivar las
inversiones y fomentar las exportaciones, generar alianzas entre el sector público y privado, fomentar la
participación de la economía popular y solidaria, nuevas modalidades de contratos en el mercado laboral y
ampliación a créditos productivos y de inversión1
1
Para mayor información acerca del Informe Soberano consulte en nuestra página: http://informes.ratingspcr.com/file/view/6347
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Análisis de la Industria:
La principal actividad del emisor es la
comercialización de productos deportivos. Por Relación del PIB-Industria-Empresa
lo que el emisor entraría dentro de este sector, Variaciones (%)
25,00%
el cual, aporta alrededor de un 10,41% del
PIB. Para analizar el comportamiento ante un 20,00%
El sector comercial ha tenido un comportamiento variable en los últimos 5 años que se alinea con la
evolución de la economía. En año 2016, el sector presentó una contracción del 4,36% frente a una reducción
del 1,58% del Producto Interno Bruto (PIB). Al cierre del año 2018, se refleja un crecimiento del sector del
3,14% y 1,38% del PIB según los datos reportados por el Banco Central del Ecuador. El sector comercial
representa el 10,40% del PIB siendo la segunda industria más representativa, superado por el sector de
manufactura con 11,58%.
En este sentido, es importante mencionar que la industria comercial es sensible al comportamiento del PIB
ya que presenta una alta correlación de 0,76 veces. De igual manera la dinámica de las importaciones
presenta cierta relación con las ventas de la empresa, siendo así que las restricciones que podrían
presentarse en este componente pueden tener efectos en los niveles de ventas de algunos productos
ofertados.
Según el estudio de mercado del emisor, la industria está fragmentada, lo cual significa que no existen
monopolios y se evidencia una fuerte competencia entre empresas para atraer a los consumidores mediante
estrategias comerciales. La industria se encuentra diversificada al brindar a su público objetivo una alta
variedad de productos y precios, resaltando que la competencia no está enmarcada únicamente por
competidores directos ya que todos compiten en la comercialización de un bien básico que viene a ser
vestimenta, calzado, y accesorios.
Es importante mencionar que todos los comerciantes formales se ven amenazados por competidores
desleales, que cuentan con ventajas de precio al no tener cargas impositivas de ley, evadiendo impuestos,
contrabandeando o falsificando productos.
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La compañía se desempeña en el sector comercio, específicamente en la comercialización de productos
nacionales e importados, relacionados con el deporte y recreación. Debido a la confianza depositada de
sus clientes, la compañía logra posicionar la marca “Marathon Sports” como la tienda de ropa deportiva de
mayor recordación a nivel nacional. De igual forma, como desarrollo de marca logra el auspicio de
Federaciones, Clubes y Deportistas, siendo la más importante, la selección ecuatoriana de fútbol desde el
año de 1994.
Dentro de su portafolio, la empresa maneja productos de marcas deportivas reconocidas mundialmente, así
como marcas propias que han sabido ganar su propio mercado a nivel nacional. A partir del 2017, la
empresa incorpora nuevas marcas y conceptos con la finalidad de atender a nuevos segmentos de
mercado. Así como también la distribución directa de marcas como Puma, Under Armour, entre otras.
Productos
SUPERDEPORTE S.A., es una compañía que realiza toda clase de actividades relacionadas con
importación, exportación, comercialización, representación, distribución, promoción, diseño, elaboración y
producción de vestimenta, calzado y ropa en general, además de artículos deportivos de toda índole y
naturaleza. Posee la marca de tiendas de ropa y accesorios deportivos “Marathon Sports” a nivel nacional,
la misma que se mantiene como “top of mind” de este tipo de comercios al detalle, ubicándose en casi toda
la región costa y sierra del Ecuador.
Ropa Deportiva: Dentro de esta línea se considera importante la participación de la ropa importada, en
diversas marcas como Nike, Adidas, Under Armour, Puma, Reebok, Umbro, entre otras; así como la
participación de sus marcas locales con Astro, Otium, Outland, Marathon. Este último grupo históricamente
ha mantenido, en promedio, una participación en línea de negocio de poco más del 37%. Las marcas locales
son confeccionadas por una de sus empresas relacionadas.
Calzado Deportivo: Esta es la línea de negocio más importante para la compañía, siendo significativa dentro
de su mix de ventas. En su mayoría comercializa zapatos importados de diversas marcas, de igual forma,
reconocidas internacionalmente como son Nike, Adidas, Reebok, Puma, Umbro, Under Armour, entre otras,
así como también su marca propia de fabricación nacional Astro. La participación de esta línea es del 48%.
Accesorios: En esta línea se maneja todo lo referente a implementos adicionales y complementos para el
deportista, que van desde bicicletas y equipos estáticos, hasta balones, raquetas, lentes, y otros. De igual
forma maneja marcas reconocidas mundialmente como Mikasa, Babolat, Gym Power, Molten, entre otras.
Esta línea de negocio representa el 15% del total.
Competencia
En base a la información proporcionada por el emisor, SUPERDEPORTE S.A. posee una participación de
mercado del 20%% en la venta al mayor y por menor de ropa, calzado y accesorios deportivos. A
continuación, se presenta un cuadro con los principales competidores:
Por otro lado, según los ingresos registrados en el año 2017 correspondientes al código CIIU G4641.21,
donde se abarcan 291 empresas, Superdeporte S.A. se ubica en primer lugar en su sector económico con
una participación del 40,98%. A continuación, un resumen de las 5 empresas más grandes:
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Posición del Emisor dentro del sector según el CIIU G4641.21 a Dic-17
EMPRESAS PARTICIPACIÓN
SUPERDEPORTE S.A. 40,98%
PAT PRIMO ECUADOR COMERCIALIZADORA S.A. 10,63%
QUIMODA S.A. 4,37%
VEERMODA S.A. 3,36%
EQUIFASHION S.A. 2,66%
Otros 38,00%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: PCR
Estrategias
Dentro de las estrategias, se resalta dos como prioridades: aumentar ventas y aumentar rentabilidad. En el
primer caso se especifica el aumentar las ventas a través de una mayor base de clientes, atendiendo a
nuevos grupos que se encuentren dentro del mercado objetivo que maneja la compañía. También se
considera importante mantenerse como líder retailer deportivo del mercado ecuatoriano, además de innovar
e incursionar en el mercado digital y aumentar la frecuencia de consumo de sus productos.
Considerando la situación económica del país, las condiciones arancelarias, el entorno político, los
contratos pre-establecidos con las marcas y el compromiso de servicio a los clientes impulsando el mercado
deportivo, la compañía ha establecido un plan comercial y de adquisiciones que garanticen la operación
eficiente del negocio y cuide las relaciones contractuales adquiridas. El plan comercial considera los
siguientes frentes de acción: Compras: Contratos con las marcas, Políticas de descuentos, Gestión de
inventario, entre otros.
Durante el 2018 se consolidaron nuevas marcas y conceptos en SUPERDEPORTE S.A., alineados con las
estrategias definidas. Por una parte, se incorporaron nuevos conceptos con la finalidad de atender a nuevos
segmentos de mercado que permitan cumplir con los objetivos planteados. Adicionalmente, se adquirió la
distribución directa de marcas internacionales, las cuales trajeron beneficios a la compañía como el
desarrollo de sinergias, margen integrado y eficiencias en el gasto tributario.
Gobierno Corporativo
Producto del análisis efectuado, PCR considera que SUPERDEPORTE S.A., tiene un nivel de
desempeño Óptimo (Categoría GC2, donde GC1 es la máxima y GC6 es la mínima), respecto a sus
prácticas de Gobierno Corporativo.
SUPERDEPORTE S.A. es un ente jurídico que se encuentra bajo el marco de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros. La composición accionaria se reparte 80,35% a Compañía Allegro Ecuador
S.A., Gala Trust And Management Services, Inc. Con 7,23%, Banco de IESS con 6,16%, FCME con 4,31%
y la diferencia del 1,95% en otros menores donde todos los accionistas gozan de los mismos derechos. Por
su parte, la entidad cuenta con un área encargada de la comunicación con los accionistas, pero no
designada formalmente, los encargados del trabajo es el departamento legal.
La empresa cuenta con un Reglamento de Directorio y los estatutos de la compañía determinan las reglas
para dicho grupo. Todos los miembros del Directorio de la empresa cuentan con criterios para la selección
de directores independientes y cuentan con formación profesional acorde al cargo que desempeñan con
áreas de especialización de finanzas, marketing, leyes y consultor con experiencia superior a los 5 años.
Adicionalmente, la empresa mantiene una plana gerencial con vasta experiencia en el mercado, con
distribución de sus funciones y atribuciones, de forma que las operaciones de la compañía se realicen de
forma eficiente.
SUPERDEPORTE S.A. realiza seguimiento y control de potenciales conflictos. Por su parte, la empresa
cuenta con una política de información aprobada legalmente, y con un área de auditoria interna que reporta
al Directorio.
Empleados
SUPERDEPORTE S.A. cuenta con 1.464 dividido en dos secciones: ventas que figura el 81,15% y
administrativos con el 18,85%. Para calificar a sus empleados, el emisor utiliza un sistema de evaluación
llamado Buxis para gestión de talento humano. Adicionalmente se mantiene implementados sistemas
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operativos de “Business Intelligence” y “Project Management”, que han contribuido con el desarrollo del
negocio. De igual manera, la empresa cuenta con políticas de respaldos de información que maneja dos
niveles, mismos que le permiten mantener la información a salvo, en cualquier evento no esperado. Por su
parte, el sistema Contable de SUPERDEPORTE S.A. es J.D. Edwards. Es importante mencionar que la
empresa se encuentra en un proceso de migración al sistema SAP para mayo 2019, reflejando una mejora
continua de sus sistemas tecnológicos.
Responsabilidad Social
Producto del análisis efectuado, PCR considera a la empresa SUPERDEPORTE S.A., con un nivel de
desempeño Óptimo (Categoría RSE2, donde RSE1 es la máxima y RSE6 es la mínima) respecto a
sus prácticas de responsabilidad social.
La responsabilidad social SUPERDEPORTE S.A., a la fecha de corte refleja que se han efectuado acciones
que promueven la eficiencia energética llamado cuidado de recursos energéticos. De la misma manera,
cuentan con programas no formales respecto al reciclaje, donde se realiza reciclaje de empaques y cartones
en el centro de distribución, así como el uso de fundas biodegradables para sus ventas. Adicional, la
empresa ha incursionado acciones que promueven el consumo racional con la campaña de optimización
de recursos hídricos. Es importante mencionar que la empresa ha realizado un proceso de identificación y
consulta a sus grupos de interés donde los grupos consultados fueron: clientes, accionistas, proveedores,
empleados, competencia distribuidores, gobierno y púbico en general.
Respecto con la contratación de proveedores SUPERDEPORTE S.A. no cuenta con una política para
evaluar a sus proveedores con criterios ambientales. La empresa no ha sido objeto de multas o sanciones
en materia ambiental por ningún ente regulador. Por último, la empresa cuenta políticas para promover la
igualdad de oportunidades, mediante una política de contratación no discriminatoria donde se promueve la
creación de empleo decente con igualdad de oportunidades y es un programa formal para erradicar el
trabajo infantil. La empresa también cuenta con un código de ética y conducta y otorga todos los beneficios
de la ley más beneficios adicionales.
Calidad de Activos:
Los activos de Superdeporte S.A. han mantenido una tendencia sostenida de crecimiento en los últimos 5
años (2014-2018), su variación promedio es de 16,36% (+US$ 17,86 millones), donde los rubros que han
impulsado principalmente el incremento han sido las cuentas por cobrar, propiedades de inversión, e
inventarios. A la fecha de corte, se observa un crecimiento de US$ 26,49 millones respecto a febrero de
2018, alcanzando el monto más alto en el periodo de estudio con US$ 166,69 millones. Esta variación está
explicada principalmente por la implementación de la NIIF 16, que exige la contabilización de arriendos a
partir del año 2019, por lo que se registró un monto de US$ 13,91 millones, así como el rubro de cuentas
por cobrar relacionadas que se impulsaron en +US$7,05 millones y la diferencia se distribuye en varias
cuentas.
Dado el giro del negocio, los activos mantienen mayor participación en el rubro corriente, su composición
promedio ha sido del 60,87% y a febrero de 2019 disminuye hasta 50,96%, puesto que el incremento
interanual que la empresa presentó fue en el largo plazo por el rubro de activos por derecho de uso. El total
de activos está compuesto en mayor medida por en el rubro de cuentas por cobrar con el 28,55%,
inventarios con el 26,71%, propiedades de inversión con el 13,13%, propiedad planta y equipo con el 9,83%
y la diferencia del 21,77% se distribuye en activos por derecho de uso, efectivo y equivalentes, y otros
activos.
Por su parte, la financiación del total de activos ha sido en mayor medida por los pasivos, a la fecha de
corte, el 81,81% es pasivos y la diferencia del 18,19% corresponde a recursos propios.
Las cuentas por cobrar crecieron interanualmente en 24,27% (+US$ 9,30 millones) alcanzando un monto
de US$ 47,60 millones. Este rubro considera cuentas por cobrar relacionadas con US$ 40,75 millones,
comerciales con US$ 6,29 millones y otras cuentas por cobrar con US$ 0,57 millones. Dicha variación es
superior al de sus ingresos que aumentaron en 10,04% y se explica por un mayor incremento en las cuentas
por cobrar relacionadas donde se observa flexibilidad en los cobros, al mantenerse en niveles altos en
relación con los otros rubros del activo. PCR considera positivo que el 89,59% de las ventas corresponde a
consumidor final, indicando que no existe riesgo por concentración de clientes.
Dentro del análisis de cuentas por cobrar relacionadas originadas por financiamiento, a febrero 2018 se
registra un total de US$40,75 millones de los cuales el 42,23% corresponden a la empresa Geosport S.A.,
18,00% a Inmobiliaria Investa, 12,60% a Superdeporte Plus Perú; y la diferencia del 27,16% se distribuye
en 18 otras empresas.
Respecto con la calidad de la cartera comercial, se observa que el emisor mantiene una cartera vigente del
70,35%. Hay que destacar que, las ventas a crédito son en su mayoría a instituciones previamente
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calificadas y las cuentas por cobrar a estos clientes, a la fecha de corte, representan el 16,81% de las
ventas. En este sentido, el emisor muestra tener un perfil conservador de riesgo de crédito.
Dada la estructura de cartera que tiene el emisor, el 56,11% de la cartera se encuentra en plazos mayores
a 360 días; no obstante, al tener la mayor representatividad de sus ventas en tarjeta de crédito, el emisor
ha logrado tener una rotación de las cuentas por cobrar de 65 días, el cual es similar a su promedio de los
últimos 5 años (49 días). Con ello, la calificadora considera que la administración de capital de trabajo es
apropiada y se alinea con las necesidades del emisor.
Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su
representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares
con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de
uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual
promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de
US$44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018.
La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido
aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se
vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su
estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha
de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019),
donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180
días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de
mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las
adquisiciones.
La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con
un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.
El rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en promedio (2014-
2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha de corte, se ubica
en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este rubro, según el
informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y enseres, 6,89%
a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el 6,65% a obras en
curso que se detalla a continuación.
Inversiones 2019
Proyectos de Inversión Monto
Marathon Portal 871.142
Explorer Portal 238.214
Teleshop Portal 83.854
TAF Portal 103.454
Marathon Ambato 537.774
Explorer Ambato 249.354
TAF Guayaquil 93.254
TAF Quito 157.754
Parque California 153.155
Total 2.487.951
Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR
El rubro de propiedad de inversión figura en los estados financieros de la empresa desde julio 2017, este
rubro corresponde a un terreno ubicado en la ciudad de Manta, adquirido en junio 2017 mediante un contrato
de compra-venta entre uno de los accionistas de la compañía y SUPERDEPORTE S.A., activo que se
mantiene hasta la fecha de corte por un monto de alrededor de US$ 21,87 millones (13,13% del activo).
Por último, se observa un nuevo rubro dentro de la composición de activos que corresponde a activos por
derechos de uso. Esta cuenta obedece a la norma NIIF 16, que estipula que se consideren a los arriendos
como parte del activo. A la fecha de corte, se totaliza un monto de US$ 13,91 millones.
Pasivos:
El total de pasivos mantuvo un comportamiento creciente en los últimos 5 años, a excepción del año 2018
donde se redujo una parte de las cuentas por cobrar relacionadas. El incremento promedio (2014-2018) ha
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sido del 32,49% (+US$ 19,98 millones) y ha sido impulsado principalmente por obligaciones financieras que
contempla deuda bancaria y mercado de valores.
A febrero 2019, los pasivos alcanzaron el monto más alto de todo el periodo de estudio con US$ 137,35
millones, creciendo respecto a su periodo similar anterior en US$ 32,73 millones (+31,28%). De este monto,
el 36,27% pertenece al rubro de pasivo por arrendamiento, lo cual da cumplimiento a la NIIF 16, el 30,26%
corresponde al incremento en obligaciones financieras y la diferencia del 33,48% se distribuye en los rubros
de cuentas por pagar a proveedores y otros pasivos.
Es importante mencionar que, históricamente los pasivos han mantenido mayor representatividad en el
corto plazo (promedio: 82,05%), y a la fecha de corte se observa un esfuerzo por parte del emisor en
reestructurar los pasivos al largo plazo, donde los pasivos corrientes representan el 66,07% del total. Dicho
esto, la cuenta más representativa de los pasivos es obligaciones financieras, figurando el 46,97% del total,
cuentas por pagar con el 26,76%, pasivo por arrendamiento con 8,64% y el remanente corresponde a
provisiones y otros pasivos.
La deuda financiera se ha comportado de manera creciente, el año 2014 fue el primer año que el emisor
incurre en obligaciones financieras con US$ 3,07 millones y continuó creciendo hasta la fecha de corte que
alcanzó los US$64,51 millones. Tal como se mencionó, se observa un esfuerzo por parte del emisor por
reestructurar la deuda al largo plazo, a la fecha de corte, figura el 71,58% (promedio: 85,00%). El total de
la deuda financiera se distribuye principalmente en el mercado bursátil donde mantienen vigente cuatro
instrumentos, figurando el 46,06% y con deuda bancaria, la cual se distribuye en 6 entidades bancarias
locales con una representatividad del 35,17%, con una tasa promedio ponderada del 8,43%.
Por su parte, se observa el cumplimiento en los pagos tanto en tiempo y forma de sus obligaciones con
instituciones financieras y mercado de valores.
Dado el giro de negocio, es necesario para el emisor apalancarse con sus proveedores, puesto que
Superdeporte S.A. comercializa productos de renombre internacional y nacional. En este sentido, el emisor
diversifica su fondeo con proveedores nacionales, internacionales y empresas relacionadas. A la fecha de
corte, las cuentas por pagar alcanzan un valor de US$ 29,23 millones y se compone principalmente con
empresas relacionadas (62,12%) y la diferencia del 30,88% corresponde a proveedores. Este valor es
similar a su periodo similar anterior que se contrajo en 1,44%. Las cuentas por pagar relacionadas se
distribuyen en 18 empresas donde las más representativas son Mundo Deportivo Medeport S.A. con el
36,14% y Equinox Ecuador S.A. con el 33,08%.
A la fecha de corte, la rotación de las cuentas por pagar del emisor es de 109 días (promedio 2014-2018:
99 días) la cual se explica en parte por la política de crédito que le otorgan sus proveedores (mayor
proporción: 90 días) y la flexibilidad que las empresas relacionadas tienen con Superdeporte S.A. Este
indicador refleja una rotación anual de 3,31 veces, misma ha disminuido dentro del periodo de estudio y ha
sido positivo, puesto que cuentan con mayor tiempo para pagar sus cuentas teniendo menor presión en sus
flujos, favoreciendo así el ciclo de conversión de efectivo.
Soporte Patrimonial:
El capital social de SUPERDEPORTE S.A. ha mantenido una tendencia creciente hasta el año 2015, donde
se realizó una capitalización de US$ 1,35 millones y lo ubicó en los US$28,02 millones, lo que refleja el
compromiso y apoyo por parte de los accionistas, a la fecha de corte no se observan nuevas
capitalizaciones. La composición accionaria se reparte 80,35% a Compañía Allegro Ecuador S.A., Gala
Trust And Management Services, Inc. con 7,23%, Banco de IESS con 6,16%, FCME con 4,31% y la
diferencia del 1,95% en otros menores.
El patrimonio ha mantenido una tendencia variable, en el año 2014 llegó a su valor más alto con US$ 45,00
millones. A partir de este año, el patrimonio contable comenzó a decaer hasta la fecha de corte que llegó a
US$ 29,48 millones. Esta contracción se explica por la disminución en el rubro de resultados acumulados,
sosteniendo la pérdida que la empresa mostró en el año 2016, así como por la repartición de dividendos a
accionistas provenientes de años anteriores y la disminución de aportes para futuras capitalizaciones. A la
fecha de corte, el capital social representa el 95,48% del total; la diferencia se distribuye en prima por
emisión de acciones, reservas, resultados acumulados y aportes para futuras capitalizaciones.
Es importante mencionar que la empresa no cuenta con una política establecida sobre dividendos.
Desempeño Operativo:
Las ventas del emisor se dividen en 4 líneas de negocio, a diciembre de 2018 la línea de zapatos figuró el
49,95%, ropa el 36,04%, accesorios el 13,92% y otros con el 0,09%. A la fecha de corte se repite la
composición, siendo zapatos y ropa los rubros más representativos.
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Los ingresos del emisor han sido Gráfico No. 1
A la fecha de corte, el emisor presentó una expansión en sus ventas respecto a febrero 2018 del 10,04%,
ubicándolo en US$ 26,16 millones. Hay que mencionar que el emisor tiene estacionalidad en las ventas,
siendo los meses de noviembre y diciembre los de mayor representatividad, mientras que en los primeros
meses del año ocurre lo contrario. En este contexto, se espera que el año 2019 sea más favorable que el
2018, superando las proyecciones que estiman ventas de US$ 189,30 millones.
El crecimiento (+US$ 2,39 millones) obedece al aumento en las líneas de zapatos por US$ 1,01 millones y
accesorios por US$ 0,37 millones mientras que el rubro de ropa cayó en US$ 0,42 millones. Adicionalmente,
hay que considerar que el emisor obtuvo ingresos ordinarios provenientes de cupones 2 por US$ 1,42
millones.
Respecto a los costos del emisor, la calificadora de riesgos considera positivo la estabilidad en su margen.
El promedio histórico se ubica en 59,14% y en febrero 2019 se reduce hasta 53,50%, pues sus costos de
ventas incrementaron en 1,68%. Es importante mencionar que el año 2016 fue atípico 2016 con 64,64%
por las medidas arancelarias del país. A la fecha de corte, la utilidad bruta llegó a US$ 12,17 millones,
misma que es 21,54% mayor que febrero de 2018. Esto ocurre tras la mejora en eficiencia en todas sus
líneas de negocio: por ejemplo, la línea de zapatos, en febrero 2018 tuvo un margen de costos de 61,12%
y se redujo hasta 58,79% (febrero 2019). Adicionalmente, la empresa cuenta con los ingresos provenientes
por cupones de descuento, incidiendo positivamente en el margen total de costos.
A diferencia de los costos de ventas, los gastos operativos han tenido leves variaciones. En el año 2014 el
margen de gastos operacionales fue de 36,82% e incrementó hasta cerrar el año 2018 con 37,87% y
continuó creciendo hasta febrero 2019 con 39,14%. A la fecha de corte, este rubro llegó hasta US$ 10,24
millones, valor que es muy similar al periodo similar anterior, variando en -0,73%. Los rubros más
representativos de los gastos operativos son gastos por beneficios a empleados con una representatividad
del 33,38%, seguido por arriendos con el 16,75%, publicidad con el 12,99% y la diferencia (36,88%) se
distribuye en honorarios, depreciación, comisiones por tarjetas de crédito, seguros y otros rubros.
Hay que resaltar que, a diciembre 2018, el emisor tuvo los mayores ingresos en los últimos 5 años; no
obstante, sus resultados netos no repiten dicho comportamiento, aún cuando muestra tener una posición
de costos más favorable que el promedio, sus gastos financieros son los más altos en el periodo de estudio
al financiar su negocio en gran parte con deuda financiera. Con ello, el emisor tuvo una utilidad neta de US$
2,19 millones, misma que supera a diciembre 2017 en 49,58%, no obstante, tuvo un sobre las proyecciones
del 81,41% (utilidad neta esperada: US$ 2,69 millones) y se explica por los mayores gastos operativos
incurridos frente a lo proyectado (+US$ 7,89 millones). Se debe destacar que, al tener ventas estacionales,
no es adecuado pronunciarse sobre los resultados interinos, puesto que no muestra la realidad de la
2
NIIF 15: El objetivo de esta Norma es establecer los principios que aplicará una entidad para presentar información útil a los usuarios de los estados
financieros sobre la naturaleza, importe, calendario e incertidumbre de los ingresos de actividades ordinarias y flujos de efectivo que surgen de un contrato con
un cliente.
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empresa; sin embargo, a febrero de 2019 se observa una utilidad neta de US$ 0,32 millones mientras que
el periodo similar anterior mostró pérdidas por US$ 1,13 millones. Todo esto, resalta la acertada
administración y estrategia de la empresa, situándola en una posición más favorable que febrero 2018.
Para diciembre 2018, la empresa mostró un ROA y ROE de 1,15% y 4,97% respectivamente. El nivel de
estos indicadores no alcanzó los del año 2014 que fue de 4,15% y 10,39% respectivamente, donde se
observó el monto más alto de utilidad neta del periodo analizado, pero se observa una mejora en sus
indicadores de rentabilidad.
Gráfico No. 2
Cobertura con EBITDA:
Cobertura
La generación EBITDA depende de las
18.000 60,00
ventas, costos y gastos. A diciembre de
16.000
2018, el EBITDA alcanzó un monto de 50,00
US$ 11,39 millones; si bien este indicador 14.000
-
Debido a que las ventas interinas no dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19 -
-2.000
reflejan el desempeño real de la empresa,
se considerará la generación de flujos -4.000 -10,00
la cobertura de sus obligaciones; en este EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo
sentido, la cobertura EBITDA respecto a
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera
los gastos financieros fue de 2,49 al tener
los gastos financieros más altos de todo el Fuente: Superdeporte S.A. / Elaboración: PCR
periodo de estudio al tener los mayores niveles de deuda financiera. En este sentido, la cobertura de la
deuda financiera se ubicó en 0,18 veces (promedio: 1,19 veces).
Tras la norma NIIF 16, los gastos de depreciación serán más elevados que años anteriores; por lo tanto, el
indicador EBITDA al cierre de 2019, contará con mayores gastos de depreciación y amortización y
sobreestimará al indicador. Por lo que las coberturas mencionadas mejorarán.
Endeudamiento:
Pese a la reducción que el patrimonio mostró a Gráfico No. 3
-20,00
patrimonio, lo que le permitiría responder de
30.000
forma óptima ante sus obligaciones.
-40,00
20.000
A la fecha de corte, en un análisis más general,
el indicador de apalancamiento general, medido -60,00
10.000
por la relación entre pasivo y patrimonio, se
ubicó en 4,68 veces. Cabe indicar que esta - -80,00
emisión tiene un límite de endeudamiento dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19
donde estipula que este indicador no puede Deuda Financiera Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / Patrimonio
superar las 5 veces, cumpliendo con lo
propuesto. Fuente: Superdeporte S.A. / Elaboración: PCR
Es importante mencionar que, históricamente los pasivos han mantenido mayor representatividad en el
corto plazo, a la fecha de corte, se observa un esfuerzo por parte del emisor en reestructurar los pasivos al
largo plazo a través de deuda financiera.
El total de la deuda financiera se distribuye principalmente en el mercado bursátil donde mantienen vigente
cuatro instrumentos, figurando el 46,06% y con deuda bancaria, la cual se distribuye en 6 entidades
bancarias locales con una representatividad del 35,17%, con una tasa promedio ponderada del 8,43%.A la
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fecha de corte, este rubro totalizó un valor de US$64,51 millones y el destino de la deuda es capital de
trabajo.
La capacidad de pago de la deuda financiera, medido por la relación entre deuda financiera y los flujos
EBITDA fue de 6,22 años en diciembre 2017. Pese a que la deuda financiera aumentó, al cierre del año
2018, el indicador mostró mejoras y se ubicó en 5,64 años. Respecto con el corte interino de febrero, se
encuentra subestimado al no considerar las distintas temporadas de ventas; no obstante, para el año 2019,
se espera un adecuado incremento en este indicador tras la norma NIIF 16 y el desempeño creciente que
la empresa ha mostrado, mitigando posibles situaciones de stress. Por su parte, la capacidad de pago del
total de pasivos se sitúa en 10,70 años al apalancarse con proveedores.
Gráfico No. 4
Liquidez y Flujo de Efectivo: Capital de Trabajo y Liquidez
El indicador de liquidez general, que mide 20.000 1,60
la cobertura de los activos más líquidos
(activos corrientes) respecto con las 1,40
15.000
obligaciones de corto plazo (pasivo
corriente), en promedio (2014-2018) se ha 1,20
En cuanto al flujo de efectivo, las actividades operativas netas presentaron un saldo negativo de US$ 5,47
millones por el pago a proveedores. Por su parte, las actividades netas de inversión presentaron un monto
negativo de - US$ 0,70 millones por el rubro de inversiones corrientes y adquisiciones de activo fijo.
Finalmente, el financiamiento neto fue de US$ 2,17 millones, donde el emisor incurrió en deuda bancaria.
Todo esto, junto al saldo inicial de US$ 5,54 millones reflejan el saldo final del periodo que llega a US$ 1,54
millones.
Instrumentos Calificados
Tercera Emisión de Obligaciones
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 19 de noviembre de
2015 resolvió aprobar la cuarta emisión de largo plazo por USD 15,00 millones, según el siguiente detalle que
consta en el Prospecto de Oferta Pública:
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DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES
DECEVALE S.A.
Agente Pagador:
Estructurador Financiero y
CUADRO DE PAGOS
A continuación, se detallan los pagos efectuados de la única serie de la presente emisión, acorde a las
tablas de amortización que se muestra en los Anexos.
Resumen del Pago de Dividendos por Serie – Al 28 de febrero de 2019 (US$ miles)
Es importante mencionar que a la fecha de comité se realizó el pago en tiempo y forma del dividendo número
12 por un monto de US$ 2,14 millones y los intereses de US$ 91,07 mil.
Provisiones de recursos
La presente emisión cuenta con un Fideicomiso de Administración de Flujos como instrumento y mecanismo
de retención de efectivo para el pago a los obligacionistas.
1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
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Promedio Liquidez
2
1 semestre semestre
Indice de Liquidez 1,17 1,08 1,05 1,02 1,01 0,93 0,94 1,04
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
Este hecho fue puntual debido a que se adoptó la actualización de la NIIF 16 y por otra parte, se solicitó
un movimiento de patrimonio al pasivo para aplicar el uso del derecho preferente para accionistas ambas
aplicaciones solicitadas por la Superintendencia de compañías, Valores y Seguros y no corresponden
a hachos generados por la operatividad o decisiones de financiamiento de la empresa.
b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual
a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos
en efectivo.
A la fecha de corte de la información, los activos totales mostraron una cobertura respecto al total de
pasivos de 1,21 veces cumpliendo con el límite permitido, adicionalmente la calificadora de riesgos
realizó una sensibilización del indicador tomando los activos libres de gravamen respecto al total de
pasivos y tienen una cobertura del 95,56%.
3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres
de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.
A febrero 2019, el Fideicomiso cuenta con US$ 2,46 mil en efectivo. Por su parte, los pasivos registraron un
monto de US$ 1,49 mil y corresponde a cuentas y documentos por pagar. Finalmente, el patrimonio está
compuesto por el aporte inicial de SUPERDEPORTE por US$ 1,00 mil y se observa una utilización del
patrimonio por US$ 0,33 dejando como saldo al patrimonio neto de US$ 0,97 mil.
A la fecha de corte y según información remitida por la Fiduciaria, los pagos de la presente emisión de
obligaciones se han efectuado en tiempo y forma, lo que valida el cumplimiento del Fideicomiso de
Administración.
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Activos que Respaldan la Emisión
Monto Necesario Obligaciones (US$ Activos que respaldan la Cobertur
Activos que respaldan la emisión % Miles) emisión a
33,3
Zapatos % 1.429 14.089 9,86
23,3
Ropa % 1.000 11.273 11,27
Inventari 10,0
os Accesorios % 429 5.565 12,97
Activo Instalaciones y 33,3
Fijo adecuadores % 1.429 13.804 9,66
100
Total % 4.286 44.731 10,44
Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su
representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares
con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de
uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual
promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de
US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018.
La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido
aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se
vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su
estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha
de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019),
donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180
días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de
mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las
adquisiciones.
La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con
un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.
Por otra parte, el rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en
promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha
de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este
rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y
enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el
6,65% a obras en curso.
Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la
emisión.
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Sistema de Colocación: Mercado bursátil.
DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES
DECEVALE S.A.
Agente Pagador:
Estructurador Financiero y
Representante de los Obligacionistas: MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CIA.LTDA
Mecanismo de Fortalecimiento: Suscripción de una Fianza Mercantil Solidaria, dada por la compañía ALLEGRO
ECUADOR S.A., por un monto de USD 16.000.000,00
Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador
Obligaciones Adicionales: promedio de pasivos/patrimonio no mayor a 5 veces a partir de la autorización de la oferta
pública y hasta la redención total de los valores.
Fecha de Emisión:
14 de septiembre de 2017
Fecha de Vencimiento:
15 de septiembre de 2022
Fuente: Plusvalores Casa de Valores S.A./ Elaboración: PCR
CUADRO DE PAGOS
A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A, B y C de la presente emisión, acorde a
las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.
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Resumen del Pago de Dividendos por Serie – Al 28 de febrero de 2019 (US$ miles)
A - - - 6.000,00
Con fechas 14 y 15 de marzo, el emisor realizó los pagos respectivos de las clases B, y C por un total de US$
1,04 millones entre capital e intereses.
Provisiones de recursos
De acuerdo a la planificación de pagos, y según el vencimiento de los valores, el emisor considera en el
flujo de caja el pago de la presente emisión de obligaciones, a fin de disponer de los recursos en la fecha
prevista de pago.
1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
Indice de Liquidez 1,17 1,08 1,05 1,02 1,01 0,93 0,94 1,04
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
Este hecho fue puntual debido a que se adoptó la actualización de la NIIF 16 y por otra parte, se solicitó
un movimiento de patrimonio al pasivo para aplicar el uso del derecho preferente para accionistas ambas
aplicaciones solicitadas por la Superintendencia de compañías, Valores y Seguros y no corresponden
a hachos generados por la operatividad o decisiones de financiamiento de la empresa.
b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual
a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos
en efectivo.
A la fecha de corte de la información, los activos totales mostraron una cobertura respecto al total de
pasivos de 1,21 veces cumpliendo con el límite permitido, adicionalmente la calificadora de riesgos
realizó una sensibilización del indicador tomando los activos libres de gravamen respecto al total de
pasivos y tienen una cobertura del 95,56%.
3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres
de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.
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Obligaciones Adicionales y Cumplimiento:
Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de
pasivos/patrimonio no mayor a 5 veces a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención
total de los valores.
Fecha ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18 ene-18 feb-18 Promedio Indicador
Indicador de Apalancamiento 3,27 3,37 3,62 4,07 3,34 4,51 4,68 3,70
El promedio semestral de agosto 2018 hasta enero de 2019 llegó a 3,70 veces cumpliendo con el
resguardo establecido. Es importante mencionar que la relación entre pasivo y patrimonio a febrero de
2019 se ubicó en 4,68 veces, acercándose al límite establecido; esto debido a que la empresa debió
realizar un movimiento del patrimonio al pasivo por cumplir con una disposición de la Superintendencia de
Compañías Valores y Seguros por la aplicación del derecho preferente a los inversionistas. Para marzo
del 2019, el emisor aprobó un aumento de capital social, estabilizando al indicador hasta los valores
históricos.
Mecanismo de Fortalecimiento
El emisor, mediante Junta de Accionistas de fecha 28 de abril de 2017, ha decidido implementar como
mecanismo de fortalecimiento, la suscripción de una Fianza Mercantil Solidaria.
La Fianza Mercantil otorgada por la compañía ALLEGRO ECUADOR S.A., por USD 16,00 millones, a favor
del Representante de los Obligacionistas, y por ende, en beneficio de los obligacionistas de la Cuarta
Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de la compañía SUPERDEPORTE S.A., fue suscrita por ALLEGRO
ECUADOR S.A. el 06 de junio de 2017. Esta tiene por objeto respaldar a aquellos obligacionistas, a prorrata
de su inversión en obligaciones de largo plazo, cuando SUPERDEPORTE S.A., por cualquier motivo,
incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las obligaciones de largo plazo emitidas.
A la fecha de corte no ha sido necesario respaldar esta garantía puesto que los pagos se han realizado en
tiempo y forma.
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(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
Inventarios 10.500,00
Las cuentas por cobrar comerciales llegaron a US$ 6,29 millones. PCR considera positivo que el 89,59%
de las ventas corresponde a consumidor final, indicando que no existe riesgo por concentración de clientes.
Se observa que el emisor mantiene una cartera vigente del 70,35%. Hay que destacar que, las ventas a
crédito son en su mayoría a instituciones previamente calificadas y las cuentas por cobrar a estos clientes,
a la fecha de corte, representan el 16,81% de las ventas. En este sentido, el emisor muestra tener un perfil
conservador de riesgo de crédito.
Dada la estructura de cartera que tiene el emisor, el 56,11% de la cartera se encuentra en plazos mayores
a 360 días; no obstante, al tener la mayor representatividad de sus ventas en tarjeta de crédito, el emisor
ha logrado tener una rotación de las cuentas por cobrar de 65 días, el cual es similar a su promedio de los
últimos 5 años (49 días). Con ello, la calificadora considera que la administración de capital de trabajo es
apropiada y se alinea con las necesidades del emisor.
Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su
representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares
con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de
uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual
promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de
US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018.
La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido
aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se
vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su
estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha
de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019),
donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180
días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de
mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las
adquisiciones.
La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con
un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.
Por otra parte, el rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en
promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha
de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este
rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y
enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el
6,65% a obras en curso.
Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la
emisión.
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Quinta Emisión de Obligaciones
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 13 de octubre de 2017
resolvió aprobar una emisión de obligaciones de largo plazo por USD 4,00 millones, según el siguiente detalle
que consta en el Prospecto de Oferta Pública:
Fecha de Emisión:
09 de febrero de 2018
Fecha de Vencimiento:
16 de febrero de 2022
Fuente: ANALYTICA / Elaboración: PCR
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La colocación de los valores inició el 09 de febrero de 2018, y se terminó de colocar el 100% el 29 de marzo
de 2018. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de
amortización que se muestra en los Anexos.
CUADRO DE PAGOS
A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A y B de la presente emisión, acorde a las
tablas de amortización que se muestra en los Anexos.
Resumen del Pago de Dividendos por Serie – Al 28 de febrero de 2019 (US$ miles)
Provisiones de recursos
La presente emisión cuenta con un Fideicomiso de Administración de Flujos como instrumento y mecanismo
de retención de efectivo para el pago a los obligacionistas.
1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
Indice de Liquidez 1,17 1,08 1,05 1,02 1,01 0,93 0,94 1,04
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
Este hecho fue puntual debido a que se adoptó la actualización de la NIIF 16 y por otra parte, se solicitó
un movimiento de patrimonio al pasivo para aplicar el uso del derecho preferente para accionistas ambas
aplicaciones solicitadas por la Superintendencia de compañías, Valores y Seguros y no corresponden
a hachos generados por la operatividad o decisiones de financiamiento de la empresa.
b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual
a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos
en efectivo.
A la fecha de corte de la información, los activos totales mostraron una cobertura respecto al total de
pasivos de 1,21 veces cumpliendo con el límite permitido, adicionalmente la calificadora de riesgos
realizó una sensibilización del indicador tomando los activos libres de gravamen respecto al total de
pasivos y tienen una cobertura del 95,56%.
3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres
de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.
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Fideicomiso Mercantil de Administración – Quinta Emisión de Obligaciones SUPERDEPORTE S.A.
Con fecha 13 de diciembre de 2017, mediante Escritura Pública, SUPERDEPORTE S.A., conjuntamente
con ANALYTICAFUNDS MANAGEMENT C.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS,
suscribieron el contrato del Fideicomiso Mercantil denominado Fideicomiso Mercantil de Administración –
Quinta Emisión de Obligaciones SUPERDEPORTE S.A., el cual consiste en un patrimonio autónomo,
dotado de personalidad jurídica separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de la
Fiduciaria, de los Beneficiarios o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros
negocios fiduciarios manejados por la Fiduciaria.
En un plazo de 10 días anteriores al vencimiento de cada pago de capital y/o intereses, el constituyente se
compromete a ingresar a la cuenta del fideicomiso y posteriormente a la cuenta para pago a obligacionistas,
los flujos para cubrir el pago de capital y/o intereses de la emisión de obligaciones. En caso de
incumplimiento de la disposición precedente, se ejecutará el derecho de cobro del fideicomiso, de
conformidad con lo estipulado en los siguientes enunciados:
• En el evento de que el constituyente no realice el pago de los flujos de conformidad con el acápite y lo
haga al menos 2 días hábiles previos al vencimiento del pago de capital y/o intereses, el constituyente
con el fin de dejar sin efecto la ejecución del derecho de cobro del fideicomiso deberá cancelar el 110%
del valor total del dividendo correspondiente, manteniendo la diferencia del valor del dividendo dentro
de la cuenta del fideicomiso como mecanismo de garantía en efectivo para futuros pagos. En caso de
existir un excedente, el saldo final será restituido a favor del constituyente una vez liquidado el
fideicomiso.
• En caso de que el constituyente no cumpla con la obligación del pago de los flujos dentro del plazo
establecido, se ejecutará de manera inmediata el derecho de cobro del fideicomiso, esto es el derecho
a recibir el inventario que se debe entregar por parte de los proveedores del constituyente y/o el
inventario que ya tenga en su poder el constituyente, y lo haya comprometido al derecho de cobro del
fideicomiso y como consecuencia de ello recibirá los ingresos que genere la venta de ese inventario, los
cuales serán depositados en la cuenta del fideicomiso y mientras se encuentre vigente el fideicomiso,
será este fideicomiso el único que tendrá el derecho y la facultad para recibir los ingresos.
Para esto, el Constituyente remite a la Fiduciaria mensualmente el reporte consolidado de todas las
ventas de inventario realizadas por el Constituyente a sus clientes por medio físico y magnético. No
obstante, se aclara de manera expresa que el constituyente es quien mantiene todas las obligaciones
comerciales ante sus proveedores y clientes y es el encargado de recaudar los ingresos que se generen
como producto de la venta de inventario. Asimismo, entrega los reportes quincenales y mensuales de
todas las recaudaciones efectuadas.
A febrero 2019, el Fideicomiso cuenta con US$ 1,97 mil en efectivo. Por su parte, los pasivos registraron un
monto de US$ 0,00 mil, así como el patrimonio está compuesto por el aporte inicial de SUPERDEPORTE
en el capital social por US$ 2,00 mil y adicional se observa que el resultado acumulado del ejercicio fue de
US$ 0,03 mil; igualando al activo total.
A la fecha de corte y según información remitida por la Fiduciaria, el Constituyente ha cumplido cabalmente
con las obligaciones establecidas en el contrato constitutivo, asimismo, los pagos de la presente emisión
de obligaciones se han efectuado en tiempo y forma, lo que valida el cumplimiento del Fideicomiso de
Administración.
Inventarios 3.200,00
Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su
representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares
con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de
uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual
promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de
US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018.
La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido
aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se
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vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su
estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha
de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019),
donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180
días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de
mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las
adquisiciones.
La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con
un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.
Por otra parte, el rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en
promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha
de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este
rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y
enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el
6,65% a obras en curso.
Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la
emisión.
Estructurador Financiero y
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a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual
a uno (1) a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los
valores;
b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados
y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de los activos libres de gravamen
sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.
Fecha de Emisión:
09 de febrero de 2018
Fecha de Vencimiento:
22 de enero de 2020
Fuente: ANALYTICA / Elaboración: PCR
Con fecha 3 de febrero de 2019, se terminó de pagar el papel comercial que se colocó el 100% el 14 de
febrero de 2018. El instrumento se volvió a colocar a través de revolvencia por un total de US$ 5,55 millones
y hasta el mes de abril de 2019 se terminó de colocar la totalidad del papel comercial que se terminará de
pagar el 22 de enero del 2020. El detalle se encuentra en el anexo de cronograma de pago.
Provisiones de recursos
De acuerdo a la planificación de pagos, y según el vencimiento de los valores, el emisor considera en el
flujo de caja el pago del presente papel comercial, a fin de disponer de los recursos en la fecha prevista de
pago.
1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
Indice de Liquidez 1,17 1,08 1,05 1,02 1,01 0,93 0,94 1,04
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
Este hecho fue puntual debido a que se adoptó la actualización de la NIIF 16 y por otra parte, se solicitó
un movimiento de patrimonio al pasivo para aplicar el uso del derecho preferente para accionistas ambas
aplicaciones solicitadas por la Superintendencia de compañías, Valores y Seguros y no corresponden
a hachos generados por la operatividad o decisiones de financiamiento de la empresa.
b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual
a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos
en efectivo.
A la fecha de corte de la información, los activos totales mostraron una cobertura respecto al total de
pasivos de 1,21 veces cumpliendo con el límite permitido, adicionalmente la calificadora de riesgos
realizó una sensibilización del indicador tomando los activos libres de gravamen respecto al total de
pasivos y tienen una cobertura del 95,56%.
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3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres
de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.
Inventarios 6.500,00
5.548,50 1,26 veces
Total 7.000,00
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
Las cuentas por cobrar comerciales llegaron a US$ 6,29 millones. PCR considera positivo que el 89,59%
de las ventas corresponde a consumidor final, indicando que no existe riesgo por concentración de clientes.
Se observa que el emisor mantiene una cartera vigente del 70,35%. Hay que destacar que, las ventas a
crédito son en su mayoría a instituciones previamente calificadas y las cuentas por cobrar a estos clientes,
a la fecha de corte, representan el 16,81% de las ventas. En este sentido, el emisor muestra tener un perfil
conservador de riesgo de crédito.
Dada la estructura de cartera que tiene el emisor, el 56,11% de la cartera se encuentra en plazos mayores
a 360 días; no obstante, al tener la mayor representatividad de sus ventas en tarjeta de crédito, el emisor
ha logrado tener una rotación de las cuentas por cobrar de 65 días, el cual es similar a su promedio de los
últimos 5 años (49 días). Con ello, la calificadora considera que la administración de capital de trabajo es
apropiada y se alinea con las necesidades del emisor.
Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su
representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares
con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de
uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual
promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de
US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018.
La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido
aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se
vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su
estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha
de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019),
donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180
días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de
mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las
adquisiciones.
La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con
un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.
Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la
emisión.
El emisor se dedica a comercializar artículos deportivos, las ventas del emisor se dividen en 4 líneas de
negocio, a diciembre de 2018 la línea de zapatos figuró el 49,95%, ropa el 36,04%, accesorios el 13,92% y
otros con el 0,09%. A la fecha de corte se repite la composición, siendo zapatos y ropa los rubros más
representativos.
Los ingresos del emisor han sido variables al comercializar productos elásticos, al haber varios productos
sustitutos y al ser sensibles a los precios. En este sentido, en el año 2016, el emisor alcanzó el menor nivel
de ventas en los últimos 5 años disminuyendo interanualmente en 14,28 tras la imposición de las
salvaguardas y se incrementó el impuesto de valor agregado del 12% al 14%. Para el año 2017,
Superdeporte S.A. mostró una adecuada recuperación, y se deriva de la liberación de salvaguardias en el
mes de junio y la reducción del IVA nuevamente al 12%. Con este nuevo entorno, sumado a la estrategia
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del emisor de abrir puntos de venta de Outlets para abarcar nuevos segmentos de clientes. Con lo antes
mencionado, el emisor logró llegar a los US$ 197,71 millones en diciembre 2018, siendo 19,05% mayor que
su periodo anterior y el monto más alto en los últimos 5 años.
Hay que resaltar que, a diciembre 2018, el emisor tuvo los mayores ingresos en los últimos 5 años; no
obstante, sus resultados netos no repiten dicho comportamiento, aún cuando muestra tener una posición
de costos más favorable que el promedio, sus gastos financieros son los más altos en el periodo de estudio
al financiar su negocio en gran parte con deuda financiera. Con ello, el emisor tuvo una utilidad neta de US$
2,19 millones, misma que supera a diciembre 2017 en 49,58%, no obstante, tuvo un incremento sobre las
proyecciones del 81,60% (utilidad neta esperada: US$ 2,69 millones) y se explica por los mayores gastos
operativos incurridos frente a lo proyectado (+US$ 7,89 millones). Se debe destacar que, al tener ventas
estacionales, no es adecuado pronunciarse sobre los resultados interinos, puesto que no muestra la
realidad de la empresa; sin embargo, a febrero de 2019 se observa una utilidad neta de US$ 0,32 millones
(cumplimiento del 8,63%) mientras que el periodo similar anterior mostró pérdidas por US$ 1,13 millones.
Todo esto, resalta la acertada administración y estrategia de la empresa, situándola en una posición más
favorable que febrero 2018.
PCR considera que el emisor presenta capacidad de generación de flujos dentro de sus proyecciones y de
las condiciones del mercado, derivado de su posicionamiento, adecuada administración de capital de
trabajo y apalancamiento financiero para responder a cualquier contingente inmediato.
SUPERDEPORTE S.A.
Estado de Resultados
Garantía de la Emisión
PCR ha recibido por parte del emisor el certificado de activos libres de gravamen al corte de 28 de febrero
de 2019, es así como el monto máximo a emitir es de US$ 80,99 millones por lo que las emisiones en
circulación se encuentran dentro del monto máximo permitido por Ley.
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Activos en litigio:
La empresa cuenta con un monto de US$45 mil en activos en litigio, valor que resulta marginal frente al
nivel de patrimonio de la empresa.
Adicional, la Calificadora ha revisado que, al 28 de febrero de 2019, los valores que mantiene
SUPERDEPORTE S.A. en el mercado de valores por los procesos de emisiones de obligaciones y de papel
comercial, son inferiores al límite del 200% de su patrimonio que establece la normativa.
Detalle Valor
Patrimonio 29.347
Para SUPERDEPORTE S.A., el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago dos, mismo
que se encuentra cubierto por la garantía general en 2,49 veces, como se describe a continuación:
Metodología utilizada
• Manual de Calificación de Riesgo-PCR
Presencia Bursátil
Situación del Mercado de Valores:
El mercado de valores es una alternativa de financiamiento para las empresas mediante la oferta de títulos
de valor de renta fija y de renta variable. Sin embargo, la cultura bursátil del país llega a niveles mínimos
por lo que no se ha desarrollado este mecanismo y como consecuencia de ello, existe escasa
transaccionalidad de títulos de valor de renta variable en el mercado secundario siendo este el 0,34% del
total transado mientras que las negociaciones de renta fija representaron el 99,66%. Uno de los motivos
por lo que se ve involutivo este mercado se debe a la competencia dada por las instituciones financieras.
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De acuerdo con las cifras de cierre para el año 2018, se observa un balance positivo en el que el volumen
negociado fue cerca de US$7.000 millones a escala nacional a través del incremento en la negociación de
títulos del sector privado. Al comparar el año 2017 y 2018 se aprecia un decremento del 15% en la
negociación de títulos del Estado que implica una mayor participación del sector privado en el mercado.
Adicionalmente, la emisión de obligaciones incrementó 10% frente al año anterior y brinda un escenario
positivo para el año 2019.
Las negociaciones del sector privado (Certificados de Inversión, Certificados de Depósito, Papel Comercial,
otros) aportaron con el 41,86%, mientras que los valores del sector público (Certificados de tesorería,
Certificados de Inversión, Notas de crédito, otros) lo hicieron con el 58,14%. Dentro del total de emisores
del sector privado, las negociaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Quito fueron de 48% mientras
que la diferencia mayoritaria corresponde a la Bolsa de Valores de Guayaquil; siendo el sector comercial e
industrial los mayores dinamizadores.
Debido a las colocaciones de deuda externa que se realizaron a finales del 2017, la economía del país para
el primer trimestre del año 2018 mostró excedentes de liquidez que incentivó la colocación de papeles
comerciales provocando así la reducción de tasas (4% - 5%) por la alta demanda de estos. Por otra parte,
las facturas comerciales negociaron más US$ 250 millones que permitió generar liquidez para las PYMES.
Sin embargo, para finales del año 2018 la liquidez se contrajo lo que resultó más difícil realizar colocaciones.
Finalmente, un hecho positivo fue que en 2018 la Bolsa de Valores de Quito fue admitida en la Asociación
de Bolsas de Centroamérica y el Caribe (BOLCEN), gracias a esta iniciativa Ecuador podrá posicionarse y
le permitirá atraer inversiones desde el exterior.
Para los valores que SUPERDEPORTE S.A. mantiene en el mercado de valores, el indicador de liquidez se
ubicó en promedio 0,03 durante los meses negociados en la Bolsa de Quito, lo que significaría una liquidez nula
del valor. Esto obedece al comportamiento del mercado de valores en el país, en donde en mayor medida se
ofertan títulos de renta fija y en mercado primario.
Monto Días
Emisor / No. Monto Días Ruedas Presencia
Instrumento Autorizado Resolución SCVS Meses negociados
Originador transacciones Negociado bursátiles Mes Bursátil
US$ Mes
octubre
SUPERDEPORTE 5 Emisión de SCVS-IRQ-DRMV-SAR-
4.000.000 0 0 0 de 0 0 0
S.A. Obligaciones 2018-00001064
2018
3 Emisión de
SUPERDEPORTE SCVS-IRQ-DRMV-SAR-
Papel 7.000.000 0 0 0 NA 0 0 0
S.A. 2018-00001064
Comercial
PCR considera que el indicador de presencia bursátil en valores de renta fija no refleja la liquidez real del
valor, dado que en el país el mercado secundario es mínimo; el rendimiento atractivo que ofrecen los títulos
de renta fija incentiva a mantener la inversión hasta el vencimiento. Por lo que PCR opina que la calificación
de riesgo es la que influye en la liquidez del valor en el mercado.
A febrero de 2019, se cuenta con 4 instrumentos financieros que SUPERDEPORTE S.A. en el mercado de
valores. Respecto al grado de aceptabilidad del valor, se debe indicar que la colocación de los valores de todos
los instrumentos con sus respectivas clases se ha colocado en el 100%.
3 Sección II, Capítulo XVI del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros: “Conformación
Accionaria y Presencia Bursátil” Art. 10, numerales 2 y 5
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Presencia Bursátil (US$)
Saldo de Capital
Fecha de Aprobación Fecha de Vencimiento Monto Aprobado
feb-19
Hechos de importancia
• Según el informe de auditoría con corte diciembre 2018, se estipula que, con fecha 4 de febrero de
2019 la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A. resolvió reclasificar
contablemente como pasivos, a favor de los accionistas, los valores contabilizados como aportes para
futuras capitalizaciones mantenidos a esa fecha y aumentar el capital suscrito, mediante la emisión de
nuevas acciones, por un valor de hasta US$ 19,59 millones, que será pagado mediante aporte en
numerario y/o compensación de créditos.
A la fecha de emisión de los estados financieros auditados (20 de marzo de 2019), el mencionado
aumento de capital se estableció en US$ 6,38 millones y el trámite se encuentra en revisión de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
• Con fecha 16 de marzo del 2017, mediante acta de sesión del Directorio aprueba la propuesta de
absorción de las compañías relacionadas Inmobiliaria Investa S.A., Telechop Cia. Ltda., Mildeportes
S.A., Distribuidora Deportiva Batisport Cia. Ltda., Detalmix Cia. Ltda. y Deportes Biquilla Cia. Ltda.
(absorbidas), por parte de la compañía Superdeporte S.A. (absorbente). El 17 de marzo del 2017, la
Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A. autorizó la mencionada fusión, pero
posteriormente con fecha 26 de enero del 2018 la referida Junta, aprobó dejar sin efecto el referido
proceso. El 19 de marzo del 2018, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A.
propuso retomar el proceso, no obstante, por motivos estratégicos el 28 de noviembre de 2018 la
referida Junta aprueba nuevamente dejarlo sin efecto. El emisor espera retomar el mencionado proceso
en el transcurso del 2019.
La cuenta por cobrar relacionada de Geosport S.A. corresponde a la venta de acciones de la Compañía
Superdeporte Plus Perú S.A.C. a Geosport.
Por otro lado, la cuenta por cobrar a Inmobiliaria Investa corresponde a la cesión de derechos de cobro que
uno de los accionistas de Inmobiliaria Investa que mantenía con Superdeporte S.A. por la vente de un
inmueble ubicado en Manta.
La cuenta por cobrar de Superdeporte Plus Perú se explica principalmente por ventas de inventario.
Otras 10,21%
Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR
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Las cuentas por pagar relacionadas se distribuyen en 18 empresas donde las más representativas son
Mundo Deportivo Medeport S.A. con el 36,14% y Equinox Ecuador S.A. con el 33,08%.
La cuenta por pagar correspondientes a Mundo Deportivo Medeport S.A. y Equinox Ecuador S.A. se derivan
de la adquisición de mercadería y los intereses comerciales generados.
Otras 9,20%
Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR
Miembros de Comité
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Anexos
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Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase C
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Quinta Emisión de Obligaciones - Clase B
Total 5.548.500,00
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
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Composición de Ingresos
dic-18 feb-19
Clientes Minoristas
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FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN US$ feb-19
Instituciones Públicas -
Varios (71.828)
Activos Diferidos -
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Anexo: Balance General y Estado de Resultados (Miles US$ )
Superdeportes
Estados Financieros Individuales dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19
Balance General
Efectivo y equivalentes de efectivo 13.625 4.748 9.296 11.331 3.285 5.541 1.539
Cuentas por cobrar 6.606 5.537 5.578 8.548 4.015 11.162 6.285
Cuentas por cobrar relacionadas 3.974 16.193 23.608 15.915 16.280 19.326 21.394
Otras cuentas por cobrar 350 502 551 582 592 658 566
Inventarios 29.621 34.783 36.606 46.794 44.934 43.905 44.529
anticipo a proveedores 504 571 895 1.654 1.830 2.917 3.475
otros activos corrientes 1.146 4.223 4.759 5.397 6.972 6.571 7.146
inversiones al vencimiento - - 29 15 19 - 4
Activo Corriente prueba ácida 26.204 31.773 44.717 43.443 32.993 46.174 40.410
Total Activo Corriente 55.825 66.556 81.322 90.237 77.927 90.079 84.939
Inversiones en subsidiaria - 2.000 16.000 - - - -
Propiedades y equipos 18.581 17.504 14.119 15.253 14.956 16.817 16.383
Documentos por cobrar a largo plazo relacionadas 6.543 13.825 12.884 17.414 17.414 19.353 19.353
Activos intangibles 1.455 1.635 1.626 2.163 2.121 2.653 2.865
Otros activos no corrientes 4.000 4.349 4.887 4.515 4.414 5.424 5.591
Impuesto diferido 517 246 1.374 1.480 1.480 2.162 1.767
Propiedades de inversión - - - 21.886 21.886 21.886 21.886
Activos por derecho de uso - - - - - - 13.908
Total Activo No Corriente 31.096 39.559 50.889 62.711 62.272 68.295 81.753
Total Activo 86.921 106.115 132.211 152.948 140.199 158.374 166.692
cuentas por pagar a proveedores 4.700 6.395 5.262 7.023 5.441 10.859 9.026
Cuentas por pagar relacionadas 19.721 20.502 17.012 30.971 24.214 21.431 20.202
impuestos por pagar 3.585 3.029 2.060 2.801 767 3.122 1.227
beneficios sociales 6.370 4.315 2.182 2.383 1.639 2.159 1.935
provisiones 380 1.162 - - - - -
obligaciones financieras 3.067 21.984 53.505 40.938 32.263 45.880 46.178
otras cuentas por pagar - - 1.304 5.313 4.774 5.604 8.940
Pasivo por arrendamiento - - - - - - 3.233
Total Pasivo Corriente 37.822 57.388 81.325 89.429 69.098 89.056 90.742
Provisiones por beneficios a empleados 4.096 5.186 6.605 8.067 8.210 10.038 10.104
Documentos y cuentas por pagar relacionadas - 1.190 364 5.233 4.963 4.421 6.297
obligaciones financieras - - 8.571 19.848 22.346 18.334 18.334
Pasivo por arrendamiento - - - - - - 11.869
Total Pasivo No Corriente 4.096 6.376 15.541 33.148 35.519 32.792 46.603
Total Pasivo 41.918 63.764 96.866 122.577 104.618 121.848 137.345
Capital Social 26.670 28.020 28.020 28.020 28.020 28.020 28.020
Prima por emisión de acciones 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283
Reservas 4.818 6.052 6.485 6.485 6.485 6.632 6.632
Resultados acumulados 10.233 4.996 -8.786 -7.446 -8.580 -7.783 -8.590
Aportes para futuras capitalizaciones - - 6.344 29 6.373 6.374 3
Total Patrim onio 45.003 42.351 35.345 30.371 35.581 36.526 29.347
Deuda Financiera 3.067 21.984 62.077 60.786 54.609 64.214 64.511
Corto Plazo 3.067 21.984 53.505 40.938 32.263 45.880 46.178
Largo Plazo - - 8.571 19.848 22.346 18.334 18.334
Estado de Ganancia y Pérdidas
Ingresos Operacionales 183.143 184.053 157.765 166.079 23.776 197.711 26.164
(-) Costos de ventas 102.694 107.437 101.975 96.994 13.765 115.113 13.997
Utilidad Bruta 80.450 76.616 55.790 69.085 10.011 82.599 12.167
(-) Gastos operacionales 67.437 69.372 60.182 62.658 10.316 74.880 10.240
Utilidad Operativa 13.012 7.245 -4.392 6.427 -305 7.718 1.927
(-) Gastos Financieros 287 419 3.797 4.146 617 4.581 933
Otros Ingresos 938 -541 - - - - -
Resultado antes de Participaciones y del Im puesto 13.663
a la Renta 6.286 -8.189 2.281 -922 3.137 994
(-) Participación de los trabajadores e Impuesto a la Renta 2.993 1.960 457 816 212 945 674
Utilidad (Perdida) del Ejercicio 10.670 4.325 -8.646 1.466 -1.134 2.192 320
(-) Otros Resultados Integrales -711 75 163 -125 - -378 -
Total Resultado Integral del Período 9.959 4.400 -8.483 1.341 -1.134 1.814 320
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
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Anexo: Márgenes e Indicadores Financieros (Miles US$ )
Superdeportes
Márgenes e Indicadores Financieros dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19
Márgenes
Costos de Venta / Ingresos 56,07% 58,37% 64,64% 58,40% 57,90% 58,22% 53,50%
Margen Bruto 43,93% 41,63% 35,36% 41,60% 42,10% 41,78% 46,50%
Gastos Operacionales / Ingresos 36,82% 37,69% 38,15% 37,73% 43,39% 37,87% 39,14%
Margen EBIT 7,10% 3,94% -2,78% 3,87% -1,28% 3,90% 7,36%
Gastos Financieros / Ingresos 0,16% 0,23% 2,41% 2,50% 2,59% 2,32% 3,57%
Margen Neto 5,44% 2,39% -5,38% 0,81% -4,77% 0,92% 1,22%
Margen EBITDA 8,59% 5,76% -0,70% 5,88% 1,09% 5,76% 10,65%
EBITDA y Cobertura
Depreciación y Amortización 2.724 3.356 3.281 3.345 564 3.668 861
EBITDA (12 meses) 15.736 10.600 -1.111 9.772 1.555 11.386 16.724
EBITDA (acumulado) 15.736 10.600 -1.111 9.772 259 11.386 2.787
EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses) 54,86 25,32 -0,29 2,36 0,42 2,49 2,99
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo 5,13 0,48 -0,02 0,24 0,05 0,25 0,36
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera 5,13 0,48 -0,02 0,16 0,03 0,18 0,26
EBITDA (12 meses) / Pasivo total 0,38 0,17 -0,01 0,08 0,01 0,09 0,12
Solvencia
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,90 0,90 0,84 0,73 0,66 0,73 0,66
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,10 0,10 0,16 0,27 0,34 0,27 0,34
Deuda Financiera / Patrimonio 0,07 0,52 1,76 2,00 1,53 1,76 2,20
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,07 0,34 0,64 0,50 0,52 0,53 0,47
Pasivo Total / Capital Social 1,57 2,28 3,46 4,37 3,73 4,35 4,90
Pasivo Total / Patrimonio 0,93 1,51 2,74 4,04 2,94 3,34 4,68
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 0,19 2,07 -55,87 6,22 35,11 5,64 3,86
Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 2,66 6,02 -87,19 12,54 67,26 10,70 8,21
Rentabilidad
ROA (12 meses) 11,46% 4,15% -6,42% 0,88% -4,85% 1,15% 1,15%
ROE (12 meses) 22,13% 10,39% -24,00% 4,41% -19,13% 4,97% 6,53%
Liquidez
Liquidez General 1,48 1,16 1,00 1,01 1,13 1,01 0,94
Prueba Acida 0,69 0,55 0,55 0,49 0,48 0,52 0,45
Capital de Trabajo 18.003 9.168 -3 809 8.829 1.023 -5.802
Rotación
Días de Cuentas por Cobrar 21 43 68 54 53 57 65
Días de Cuentas por Pagar Proveedores 86 90 79 141 129 101 125
Días de Inventarios 104 117 129 174 196 137 191
Ciclo de conversión de efectivo 40 70 118 87 119 93 130
Flujo de Efectivo
Flujo Operativo 9.560 (6.788) (15.007) 19.400 4.408 (5.473)
Flujo de Inversión (6.866) (11.923) (22.342) (9.355) (6.178) (697)
Flujo de Financiamiento (4.961) 9.834 41.897 (8.010) (4.021) 2.173
Saldo al inicio del período 15.893 13.625 4.748 9.296 11.331 5.540
Saldo al final del período 13.625 4.748 9.296 11.331 - 5.540 1.544
Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR
Atentamente,
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