ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Facilitador Profesor Roger E. Solís A.

CONTENIDO

UNIDAD IV. FLUJO DE EFECTIVO ...................................................................... 2

4.1. Repaso de conceptos................................................................................. 3
4.2. Flujos de Efectivo de la empresa ............................................................... 7
4.2.1. Flujos operativos.................................................................................. 7
4.2.2. Flujos de inversión ............................................................................... 8
4.2.3. Flujos de financiamiento ...................................................................... 8
4.3. Elaboración e interpretación de los estados de origen y aplicación de
fondos ......................................................................................................... 9
4.4. Elaboración e interpretación de los estados de los flujos del efectivo ...... 12
4.5. Estructura de Capital de la empresa......................................................... 17
Conclusiones ......................................................................................................... 19

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UNIDAD IV. FLUJO DE EFECTIVO

Ilustración 1. Efectivo. Freepik.com

Un viejo refrán de finanzas afirma: “El efectivo es el rey”.

El efectivo, la parte vital de la empresa, es el ingrediente principal en cualquier

modelo de valuación financiera. Ya sea que el analista desee evaluar una inversión
que la empresa está considerando, o valuar la empresa misma, el cálculo del flujo
de efectivo es el meollo en el proceso de valuación. En esta Unidad explicaremos
de dónde provienen los números del flujo de efectivo que se usan en las valuaciones
y análisis financiero.

Antes de entrar en materia en aspectos sobresalientes del flujo de efectivo,

echaremos un vistazo a conceptos sobre depreciación, cálculos y uso de la tabla de
depreciación, a manera de repaso.
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4.1. Repaso de conceptos

• Depreciación
Ustedes conocen el término “depreciación” y si les preguntan qué significa, lo
más probable es que responderán: “pérdida del valor comercial de un bien
(activo) a través del tiempo, producto de su desgaste por el uso”. Es correcta esta
definición en términos contables; sin embargo, el efecto que tiene la depreciación
en términos financieros está estrechamente relacionada con el efecto que ejerce
sobre el flujo del efectivo.
En los balances generales de Bartlett Company (2011 – 2012) aparece el renglón
“depreciación acumulada” como parte de los activos fijos de la empresa, esta
es la definición de depreciación aplicada en términos contables.
Si observamos los estados de ganancias y pérdidas de Bartlett para el mismo
período aparece dentro de los gastos administrativos el renglón “gastos de
depreciación” como parte de los desembolsos de la empresa.

¿Cómo se
La pregunta es: maneja este
gasto?

Ilustración 2. Manejo de gasto. Freepik.es

Porque en definitiva, la depreciación no se paga. La depreciación no es un dinero

que se entrega en una ventanilla de pago o que sale de la caja menuda de la
empresa.

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Para efectos de información fiscal y financiera, las empresas generalmente no

pueden deducir como gasto el costo total de un activo que estará en uso por
varios años. En vez de ello, se pide a las empresas que cada año deduzcan una
parte de los costos de los activos fijos de los ingresos. Esta distribución histórica
del costo a través del tiempo es lo que conocemos como depreciación.
Las deducciones por depreciación, como cualquier otro gasto, disminuyen el
ingreso que reporta la empresa en su estado de pérdidas y ganancias y, por lo
tanto, reducen los impuestos que la empresa debe pagar. Sin embargo, las
deducciones por depreciación no representan un desembolso en efectivo. Es
decir, cuando una empresa deduce gastos por depreciación, está registrando una
parte del costo original de un activo (que la empresa ya pagó) como una
disminución a los ingresos del año. El efecto neto es que las deducciones por
depreciación incrementan el flujo de efectivo de la empresa porque reducen
el pago de impuestos.

• Calculo de la depreciación
Existen muchos métodos para calcular la depreciación. En esta asignatura
utilizaremos el método MACRS (sistema modificado de recuperación acelerada
de costos), por las siglas de Modified Accelerated Cost Recovery System), el cual
básicamente disminuye el valor del activo de manera acelerada dentro de sus
primeros años, de una manera porcentual.
Las ilustración 3 y 4, (tablas 4.1 y 4.2), que se presentan a continuación, indican
las diferentes clases de propiedad con sus correspondientes períodos de
recuperación al igual que los porcentajes de depreciación según el tipo de
propiedad, tomando en cuenta que dicho método deprecia un año más de su
período de recuperación o vida útil.

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Ilustración 3. Primeras cuatro clases de propiedad según el MACRS.

Gitman y Zutter (2012)

Ilustración 4. Porcentajes de depreciación según el tipo de propiedad usando el MACRS

Gitman y Zutter (2012)
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• Uso de la tabla de depreciación

Mediante un ejemplo comprobemos cómo se calcula la depreciación

Ejemplo: La empresa Baker Corporation adquirió, a un costo instalado de
$40,000, una máquina nueva con un periodo de recuperación de cinco años.
Utilice los porcentajes aplicables para determinar la depreciación de cada.
Desarrollo: El costo instalado de un activo nuevo incluye el costo del activo más
el costo de instalación del mismo. En este caso ambos costos suman $40,000; la
máquina descrita indica un período de recuperación de cinco años, por lo cual,
con esta información podemos determinar la depreciación de cada año de la
siguiente manera:

Ilustración 5. Depreciación. Fuente: Gitman y Zutter, 2012.

A partir de la depreciación podemos determinar el valor en libros del activo

para cada uno de los años:

Año Costo Depreciación Valor en

Acumulada Libros
(1) (2) (1) – (2)
1 $ 40,000 $ 8,000 $ 32,000
2 40,000 20,800 19,200
3 40,000 28,400 11,600
4 40,000 33,200 6,800
5 40,000 38,000 2,000
6 40,000 40,000 0

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4.2. Flujos de Efectivo de la empresa

Ilustración 6. Flujo de efectivo. Freepik.es

El flujo del efectivo proviene básicamente de tres actividades fundamentales de un

administrador financiero: las operaciones diarias de la empresa, las fuentes de
inversión consideradas por la administración y el proveniente de las actividades
financieras que realiza la empresa.

Dicho en otras palabras, el flujo de efectivo es la acumulación de activos líquidos en

un tiempo determinado. Por tanto, sirve como un indicador de la liquidez de
la empresa, es decir de su capacidad de generar efectivo.

Los flujos de efectivo de la empresa se dividen en:

4.2.1. Flujos operativos

Entradas y salidas de efectivo relacionadas
directamente con la producción y venta de los bienes
y servicios de la empresa. Estos comprenden todos
los ingresos y egresos reales de efectivo que se
espera que se generen a partir de la puesta en marcha
Ilustración 7. Flujos de un proyecto de inversión.
operativos. Freepik.es
Dentro de las actividades diarias de una empresa que
generan flujo de efectivo operativo tenemos: los ingresos de fondos por
la venta de mercancías y servicios, incluyendo cobros y efectos a cobrar en
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pago de esas ventas, ingresos por indemnizaciones percibidas por

aseguradoras, pagos por compra de materiales para la fabricación de
mercancías o compra de mercancías para su reventa, pagos a empleados y
a proveedores de bienes y servicios, pagos al gobierno de impuestos, multas,
derechos, honorarios y penalizaciones, pagos por asuntos extrajudiciales,
donaciones a organizaciones sin ánimo de lucro y los reembolsos de los
clientes.
4.2.2. Flujos de inversión
Flujos de efectivo relacionados con la compra y
venta de activos fijos, y con inversiones
patrimoniales en otras empresas.
Las actividades de inversión de una empresa,
son aquellas que se encuentran relacionadas
con la utilización de recursos financieros en
Ilustración 8. Inversión.
Freepik.es bienes del activo fijo, inversiones de corto plazo
que no hayan sido consideradas de efectivo
equivalente y largo plazo. Los flujos de efectivo de actividades de inversión
también incluyen: pagos en efectivo para adquirir (recibos de efectivo de la
venta de) activos a largo plazo (por ej., Propiedad, Planta y Equipo), pagos
en efectivo para adquirir (recibos de efectivo de la venta) patrimonio o
instrumentos de deuda de otras entidades e intereses en negocio conjunto (a
excepción de pagos/recibos por aquellos instrumentos clasificados como
equivalentes del efectivo y que se mantienen para comercio).
4.2.3. Flujos de financiamiento
Las actividades de financiamiento de una empresa son
aquellas que se encuentran relacionadas con la
obtención de recursos financieros, ya sea mediante
aportes de capital, o bien utilizando fuentes de
terceros. Los flujos de efectivo que resultan de las
transacciones de financiamiento con deuda y capital;
incluyen contraer y reembolsar deudas, la entrada de
Ilustración 9.
efectivo por la venta de acciones y otros instrumentos
Financiamiento.
Freepik.es de patrimonio y pagos en efectivo a los dueños para
adquirir o amortizar las acciones de la entidad, efectivo
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proveniente de préstamos y pagos en efectivo de cantidades prestadas, los

pagos en efectivo por un arrendatario por la reducción de pasivos vencidos
relacionados a un arrendamiento financiado y las salidas de efectivo para
pagar dividendos en efectivo o volver a comprar acciones.
También comprende los cobros procedentes de la adquisición por terceros
de títulos o valores emitidos por la empresa, al igual que la compra de
recursos concedidos por entidades financieras o terceros, en forma de
préstamos u otros instrumentos de financiación.

4.3. Elaboración e interpretación de los estados de origen y aplicación de

fondos

Ilustración 10. Analisis financiero. Freepik.es

El Estado de Origen y Aplicación de Fondos es una herramienta más del análisis

financiero a través del cual se obtienen las variaciones que han ocurrido en las
cuentas patrimoniales de una empresa mediante la comparación de las mismas
entre dos ejercicios contables con el fin de determinar cuáles han sido las fuentes
que se han generado en dicho periodo de tiempo como resultado del ciclo de
explotación de la empresa y en que han sido aplicadas o usadas las mismas.
Su conocimiento sirve para determinar si la actividad que ha sido desarrollada por
la empresa fue gestionada con la eficiencia esperada y que los resultados
económicos obtenidos respondan a los objetivos y estrategias financieras que se
haya trazado la empresa.
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El Estado de Origen y Aplicación de Fondos, también conocido como Estado

de Fuente y Uso del Efectivo detalla los recursos que han entrado en la
empresa durante el ejercicio y la utilización que se les ha dado. El efecto que
estos movimientos de entrada y aplicación de recursos tiene un efecto directo sobre
el activo circulante.

Esta información nos permite conocer si los recursos generados en la actividad han
sido suficientes para atender la financiación requerida o si, por el contrario, la
empresa ha tenido que recurrir a fuentes adicionales de financiación.

Además, distingue a los Orígenes o Fuentes como los recursos que entran
(entradas) en la empresa, mientras que las Aplicaciones o Usos es el destino
(salida) que se les da a dichos fondos.

En la ilustración 11, (tabla 4.3) se clasifica de dónde provienen las diferentes

entradas y salidas del efectivo.

Ilustración 11. Entradas (fuentes) y salidas (usos) de efectivo.

Gitman y Zutter (2012)

Veamos algunas observaciones adicionales al esquema de clasificación de la tabla

anterior:

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• La disminución de un activo, tal como el saldo de caja de la

empresa, es una entrada de efectivo. ¿Por qué? Porque el
efectivo que ha estado invertido en el activo se libera y puede
usarse para algún otro propósito, como pagar un préstamo.
Por otro lado, un aumento del saldo de caja de la empresa es
una salida de efectivo porque se inmoviliza efectivo adicional
en el saldo de caja de la empresa. Para muchos, es difícil
entender la clasificación de las disminuciones y aumentos en
el saldo de caja de una empresa. Para aclarar esto, imagine
que usted guarda todo su flujo de efectivo en un balde. Su
saldo de caja está representado por el monto de efectivo
contenido en el balde. Cuando necesita efectivo, lo retira del
balde, lo que disminuye su saldo de caja y le proporciona una
entrada de efectivo. Por el contrario, cuando usted tiene un
excedente de efectivo, lo deposita en el balde, lo que
aumenta su saldo de caja y representa una salida de efectivo
para usted. Concéntrese en el movimiento de fondos dentro
y fuera de su bolsillo: evidentemente, una disminución del
efectivo (del balde) es una entrada (a su bolsillo); un aumento
de efectivo (en el balde) constituye una salida (de su bolsillo).

• La depreciación es un gasto que no se realiza en efectivo, un

gasto que se deduce en el estado de resultados, pero que no
implica el desembolso real de efectivo. Por lo tanto, cuando
se mide el monto del flujo de efectivo generado por una
empresa, tenemos que volver a sumar la depreciación al
ingreso neto o, de otra forma, subestimaremos el efectivo que
verdaderamente generó la empresa. Por esta razón, la
depreciación aparece como una fuente de efectivo en la
Figura 5. (tabla 4.3)

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• Debido a que la depreciación se trata como una entrada de

efectivo por separado, solo los cambios brutos, y no los
netos, en los activos fijos aparecen en el estado de flujos
de efectivo. El cambio en los activos fijos netos es igual al
cambio en los activos fijos brutos menos el cargo por
depreciación. Por lo tanto, si consideramos la depreciación
como entrada de efectivo, y también en la reducción en los
activos fijos netos (en lugar de los activos brutos),
estaríamos considerando dos veces la depreciación.

• Los registros directos de los cambios en las ganancias

retenidas no se incluyen en el estado de flujos de efectivo.
A cambio, los registros de rubros que afectan las ganancias
retenidas aparecen como utilidades o pérdidas netas
después de impuestos y dividendos pagados.

Ilustración 12. Observaciones adicionales. Freepik.es

4.4. Elaboración e interpretación de los estados de los flujos del efectivo

Ilustración 13. Flujos del efectivo. Freepik.es

En la Unidad II mencionamos como uno de los cuatro estados financieros

fundamentales al Estado del Flujo de Efectivo.
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El estado de flujos de efectivo resume el flujo de efectivo de la empresa

durante un periodo específico. Hay que tener presente que el analista financiero
debe normalmente agrupa el efectivo con los valores negociables cuando evalúa la
liquidez de la compañía, porque tanto el efectivo como los valores negociables
representan una reserva de liquidez. Esa reserva se incrementa con los flujos de
entrada y disminuye con los flujos de salida.

En toda empresa el efectivo es un factor determinante en el éxito o fracaso de la

misma, por lo tanto, es fundamental identificar de donde proviene el efectivo en un
momento determinado.

El estado de flujos de efectivo es un resumen de los flujos de efectivo de un periodo

específico. El estado permite comprender mejor los flujos operativos, de inversión y
financieros de la empresa, y los reconcilia con los cambios en su efectivo y sus
valores negociables durante el periodo.

El estado de flujos de efectivo une la información de los balances generales de

principio y fin de periodo, después de considerar el desempeño de la empresa
durante el periodo mediante el estado de ingresos.

El incremento o decremento neto de efectivo y los valores negociables debe ser

equivalente a la diferencia entre el efectivo y los valores negociables en los balances
generales de principio y fin de año.

A partir de los estados financieros de Bartlett Company y con la clasificación de las

entradas y salidas presentados en la ilustración 14, podemos elaborar el Estado
de Flujos de Efectivo para el año que termina el 31 de diciembre de 2012.

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A continuación, el estado de flujos de efectivo de Bartlett Company del año

que finaliza el 31 de diciembre de 2012:

Figura 14. Estado de Flujos de Efectivo de Bartlett Company al 31 de diciembre de 2012.

Gitman y Zutter (2012)

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Observe que el aumento neto del efectivo y los valores negociables del estado
de flujos del efectivo de Bartlett (500-347-61 = $ 92) es exactamente igual al
aumento que tuvieron estos rubros de 2011 a 2012 en los balances generales
(363+68) – (288+51) = $ 92.

El estado de flujos de efectivo permite al gerente financiero y a otras partes

implicadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El gerente debe prestar mucha
atención tanto a las categorías principales de flujo de efectivo como a los rubros
individuales de entrada y salida de efectivo, para determinar si ha ocurrido algún
suceso contrario a las políticas financieras de la compañía.

Además, el estado se puede usar para evaluar el progreso hacia las metas
proyectadas o para aislar ineficiencias. El gerente financiero también puede
elaborar un estado de flujos de efectivo a partir de estados financieros proyectados
para determinar si las acciones planeadas son deseables a la luz de los flujos de
efectivo resultantes.
A partir de esta información podemos calcular el Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
y el Flujo de Efectivo Libre (FEL) que representan la parte real del efectivo que
generan las actividades de la empresa.

• Flujo de efectivo operativo (FEO). Es el flujo de efectivo que una empresa

genera a través de sus operaciones normales; es decir, al fabricar y vender su
producción de bienes y servicios.
***En la literatura financiera se encuentran diversas definiciones del flujo de efectivo
operativo.

• Flujo de efectivo libre (FEL). Representa el monto del flujo de efectivo que
está disponible para los inversionistas, es decir, los proveedores de deuda
(acreedores) y capital (propietarios), después de que la empresa satisface
todas sus necesidades operativas y paga sus inversiones en activos fijos netos
y activos corrientes netos.

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Las siguientes relaciones describen el cálculo de estas cantidades:

FLUJO EFECTIVO OPERATIVO:

UONDI = UAII  (1 – I)

FEO = UONDI + Depreciación

FEO = [UAII  (1 – I)] + Depreciación

Donde: UONDI= Utilidad Operativa Neta Después de Impuestos

UAII= Utilidades Antes de Intereses e Impuestos

I = Tasa de impuestos

FLUJO EFECTIVO LIBRE:

FEL= FEO – Inversión en activos fijos netos (IAFN)

– Inversión en activos corrientes netos (IACN)

Donde:
IAFN= Cambio en los activos fijos netos + Depreciación

IACN = Cambios en los activos corrientes – Cambios en (cuentas por pagar

+ deudas acumuladas)

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4.5. Estructura de Capital de la empresa

La estructura de capital es una de las áreas más complejas en la toma de decisiones
financieras debido a su interrelación con otras variables de decisión financiera. Las
malas decisiones en relación con la estructura de capital generan un costo de capital
alto, lo que reduce los valores presentes de los proyectos y ocasiona que un mayor
número de ellos resulte inaceptable. Las decisiones eficaces relacionadas con la
estructura de capital reducen el costo de capital, generando valores presentes más
altos y un mayor número de proyectos aceptables, aumentando así el valor de la
empresa.

Tipos de capital
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la
empresa, con excepción de los pasivos corrientes, son fuentes de capital.

El siguiente balance general simplificado ilustra la división básica del capital total en
sus dos componentes: capital de deuda y capital patrimonial.

Ilustración 15. Balance general simplificado. Fuente: Gitman y Zutter

El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los

prestamistas requieren rendimientos relativamente más bajos porque asumen el
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riesgo más bajo que cualquier otro contribuyente de capital a largo plazo. Tienen la
prioridad más alta para reclamar cualquier ganancia o activo disponible como pago,
y pueden ejercer mayor presión legal sobre la empresa para que cumpla con el pago
que la que ejercen los poseedores de acciones preferentes o comunes.
La deducción fiscal de los pagos de intereses también reduce considerablemente el
costo de la deuda de la empresa. A diferencia del capital de deuda, que la empresa
debe reembolsar en cierta fecha futura, el capital patrimonial permanece invertido
en la empresa durante un periodo indefinido (no tiene fecha de vencimiento).

Acciones preferentes

Fuentes básicas de
capital patrimonial
Capital en acciones
Acciones comunes Ganancias retenidas
comunes

Ilustración 16. Fuentes básicas del capital patrimonial

Por otro lado, las dos fuentes básicas de capital patrimonial son las acciones
preferentes y el capital en acciones comunes, que incluye las acciones
comunes y las ganancias retenidas.
Las acciones comunes son, por lo general, la forma más costosa de capital
patrimonial, seguida por las ganancias retenidas y después por las acciones
preferentes.

Aquí nos interesa la relación entre el capital de deuda y el capital patrimonial.

En general, cuanto mayor sea la cantidad de deuda que utiliza una empresa,
más grande es su apalancamiento financiero. Ese apalancamiento vuelve los
derechos de los accionistas todavía más riesgosos. Además, una empresa que
incrementa significativamente su apalancamiento eleva sus costos de deuda y los
prestamistas comienzan a preocuparse acerca de la capacidad de la empresa para
saldar sus deudas. Ya sea que la empresa solicite préstamos de mayor o menor
cuantía, es indudable que los derechos de los accionistas comunes son más
riesgosos que los de los prestamistas, de modo que el costo del capital patrimonial
siempre excede al costo de la deuda.

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Conclusiones

La depreciación es un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una

empresa. El valor depreciable de un activo y su vida depreciable se determinan
usando las normas del sistema modificado de recuperación acelerada de costos
(MACRS) del código fiscal federal de Estados Unidos. El MACRS agrupa los activos
(excluyendo los bienes raíces) en seis clases de bienes que se basan en la duración
del periodo de recuperación.

Las entradas del efectivo son conocidas como orígenes y fuentes, mientras que las
salidas del efectivo también son conocidas como aplicaciones o usos de fondos.

El estado de flujos de efectivo se divide en: flujos operativos, de inversión y de

financiamiento. La interpretación del estado de flujos de efectivo incluye tanto las
categorías principales del flujo de efectivo como los rubros individuales de las
entradas y salidas de efectivo. Desde un punto de vista estrictamente financiero, el
flujo de efectivo operativo de una empresa excluye los intereses. El flujo de efectivo
libre de una empresa es de la mayor importancia, ya que es el monto de efectivo
disponible para los acreedores y propietarios.

El estado de flujos de efectivo resume el flujo de efectivo de la empresa durante un

periodo específico. Hay que tener presente que el analista financiero debe
normalmente agrupar el efectivo con los valores negociables cuando evalúa la
liquidez de la compañía, porque tanto el efectivo como los valores negociables
representan una reserva de liquidez. Esa reserva se incrementa con los flujos de
entrada y disminuye con los flujos de salida.

El capital de deuda y el capital patrimonial integran la estructura de capital de una

empresa. La estructura de capital se puede evaluar externamente, analizando
razones financieras: el índice de endeudamiento, la razón de cargos de interés fijo
y el índice de cobertura de pagos fijos.

La investigación revela que existe una estructura óptima de capital que equilibra los
beneficios y los costos del financiamiento mediante deuda de la empresa. Entre los
costos del financiamiento mediante deuda están la probabilidad de quiebra, los
costos de agencia que imponen los prestamistas y la información asimétrica.
Comúnmente, las empresas recaudan fondos con un orden de prioridades de
financiamiento, para enviar señales positivas al mercado y, así, aumentar la riqueza
de los accionistas.

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