Costo promedio de los fondos de la empresa, que es el

COSTO DE rendimiento promedio requerido por los inversionistas

CAPITAL de la empresa, el cual debe pagarse para atraer dichos
bonos, dicho de otra forma es la tasa de rendimiento
interno ó tasa de rendimiento requerida, r, que una
empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a
arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos
por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes,
obligaciones, préstamos, etc.)

Rendimiento que debe ganarse sobre los fondos

invertidos para cubrir el costo de financiamiento así
TASA DE como de las inversiones; también se conoce como tasa
RENDIMIENTO del costo de oportunidad.
REQUERIDA Ej. Si los inversionistas suministran fondos a una
empresa a cambio de un costo promedio de un 15%, la
riqueza disminuirá si los fondos se destinan a generar
rendimientos menores a un 15%, no cambiará si se
obtiene exactamente un 15% y aumentará si se logran
rendimientos mayores a 15%
 1ª. La maximización del valor de la empresa que todo buen
directivo deberá perseguir implica la minimización del costo de
los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder
minimizar éste último, es necesario saber cómo estimarlo.

La importancia de
conocer el costo 2ª. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer
del capital cuál es el costo del capital de la empresa con objeto de
acometer las inversiones adecuadas

3ª. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el

leasing, la refinanciación de la deuda, y la gestión del fondo de
Arrendamiento rotación de la empresa, también requieren conocer el valor
financiero con del costo del capital
opción a compra
 Este factor determina la demanda y la
las condiciones oferta de capital, así como el nivel
económicas esperado de inflación

las condiciones Cuando el riesgo del proyecto aumenta el

del inversor exigirá una mayor tasa de
mercado rendimiento requerida, haciendo lo
contrario en el caso de que aquél descienda
Factores que
determinan
El riesgo, o Riesgo
el costo del variabilidad del económico
las condiciones
capital financieras y
rendimiento, también
procede de las
operativas de la Riesgo
decisiones realizadas
empresa financiero
en la empresa

la cantidad de Cuando las necesidades Riesgo

financiamiento de financiación de la Específico
necesario para empresa aumentan, el
realizar las coste del capital de
nuevas la empresa varía debido a Riesgo
inversiones una serie de razones sistemático
 Esta variable económica
viene reflejada en el tipo de
Este factor determina la interés sin riesgo
Las demanda y la oferta de
capital, así como el nivel
condiciones esperado de inflación
Cetes, bonos de
económicas desarrollo
dado que éste se (respaldados por el
compone del tipo de interés Gobierno Federal)
Cuando varía la demanda de real pagado por el Estado y
dinero con relación a la de la tasa de inflación
oferta, los inversores alteran esperada.
su tasa de rendimiento
requerida
si aumenta la oferta monetaria o
se espera un descenso del nivel
general de precios,
si se produce un aumento de la se producirá un descenso del
demanda sin que la oferta reaccione rendimiento requerido en cada
proporcionalmente, los inversores proyecto de inversión.
aumentarán su rendimiento requerido.
El mismo efecto se producirá si se
espera un aumento de la inflación
 Cuando el riesgo del A la diferencia entre el
proyecto aumenta el rendimiento requerido de
inversor exigirá una un proyecto de inversión
Las mayor tasa de con riesgo y al de otro
condiciones rendimiento requerida, idéntico
del haciendo lo contrario en pero carente de riesgo se
mercado el caso de que el riesgo le denomina prima de
descienda riesgo, por ello cuanto
mayor sea el riesgo mayor
cada vez que el rendimiento requerido será dicha prima y
aumenta el costo del capital de la empresa viceversa
también lo hace
Si, además, el activo (acción,
por ejemplo, cuando un inversionista se obligación, etc.) es difícilmente
plantea adquirir acciones de una revendible porque el mercado para
empresa que no cotiza en Bolsa, o el mismo es bastante estrecho
invertir su dinero en obras de arte, etc., (también podríamos decir que el
tiene que ser consciente de lo poco activo en cuestión es poco líquido)
líquidas que son este tipo de existirá una importante prima de
inversiones y que, por tanto, su prima liquidez que aumentará aún más el
rendimiento mínimo exigido
 El riesgo, o
las condiciones variabilidad del
financieras y rendimiento, también
operativas de la procede de las
empresa decisiones realizadas
en la empresa

Riesgo Dos clases Riesgo

económico financiero

se refiere a la variación en el
hace referencia a la rendimiento obtenido por los
variación del rendimiento accionistas ordinarios de la
del activo de la empresa y compañía como resultado de
que depende las decisiones de financiación
de las decisiones de (en cuanto al uso de la deuda y
inversión de la empresa de las acciones preferentes)

Cada vez que estos riesgos aumentan el rendimiento

requerido también lo hace y, por ende, el costo del capital
 La cantidad de Cuando las necesidades de costos de
financiamiento financiamiento de la empresa emisión (o
aumentan, el costo del capital flotación)
necesario para
de la empresa varía debido a
realizar las cada vez que se
varias razones
nuevas emiten títulos.
inversiones Estos costos
riesgo económico, son menores
Mediante una riesgo de liquidez, cuanto mayor es el
Eliminación de buena riesgo financiero volumen de la
riesgo en diversificación: emisión
Riesgo
algunos casos
Específico el riesgo de inflación, Volumen alto de
el riesgo de interés, financiamiento
No más allá de un
valor determinado:
Riesgo sistemático si la empresa solicita un volumen de financiación
realmente grande en comparación con el tamaño
cuanto mayor volumen de de la misma, los inversionistas dudarán de la
acciones se emita mayor será el capacidad de la directiva de absorber
descenso del precio de las eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que
mismas en el mercado lo que hará que aumente su rendimiento requerido y, por
redundará en un aumento del tanto, el costo del capital
costo del capital
 El Riesgo la posible variabilidad de
Con el objeto 1er supuesto: económico de una los rendimientos de una
de calcular un El riesgo económico no empresa es inversión
valor varía
aproximado el costo del capital es un criterio de
del costo del el nivel del riesgo viene inversión apropiado sólo para aquellos
capital, se determinado por la política proyectos de inversión que tienen un
establecen los de inversiones seguida por riesgo económico similar al de los activos
siguientes la directiva de la compañía existentes en la empresa

2do supuesto: Cuando el coeficiente de endeudamiento

La estructura de (relación entre recursos ajenos a medio-largo
capital no varía plazo y recursos propios) aumenta

Supuestos también asciende la posibilidad de que la empresa sea incapaz

básicos enfrentar al servicio de la deuda , reflejándose en un incremento del
riesgo financiero y, por tanto, de la tasa de rendimiento requerida por
los inversores en las diferentes fuentes financieras de la empresa

Se supone que los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa

anual constante. Este crecimiento es función de la capacidad
3er supuesto: generadora de beneficios de la empresa y no de un aumento de la tasa
La política de de reparto de beneficios. Lo que implica la suposición de que la tasa
dividendos no de reparto es el reflejo de la política de dividendos y se mantendrá
varía inalterada a lo largo del tiempo.
 Surgen de operaciones normales de la empresa
Fuentes generadas espontáneamente al haberse
financieras corto aumentado las ventas: efectos comerciales a pagar,
plazo proveedores, acreedores, sueldos y salarios,
impuestos devengados, etc.
No deberán ser incluidas en el cálculo del costo del
capital de la empresa.

Tipos de Los recursos financieros necesarios para acometer la

recursos inversión más los necesarios para financiar el
financieros incremento del fondo de rotación que dicha inversión
puede provocar

Fuentes
sólo se utilizan para el cálculo del costo del capital
financieras
medio ponderado las deudas a medio-largo plazo, las
medio-largo
acciones preferentes y las acciones ordinarias
plazo,

Excepción cuando se utilizan deliberadamente

recursos financieros a corto plazo (préstamos a corto
plazo para financiar inversiones a largo plazo)
 Si la empresa se financia
mediante la emisión de
Componentes acciones, cuando se analizan
de capital decisiones de presupuesto de
El capital social capital, el costo del capital
utilizado debe ser el
rendimiento que la empresa
requiere sobre las acciones.
Son los rubros
de la sección
de pasivos y
Los diferentes
capital del El costo de capital de estas
tipos de deuda
balance empresas debe reflejar el
general de una costo promedio de las
empresa diferentes fuentes de fondos
de plazo utilizadas, no solo los
costos de capital de las
Las acciones
empresas.
preferentes

Nota: Los propietarios de las acciones preferentes tienen preferencia, tanto a la hora de
cobrar sus dividendos como en el momento de la liquidación de la compañía, con
respecto al resto de los accionistas
 Es una medida financiera, la cual tiene el
propósito de englobar en una sola cifra
expresada en términos porcentuales, el costo
de las diferentes fuentes de financiamiento
que usará una empresa para fondear
algún proyecto en específico.
El Costo de Capital
Promedio Ponderado
(CCPP)

Comparativamente el CCPP debe ser menor a la

rentabilidad del proyecto a fondear” o
expresado en otro orden, “el rendimiento del
proyecto debe ser mayor al CCPP”
 Símbolos que designan los costos componentes de capital específicos

rd = tasa de interés sobre la deuda de la empresa = costo componente de deuda antes

de impuestos

= rd (1 – T) = costo componente de la deuda después de impuestos donde T es la

rdT
tasa fiscal marginal. rdT Es el costo de la deuda usado para calcular el promedio
ponderado del costo de capital.

rps = costo componente de las acciones preferentes

rs = costo componente de utilidades retenidas ( o capital interno), es lo mismo que la

tasa de rendimiento requerida sobre las acciones comunes.

= costo componente de capital externo obtenido mediante la emisión de nuevas

re
acciones comunes, en comparación con las utilidades retenidas. Es preciso
distinguir entre las necesidades de acciones comunes que se pueden satisfacer
mediante las utilidades retenidas y las necesidades de acciones comunes que se
satisfacen mediante la venta de nuevas acciones.
Es importante distinguir entre capital interno y externo rs y rd .
Nota: re siempre es mayor que rs
 Datos para ir siguiendo ejemplo:
Unilate Textiles tiene un costo de deuda al 10% y un costo de capital al 13.5 %, además
ha tomado la decisión de financiar los proyectos del siguiente año solo mediante
deuda.
Algunas veces se argumenta que el costo de capital para éstos proyectos es de 10%
debido a que sólo se utilizará la deuda para financiarlos.
No obstante, este argumento es incorrecto. Si Unilate financia un conjunto particular de
proyectos con deuda, la empresa utilizará parte de su potencial para obtener nueva
deuda en el futuro. Conforme ocurre la expansión en años posteriores Unilate se dará
cuenta en algún momento que es necesario recabar capital adicional para impedir que
la porción de deuda se vuelva muy grande.
Suponga que para financiar proyectos que produzcan 11.5 %. Unilate pide prestado a
una tasa de 10% durante 2010, lo que agotará su capacidad de deuda en el proceso. En
2011 tiene nuevos proyectos disponibles que producen 13%, muy superior al
rendimiento de los proyectos de 2010, pero no podrá aceptar debido a que éstos
tendrían que financiarse al 13.5 % de fondos de acciones. Para evitar este problema,
Unilate debe el costo de capital que utilice para elaborar el presupuesto de capital se
deberá calcular como un promedio ponderado o una combinación de los diferente tipos
de fondo que se utilicen.
Se obtiene aplicando la fórmula de costo de
rd = 10.0% rs = 13.5% re = 14.5% acciones comunes con costo de flotación
rdT = rd (1 – T) Para unilate T= 40%, por tanto rdT = rd (1 – T) = 10.0%(1-0.4) = 10.0%(0.6) 6.0%
rps = en este momento no tiene. En un futuro será 11%
COSTO DE LA
es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular
DEUDA ANTES
el costo promedio ponderado del costo de capital.
DE IMPUESTOS

El libro tiene la siguiente fórmula:

Vd = INT/(1 + rd)1 + INT/(1 + rd)2 + ······ + INT + M /(1 + rd)N

INT = Valor cupón (dólar, pesos, etc) pagado por período

M= Valor nominal repagado al vencimiento
N = número de pagos de interés que restan hasta el vencimiento

Suponga que hace unos años Unilate emitió un nuevo bono que tiene un valor nominal
de $1,000, restan 20 años para su vencimiento y paga un interés anual de $90. En un
par de días Unilate emitirá nuevos bonos que tienen las mismas características
generales que su bono circulante. Si el precio de mercado del bono circulante es $ 915
¿Cuál será la rd del nuevo bono?

$915 = 90 / (1 + rd)1 + 90/(1 + rd)2 + ······ + 90 + 1,000 /(1 + rd)20

Ejercicio:
En la actualidad Payment American tiene bonos en circulación con las siguientes
características: valor al vencimiento = 1,000, tasa cupón de interés 6%, años al
vencimiento = 5, y el interés se paga anualmente. Si el valor del mercado del bono es de
$959, ¿Cuál es el costo componente de la deuda antes de impuestos?

Una empresa tiene un bono circulante con las siguientes características

Tasa de interés del cupón 6.0%
Pagos de intereses semestrales
Valor nominal $ 1,000
Años al vencimiento 8
Valor actual de mercado $902.81
COSTO DE LA
Tasa de interés sobre la deuda menos los ahorros fiscales ( que
DEUDA DESPUÉS
resultan debido a que los intereses son deducibles de impuestos)
DE IMPUESTOS

Costo componente de tasa de rendimiento (Ahorros

la deuda después de rdT = requerida por los tenedores ─ fiscales)
impuestos de bonos

rdT = rd - rd x T

rdT = rd (1 – T)

= 10% (1.0 – 0.40) El interés que es

= 10% (0.6) deducible de impuestos
= 6.0 % reduce produce ahorros
fiscales que reducen el
Unilate puede pedir prestado costo nuevo de la deuda
a una tasa de 10% y tiene
una tasa fiscal marginal de
40%, entonces el costo de su
deuda después de impuestos
es de 6%
 Ejercicio:
Los bonos a 30 años con valor nominal de 1000 de Neotech Corporation, con
una tasa cupón de 14% y pago semestral, se pueden vender a un precio de
$1,353.54. Si la tasa fiscal marginal de Neotech es de 40% ¿Cuál es el costo de
la deuda después de impuestos?

Ejercicio:
Los planes de financiamiento de la empresa McDaniels para el año próximo incluyen la
venta de bonos de largo plazo con un cupón de 10%. La empresa cree que puede vender
los bonos a un precio que ofrecerá un rendimiento al vencimiento de 12%. Si la tasa fiscal
marginal es de 34% ¿Cuál es el costo de la deuda después de impuestos de McDaniels?

12% *.66 = 7.92%