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I.

INTRODUCCIN

Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin de


dnde, cmo y cundo invertir las rentas de las cuales disponen con el objetivo
de conseguir el mayor rendimiento posible con el menor riesgo posible.
En tal sentido, para que los empresarios y las empresas puedan determinan
que activos son interesantes para adquirir y cuales merecen un rotundo no, es
decir, cules de estos representan mayor rentabilidad y menor riesgo en
cuanto a sus expectativas, los inversores necesitan tener un punto de
referencia que les permita determinar cundo un proyecto de inversin genera
una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no. Este punto de
referencia se denomina tasa de rendimiento requerida la cual podemos
definirla como el rendimiento mnimo exigido por un inversor para realizar una
inversin determinada.
En ese contexto, reconocer el concepto del costo de capital, su manejo y las
repercusiones que tiene el mismo en las decisiones de financiamiento para la
empresa representa una ventaja para el inversor, as como tambin contribuye
a un mejor manejo de las formas de financiamiento a nivel nacional.
Es en ese hecho que radica la importancia de esta investigacin ya que
constituye una herramienta til para ampliar los conocimientos conceptuales y
prcticos del manejo y aplicacin del costo de capital para las empresas.

II.

MARCO TERICO
Costo de capital:
Para poder tener en claro que es el costo de capital primero
revisaremos la bibliografa relacionada con el concepto con la
finalidad de tener un conocimiento amplio el cual tomaremos
como referencia para luego conceptualizarlo desde nuestro punto
de vista.
Para Gitman y Lawrence, el costo de capital puede definirse como
una tasa de rendimiento muy importante que utiliza la empresa en
el proceso de decisin a largo plazo, sobre todo en las decisiones
de los presupuestos de capital. El costo de capital de una empresa
est formado por el costo de capital de sus fuentes de
financiamiento a largo plazo: la deuda, el capital preferente, el
capital comn y las utilidades retenidas. Muestra tambin cmo
combinarlos para determinar el costo de capital promedio
ponderado y el costo marginal que la empresa utilizar en la toma
de decisiones de financiamiento e inversin a largo plazo (2007).
Del mismo modo Van Horne, J. y Wachowicz, J. definen el costo de
capital como la tasa de rendimiento requerida de la empresa que
apenas satisfar a todos los proveedores de capital. As mismo,
estos autores indican que es la tasa de rendimiento requerida
sobre los diversos tipos de financiamiento.
Luego de haber tomado como referencia a dichos autores, hemos
llegado a una interpretacin. Entonces, podemos entender que el
coste capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa
deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero
en la compra de los ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias,
acciones preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). Tambin lo
podemos definir como la mnima tasa de rentabilidad a la que
deber

remunerar

las

diversas

fuentes

financieras

que

componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores


satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de
mercado de sus acciones.
Del mismo modo, el costo global de capital es un promedio
ponderado de las tasas de rendimiento requeridas (costos)
individuales. Ello nos indican la existencia y necesidad de
entender tres tipos de costo de capital: el costo de capital en
acciones, como la tasa de rendimiento requerida sobre la inversin
de los tenedores de acciones comunes de la empresa, el costo de
la deuda (capital), como la tasa de rendimiento requerida sobre la
inversin de los prestamistas de una empresa, por ltimo, el costo
de las acciones preferentes (Capital) como la tasa de rendimiento
requerida sobre la inversin de los tenedores de acciones
preferentes de la empresa.
En el estudio del costo de capital debemos considerar que existen
factores implcitos que influyen en el costo de capital. Entre estos
factores podemos encontrar los siguientes:
-

El grado de riesgo comercial y financiero


Las imposiciones tributarias e impuestos
La oferta y demanda por recursos de financiamiento

Un punto importante a que se debe tomar en cuenta son los


beneficios que se obtienen al usar y manejar adecuadamente la
aplicacin del clculo del costo de capital para una inversin.
Entre los principales beneficios podemos encontrar:
-

El costo de capital se constituye como la tasa de

descuento requerida en los proyectos de inversin.


Se utiliza el costo de capital para la evaluacin de

empresas.
Sirve para determinar la estructura de capital ptima de

las empresas
Ayuda a tomar decisiones de inversin ptimas.

Importancia de conocer el coste de capital

La importancia de conocer el coste del capital en una empresa


radica en tres principales razones:
-

La

maximizacin

del

valor

de

la

empresa,

esta

maximizacin debe ser tomada en cuenta por todo


directivo ya que esta implica la minimizacin del coste de
los factores, incluido el capital financiero, el cual para
poder minimizarlo necesita ser estimado.
En el anlisis de los proyectos de inversin es necesario

conocer cul es el coste de capital de la empresa para


poder realizar las inversiones adecuadas.
Es necesario en otros tipos de inversiones como el

leasing, la refinanciacin de la deuda, y la gestin del


fondo de rotacin de la empresa.
Factores que determinan el coste del capital
En esta seccin del trabajo analizaremos cuales son los principales
factores que inciden en el tamao del coste del capital de una
empresa.

En

nuestra

investigacin

hemos

identificado

importantes factores: las condiciones econmicas, las condiciones


del mercado, las condiciones financieras y operativas de la
empresa, y la cantidad de financiacin necesaria para realizar las
nuevas inversiones. Aunque todos ellos podramos resumirlos
diciendo que el coste del capital de la empresa es funcin de la
oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.
-

Las condiciones econmicas:


Este factor es el encargado de determinar la demanda y la
oferta de capital, as como el nivel esperado de inflacin.
Esta variable econmica se refleja en el tipo de inters sin
riesgo (como el rendimiento de las emisiones a corto plazo
realizadas por el Estado) ya que ste se compone del tipo
de inters real pagado por el Estado y de la tasa de
inflacin

esperada.

En

tal

sentido,

cuando

vara

la

demanda de dinero con relacin a la oferta, los inversores


alteran

su

tasa

de

rendimiento

requerida.

En

consecuencia, si se produce un aumento de la demanda


sin

que

la

oferta

reaccione

proporcionalmente,

los

inversores aumentarn su rendimiento requerido.


El mismo efecto se producir si se espera un aumento de
la inflacin. Por el contrario,

si aumenta la oferta

monetaria o se espera un descenso del nivel general de


precios,

se

producir

un

descenso

del

rendimiento

requerido en cada proyecto de inversin.


-

Las condiciones del mercado:


Una situacin usual que se presenta en el mercado es
cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir
una mayor tasa de rendimiento requerida, haciendo lo
contrario en el caso de que aqul descendiese. A la
diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de
inversin con riesgo y al de otro idntico pero carente de
ste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor
sea el riesgo mayor ser dicha prima y viceversa.
Si,

adems,

el

activo

(accin,

obligacin,

etc.)

es

difcilmente revendible porque el mercado para el mismo es


bastante estrecho (tambin podramos decir que el activo
en cuestin es poco lquido) existir una importante prima
de liquidez que aumentar an ms el rendimiento mnimo
exigido.
As, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir
acciones de una empresa que no cotiza en Bolsa, o invertir
su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de
lo poco lquidas que son este tipo de inversiones y que, por
tanto, su prima de liquidez ser importante. Es importante
recordar, que cada vez que el rendimiento requerido
aumenta el coste del capital de la empresa tambin lo hace.
-

Las condiciones financieras y operativas de la empresa:


La variabilidad del rendimiento llamado comnmente riesgo
tambin

procede

de

las

decisiones

realizadas

en

la

empresa. Dicho riesgo se divide en dos clases. Por un lado,


tenemos al riesgo econmico, el cual hace referencia a la
variacin del rendimiento del activo de la empresa y que
depende de las decisiones de inversin de la empresa. Por
otro, aparece el riesgo financiero, el cual

se refiere a la

variacin en el rendimiento obtenido por los accionistas


ordinarios de la compaa como resultado de las decisiones
de financiacin. En consecuencia, cada vez que estos
riesgos aumentan el rendimiento requerido tambin lo hace
-

y, por ende, el coste del capital.


La cantidad de financiacin:
Debemos tener en cuenta que cuando las necesidades de
financiacin de la empresa aumentan, el coste del capital
de la empresa vara debido a una serie de razones. Para
poder hacerlo ms ilustrativo ponderemos un ejemplo: cada
vez que se emiten ttulos hay que hacer frente a los
denominado costes de emisin (o flotacin), estos costes
son menores cuanto mayor es el volumen de la emisin.
Tambin, si la empresa solicita un volumen de financiacin
realmente grande en comparacin con el tamao de la
misma, los inversores dudarn de la capacidad de la
directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de
dinero lo que har que aumente su rendimiento requerido y,
por tanto, el coste del capital. Adems, cuanto mayor
volumen de acciones se emita mayor ser el descenso del
precio de las mismas en el mercado lo que redundar en un
aumento del coste del capital.
En este caso es preciso sealar sobre el tema del riesgo,
que ste puede ser eliminable en algunos casos mediante
una buena diversificacin (a este tipo de riesgos se les
denomina riesgos especficos o no sistemticos como, por
ejemplo, el riesgo econmico, el riesgo de liquidez, el riesgo
financiero, etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar
realizando una diversificacin eficiente de nuestro dinero),

mientras que en otros casos el riesgo no se podr reducir


ms all de un valor determinado (a este tipo se les
denomina riesgos sistemticos como, por ejemplo, el riesgo
de inflacin, el riesgo de inters, etc.).

Asimismo, es

importante esta diferenciacin porque la prima de riesgo de


un proyecto de inversin cualquiera slo incorpora el riesgo
sistemtico al que est expuesto dicho proyecto y no su
riesgo

especfico

que

se

ha

debido

eliminar

convenientemente a travs de una buena diversificacin.


Supuestos bsicos del modelo de coste del capital
A lo largo de esta seccin hemos conceptualizado qu es el costo
de capital, a sus beneficios y los factores que influyen en su
determinacin. Ya hemos hecho referencia anteriormente a las
dificultades de calcular el coste del capital de una empresa en la
prctica. Debido a ello con objeto de conseguir un valor aproximado
algunos autores proponen el anlisis de algunos supuestos bsicos
que simplifiquen su clculo.
Esta propuesta evita que la obtencin del coste del capital sera tan
tediosa que en muchos casos el coste de su clculo superara a los
beneficios de conocerlo lo que, desaconsejara totalmente su
obtencin.

El riesgo sistemtico s se puede reducir e incluso

eliminar totalmente, al menos en teora, a travs de su cobertura


pero esto no afecta de momento a nuestra explicacin.
-

Primer supuesto: El riesgo econmico no vara


Como sabemos el riesgo econmico de una empresa se
define como la posible variabilidad de los rendimientos de
una inversin, el nivel de dicho riesgo viene determinado
por la poltica de inversiones seguida por la directiva de la
compaa. Al mismo tiempo, tanto la tasa de rendimiento
requerida sobre los ttulos de una empresa como el coste
del capital de la misma son una funcin del riesgo
econmico, puesto que si ste ltimo variase cambiaran

tambin las otras dos variables. Y habida cuenta de lo


difcil que resulta averiguar qu parte de la variacin del
coste del capital se debe a alteraciones en el riesgo
econmico, supondremos que cualquier inversin cuyo
anlisis

estemos

considerando

no

alterar

significativamente dicho riesgo.


Para ser ms precisos el coste del capital es un criterio de
inversin que es apropiado solo para aquellos proyectos de
inversin que tienen un riesgo econmico similar al de los
activos existentes en la empresa.
-

Segundo supuesto: La estructura de capital no vara


Es segundo supuesto nos dice que el riesgo financiero es
definido como el riesgo adicional que tienen los accionistas
ordinarios como resultado de la decisin de financiar los
proyectos de inversin mediante deuda y/o acciones
preferentes. As, cuando el coeficiente de endeudamiento
(relacin entre recursos ajenos a medio-largo plazo y
recursos

propios)

aumenta,

tambin

asciende

la

posibilidad de que la empresa sea incapaz de hacer frente


al servicio de la deuda y ello se refleja en un incremento
del riesgo financiero y, por tanto, de la tasa de rendimiento
requerida por los inversores en las diferentes fuentes
financieras de la empresa (ver grfico 1, dnde los signos
"+" indican una relacin causa-efecto directa y los signos
"-" una relacin inversa).
GRFICO 1

Tercer supuesto: La poltica de dividendos no vara


Ya que en ocasiones el clculo del coste de capital es un
poco difcil

se supone que los dividendos aumentan

indefinidamente

una

tasa

anual

constante.

Dicho

crecimiento se supone que es funcin de la capacidad


generadora de beneficios de la empresa y no de un
aumento de la tasa de reparto de beneficios. Todo lo cual
implica la suposicin de que dicha tasa de reparto, que es
el reflejo de la poltica de dividendos, se mantendr
inalterada a lo largo del tiempo.
Como los tres supuestos anteriores

son

bastante

restrictivos, la directiva de la empresa deber estar alerta


sobre los mismos al calcular el coste del capital de la
compaa. Por ello, en la prctica, el director financiero
deber utilizar un rango de posibles valores del coste del
capital ms bien que uno slo. As, podramos referirnos a
un coste del capital que se mueve en un rango del 1214%. Aunque en los prrafos siguientes siempre nos

referiremos a un valor concreto y nico del coste del


capital.

Conclusiones
-

El costo de capital es por lo general la tasa de descuento que se debe


usar al analizar la inversin, adems este puede aumentar a medida que

se utiliza cantidades ms grandes de financiamiento.


Para el estudio del costo de capital tambin es necesario evaluar los
factores

determinantes

del

mismo

para

poder

efectuar

mejores

decisiones en cuanto a financiamiento.


Los supuestos que se establece para el clculo del costo capital son
necesarios para facilitar el mismo ya que tiene un alto grado de
dificultad.

Recomendaciones
-

La aplicacin del clculo del costo del capital para las empresas es
indispensable para que la empresa pueda tomar decisiones ms
acertadas en cuanto al financiamiento que desee obtener y los beneficios

a los cuales desea llegar.


Para establecer las condiciones del costo del capital recomendamos en
anlisis de los factores que lo determinan para que este clculo sea ms
real y acorde con las necesidades y el contexto de la empresa y de lo que

desea obtener.
Asimismo, consideramos que el costo del capital es una herramienta muy
til que no debe ser solo aplicada a la vida empresarial sino tambin a las
finanzas personales.
- Tipos de costos de capital
5

3.1 Costo de capital en acciones


3.2 Costo de la deuda
6
3.3 Costo de las acciones preferentes
6
3.4 Costo marginal de capital y Programacin de oportunidades
6
4. Componentes del capital
8
5. Fuentes de capital a largo plazo
10
5.1 Deudas a largo plazo
5.2 Acciones preferentes
10
5.3 Acciones comunes
12
5.4 Acciones retenidas
12
6. Costo promedio ponderado de capital - WACC
13
6.1 Mtodos de clculo del WACC

6.2
Ejercicios de aplicacin
6.3 La inflacin y el Clculo del WACC
16
6.4 La Poltica Monetaria en el WACC
17
6.5 Factores que afectan el WACC
17
7. Estimacin del costo capital propio

7.1 Capital Asset Pricing Model (CAPM)


8. Costo capital global en el contexto nacional e intenacional

Verde

fabian

amarrillo

Alexis

adems necesito que me mande 3


conclusiones y 3 recomendaciones
cada uno

Bibliografa
-

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de Administracin Financiera. 11va.


Ed.: Mxico. Ed. Pearson Educacin, 694 pp.

Gitman L., Administracin Financiera, Prentice Hall, Octava Edicin

Somarria, G. (2002). Administracin Financiera. Ed. McGraw-Hill

Fuente: Baqueiro C. (2003), adaptado de Besley (2001)

Court, Eduardo (2012), Finanzas Corporativas (2ed), Buenos Aires,


Argentina, CENGAGE Learning

Fernndez, Pablo (2013) WACC: definicin, interpretaciones equivocadas y


errores. IESE, Universidad de Navarra, C4, 1-10

Fernndez, Pablo (2013) Valoracin de empresas por descuento de flujos:


10 mtodos y 7 teoras. IESE, Universidad de Navarra, C2, 1-26

Fernndez, Pablo (2013) 144 errores en valoraciones de empresas. IESE,


Universidad de Navarra, C12, 1-44