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ADMINISTRACIN FINANCIERA

Costo promedio
ponderado de Capital

INTRODUCCIN
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin de dnde
invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el mayor rendimiento
posible al menor riesgo. Para determinar qu activos son interesantes para adquirir y
cules no, es decir, cules son ms rentables y cules menos a igualdad de riesgo, los
inversores necesitan un punto de referencia que les permita determinar cundo un
proyecto de inversin genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no.
Ese punto de referencia se denomina tasa de rendimiento requerida, que podramos
definir como el rendimiento mnimo exigido por un inversor para realizar una inversin
determinada.
Si suponemos que conocemos las preferencias de cada individuo y las condiciones del
mercado en el que nos movemos, cada inversor establecer una tasa de rendimiento
esperada para cada activo que pretenda adquirir. Entendiendo por rendimiento esperado,
el que el inversor en cuestin espera recibir a cambio de correr el riesgo de realizar una
inversin determinada. As que si el rendimiento esperado de un activo es inferior a la
tasa de rendimiento requerida para invertir en el mismo se desechar su adquisicin,
mientras que si se espera que ciertos activos proporcionen un rendimiento superior al
requerido querr decir que su adquisicin aumentar la riqueza del inversor.

CONCEPTO DE COSTE DEL CAPITAL


El director de una empresa, que es la persona que corre con la responsabilidad de
escoger entre los posibles proyectos de inversin aquellos que sean los ms rentables
para sus propietarios, necesitar un punto de referencia, es decir, esa mnima tasa de
rendimiento requerida por la empresa, que recibe el nombre de coste del capital (o,
tambin, coste de oportunidad del capital).
Este indica aqulla mnima tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al
coste de los recursos financieros necesarios para acometer la inversin; pues de otra
forma nadie estara dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones. Esto es, el
coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa deber pagar a los
inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los ttulos emitidos
(acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). O dicho de
otra forma, es la mnima tasa de rentabilidad a la que deber remunerar a las diversas
fuentes financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores
satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus
acciones. Es por esto por lo que dicha tasa ser, a su vez, el tope mnimo de rentabilidad
que la compaa deber exigir a sus inversiones.
Es fcil comprender que tanto los acreedores como los accionistas de la empresa deban
ser compensados por el coste de oportunidad de invertir sus fondos en un negocio en
particular en lugar de en otros con un riesgo equivalente. Por ello, el coste del capital es
la tasa de rentabilidad que la empresa deber conseguir con objeto de satisfacer a los
accionistas y acreedores por el nivel de riesgo que corren. El coste del capital es uno de
los factores principales de la determinacin del valor de la empresa al ser utilizado
como la tasa de descuento que actualiza la corriente de flujos de caja que la compaa
promete generar.
Por tanto, un riesgo alto implica un coste del capital alto, es decir, una mayor tasa de
descuento y, por ende, una baja valoracin de los ttulos de la empresa (lo contrario

ocurrira si el riesgo es bajo). Y dado que la emisin de estos ttulos es la encargada de


proporcionar la financiacin necesaria para acometer la inversin, el coste de dichos
recursos financieros aumentar cuando el valor de dichos ttulos sea bajo, y descender
cuando el valor de stos aumente. Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus
inversiones suficiente para remunerar a sus fuentes financieras es de esperar que el
precio de mercado de sus acciones se mantenga inalterado. Ahora bien, si la rentabilidad
de sus inversiones supera al coste de los recursos financieros empleados en ellas, el
precio de las acciones ascendera en el mercado; por el contrario, si dicho coste fuese
mayor que el rendimiento esperado del proyecto y, an as, ste se acometiese (lo que
sin duda sera un error) el valor de mercado de las acciones descendera reflejando la
prdida asociada a esa mala decisin de inversin.

En la figura se muestra una empresa hipottica que se plantea acometer cinco proyectos
de igual grado de riesgo que han sido jerarquizados segn su tasa interna de rendimiento
(TIR) de mayor a menor. Como se aprecia cada proyecto de inversin implica un
volumen distinto de financiacin. Slo los proyectos A, B y C tienen un rendimiento
esperado superior a la tasa de rendimiento requerida o coste del capital (que se suele
representar por ko), mientras que los proyectos D y E no superan el suelo mnimo de
rentabilidad exigida. Por tanto, slo los tres primeros proyectos sern capaces de aadir
valor a la empresa.
Por lo tanto, cada tipo de recursos financieros (deuda, acciones preferentes y ordinarias)
deberan ser incorporados en el coste del capital de la empresa con la importancia
relativa que ellos tienen en el total de la financiacin de la empresa.

LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTE DE CAPITAL


Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa
son tres:
1. La maximizacin del valor de la empresa que todo buen directivo deber
perseguir implica la minimizacin del coste de los factores, incluidos el de
capital financiero. Y para poder minimizar ste ltimo, es necesario saber cmo
estimarlo.
2. EL anlisis de los proyectos de inversin requiere conocer cul es el coste del
capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.

3. Otros tipos de decisiones, incluidas las relaciones con el leasing, la


refinanciacin de la deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la empresa,
tambin requieren conocer el valor del coste del capital

LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL CAPITAL

1. LAS CONDICIONES ECONMICAS


Este factor determina la demanda y la oferta de capital, as como el nivel esperado de
inflacin. Esta variable econmica viene reflejada en el tipo de inters sin riesgo (como
rendimiento de las emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que este se
compone del tipo de inters real pagado por el Estado y del a tasa de inflacin esperada.
Cuando vara la demanda de dinero con relacin a la oferta, los inversores alteran su
tasa de rendimiento requerida. As, si se produce un aumento de la demanda sin que la
oferta reaccione proporcionalmente, los inversores aumentaran su rendimiento
requerido. El mismo efecto se producir si se espera un aumento de la inflacin. Por el
contrario, si aumenta la oferta monetaria se espera un descenso del nivel general de
precios, se producir un descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de
inversin.

2. LAS CONDICIONES DEL MERCADO


Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de
rendimiento requerida haciendo lo contrario en el caso de que aqul descendiese. A la
diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversin con riesgo y al de
otro idntico pero carente de ste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor
sea el riesgo mayor ser dicha prima y viceversa.
Si, adems, el activo (accin, obligacin, etc.) es difcilmente re vendible porque el
mercado para el mismo es bastante estrecho (tambin podras decir que el activo en
cuestin es poco lquido) existir una importante prima de liquidez que aumentar un
ms el rendimiento mnimo exigido. As, por ejemplo cuando un inversor se plantea
adquirir acciones de una empresa que no cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras
de arte, etc., tiene que ser consistente de lo poco lquidas que son este tipo de
inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez ser importante.
Recurdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste el capital de la
empresa tambin lo hace.

3. LAS CONDICIONES
EMPRESA

FINANCIERAS

OPERATIVAS

DE

LA

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, tambin procede de las decisiones realizadas


en la empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado el riesgo econmico, que
hace referencia a la variacin del rendimiento del activo de la empresa y que depende de
las decisiones de inversin de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se
refiere a la variacin en el rendimiento obtenido por los accionistas ordinarios de la

compaa como resultado de las decisiones de financiacin (en cuanto al uso de la


deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos aumentan el
rendimiento requiere tambin lo hace y, por ende, el coste del capital.

4. LAS CANTIDADES DE FINANCIACION


Cuando las necesidades de financiacin de la empresa aumentan, el coste de capital de
la empresa vara debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten
ttulos hay que hacer frente a los denominados costes de emisin (o flotacin), estos
costes son menor cuanto mayor es el volumen de la emisin. Tambin, si la empresa
solicita un volumen de financiacin realmente grande en comparacin con el tamao de
la misma, los inversores dudarn de la capacidad de la directiva de absorber
eficientemente tanto, el coste de capital. Adems, cuando mayor volumen de acciones
se emita mayor serpa el descenso del precio de las mismas en el mercado lo que
redundar en un aumento del coste de capital.
El preciso sealar sobre el tema del riesgo, que ste puede ser eliminable en algunos
casos mediante una buena diversificacin (a este tipo de riesgo se les denomina riesgo
especfico o no sistmicos como, por ejemplo, el riesgo econmico, el riesgo de
liquidez, el financiero, etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una
diversificacin eficiente de nuestro dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se
podr reducir ms all de un valor determinado (a este tipo se le denomina riesgos
sistmicos como, por ejemplo, el riesgo de inflacin, el riesgo de inters, etc.). Es
importante esta diferenciacin porque la prima de riesgo de un proyecto de inversin
cualquiera slo incorpora el riesgo sistemtico al que est expuesto dicho proyecto y no
su riesgo especfico que se ha debido eliminar convenientemente a travs de una buena
diversificacin.
LOS SUPUESTOS BSICOS DEL MODELO DEL COSTE DEL CAPITAL
Con el objeto de conseguir que se simplifique el clculo del costo de capital
mostraremos algunos supuestos que nos sern de ayuda ya que de no ser as la
obtencin del costo de capital sera tan tediosa que en muchos casos el costo de su
clculo superara a los beneficios de conocerlo. De esta manera a continuacin se
explicarn los supuestos del costo de capital.

1. EL RIESGO ECONMICO NO VARIA


Dado que el riesgo econmico de una empresa se define como la posible variable de los
rendimientos de una inversin, el nivel de dicho riesgo viene determinado por la poltica
de inversiones seguida por la directiva de la compaa. A su vez, tanto la tasa de
rendimiento requerida sobre los ttulos de una empresa como el costo de capital de la
misma son una funcin del riesgo econmico, puesto que si ste ltimo variase
cambiaran tambin las otras dos variables. Y dndose cuenta de lo difcil que resulta
averiguar qu parte de la variacin del costo de capital se debe a alteraciones en el
riesgo econmico, supondremos que cualquier inversin cuyo anlisis estemos
considerando no alterar significativa dicho riesgo.

Concentrando, el costo del capital es un criterio de inversin apropiado slo para


aquellos proyectos de inversin que tienen un riesgo econmico similar al de los activos
existentes en la empresa.

2. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO VARIA


El riego financiero fue definido anteriormente como el riesgo adicional que tienen los
accionistas ordinarios como resultado de la decisin de financiar los proyectos de
inversin mediante deuda y/o acciones preferentes. De tal manera que cuando el
coeficiente de endeudamiento (relacin entre recursos ajenos a medio-largo y recursos
propios) aumenta, tambin asciende la posibilidad de que la empresa sea incapaz de
hacer frente al servicio de la deuda y ello se refleja en un incremento del riesgo
financiero y, por tanto, de la tasa de rendimiento requerida por los inversores en las
diferentes fuentes financieras de la empresa.
As, pues, el coto de las diferentes fuentes financieras en funcin de la estructura de
capital de la empresa, por tanto, los datos utilizados en el clculo de dicho costo sern
vlidos siempre que la directiva contine utilizando la misma composicin de dicha
estructura de capital. As, por ejemplo, si la estructura actual es de 40% de recursos
propios y 60% de recursos ajenos, con vista a la utilizacin del modelo del costo de
capital, supondremos que duchas proporciones se van a mantener indefinidamente. No
importa que durante algn tiempo la estructura real no coincida con dichas con dichas
cifras, porque la idea es que a la larga (o en promedio) esa estructura idnea permanece
constante.

3. LA POLTICA DE DIVIDENDOS NO VARIA


Con objeto de simplificar el clculo del costo del capital de una empresa se supone que
los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa anual constante. Dicho crecimiento
se supone que es funcin de la capacidad generadora de beneficios de la empresa y no
de un aumento de la tasa de reparto de beneficios. Todo lo cual implica la suposicin de

que dicha tasa de reparto, que es el reflejo de la poltica de dividendos, se mantendr


inalterada a lo largo del tiempo.
Como los tres supuestos anteriores son bastante restrictivos, la directiva de la empresa
deber estar alerta sobre los mismos al calcular el costo de capital de la compaa. Por
ello, en la prctica, el director financiero deber utilizar un rango de posibles valores del
costo de capital ms bien que uno slo. As, podramos referirnos a un costo del capital
que se mueve en un rango del 12 14%.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
COSTO DE LA DEUDA, ACCIONES PREFERENTES, ACCIONES COMUNES
Y UTILIDADES RETENIDAS
El costo de la deuda a largo plazo
El costo de la deuda a largo plazo ki es el costo despus de impuestos el da de hoy de
la recaudacin de fondos a largo plazo a travs de prstamos. Por conveniencia los
fondos se recaudan por medio de la venta de bonos (los bonos pagan intereses anuales
ms que semestrales).
Beneficios Netos
Los beneficios netos obtenidos de la venta de los bonos son los fondos recibidos de la
venta. Los costos flotantes, es decir, los costos totales de emisin y venta de un valor,
reducen los beneficios netos obtenidos de la venta. A estos costos se aplican a todas las
ofertas pblicas de valores e incluyen dos componentes:
1. Los costos de colocacin
2. Los costos administrativos
Costos de la deuda antes de impuestos
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono se obtiene en una de tres
formas: cotizacin, clculo o aproximacin.
Uso de cotizacin de costos
Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a la
par, el costo de los impuestos es igual a la tasa de inters cupn.
Clculo del costo
Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la TIR de los
flujos de efectivo del bono. Para el emisor este valor es el costo de vencimiento de los
flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se calcula
mediante una tcnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de clculo
electrnica. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Aproximacin del costo
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor a la par de 1.000 $
se aproxima usando la siguiente ecuacin:

+

=
+

Donde:
I = inters anual en dlares
Nd = beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda (bono)
n = nmero de aos al vencimiento del bono
Costos de la deuda despus de impuestos
El costo especfico del financiamiento debe establecerse despus de impuesto. Como
interes sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso gravable de
empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, ki, se determina multiplicando
costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal, T, como se muestra en
siguiente ecuacin:

el
la
el
la

Ki = kd X (1 T)

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES


Las acciones preferentes representan un tipo especial de participacin patrimonial en
una compaa. Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos
pactados antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Sin
embargo, un aspecto de las acciones preferentes que requiere ms profundidad son los
dividendos.

DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES


La mayora de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto
en dlares: x dlares por ao. Cuando los dividendos se establecen de este modo, las
acciones se conocen como acciones preferentes de x dlares. Algunas veces, los
dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual.
Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par, o nominal, que es igual al valor del
dividendo anual. Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier
dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en
dlares.
CLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razn entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones
preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir menos
cualquier costo de flotacin. La ecuacin nos da el costo de las acciones preferentes, kp,
en trminos del dividendo anual en dlares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la
venta de las acciones, Np:
=

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones comunes


por los accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento con acciones
comunes:
1. Ganancias retenidas.
2. Nuevas emisiones de acciones comunes.

CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES


El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para medir
el valor de las acciones. Se usan dos tcnicas para medir el costo de capital de las
acciones comunes. Una se basa en el modelo de valuacin de crecimiento constante y la
otra en el modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC).
El modelo de valuacin de crecimiento constante (de Gordon) Supone que el valor de
una accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecern
a una tasa constante) que esa accin generar durante un tiempo infinito.
0 =

Donde
0 : valor de las acciones comunes
1 : dividendo esperado por accin al final del ao 1
Ks: rendimiento requerido de acciones comunes
g: tasa de crecimiento constante de los dividendos
Si resolvemos esta ecuacin, obtenemos la siguiente expresin para calcular el costo de
capital de las acciones comunes:
=

1
+
0

La ecuacin indica que el costo de capital de las acciones comunes se calcula al dividir
el dividendo esperado al final del ao 1 entre el precio de mercado actual de las
acciones (el rendimiento del dividendo) y sumando luego la tasa de crecimiento
esperado (el rendimiento ganado por el capital).
El modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) Describe la relacin
entre el rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido
por el coeficiente beta, b.
= + [ ( )]
Donde:
: tasa de rendimiento libre de riesgo
: rendimiento del mercado; rendimiento en el mercado del portafolio de activos

El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes es el
rendimiento que requieren los inversionistas como compensacin por asumir el riesgo
no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.

Comparacin de la tcnica de crecimiento constante y la tcnica del MPAC


La tcnica del MPAC difiere del modelo de valuacin de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el
clculo del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes. El modelo
de crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, como un
reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el
mercado.
Las tcnicas de valuacin de crecimiento constante y el MPAC para calcular ks son
tericamente iguales; sin embargo, en la prctica, los clculos de los dos mtodos no
siempre coinciden. Los dos mtodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque
requieren (como entradas) estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de
crecimiento esperado de dividendos o el coeficiente beta de la empresa.
Otra diferencia es que cuando se usa el modelo de valuacin de crecimiento constante
para calcular el costo de capital de las acciones comunes, se puede ajustar fcilmente
considerando los costos de flotacin para obtener el costo de las acciones comunes
nuevas; el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de ajuste. La dificultad para ajustar el
costo de capital de las acciones comunes calculado por el MPAC se debe a que en su
forma comn el modelo no incluye el precio de mercado, que es una variable necesaria
para realizar dicho ajuste
COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS
Como sabemos, los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su pago,
realizado en efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la
empresa. Suponiendo que una empresa necesita cierto monto de financiamiento con
acciones comunes, la empresa tiene dos opciones en relacin con las ganancias
retenidas: puede emitir acciones comunes adicionales por ese monto y pagar dividendos
a los accionistas con las ganancias retenidas, o puede incrementar el capital en acciones
comunes reteniendo las ganancias (sin pagar dividendos en efectivo) por el monto
requerido.
En un sentido estrictamente contable, la retencin de las ganancias aumenta el capital en
acciones comunes de la misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes
adicionales. De modo que, el costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es
igual que el costo de una emisin equivalente completamente suscrita de acciones
comunes adicionales. Los accionistas consideran aceptable la retencin de las ganancias
de la empresa solo si esperan ganar por lo menos el rendimiento requerido de los fondos
reinvertidos.
Si consideramos las ganancias retenidas como una emisin completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias
retenidas de la empresa, kr, es igual al costo de capital de las acciones comunes:
=

No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas con los costos de flotacin
porque, por medio de la retencin de las ganancias, la empresa recauda capital
patrimonial sin incurrir en estos costos.

COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES


El costo de una nueva emisin de acciones comunes, kn, se determina calculando el
costo de las acciones comunes, neto de costos de infravaloracin y flotacin
relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son infravaloradas: se
venden a un precio menor que su precio actual de mercado, P0. La infravaloracin es la
diferencia entre el precio de mercado y el precio de la accin, el cual es el precio pagado
por los inversionistas del mercado primario.
Usamos la expresin del modelo de valuacin de crecimiento constante para determinar
el costo de las acciones comunes existentes, ks, como punto de partida. Si Nn representa
los ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes despus de restar los
costos de infravaloracin y flotacin, el costo de la nueva emisin, kn, se puede
expresar de la siguiente manera:
=

1
+

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, sern
menores que el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas
emisiones, kn, siempre ser mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual
es igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes
es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL


Una empresa buscar establecer una estructura de capital fijada como meta ptima y
despus recaudar capital nuevo de forma que ayude a la estructura de capital a alcanzar
la meta fijada con el tiempo.
El costo promedio ponderado de capital representa el costo promedio de cada unidad
monetaria de financiamiento, sin importar su fuente, que la empresa utiliza para
comprar activos. Es decir, representa el rendimiento mnimo que la empresa necesita
obtener sobre sus inversiones para mantener su nivel de riqueza actual.
Determinar el costo promedio ponderado de capital no es tan sencillo, puesto que la
mayora de las grandes empresas tiene muchos tipos de deuda
El clculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el
costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de
capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio
ponderado, ka, se expresa como una ecuacin de la manera siguiente:
= ( ) + ( ) + ( )
Donde:
: proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

: proporcin de acciones preferentes en la estructura de capital


: proporcin de capital en acciones comunes en la estructura de capital
+ + = 1.0

Se destacan tres puntos importantes:


1. Por conveniencia computacional es mejor convertir las ponderaciones a la forma
decimal y dejar los costos especficos en trminos porcentuales.
2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. En pocas palabras, deben
tomarse en cuenta todos los componentes de la estructura de capital.
3. La ponderacin de capital en acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica
por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones
comunes, kn. El costo que se usa depende de si el capital en acciones comunes
de la empresa se financiar usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones
comunes, kn.
Esquemas de ponderacin
Las ponderaciones se calculan con base en su valor en libros o su valor de mercado y
usando proporciones histricas u objetivo.
Ponderaciones del valor en libros: Ponderaciones que usan valores contables para
medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Ponderaciones del valor de mercado: Ponderaciones que usan valores de mercado para
medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Ponderaciones histricas: Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que
se basan en las proporciones reales de la estructura de capital.
Ponderaciones objetivo: Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que
se basan en las proporciones deseadas de la estructura de capital.
CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS
ALTERNATIVAS DE INVERSIN
PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL
PASO 1: En primer lugar, se utilizar los procedimientos matemticos vistos en el
anlisis vertical o anlisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el
porcentaje de participacin que tiene cada componente sobre el total de la estructura de
financiacin.
Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversin de $50.000.000.
Esta inversin (activos) se piensan financiar de la siguiente manera:
Deuda a corto y largo plazo
Acciones Preferentes
Acciones comunes (ordinarias)
Total pasivo y patrimonio

$30.000.000,00
$ 5.000.000,00
$15.000.000,00
$50.000.000,00

Si analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la


combinacin de las diferentes fuentes de financiacin: Datos en miles de dlares
FUENTE
Deuda a corto y largo plazo
Acciones Preferentes
Acciones comunes (ordinarias)
Total pasivo y patrimonio

ABSOLUT PORCENTAJ
DLARES
O
E
$30.000.000,00
0,60
60%
$ 5.000.000,00
0,10
10%
$15.000.000,00
0,30
30%
$50.000.000,00
1,00
100%

ANLISIS: La estructura de capital de ABC est conformada por un 60% de deuda,


10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador
Financiero de ABC considera que esta combinacin lograr maximizar la inversin de
los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern mantenerla.
PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes
de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del 18% (Kp)
mientras que las acciones ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La empresa paga un
impuesto de renta del 35% (T).
Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los
intereses, por lo tanto y aplicando la frmula de KD ( 1- T ) se tendra un costo de deuda
del 16.9%
KD representa la tasa de inters; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos:
0.26(1-0.35)=0.169=16.9%
PASO 3: El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los
diferentes costos de las fuentes de financiacin. Este ponderado se halla multiplicando
el porcentaje de participacin (% relativo) de cada componente de financiacin por su
correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria ES
EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
FUENTE
Deuda a corto y largo plazo
Acciones Preferentes
Acciones comunes
(ordinarias)
Total pasivo y patrimonio

DLARES

PORCENTAJ
E

COST
O

%*COST
O

$30.000.000,00
$
5.000.000,00

60% 16,90%

10,14%

10%

18%

1,80%

$15.000.000,00

30%

20%

6,00%

$50.000.000,00

100%

17,9400%

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.


ANLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al
17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de
financiacin esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC, es
el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital.
A

continuacin, se demostrarn los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno


mnimo que ABC debe obtener para el monto de inversin de $50 millones.

Intereses deuda
Menos ahorro de
impuestos
Costos intereses netos
(A)
Retorno Esperado
accionistas
Preferentes (B)
Retorno esperado de
accionistas comunes

Retorno esperado
(A+B+C)

30000000
$
7.800.000,00

26% $ 7.800.000,00
35% $ 2.730.000,00
$5.070.000,00

$
5.000.000,00

$15.000.000,00

$50.000.000,00

18% $

900.000,00

20% $ 3.000.000,00
17,94%

$ 8.970.000,00

$
8.970.000,00

Al realizar un anlisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva


inversin (utilidad operacional) deber ser mayor o igual al 17.94% en caso de que sta
desee aadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones. Para
cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad
neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor
al costo ponderado de capital de toda la organizacin.

EL PUNTO DE RUPTURA
Es el punto donde se agota una fuente y se requiere un costo adicional, es decir, es el
nivel del nuevo financiamiento total en el que se eleva el costo de uno de los
componentes del financiamiento, provocando un desplazamiento ascendente en el costo
de capital marginal ponderado (WMCC).
TIPOS DE PUNTO DE RUPTURA
Hay dos tipos principales de ruptura.
1. Puntos de ruptura de continuacin
2. Puntos de ruptura de reversin
Saber diferenciar el tipo de punto de ruptura ayudar a comprender qu sucede
realmente en todo el mercado en general.
Los puntos de ruptura son importantes porque indican un cambio en la oferta y la
demanda del par de divisas con el que se opera.
1. Puntos de ruptura de continuacin.

A veces, cuando hay un largo movimiento en una direccin del mercado a menudo este
se toma un respiro. Esto ocurre cuando los compradores y vendedores se detienen a ver
lo que deben hacer a continuacin, como resultado, veremos un perodo de movimiento
llamado consolidacin.

Consolidacin Antes de la ruptura


Si los operadores deciden que la tendencia inicial era la decisin correcta, y siguen
empujando el precio en la misma direccin, el resultado es un punto de ruptura de
continuacin. Solo debes pensarlo como una continuacin de la tendencia inicial.

Punto de ruptura de continuacin


2. Punto de ruptura de reversin.
Los puntos de ruptura de reversin comienzan de la misma manera que los de
continuacin en cuanto a que despus de una larga tendencia, suele haber una pausa
una consolidacin.

Tendencia bajista Consolidacin Antes de la ruptura


La nica diferencia es que despus de esta consolidacin, los traders de divisas deciden
que la tendencia se est agotando y empujan el precio en la direccin inversa.
Como resultado, tenemos lo que se llama una "ruptura de reversin".

Punto de ruptura de reversin


Falsas rupturas
Las falsas rupturas se producen cuando el precio se quiebra despus de cierto nivel
(soporte, resistencia, tringulo, lnea de tendencia, etc.), pero no contina acelerando en
esa direccin.

En cambio, lo que pudiste haber visto era un pico mximo corto seguido por el regreso
del precio a su rango de operaciones.

Falsa ruptura
Una buena manera de entrar en una falsa ruptura es esperar a que el precio retroceda al
nivel de punto de ruptura original, y luego esperar para ver si vuelve a rebotar para crear
una nueva alta baja (segn en qu direccin opere).

Cmo negociar una ruptura con seguridad


Otra manera de combatir las falsas rupturas es no tomar el primer punto de ruptura que
se vea, al esperar para ver si el precio sigue movindose en la direccin que se quera,
teniendo una mejor oportunidad de una operacin rentable, lo malo de esto es que se
puede perder algunas operaciones donde el precio se mueve rpido.

Para calcular el WMCC, debemos calcular los puntos de ruptura. Mediante la siguiente
ecuacin general para encontrar los puntos de ruptura:
=

Donde,
= punto de ruptura para la fuente de financiamiento .
= cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a un costo dado.
= ponderacin de la estructura de capital (histrica u ptima, establecida en forma
decimal) de la fuente de financiamiento j.

EJERCICIO PRCTICO
Cuando Duchess Corporation consuma sus $300.000,00 de utilidades retenidas
disponibles (en Kr = 12,0%), debe utilizar el financiamiento ms costoso de nuevas
acciones ordinarias (en kn = 13,0%) para satisfacer sus necesidades ms costos de
nuevas acciones ordinarias. Adems, la empresa espera poder slo $400.000 prestados a
un costo de 5,6%; la deuda adicional tendr un costo despus de impuestos (ki) de 8,4%.
Por lo tanto, existen dos puntos de ruptura: 1) cuando se agoten los $300.000 de
utilidades retenidas a un costo de 12,0%, y 2) cuando se agoten los $400.000 de deuda a
largo plazo a un costo de 5,4%.
Los puntos de ruptura se pueden encontrar sustituyendo estos valores y las
ponderaciones de estructura de capital correspondientes que se dieron antes en la
ecuacin. Con esto obtenemos las cantidades monetarias del nuevo financiamiento total
al que se elevan los costos del financiamiento dado:
=
=

$300.000,00
= $666.666,67
0,45

$400.000,00
= $1.000,00
0,40

COSTO MARGINAL PODERADO DE CAPITAL


Es el costo de obtener otro dlar de capital nuevo, el costo promedio ponderado del
ltimo dlar de capital nuevo recaudado. El costo de capital promedio ponderado de la
empresa es un dato clave en el proceso de la toma de decisiones de inversin.
La empresa debe realizar slo las inversiones cuyo retorno esperado sea mayor que el
costo de capital promedio ponderado. Por supuesto, en cualquier momento, el volumen
de financiamiento y la inversin realizada afectarn los costos de financiamiento y los
retornos de inversin de la empresa.
Conforme aumenta el volumen del financiamiento, se incrementan los costos de los
diversos tipos de financiamiento, aumentando el costo de capital promedio ponderado

de la empresa. Por lo tanto, es til calcular el costo de capital marginal ponderado


(CCMP), que es simplemente el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la
empresa relacionado con el monto siguiente del nuevo financiamiento total. Este costo
marginal es relevante para las decisiones actuales.
Los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones preferentes
acciones comunes) aumentan conforme se recaudan montos mayores. Los proveedores
de fondos requieren mayores retornos en la forma de intereses, dividendos o
crecimiento como compensacin por el riesgo ms alto introducido por mayores
volmenes de nuevo financiamiento. Por lo tanto, el CCMP es una funcin creciente del
nivel del nuevo financiamiento total.
Otro factor que ocasiona el aumento del costo de capital promedio ponderado es el uso
del financiamiento con capital en acciones comunes. El nuevo financiamiento con
capital en acciones comunes provendr de las ganancias retenidas hasta que esta fuente
se agote y despus se obtendr a travs del financiamiento con nuevas acciones
comunes. Como las ganancias retenidas son una forma menos costosa de financiamiento
con capital en acciones comunes que la venta de nuevas acciones comunes, el costo de
capital promedio ponderado aumentar con la emisin de nuevas acciones comunes.

CLCULO DEL COSTO MARGINAL PONDERADO DE CAPITAL


Una vez determinados los puntos de ruptura, para calcular el costo de capital promedio
ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura:
1. Primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total
entre cero y el primer punto de ruptura.
2. Despus, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total
entre el primero y segundo punto de ruptura, y as sucesivamente. Por
definicin, para cada uno de los intervalos del nuevo financiamiento total entre
puntos de ruptura, se elevar algn componente de los costos de capital (como
deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionar que el costo de capital
promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.

CCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO MARGINAL DE CAPITAL


Despus de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el
costo de capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total
entre los puntos de ruptura. Primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo
financiamiento total entre cero y el primer punto de ruptura, despus determinados el
CCPP para un nivel nuevo de financiamiento total entre el primero y segundo punto de
ruptura, y as sucesivamente. Por definicin, para cada uno de los intervalos del nuevo
financiamiento total entre puntos de ruptura, se elevar algn componente de los costos
de capital (como deuda o acciones comunes). Esto ocasionar que el costo de capital
promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.
Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa de costo de capital marginal
ponderado. Esta grfica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa
con el nivel del nuevo financiamiento total.

La tabla a continuacin resume el clculo del CCPP de Duches Corporation sobre los
tres intervalos del nuevo financiamiento total creados por los dos puntos de ruptura
(666666,66 dlares y un milln de dlares). Si comparamos costos registrados en la
columna 3 de la tabla, para cada uno de los tres intervalos, podemos ver que los costos
el primer intervalo de ( 0 a 666666,66 dlares) se calcularon en los ejemplos anteriores
yy se utilizaron en la tabla anterior. El segundo intervalo (de 666666,66 a 1 milln de
dlares) refleja el aumento del costo de capital en acciones comunes al 15%. En el
ltimo intervalo se introduce el aumento del costo de la deuda a largo plazo al 9.5%.
Intervalo del
nuevo
financiamiento
total

Fuente de Capital Ponderacin


(1)
(2)
Deuda a Largo
Plazo
Acciones
Preferentes

Costo
Ponderado
2*3=4

5,40%

2,160%

15% 10,40%

1,560%

45% 13,00%
Costo de capital promedio ponderado
Deuda a Largo
Plazo
40% 5,40%
Acciones
De 666.666,,66
Preferentes
15% 10,40%
a 1 milln
dlares
Capital en Acciones
comunes
45% 15,00%
Costo de capital promedio ponderado
Deuda a Largo
Plazo
40% 9,50%
Acciones
De 1 milln en Preferentes
15% 10,40%
adelante.

5,850%
9,570%

De 0 a
666.666,,66
dlares

40%

Costo
(3)

Capital en Acciones
comunes

Capital en Acciones
comunes
45% 15,00%
Costo de capital promedio ponderado

2,160%
1,560%

6,750%
10,470%
3,800%
1,560%

6,750%
12,110%

Los CCPP para los tres intervalos se resumen en la primera tabla. Estos datos describen
el costo de capital marginal ponderado, el cual se eleva conforme aumentan los niveles
del nuevo financiamiento.

CONCLUSIN:
Mediante la elaboracin de este trabajo hemos logrado comprender el clculo del costo
promedio ponderado de capital y su utilidad dentro de una empresa, as como el
desarrollo de otro tema los cuales se van derivando del mismo, como son el costo
marginal de capital y los puntos de ruptura los cuales nos ayudan a mejorar la toma de
decisiones en cuanto a cmo financiar nuevos proyectos de inversin dentro de la
empresa.
Bibliografa:
https://docs.google.com/viewer?a=v&pid=sites&srcid=ZGVmYXVsdGRvbWFpbnx1c2
FtZmluYW56YXMxfGd4OjE2ZDFkMGVkYThiYzMwNDI
http://www.usmp.edu.pe/recursoshumanos/pdf/El-Presupuesto-de-Capital.pdf