ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Costo promedio
ponderado de Capital

INTRODUCCIÓN
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisión de dónde
invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el mayor rendimiento
posible al menor riesgo. Para determinar qué activos son interesantes para adquirir y
cuáles no, es decir, cuáles son más rentables y cuáles menos a igualdad de riesgo, los
inversores necesitan un punto de referencia que les permita determinar cuándo un
proyecto de inversión genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no.
Ese punto de referencia se denomina tasa de rendimiento requerida, que podríamos
definir como el rendimiento mínimo exigido por un inversor para realizar una inversión
determinada.
Si suponemos que conocemos las preferencias de cada individuo y las condiciones del
mercado en el que nos movemos, cada inversor establecerá una tasa de rendimiento
esperada para cada activo que pretenda adquirir. Entendiendo por rendimiento esperado,
el que el inversor en cuestión espera recibir a cambio de correr el riesgo de realizar una
inversión determinada. Así que si el rendimiento esperado de un activo es inferior a la
tasa de rendimiento requerida para invertir en el mismo se desechará su adquisición,
mientras que si se espera que ciertos activos proporcionen un rendimiento superior al
requerido querrá decir que su adquisición aumentará la riqueza del inversor.

CONCEPTO DE COSTE DEL CAPITAL
El director de una empresa, que es la persona que corre con la responsabilidad de
escoger entre los posibles proyectos de inversión aquellos que sean los más rentables
para sus propietarios, necesitará un punto de referencia, es decir, esa mínima tasa de
rendimiento requerida por la empresa, que recibe el nombre de coste del capital (o,
también, “coste de oportunidad del capital”).
Este indica aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al
coste de los recursos financieros necesarios para acometer la inversión; pues de otra
forma nadie estaría dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones. Esto es, el
coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa deberá pagar a los
inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos
(acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, préstamos, etc.). O dicho de
otra forma, es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas
fuentes financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores
satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus
acciones. Es por esto por lo que dicha tasa será, a su vez, el tope mínimo de rentabilidad
que la compañía deberá exigir a sus inversiones.
Es fácil comprender que tanto los acreedores como los accionistas de la empresa deban
ser compensados por el coste de oportunidad de invertir sus fondos en un negocio en
particular en lugar de en otros con un riesgo equivalente. Por ello, el coste del capital es
la tasa de rentabilidad que la empresa deberá conseguir con objeto de satisfacer a los
accionistas y acreedores por el nivel de riesgo que corren. El coste del capital es uno de
los factores principales de la determinación del valor de la empresa al ser utilizado
como la tasa de descuento que actualiza la corriente de flujos de caja que la compañía
promete generar.
Por tanto, un riesgo alto implica un coste del capital alto, es decir, una mayor tasa de
descuento y, por ende, una baja valoración de los títulos de la empresa (lo contrario

ocurriría si el riesgo es bajo). Y dado que la emisión de estos títulos es la encargada de
proporcionar la financiación necesaria para acometer la inversión, el coste de dichos
recursos financieros aumentará cuando el valor de dichos títulos sea bajo, y descenderá
cuando el valor de éstos aumente. Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus
inversiones suficiente para remunerar a sus fuentes financieras es de esperar que el
precio de mercado de sus acciones se mantenga inalterado. Ahora bien, si la rentabilidad
de sus inversiones supera al coste de los recursos financieros empleados en ellas, el
precio de las acciones ascendería en el mercado; por el contrario, si dicho coste fuese
mayor que el rendimiento esperado del proyecto y, aún así, éste se acometiese (lo que
sin duda sería un error) el valor de mercado de las acciones descendería reflejando la
pérdida asociada a esa mala decisión de inversión.

En la figura se muestra una empresa hipotética que se plantea acometer cinco proyectos
de igual grado de riesgo que han sido jerarquizados según su tasa interna de rendimiento
(TIR) de mayor a menor. Como se aprecia cada proyecto de inversión implica un
volumen distinto de financiación. Sólo los proyectos A, B y C tienen un rendimiento
esperado superior a la tasa de rendimiento requerida o coste del capital (que se suele
representar por ko), mientras que los proyectos D y E no superan el suelo mínimo de
rentabilidad exigida. Por tanto, sólo los tres primeros proyectos serán capaces de añadir
valor a la empresa.
Por lo tanto, cada tipo de recursos financieros (deuda, acciones preferentes y ordinarias)
deberían ser incorporados en el coste del capital de la empresa con la importancia
relativa que ellos tienen en el total de la financiación de la empresa.

LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTE DE CAPITAL
Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa
son tres:
1. La maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá
perseguir implica la minimización del coste de los factores, incluidos el de
capital financiero. Y para poder minimizar éste último, es necesario saber cómo
estimarlo.
2. EL análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál es el coste del
capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.

3. Otros tipos de decisiones, incluidas las relaciones con el leasing, la
refinanciación de la deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa,
también requieren conocer el valor del coste del capital

LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL CAPITAL

1. LAS CONDICIONES ECONÓMICAS
Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de
inflación. Esta variable económica viene reflejada en el tipo de interés sin riesgo (como
rendimiento de las emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que este se
compone del tipo de interés real pagado por el Estado y del a tasa de inflación esperada.
Cuando varía la demanda de dinero con relación a la oferta, los inversores alteran su
tasa de rendimiento requerida. Así, si se produce un aumento de la demanda sin que la
oferta reaccione proporcionalmente, los inversores aumentaran su rendimiento
requerido. El mismo efecto se producirá si se espera un aumento de la inflación. Por el
contrario, si aumenta la oferta monetaria se espera un descenso del nivel general de
precios, se producirá un descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de
inversión.

2. LAS CONDICIONES DEL MERCADO
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de
rendimiento requerida haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese. A la
diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al de
otro idéntico pero carente de éste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor
sea el riesgo mayor será dicha prima y viceversa.
Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente re vendible porque el
mercado para el mismo es bastante estrecho (también podrías decir que el activo en
cuestión es poco líquido) existirá una importante prima de liquidez que aumentará un
más el rendimiento mínimo exigido. Así, por ejemplo cuando un inversor se plantea
adquirir acciones de una empresa que no cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras
de arte, etc., tiene que ser consistente de lo poco líquidas que son este tipo de
inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez será importante.
Recuérdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste el capital de la
empresa también lo hace.

3. LAS CONDICIONES
EMPRESA

FINANCIERAS

Y

OPERATIVAS

DE

LA

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas
en la empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado el riesgo económico, que
hace referencia a la variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de
las decisiones de inversión de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se
refiere a la variación en el rendimiento obtenido por los accionistas ordinarios de la

compañía como resultado de las decisiones de financiación (en cuanto al uso de la
deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos aumentan el
rendimiento requiere también lo hace y, por ende, el coste del capital.

4. LAS CANTIDADES DE FINANCIACION
Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el coste de capital de
la empresa varía debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten
títulos hay que hacer frente a los denominados costes de emisión (o flotación), estos
costes son menor cuanto mayor es el volumen de la emisión. También, si la empresa
solicita un volumen de financiación realmente grande en comparación con el tamaño de
la misma, los inversores dudarán de la capacidad de la directiva de absorber
eficientemente tanto, el coste de capital. Además, cuando mayor volumen de acciones
se emita mayor serpa el descenso del precio de las mismas en el mercado lo que
redundará en un aumento del coste de capital.
El preciso señalar sobre el tema del riesgo, que éste puede ser eliminable en algunos
casos mediante una buena diversificación (a este tipo de riesgo se les denomina riesgo
específico o no sistémicos como, por ejemplo, el riesgo económico, el riesgo de
liquidez, el financiero, etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una
diversificación eficiente de nuestro dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se
podrá reducir más allá de un valor determinado (a este tipo se le denomina riesgos
sistémicos como, por ejemplo, el riesgo de inflación, el riesgo de interés, etc.). Es
importante esta diferenciación porque la prima de riesgo de un proyecto de inversión
cualquiera sólo incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no
su riesgo específico que se ha debido eliminar convenientemente a través de una buena
diversificación.
LOS SUPUESTOS BÁSICOS DEL MODELO DEL COSTE DEL CAPITAL
Con el objeto de conseguir que se simplifique el cálculo del costo de capital
mostraremos algunos supuestos que nos serán de ayuda ya que de no ser así la
obtención del costo de capital sería tan tediosa que en muchos casos el costo de su
cálculo superaría a los beneficios de conocerlo. De esta manera a continuación se
explicarán los supuestos del costo de capital.

1. EL RIESGO ECONÓMICO NO VARIA
Dado que el riesgo económico de una empresa se define como la posible variable de los
rendimientos de una inversión, el nivel de dicho riesgo viene determinado por la política
de inversiones seguida por la directiva de la compañía. A su vez, tanto la tasa de
rendimiento requerida sobre los títulos de una empresa como el costo de capital de la
misma son una función del riesgo económico, puesto que si éste último variase
cambiarían también las otras dos variables. Y dándose cuenta de lo difícil que resulta
averiguar qué parte de la variación del costo de capital se debe a alteraciones en el
riesgo económico, supondremos que cualquier inversión cuyo análisis estemos
considerando no alterará significativa dicho riesgo.

Concentrando, el costo del capital es un criterio de inversión apropiado sólo para
aquellos proyectos de inversión que tienen un riesgo económico similar al de los activos
existentes en la empresa.

2. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO VARIA
El riego financiero fue definido anteriormente como el riesgo adicional que tienen los
accionistas ordinarios como resultado de la decisión de financiar los proyectos de
inversión mediante deuda y/o acciones preferentes. De tal manera que cuando el
coeficiente de endeudamiento (relación entre recursos ajenos a medio-largo y recursos
propios) aumenta, también asciende la posibilidad de que la empresa sea incapaz de
hacer frente al servicio de la deuda y ello se refleja en un incremento del riesgo
financiero y, por tanto, de la tasa de rendimiento requerida por los inversores en las
diferentes fuentes financieras de la empresa.
Así, pues, el coto de las diferentes fuentes financieras en función de la estructura de
capital de la empresa, por tanto, los datos utilizados en el cálculo de dicho costo serán
válidos siempre que la directiva continúe utilizando la misma composición de dicha
estructura de capital. Así, por ejemplo, si la estructura actual es de 40% de recursos
propios y 60% de recursos ajenos, con vista a la utilización del modelo del costo de
capital, supondremos que duchas proporciones se van a mantener indefinidamente. No
importa que durante algún tiempo la estructura real no coincida con dichas con dichas
cifras, porque la idea es que a la larga (o en promedio) esa estructura idónea permanece
constante.

3. LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS NO VARIA
Con objeto de simplificar el cálculo del costo del capital de una empresa se supone que
los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa anual constante. Dicho crecimiento
se supone que es función de la capacidad generadora de beneficios de la empresa y no
de un aumento de la tasa de reparto de beneficios. Todo lo cual implica la suposición de

que dicha tasa de reparto, que es el reflejo de la política de dividendos, se mantendrá
inalterada a lo largo del tiempo.
Como los tres supuestos anteriores son bastante restrictivos, la directiva de la empresa
deberá estar alerta sobre los mismos al calcular el costo de capital de la compañía. Por
ello, en la práctica, el director financiero deberá utilizar un rango de posibles valores del
costo de capital más bien que uno sólo. Así, podríamos referirnos a un costo del capital
que se mueve en un rango del 12 – 14%.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
COSTO DE LA DEUDA, ACCIONES PREFERENTES, ACCIONES COMUNES
Y UTILIDADES RETENIDAS
El costo de la deuda a largo plazo
El costo de la deuda a largo plazo ki es el costo después de impuestos el día de hoy de
la recaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos. Por conveniencia los
fondos se recaudan por medio de la venta de bonos (los bonos pagan intereses anuales
más que semestrales).
Beneficios Netos
Los beneficios netos obtenidos de la venta de los bonos son los fondos recibidos de la
venta. Los costos flotantes, es decir, los costos totales de emisión y venta de un valor,
reducen los beneficios netos obtenidos de la venta. A estos costos se aplican a todas las
ofertas públicas de valores e incluyen dos componentes:
1. Los costos de colocación
2. Los costos administrativos
Costos de la deuda antes de impuestos
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono se obtiene en una de tres
formas: cotización, cálculo o aproximación.
Uso de cotización de costos
Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a la
par, el costo de los impuestos es igual a la tasa de interés cupón.
Cálculo del costo
Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la TIR de los
flujos de efectivo del bono. Para el emisor este valor es el costo de vencimiento de los
flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se calcula
mediante una técnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de cálculo
electrónica. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Aproximación del costo
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor a la par de 1.000 $
se aproxima usando la siguiente ecuación:
???? − ??
?+
?
?? =
?? + ????
?

Donde:
I = interés anual en dólares
Nd = beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda (bono)
n = número de años al vencimiento del bono
Costos de la deuda después de impuestos
El costo específico del financiamiento debe establecerse después de impuesto. Como
interes sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso gravable de
empresa. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se determina multiplicando
costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal, T, como se muestra en
siguiente ecuación:

el
la
el
la

Ki = kd X (1 – T)

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación patrimonial en
una compañía. Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos
pactados antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Sin
embargo, un aspecto de las acciones preferentes que requiere más profundidad son los
dividendos.

DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES
La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto
en dólares: “x dólares por año”. Cuando los dividendos se establecen de este modo, las
acciones se conocen como “acciones preferentes de x dólares”. Algunas veces, los
dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual.
Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par, o nominal, que es igual al valor del
dividendo anual. Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier
dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en
dólares.
CÁLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones
preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos
cualquier costo de flotación. La ecuación nos da el costo de las acciones preferentes, kp,
en términos del dividendo anual en dólares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la
venta de las acciones, Np:
?? =

??
??

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones comunes
por los accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento con acciones
comunes:
1. Ganancias retenidas.
2. Nuevas emisiones de acciones comunes.

CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES
El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para medir
el valor de las acciones. Se usan dos técnicas para medir el costo de capital de las
acciones comunes. Una se basa en el modelo de valuación de crecimiento constante y la
otra en el modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC).
El modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon) Supone que el valor de
una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecerán
a una tasa constante) que esa acción generará durante un tiempo infinito.
?0 =

?1
?? – ?

Donde
?0 : valor de las acciones comunes
?1 : dividendo esperado por acción al final del año 1
Ks: rendimiento requerido de acciones comunes
g: tasa de crecimiento constante de los dividendos
Si resolvemos esta ecuación, obtenemos la siguiente expresión para calcular el costo de
capital de las acciones comunes:
?? =

?1
+ ?
?0

La ecuación indica que el costo de capital de las acciones comunes se calcula al dividir
el dividendo esperado al final del año 1 entre el precio de mercado actual de las
acciones (el “rendimiento del dividendo”) y sumando luego la tasa de crecimiento
esperado (el “rendimiento ganado por el capital”).
El modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) Describe la relación
entre el rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido
por el coeficiente beta, b.
?? = ?? + [? ∗ (?? − ?? )]
Donde:
?? : tasa de rendimiento libre de riesgo
?? : rendimiento del mercado; rendimiento en el mercado del portafolio de activos

El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes es el
rendimiento que requieren los inversionistas como compensación por asumir el riesgo
no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.

Comparación de la técnica de crecimiento constante y la técnica del MPAC
La técnica del MPAC difiere del modelo de valuación de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el
cálculo del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes. El modelo
de crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, como un
reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el
mercado.
Las técnicas de valuación de crecimiento constante y el MPAC para calcular ks son
teóricamente iguales; sin embargo, en la práctica, los cálculos de los dos métodos no
siempre coinciden. Los dos métodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque
requieren (como entradas) estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de
crecimiento esperado de dividendos o el coeficiente beta de la empresa.
Otra diferencia es que cuando se usa el modelo de valuación de crecimiento constante
para calcular el costo de capital de las acciones comunes, se puede ajustar fácilmente
considerando los costos de flotación para obtener el costo de las acciones comunes
nuevas; el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de ajuste. La dificultad para ajustar el
costo de capital de las acciones comunes calculado por el MPAC se debe a que en su
forma común el modelo no incluye el precio de mercado, que es una variable necesaria
para realizar dicho ajuste
COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS
Como sabemos, los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su pago,
realizado en efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la
empresa. Suponiendo que una empresa necesita cierto monto de financiamiento con
acciones comunes, la empresa tiene dos opciones en relación con las ganancias
retenidas: puede emitir acciones comunes adicionales por ese monto y pagar dividendos
a los accionistas con las ganancias retenidas, o puede incrementar el capital en acciones
comunes reteniendo las ganancias (sin pagar dividendos en efectivo) por el monto
requerido.
En un sentido estrictamente contable, la retención de las ganancias aumenta el capital en
acciones comunes de la misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes
adicionales. De modo que, el costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es
igual que el costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones
comunes adicionales. Los accionistas consideran aceptable la retención de las ganancias
de la empresa solo si esperan ganar por lo menos el rendimiento requerido de los fondos
reinvertidos.
Si consideramos las ganancias retenidas como una emisión completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias
retenidas de la empresa, kr, es igual al costo de capital de las acciones comunes:
?? = ??

No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas con los costos de flotación
porque, por medio de la retención de las ganancias, la empresa “recauda” capital
patrimonial sin incurrir en estos costos.

COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES
El costo de una nueva emisión de acciones comunes, kn, se determina calculando el
costo de las acciones comunes, neto de costos de infravaloración y flotación
relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son infravaloradas: se
venden a un precio menor que su precio actual de mercado, P0. La infravaloración es la
diferencia entre el precio de mercado y el precio de la acción, el cual es el precio pagado
por los inversionistas del mercado primario.
Usamos la expresión del modelo de valuación de crecimiento constante para determinar
el costo de las acciones comunes existentes, ks, como punto de partida. Si Nn representa
los ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes después de restar los
costos de infravaloración y flotación, el costo de la nueva emisión, kn, se puede
expresar de la siguiente manera:
?? =

?1
+ ?
??

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, serán
menores que el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas
emisiones, kn, siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual
es igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes
es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Una empresa buscará establecer una estructura de capital fijada como meta óptima y
después recaudará capital nuevo de forma que ayude a la estructura de capital a alcanzar
la meta fijada con el tiempo.
El costo promedio ponderado de capital representa el costo promedio de cada unidad
monetaria de financiamiento, sin importar su fuente, que la empresa utiliza para
comprar activos. Es decir, representa el rendimiento mínimo que la empresa necesita
obtener sobre sus inversiones para mantener su nivel de riqueza actual.
Determinar el costo promedio ponderado de capital no es tan sencillo, puesto que la
mayoría de las grandes empresas tiene muchos tipos de deuda
El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el
costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de
capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio
ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la manera siguiente:
?? = (?? ? ?? ) + (?? ? ?? ) + (?? ? ?? ? ? )
Donde:
?? : proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

?? : proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
?? : proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
?? + ?? + ?? = 1.0

Se destacan tres puntos importantes:
1. Por conveniencia computacional es mejor convertir las ponderaciones a la forma
decimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.
2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. En pocas palabras, deben
tomarse en cuenta todos los componentes de la estructura de capital.
3. La ponderación de capital en acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica
por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones
comunes, kn. El costo que se usa depende de si el capital en acciones comunes
de la empresa se financiará usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones
comunes, kn.
Esquemas de ponderación
Las ponderaciones se calculan con base en su valor en libros o su valor de mercado y
usando proporciones históricas u objetivo.
Ponderaciones del valor en libros: Ponderaciones que usan valores contables para
medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Ponderaciones del valor de mercado: Ponderaciones que usan valores de mercado para
medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Ponderaciones históricas: Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que
se basan en las proporciones reales de la estructura de capital.
Ponderaciones objetivo: Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que
se basan en las proporciones deseadas de la estructura de capital.
CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL
PASO 1: En primer lugar, se utilizará los procedimientos matemáticos vistos en el
análisis vertical o análisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el
porcentaje de participación que tiene cada componente sobre el total de la estructura de
financiación.
Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversión de $50.000.000.
Esta inversión (activos) se piensan financiar de la siguiente manera:
Deuda a corto y largo plazo
Acciones Preferentes
Acciones comunes (ordinarias)
Total pasivo y patrimonio

$30.000.000,00
$ 5.000.000,00
$15.000.000,00
$50.000.000,00

Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar la
combinación de las diferentes fuentes de financiación: Datos en miles de dólares
FUENTE
Deuda a corto y largo plazo
Acciones Preferentes
Acciones comunes (ordinarias)
Total pasivo y patrimonio

ABSOLUT PORCENTAJ
DÓLARES
O
E
$30.000.000,00
0,60
60%
$ 5.000.000,00
0,10
10%
$15.000.000,00
0,30
30%
$50.000.000,00
1,00
100%

ANÁLISIS: La estructura de capital de ABC está conformada por un 60% de deuda,
10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador
Financiero de ABC considera que esta combinación logrará maximizar la inversión de
los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversión deberán mantenerla.
PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes
de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrán un costo del 18% (Kp)
mientras que las acciones ordinarias tendrán un costo del 20% (Ks). La empresa paga un
impuesto de renta del 35% (T).
Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deducción de impuestos a los
intereses, por lo tanto y aplicando la fórmula de KD ( 1- T ) se tendría un costo de deuda
del 16.9%
KD representa la tasa de interés; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos:
0.26(1-0.35)=0.169=16.9%
PASO 3: El siguiente y último paso consiste en hallar el promedio ponderado de los
diferentes costos de las fuentes de financiación. Este ponderado se halla multiplicando
el porcentaje de participación (% relativo) de cada componente de financiación por su
correspondiente costo financiero. Después se suman estos resultados. La sumatoria ES
EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
FUENTE
Deuda a corto y largo plazo
Acciones Preferentes
Acciones comunes
(ordinarias)
Total pasivo y patrimonio

DÓLARES

PORCENTAJ
E

COST
O

%*COST
O

$30.000.000,00
$
5.000.000,00

60% 16,90%

10,14%

10%

18%

1,80%

$15.000.000,00

30%

20%

6,00%

$50.000.000,00

100%

17,9400%

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.
ANÁLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al
17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de
financiación esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC, es
el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital.
A

continuación, se demostrarán los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno
mínimo que ABC debe obtener para el monto de inversión de $50 millones.

Intereses deuda
Menos ahorro de
impuestos
Costos intereses netos
(A)
Retorno Esperado
accionistas
Preferentes (B)
Retorno esperado de
accionistas comunes
©
Retorno esperado
(A+B+C)

30000000
$
7.800.000,00

26% $ 7.800.000,00
35% $ 2.730.000,00
$5.070.000,00

$
5.000.000,00

$15.000.000,00

$50.000.000,00

18% $

900.000,00

20% $ 3.000.000,00
17,94%

$ 8.970.000,00

$
8.970.000,00

Al realizar un análisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva
inversión (utilidad operacional) deberá ser mayor o igual al 17.94% en caso de que ésta
desee añadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones. Para
cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad
neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor
al costo ponderado de capital de toda la organización.

EL PUNTO DE RUPTURA
Es el punto donde se agota una fuente y se requiere un costo adicional, es decir, es el
nivel del nuevo financiamiento total en el que se eleva el costo de uno de los
componentes del financiamiento, provocando un desplazamiento ascendente en el costo
de capital marginal ponderado (WMCC).
TIPOS DE PUNTO DE RUPTURA
Hay dos tipos principales de ruptura.
1. Puntos de ruptura de continuación
2. Puntos de ruptura de reversión
Saber diferenciar el tipo de punto de ruptura ayudará a comprender qué sucede
realmente en todo el mercado en general.
Los puntos de ruptura son importantes porque indican un cambio en la oferta y la
demanda del par de divisas con el que se opera.
1. Puntos de ruptura de continuación.

A veces, cuando hay un largo movimiento en una dirección del mercado a menudo este
se toma un respiro. Esto ocurre cuando los compradores y vendedores se detienen a ver
lo que deben hacer a continuación, como resultado, veremos un período de movimiento
llamado consolidación.

Consolidación Antes de la ruptura
Si los operadores deciden que la tendencia inicial era la decisión correcta, y siguen
empujando el precio en la misma dirección, el resultado es un punto de ruptura de
continuación. Solo debes pensarlo como una “continuación” de la tendencia inicial.

Punto de ruptura de continuación
2. Punto de ruptura de reversión.
Los puntos de ruptura de reversión comienzan de la misma manera que los de
continuación en cuanto a que después de una larga tendencia, suele haber una pausa ó
una consolidación.

Tendencia bajista Consolidación Antes de la ruptura
La única diferencia es que después de esta consolidación, los traders de divisas deciden
que la tendencia se está agotando y empujan el precio en la dirección inversa.
Como resultado, tenemos lo que se llama una "ruptura de reversión".

Punto de ruptura de reversión
Falsas rupturas
Las falsas rupturas se producen cuando el precio se quiebra después de cierto nivel
(soporte, resistencia, triángulo, línea de tendencia, etc.), pero no continúa acelerando en
esa dirección.

En cambio, lo que pudiste haber visto era un pico máximo corto seguido por el regreso
del precio a su rango de operaciones.

Falsa ruptura
Una buena manera de entrar en una falsa ruptura es esperar a que el precio retroceda al
nivel de punto de ruptura original, y luego esperar para ver si vuelve a rebotar para crear
una nueva alta ó baja (según en qué dirección opere).

Cómo negociar una ruptura con seguridad
Otra manera de combatir las falsas rupturas es no tomar el primer punto de ruptura que
se vea, al esperar para ver si el precio sigue moviéndose en la dirección que se quería,
teniendo una mejor oportunidad de una operación rentable, lo malo de esto es que se
puede perder algunas operaciones donde el precio se mueve rápido.

Para calcular el WMCC, debemos calcular los puntos de ruptura. Mediante la siguiente
ecuación general para encontrar los puntos de ruptura:
??? =

???
??

Donde,
??? = punto de ruptura para la fuente de financiamiento ?.
??? = cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a un costo dado.
?? = ponderación de la estructura de capital (histórica u óptima, establecida en forma
decimal) de la fuente de financiamiento j.

EJERCICIO PRÁCTICO
Cuando Duchess Corporation consuma sus $300.000,00 de utilidades retenidas
disponibles (en Kr = 12,0%), debe utilizar el financiamiento más costoso de nuevas
acciones ordinarias (en kn = 13,0%) para satisfacer sus necesidades más costos de
nuevas acciones ordinarias. Además, la empresa espera poder sólo $400.000 prestados a
un costo de 5,6%; la deuda adicional tendrá un costo después de impuestos (ki) de 8,4%.
Por lo tanto, existen dos puntos de ruptura: 1) cuando se agoten los $300.000 de
utilidades retenidas a un costo de 12,0%, y 2) cuando se agoten los $400.000 de deuda a
largo plazo a un costo de 5,4%.
Los puntos de ruptura se pueden encontrar sustituyendo estos valores y las
ponderaciones de estructura de capital correspondientes que se dieron antes en la
ecuación. Con esto obtenemos las cantidades monetarias del nuevo financiamiento total
al que se elevan los costos del financiamiento dado:
????????? ?? ???????? ?????????? =
??????? ? ????? ????? =

$300.000,00
= $666.666,67
0,45

$400.000,00
= $1.000,00
0,40

COSTO MARGINAL PODERADO DE CAPITAL
Es el costo de obtener otro dólar de capital nuevo, el costo promedio ponderado del
último dólar de capital nuevo recaudado. El costo de capital promedio ponderado de la
empresa es un dato clave en el proceso de la toma de decisiones de inversión.
La empresa debe realizar sólo las inversiones cuyo retorno esperado sea mayor que el
costo de capital promedio ponderado. Por supuesto, en cualquier momento, el volumen
de financiamiento y la inversión realizada afectarán los costos de financiamiento y los
retornos de inversión de la empresa.
Conforme aumenta el volumen del financiamiento, se incrementan los costos de los
diversos tipos de financiamiento, aumentando el costo de capital promedio ponderado

de la empresa. Por lo tanto, es útil calcular el costo de capital marginal ponderado
(CCMP), que es simplemente el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la
empresa relacionado con el monto siguiente del nuevo financiamiento total. Este costo
marginal es relevante para las decisiones actuales.
Los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones preferentes
acciones comunes) aumentan conforme se recaudan montos mayores. Los proveedores
de fondos requieren mayores retornos en la forma de intereses, dividendos o
crecimiento como compensación por el riesgo más alto introducido por mayores
volúmenes de nuevo financiamiento. Por lo tanto, el CCMP es una función creciente del
nivel del nuevo financiamiento total.
Otro factor que ocasiona el aumento del costo de capital promedio ponderado es el uso
del financiamiento con capital en acciones comunes. El nuevo financiamiento con
capital en acciones comunes provendrá de las ganancias retenidas hasta que esta fuente
se agote y después se obtendrá a través del financiamiento con nuevas acciones
comunes. Como las ganancias retenidas son una forma menos costosa de financiamiento
con capital en acciones comunes que la venta de nuevas acciones comunes, el costo de
capital promedio ponderado aumentará con la emisión de nuevas acciones comunes.

CÁLCULO DEL COSTO MARGINAL PONDERADO DE CAPITAL
Una vez determinados los puntos de ruptura, para calcular el costo de capital promedio
ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura:
1. Primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total
entre cero y el primer punto de ruptura.
2. Después, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total
entre el primero y segundo punto de ruptura, y así sucesivamente. Por
definición, para cada uno de los intervalos del nuevo financiamiento total entre
puntos de ruptura, se elevará algún componente de los costos de capital (como
deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionará que el costo de capital
promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.

CÁCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO MARGINAL DE CAPITAL
Después de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el
costo de capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total
entre los puntos de ruptura. Primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo
financiamiento total entre cero y el primer punto de ruptura, después determinados el
CCPP para un nivel nuevo de financiamiento total entre el primero y segundo punto de
ruptura, y así sucesivamente. Por definición, para cada uno de los intervalos del nuevo
financiamiento total entre puntos de ruptura, se elevará algún componente de los costos
de capital (como deuda o acciones comunes). Esto ocasionará que el costo de capital
promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.
Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa de costo de capital marginal
ponderado. Esta gráfica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa
con el nivel del nuevo financiamiento total.

La tabla a continuación resume el cálculo del CCPP de Duches Corporation sobre los
tres intervalos del nuevo financiamiento total creados por los dos puntos de ruptura
(666666,66 dólares y un millón de dólares). Si comparamos costos registrados en la
columna 3 de la tabla, para cada uno de los tres intervalos, podemos ver que los costos
el primer intervalo de ( 0 a 666666,66 dólares) se calcularon en los ejemplos anteriores
yy se utilizaron en la tabla anterior. El segundo intervalo (de 666666,66 a 1 millón de
dólares) refleja el aumento del costo de capital en acciones comunes al 15%. En el
último intervalo se introduce el aumento del costo de la deuda a largo plazo al 9.5%.
Intervalo del
nuevo
financiamiento
total

Fuente de Capital Ponderación
(1)
(2)
Deuda a Largo
Plazo
Acciones
Preferentes

Costo
Ponderado
2*3=4

5,40%

2,160%

15% 10,40%

1,560%

45% 13,00%
Costo de capital promedio ponderado
Deuda a Largo
Plazo
40% 5,40%
Acciones
De 666.666,,66
Preferentes
15% 10,40%
a 1 millón
dólares
Capital en Acciones
comunes
45% 15,00%
Costo de capital promedio ponderado
Deuda a Largo
Plazo
40% 9,50%
Acciones
De 1 millón en Preferentes
15% 10,40%
adelante.

5,850%
9,570%

De 0 a
666.666,,66
dólares

40%

Costo
(3)

Capital en Acciones
comunes

Capital en Acciones
comunes
45% 15,00%
Costo de capital promedio ponderado

2,160%
1,560%

6,750%
10,470%
3,800%
1,560%

6,750%
12,110%

Los CCPP para los tres intervalos se resumen en la primera tabla. Estos datos describen
el costo de capital marginal ponderado, el cual se eleva conforme aumentan los niveles
del nuevo financiamiento.

CONCLUSIÓN:
Mediante la elaboración de este trabajo hemos logrado comprender el cálculo del costo
promedio ponderado de capital y su utilidad dentro de una empresa, así como el
desarrollo de otro tema los cuales se van derivando del mismo, como son el costo
marginal de capital y los puntos de ruptura los cuales nos ayudan a mejorar la toma de
decisiones en cuanto a cómo financiar nuevos proyectos de inversión dentro de la
empresa.
Bibliografía:
https://docs.google.com/viewer?a=v&pid=sites&srcid=ZGVmYXVsdGRvbWFpbnx1c2
FtZmluYW56YXMxfGd4OjE2ZDFkMGVkYThiYzMwNDI
http://www.usmp.edu.pe/recursoshumanos/pdf/El-Presupuesto-de-Capital.pdf

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