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Caso de estudio
Cimientos Fuertes S.A.
Informe de Calificación de Riesgo |

Cimientos Fuertes S.A. (Cimientos) fue constituida con la finalidad inicialmente de producir y comercializar cemento. Es parte del conglomerado
industrial internacional que cuenta con operaciones en 5 continentes en diferentes industrias. Actualmente los productos de Cimientos se
comercializan en las principales ciudades del país e incluso se llegaron a comercializar en países limítrofes. Cuenta con la única planta integral de
cemento.

La calificación de Cimientos refleja la capacidad competitiva de la empresa, en un entorno de elevada presión comercial y menor dinamismo
económico. Se toma en cuenta una gestión orientada hacia la eficiencia, y una ubicación geográfica con potencial para diversificación de mercados.
Por otro lado, la calificación también incorpora un perfil crediticio con un elevado nivel de endeudamiento estructural generado por el
financiamiento de la capacidad productiva de la empresa, que se espera se mantenga en el corto a mediano plazo.

Factores Clave de la(s) Calificación(es)

Endeudamiento estructuralmente elevado: El crecimiento de la capacidad productiva de Cimientos requirió de una mayor capitalización,
así como de mayor deuda financiera que a dic-20 alcanza a BOB 791,3 millones. A esa fecha la Deuda con relación al EBITDAR de la
empresa se situó en 12,4x, reflejando el elevado nivel de endeudamiento estructural con relación a una disminuida generación orgánica
de recursos.

Posicionamiento competitivo de la oferta comercial en un entorno complejo: Cimientos consolidó su oferta comercial a nivel nacional.
La cercanía geográfica y vinculación logística a su principal mercado objetivo, además de una gestión orientada a la eficiencia, permiten
a Cimientos contar con una estructura de costos altamente competitiva. La disrupción de la actividad económica en 2020 y el
consecuente complejo entorno se reflejaron en una caída de las ventas del 19,2% a dic-20, aunque Cimientos ha logrado mantener
estabilidad en sus márgenes. Aunque se espera una recuperación de la actividad económica en el corto plazo, el mercado se mantendrá
altamente competitivo.

Liquidez razonable: Al cierre de dic-20, Cimientos presenta un razonable perfil de liquidez con un 95,7% de la deuda financiera pactada
a largo plazo y recursos en caja suficientes para cubrir en más de 100% la deuda financiera de corto plazo. Por otro lado, la empresa
reporta disponibilidad en líneas de crédito por BOB 55 millones. A partir del recambio de un crédito sindicado por emisiones de valores,
la empresa se benefició de fondeo a largo plazo.
Focalización en mercado con elevada competencia, pero con opciones de diversificación: La expansión productiva de la competencia,
y la puesta en marcha de la nueva planta estatal de cemento han ocasionado una mayor presión comercial y una dinámica
recomposición de la participación de mercado. Por su posición geográfica, Cimientos puede orientar parte de su producción a
mercados internacionales limítrofes y su estructura de costos le permite tener un alcance a nivel nacional, sin embargo, por la naturaleza
del mercado de cemento, no se espera una posición determinante de Cimientos en todo el país.
Conocimiento del sector y sinergias por grupo de accionistas: La calificación de Cimientos reconoce e incorpora como elementos
importantes, el conocimiento del sector y el acceso a mercados que le brindan sus principales accionistas extranjeros, que inciden en
la gestión y permiten acceso a mercados del exterior.

Riesgos asociados al sector: La calificación está restringida a la naturaleza fluctuante del sector construcción, altamente correlacionada
a la actividad económica del país, así, la contracción en 2020 y desafíos de recuperación económica para los siguientes años son factores
adicionales que considerar. También se considera el riesgo político, económico y social además de la presión sobre los precios del
cemento y posibles limitaciones en la provisión de energético (gas), aunque la empresa cuenta con un contrato de provisión firmado
con sus proveedores de energía.

Calificación de Riesgo UPB

 Sensibilidad de la(s) Calificación(es) Bancos
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:

• Reducción significativa de la deuda financiera.

• Mayor volumen y consolidación de ventas en mercados diversificados

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:

• Reducción en márgenes por una intensificación de la competencia comercial

• Desaceleración económica
• Incremento significativo del endeudamiento.
• Entorno adverso relacionado a la dinámica económica y a eventos de salud pública.

En base al detalle de fundamentos precedente, usted ha sido designado como miembro del Comité de Calificación para calificar a
Cimientos como emisor, en base a las siguientes categorías:

Calificación Descripción
AAA: Corresponde a Emisores que cuentan con muy alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad mínima ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.
AA: Corresponde a Emisores que cuentan con alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad mínima ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.
A: Corresponde a Emisores que cuentan con una buena calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene
una variabilidad adecuada ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.
BBB: Corresponde a Emisores que cuentan con una suficiente calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene
una variabilidad considerable ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.
BB: Corresponde a Emisores que cuentan con calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad frecuente ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.
B: Corresponde a Emisores que cuentan con una mínima calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene
una variabilidad alta ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.
C: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crédito, existiendo alto riesgo de incumplimiento.
D: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crédito y presentan incumplimiento efectivo de sus
obligaciones, o requerimiento de quiebra en curso.
E: Corresponde a Emisores que no poseen información suficiente o información representativa para el período
mínimo exigido para la calificación de riesgo.

Se deben añadir los numerales +, sin signo y - en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación
específica al Emisor de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral + acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Emisor se encuentra en el nivel más alto
de la calificación asignada. Si el numeral sin signo acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Emisor
se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. Si el numeral - acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se
entenderá que el Emisor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

Adicionalmente a definir una calificación y su perspectiva, deberá detallar en una tabla, las fortalezas, debilidades, amenazas y
oportunidades de este emisor.

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Área
Entorno operativo
Calificación Fundamentos a favor (O y F) Bancos
Fundamentos en contra (A y D)

Perfil del sector

Gobierno corporativo

Posición de mercado

Diversificación de productos
y mercados

Perfil financiero

Calificación global y
perspectiva

3
Bancos