Clasificadoras de Riesgo

CLASIFICADORAS DE RIESGO
CLASIFICADORAS DE RIESGOS
¿Que son las clasificadoras de riesgo?

Las clasificadoras de riesgo son empresas dedicadas a calificar el riesgo crediticio
de todo tipo de obligaciones financieras, es decir, la probabilidad de incumplimiento.
Entre las clasificadoras más importantes a nivel mundial se destacan Moody’s,
Standard & Poor’s y Fitch Ratings. Las calificaciones otorgadas pretenden ser opiniones
profesionales, especializadas e independientes acerca de la capacidad y voluntad de
pago de una empresa o entidad privada o pública. Para emitir su opinión, las
calificadoras estiman, con criterios cuantitativos y cualitativos, la probabilidad de que
el calificado incumpla con sus obligaciones contractuales o legales. Dada esta
estimación, otorgan un calificativo que busca medir de una manera comparable el
riesgo crediticio de los diferentes títulos. Existen dos categorías para agrupar las
deudas dependiendo del calificativo de riesgo. El grado de inversión se refiere al grupo
de deuda con buena capacidad de pago; mientras que el grado especulativo, a las
deudas con menor certeza de pago. Asimismo, dentro del grado especulativo se
denomina junk bond (bonos basura) a las obligaciones con una muy baja probabilidad
de repago. En el caso peruano, cuando se dice que el país goza de la calificación de
grado de inversión, se refiere a que el gobierno peruano tiene buena capacidad de
pago y es probable que cumpla sus deudas.
Aspectos generales de la calificación y evaluación de créditos
¿Qué es la calificación de créditos?

La calificación de crédito, establece la capacidad de una entidad para pagar su
deuda y el riesgo que conlleva invertir en esta deuda (ej. bonos). Los prestamistas se
fijan en la calificación de riesgo para evaluar la posibilidad de impago (default) por
parte de la entidad emisora de deuda. La calificación de crédito es determinada por las
agencias de calificación de riesgo. Para asignar una calificación de crédito las agencias
tienen en cuenta tanto el historial de pagos como la actual relación de bienes y deudas
del emisor de deuda. La calificación de crédito da a los posibles prestamistas una
medida clara y sencilla sobre el emisor de deuda, de modo que pueden cuantificar
cuánto deben cargar por el préstamo que hacen, así como qué garantías adicionales
(colateral) se deben incluir en el acuerdo a fin de minimizar el riesgo de impago. En el
caso de los bonos, una calificación de crédito permite del mismo modo a los inversores
determinar el riesgo de crédito, así como evaluar si el interés ofrecido es razonable de
acuerdo con el riesgo asumido.
Mercado de capitales Página 1

Medida de la calificación de crédito en el Mundo.
Las empresas Clasificadoras de Riesgo son entidades dedicadas a proporcionar

una medida objetiva que refleje el riesgo crediticio del prestamista o instrumento. La
clasificación de riesgo se obtiene a través de una metodología que evalúa información
de tipo cualitativo y cuantitativo presentes en un informe crediticio. Al comparar esta
información con las características de cientos de miles de informes crediticios pasados,
la calificación identifica el nivel de riesgo asociado a un instrumento financiero. La
clasificación de riesgo tuvo su origen a finales del siglo XIX en los Estados Unidos con la
consolidación de un sistema de información crediticia que era utilizado por
inversionistas e instituciones financieras de ese país.
A comienzos del siglo XX, con el desarrollo de la industria ferroviaria y con la

importancia que obtuvo la emisión de bonos para su financiamiento, se crearon
nuevas Empresas Clasificadoras para estudiar la calidad de estos instrumentos. Sobre
la base de estas circunstancias, varias de las firmas que hoy son las más importantes en
los Estados Unidos surgieron en el campo de la evaluación de riesgo. De esta manera,
Poor’s Publishing Co. publicó su primera calificación en 1916, Standard Statistics
Bureau inició operaciones en 1922 y Fitch Publishing Co. lo hizo en 1924.
Fue en 1972 cuando se fundó la primera Agencia de Rating fuera de los Estados
Unidos: Canadian Bond Rating Services en Montreal, Canadá. En Japón esta labor se
inició en 1979 con la conversión del servicio de información sobre bonos del diario
Nikon Keizai Shimbun en una Agencia de Rating1. En Europa la primera de estas firmas
surgió en España en 1985: Renta 4 S.A. En América Latina la primera Agencia de Rating
se autorizó en Chile en 1988 y el segundo país de la región en donde se constituyó fue
en México, en enero de 1990.
Las principales agencias de calificación de riesgo privadas son Moody's, Standard

& Poor's y Fitch, las cuales suministran calificación de crédito tanto a largo como a
corto plazo sobre la deuda de compañías, bonos y cualquier otro instrumento
financiero. Estas agencias utilizan un sistema alfabético para determinar la calificación
de crédito, pero no hay un código homogéneo entre ellas, sino que cada una utiliza
una escala propia. Por ejemplo Moody's utiliza Aaa para su máxima calificación de
crédito (aquellas que tienen menor riesgo) y la C para aquellas con menor calificación
de crédito. Por el contrario S&P y Fitch dan una AAA como mejor calificación, y una D
para las peores. Hay que tener presente que una calificación de crédito inferior a Baa
(Moody's) o un BBB (S&P) no se considera una inversión, sino como una especulación
de riesgo.

Standard & Poor's
Standard & Poor's es una agencia de calificación de riesgo, división de la empresa

McGraw-Hill, dedicada a la elaboración y publicación periódica de calificación de
riesgos de acciones y bonos, que fija la posición de solvencia de los mismos
Moody's Corporation
Es la sociedad matriz de Moody's Investors Service, una agencia de calificación de

riesgo que realiza la investigación financiera internacional y el análisis de las entidades
comerciales y gubernamentales. La empresa también califica la solvencia de los
prestatarios mediante una escala de calificaciones estandarizadas. La compañía tiene
una participación del 40% en el mercado mundial de calificación crediticia, así como su
principal rival, Standard & Poor's.2 Moody's fue fundada en 1909 por John Moody.
Fitch Group
Es una corporación financiera cuyas divisiones incluyen Fitch Solutions, una firma
consultora que ofrece productos y servicios para la industria financiera, establecida en
enero de 2008[1]. Fitch Ratings es una agencia internacional de calificación crediticia
de doble sede en Nueva York y Londres. Fue una de las tres NRSRO (Nationally
Recognized Statistical Rating Organizations), designado por la Securities and Exchange
Commission de EE.UU. en 1975, junto con Moody's y Standard & Poor's.
Moody's S&P Fitch

Largo Corto Largo Corto Largo Corto
plazo plazo plazo plazo plazo plazo
Aaa AAA AAA Prime
Aa1 AA+ AA+
A-1+ F1+
Aa2 AA AA Alto grado
Prime-1
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A-1 F1 Grado alto
A2 A A
medio
A3 A- A-
Prime-2 A-2 F2
Baa1 BBB+ BBB+
Grado bajo
Baa2 BBB BBB
Prime-3 A-3 F3 medio
Baa3 BBB- BBB-
Sin grado de
Ba1 BB+ BB+
inversión
Not
B B
prime
Ba2 BB BB especulativo
Ba3 BB- BB-

B1 B+ B+
Altamente
B2 B B
especulativo
B3 B- B-
Riesgos
Caa1 CCC+
sustanciales
Extremadamente
Caa2 CCC C CCC C especulativo
Caa3 CCC- Pocas

CC esperanzas de
Ca
C pago
C DDD
/ D / DD / Impago
/ D
El mercado de la clasificación de riesgo en el Perú.
En el Perú las Agencias de Rating surgieron durante la década de los noventa;

siendo las más importantes Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C., Pacific Credit
Rating2, Class y Equilibrium
En el caso del mercado de valores peruano, el sistema de clasificación de riesgo

surge ante la necesidad de incorporar mayor transparencia en la toma de decisiones
de inversión. Con la promulgación del Decreto Legislativo Nº 866, Ley del Mercado de
Valores, del año 1996 se incorpora el sistema de clasificación de riesgo de los valores
representativos de deuda emitidos en la modalidad de oferta pública primaria.
Antes del inicio de actividades de las empresas clasificadoras de riesgo existían

las denominadas consultoras de riesgo encargadas de clasificar aquellos instrumentos
de inversión adquiridos por las Administradoras de Fondos de Pensiones. Entre las
consultoras de riesgo, destacaban: Macrocónsult, Maximixe, Consorcio La Moneda,
Jasaui & Asociados; entre otros
Actualmente, el proceso de clasificación de riesgo en el Perú es llevado a cabo

por cuatro clasificadoras: Apoyo & Asociados Internacionales, Pacific Credit Rating -
PCR (antiguamente denominada DCR Perú), Equilibrium y Class. Todas estas empresas
trabajan bajo determinados estándares y su función es evaluar la capacidad de pago
de un instrumento de deuda emitido por una institución financiera o no financiera.

Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C: Es la mayor Empresa Clasificadora de

Riesgo en el mercado peruano en términos de participación de mercado y cuenta con
el respaldo de la agencia Fitch Ibca, una de las tres más grandes empresas
clasificadoras a nivel mundial, quien prosee el 20% del accionariado.
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. (AAI): Fue fundada en 1993 para
dedicarse exclusivamente a la clasificación de riesgo. Sus fundadores fueron (i) el
Grupo APOYO, empresa creada en 1977 por Felipe Ortiz de Zevallos; y, (ii)
Clasificadores Asociados y Cia. Ltda, una de las empresas líderes del sistema de
clasificación de riesgo en Chile. Posteriormente, en 1995, IBCA Limited, la principal
empresa inglesa en la industria de clasificación de riesgo, pasó a formar parte del
accionariado de AAI al adquirir el 20%. En 1998, luego de que fuera aprobado por
CONASEV el nuevo Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, el Grupo APOYO
vendió su participación en el accionariado de AAI y actualmente, esta participación se
encuentra en manos de Holding Rating Perú SAC.
En octubre de 1997, se fusionaron Fitch de Fitch Investors Service, L.P. de los

E.E.U.U., con el Grupo IBCA del Reino Unido. Producto de dicha fusión surgió Fitch
IBCA. Posteriormente, en marzo 2000, Fitch IBCA y Duff & Phelps Credit Rating Co.
anunciaron un acuerdo definitivo de fusión por el cual la primera adquirió a la segunda
por un monto total de US$528 millones. La oferta pública se concretó en junio de
2000, surgiendo de esta manera, Fitch. Adicionalmente, en octubre del mismo año,
Fitch y The Thomson Corporation anunciaron un acuerdo por el cual la primera
adquirió a Thomson´s BankWatch ratings business. Producto de la fusión, The
Thomson´s Corporation tendría aproximadamente el 3.4% de participación en Fitch. La
adquisición de Thomson´s BankWatch ratings business se completó en diciembre del
2000.
Fitch Ratings es una de las agencias de clasificación internacional líderes en el

mundo, con los recursos, tamaño, envergadura y caudal de conocimientos para
competir exitosamente en todos los aspectos de la valoración de créditos. Fitch
Ratings combina un conocimiento único de diferencias en cultura, lenguaje, sistemas
contables y sectores industriales brindando un servicio realmente global a los
mercados financieros del mundo. La Compañía tiene presencia en 75 países, 40
oficinas alrededor del mundo con dos oficinas principales localizadas en Londres y
Nueva York, y un staff profesional de 1,100 analistas.

I. Clasificación Preliminar
Después que una Compañía decide tomar los servicios de clasificación de AAI, esta
última asignará a sus analistas principales para conducir la evaluación. Esta se realiza
en función a la información recibida de EL CLIENTE, así como a estudios sectoriales y
económicos disponibles en el mercado. Una vez realizada la evaluación preliminar de
la información proporcionada por EL CLIENTE, se realizará una visita a sus instalaciones
así como entrevistas con sus principales directivos, para ampliar y validar la
información, así como para obtener información de manera directa que permita una
percepción de los factores cualitativos a tomar en cuenta. Durante el proceso de
evaluación, que generalmente toma entre cuatro y cinco semanas, la información que
AAI recibe es considerada estrictamente confidencial.
Una vez que los analistas principales terminen con la evaluación, solicitarán una
reunión de trabajo con la gerencia de EL CLIENTE. En dicha reunión serán expuestos los
principales fundamentos que se expondrán en el Comité de Clasificación, con la
finalidad de que pueda recibirse un feedback de la gerencia de EL CLIENTE sobre la
percepción de los analistas, y/o cualquier otra información que no se haya considerado
en la evaluación.
Una vez que los analistas hayan recogido el feedback de EL CLIENTE, y/o evaluado
cualquier información adicional que le haya sido proporcionada por EL CLIENTE, AAI
convocará a una Sesión del Comité de Clasificación en donde se determinará el rating a
otorgar. Dentro de las 24 horas, se comunicará a EL CLIENTE la decisión del Comité de
Clasificación con sus respectivos fundamentos.
EL CLIENTE decidirá si continúa con el proceso de rating o deja sin efecto la

clasificación.
II. Clasificación Formal y Divulgación
Luego que EL CLIENTE decidiera continuar con el proceso de clasificación, AAI

comunicará la clasificación por escrito, además del CLIENTE, a CONASEV, indicando:
a. La fecha y el objeto de la Sesión del Comité de Clasificación.

b. Identificación del valor clasificado.
c. Clasificación asignada al valor.
d. Descripción del significado de la clasificación. Asimismo, se adjuntará el
informe sustentatorio de la clasificación otorgada.

Una vez que se realice la inscripción del instrumento clasificado en el Registro

Público del Mercado de Valores y/o su inscripción o listado en la Bolsa de Valores de
Lima (BVL), en los casos que corresponda, lo cual deberá ser comunicado por EL
CLIENTE, AAI hará pública la clasificación otorgada con sus respectivos fundamentos,
informando por escrito a la BVL y mediante notas de prensa enviada a los principales
diarios locales. Simultáneamente, se difundirá a través de nuestra página web.
III. Vigilancia
Los ratings involucran una visión de largo plazo y por ello, tienden a ser
relativamente estables en un ciclo económico normal. Sin embargo, pueden surgir
ciertos eventos que por su naturaleza conlleven a alterar la categoría de riesgo
asignada. Para mantener el rating actualizado, los analistas de AAI siguen los cambios
en la situación financiera del emisor, la industria a la que pertenece y otros aspectos
cualitativos que pueden afectar su gestión.
Los analistas se reunirán con los directivos de EL CLIENTE, analizarán documentos

públicos, así como la información financiera trimestral que EL CLIENTE está obligada a
remitir desde que aceptó continuar con el proceso de clasificación.
Cuando AAI considere que se han suscitado hechos que pueden modificar la
clasificación vigente, se reunirá con EL CLIENTE para comunicarle los fundamentos. En
algunos casos AAI podrá otorgar a EL CLIENTE dos días hábiles para que éste entregue
información relevante que pueda incorporar nuevos elementos de juicio. Una vez que
AAI haya recibido el feedback de EL CLIENTE, convocará a Sesión de Comité de
Clasificación, en donde se determinará el rating a otorgar.
Si el Comité de Clasificación decide modificar la clasificación vigente, se

comunicará a EL CLIENTE, dentro de las 24 horas de realizado el Comité de
Clasificación , el nuevo rating con sus respectivos fundamentos. Asimismo, se
comunicará la decisión adoptada con sus respectivos fundamentos además del cliente,
a CONASEV, a la BVL y mediante notas de prensa enviada a los principales diarios
locales, dentro de las 24 horas siguientes. Asimismo, se difundirá dicha modificación a
través de la página web.
PCR (Pacific Credit Rating)
El segundo lugar en términos de participación de mercado lo ocupa Pacific Credit

Rating S.A.C. (PCR), empresa de capitales peruanos que ha incursionado también en
los mercados de Bolivia, Ecuador, Panamá, El Salvador, Guatemala y Costa Rica. Hasta
marzo de 2000, Duff & Phelps Credit Rating Co., cuarta agencia clasificadora a nivel

mundial, tenía como socio local a PCR (cuya denominación era Duff & Phelps
Clasificadora de Riesgo S.A.C. - DCR Perú); sin embargo, a raíz de la absorción de Duff &
Phelps por parte de Fitch y ante la imposibilidad de que dos clasificadoras locales
tuvieran a un mismo socio internacional (pues su independencia se vería cuestionada),
el socio local adquirió la participación de Duff & Phelps y cambió su razón social a PCR.
La empresa inició operaciones como Jasaui & Asociados Clasificadora de Riesgo

S.A., y cambió su razón social a Duff & Phelps del Perú una vez que formalizó su
asociación con Duff & Phelps Credit Rating Co. de los Estados Unidos de Norteamérica,
que además le proporciona el soporte tecnológico necesario para lograr estándares
internacionales de clasificación y la mantiene actualizada sobre los avances que en el
extranjero se van presentando en esta materia.
Duff & Phelps Credit Rating Co. ha estado proporcionando análisis sobre
inversiones a clientes institucionales desde 1932. La Firma comenzó ofreciendo
servicios públicos de clasificaciones de crédito en 1980 y de la capacidad de pago de
las compañías de seguros a partir de 1986. En 1991 Duff & Phelps fusionó sus negocios
de clasificación de riesgo con McCarthy, Crisanti, Maffei una de las más prestigiosas
firmas de análisis financiero de los Estados Unidos de Norteamérica.
En junio de 2000 Duff & Phelps se fusionó con Fitch, y por tanto DCR Perú se
independizó y cambió su razón social a Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Rating
S.A.C. (PCR). La clasificadora emite su juicio fundamentalmente en el análisis efectuado
de la información proporcionada por el emisor, así como por otra serie de datos que
posee u obtiene de diferentes fuentes que considera fidedignas, con el objeto de
cruzar y complementar la información. No obstante que se les da un gran peso a los
estados financieros se trabaja en ocasiones con resultados parciales proporcionados
por funcionarios de las compañías.
Dado esto, conviene advertir que la información y cifras que se utilizan en los
análisis, de ninguna manera son auditadas por la clasificadora, por lo que ésta no se
hace responsable de errores u omisiones, o por los resultados derivados del uso de
dicha información. Las clasificaciones que ofrece PCR son opiniones relativas a calidad
de crédito y no pretenden propiciar la compra/venta de valores.
Procedimiento de clasificación
El proceso de clasificación de PCR pretende lograr una verdadera comunicación

entre el emisor y el comité de clasificación. Se busca que desde el inicio de cualquier
clasificación, el analista o analistas asignados, según sea el caso, conozcan los planes
del emisor en cuanto al tipo de instrumento, el monto, plazo, destino y demás
características. Asimismo, resulta primordial establecer los tiempos en que el emisor
habrá de tener disponible la clasificación, con objeto de que esté acorde con su
programa y el análisis no se vuelva una limitación o impedimento de género

burocrático.
No obstante, con objeto de dar una descripción se podría afirmar que las etapas
generales que se sigue son las siguientes:
1. Análisis de información financiera-económica histórica. De ser posible de los últimos

cinco años.
2. Visita a las instalaciones. En los casos que por el giro de actividad del negocio se
considere prudente.
3. Validación de proyecciones.
4. Reunión de funcionarios con miembros del comité de clasificación. Regularmente se

pretende que al menos dos miembros del comité participen en las sesiones de
trabajo con los emisores.
5. Sesión interna del comité de clasificación.
6. Asignación de clasificación.
7. Vigilancia y seguimiento por parte del analista responsable y el comité de

clasificación.
Categorías de clasificación
Con objeto de apoyar la orientación hacia la internacionalización que esta

adquiriendo el mercado de valores Peruano y en virtud de la asociación que se ha
celebrado con Duff & Phelps Credit Rating Co. se ha optado por utilizar, en nuestro
sistema de clasificación, similares parámetros a los de nuestro socio ya que estos son
consistentes con los criterios generales reconocidos por los participantes en el
mercado internacional.
No obstante, es importante señalar que la aplicación de esta escala es solo para

el mercado doméstico, por lo que no es equivalente a la de los mercados
internacionales, debido fundamentalmente entre otros aspectos, a la limitación que
ofrece el riesgo soberano.
Con el propósito de diferenciar las clasificaciones domesticas de las

internacionales que contemplan la limitante del riesgo soberano, se ha agregado una
(p) a la clasificación para indicar que se refiere sólo a emisiones de carácter domestico
a efectuarse en el mercado peruano. (Ej: p1, pAAA, etc.)

Emisiones bajo observación (↓)(↑) son aquellas que tienen muy alta
probabilidad de ser modificadas. Las clasificaciones en un momento dado, reflejan
todos los factores cuantitativos y cualitativos conocidos a la fecha de clasificación, pero
la realización de ciertos factores de incertidumbre y la existencia continua de ciertas
tendencias pueden ser motivo para efectuar un cambio en la clasificación. La
materialización de ciertos eventos, determinará el tiempo que una emisión en
particular permanezca bajo observación sin cambio alguno. La mayoría de estas
situaciones se resuelven en el lapso de un año.
También es importante destacar que los cambios en las clasificaciones sin la

previa inclusión de la emisión en observación podrá realizarse si las circunstancias así
lo dictan.
A continuación se presenta la simbología de clasificación para:
• Emisiones de corto plazo
• Depósitos de corto plazo en entidades del sistema financiero
• Depósitos de mediano y largo plazo en entidades del sistema financiero
• Emisiones de mediano y largo plazo y de acciones preferentes
• Acciones comunes
• Fondos mutuos
• Obligaciones de compañías de seguros (CPA)
Emisiones de corto plazo
Emisiones con la más alta certeza de pago oportuno. La

p1+ liquidez a corto plazo, factores de operación y acceso a
fuentes alternas de recursos son excelentes.
Emisiones con muy alta certeza en el pago oportuno. Los
Nivel alto p1 factores de liquidez y protección son muy buenos. Los
riesgos son insignificantes.
Emisiones con alta certeza en el pago oportuno. La
p1- liquidez es buena y está soportada por buenos factores
de protección. Los riesgos son pequeños.
Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y

otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las
Bueno P2 necesidades continuas de fondos pueden incrementar
los requerimientos totales de financiamiento.
La liquidez satisfactoria y otros factores de protección

hacen que la emisión sea clasificada como inversión

Satisfactorio P3 aceptable. Es de esperarse que el pago oportuno se dé;
sin embargo, los factores de riesgo son mayores y
sujetos a variaciones.
Emisiones con características de inversiones
No clasifica especulativas. La liquidez no es suficiente para garantizar
para inversión P4 el servicio de la deuda. Los factores de operación están
sujetos a un alto grado de variación.
Incumplimiento P5 Emisiones donde se ha incumplido el pago de intereses
y/o del principal.
Por su parte, Equilibrium fue fundada en 1996 y, a los pocos meses de su

constitución, se asoció con Thomson BankWatch, una Agencia de Rating
norteamericana con la cual trabajó de manera conjunta hasta noviembre del 2000. A
partir de diciembre de 2000, se concretó la adquisición de Thomson BankWatch por
parte de Fitch Ibca quedando Equilibrium como una clasificadora local.
Equilibrium es una Empresa Clasificadora de Riesgo debidamente inscrita ante la

CONASEV, la SAFP y la SBS. Fundada originalmente por los señores Francisco Moreno
Ortiz, Armando Patiño Baldeón, ex-Socios de Price Waterhouse-Perú, así como por
Richard Webb ex-Presidente del BCRP, Eduardo Daly ex-Directivo del Banco de Crédito
del Perú y Vasco Undurraga socio de Rightframe Comercial Chile Ltda.
El inicio de nuestras actividades fue el 24 de abril de 1996 según consta de la

inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores y a los pocos meses, se
incorporó como socio Thomson BankWatch, empresa norteamericana líder en
clasificación de riesgo de instituciones bancarias y financieras a nivel mundial, con
quien durante cinco compartimos experiencias y tecnología. BankWatch fue socio de
Equilibrium hasta el mes de noviembre del año 2000 siendo absorbida por otra
clasificadora internacional. Actualmente los socios de Equilibrium son los señores
Francisco Moreno Ortiz, Armando Patiño Baldeón, la Sucesión Nelson Gaviria Astete y
Renzo Barbieri O'Hara. Nuestro Directorio está conformado por los señores Moreno,
Patiño y Barbieri.

METODOLOGIA DE CLASIFICACION
PROCEDIMIENTOS DE CLASIFICACIÓN DE BONOS Y ACCIONES

PREFERENCIALES
CONSIDERACIONES GENERALES:
Para los efectos de este procedimiento se entenderá por bonos los valores de
oferta pública representativos de deuda en los que el período comprendido entre la
fecha de emisión nominal y la fecha de vencimiento del instrumento sea superior a un
año. Este mismo procedimiento podrá aplicarse para clasificar "acciones
preferenciales", según los diversos procedimientos especiales que han sido
contemplados en la presente metodología. El análisis de la clasificación de bonos y
acciones preferenciales también se sustenta en el desarrollo del sector y del emisor,
para lo cual el analista deberá contar con la información necesaria para determinar y
evaluar elementos cualitativos y cuantitativos en el sector y el emisor.
La clasificación de bonos y acciones preferenciales constará de dos etapas: el

análisis previo y los procedimientos normales de clasificación. Si como resultado del
análisis previo las acciones preferenciales fueren clasificadas en categoría E, su
clasificación no podrá modificarse mientras el emisor no cuente con información
calificada como representativa y suficiente según se define más adelante en el capítulo
correspondiente al análisis previo.
La primera etapa del análisis previo de un bono o acción preferencial consistirá

en verificar si el emisor presenta información representativa y suficiente. Si así
ocurriese, se aplicarán al emisor los procedimientos normales de clasificación. En caso
que la información del emisor fuere mal calificada, el título se clasificará en categoría
E. Los criterios básicos que permitirán calificar la información que podría utilizarse en
el análisis de la situación financiera del emisor del bono o acción preferencial, y
señalan las circunstancias que hacen aconsejable su clasificación en categoría E, son
analizadas por la Clasificadora.
Será clasificado en categoría E todo título emitido por sociedades que se

encontraren en una o más de las siguientes situaciones:
a. Cuando el emisor no tuviere estados financieros anuales

b. Cuando los dictámenes de auditores externos tengan abstención de opinión u
opinión adversa.
c. Cuando el emisor se negare a proporcionar a la Clasificadora toda la
información.

d. Cuando la información sobre el emisor no fuere válida. Se podrá clasificar un

título en categoría E por causas diferentes a las indicadas.
Garantías
Las clasificaciones de los títulos de emisores cuya información hubiere sido mal
calificada podrán obtener una clasificación distinta de E, si los títulos contaran con
garantías suficientes. Las garantías de un instrumento financiero son todas aquellas
cauciones, reales o personales, que se estipulan en el contrato de emisión del mismo,
tales como la fianza, la prenda, la hipoteca, etc. que tienen por objeto proteger el pago
de las obligaciones del título las que serán revisadas y evaluadas por la Clasificadora,
de ser necesario y dependiendo del tipo de garantía se requerirá las correspondientes
tasaciones y/o valuaciones que sustente el valor comercial del bien dado en garantía.
Liquidez
La liquidez de los títulos de deuda, como es el caso de un bono, no será

considerada en la clasificación de riesgo puesto que si bien constituye un riesgo para el
tenedor del mismo (riesgo de pérdida por venta apresurada), él no tiene incidencia
alguna sobre el riesgo que califica la Clasificadora en este tipo de instrumento. Los
títulos accionarios preferenciales que resulten clasificados en categoría E, mantendrán
dicha categoría hasta que el emisor cuente con información representativa y
suficiente.
En aquellos casos que el título (Bonos) cuente con garantías suficientes, que al
hacerse exigibles permitan asegurar que el pago total del mismo se hará en iguales
condiciones que las pactadas con el emisor, la Clasificadora podrá asignar una
clasificación definitiva según la evaluación de dichas garantías y la conveniencia o no
de aplicar los procedimientos normales de clasificación.
Los bonos y acciones preferenciales que no hubiesen sido clasificados en forma

definitiva de acuerdo al análisis previo, se someterán a los procedimientos que a
continuación se señalan.
(1) La clasificación preliminar, que tiene por objeto estimar la capacidad de pago
del emisor.
(2) El análisis de las características del título en el caso de bonos ; y
(3) La clasificación final del título de largo plazo, que combina la clasificación
preliminar con el resultado del análisis de las características del título.

DETERMINACIÓN DE LA COBERTURA HISTÓRICA
Bonos
La cobertura histórica de gastos financieros se calculará como el cuociente entre

el Flujo Depurado de Utilidades (FDU) histórico, más el Flujo Depurado de Utilidades
(FDU) de la nueva inversión, y el Gasto Financiero histórico más el Gasto Financiero
originado por la nueva emisión.
Acciones Preferenciales La cobertura histórica de dividendos preferenciales se

calculará como el cociente entre el Flujo Neto Depurado de Utilidades (FNDU)
histórico, más el Flujo Neto Depurado de Utilidades (FNDU) de la nueva inversión, y el
Dividendo histórico más el Dividendo originado por la nueva emisión.
DETERMINACIÓN DEL GRADO DE RIESGO DE LA INDUSTRIA
El riesgo de la industria se entenderá como la variabilidad de la rentabilidad o de

los retornos que perciben cada uno de los participantes o competidores dentro de ella,
debido al efecto que genera un cambio en alguno de los factores que son relevantes y
críticos para su evolución.
COBERTURAS PROYECTADAS
El índice de cobertura proyectada de gastos financieros o dividendos

preferenciales se calculará como el cociente entre el flujo esperado proveniente de los
activos y los gastos financieros o dividendos, por un periodo que no exceda de cuatro
años, o por el periodo de vigencia del título si es menor que el anterior. La cobertura
proyectada global evaluada en conjunto con los indicadores adicionales de la situación
financiera del emisor determina la categoría básica corregida que, si fuere pertinente,
puede modificar la categoría básica de riesgo, para lo cual el analista deberá sustentar
dichas modificaciones. El indicador de Cobertura Proyectada Global se calificará en tres
niveles.
Además de las proyecciones de la cobertura de gastos financieros, para evaluar si

se modifica la categoría básica de riesgo se considerarán los indicadores adicionales
tales como estabilidad de la cobertura de gastos financieros, rentabilidad, flujos de
caja y calce de flujos, liquidez, endeudamiento, contratos a futuro entre otros.
POSICIÓN DE LA EMPRESA EN SU INDUSTRIA.
Este análisis tiene por objeto determinar el desempeño relativo del emisor
dentro de su industria. El riesgo de la empresa estará determinado por la evaluación
de sus fortalezas y debilidades internas, que condicionen su capacidad para crear y

alcanzar una posición competitiva que sea sostenible en el tiempo en el (los)

negocio(s) en que participe. El analista deberá evaluar factores tales como gestión,
comercialización, producción entre otros.
Conforme a entrevistas que se efectuarán con los principales accionistas y con

los distintos ejecutivos del emisor, se analizará la coherencia de los objetivos de
mediano y largo plazos, se indagará en los medios disponibles para su consecución y
en los análisis que tales personas hacen respecto del entorno de los negocios del
emisor, como asimismo de las fortalezas y debilidades de la empresa.
Análisis de Sensibilidad. La calificación asignada se someterá a un análisis de

sensibilidad con el objeto de determinar la variabilidad de la Capacidad de Pago
Esperada del emisor ante diversos eventos desfavorables que pudieran presentarse en
el futuro. La calificación de la capacidad de pago esperada se sensibilizará
considerando a lo menos tres eventos desfavorables, compatibles e independientes
entre sí. La variabilidad de la Capacidad de Pago Esperada se clasificará en tres niveles.
En los casos que el emisor presente un proyecto de expansión vinculado a la

nueva emisión objeto de la clasificación, o presente planes de expansión relevantes
para el futuro de la empresa, la Clasificadora procederá a efectuar una evaluación
adicional de los elementos que componen la factibilidad del proyecto.
La Capacidad de Pago Esperada del emisor podrá mantenerse o disminuir

dependiendo de la variabilidad de ésta de acuerdo al análisis de sensibilidad, y a la
evaluación de la factibilidad del proyecto o expansión del emisor. En la clasificación
final del título de deuda o bono se debe tomar como antecedente la categoría
asignada en la Clasificación Preliminar, con el objeto de mantenerla o modificarla una
vez evaluadas las características del instrumento.
Para determinar la clasificación final se verificará si el instrumento cuenta con

garantías suficientes, en cuyo caso la clasificación preliminar podría modificarse. En
caso de que la emisión no cuente con garantías suficientes, o no tenga garantías,
deberá determinarse si existen resguardos suficientes. Si no hubiere resguardos, o
éstos fueren considerados insuficientes, la clasificación debería modificarse.
Por último, Class & Asociados S.A. se constituyó en 1994 y no cuenta con un
socio internacional.
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo es una empresa constituida de

acuerdo a la legislación peruana sobre mercado de capitales, sistema bancario y
sistema de seguros, con el fin exclusivo de desarrollar actividades de clasificación de
riesgo de instrumentos financieros de oferta pública y de empresas en general.

Las clasificaciones de riesgo representan las opiniones de Class & Asociados S.A.
Clasificadora de Riesgo sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea
pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son
opiniones fundadas, pero esencialmente subjetivas, sobre el riesgo relativo de los
títulos o valores. Fundada, por cuanto la opinión está basada sobre un análisis
profesional de información tanto cuantitativa como cualitativa.
Esta evaluación incluye (pero no se limita a) la utilización de diversas técnicas de

análisis financiero y económico. Subjetiva, porque las clasificaciones no son el
resultado de la aplicación rígidas predeterminadas en forma precisa, sino del uso
criterioso, experimentado e independiente de diversas técnicas y procedimientos,
considerando tanto información histórica como proyecciones. Class & Asociados S.A.
Clasificadora de Riesgo sólo clasifica a aquellos emisores que colaboran con el proceso
de clasificación, entregando la información relevante y fidedigna que permita efectuar
satisfactoriamente la labor de clasificación.
Por esa labor, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo recibe una
remuneración, que se establece según los recursos necesarios para realizarla. Esta
remuneración es normalmente pagada por los emisores. Para cumplir cabalmente con
su rol, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo sigue una política de estricta
independencia respecto de emisores, inversionistas, agentes colocadores,
intermediarios y entidades de gobierno.
La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de

fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error
humano o mecánico, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo no garantiza la
exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de
errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa
información.
Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Class &

Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo no son, en ningún caso, una recomendación
para comprar, vender o mantener un determinado título o valor.
Fondos de Inversión
I. INTRODUCCION
A continuación se describen los criterios y procedimientos que Class & Asociados

S.A. Clasificadora de Riesgo, utiliza en el proceso de clasificación de riesgo de fondos
de inversión. La metodología desarrollada establece fundamentalmente el análisis de
los componentes de las carteras de los fondos, considerando las clasificaciones de cada

instrumento o activo componente de la cartera, logrando una ponderación con el fin

de establecer una única clasificación para el fondo.
Asimismo, al riesgo crediticio asignado, se puede adicionar un análisis del riesgo

de mercado relativo a la volatilidad del fondo en función de la oportunidad de la
liquidación de un porcentaje importante de su portafolio, asignando una categoría de
riesgo de mercado, la cual es complementaria a la clasificación de riesgo otorgada al
fondo de inversión.
II. PROCEDIMIENTO DE CLASIFICACION DE RIESGO
La clasificación de los fondos de inversión consta de seis etapas:
1. Análisis de la información.
2. Capacidad y solvencia de la Sociedad Administradora.
3. Análisis de la rentabilidad del fondo de inversión.
4. Análisis de la liquidez del Certificado de Participación.
5. Análisis global de las proyecciones y calidad de los activos.
6. Clasificación final.
1. Análisis de la información
El proceso de análisis comienza por verificar si el emisor presenta información

representativa y válida. Se trata de determinar, a juicio de Class & Asociados S.A., si los
estados financieros y otros antecedentes complementarios, son suficientes para inferir
razonablemente la situación financiera de la empresa y evaluar el riesgo asociado a sus
títulos de oferta pública.
Como criterio general, se considera que la información de un emisor no es válida

y representativa, si contiene antecedentes falsos que pueden inducir a conclusiones
erróneas respecto de una clasificación.
Tampoco la es, si la sociedad hubiere experimentado cambios significativos en su

administración y/o negocios, en los procedimientos operativos, en la composición de
sus activos, o se hubiesen producido otras circunstancias que, habiendo afectado la
rentabilidad, son probables que no se repitan, y sus estados financieros no pueden ser
uniformados para incorporar los efectos correspondientes.
En el caso de Fondos de Inversión dedicados a la inversión en actividades

inmobiliarias, se verificará que los activos materia del estudio de factibilidad y/o de los
proyectos a ejecutar estén debidamente documentados con información fehaciente,
incluyendo características de bienes, memoria descriptiva, declaración de fábrica y
tasación comercial efectuada por peritos reconocidos en el mercado. Asimismo, se

deberá contar con los flujos de caja estimados para cada unidad de inversión, los
mismos que los administradores deben revisar en forma trimestral como mínimo.
La documentación requerida es la siguiente:
1. Prospecto describiendo el Fondo de Inversión, incluyendo toda la información

adicional relevante.
2. Documentos utilizados en la venta y colocación de los Certificados de Cuotas
de Participación, incluyendo los folletos informativos utilizados por los
agentes colocadores.
3. Portafolio de inversiones, con información detallada incluyendo sus tarifas y
precios.
4. Historia de los ítems componentes del portafolio.
5. Relación de inversiones en valores realizadas o por realizar, incluyendo tipo de
instrumento, categoría de riesgo y restricciones sectoriales existentes.
6. Políticas de la administración relativa a valorización de activos, proceso de
selección de inversiones, administración de riesgo, así como políticas
relacionadas con apalancamiento, emisión de instrumentos estructurados y
derivados.
7. Relación de participantes en el fondo (por porcentaje) - 10 mayores - Detalle
de cuenta promedio por participante en el fondo.
8. Tasación emitida por un perito acreditado para cada activo que lo requiera, la
misma que debe ser actualizada por lo menos una vez al año, durante la vida
del Fondo.
2. Capacidad y Solvencia de la Sociedad Administradora.
En forma permanente, se debe mantener el nivel de calificación profesional

requerido en el Comité de Inversiones de las Sociedades Administradoras, velando por
el cumplimiento de la ley y por la mejor calidad en su integración. Como criterio
general, se opinará sobre la capacidad y conocimiento de sus miembros.
Los mismos criterios serán de aplicación para los funcionarios responsables del
manejo cotidiano de las Sociedades Administradoras, las que deberán mantener en lo
posible personal con estabilidad y experiencia en el manejo de negocios.
Adicionalmente:
1. Se determina la efectividad de la administración del fondo en el

establecimiento de una estrategia dinámica consistente con las metas y
objetivos definidos de inversión.
2. Se toma en cuenta lo siguiente:

- Experiencia e Inversión en el manejo de portafolios similares.
- Políticas Operativas y preferencias de riesgo.
- Credibilidad y compromiso con las políticas establecidas.
- Procedimientos.
- Calidad y complejidad del control interno.
3. Análisis de la rentabilidad del fondo de inversión
Para cada proyecto componente del portafolio del fondo de inversión, el

procedimiento de clasificación de riesgo producirá una opinión relativa al riesgo
inherente a cada uno de estos proyectos. Para este análisis, se partirá del flujo de caja
incluido para cada proyecto en el estudio de factibilidad, al que luego de enfrentarlo a
diferentes posibilidades de acuerdo a los criterios de clasificación utilizados en este
tipo de negocios, el Comité de Clasificación definirá una categoría de riesgo para cada
unidad de proyecto dentro del Fondo de Inversión.
Este análisis deberá repetirse cada vez que las condiciones lo requieran,
actualizándolo con la información real que se genere en el futuro, y que deberá ser
proporcionada por la Sociedad Administradora, de forma tal que permita ajustar las
proyecciones anteriores, con una regularidad no menor a 4 veces por año.
De acuerdo a los reglamentos a operar según corresponda, se verificará la

calidad y resultados de la tasación para los activos que así lo requieran.
De esta manera, se determinará en forma relativa la variación en el tiempo de las

rentabilidades reales que el Fondo de Inversiones arroja, permitiendo confirmar las
opiniones inicialmente vertidas por la Clasificadora.
4. Análisis de la liquidez del Certificado de Participación
El análisis de la liquidez del Certificado de Participación considera la presencia

bursátil, la dispersión de la propiedad, la rotación o montos transados y la profundidad
de los mercados en los que se transa.
Sobre la base de la información dada por los elementos anteriores, Class &
Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo determinará si la liquidez del Certificado de
Participación es adecuada o si existe riesgo de pérdida por iliquidez.

5. Análisis global de las proyecciones y calidad de los activos
La clasificación de riesgo correspondiente a los Certificados de Participación de

Fondos de Inversión se basa en todos los riesgos inherentes al repago, los cuales
incluyen riesgos "crediticios y no crediticios".
La asignación de categoría de riesgo a un certificado de participación en un fondo

de inversión, considera los efectos del comportamiento de los factores de mercado en
el valor de los Certificados de Participación del Fondo de Inversión.
En la clasificación de riesgo y en las posteriores revisiones se considera no sólo la

performance histórica del Fondo de Inversión, sino también el actual perfil de riesgo
del portafolio y la estrategia de inversión del fondo, así como las capacidades y
tolerancia al riesgo de los asesores de inversiones del fondo.
Para los casos de componentes de la cartera del Fondo que correspondan a

instrumentos financieros no clasificados por Class & Asociados S.A. Clasificadora de
Riesgo, se considerara la menor categoría de riesgo asignada por otra clasificadora
(local o internacional) según sea el caso, la misma que será comparada con otros
instrumentos que a criterio del Comité de Clasificación enfrenta un similar nivel de
riesgo. En caso se encontrara una diferencia no aceptable se procederá a plantear al
departamento de análisis de inversiones del Fondo sobre los criterios a considerar para
determinar la calidad crediticia del respectivo instrumento. En los casos en que no se
logre un criterio aceptable, los instrumentos no clasificados por Class & Asociados S.A.
Clasificadora de Riesgo podrían ser asignados con una categoría de riesgo inferior,
incluyendo como última instancia, ser considerado como instrumento financiero sin
clasificación.
La metodología contempla adicionalmente analizar los riesgos asociados al

mercado en sí, como también la propia estructura del fondo, de acuerdo a lo que se
señala en el acápite siguiente.
5. Análisis de riesgo de mercado
El análisis de riesgo de mercado analiza en detalle el portafolio de inversiones del

fondo en relación a las variables que puedan afectar la volatilidad en cuanto al valor y
a la rentabilidad de la cartera.
Este análisis de riesgo de mercado revisa la situación y proyecciones de: la

liquidez de las inversiones, la situación de la tasa de interés, el comportamiento de los
márgenes (“spread“), el apalancamiento del Fondo y los riesgos existentes en cuando a
monedas, calce y uso de instrumentos estructurados.

La revisión de la liquidez de las inversiones se efectúa en función al criterio que

instrumentos financieros mas líquidos ofrecen menos riesgo de castigo cuando en
merito a un rescate se procede a su liquidación, reflejando así, con mayor precisión, el
precio de mercado en toda circunstancia. La existencia de un mercado secundario es
un factor importante a considerar para cada instrumento componente de la cartera del
fondo.
La tasa de interés es evaluada en cuanto a la influencia que puede ésta presentar

en la sensibilidad del fondo frente a variación en las curvas de rendimiento. Para ello
se considera en particular el análisis de la duración (“duration”), en cuanto este tenga
influencia en algunos componentes del fondo.
El análisis de los márgenes (“spreads”), considera las posibilidades de cambio en

el valor de la cartera ante variaciones significativas en los márgenes. Estos pueden
enfrentar modificaciones en su naturaleza variable cuando varían las clasificaciones de
riesgo, tanto del país, como de los instrumentos financieros, según corresponda.
El apalancamiento en que pudiera incurrir el fondo es analizado desde el punto

de vista de los plazos, características, colaterales y calce, buscando establecer la
influencia que cambios en las condiciones económicas del mercado puedan ser
reflejadas en el valor del fondo.
Cualquier componente del fondo que implique inversión en instrumentos

financieros emitidos en una denominación diferente a la moneda básica del fondo
puede conllevar una influencia en la volatilidad del mismo.
El análisis de riesgo de mercado refleja la calidad de las inversiones del fondo y

la probabilidad de que los activos o instrumentos en el portafolio puedan incumplir las
proyecciones y/o rendimientos esperados, impactando por lo tanto en el valor del
Fondo y su resultado final al momento del vencimiento o liquidación.
La clasificación de riesgo de mercado utilizada en la evaluación de fondos de

inversión va del M1 al M6, donde M1 se refiere a fondos con la más baja sensibilidad
antes cambios en las condiciones de mercado, y M6 se refiere a fondos con una muy
alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado.
7. Clasificación final
El procedimiento a seguir permitirá desarrollar en detalle, las siguientes actividades:
1. Revisión de la información relacionada con el origen del Fondo,

incluyendo su filosofía estratégica básica y detalles de su organización.

2. Análisis de los objetivos y de las estrategias de las inversiones. Esto

contendrá en detalle la revisión de:
- Identificación de los objetivos del fondo.
- Estrategia de inversión en el portafolio.
- Revisión de los criterios indicativos utilizados.
3. Administración sectorial del riesgo y selección de activos. Se

determinará la forma como establece la administración del Fondo y sus
procedimientos relativos a:
- Estrategia de inversión en instrumentos financieros.
- Riesgos identificados por la administración.
- Tipo de activos donde concentra su inversión.
- Forma de evaluar los riesgos existentes en los mercados donde opera.
- Política de apalancamiento del fondo.
4. Sobre la base de la información, la Clasificadora podrá:
- Analizar con detenimiento todo el portafolio.
- Realizar un análisis histórico del fondo.
- Establecer y reconciliar cualquier discrepancia que se presente.
5. Revisión de las Políticas de Control y de Operación:
- Parámetros de liquidez del fondo.
- Determinación de la experiencia relativa a reducción de inversiones.
- Revisión de las políticas operativas cotidianas.
- Política interna de precios a seguir
- Análisis de las políticas de seguros si son aplicables de manera de

reducir el riesgo futuro en el negocio.

Una vez establecida la clasificación de riesgo asignada a cada uno de los

componentes del Fondo, y evaluados los conceptos cualitativos que comprenden tanto
la administración del Fondo, como el Comité de Inversiones y las proyecciones del
mercado, la determinación de la clasificación final del instrumento, comprende una
ponderación subjetiva de estos elementos.
El proceso de clasificación de riesgo en los Estados Unidos
En el caso Norteamericano básicamente son dos las Agencias de Rating con

mayor participación en el mercado: Moody’s y Standard & Poor’s (S&P). De acuerdo
con los propios lineamientos establecidos por cada una de estas dos empresas el rating
crediticio es una opinión; sin embargo, mientras que para S&P se trata de una opinión
general sobre la capacidad crediticia del prestatario (o bien la capacidad crediticia del
mismo respecto a un instrumento de deuda particular o cualquier obligación
financiera) basada en factores relevantes de riesgo; Moody’s afirma que tal opinión se
basa en la habilidad futura de un emisor para hacer oportuno el pago del principal e
intereses sobre algún instrumento de deuda; aunque esta agencia pone un mayor
énfasis en la pérdida esperada antes que en el riesgo relativo de incumplimiento o
default.
La calificación de riesgo se asigna tanto para el emisor como para los

instrumentos de deuda emitidos por él. En el primer caso lo que se intenta evaluar es
la capacidad para cumplir con el pago de las obligaciones; mientras que en el segundo
caso, además de la capacidad crediticia del emisor, se evalúan las características de la
emisión, los atributos de las garantías y colaterales así como la capacidad crediticia del
garante. En general, el esquema de análisis global para ambas Agencias de Rating es el
descrito en la Figura II.1.

El proceso de clasificación llevado a cabo por ambas empresas pasa por una
etapa de trabajo cuantitativo y otra de trabajo cualitativo.
+ El análisis cuantitativo es principalmente un análisis financiero basado en los

reportes de contabilidad que emiten las empresas.
+ El análisis cualitativo trata de evaluar la calidad administrativa del negocio, el
nivel de competitividad en la industria a la que pertenece, el crecimiento
esperado al interior de la misma y la vulnerabilidad ante cambios
tecnológicos, de regulación, en la legislación laboral, etc.
El proceso de clasificación de riesgo en el Perú
Tras haber revisado los distintos sitios Web de las cuatro empresas Clasificadoras
de Rating en el Perú, se puede concluir que los procesos y metodologías empleados
son prácticamente similares y seguirían la secuencia descrita en la Figura II.3.
La calificación de riesgo en nuestro país es un proceso que se inicia cuando el

cliente (la empresa que será evaluada) solicita la prestación de los servicios, luego de
lo cual se asigna el equipo de analistas que conducirán la evaluación y se solicita
información al cliente al mismo tiempo que se levanta información sectorial y
económica relevante.
Luego de que se revisa la información que envía el cliente, se realiza una visita a
las instalaciones de la empresa así como entrevistas con los principales directivos, para
validar la información y ampliarla, y al mismo tiempo obtener información de manera

directa de factores cualitativos relevantes (manejo gerencial, auditoria, sistemas de

control interno, entre otros).
Terminada la evaluación de la información y siguiendo con el proceso descrito en

la Figura II.3, los analistas se reúnen con la gerencia para exponer los fundamentos que
serán explicados ante el Comité de Clasificación, esto se hace con la finalidad de que
pueda recibirse un feedback de parte de la gerencia o información no considerada en
la evaluación.
Con la respuesta del cliente, se convoca a una Sesión del Comité de Clasificación
donde se determina el rating a otorgar; el cual es comunicado al cliente dentro de las
24 horas siguientes debidamente fundamentado. El cliente decide si continúa o no con
el proceso de clasificación.
Cuando se acepta continuar con el proceso, la Clasificadora comunica por escrito

tanto a la empresa como a la CONASEV la clasificación final, detallada y sustentada.
Cuando el documento o valor es inscrito en el Registro Público de Mercado de Valores
o en la Bolsa de Valores de Lima, la Clasificadora hace pública la clasificación
informando a la BVL y mediante notas de prensa en los principales diarios o a través de
las páginas Web.
Para mantener el rating actualizado, el equipo de analistas rastrea posibles

cambios en la situación financiera del emisor, la industria a la que pertenece y otros
aspectos cualitativos que pueden afectar su desempeño.
Cuando se producen hechos que pueden modificar la clasificación vigente, la

Clasificadora se reúne con el cliente y comunica los fundamentos de un posible cambio

de clasificación, luego de ello se convoca a sesión del Comité de Clasificación en donde

se determinará el rating a otorgar.
Si el Comité de Clasificación decide modificar la clasificación vigente, se

comunicará la decisión primero al cliente dentro de las siguientes 24 horas. Asimismo,
el cambio de rating y las razones del mismo se comunicarán a la CONASEV, a la BVL y
mediante notas de prensa.
+ El análisis cuantitativo incluye una evaluación de los estados financieros y de

los flujos de caja históricos. A partir de esto se arman proyecciones sobre la
base de estimaciones de las condiciones potenciales del entorno de la
compañía y de su desempeño. La tendencia de las razones financieras y de las
principales variables que determinan los volúmenes de ventas, los niveles de
ingresos y la generación de efectivo que permita respaldar las proyecciones
realizadas.
+ El análisis cualitativo, por otro lado, evalúa la calidad de la administración, los
planes y las estrategias de negocios, las oportunidades del mercado, la
investigación y desarrollo de nuevos productos, la calidad de los recursos
humanos, la auditoria y los aspectos fiscales. Este análisis es el que recoge
verdadera información privada y confidencial ya que para poder ser levantada
es necesario realizar visitas a las instalaciones de la empresa y entrevistas con
personal directo encargado de las principales políticas de desarrollo del
negocio.

¿Por qué cambian las Calificaciones Crediticias?
Las razones de los cambios en las calificaciones varían y pueden relacionarse en

un sentido amplio con cambios generales en la economía o en el entorno de negocios,
y más estrechamente estar centrados en circunstancias que afectan a una industria,
entidad o emisión de deuda específicas.
En algunos casos, los cambios en el entorno de negocios pueden afectar el riesgo

crediticio de una amplia gama de emisores e instrumentos. Por ejemplo, cambios en el
entorno competitivo o en tecnologías, más allá de lo que podría haberse esperado e
incorporado en las calificaciones, podría afectar la rentabilidad esperada de una
empresa, lo que determinaría una o más bajas de calificación. También pueden
generar cambios de calificación los aumentos o reducciones de deuda, fuertes
requerimientos de gasto de inversión y cambios regulatorios.
Aunque algunos factores de riesgo tienden a afectar a todos los emisores –un
ejemplo sería la creciente inflación que impacta el nivel de las tasas de interés y el
costo de capital— otros factores de riesgo pueden relacionarse con un grupo reducido
de emisores y emisiones de deuda. Por ejemplo, la calidad crediticia de un estado o
municipalidad puede verse impactada por los cambios en la población o por menores
ingresos de los contribuyentes, lo que reduce los ingresos fiscales y la capacidad de
repagar deuda.
2.2.8. ¿Las Calificaciones Crediticias son indicadores absolutos de la probabilidad de

incumplimiento?
Dado que hay acontecimientos futuros y factores que no pueden preverse, la

asignación de calificaciones crediticias no es una ciencia exacta. Por esta razón, las
opiniones de calificación de Standard & Poor's no apuntan a constituir garantías de
calidad crediticia ni medidas exactas de la probabilidad de incumplimiento de un
emisor o una emisión de deuda en particular.
Las calificaciones expresan opiniones relativas sobre la calidad crediticia de un

emisor o de una emisión de deuda, de la más sólida a la más débil, dentro de un
universo de riesgo crediticio. La probabilidad de incumplimiento es el factor individual
más importante en nuestra evaluación sobre la calidad crediticia.
Por ejemplo, un bono de una empresa que está calificado con ‘AA' es
considerado por la calificadora como un instrumento que tiene mayor calidad
crediticia que un bono corporativo con calificación de ‘BBB'. Pero la calificación de ‘AA'
no es una garantía de que no incumplirá, sino solamente que, en opinión de la
calificadora, es menos probable que incumpla que el bono ‘BBB'.

Linografía
 Manual de evaluación de riesgo y análisis de crédito.
http://www.accion.org/document.doc?id=1039
 Calificación de Riesgo.
http://es.wikipedia.org/wiki/Calificaci%C3%B3n_de_cr%C3%A9dito
 Calificaciones Crediticias.
http://www.standardandpoors.com/ratings/definitions-and-faqs/es/la
 Condiciones de crédito.
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/38/cxc3.htm

Clasificadoras de Riesgo

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CLASIFICADORAS DE RIESGO

¿Que son las clasificadoras de riesgo?

Aspectos generales de la calificación y evaluación de créditos

¿Qué es la calificación de créditos?

Mercado de capitales Página 1

Medida de la calificación de crédito en el Mundo.

Las empresas Clasificadoras de Riesgo son entidades dedicadas a proporcionar

A comienzos del siglo XX, con el desarrollo de la industria ferroviaria y con la

Las principales agencias de calificación de riesgo privadas son Moody's, Standard

Mercado de capitales Página 2

Standard & Poor's

Standard & Poor's es una agencia de calificación de riesgo, división de la empresa

Es la sociedad matriz de Moody's Investors Service, una agencia de calificación de

Moody's S&P Fitch

Ba3 BB- BB-

Mercado de capitales Página 3

Caa3 CCC- Pocas

El mercado de la clasificación de riesgo en el Perú.

En el Perú las Agencias de Rating surgieron durante la década de los noventa;

En el caso del mercado de valores peruano, el sistema de clasificación de riesgo

Antes del inicio de actividades de las empresas clasificadoras de riesgo existían

Actualmente, el proceso de clasificación de riesgo en el Perú es llevado a cabo

Mercado de capitales Página 4

Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C: Es la mayor Empresa Clasificadora de

En octubre de 1997, se fusionaron Fitch de Fitch Investors Service, L.P. de los

Fitch Ratings es una de las agencias de clasificación internacional líderes en el

Mercado de capitales Página 5

EL CLIENTE decidirá si continúa con el proceso de rating o deja sin efecto la

II. Clasificación Formal y Divulgación

Luego que EL CLIENTE decidiera continuar con el proceso de clasificación, AAI

a. La fecha y el objeto de la Sesión del Comité de Clasificación.

Mercado de capitales Página 6

Una vez que se realice la inscripción del instrumento clasificado en el Registro

Los analistas se reunirán con los directivos de EL CLIENTE, analizarán documentos

Si el Comité de Clasificación decide modificar la clasificación vigente, se

PCR (Pacific Credit Rating)

El segundo lugar en términos de participación de mercado lo ocupa Pacific Credit

Mercado de capitales Página 7

La empresa inició operaciones como Jasaui & Asociados Clasificadora de Riesgo

El proceso de clasificación de PCR pretende lograr una verdadera comunicación

programa y el análisis no se vuelva una limitación o impedimento de género

1. Análisis de información financiera-económica histórica. De ser posible de los últimos

4. Reunión de funcionarios con miembros del comité de clasificación. Regularmente se

5. Sesión interna del comité de clasificación.

7. Vigilancia y seguimiento por parte del analista responsable y el comité de

Con objeto de apoyar la orientación hacia la internacionalización que esta

No obstante, es importante señalar que la aplicación de esta escala es solo para

Con el propósito de diferenciar las clasificaciones domesticas de las

Mercado de capitales Página 9

También es importante destacar que los cambios en las clasificaciones sin la

A continuación se presenta la simbología de clasificación para:

• Emisiones de corto plazo

• Depósitos de corto plazo en entidades del sistema financiero

• Depósitos de mediano y largo plazo en entidades del sistema financiero

• Emisiones de mediano y largo plazo y de acciones preferentes

• Obligaciones de compañías de seguros (CPA)

Emisiones de corto plazo

Emisiones con la más alta certeza de pago oportuno. La

Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y

Mercado de capitales Página 10

hacen que la emisión sea clasificada como inversión

Por su parte, Equilibrium fue fundada en 1996 y, a los pocos meses de su

Equilibrium es una Empresa Clasificadora de Riesgo debidamente inscrita ante la

El inicio de nuestras actividades fue el 24 de abril de 1996 según consta de la