Ingeniería Financiera 7 - Gerencia Del Riesgo Financiero

INGENIERÍA FINANCIERA Profesor Julio Villarreal N
GERENCIA DEL RIESGO

FINANCIERO
Universidad de los Andes. Bogotá, Colombia.
GERENCIA DEL RIESGO FINANCIERO
• Riesgo definición y tipología
• Riesgos Financieros e instrumentos derivados
• Cobertura del riesgo y valor corporativo
• ¿Por qué hacer cobertura?
• M&M de pies
Universidad de los Andes. Bogotá, Colombia. 2

LECTURAS
1. Smith Clifford, Corporate Risk Management: Theory and practice.pdf
2. Simth C, Smithson C, Wilford S Managing Finacial Risk.pdf

RIESGO Y GERENCIA DEL RIESGO
En términos generales definimos RIESGO como el conjunto de eventos

aleatorios que pueden tener un impacto indeseable (adverso) en el valor de
una corporación.
El Riesgo por lo tanto está inequívocamente vinculado a la incertidumbre

sobre la evolución futura de variables críticas para un determinado
negocio.

Consecuentemente definimos GERENCIA DEL RIESGO, como el conjunto de

estrategias corporativas en la dirección de:
1. Asegurar que los riesgos a que una organización está expuesta son
los riesgos que se desean tomar.
2. Desarrollar las estrategias de cobertura para aquellos riesgos que no

se desea tomar y a los cuales se está expuesto.
3. Implementar los procedimientos adecuados para la toma de

decisiones bajo incertidumbre.

• En términos más concretos podemos definir riesgo financiero como la

incertidumbre asociada con el valor y/o retorno de una posición
financiera.
• De manera mas específica este riesgo se mide como la dispersión del

valor y/o retorno esperado de la posición (Activo y/o Pasivo).
• Recuerde que el enfoque clásico de las FINANZAS descompone dicha

dispersión (volatilidad) entre su componente SISTEMÁTICO y NO-
SISTEMÁTICO (no-diversificable).


Riesgos que enfrenta una compañía
Riesgo Financiero
Riesgo Riesgo
Operativo/ Comercial
Tecnológico
Riesgo legal/
Regulatorio


Tipología de los Riesgos Financieros que enfrenta una organización
Riesgo Riesgo de
RIESGO Riesgo País Riesgo de Riesgo Mercado /
tasa de Riesgo de
FINANCIERO / Country Liquidez / tasa de Trading
Interés Crédito
risk Insolvencia Cambio risk
(GAP)
Riesgo Riesgo de
Riesgo
tasa de Riesgo de Mercado /
tasa de
Interés Crédito Trading
Cambio
(GAP) risk


Definiciones
1. Riesgo tasa de Interés : Es el riesgo asociado con el cambio en el valor

de mercado de una posición Financiera (activo financiero) como
consecuencia de la variación en las tasas de interés.
• En I.F. típicamente refleja el desfase en el plazo (maturity) de las

obligaciones (pasivos) y el plazo de la cartera (activos)- GAP-
• Como el valor de mercado de dichos activos y/o pasivos es igual al VP

de los flujos futuros descontados a la tasa de interés, movimientos en
ésta pueden producir cambios importantes en el valor de mercado de
las posiciones.


Definiciones
2. Riesgo de Crédito : Es el riesgo asociado con la posibilidad de quiebra

total y/o parcial (default) de la contraparte responsable de una
obligación financiera y consecuentemente de la no recuperación
completa de la misma.
• Aún con posiciones altamente diversificadas, el riesgo SISTEMÁTICO

de crédito (no-diversificable), esta presente como un riesgo
estructural del negocio de crédito.
• En principio posiciones de largo plazo (activas y/o pasivas) están

mas expuestas al riesgo de default que posiciones de corto plazo.


Definiciones
3. Riesgo de Mercado: Es el riesgo asociado con la variación del precio

de mercado de los activos financieros y las posiciones en inversiones no
operativas cuando la entidad participa activamente en transacciones en el
mercado de capitales.
• En particular es el riesgo asociado con la volatilidad del valor de las

posiciones financieras como consecuencia del cambio en los “precios
de mercado” tales como: tasas de interés, tasas de cambio, Indices
bursátiles, Precios de “commodities”, acciones (equity), bonos,
derivados etc.


Definiciones
4. Riesgo tasa de cambio. Es el riesgo asociado con la variación del valor

de los activos y/o pasivos denominados en moneda extranjera como
consecuencia de la devaluación/revaluación relativa de una moneda
frente a la otra.
• En general posiciones activas (long) en moneda extranjera reducen su

valor cuando dicha moneda (FC) se devalúa frente a la moneda de
origen (HC) (reducción en la tasa de cambio, S[HC/ 1 FC]).

Espectro de riesgos corporativos e instrumentos para su manejo

TIPO DE RIESGO HERRAMIENTA PARA EL MANEJO DEL RIESGO
Exposición OFF-BALANCE ON-BALANCE
Fuera del Balance en el Balance
-Incendio -Seguros Inversión en:

Riesgo específico -Demanda - Prevención
de Empresa Jurídica - Control.
-Demanda Laboral
- Inversión en -Warrants -Joint Ventures

I&D -Bonos convertibles
-Alianzas (estratégicas
a riesgo compartido.)
-Precio de los -Bonos
“commodities” recomprables
-Decisiones
(callable)
tecnológicas
- Bonos híbridos
-Riesgo de crédito - DERIVADOS - localización
-Riesgo tasa de * FORWARDS geográfica de la - Bonos indexados
Riesgos generales interés * FUTUROS producción
del Mercado y de la -Riesgo tasa de * SWAPS - Bonos duales
Economía cambio * OPCIONES - Integración vertical - Etc.

• El análisis previo sugiere que existe una clara correlación entre el “tipo
de riesgo” (específico a la empresa o general del mercado) y las
estrategias disponibles para su manejo.
• Diferentes riesgos requieren diferentes estrategias y un mismo riesgo

puede ser “manejado” mediante diferentes instrumentos e incluso una
mezcla de ellos.
• Genéricamente podemos clasificar el arsenal de herramientas

disponibles para hacer cobertura del riesgo en dos grandes
categorías.
• Note que los instrumentos derivados están altamente especializados

en el manejo de los riesgos financieros.


Clasificación de las herramientas de cobertura
Estrategias Básicas para realizar cobertura de riesgos.
Estrategias Estrategias
OFF-BALANCE ON-BALANCE
OPERACIÓN / ESTRUCTURA
DERIVADOS
PRODUCCIÓN FINANCIERA
FORWARDS
}
FUTUROS
Instrumentos
SWAPS especializados en el
manejo de riesgos
OPCIONES
Financieros
D. EXÓTICOS

• Es claro que el reciente desarrollo del mercado de derivados, su alta

liquidez y la disminución relativa de sus precios, al menos de las
versiones “plain vanilla”, ha aumentado significativamente los
instrumentos disponibles para realizar cobertura de riesgos
financieros.
• Igualmente dichos instrumentos ofrecen el “tentador” atractivo de

permitir a los gerentes entrar a participar de riesgos (especular) que
antes no estaban disponibles en el mercado y de esta manera buscar
obtener ganancias “anormales” mediante posiciones “altamente
apalancadas” en instrumentos financieros como los derivados.

Cabe por lo tanto preguntarse:
• ¿Cuál es el propósito final de una estrategia del manejo del riesgo?
• ¿Cuáles son los beneficios corporativos de las estrategias de

cobertura?
• ¿Cuándo y por qué es mas adecuado un instrumento y no otro?
• ¿Cómo distinguir entre cobertura y especulación cuando se participa

del mercado de los derivados?

La respuesta adecuada a estas preguntas requiere sin embargo comenzar

por una reflexión aún mucho mas básica:
1. Si toda actividad de la alta gerencia debe estar dirigida a la creación de

VALOR.
2. Si el “valor” es el VP de flujos de caja futuros que los activos de la

compañía pueden generar descontados a la tasa apropiada de riesgo .
3. ¿Cómo es que la cobertura de riesgos financieros crea VALOR si se trata

simplemente de instrumentos financieros o decisiones de financiación?


En otras palabras, ¿en dónde entra en la ecuación del valor el aporte de las
estrategias de Cobertura del riesgo financiero?
n
FLCi , j
Valor Activoi = ∑
j=1 (1 +WACC) n
n!∞
FLCi , j = Operating cash f low
D E
WACC = ⇥ KD + ⇥ KE
D+E D+E
kE = r f + (rm r f ) ⇥ βi , whereβi = SY ST EMAT IC RISK i
βi = leverage β

MM (Modigliani & Miller)
• Las reflexiones sobre la creación de valor en la teoría moderna

de las finanzas necesariamente “contrastan” de alguna u otra
manera con la famosa “Proposición # 1 de M&M”:
“ EN UN MUNDO SIN IMPUESTOS,SIN COSTOS DE TRANSACCIÓN,

DONDE LAS DECISIONES DE INVERSION ESTAN DADAS (SON FIJAS),
EL VALOR DE UNA CORPORACION ES INDEPENDIENTE DE LA
ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA MISMA” (M&M/1958).

• En otras palabras en un “mercado perfecto” los títulos de deuda o

propiedad emitidos para financiar los proyectos “reales” de
inversión son irrelevantes en la determinación del valor de dichos
proyectos.
• Dichos títulos son importantes para determinar la manera como se

reparte el valor total de los proyectos pero irrelevantes en la
determinación del valor que generan los proyectos reales.
• La proposición 1 de M&M permite por lo tanto la separación

completa de las decisiones de inversión de las decisiones de
financiación.


• La importancia de la proposición 1 de M&M es que permite entender
que son las decisiones de inversión (lado izquierdo del Balance
General) y no las decisiones de financiación (lado derecho del Balance
General) las determinantes en la generación de valor de una empresa.
• Dicho de otra manera solamente las decisiones que afectan los flujos
OPERATIVOS del negocio pueden crear valor corporativo.
• Solo proyectos reales con NPV POSITIVO crean valor.
• Por lo tanto cualquier decisión de financiación o endeudamiento es

irrelevante para efectos de determinar el valor de la compañía pues no
afecta en nada los flujos operativos de la misma.

• En otras palabras, toda operación en instrumentos financieros en el

mercado de capitales es en principio un proyecto con NPV cero.
• Después de mas de cuarenta años, los aportes de M&M son

incontrovertibles y extensamente aceptados en el mundo financiero.
“En un mercado de capitales PERFECTO las decisiones de
financiación son IRRELEVANTES EN LA DETERMINACION DEL VALOR
TOTAL DE UNA CORPORACIÓN.
• Sin embargo si el mundo real tiene impuestos, múltiples formas de

costos de transacción y las decisiones de inversión no están dadas
¿cuál es el valor práctico de los postulados de M&M? ¿y su relevancia
para nuestra discusión?

• Primero precisemos una obvia extensión de la proposición # 1 de

M&M: En un mercado de capitales perfecto .- no impuestos + no
costos de transacción + decisiones de inversión dadas (fijas).-,
cualquier estrategia de cobertura del riesgo basada en instrumentos
financieros como por ejemplo derivados , títulos de deuda, etc., NO
tiene efecto en el valor de una corporación.
• Recuerde que todas “las fichas” de nuestro LEGO© (Bonos - Forwards

- Futuros - Swaps - Opciones) son o bien posiciones activas o pasivas
en el mercado de capitales.

Modigliani & Miller

Nobel - Economía - 1985


M&M de cabeza
1. Las proposiciones de M&M

2. La teoría de la diversificación de Markowitz (52)
3. Los principios de la teoría de la cartera de Sharpe (64)
4. La fórmula de opciones de Black-Scholes-Merton (73)
5. El Modelo de tasa de interés de Cox-Ingersoll-Roll (85)
Son las cinco ideas más importantes de la historia de la economía -
financiera.
La mejor manera de obtener los beneficios teórico - conceptuales de
M&M es poner su proposición de CABEZA.


M&M de cabeza
“SI LAS DECISIONES FINANCIERAS, INCLUIDAS LAS DE

COBERTURA DE LOS RIESGOS FINANCIEROS, AFECTAN
EL VALOR DE UNA CORPORACION ES POR SU IMPACTO
EN”:
1. IMPUESTOS
2. COSTOS DE TRANSACCIÓN
3. DECISIONES DE INVERSION


M&M de cabeza
• La teoría post - moderna de las finanzas claramente se alinea con la

concepción presentada por M&M, no obstante ha avanzado de
manera muy importante precisamente en demostrar la conexión entre
las políticas financieras (lado derecho del Balance) y las decisiones de
inversión (lado izquierdo del Balance).
• En otras palabras en entender como las decisiones de financiación,

incluidas las referentes a la cobertura de riesgo financieros, afectan
vía impuestos, costos de transacción y decisiones de inversión el valor
de una corporación.


Un ejemplo ilustrativo para el caso de la gerencia del riesgo financiero.
• Supongamos una compañía multinacional en el sector de bio-

tecnología con sede principal en USA (BIO-ANDES INC). Los
laboratorios de I&D(R&D) están localizados en USA y sus ingresos
totales anuales se descompones porcentualmente de la siguiente
manera:
Germany
25 %
USA USA Japan Germany
51 %
Japan
24 %

• Los niveles de las ventas en volumen en los mercados internacionales

(Japón y Alemania) son relativamente estables; sin embargo la
compañía enfrenta dificultades para estimar los ingreso en USD dada
la dificultad de estimar los movimientos en la TASA DE CAMBIO [Dólar/
Euro], [Dólar/YEN].
• A las tasas de cambio SPOT los ingresos de caja para el año deberían
ser del orden de $200 USD (millones).
• La división internacional de la compañía estima los siguientes

posibles escenarios:

• Flujo de caja operativo esperado en función de las tasa de cambio.

DEVALUACIÓN USD USD ESTABLE REVALUACIÓN USD
$300.000.000 $200.000.000 $ 100.000.000
• La compañía se encuentra aún es su fase de rápido crecimiento y su

ventaja competitiva es la capacidad de innovación y generación de
nuevos productos en el sector de la Ingeniería - Genética y “clonación
celular”.
• Actualmente la compañía dispone de proyectos identificados por

realizar (NPV>0) por valor de $300 de USD Millones


• La curva de inversión marginal estimada por el departamento de
Finanzas es:
90
90
60
60 60
NPV USD (M)
30
0
100 USD M 200 USD M 300 USD M
• La compañía ha decidido que su nivel óptimo de inversión en I&D es

de $ 200 USD millones.


• Flujos de caja (payoffs) de las inversiones en I&D (R&D)
FLUJOS DE CAJA - VPN- PROYECTOS DE I&D

BIO-ANDES INC
Nivel de Inversión en VP- Flujos netos de NPV (WACC)
I&D (USD-M) caja (USD -M) (USD-M)
$ 100 USD $ 160 USD $ 60 USD
$ 200 USD $ 290 USD $ 90 USD
$ 300 USD $ 360 USD $ 60 USD

• BIO-ANDES INC. es una compañía actualmente controlada por

“Venture Capital” en fase previa a su IPO y por lo tanto no está en
capacidad de financiar sus inversiones vía el mercado de capitales.
• Lo anterior significa que sus proyectos de inversión deberán ser

internamente fondeados con base en los flujos de caja marginales y
las reservas liquidas disponibles.
• El tesorero de la compañía ha estimado el nivel de capital de trabajo y

demás parámetros para concluir que en términos generales las
inversiones dependerán del nivel de liquidez que genere la operación.

• Observe que si el dólar se revalúa la compañía no podrá realizar

inversiones si no por $100 millones; pero por el contrario si el dólar se
devalúa la compañía dispondrá de la caja necesaria para libremente
realizar todas la inversiones identificadas.
• ¿Qué debería hacer BIO-ANDES INC? ¿Será pertinente realizar una

cobertura contra el riesgo TASA de CAMBIO? ¿Por qué si? ¿Por qué
no? ¿Cuáles son los efectos finales de dichas decisiones? ¿Qué pasa
si hace la cobertura y finalmente el dólar se devalúa?


• Supongamos que efectivamente la compañía decide hacer la
cobertura y asume posición pasiva (Short) contratos de futuros para
vender JPY y EUR a una tasa igual a la tasa spot.
• Con esta decisión la compañía básicamente está “fijando” su tasa de

cambio y garantizando un ingreso en USD igual a 200 millones.
• Para facilitar el análisis de la situación nos concentraremos en los

grandes números.
• Recuerde, ahora BIO-ANDES INC. tiene un portafolio:
1. Long FX
2. Short “x” # de contratos de futuros para vender FX a una

tasa fija igual a la spot .
• El valor de las posiciones de BIO-ANDES INC. es una función directa

del precio (tasa de cambio) del USD respecto del JPY y EUR.
• Si el dólar se revalúa, BIO-ANDES INC. ve disminuido el valor de su

flujo de caja operativo (pérdida) pero de manera igual su posición en
los contratos de futuros se incrementa exactamente en el mismo
monto (ganancia). En el caso de devaluación lo contrario sucederá.
• Independientemente de si el dólar se revalúa o devalúa el flujo

combinado de las posiciones (portafolio) es siempre de $200 USD.


Observe el perfil de riesgo-payoff de nuestras posiciones:
Flujo de caja OPERATIVO Derivativo

(LONG FX) (SHORT Futuros / FX)
Revaluación Dólar estable Devaluación Revaluación Dólar estable Devaluación

• Cuando el dólar se revalúa el mecanismo de cobertura genera una

utilidad de $100 que permite mantener la inversión en I&D en $200
USD ($100 millones adicionales a la inversión en I&D sin cobertura)
• Es decir el mecanismo de cobertura genera indirectamente, vía los

proyectos de inversión en I&D que se financian con sus “ganancias”,
un flujo en valor presente de $130 USD millones.
• Cuando el dólar se devalúa la inversión “marginal” en I&D es de cero y

el mecanismo de cobertura genera un flujo negativo de - $100 USD
Millones.


Efectos de la estrategia de cobertura sobre los flujos e inversión de BIO-
ANDES INC.
EFECTOS DE LA COBERTURA SOBRE LOS FLUJOS DE CAJA -

VPN PROYECTOS DE I&D BIO-ANDES
Flujo I&D sin Derivativo ∆ I&D Valor CREADO

Dólar Operativo Cobertura Payoff Cobertura por la cobertura
Revaluación 100 100 +100 100 +130
Estable 200 200 0 0 0
Devaluación 300 200 -100 0 -100


• Otra manera de reflexionar sobre los efectos de la estrategia de
cobertura de BIO-ANDES INC. es detenerse en la relación Demanda-
Oferta de recursos internos:
Oferta de recursos Internos
Flujo de caja OPERATIVO
Hedging
$ 200 USD M
Demanda de recursos Internos
Hedging Inversión necesaria en I&D
Revaluación Dólar Devaluación

estable

¿Qué podemos entonces concluir de nuestro ejemplo hipotético BIO-

ANDES INC ?
1. Claramente los efectos de la estrategia de cobertura son específicos

(“casuísticos”) y dependen del tipo de riesgo, del instrumento
utilizado para la cobertura y de la relación (conexión) entre dicho
RIESGO Y LOS FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS.
2. El ejemplo ilustra como la cobertura puede mejorar el equilibrio entre

la demanda (inversiones en I&D) y oferta de fuentes internas (flujo
operativo).

3. Es claro que el efecto final es el de disminuir la volatilidad del flujo de

caja operativo de la compañía y garantizar que aún en un escenario
negativo (revaluación) la compañía dispondrá de los recursos
apropiados para realizar su plan de inversiones.
4. Gracias a la cobertura, la compañía estará en capacidad de realizar

proyectos con NPV>0, lo que representa creación de valor
corporativo.
5. No poder realizar o tener que posponer proyectos con NPV>0 es una

destrucción de valor vía el costo de oportunidad que dicha decisión
representa.

6. Note que en promedio los recursos del flujo de caja operativo son los
mismos con o sin cobertura; esto es así porque la cobertura no
genera valor por si misma.
7. Como operación aislada la cobertura es una transacción en el

mercado de capitales con VPN igual a cero y por lo tanto no crea
valor (aislada).
8. La disminución de la volatilidad del flujo de caja operativo muestra

como “el costo” de garantizar recursos si el escenario es negativo es
sacrificando recursos si el escenario resultase positivo. -(no free-
lunch)

9. En nuestro caso particular es claro que la importancia de la cobertura

se desprende de la relación entre el riesgo, los flujos de caja
operativos y las OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN.
10. M&M una vez mas: “SI LAS DECISIONES FINANCIERAS, INCLUIDAS
LAS DE COBERTURA DE LOS RIESGOS FINANCIEROS, AFECTAN
EL VALOR DE UNA CORPORACION ES POR SU IMPACTO EN: 1.
IMPUESTOS, 2. COSTOS DE TRANSACCIÓN , 3. DECISIONES DE
INVERSION”


• En la literatura financiera nuestro ejemplo ilustra lo que se denomina “el
problema de la sub- inversión’ (“The Underinvestment Problem”).
• No obstante los casos más severos de problemas de sub - inversión

(cuando existen proyectos con NPV>0) se generan vía conflictos
“principal-agente” entre accionistas , gerentes y acreedores.
• Las estrategias de cobertura, vía la reducción de la volatilidad de

variables claves, puede disminuir el riesgo de entrar en problemas
financieros (financial distress) o de quebrar (default risk) reduciendo de
manera significativa los conflictos de agencia.
• Esto reduce significativamente el problema de sub - inversiones. (the

underinvestment problem).

• Podemos en este punto reconocer que la proposición # 1 de M&M “de

pies” es la clave para que la gerencia pueda identificar que riesgos y
de que manera su cobertura puede generar valor a la compañía.
• En otras palabras en nuestra fórmula de valor corporativos tendríamos:
}
Efecto de la cobertura en el Valor vía:
n -Impuestos
FLCi , j -Costos de transacción y agencia
Valor Activoi = ∑ -Incentivos a la Inversión
j=1 (1 +WACC) n
n!∞
FLCi , j = Operating cash f low

Algunas conclusiones sobre la cobertura de riesgos financieros:
1. La clave para desarrollar una buena estrategia gerencial de cobertura

del riesgo financiero está en encontrar la relación (conexión) potencial
entre el riesgo a que se está expuesto y los flujos de caja operativos
de un negocio.
2. En términos muy generales la cobertura de riesgo financiero, cuando

está bien identificado, permite mejorar el equilibrio entre la demanda
y oferta por recursos líquidos.

3. Vía cobertura de sus riesgos, una compañía puede reducir costos de

transacción y agencia como lo son los costos directos e indirectos de
quiebra o de problemas financieros; En muchos casos esto aumenta la
capacidad de endeudamiento de la entidad sin agravar el problema
de sub -inversión.
4. El objetivo de un instrumento derivado no es obtener ganancias

extraordinarias especulando frente a posibles movimientos de
variables en el mercado.

5. El propósito de toda cobertura es disminuir la volatilidad de variables

claves que pueden impactar el valor, cubriendo los riesgos a los cuales
se está expuesto dada la actividad operativa o financiera propia del
negocio.
6. Toda estrategia de cobertura, por bien diseñada, puede generar

pérdidas cuando las variables se mueven a “nuestro favor” y por lo
tanto la cobertura resulta un costo muerto innecesario/“efecto
inteligencia-retrospectiva”.


7. Los instrumentos derivados son operaciones del mercado de capitales
con NPV=0. Por lo tanto en si mismas NO CREAN VALOR
8. ESPECULAR frente a variable del mercado no es el objetivo de la

gerencia del riesgo financiero.
9. La selección de las estrategias y de los instrumentos de cobertura es

un tema ESTRATÉGICO y no Táctico ; Por lo tanto no se puede delegar
simplemente en especialistas.
Sea muy cuidadoso con derivados exóticos, costosos y difíciles de

entender propuestos por IB, es muy difícil determinar su precio y su
utilidad real; En principio busque instrumentos estándar donde exista
competencia a no ser que tenga una muy clara justificación.


M&M UNA VEZ MAS:
“SI LAS DECISIONES FINANCIERAS, INCLUIDAS LAS DE
COBERTURA DE LOS RIESGOS FINANCIEROS, AFECTAN EL
VALOR DE UNA CORPORACIÓN ES POR SU IMPACTO EN”:
1. IMPUESTOS
2. COSTOS DE TRANSACCIÓN
3. DECISIONES DE INVERSION


El Proceso de Cobertura como decisión Gerencial.
• Paso 1: Identifique y clasifique los riesgos a los que la compañía esta

expuesta. Sea particularmente cuidadoso en distinguir entre Riesgos
Operativos y Riesgos Financieros.
• Paso 2: Distinga desde el principio la diferencia entre cobertura y

Especulación.
1. Hacer cobertura asumiendo que el mercado estará estable o que

se moverá a su favor es una forma de especular.
2. Diseñar la cobertura sobre la base de los movimientos esperados

futuros es otra forma de especular

• Paso 3: IDENTIFIQUE, y Evalúe el costo de las DIFERENTES

ESTRATEGIAS (instrumentos) de cobertura.
• Paso 4: Si se trata de instrumentos OTC haga el pricing de los

instrumentos y genere un mecanismo de competencia que permita
aproximar los precios a aquellos “precios” eficientes de un mercado
competido.
• Paso 5: NUNCA BASE SU ESTRATEGIA DE COBERTURA en un

análisis (independientemente de que lo tenga) sobre la evolución de
los precios futuros.

Recuerde: La mejor cobertura es la que diseñan los gerentes de

cobertura con el propósito de reducir la volatilidad de los flujos sobre
la base de que los precios futuros son IMPREDECIBLES. RECUERDE
LA TEORIA DE COLAS O EVENTOS EXTREMOS!!!!.
• Paso 6: Establezca Controles y políticas de largo plazo. Recuerde

diseñar y evaluar las estrategias de cobertura a la luz de su impacto
en la creación de VALOR corporativo.

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• Riesgo definición y tipología

• Riesgos Financieros e instrumentos derivados

• Cobertura del riesgo y valor corporativo

• ¿Por qué hacer cobertura?

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1. Smith Clifford, Corporate Risk Management: Theory and practice.pdf

2. Simth C, Smithson C, Wilford S Managing Finacial Risk.pdf

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En términos generales definimos RIESGO como el conjunto de eventos

El Riesgo por lo tanto está inequívocamente vinculado a la incertidumbre

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RIESGO Y GERENCIA DEL RIESGO

Consecuentemente definimos GERENCIA DEL RIESGO, como el conjunto de

2. Desarrollar las estrategias de cobertura para aquellos riesgos que no

3. Implementar los procedimientos adecuados para la toma de

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RIESGO Y GERENCIA DEL RIESGO

• En términos más concretos podemos definir riesgo financiero como la

• De manera mas específica este riesgo se mide como la dispersión del

• Recuerde que el enfoque clásico de las FINANZAS descompone dicha

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1. Riesgo tasa de Interés : Es el riesgo asociado con el cambio en el valor

• En I.F. típicamente refleja el desfase en el plazo (maturity) de las

• Como el valor de mercado de dichos activos y/o pasivos es igual al VP

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2. Riesgo de Crédito : Es el riesgo asociado con la posibilidad de quiebra

• Aún con posiciones altamente diversificadas, el riesgo SISTEMÁTICO

• En principio posiciones de largo plazo (activas y/o pasivas) están

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3. Riesgo de Mercado: Es el riesgo asociado con la variación del precio

• En particular es el riesgo asociado con la volatilidad del valor de las

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4. Riesgo tasa de cambio. Es el riesgo asociado con la variación del valor

• En general posiciones activas (long) en moneda extranjera reducen su

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Espectro de riesgos corporativos e instrumentos para su manejo

-Incendio -Seguros Inversión en:

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• Diferentes riesgos requieren diferentes estrategias y un mismo riesgo

• Genéricamente podemos clasificar el arsenal de herramientas

• Note que los instrumentos derivados están altamente especializados

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Estrategias Básicas para realizar cobertura de riesgos.

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• Es claro que el reciente desarrollo del mercado de derivados, su alta

• Igualmente dichos instrumentos ofrecen el “tentador” atractivo de

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