Introduccin

Para poder hablar de la administracin de riesgos tenemos primero que entender que es un riesgo y lo podemos definir como: incertidumbre que con lleva sentimientos negativos a mucha gente. Visto ms ampliamente en el contenido de este trabajo, identificaremos los tipos de riesgo que existen y daremos la definicin de cada uno de ellos. As tambin hablaremos de la medicin del riesgo en las decisiones financieras y que nos gustara ser capaces de separar el grado de riesgo en una situacin, de los sentimientos de diferentes personas hacia la aceptacin del riesgo; dentro de las mediciones del riesgo tenemos unas formulas que nos ayudan a comprender ms fcilmente cada uno de los riesgos a los que nos enfrentamos al tomar una decisin. Abarcaremos el tema de anlisis de la estructura financiera, riesgo y rendimiento, dentro de este los conceptos bsicos de riesgo y rendimiento: se define como el cambio en el valor de ste, ms cualquier distribucin en efectivo a lo largo de un periodo determinado, expresado como un porcentaje del valor inicial. Hablaremos del riesgo de cartera, la diversificacin y explicaremos el clculo de la beta.

Riesgo

Qu es el Riesgo?
Las palabras riesgo e incertidumbre con llevan sentimientos negativos a mucha gente. En sus asuntos financieros, como en muchos aspectos de la vida, tanto los individuos como los administradores de negocios tratan de evitar el riesgo donde puedan, y minimizarlo donde no lo puedan evitar.

Qu es exactamente un Riesgo?
El riesgo puede ser definido como la volatilidad de los flujos financieros no esperados, generalmente derivadas del valor de los activos o los pasivos.

Las empresas se exponen a tres tipos de riesgos

De negocios: Aquellos que la empresa esta dispuesta a asumir para crear ventajas competitivas y agregar valor para los accionistas. Estratgicos: Son los resultantes de cambios en la economa en el entorno publico. Financieros: Relacionados con las posibles perdidas en los mercados financieros.

El cambio: La nica constante en los riesgos

El sistema de tipo de cambio fijo se derrumbo en 1971, conduciendo a tipos de cambios flexibles y voltiles. Las crisis de los precios del petrleo, que comenzaron en 1973, vinieron acompaadas de inflacin y de grandes oscilaciones en las tasas de inters.

El lunes negro, 19 de Octubre de 1987, las acciones estadounidenses cayeron en promedio 23%, lo que represento una prdida de capital de un billn de dlares.
El movimiento para la unificacin econmica y monetaria en Europa, se estanco con el colapso del Sistema Monetario Europeo en Septiembre de 1992. En la de debacle de los bonos en 1994, la Reserva Federal, despus de haber mantenido baja las tasas de inters durante 3 aos, inicio una serie de seis alzas consecutivas que llego a significar una prdida de $1.5 billones de dlares en capital global.

Administracin del riesgo

Es una rama especializada de las finanzas corporativas que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros.

Objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros

Objetivos: Identificar los diferentes tipos de riesgos que pueden afecta la operacin y/o resultados esperados de una entidad o inversin. Medir y controlar el riesgo no sistemtico mediante la instrumentacin de tcnicas y herramientas polticas e implementacin de procesos.

Funciones:
1. Determinar el nivel de tolerancia o aversin al riesgo. 2. Determinacin del capital para cubrir un riesgo. 3. Monitoreo y control de riesgos. 4. Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas. 5. Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos

Proceso de la administracin del riesgo

Identificacin del riesgo: Determinar cules son las exposiciones ms importantes al riesgo en la unidad de anlisis (familia, empresa o entidad).
Evaluacin del riesgo: Es la cuantificacin de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados.

 Seleccin de mtodos de la administracin del riesgo: Depende de la postura que se quiera tomar; evitacin del riesgo prevencin y control de prdidas, retencin del riesgo y finalmente, la transferencia del riesgo. Implementacin: Poner en prctica la decisin tomada. Repaso: Las decisiones se deben de evaluar y revisar peridicamente.

Tipos de Riesgo

Riesgos Personales
Existen varias fuentes de incertidumbre que afectan las decisiones financieras, una de ellas es la situacin familiar. La naturaleza del trabajo que se escoja es un determinante importante del grado de riesgo. Por ejemplo; los mineros, su razn puede ser por riesgo de derrumbe o asfixia, est es una ocupacin ms riesgosa que ser profesor en una escuela.

Riesgos econmicos generales

Una recesin o depresin trae una prdida de ingreso para muchos individuos por medio de la reduccin del tiempo de trabajo, bajos salarios, desempleo y bajas utilidades para las empresas. Los cambios en gustos del consumidor modifican las ventas de una industria a otra y de una empresa a otra. Si los consumidores deciden que prefieren productos empacados en botellas y no en latas, los fabricantes de botellas prosperan y los de latas padecen. Los cambios tecnolgicos pueden tener un impacto significativo en las empresas. El desarrollo de calculadoras electrnicas elimino rpidamente a las calculadoras mecnicas.

Riesgos de inflacin
La inflacin es una fuente significativa de riesgo para los individuos y los negocios. Para los individuos, la inflacin aumenta la incertidumbre en cuanto se refiere al ingreso y gastos de mantenimiento; para las empresas, aumenta la incertidumbre en cuanto a precios del producto y costos de produccin.

Riesgos del negocio y riesgo financiero

Las empresas encaran incertidumbre en cuanto a los mercados para sus productos, tanto en precios como en volumen, e incertidumbre en cuanto a sus costos de operacin.
Debe quedar claro que tanto los individuos como las empresas pueden estar expuestos a riesgos financieros. As como las empresas enfrentan incertidumbre en cuanto a sus rentas y costos, los individuos estn sujetos a incertidumbre en sus ingresos y gastos

Riesgos por tipo de cambio

Como las compaas transnacionales operan en diferentes mercados extranjeros, ciertas porciones de sus ingresos y costos se expresaran en divisas extranjeras. Para entender los riesgos del mercado cambiario, causado por las fluctuaciones en los tipos de cambio entre dos divisas y el efecto de las fluctuaciones. Ejemplo; cuando se paga algo en diferente moneda, pero surge un problema en los bancos, y se convierte en riesgo, porque no le llegara el pago a la persona que le corresponde.

Riesgos polticos
El riesgo poltico se refiere a la implantacin, por parte de un gobierno anfitrin, de regulaciones y disposiciones legales especficas que pueden resultar en la suspensin o intervencin de las operaciones de una compaa extranjera en un pas.

Riesgos de mercado
El riesgo de mercado se deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros. El riesgo de mercado puede asumir dos formas: el riesgo absoluto, medido por la prdida potencial en trminos de dlares, y el riesgo relativo, relacionado con un ndice base.

Riesgo crdito
El riesgo crdito se presenta cuando las contrapartes estn poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales. Su efecto se mide por el costo de la reposicin de flujos de efectivo si la otra parte incumple. El riesgo crdito tambin puede conducir a prdidas cuando los deudores son clasificados duramente por las agencias crediticias, generando con ella una cada en el valor de mercado de sus obligaciones.

Riesgos de liquidez
Los riesgos de liquidez asumen dos formas: liquidez mercado/producto y flujo de efectivo/financiamiento. El primer tipo de riesgo se presenta cuando una transaccin no puede ser conducida a los precios prevalecientes en el mercado debido a una baja operatividad en el merado.

El segundo tipo de riesgo se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujo de efectivo necesario, lo cual puede forzar a una liquidacin anticipada, transformando en consecuencia las perdidas en papel en prdidas realizadas.

Riesgos operacional
Se refiere a las prdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano. Esto incluye riesgo de ejecucin, que abarca situaciones donde se falla en la ejecucin de las operaciones, algunas veces conduciendo a retrasos o penalizaciones costosas, o, en forma ms general, cualquier problema en las operaciones del rea de compensacin y liquidacin.

Riesgo legal
Un riesgo legal se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para realizar una transaccin. Puede degenerar en conflictos entre los accionistas contra las empresas que sufren grandes prdidas.

MEDICION DEL RIESGO

 En las decisiones financieras, a menudo es til tener una forma objetiva para medir o estimar el grado de riesgo. Tal medida debera ser independiente de que tan en contra del riesgo esta una persona en particular.

En otras palabras, nos gustara ser capaces de separar el grado de riesgo en una situacin, de los sentimientos de diferentes personas hacia la aceptacin del riesgo.

 La razn principal para adoptar medidas de riesgo es que nos permite tomar mejores decisiones. Cualquier evaluacin del riesgo, si va ser til, debe tener alternativas de riesgo (tales como inversiones).

Si hay dos posibilidades para analizar, A y B, para tomar una decisin racional debemos ser capaces de determinar si A tiene ms riesgo que B o viceversa. Una buena medida de riesgo debera indicarnos tambin cuanto ms riesgo tiene A que B.

Riesgo y distribucin de probabilidades.

 Los procedimientos para la medicin del riesgo se basan usualmente en un mtodo particular de organizacin de problemas financieros a travs de distribuciones de probabilidad. Una distribucin de probabilidad es una forma de describir los valores futuros posibles para una cantidad.

Hay dos caractersticas de esta distribucin de probabilidad que son tiles para decidir si vale la pena mantener esta accin: el valor esperado y la desviacin estndar

 El valor esperado o media de una distribucin de probabilidad mide el valor promedio que tendr la variable. Es un buen estimado del precio futuro de la accin. La desviacin estndar de una distribucin de probabilidad mide la dispersin o variabilidad alrededor del valor esperado. Se puede considerar como una medida de la confiabilidad del valor esperado y por lo tanto una medida del riesgo o incertidumbre del precio de una accin.

Riesgo y diversificacin.

 La diversificacin significa poseer ms de un activo con retornos inciertos. Si todo su dinero se invierte en un activo con riesgo, la tasa de retorno que se obtiene depende nicamente de lo que sucede al ingreso y al valor de mercado de ese solo activo.

Sin embargo, si se invierte en dos activos arriesgados, para que tenga un retorno bajo o negativo en su dinero, ambas inversiones deben salir mal. Tomados individualmente, cada activo podra ser igualmente arriesgado.

 No obstante, si se coloca la mitad del dinero en uno y la otra mitad en otro, podremos tener menos riesgo en la inversin total del que se tendra al invertir todo el dinero en un simple activo.

Esto es as por que los altos retornos de un activo podran compensar los bajos retornos del otro.

 Los inversionistas, los individuos y las empresas, estn interesados en el riesgo de su inversin total, y la diversificacin reduce este riesgo. Las empresas se diversifican al producir ms de un producto.

Por ejemplo; una empresa podra producir aeroplanos comerciales y barcos para la armada. Entonces aunque un mercado sea dbil, el otro puede ser fuerte.

Medidas de riesgo y de rendimiento

 Los rendimientos de tener un activo o un valor para un periodo de tiempo determinado pueden ser medidos ya sea en cantidades absolutas o porcentuales.

El rendimiento absoluto es sencillamente el valor de un activo al final del periodo, incluyendo cualquier flujo de efectivo obtenido del activo durante el periodo en que ste se mantiene, menos el valor del activo al principio del periodo. La ganancia porcentual se expresa de mejor manera relacionando la ganancia absoluta al valor inicial del activo.

 Especficamente el riesgo por lo general se supone que est asociado con la desviacin estndar o con la varianza de los rendimientos. Dado que la varianza mide la variabilidad total de una distribucin alrededor de su valor esperado.

Ejemplo: Consideremos que los rendimientos de un activo especifico para un periodo dado son distribuciones de acuerdo a la siguiente distribucin de probabilidad discreta simtrica:

Retorno R 8% 10%

Probabilidad p(R ) 0.1 0.2

12%
14% 16%

0.4
0.2 0.1

El rendimiento esperado, E(R), esta dado como: E ( R )=

=0.1 x 0.08+0.2x 0.1 + 0.4 x 0.12 + 0.2 x 0.14 + 0.1 x 0.16= 0.12 o 12% Para la varianza ( ), la desviacin estndar R) y la semivarianza obtenemos: ) 2 p(R) = (0.08- 0.12)2 x 0.1 + (0.10 0.12)2 x 0.2 + (0.12-0.12)2 x 0.4 + (0.140.12)2 x 0.2 + (0.16-0.12)2 x 0.1 =0.00048 R=

=0.0219

Semivarianza =

)2 p(R)

= (0.08-0.12)2 x 0.1+ (0.10-0.12)2 x 0.2 =0.00024

La varianza es una medida computacional conveniente para la dispersin o variabilidad de una distribucin de probabilidad. Difciles de interpretar. Dado que la distribucin de los rendimientos por lo general son razonablemente simtricos alrededor de la media y en forma total normales, la desviacin estndar que es sencillamente la raz cuadrada de la varianza tiene una interpretacin intuitiva ms accesible.

El riesgo no es algo absoluto que es inherente en un activo especifico o en una inversin pero es algo que tiene que ser medido en un ambiente especial con una referencia adecuada a las tenencias existentes y a otras inversiones disponibles que puede ser parte de una empresa o de un individuo. Existen implicaciones de una aplicabilidad muy general puesto que muy pocas empresas o individuos tienen exclusivamente un activo.

Anlisis de la estructura financiera, riesgos y rendimientos

Riesgo
Puede definirse como la posibilidad de experimentar prdidas financieras.

Por ejemplo:
Un bono emitido por el gobierno que garantiza a su propietario un inters de $100 (dlares) al cabo de 30 das no presenta riesgo, ya que no hay variabilidad en cuanto los rendimientos.

Por el contrario, una inversin en acciones comunes de una compaa cuyos rendimientos pueden ser de $0 a $200 despus del mismo periodo es muy riesgosa, ya que los rendimientos son sumamente variables.

Rendimiento
Cambio en el valor de un activo, ms cualquier distribucin en efectivo a lo largo de un periodo determinado, expresado como un porcentaje del valor inicial.

Los rendimientos sobre acciones comunes se calculan al dividir la suma de cualquier incremento (o decremento) en el precio de las acciones y cualesquiera dividendos entre el precio inicial de las acciones

 Se adquiri una accin hace un ao por $20. Si las acciones se venden ahora en $22, y en el transcurso del ao se recibi $1 por concepto de dividendos, el rendimiento de su accin al cabo de ese ao sera de 15% . Es decir: $22-$20 = $2 + $1 = $3/$20 = 0.15*100 = 15%

Aversin al Riesgo
Es cuando los administradores financieros suelen evitar el riesgo.
Los gerentes financieros tienden a aceptar slo aquellos riesgos que no representen prdidas significativas, de ah que adopten posturas conservadoras y no dinmicas al administrar el riesgo.

Anlisis de sensibilidad
Mtodo que utiliza estimaciones de los posibles rendimientos a fin de percibir la variabilidad que les caracteriza. Un procedimiento de uso comprende la estimacin pesimista (peor), la ms posible (esperada) y optimista (mejor) del rendimiento asociado a un activo. El riesgo del activo se mide por la amplitud de variacin, la cual se calcula al restar el resultado pesimista del optimista. Cuanto mayor sea la amplitud de variacin de un activo, tanto mayor ser su variabilidad o riesgo.

Probabilidades
Puede considerarse como la oportunidad de obtener cierto resultado.
Por decir, si existe 80% de probabilidad de que ocurra un resultado, se espera que este se manifieste ocho de diez veces.

Los resultados con una probabilidad de cero jams sucedern.

Distribucin de probabilidades
Modelo que relaciona las probabilidades con los resultados.
El tipo ms sencillo de distribucin de probabilidad es el diagrama de barras, el cual slo muestra un nmero limitado de coordenadas de probabilidad-resultado.

Coeficiente de variacin
Es una medida de dispersin relativa que se emplea en la comparacin del riesgo de activos con rendimientos esperados diferentes. La ecuacin proporciona la expresin del coeficiente de variacin:
CV = Cuanto ms alto resulte el coeficiente de variacin, tanto mayor ser el riesgo.

Riesgo de cartera
El objetivo del gerente financiero con respecto a la empresa consiste en constituir una cartera eficiente, es decir, una cartera que maximice el rendimiento a un nivel de riesgo determinado, o bien, reduzca el riesgo al mnimo para un nivel determinado de rendimiento. El concepto estadstico de correlacin subyace al proceso de diversificacin que se utiliza para constituir una cartera de activos eficiente.

Correlacin
Es una medida estadstica de la relacin, de haber alguna, entre series de nmeros que representan desde flujos de rendimiento hasta datos de pruebas.

 Cuando dos series se mueven en el mismo sentido, se dice que estn correlacionadas positivamente; si, por el contrario, discurren en direcciones opuestas, estn correlacionadas negativamente.
El grado de correlacin se mide por medio de un coeficiente de correlacin, el cual tiene un intervalo de + 1 para series correlacionadas positivamente de forma perfecta, y de 1 para las series correlacionadas negativamente de forma perfecta.

Diversificacin
La combinacin de activos correlacionados negativamente puede reducir la variabilidad total de los rendimientos o del riesgo. La creacin de una cartera mediante la combinacin de dos activos que tienen rendimientos correlacionados de forma positiva perfecta no puede reducir el riesgo total de la cartera a un nivel inferior al riesgo del activo menos riesgoso, en tanto que una cartera que combina dos activos estn correlacionados negativamente puede reducir el riesgo total a un nivel inferior al riesgo de cualquiera de los activos componentes.

Riesgo y Rendimiento: Modelo de Asignacin de Precio del Activo de Capital (MAPAC)

La teora bsica que relaciona el riesgo con el rendimiento de cualquier activo se denomina modelo de asignacin de precio del activo de capital (MAPAC). Se emplear aqu dicho modelo para analizar las relaciones alternativas riesgo-rendimiento que implican todos los tipos de decisiones financieras.

El riesgo total de un valor o activo consta de dos partes:

Riesgo total de un activo = riesgo no diversificable + riesgo diversificable

MODELO MAPAC
El modelo de asignacin de precio del activo de capital (MAPAC) vincula el riesgo y el rendimiento no diversificables de todos los activos.
El modelo de crecimiento constante de la ecuacin 12.13 se conoce tambin como modelo Gordon. Un ejemplo ilustrar su aplicacin

Mtodos de uso generalizado

Se dispone de diversos mtodos de uso generalizado para medir el valor de las acciones comunes, si bien es uno el que goza de la aceptacin ms amplia. Estos mtodos comprenden el empleo del valor contable o en libros, el valor de liquidacin o algn tipo de mltiplo precio/unidades.

Valor contable
El valor contable por accin es la cantidad de acciones comunes que ha de recibirse en caso de que la totalidad de los activos se liquide por su valor contable o en libros y, todos los pasivos (dentro de los cuales se incluyen las acciones preferentes) se dividan entre los accionistas comunes.

Valor de liquidacin
El valor de liquidacin por accin es la cantidad real por accin comn que se paga cuando todos los activos de la empresa han sido vendidos, los pasivos (incluyendo acciones preferentes) han sido pagados y cuales quiera fondos restantes han sido distribuidos entre los accionistas comunes.

Mltiplos precio/utilidades
El uso de los mltiplos P/U son de especial ayuda en la valuacin de las empresas que no son propiedad de los accionistas, en tanto que el empleo del precio de mercado puede resultar preferible en el caso de compaas de propiedad pblica. Sea como fuere, el mtodo del mltiplo P/U se considera superior los del valor contable y de liquidacin debido a que si tiene en consideracin el factor de las utilidades esperadas.

Efecto del riesgo en las empresas

Efectos

El riesgo por los cambios

Riesgo por las variacione s en el tipo de cambio

El riesgo por falta de pago

 El riesgo por los cambios del tipo de inters. Debido a las fluctuaciones en los tipos de inters, el coste de la deuda oscila, encarecindose o abaratndose, lo que repercutir negativamente o positivamente en la cuenta de resultados de la empresa. Destacar en ste punto como la progresiva unificacin los tipos de inters con la centralizacin de los Bancos Centrales de los diferentes Estados para la creacin de una poltica econmica comn, esta favoreciendo la reduccin de ste tipo de riesgo.

 El riesgo por las variaciones en el tipo de cambio. A nivel empresarial no son poco comunes, las operaciones de financiacin en moneda distinta a la circulante en el pas donde la empresa desarrolla su actividad, por lo tanto un riesgo aadido al anterior, es el riesgo en el que incurrimos por las fluctuaciones en el tipo de cambio que puede encarecer o reducir el coste de nuestra deuda.

 El riesgo por falta de pago. Los deudores representan los crditos que han sido concedidos por la empresa con una fecha de cobro ms o menos prefijada. La incertidumbre en el pago, debe ser recogida como un riesgo aadido a tener en cuenta, sobre todo en pocas de mayor debilidad econmica en las que el ndice de morosidad se dispara, los casos ms graves se presentan en las pocas de crisis.

Medidas para la limitacin del riesgo

Operaciones de cobertura. Debiendo distinguirse entre cobertura a largo o a corto, dichas operaciones lo que pretenden es reducir el riesgo a travs de la toma de una posicin contraria en un valor relacionado. Son utilizados para ste tipo de operaciones alguno de los siguientes instrumentos: Contratos a plazo de tipo de inters (FRA) Contratos de futuros Contratos de opciones Swaps Instrumentos de gestin de tipos variables Operaciones de arbitraje. ste tipo de operaciones permiten que aunque el porcentaje de beneficios sea muy reducido sigan resultando interesantes por el bajo riesgo que comportan.

Es una medida del grado en el cual los rendimientos de una accin determinada se desplazan con el mercado de acciones, y es una medida de volatilidad de una accin en relacin con la de una accin promedio, es decir b = 1.0.

 La Beta de una accin mide su contribucin al grado de riesgo de una cartera, Beta es la medida terica correcta del riesgo de una accin.

COEFICIENTE BETA

La accin como tal, puede presentar dos tipos de riesgo: Un riesgo especifico de cada accin denominado no sistemtico. otro generado por el comportamiento del mercado o sistemtico. Los inversionistas pueden reducir o eliminar el riesgo sistemtico escogiendo una diversificacin adecuada

Calculo del coeficiente beta:

 la varianza no es mas que el promedio de la suma de todas las desviaciones de rentabilidad de un titulo frente a su rentabilidad media La covarianza es el promedio de la multiplicacion de las desviaciones, podriamos decir que "unitarias" del titulo y del indice (o de un titulo frente a otro titulo)

Qu son los derivados?

Un derivado puede ser definido de manera general como un contrato privado el cual deriva la mayor parte de su valor del precio de algn activo, tasa de referencia o ndice subyacente, tales como una accin, una divisa o un producto fsico

Caractersticas de los derivados financieros:

Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos, metales, productos energticos, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, etc. Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como tambin mayores prdidas. Se liquidar en una fecha futura. Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC")

Tipologa.

Dependiendo del tipo de contrato

Operacin de permuta financiera (Swaps)

Los contratos defuturos, forwards y compra ventas a plazo negociados o no en un mercado o sistema organizado de negociacin.
Opciones, incluidos los warrants. "Americana" (ejecutable durante toda la duracin del contrato) "Europea" (ejecutable solo al vencimiento)

Contrato por diferencia

Dependiendo de la complejidad del contrato

Intercambio / Futuro / Opcin "convencional" ("plain vanilla")

Intercambio / Futuro / Opcin "extica" ("bermuda", "asian")

Mercados organizados

Over The Counter o "OTC

Financieros
Sobre tipo de inters Sobre acciones

Sobre divisas
Sobre bonos Sobre riesgo crediticio

No financieros
Sobre recursos bsicos / "commodities",

materias primas
Metales

Cereales
Ctricos energa (petrleo, gas, electricidad...) otros

Otros ms

Sobre condiciones climticas

Sobre ndices generales de precios e inflacin

Dependiendo de la finalidad
De negociacin o especulativa con el precio del subyacente.

De cobertura. Uno de los usos de los derivados es como herramienta para disminuir los riesgos, tomando la posicin opuesta en un mercado de futuros contra el activo subyacente.
De arbitraje