è ¿Como se invierte en cada tipo de fondo?

è Retorno esperado
P (s) = Probabilidad de ocurrencia
R (s) = Retorno si ocurre el escenario
s = Escenarios

è Retorno

è Retorno en caso de haber dividendos

è Riesgo
o Riesgo = Volatilidad = Desviación Estándar
§ Se puede entender como la dispersión respecto al retorno esperado
§ Varianza (r) = σ2
§ Desviación Estándar = σ

è Premio por riesgo

o Ri – Rf > 0
§ Se exige para compensar un activo más riesgoso o volátil
§ Será mayor mientras más riesgoso sea el activo
è Al analizar alternativas o posibilidad de inversión, considerar:
o Tolerancia al riesgo
o Expectativas de inversión: cuando el horizonte de tiempo es más largo, tiene
un escenario donde tiene más tiempo para recuperarse ante caídas

è Momentos de pánico en el mercado (mayor riesgo percibido)

o Se elevan los premios por riesgo para mantener el equilibrio de riesgo-retorno
o inversiones más riesgosas tienen un premio mayor para aumentar su atractivo
a inversionistas.
§ Estos efectos se acrecientan en situaciones de pánico en el mercado
o frente al pánico, los inversionistas huyen de inversiones riesgosas y buscan
refugiarse en activos de mayor seguridad como bonos AAA.
o Mayor presión de demanda en activos más seguros (bonos)
§ Aumento de demanda de bonos
§ Aumento del precio de los bonos
§ Caen las tasas de retorno de los bonos

è Realizar una predicción

o Buscar normalidad
§ Simetría (Media=Mediana=Moda)
§ Curtosis de 0 o lo más cerca a 0
§ Centrada en la media
§ El 68% de la probabilidad se concentra a + -1 desviación estándar
§ El 95,5% de la probabilidad se concentra a + - 2 desviaciones estándar
§ El 98% de la probabilidad se concentra a + - 3 desviaciones estándar

o Mientras más se aleje del supuesto de normalidad, mayor será el error en la

aproximación realizada ya que se comienza de un supuesto débil.

è Curtosis:
o A mayor curtosis, mayor es el nivel de apuntamiento de una distribución de
probabilidad (estadísticamente)
o Datos centrados en torno a la media rebalsan las colas
§ Mayor probabilidad de retornos extremos (más datos extremos + o -)
• Esto dificulta la capacidad de predicción
§ Mayor probabilidad de subestimar datos extremos
è Asimetría y predicciones
o Para las predicciones siempre se necesita normalidad y la asimetría rompe el
supuesto
o Subestimar datos extremos
§ Asimetría negativa subestima ocurrencia de datos al extremo negativo
§ Asimetría positiva subestima ocurrencia de datos al extremo positivo

è Encontrar la probabilidad de rentabilidad de un bono u activo

o Hay que asumir que distribuye de forma normal
o Retorno esperado = media
o Volatilidad = desviación estándar
o Jugar con las desviaciones 68% 95,5% y 98%

è Covarianza
o Mide cómo varía una variable x cuando varía otra variable.
o Es la medición de el grado en el cual los retornos de dos activos se mueven en
conjunto.
è Correlación:
o Indica fuerza y dirección, pero NO MAGNITUD
o toma valores entre 1 y -1
o una corr de 0,5 nos dice que hay una relación positiva de fuerza relativa, sin
embargo, no dice nada respecto la magnitud de uno y otro.
o En momentos de crisis y pánico, todo cae por lo que las correlaciones
aumentan aun en activos sin relación.

• r: coeficiente de correlación
• Sxy: covarianza entre variable x y variable y
• Sx: desviación estándar de variable x
• Sy: desviación estándar de variable y

è Aversión al riesgo
è Capital alocation line CAL

è La pendiente S de la CAL
o Es el incremento en la rentabilidad esperada que puede obtener un
inversionista por unidad de desviación estándar (riesgo) adicional.
o Ratio de recompensa por volatilidad y es el mismo a lo largo de la CAL.
o Los puntos a la derecha de P corresponden a carteras apalancadas con deuda
obtenida a un interés de Rf.
o Tanto el premio por riesgo como la desviación estándar de la cartera aumenta
en proporción a la inversión en el activo riesgoso.

è Cartera con dos activos

o Retorno

o Riesgo = Desviación estándar = Volatilidad

§ Varianza (r) = σ2
§ Desviación Estándar = σ
 o Transformar formula riesgo
§ Supuesto: Correlación es -1

“cuando la correlación es -1 el lado derecho se transforma en un cuadrado de binomio”

è Frontera eficiente y CAL

o Tasa captación = colocación (presto y me endeudo a la misma tasa)
§ Captación (tasa a la que se endeudan los inversionistas)
§ Colocación (tasa a la que prestan los inversionistas)
è Tasa de captación distinta a la de colocación
o Ejemplo:
§ Tasa de captación es mayor que antes
§ Tasa de colocación es menor

o Caso inversionista arriesgado:

§ Tasa relevante es Rf´
§ No se puede ubicar a la izquierda entre Rf´y P2, solo se puede invertir
combinando ambos activos y eso no se puede porque no se puede
endeudar a Rf´

o Caso inversionista conservador:

§ Tasa relevante Rf
§ No se puede ubicar a la derecha de P1, ya que para eso necesita
apalancarse y nadie presta plata a tasa de captación < colocación
 è Riesgo Sistemático vs NO Sistemático

o Riesgo Sistemático = riesgo de mercado = riesgo no diversificable

§ Factores de riesgo comunes a toda la economía (fundamentalmente
macroeconómico)
§ Riesgo país, tipo de cambio, IPC…
§ Permanece aun cuando exista diversificación

o Riesgo No Sistemático = riesgo de específico = riesgo diversificable

§ Factores propios de la empresa
§ Gestión de la empresa, planes de desarrollo, éxito o fracaso de
productos...
§ Se puede eliminar mediante la diversificación
La diversificación en una variedad de activos permite que la exposición a una fuente de
riesgo en particular (riesgo no sistemático) resulte despreciable.
è Diversificar disminuye el riesgo
o Con un poco de algebra
o Considerando que N tiende a infinito

o Conclusiones
§ El riesgo específico (no sistemático) de cada activo se puede reducir al
aumentar el número de activos.
§ El riesgo de la covarianza no se puede reducir.
§ El riesgo no diversificable de un portfolio diversificado depende de la
covarianza de los retornos de los activos que lo componen .
§ Cuando el nuemero de activos aumenta en un portafolio, el
componente que viene de la varianza pasa a ser insignificante y la
covarianza determinr el riesgo
§ Al analizar la posibilidad de incluir un activo N+1 hay que evaluar su
covarianza con el resto, la varianza no importa.
è Efectos de disminuir el número de activos disponibles

o Efectos sobre la frontera eficiente

§ Perdida de capacidad de diversificación

§ Perdida de sectores que pueden considerarse
(efectos en la correlación de los activos de la cartera,
al haber activos más corr entre sí se pierde
curvatura)
§ Perdida de curvatura
§ Perdida de altura

o Efectos sobre la CAL

§ Cae la cal junto con el punto de tangencia
§ Perdida de pendiente
§ El punto de tangencai más bajo reporta un
beneficio menor

o Efectos en curvas de indiferencia

§ CML más baja provoca pérdida de
beneficios
§ Curvas de indiferenca más bajas
è Contribución de un activo individual en disminuir el riesgo de una cartera bien
diversificada

è BETA β
o Indica la volatilidad de la rentabilidad del título con respecto a una variación de
la rentabilidad del mercado
o Mide la sensibilidad del activo respecto del mercado
o Es una medida del riesgo sistemático
o El beta de una cartera es el promedio ponderado de los betas de los activos que
la componen, ponderados cada uno por el peso que tienen en la cartera
è CAPM
o Predice la relación entre el riesgo (medido por el beta) y el retorno esperado de
equilibrio en los activos con riesgo.
o Supuestos:
§ Gran variedad de inversionistas (ninguno puede afectar los precios)
§ Todos los inversionistas tienen igual horizonte inversor
§ Carteras se forman a partir de un universo de activos financieros (renta
variable y fija) que se negocian públicamente
§ Existencia de un activo libre de riesgo y acceso ilimitado a préstamo o
crédito sin riesgo
§ No existe impuesto sobre las rentabilidades ni gastos de transacción
§ Todos los inversionistas optimizan racionalmente en términos de riesgo y
retorno (acceder a frontera eficiente)
§ Expectativas homogéneas (todos comparten igual visión de la economía y
ven la misma frontera eficiente)

è Bajo CAPM
o Todo los inversionistas buscan el portafolio de mercado “M”
§ Pertenece a la frontera eficiente
§ Es completamente diversificado
§ Al comparar sus retornos con los de un activo individual para ver la
sensibilidad (beta) solo se estará considerando el riesgo sistemático ya
que se asume que el no sistemático se ha eliminado por completo

o El riesgo que se remunera es el sistemático

§ El no sistemático no es remunerado porque eliminarlo es “gratis”
§ El premio por riesgo (Rm – Rf) para M y para los activos individuales es
proporcional al riesgo incurrido (sistemático), que está medido por Beta

o BETA de mercado es 1
è BETA
o Beta mide el riesgo sistemático
o A mayor beta mayor riesgo sistemático
o Mercado tiene beta igual a 1
o Betas mayores a 1 corresponden a acciones agresivas
o Betas menores a 1 corresponden a acciones defensivas
o Betas negativas corresponden a acciones que van contra el mercado

è Security market line SML

è Aplicación CAPM a WACC

è Modelo ATP
o El modelo dice que el retorno de un activo está explicado por la exposición a
una serie de factores y la forma en que dicho activo reacciona frente a estos
factores.
o De este modo, el retorno de un activo puede expresarse como:

o βi : corresponde a la sensibilidad del activo i al factor i

o Fi : corresponde al retorno del factor i
è Hipótesis mercados eficientes
o los precios de los valores reflejan completamente la información disponible
sobre ellos.
o Si lo precios se determinan de forma racional, sólo la información nueva les
hará cambiar, por lo tanto un paseo aleatorio será la consecuencia normal de
los precios , que siempre reflejan todos los conocimientos actuales.
o La idea del paseo aleatorio hace referencia al idea de que los cambios en los
precios de las acciones son aleatorios e impredecibles.

è Eficiencia de Mercado en su nivel débil

o Afirma que los precios de las acciones ya reflejan toda la información contenida
en la historia de las transacciones pasadas.
o De este modo los precios de las acciones ya reflejan toda la información que se
deriva del examen de datos de negociación del
§ La historia de los precios anteriores
§ El volumen de las transacciones, etc.
o Esta versión de la hipótesis señala que el análisis de tendencias es ineficaz.

è Eficiencia de Mercado en su nivel semi-fuerte

o Afirma que los precios de las acciones ya reflejan toda la información disponible
al público.
o Establece que toda la información disponible al público relacionada con las
perspectivas de una compañía tiene que estar ya reflejada en el precio de una
acción.
§ Precios anteriores
§ Datos fundamentales sobre la línea de productos de la compañía
§ Calidad de gestión
§ Composición del balance, etc.

è Eficiencia de Mercado en su nivel fuerte

o Afirma que los precios de las acciones reflejan toda la información relevante
incluida la información interna de las empresas.