Sesión 7 Financorp Riesgo y Rentabilidad 2023-1

Pregrado
SESIÓN 07:
La Prima de riesgo en las tasas de rentabilidad.
Relación entre riesgo y rentabilidad en un portafolio.
SIMULADOR SIMDEF DECISIÓN N° 3.
Mg CPC Erick Saúl Meza López

Pregrado Administración
Riesgo y
Rentabilidad
CERTEZA, RIESGO E INCERTIDUMBRE Pregrado Administración
Existen tres posibles situaciones cuando un individuo debe

tomar una decisión:
Certeza: El resultado real de una decisión es igual al esperado.

Riesgo:
➢ Se sabe cuáles son los eventos futuros.
➢ Se conoce la dimensión de los mismos
➢ Se conocen las probabilidades de ocurrencia.
Incertidumbre:
➢Se sabe cuáles son los eventos futuros.
➢Puede o no conocerse la dimensión de los mismos.
➢No se conoce con anticipación las probabilidades de
ocurrencia.
REPRESENTANTES DEL RIESGO
Existen dos representantes del riesgo en finanzas:
Varianza o desvío standard, que es la variabilidad de los

futuros rendimientos de una inversión en torno a su valor
esperado.
2 ó 
Coeficiente Beta, que representa el riesgo de un activo con
respecto al mercado.

RIESGO Y RENTABILIDAD DE PROYECTOS
INDIVIDUALES
Riesgo Estadística
Rentabilidad
Media E(x) =  x(t) . p(t)
Varianza 2(x) =  (x(t) - E(x))2 . p(t)
Coeficiente de variación = (x)/E(x)

Pregrado
CÁLCULO DEL RENDIMIENTO ESPERADO DE UN Administración
NEGOCIO, SU VARIANZA Y DISPERSIÓN
Ejemplo:
Supongamos que se está evaluando un negocio y no se sabe realmente cuáles serán

los futuros rendimientos, pero por la experiencia del pasado en otros negocios
similares, se puede tener una idea acerca de cuales pueden ser las probabilidades
de ocurrencia de los futuros rendimientos.
Después de realizar un estudio cuidadoso, aparecen tres posibles resultados: el

producto es un éxito, es normal o es un fracaso. Se tienen tasas de rendimientos
anuales asociadas a su probabilidad de ocurrencia.
DATOS:
Escenario Rendim. Probab.
r P( r)
Suceso 20% 30%
Normal 15% 60%
Fracaso -10% 10%
Rendimiento esperado = E(r)= r1.P(r1)+r2.P(r2)+r3.P(r3)
R( r) = 0,20 x 0,30 + 0,15 x 0,60 + (-0,10) x 0,10 = 0,14 ó14%
El rendimiento esperado del negocio es del 14% anual y es la media

de todos los rendimientos posibles ponderada por su probabilidad de
ocurrencia.
LA VARIANZA Y EL DESVÍO ESTÁNDAR
Para el cálculo de la varianza (σ2) y el desvío estándar (σ)

debemos seguir los siguientes pasos:
➢1.Se calcula primero el valor esperado E(x).

➢2.Cálculo de la desviación de cada posible rendimiento respecto del valor
esperado.
➢3.Calculamos el cuadrado de cada desviación.
➢4.Multiplicamos cada una de las desviaciones cuadradas por su probabilidad
de ocurrencia.
➢5.Sumamos las desviaciones cuadradas: el valor obtenido es la varianza de
los posibles rendimientos respecto de su valor esperado.
➢6.Obtenemos el desvío estándar calculando la raíz cuadrada de la varianza.
CUADRO COMPLETO DEL CÁLCULO DE RENDIMIENTO

ESPERADO Y DISPERSIÓN:
Escenario P(r) r P(r) .r (r-E(r))^2 (r-E(r))^2. P(r)

suceso 0,30 20,0% 6,0% 0,360% 0,108%
normal 0,60 15,0% 9,0% 0,010% 0,006%
fracaso 0,10 -10,0% -1,0% 5,760% 0,576%
E( r) = 14% Varianza 0,690%
Dispersión 8,307%
Significa que se espera un rendimiento promedio del

14% con un desvío en más o en menos un 8,3%.
COEFICIENTE DE VARIACIÓN:
desvio 0,0831
CV = = = 0,5933
media 0,14
El CV es una medida de la dispersión relativa de las

rentabilidades de un proyecto. Mide los riesgos de un
proyecto cuando lo comparamos con otros, cuánto
mayor será el CV mayor será el riesgo del proyecto.
TEORÍA DEL PORTAFOLIO
• Las fórmulas anteriores son genéricas para calcular el

rendimiento esperado y el riesgo de un activo individual.
• La mayoría de los inversores no invierten en un solo activo,

sino que mantienen una cartera de inversiones que incluyen
acciones de diferentes compañías, bonos, propiedades,
monedas, etc. Una compañía hace lo mismo cuando invierte
en diferentes negocios.
● Se entiende por portafolio a una combinación de

activos y la teoría del portafolio trata acerca de la
óptima solución de dichas combinaciones.
● Por lo tanto, a los inversores les interesa más el

riesgo de su portafolio que el riesgo de cada activo
individual.
•La teoría del portafolio fue una de las

contribuciones científicas más importantes a las
finanzas. Hizo su aparición con Harry Markowitz
(premio Nobel en el año 1990) en el año 1952 y fue
perfeccionada por Sharpe, Treynor y otros.
● Una nueva inversión no se analiza por sus características individuales

sino por su aporte a las relaciones de riesgo y rendimiento de las
inversiones de una empresa tomadas en su conjunto.
● Según el grado de correlación de un activo con los demás que componen

el portafolio, el activo será más o menos riesgoso.
● Opera en este caso las propiedades de la diversificación.

COVARIANZA
La covarianza de dos activos A y B (σAB) es

una medida de la forma en la que cada
uno de estos dos activos se mueven en
relación al otro.
COVARIANZA
• Puede ser positiva, negativa o cero:
➢ Positiva: Significa que los activos se mueven (en términos de

rendimiento) en la misma dirección, es decir que siempre que
un activo aumente o disminuya su rendimiento, el otro también
lo hará.
➢ Negativa: los rendimientos se mueven inversamente. Si un

activo aumenta su rendimiento el otro disminuye, y al revés.
➢ Cero: no habrá una relación regular entre los rendimientos de

los activos.
COEFICIENTE DE CORRELACIÓN (A,B)
❖ Es semejante a la covarianza pero en términos relativos, o sea, se divide

la misma por los desvíos de los rendimientos de ambos activos. Nos da
una idea de la dependencia lineal que tienen los rendimientos de dos
activos.
(A,B) = σAB / A .B
❖ Mientras la covarianza puede tomar cualquier valor el coeficiente de

correlación siempre se encuentra entre los límites de -1 y +1.
-1 < (A,B) < 1

COEFICIENTE DE CORRELACIÓN
• Un coeficiente de correlación de +1, indica que un aumento en
el rendimiento de un valor siempre está acompañado por un
aumento proporcional en el rendimiento de otro valor y, en
forma similar para las reducciones.
• Un coeficiente de correlación de –1, indica que un incremento
en el rendimiento de un valor siempre esta asociado con una
reducción proporcional en el rendimiento del otro valor y
viceversa.
• Un coeficiente de correlación cero, indica ausencia de
correlación, de manera que los rendimientos de cada valor
varían en forma independiente uno del otro
.
COEFICIENTE DE CORRELACIÓN
➢Cuando menor sea la correlación entre los rendimientos
de los activos, mayor serán los beneficios que se obtienen
de la diversificación.
➢ La diversificación reduce el riesgo cuando el coeficiente

de correlación es menor que 1. El mejor resultado se
obtiene cuando los activos financieros están
correlacionados negativamente.
➢ Cuando hay una correlación negativa perfecta hay

siempre una estrategia de cartera que eliminará
completamente el riesgo único.
EJEMPLO DEL CÁLCULO DE LA COVARIANZA
Supongamos una cartera conformada por dos acciones A y B, considerando

distintos estados de la economía y la misma probabilidad de que sucedan, el
cuadro de las posibles rentabilidades es el siguiente:
rA rB
depresión -20% 5%
recesión 10% 20%
normal 30% -12%
prosperidad 50% 9%
El rendimiento promedio de A es del 17,50% y el de B es del 5,50%

Los desvíos son del 25,86% y del 11,50% respectivamente.
EJEMPLO DEL CÁLCULO DE LA COVARIANZA
1 2
probab rA – E(rA) rB – E(rB) (1x2)*prob
0,25 -37,50% -0,50% 0,0469%
0,25 -7,50% 14,50% -0,2719%
0,25 12,50% -17,50% -0,5469%
0,25 32,50% 3,50% 0,2844%
-0,4875%
Coef de correlación = Covarianza entre las rentabilidades

del activo A y el B. Al ser negativa
cov AB disminuye el riesgo.
= −0,1639
 A . B
RENDIMIENTO MEDIO DE UN PORTAFOLIO

O CARTERA (ESPERANZA MATEMÁTICA)
Rendimiento esperado de un portafolio con 2 activos:
Proporciones en cada activo
E(rp) = WAE(rA) + WB E(rB)
Rendimientos medios del activo A y el B

RIESGO DEL PORTAFOLIO- CÁLCULO DE LA

VARIANZA
σp2 = WA2σA2 + WB2σB2 + 2 WA WB σAB
El riesgo del portafolio se expresa a través del desvío

estándar:
σp = raiz cuadrada de la varianza

Ejemplo de rendimiento y riesgo de un portafolio

Supongamos que se ha repartido una inversión entre dos activos: el
20% del dinero en el activo A (cuyos precios son menos estables),
y el 80% restante en el activo B (cuyos rendimientos son más estables).
Los rendimientos esperados para el próximo año y los desvíos estándar
son los siguientes:
Activo Proporción Rendimiento Desvio

en la cartera esperado
A 20% 21% 40%
B 80% 15% 20%

EJEMPLO DE RENDIMIENTO Y RIESGO DE UN

PORTAFOLIO
Si se invierte el 20 % del dinero en el activo A y el restante 80
% en el activo B, el rendimiento esperado sería igual a los
rendimientos de los dos activos ponderados por el porcentaje
invertido en cada uno:
E(r) = (0,20 x 21 %) + (0,80 x 15 %) = 16,2 %


PORTAFOLIO
➢ El riesgo del portafolio si consideramos una correlación del 0,5 es:
σ 2 = 0,202 x 402+0,802 x 202+2 x 0,20 x 0,80 x 0,50 x 40 x 20

=64 + 256 +128 = 448
El riesgo del portafolio lo expresamos a través de la desviación típica o

desvío estándar, que es la raíz cuadrada de la varianza y está expresado en la
misma unidad de medida que el rendimiento esperado:
σ = 21,16 %
EJEMPLO DE RENDIMIENTO Y RIESGO DE UN PORTAFOLIO
➢ El riesgo del portafolio si consideramos una correlación de 1 se realiza con

una fórmula más simplificada y es:
σ = 0,20 x 40 + 0,80 x 20 = 24%
En este caso el riesgo es máximo ya que están

positiva y perfectamente correlacionados, no
disminuye el riesgo aunque se diversifique.
EJEMPLO DE RENDIMIENTO Y RIESGO DE UN PORTAFOLIO
➢ El riesgo del portafolio si consideramos una correlación de -1 será:
σ 2= 0,202 x 402+ 0,802 x 202 + 2 x 0,20 x 0,80 x (-1) x 40 x 20
σ = 8%
Se reduce el riesgo ya que los rendimientos se mueven en forma

opuesta, pero para que el riesgo sea nulo debería encontrarse las
proporciones adecuadas para cada activo.

PORTAFOLIO
Podemos concluir que el riesgo del portafolio depende

de:
• La proporción o peso relativo (w) de cada activo.
• La dispersión de (σ) cada activo.
• La covarianza o correlación entre los rendimientos de
los activos
LA FRONTERA DE EFICIENCIA
No todas las combinaciones entre rendimiento y riesgo son iguales; hay

combinaciones mejores que otras. Las mejores combinaciones forman lo que
se conoce como una cartera o portafolio “eficiente”
❖ Hay un rendimiento y riesgo asociado a cada portafolio posible.
❖ El conjunto de todos los portafolios que es posible formar se llama

conjunto de oportunidades.
❖ Dentro de este conjunto, hay un subconjunto de portafolios para cada nivel

de riesgo que maximizan el rendimiento y para cada nivel de rendimiento que
minimizan el riesgo.
❖ Este subconjunto forma el conjunto de portafolios eficientes y se

denomina frontera de eficiencia.
En principio existen infinitas carteras que se pueden formar con “n” acciones.
Calculando el rendimiento promedio y la varianza de todas esas carteras
tendríamos un gráfico como el siguiente:
El área dentro de la figura, que se llama conjunto factible, nos muestra las
infinitas combinaciones de carteras que se pueden formar con las “n”
acciones consideradas.
• La curva AC está formada por portafolios que no están
dominados por ningún otro, contienen el máximo rendimiento
deseado para su nivel de riesgo.
• Si se desea aumentar la rentabilidad esperada y reducir el

desvío, se estará interesado únicamente en aquellas carteras
que se encuentren sobre la curva que va desde A hasta C. Harry
Markowitz las llamó Carteras Eficientes.
• A partir de aquí, la elección de la cartera dependerá del

grado de aversión al riesgo del inversionista.
RIESGO ESPECÍFICO Y RIESGO SISTEMÁTICO
Específico, propio o diversificable:

peligros especiales de cada
empresa. (estacionalidad, moda,
dependencia climática, etc.)
Riesgo
Total
De mercado, sistemático o no
diversificable: peligros de la economía que
afectan a todas las empresas (tipo de cambio,
inflación, riesgo país, etc.)
RIESGO
34 ESPECÍFICO Y RIESGO SISTEMÁTICO
Riesgo de la cartera
Mercado Ünico
Cantidad de títulos
❖A medida que aumentamos el número de títulos disminuye el

riesgo específico y queda al riesgo de mercado
RIESGO ESPECÍFICO Y RIESGO SISTEMÁTICO
❖Como el rendimiento que se obtiene de una

inversión está ligado con su riesgo, un riesgo que
puede ser eliminado no genera recompensas de
ningún tipo.
❖Entonces el único riesgo que genera recompensas es

el sistemático o no diversificable, o sea el que
subsiste aún en un portafolio bien diversificado.
PRIMA DE RIESGO
La recompensa que promete el riesgo sistemático o no diversificable (es

decir: la prima de riesgo que se asocia con el riesgo de mercado) puede
expresarse como la diferencia entre rm, la tasa de rendimiento del
mercado accionario en su conjunto y la rf, la tasa libre de riesgos de la
economía, es decir:
Prima de riesgo de Mercado = rm - rf

● En lo que a riesgo se refiere, lo único relevante al realizar la

evaluación individual sería el aporte de riesgo no diversificable con el
que la acción contribuye al riesgo total de un portafolio.
● El retorno de una acción en particular se justificaría solo por la

porción del riesgo sistemático (o no diversificable) que posee.
EL COEFICIENTE 
● De acuerdo a lo planteado anteriormente, la prima de riesgo esperada

de una acción está directamente vinculada con la volatilidad de los
rendimientos que muestre esa acción, en relación con los rendimientos
que ofrece el mercado en su conjunto.
Llamando beta a esa medida de volatilidad, entonces:
Prima de riesgo de la acción=

=  . Prima de riesgo del mercado
EL COEFICIENTE 
• Si se quiere conocer la contribución de un activo individual al

riesgo de una cartera bien diversificada, no sirve de nada saber
cuál es su riesgo por separado.
• En realidad se necesita medir el riesgo de mercado, es decir, la

sensibilidad de los cambios en el rendimiento del activo
respecto a los cambios en el rendimiento del mercado. Dicha
sensibilidad se representa con la Beta de dicho activo.
EL COEFICIENTE 
• BETA > 1: acción de elevada volatilidad, varía más que el mercado
Ejemplo: una acción con una beta del 1,5 significa que históricamente ha oscilado
un 50% más que el mercado, tanto en subidas como en bajadas: si el mercado ha
subido un 10%, esta acción ha subido un 15%, y si el mercado ha bajado un 10%,
esta acción lo ha hecho en un 15%.
• BETA = 1: acción con la misma volatilidad que el mercado.
Ejemplo: si el mercado ha subido un 10%, esta acción ha subido otro 10%, y si el

mercado ha bajado un 10%, esta acción ha bajado lo mismo.
EL COEFICIENTE 
• BETA > 1: acción de elevada volatilidad, varía más que el mercado
Ejemplo: una acción con una beta del 1,5 significa que históricamente ha oscilado
un 50% más que el mercado, tanto en subidas como en bajadas: si el mercado ha
subido un 10%, esta acción ha subido un 15%, y si el mercado ha bajado un 10%,
esta acción lo ha hecho en un 15%.
• BETA = 1: acción con la misma volatilidad que el mercado.
Ejemplo: si el mercado ha subido un 10%, esta acción ha subido otro 10%, y si el

mercado ha bajado un 10%, esta acción ha bajado lo mismo.
EL COEFICIENTE 
• BETA < 1: acción de poca volatilidad, varía menos
que el mercado
Ejemplo: una acción con una beta del 0,3 significa que dicha acción ha
oscilado históricamente un 30% de lo que lo ha hecho el mercado: si el
mercado ha subido un 10%, esta acción ha subido un 3%, y si el mercado
ha bajado un 10%, esta acción ha bajado un 3%.
• BETA < 0: es una situación poco habitual pero que se

puede presentar; significa que la acción varía en sentido
contrario a lo que lo hace el mercado: si el mercado sube la
acción baja y viceversa.
EL COEFICIENTE 
•Los valores de  pueden pronosticarse mediante la utilización

de una serie cronológica de las tasas de rendimiento del título
considerado en un período previo dado.
Con los datos obtenidos la Beta se calcula con la siguiente
fórmula:
Beta de la acción K = Covarianza de la acción K con el mercado =

Varianza del mercado
EL COEFICIENTE 
Rendimiento de la acción
beta = 2
beta = 1
20%
beta = 0,5
10%
5%
10% rendimiento del mercado

EL COEFICIENTE 
➢ La beta de una cartera de activos es el promedio

ponderado de las betas individuales.
Beta de la cartera = Beta de A x proporción de A +
Beta de B por proporción de B +…
➢ Activos financieros libre de riesgo (rf ) tienen =0
➢ El mercado (rm) tiene =1

TEORÍA DEL MERCADO DE CAPITALES
✓ La teoría de Markowits sobre la elección de portafolios

óptimos está elaborado a partir de activos riesgosos. No existe en
él un activo “libre de riesgo”. El riesgo es cuantificado por la
varianza.
✓ La teoría del mercado de capitales y el modelo de fijación

de precios de capital –CAPM- intenta dar una explicación de
cómo se fijan los precios de los activos financieros. El riesgo es
cuantificado por el coeficiente beta.
TEORÍA DEL MERCADO DE CAPITALES
✓ El CAPM es una pieza central de las finanzas modernas que realiza

predicciones acerca de la relación entre el riesgo y el rendimiento
esperado.
✓ Basado en el trabajo original sobre la teoría del portafolio de Harry

Markowitz, fue desarrollado por William Sharpe, John Lintner y Jack
Treynor en 1965-66.
RECTA DEL MERCADO DE VALORES (SML

:SECURITY MARKET LINE )
La SML tiene en cuenta la correlación entre la variación en los

rendimientos del portafolio o activo individual con respecto a la
variación en los rendimientos del mercado.
MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE CAPITAL

(CAPM:THE CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
La ecuación del mercado de valores es la base del CAPM

desarrollado por William Sharpe:
Comenzado con supuestos simplificadores para
un mundo hipotético de inversores, se transformó en
un modelo muy utilizado por los analistas en:
•Fijación de precios de activos y valuación de
acciones.
•Determinación de tasas de descuento para nuevas
inversiones de capital (cálculo del valor actual neto).
•En mercados de capitales no desarrollados se le
aplican ajustes correctivos.
RENDIMIENTO ESPERADO SEGÚN EL CAPM
R(k) = Rf + (Rm – Rf ). (km)/2m
tasa libre Precio Cantidad de riesgo

de riesgo del riesgo
Cantidad de riesgo = beta
R(k) = Rf + (Rm – Rf ). 
R(k) = rendimiento esperado de un activo o un portafolio.

Rm = rendimiento esperado del mercado.
Rf = tasa libre de riesgo
(km) = covarianza entre K y M.
2m = varianza del mercado
Resumiendo:
✓La diferencia entre la rentabilidad de mercado y el tipo de interés

libre de riesgo se conoce como prima de riesgo de mercado.
(Rm – Rf)
✓Según el modelo de equilibrio de activos financieros (CAPM), en un

mercado competitivo la prima de riesgo varia en proporción directa
a
✓El rendimiento esperado (R(k)) de un activo K está determinado por:
1. El rendimiento libre de riesgo (que compensa el valor tiempo del

dinero) Rf.
2. El premio por el riesgo de mercado (que debería compensar el
riesgo sistemático) (Rm – Rf)
3. El beta del título (que representa la medida del riesgo sistemático
presente en un título determinado.

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Pregrado

Mg CPC Erick Saúl Meza López

Existen tres posibles situaciones cuando un individuo debe

Certeza: El resultado real de una decisión es igual al esperado.

REPRESENTANTES DEL RIESGO

Existen dos representantes del riesgo en finanzas:

Varianza o desvío standard, que es la variabilidad de los

Media E(x) =  x(t) . p(t)

Varianza 2(x) =  (x(t) - E(x))2 . p(t)

Coeficiente de variación = (x)/E(x)

Supongamos que se está evaluando un negocio y no se sabe realmente cuáles serán

Después de realizar un estudio cuidadoso, aparecen tres posibles resultados: el

Normal 15% 60%

Fracaso -10% 10%

Rendimiento esperado = E(r)= r1.P(r1)+r2.P(r2)+r3.P(r3)

R( r) = 0,20 x 0,30 + 0,15 x 0,60 + (-0,10) x 0,10 = 0,14 ó14%

El rendimiento esperado del negocio es del 14% anual y es la media

LA VARIANZA Y EL DESVÍO ESTÁNDAR

Para el cálculo de la varianza (σ2) y el desvío estándar (σ)

➢1.Se calcula primero el valor esperado E(x).

CUADRO COMPLETO DEL CÁLCULO DE RENDIMIENTO

Escenario P(r) r P(r) .r (r-E(r))^2 (r-E(r))^2. P(r)

E( r) = 14% Varianza 0,690%

Significa que se espera un rendimiento promedio del

El CV es una medida de la dispersión relativa de las

TEORÍA DEL PORTAFOLIO

• Las fórmulas anteriores son genéricas para calcular el

• La mayoría de los inversores no invierten en un solo activo,

TEORÍA DEL PORTAFOLIO

● Se entiende por portafolio a una combinación de

● Por lo tanto, a los inversores les interesa más el

TEORÍA DEL PORTAFOLIO

•La teoría del portafolio fue una de las

TEORÍA DEL PORTAFOLIO

● Una nueva inversión no se analiza por sus características individuales

● Según el grado de correlación de un activo con los demás que componen

● Opera en este caso las propiedades de la diversificación.

La covarianza de dos activos A y B (σAB) es

➢ Positiva: Significa que los activos se mueven (en términos de

➢ Negativa: los rendimientos se mueven inversamente. Si un

➢ Cero: no habrá una relación regular entre los rendimientos de

COEFICIENTE DE CORRELACIÓN (A,B)

❖ Es semejante a la covarianza pero en términos relativos, o sea, se divide

(A,B) = σAB / A .B

❖ Mientras la covarianza puede tomar cualquier valor el coeficiente de

-1 < (A,B) < 1

➢ La diversificación reduce el riesgo cuando el coeficiente

➢ Cuando hay una correlación negativa perfecta hay

Supongamos una cartera conformada por dos acciones A y B, considerando

El rendimiento promedio de A es del 17,50% y el de B es del 5,50%

Coef de correlación = Covarianza entre las rentabilidades

RENDIMIENTO MEDIO DE UN PORTAFOLIO

Rendimiento esperado de un portafolio con 2 activos:

Proporciones en cada activo

E(rp) = WAE(rA) + WB E(rB)

Rendimientos medios del activo A y el B

RIESGO DEL PORTAFOLIO- CÁLCULO DE LA

σp2 = WA2σA2 + WB2σB2 + 2 WA WB σAB

El riesgo del portafolio se expresa a través del desvío

σp = raiz cuadrada de la varianza

Ejemplo de rendimiento y riesgo de un portafolio

Activo Proporción Rendimiento Desvio

A 20% 21% 40%

B 80% 15% 20%