Mat Financiera - Admon - Segunda Parte

SEGUNDA PARTE VALOR
PRESENTE NETO
Profesora Verónica Romero
INFORMACIÓN FINANCIERA
• El objetivo de la información financiera con propósito general es que sea
útil a los inversores, prestamistas y otros acreedores existentes y
potenciales para tomar decisiones sobre el suministro de recursos a la
entidad.
• Esas decisiones conllevan, comprar, vender o mantener patrimonio e
instrumentos de deuda y proporcionar o liquidar préstamos y otras formas
de crédito.
• Numerosos inversores, prestamistas y otros acreedores existentes
deben confiar en los estados financieros con propósito general para
obtener la mayor parte de la información financiera que necesitan.
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
¿Qué es un Proyecto?
¿Qué es un Proyecto?
Tarea de cierta magnitud y complejidad, orientada hacia el logro de un

objetivo particular que se ejecuta una sola vez, en un plazo determinado y
utilizando recursos limitados.
Los proyectos pueden cambiar de alcance, tamaño y hasta de localización y

seguir siendo el mismo proyecto. Pero, si cambia el objetivo, se trata de un
proyecto diferente.
EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE
PROYECTOS
 La evaluación de proyectos comprende el desarrollo de una serie de

metodologías que le permiten al inversionista analizar una o varias
alternativas de inversión y de financiamiento, buscando seleccionar la más
adecuada según uno o varios criterios, tales como rentabilidad, valor
presente neto o valor económico agregado, dentro de un horizonte de
planeamiento incierto que requiere una consideración adecuada del riesgo
que enfrenta.
(Javier Serrano Rodriguez – UNIANDES)
PROYECTOS
 La evaluación financiera es la comparación que se hace entre los beneficios

que genera el proyecto, generalmente medidos en dinero, con los costos en
que se debe incurrir (inversiones y costos operativos), para obtener estos
beneficios.
Se consideran dos grandes criterios: Los que toman en cuenta el valor del
dinero en el tiempo (flujos descontados) y los que no lo toman.
Se dice que el proyecto es atractivo cuando los beneficios son superiores a

los costos y generan una rentabilidad mayor que otras oportunidades de
inversión que tengan igual o menor riesgo.
(Harvard Business Press)
PROYECTOS
 Realizable en la etapa de preinversión.
 La evaluación financiera tiene dos componentes: Primero se constituye un

flujo de fondos, y después se calcula un conjunto de indicadores, para
determinar si el proyecto en términos financieros es rentable o no.
 La evaluación económica tiene como propósito medir el impacto de un

proyecto, para el país en general o para un entorno en particular. El impacto
puede ser positivo (beneficio), o negativo (costo). Por tal razón también se
dice que la evaluación económica es una evaluación beneficio-costo.
(IGP – Instituto de Gerencia de Proyectos)
Determinar la bondad económica de un proyecto mediante el cálculo

de un conjunto de indicadores a partir de la consideración de cuatro
componentes básicos:
• Factor de descuento (Ko de la firma ó del inversionista)
• Valor de la inversión
• Flujo de caja neto
• Vida útil del proyecto

COSTO DE OPORTUNIDAD:
• En que actividad económica estoy? Cuál es el rendimiento que puedo

obtener?
• Si mi negocio normal me permite ganar $20 en un año por cada $100

aportados:
¿Es conveniente aceptar una propuesta de retornarme $123 por prestar $100
?
• Mi costo de oportunidad es 20% anual.

• Recibo más a futuro con la propuesta ?
• Mi negocio:
$120
$100
• La propuesta: $123
$100
• Con un costo de oportunidad del 20%, lo que recibo a futuro me representa
hoy (VP), más con la propuesta, que con mi negocio normal:
• Mi negocio:
$123
$100
PROCESO
1. Definición de la idea: alcance, propósito.

2. Identificación de los Beneficios: Ahorros, nuevos ingresos, menores
costos.
3. Establecimiento de los Costos
4. Estructurar el flujo de fondos (caja neto) : Egresos, ingresos netos,
etc.
5. Los beneficios económicos compensan la inversión?
6. Decidir sobre la acción a seguir.
PREMISAS:
1. Entender las condiciones del Proyecto ó Negocio
2. Definir beneficios y costos:
Qué doy ó cuanto invierto? Cuando?
Qué obtengo ó cuanto recibo? Cuando?
3. Trasladar la información al Diagrama de TIEMPO
y DINERO
4. Analizar todas las cifras de la propuesta, considerando

el costo de oportunidad para definir la conveniencia de llevarlo a cabo.
VIABILIDAD
COMPONENTES DEL FLUJO DE FONDOS
1. INGRESOS (beneficios).
Dinero que ingresa (deja de salir) de la caja como efecto de la ejecución del
proyecto.
2. EGRESOS (Costos)
Dinero real que saldrá de la caja como efecto de la ejecución del proyecto.
3. IMPUESTOS
Salida de dinero como aporte al estado.
4. DEPRECIACIÓN.
Deducción para pago de impuestos por desgaste de bienes de producción.
5. HORIZONTE DEL PROYECTO
Período (años) de operación del Proyecto, que se adopta para efectos de
evaluación.
OBJETIVOS DEL FLUJO DE CAJA
1- Determinar los sobrantes o faltantes de dinero con el fin de tomar
medidas para invertir adecuadamente los sobrantes y financiar los
faltantes.
2- Identificar el comportamiento del flujo de dinero por entradas, salidas

o financiación en períodos cortos y establecer un control permanente
sobre dichos flujos.
3- Evaluar si las políticas de pagos y cobros son razonables.
4- Analizar si las inversiones en títulos valores y otros papeles

negociables permiten al menos, conservar el poder adquisitivo del
dinero y si hay sub o sobreinversión.
MODELO DE FLUJO DE CAJA
ENTRADAS DE EFECTIVO
Ventas al Contado XXX
Recuperación de Cartera XXX
Intereses XXX
Aportes de Capital XXX
Préstamos XXX
TOTAL ENTRADAS XXX
SALIDA DE EFECTIVO
Pago a Proveedores XXX
Cancelación Salarios XXX
Impuestos XXX
Dividendos XXX
Amortización Deudas XXX
TOTAL SALIDAS XXX
SALDO INICIAL DE EFECTIVO XXX
SALDO FINAL DE EFECTIVO XXX
Saldo Mínimo deseado XXX
Sobrante o Faltante de Efectivo XXX
====
Flujo de Caja Proyectado (Presupuesto de efectivo)
Flujo de caja
Enero
INGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por cobrar 34000
Préstamos 40000
TOTAL INGRESO EN EFECTIVO 74000
EGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por pagar 47000
Gastos de adm. y de ventas 17000
Pago de impuestos 3080
TOTAL EGRESO EN EFECTIVO 67080
FLUJO NETO ECONÓMICO 6920

Servicio de la deuda 5000
FLUJO NETO FINANCIERO 1920
Flujo de caja proyectado

Presupuesto de Cuentas x Cobrar
enero febrero marzo abril

Ventas al contado (40%) 34000 35200 36000 36800
Ventas a crédito a 30
51000 52800 54000
días(60%)
TOTAL 34000 86200 88800 90800

Flujo de caja proyectado (Presupuesto de efectivo)
enero febrero marzo abril

INGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por cobrar 34000 86200 88800 90800
Préstamos 40000
TOTAL INGRESO EN EFECTIVO 74000 86200 88800 90800
EGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por pagar 47000 51000 50000 52000
Gastos de adm. y de ventas 17000 17600 18000 18400
Pago de impuestos 3080 2710 3260 2870
TOTAL EGRESO EN EFECTIVO 67080 71310 71260 73270
FLUJO NETO ECONÓMICO 6920 14890 17540 17530

Servicio de la deuda 5000 5000 5000 5000
FLUJO NETO FINANCIERO 1920 9890 12540 12530
Ejemplo de Cálculo del Flujo de caja libre
VENTAS 5000
-COSTO DE VENTAS 1500
-GASTOS GENERALES 500
BAAIT 3000
-AMORTIZACION 200
BAIT (EBITDA) 2800
-IMPUESTOS 980
BDT 1820
+AMORTIZACIÓN 200
-INVERSIONES EN
300
ACTIVOS FIJOS
-INVERSIONES EN NOF 200
FCL 1520
VIABILIDAD
METODOS COMUNES DE EVALUACIÓN EN PROYECTOS
• Clasificación por Inspección.

• Periodo de Repago, Periodo de Recuperación, Plazo de Recuperación ó
Pay-Back estático.
• Entradas de Efectivo por peso invertido.
• Entradas promedio anuales por peso invertido.
• Ingreso promedio sobre el valor en libros de la inversión.
• ROI (Return of Investment)
VIABILIDAD
VALOR PRESENTE NETO
Es el resultado algebraico de traer a valor presente todos los flujos

(positivos o negativos) de un proyecto, utilizando una tasa de descuento
definida por la firma, el inversionista o una entidad financiera.
Es la relación que se presenta entre una inversión inicial y una serie

futura de flujos de caja netos para descontarlos y de ésta forma
determinar “la bondad económica del proyecto”.
VIABILIDAD
VALOR PRESENTE NETO

Consiste en tomar todos los valores de cada alternativa en el punto
cero; es decir, se calculan los valores presentes de los ingresos netos
con base en la tasa mínima de rendimiento o tasa de interés de
oportunidad (tasa de retorno deseada ó tasa de descuento), que no es
más que la tasa atractiva para el inversionista.
FC1 FC2 FC3 FCt

VPN ( K 0 )   I 0     ... 
(1  K 0 ) (1  K 0 ) (1  K 0 )
1 2 3
(1  K 0 )t
n
FCt
VPN ( K 0 )   I 0  
t 1 (1  K 0 ) t
VIABILIDAD
EJEMPLO No. 1
Tengo un negocio que produce el 3% mensual y una corporación ofrece pagar por mis
depósitos en una cuenta de ahorros el 2,5% mensual. ¿Es conveniente aceptar la
propuesta de la corporación?
Tasa de rendimiento = 2,5%
Tasa mínima de rendimiento = 3%
R/: No es conveniente ahorrar al 2,5% mensual, si mi negocio reditúa el 3% mensual.

VIABILIDAD
EJEMPLO No. 2
El Sr. Pérez trabajaba con la empresa XXX. Por cualquier situación se retiró de la
empresa y recibió la suma de $600.000 por concepto de cesantías. El Sr. Pérez desea
invertir su dinero lo mejor posible, ya que no tiene otra fuente de empleo. Una
corporación ofrece pagarle el 30% anual, siempre y cuando él deje el dinero durante
cinco años, al final de los cuales le entregarán el capital. Un amigo le sugiere que
organicen una pequeña industria. Después de hacer varias cuentas, concluye que
esa industria les dará los siguientes ingresos netos anuales.
Año Ingreso neto

1 $200.000
2 $300.000
3 $300.000
4 $200.000
5 $150.000
VIABILIDAD
EJEMPLO No. 2
Estiman también que al final de los cinco años el Sr. Pérez puede recibir $300.000 por
concepto de la venta de la maquinaria. Además, el Sr. Pérez cree que puede trabajar su
dinero y en cualquier momento le producirá el 25% anual. ¿Qué decisión debe tomar el
Sr. Pérez?.
0 1 2 3 4 5
VIABILIDAD
EJEMPLO No. 2
Alternativa 1. Con la corporación obtiene:
600.000 + 180.000
180.000
0 1 2 3 4 5
P = 600.000
VIABILIDAD
EJEMPLO No. 2
Alternativa 2. Con la pequeña industria obtiene:
450.000
300.000 300.000
200.000 200.000
0 1 2 3 4 5
P = 600.000
VIABILIDAD
Flujo de Caja:
Fin de año Alternativa 1 Alternativa 2
0 -$600.000 -$600.000
1 $180.000 $200.000
2 $180.000 $300.000
3 $180.000 $300.000
4 $180.000 $200.000
5 $780.000 $450.000
Total $900.000 $850.000
¿Qué alternativa resulta más favorable?

VIABILIDAD
Fin de año Alternativa 1 Alternativa 2
0 -$600.000 -$600.000
1 $180.000 $200.000
2 $180.000 $300.000
3 $180.000 $300.000
4 $180.000 $200.000
5 $780.000 $450.000
Total $900.000 $850.000
Estos totales representan “contablemente” la ganancia de cada alternativa.

VIABILIDAD
Desde el punto de vista contable la alternativa 1 es la mejor, pero aceptar esto es
contradecir el hecho de que el Sr. Pérez tiene una tasa mínima de rendimiento del 25%
anual, a la cual puede invertir los ingresos que recibe anualmente.
Esto indica que una decisión fundamentada en términos contables no tiene en cuenta
la valoración del capital.
Para solucionar este problema es necesario recurrir al Valor Presente Neto:
Alternativa 1
 (1,25) 5  1   1 
P  600.000  180.000  5
 600.000  5
 0, 25(1, 25)   (1, 25) 
P  600.000  484.070,4  196.608  $80.678,40
VIABILIDAD
Alternativa 2
 1   1 
P  600.000  200.000    300.000  2

1,25   (1,25) 
 1   1   1 
300.000  3
 200.000  (1,25) 4   450.000  (1,25) 5 
 (1,25)     
P  600.000  160.000  192.000  153.600  81.920  147.456  $134.976
Decisión: En ambos casos VPN > 0, pero se toma la alternativa 2 por ser mayor.
Conclusión: - Si VPN calculado con K0 > 0  Ingresos > Egresos es decir, capital
invertido produce una rentabilidad mayor que la obtenida con K0
- Si VPN < 0  Ingresos < Egresos.
VIABILIDAD
EJEMPLO No. 3
Una empresa invierte $1.500.000.000 en un proyecto del cual espera recibir en los
primeros 6 años los flujos de caja netos anuales de $800.000.000, $850.000.000,
$1.000.000.000, $1.200.000.000, $1.500.000.000 y $ 1.700.000.000. Si el K0 de la
firma es del 60% anual, ¿Cuál es el VPN del proyecto?
1.700
1.500
1.200
1.000
800 850
0 1 2 3 4 5 6
I = 1.500
K0 = 60%
VIABILIDAD
EJEMPLO No. 3
800 850 1000 1200 1500 1700

VPN ( 60%)  1500      
(1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 6
1 2 3 4 5
VPN ( 60%)  $3.6564
Criterio de decisión:
VPN ( K 0 )  0
Para el ejemplo, se aceptaría el proyecto.
VIABILIDAD
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
• Tasa de interés que hace el valor presente de los ingresos igual al valor presente
de los desembolsos, es decir, hace el valor presente neto igual a CERO.
• Tasa de interés a la cual el valor presente neto del flujo de fondos se hace igual a
CERO.
• Es la Tasa de rentabilidad de los fondos que realmente se encuentran invertidos

en el proyecto.
• Es el retorno efectivo que entregan los flujos de caja proyectados.
• La rentabilidad que el proyecto le permite generar a cada unidad monetaria,

mientras se encuentre invertida en el proyecto.
VIABILIDAD
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
El cálculo de la TIR esta basado en la misma formula algebraica que la del cálculo
del VPN
Se analiza comparando la TIR con el K0 (tasa de rendimiento) aceptable para el

dinero invertido.
El cálculo de la TIR supone que los flujos propios del proyecto son reinvertidos
directa y automáticamente a la misma tasa, lo cual no necesariamente es
cierto.
FC1 FC2 FC3 FCt
VPN ( K 0 )   I 0     ...  0
(1  K 0 ) (1  K 0 ) (1  K 0 )
1 2 3
(1  K 0 ) t
VIABILIDAD A
MODELO DE INTERPOLACIÓN:
La interpolación lineal es aceptable cuando los valores de i o de n no están
muy distantes el uno del otro.
 conocido valor  
b   deseado
a  c
 x  d
 conocido valor 
Se establece una proporción y se resuelve para c:

a c a
 c d
b d b
VIABILIDAD
Con base en ejemplo No. 3 de Valor Presente Neto, al utilizar un factor de descuento
del 65% anual, se tendría:
1.700
1.500
1.200
1.000
800 850
0 1 2 3 4 5 6
I = 1.500
K0 = 65% TIR=?
VIABILIDAD
800 850 1000 1200 1500 1700

VPN ( 65%)  1.500      
(1.65)1 (1.65) 2 (1.65) 3 (1.65) 4 (1.65) 5 (1.65) 6
VPN ( 65%)  1.500  1.388.469
VPN ( 65%)  $111,5308
VIABILIDAD
Se tiene lo siguiente:
VPN(60%) = +$ 3,6564
VPN(65%) = - $111,5308
Interpolamos:
60%.............$3,6564
5%  X ....................0 115,1873
 65%.........$111,5308 
Resolviendo: 5%------------------------$115,1873
X -------------------------$3,6564
VIABILIDAD
Entonces, 0.05(3.6564)
X
115.1873
X  0,0015
X  0,15%
Se le suma a 60% y tenemos la TIR
TIR = 60% + 0,15

TIR = 60,15%
Criterio de decisión: TIR K0 

60,15 > 60  Aceptar
FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING
DEFINICIÓN
El arrendamiento financiero es un sistema a través del cual una empresa o
persona natural puede adquirir un equipo o activo (maquinaria, vehículos,
bienes inmuebles) para su uso inmediato, mediante el pago de un canon de
arrendamiento periódico durante un plazo determinado, con la posibilidad de
quedarse con el bien, ejerciendo una opción de compra al final del contrato.
CASO PRÁCTICO
La empresa Propescol Ltda. Decidió adquirir equipo de computo por valor de

$30.000.000. La financiación de la misma se hará a través de la compañía Leasing
Aliadas, con un plazo de 24 meses al 3.8% mensual, con una opción de compra del
10% ($3.000.000). El seguro será interno (lo toma la compañía de leasing).

Procedimiento para Canon Vencido
1. Calcular el Valor Presente de la opción de compra (Vpoc):
Dado VF/Hallar VP
VF
VPoc 
(1  i ) n
3.000.000
VPoc 
(1  0,038) 24
VPoc  1.225.702
2. Calcular el valor base (P) para determinar el canon periódico:

B = Valor del Activo – VP de opción de compra
B = $30.000.000 – 1.225.701,649
B = $28.774.298

3. Calcular el canon de arrendamiento periódico:
Dado VP/Hallar R
 i (1  i ) n 
R  B 
 (1  i )  1
n
 0,038(1  0,038) 24 
R  28.774.298,3509  
 (1  0,038) 24
 1 
R  $1.848.770
4. Calcular los intereses del primer período (I):
I = P.i.n
I1 = (30.000.000)(0,038)
I1 = $1.140.000

5. Calcular el abono a capital (AC) para el primer período:
AC1 = Canon - I
AC1 = 1.848.770 – 1.140.000
AC1 = $708.770
6. Elaborar cuadro de amortización:
Contrato No. 968
Nombre Propescol Ltda.
Valor bien 30.000.000
Antc. Compra 0
Valor Leasing 30.000.000
Opción de compra 3.000.000
VP opción de comp. 1.225.701
Tasa 3,80%
Plazo 24 meses
Valor Plazo 1.848.770
Forma de pago Vencido
MES CANON INTERÉS ABONO A SALDO

CAPITAL
0 30.000.000
1 1.848.770 1.140.000 708.770 29.291.230
2 1.848.770 1.113.067 735.703 28.555.527
3 1.848.770 1.085.110 763.660 27.791.867
4 1.848.770 1.056.091 792.679 26.999.188
Al completar el cuadro de amortización, el saldo al final del plazo debe ser

igual al valor futuro de la opción de compra.

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SEGUNDA PARTE VALOR

Tarea de cierta magnitud y complejidad, orientada hacia el logro de un

Los proyectos pueden cambiar de alcance, tamaño y hasta de localización y

 La evaluación de proyectos comprende el desarrollo de una serie de

 La evaluación financiera es la comparación que se hace entre los beneficios

Se dice que el proyecto es atractivo cuando los beneficios son superiores a

 Realizable en la etapa de preinversión.

 La evaluación financiera tiene dos componentes: Primero se constituye un

 La evaluación económica tiene como propósito medir el impacto de un

Determinar la bondad económica de un proyecto mediante el cálculo

• Factor de descuento (Ko de la firma ó del inversionista)

• Flujo de caja neto

• Vida útil del proyecto

• En que actividad económica estoy? Cuál es el rendimiento que puedo

• Si mi negocio normal me permite ganar $20 en un año por cada $100

• Mi costo de oportunidad es 20% anual.

1. Definición de la idea: alcance, propósito.

4. Analizar todas las cifras de la propuesta, considerando

2- Identificar el comportamiento del flujo de dinero por entradas, salidas

3- Evaluar si las políticas de pagos y cobros son razonables.

4- Analizar si las inversiones en títulos valores y otros papeles

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

FLUJO NETO ECONÓMICO 6920

Flujo de caja proyectado

enero febrero marzo abril

TOTAL 34000 86200 88800 90800

Flujo de caja proyectado (Presupuesto de efectivo)

enero febrero marzo abril

FLUJO NETO ECONÓMICO 6920 14890 17540 17530

Ejemplo de Cálculo del Flujo de caja libre

METODOS COMUNES DE EVALUACIÓN EN PROYECTOS

• Clasificación por Inspección.

VALOR PRESENTE NETO

Es el resultado algebraico de traer a valor presente todos los flujos

Es la relación que se presenta entre una inversión inicial y una serie

VALOR PRESENTE NETO

FC1 FC2 FC3 FCt

Tasa de rendimiento = 2,5%

Tasa mínima de rendimiento = 3%

R/: No es conveniente ahorrar al 2,5% mensual, si mi negocio reditúa el 3% mensual.

Año Ingreso neto

¿Qué alternativa resulta más favorable?

Estos totales representan “contablemente” la ganancia de cada alternativa.

Para solucionar este problema es necesario recurrir al Valor Presente Neto:

800 850 1000 1200 1500 1700

VPN ( 60%)  $3.6564

• Es la Tasa de rentabilidad de los fondos que realmente se encuentran invertidos

• Es el retorno efectivo que entregan los flujos de caja proyectados.

• La rentabilidad que el proyecto le permite generar a cada unidad monetaria,

Se analiza comparando la TIR con el K0 (tasa de rendimiento) aceptable para el

Se establece una proporción y se resuelve para c:

800 850 1000 1200 1500 1700

Se le suma a 60% y tenemos la TIR

TIR = 60% + 0,15

Criterio de decisión: TIR K0 

FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING

FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING

La empresa Propescol Ltda. Decidió adquirir equipo de computo por valor de

FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING

2. Calcular el valor base (P) para determinar el canon periódico:

FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING

FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING

FINANCIACIÓN – SISTEMA LEASING