1.

7 EL FLUJO
DE CAJA

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El flujo de caja
El flujo de caja es la concentración de toda la información cuantitativa obtenida en los estudios de
mercado, técnico, organizacional, legal y ambiental que tiene como propósito determinar todas las
entradas y salidas de efectivo pudiendo ser ingresos, costos, gastos inversiones que pueden
producirse en una empresa en el futuro.

Según el objetivo o la finalidad del estudio, es decir, de acuerdo con lo que se espera medir con la
evaluación, es posible identificar tres tipos de proyectos que obligan a conocer tres formas de
obtener los flujos de caja para lograr el resultado deseado. Éstas son:

• Estudios para medir la rentabilidad del proyecto, es decir, del total de la inversión,
independientemente de dónde provengan los fondos.
• Estudios para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto.
• Estudios para medir la capacidad del propio proyecto para enfrentar los compromisos de pago
asumidos en un eventual endeudamiento para su realización.

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Clasificación de los proyectos

Economico Creación de un
Según el
Rentabilidad nuevo negocio
objeto
del proyecto
de la Proyecto de
Según la Financiero inversión modernización Internalización
finalidad Rentabilidad del
del inversionista
Externalización
estudio
Capacidad de
pago del Reemplazo
proyecto
Ampliación

Abandono

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Clasificación de los proyectos

• En la evaluación de un proyecto es necesario distinguir entre el flujo de caja financiero y el

económico.
• El flujo de caja económico, también conocido como flujo de caja puro, se construye con el
objetivo de determinar la rentabilidad del proyecto sin importar de donde provienen los fondos,
en cambio, el flujo de caja financiero, también conocido como flujo de caja financiado o del
inversionista se hace para determinar la rentabilidad del inversionista considerando la
proveniencia de las fuentes de financiamiento externas.

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Horizonte de evaluación del proyecto.

Uno de los principales problemas al momento de comenzar la construcción de un flujo de caja es

determinar la cantidad de años en la cual será evaluado el proyecto.
Existen algunos criterios que ayudarán a estimarlo:

• Vida útil de los activos

• Ciclo de vida del producto.
• Periodo de permanencia del inversionista.
• Periodo de contratación de la deuda.
• Vida económica de los activos.

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Elementos del flujo de caja.

• El flujo de caja se compone principalmente de dos grupos: ingresos y egresos, lo importante es

identificar si ellos son afectos o no al impuesto de primera categoría como se muestra:
Ingresos Afectados a Impuestos
- Egresos afectados a Impuestos
- Gastos no Desembolsables
=Utilidad antes de impuesto
-Impuesto (27%)
=Utilidad después de impuesto
+ Ajustes por Gastos no
Desembolsables
- Egresos no afectados a impuestos
+ Beneficios no afectados a
impuestos
=Flujo de Caja

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Estructura del flujo de caja económico

Cuentas Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos por venta
Venta Activo Fijo
Costo venta
Costos Fijos
Gastos de administracion y ventas
Depreciacion
Valor libro
Amortizacion Intangible
Utilidad antes de impuesto
impuesto
Utilidad despues de impuesto
Ajuste Gastos No Desembolsables
Inversion Activo Fijo
Inversion en Intangibles
Inversion en Capital de Trabajo
Recuperacion de Capital de Trabajo
Flujo de Caja Economico

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Descripción de las cuentas del flujo de caja.

• Ingresos por venta: Corresponde a los ingresos operacionales que generara el proyecto. Se
calcula como la sumatoria de todos los P*Q .Por lo tanto para calcular los ingresos se necesita
conocer las unidades a vender de cada producto y el precio de venta de cada producto.
• Venta de activo fijo: Corresponde al valor de mercado de los activos fijos al momento de la venta.
• Costo de venta: Corresponde a los costos variables y se calcula multiplicando el costo variable
unitario de cada producto por las unidades vendidas de cada producto
• Los gastos de administración y venta corresponden a los gastos de las áreas de admiración y
ventas tales como sueldos y gastos básicos.
• Los costos fijos corresponden a los costos que no dependen del nivel de producción de una
empresa.

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

• 
Depreciacion:La depreciación es la pérdida de valor que sufren los bienes del Activo Fijo, a
excepción de los terrenos, por el desgaste debido a su utilización, o bien, a razones de
obsolescencia por el transcurso del tiempo.
Fórmula:

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

• Donde:
• El valor de adquisición corresponde al monto de compra incluyendo los gastos necesarios para
colocar el bien en funcionamiento, tales como: traslados, fletes, instalaciones, pruebas, etc.
• El valor residual es aquella parte del costo del activo que se pretende recuperar al final de su vida
útil.
• La Vida Útil es la duración estimada que puede tener un activo para cumplir con la función para la
cual ha sido creado, siendo un criterio netamente contable y no estableciendo el período que
realmente el bien produce rentabilidad para la empresa.
• Los años de vida útil son definidos por el SII y en el caso de no estar definido para un bien en
particular debe realizarse una consulta por escrito a éste.

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

•• Como
  la depreciación es un beneficio tributario, al restarle el valor residual del bien se estaría
perjudicando al inversionista producto que estaríamos disminuyendo la cuota de depreciación
basándonos en un valor estimado que en realidad puede no ser el valor del bien al momento
venderse, por tanto, consideraremos que el valor residual es nulo y la depreciación se definiría
como:

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

•• Por
  ejemplo:
• Una empresa adquiere en el primer semestre del año 2017 un vehículo cuya vida útil es de 10
años, a un valor neto de $ 12.000.000. En ésta se incurrieron gastos de traslado e instalación por
$ 3.000.000. Por tanto, su cuota anual de depreciación sería:

Cuota Depreciación Anual

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

•• Gastos
  de organización y puesta en marcha.(GOPM)
• Una empresa se considerará en etapa de organización y puesta en marcha si está sustancialmente
coordinando todos sus esfuerzos a establecer una nueva actividad industrial o comercial, ya sea
que no haya iniciado sus operaciones, o que habiéndolas iniciado no esté generando ingresos por
un período significativo.
• Los GOPM se amortizan y la cuenta que se incorpora en el flujo de caja se llama amortización de
intangibles. Podrán ser amortizados hasta en un lapso de seis ejercicios comerciales consecutivos
contados desde que se generaron dichos gastos o desde el año en que la empresa comience a
generar ingresos de su actividad principal, cuando este hecho sea posterior a la fecha en que se
originaron los gastos.
Formula:

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

•   libro: Corresponde al valor contable de los activos fijos.

Valor

Formula:

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

Utilidad antes de Impuestos refiere a los Ingresos afectados a impuestos menos los egresos
afectados a impuestos y los gastos no desembolsables. Es la base por la cual se calcula el impuesto
de Primera Categoría.
Impuesto: Se refiere al Impuesto de Primera Categoría el cual se aplica se aplica sobre la base de
las utilidades.

Utilidad después de impuesto: Corresponde a la utilidad antes de impuesto menos el impuesto

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

Ajuste gastos no desembolsables (GND):Es la suma de la depreciación valor libro y amortización de

intangible.

GND:Son todos aquellos gastos aceptados que no corresponden a salidas de efectivo pero permiten
rebajar la utilidad antes de impuestos o base imponible con el objeto de pagar menos impuestos.

También se debe considerar como parte de los ajuste GND la perdida por arrastre que se genera
cuando las empresas tienen perdida.

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

Capital de Trabajo: cantidad de dinero necesaria para realizar las operaciones del negocio, es
primordial por los desfases que se producen entre el momento que se generan los ingresos por
ventas y se produce el gasto.

Recuperación del capital de trabajo: corresponde a la devolución al final del proyecto de los
dineros que se invirtieron para poner en marcha las operaciones del negocio.

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

Inversiones en Activo Fijo: corresponden a las compras de maquinarias, equipos, infraestructura y

terrenos.

Inversiones en Activos intangibles: como son las marcas, derechos de llave, etc.

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Flujo de caja financiero.

• En este flujo se incorporan las siguientes cuentas:

Cuentas Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos por venta
Venta Activo Fijo
Costo venta
Costo de distribucion
Gastos de administracion y ventas
Interes del prestamo
Depreciacion
Valor libro
Amortizacion Intangible
Utilidad antes de impuesto
impuesto
Utilidad despues de impuesto
Ajuste Gastos No Desembolsables
Prestamo
Amortizacion de prestamo
Inversion Activo Fijo
Inversion en Intangibles
Inversion en Capital de Trabajo
Recuperacion de Capital de Trabajo
Flujo de Caja Financiero

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Descripción de las cuentas del flujo de caja

En el flujo financiero se considera la amortización de los préstamos, ya que cuando se cancela la

cuota de éstos una parte corresponde a los intereses que fueron considerados como egresos
afectados a impuestos y la otra a la amortización de la deuda.

Préstamos: que corresponden a los montos solicitados por las empresas a instituciones financieras.

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Actividad NP :El estudio técnico organizacional y legal

Según lo estudiado en la sesión presencial , deben realizar el estudio técnico, organizacional y legal
del proyecto y cuantificar los egresos del proyecto.
 
Para ello, se adjuntan formatos que te permitirán incorporar el detalle de las inversiones, vida útil,
depreciaciones, valores libro de los activos y valor de mercado de las inversiones.
 
En la sesión presencial siguiente el docente retroalimentará en aula según sus resultados expuestos
ante el curso. 

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Cifras de los estudios técnico, organizacional y legal

Activos Valor de adquisición Vida útil Depreciación  Valor libro Valor de mercado
   
   
     
       
   

Puesto de Trabajo Cantidad de personas Remuneración mensual Remuneración Anual

A
B
C
A
B
C
A
B
Total GAV

Costos Fijos Mensual Anual

A
B
Costos Fijos
Total Costo Fijo

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EJERCICIO 1. Tasas de descuento y VAN

Se tiene los siguientes datos:

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

FLUJO ECONOMICO -12.000 10.500 13.000 13.000
FLUJO FINANCIERO -10.500 -12.000 -20.000 10.000

Adicionalmente se sabe lo siguiente:

 El beta de la empresa es 1,5

 La rentabilidad de los Bonos del Banco Central es del 4,5%.

 La rentabilidad del mercado es del 12%.

 La Deuda de la empresa es de $15.000 a una tasa del 10%.

 El Patrimonio de la empresa es $20.000

 Tasa impositiva 21%

Se pide:
 
1) Calcule la tasa de descuento financiera
2) Calcule la tasa de descuento económica
3) Calcule el VAN Económico e interprete los resultados
4) Calcule el VAN financiero e interprete los resultado
 
Indicadores financieros
Dados los siguientes antecedentes para cuatro proyectos:

PROYECTO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 TASA VAN TIR

1 -4.000 3.000 3.000 3.000 10% 3.461 55%
2 -1.000 1.500 1.000 1.200 12% 1.991 120%
3 -4.000 2.900 2.950 2.000 10% 2.577 46%
4 -1.000 1.000 1.000 1.000 12% 1.402 84%

Se pide:
1) Indicar cual proyecto presenta mayor liquidez.
2) Si tuviese que elegir el proyecto 3 por criterio de rentabilidad, ¿lo aceptaría?¿Por qué?
3) Entre los proyectos 2 y 4 ¿Cuál escogería?
4) Si tuviera $5.000 para invertir, ¿Qué proyectos escogería?