04 El Cash-Flow y El Ebitda

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UNIDAD
4 cash-flow y ebitda
Autor: Sotero Amador Fernández

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finanzas para UNidad 4

cash-flow y EBITDA
no financieros 1
Unidad 4
P.º GRAL. MARTÍNEZ CAMPOS, 5 y PONZANO, 15. 28010 MADRID • GRAN DE GRÀCIA, 171. 08012 BARCELONA • ALBORAYA, 23. 46010 VALENCIA
 OBJETIVOS DE LA UNIDAD
• Analizar el concepto de tesorería como expresión de la liquidez.
• Analizar el cash-flow en su doble vertiente:
– Como estado de movimientos de tesorería o estado de cash-flow.

– Cash-flow como magnitud.
• Analizar en profundidad el EBITDA como magnitud financiera que se ha conver-

tido en uno de los términos más habituales en el lenguaje financiero.
• Comprender el concepto de inversión como suma de las inversiones en activo fijo
e inversión neta en circulante (NOF).
• Profundizar en el concepto de deuda analizando las diferencias entre deudas ope-
rativas y deudas financieras, como paso previo al cálculo de la deuda neta.
• Establecer las diferencias entre el balance legal y el balance financiero y analizar
el equilibrio financiero de la empresa a partir del balance financiero.
CONOCER LA UNidad 4
LIQUIDEZ DE LA cash-flow y EBITDA
EMPRESA 2
1. Introducción al concepto de cash-flow
El término cash-flow, traducido de una forma literal, significa «flujo de caja» o, en un sen-
tido un poco más amplio, flujos de tesorería. Se trata de un estado financiero en el que se ponen
de relieve las diferentes entradas de dinero (cobros) y las salidas de dinero (pagos).
Se puede denominar estado de tesorería, estado de cash-flow, estado de movimientos netos

de tesorería o, tal y como lo denomina el Plan General de Contabilidad (PGC) español, esta-
do de flujos de efectivo. Son diferentes denominaciones pero un mismo estado financiero que
informa de cobros y pagos.
2. E
l cash-flow como estado de movimientos de la teso-
rería
Se trata de un documento que desde un punto de vista conceptual plantea pocas dudas, ya
que se trata simplemente de mostrar de un modo sistematizado todas las entradas y salidas de
dinero que se producen en una empresa durante un periodo de tiempo determinado. Los cobros
y pagos se podrán agrupar de modos distintos, pero la cuantía de los mismos no suscita discu-
sión alguna, a diferencia de lo que ocurre cuando se calcula el beneficio.
El beneficio es una magnitud estimada → Aproximada por tanto

La caja recoge importes objetivos → Siempre es cierta
Aunque los movimientos de tesorería no admiten discusión en cuanto a su importe, la for-

mulación de un estado resumen de los movimientos de tesorería de una empresa o grupo de
empresas es una tarea ardua. Es posible que haya muchos departamentos, unidades de nego-
cio o incluso empresas de un mismo grupo que gestionen dinero, incluso a veces con monedas
diferentes, por lo que agregar todos los movimientos puede ser una tarea que no es excesiva-
mente compleja desde un punto de vista conceptual, pero sí desde un punto de vista operativo.
El estado de cash-flow puede hacerse con la periodicidad que se estime oportuna. El PGC
lo incluye como una cuenta anual (el estado de flujos de efectivo) y por tanto debe ser formu-
lado obligatoriamente con carácter anual, si bien las empresas que puedan formular el balance
abreviado no están obligadas a presentar este estado de flujos.
En la vida normal de las empresas es usual que el estado de movimientos de tesorería se

presente con una periodicidad menor al año, generalmente mensual.
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EMPRESA 3
Un posible modelo de este estado podría ser el siguiente:
Conceptos Enero Febrero Marzo Abril
I Saldo inicial ...................................................................................... 100 668 827 746

II Cobros
Clientes .............................................................................................. 2.500 2.300 2.400 2.800
Ingresos financieros ......................................................................... 10 10 10 10
Subvenciones .................................................................................... 25 0 0 0
Préstamos recibidos ......................................................................... 500 0 0 300
Enajenación inmovilizado ............................................................... 0 140 0 85
Total cobros ...................................................................................... 3.035 2.450 2.410 3.195
III Pagos
Proveedores ...................................................................................... 1.400 1.500 1.300 1.900
Gastos personal ................................................................................ 400 400 750 400
Gastos financieros ............................................................................ 26 26 26 26
Servicios exteriores .......................................................................... 320 300 350 325
Impuestos .......................................................................................... 56 0 0 88
Adquisiciones inmovilizado ........................................................... 200 0 0 300
Devolución préstamos ..................................................................... 65 65 65 65
Total pagos ....................................................................................... 2.467 2.291 2.491 3.104
IV saldo final (I + II – III).............................................................. 668 827 746 837
En este cuadro se parte del dinero existente al comienzo de un periodo. A continuación

se detallan los cobros del periodo considerado, en este caso un mes, y los pagos de ese mismo
periodo. La suma algebraica de estos tres conceptos nos da el importe de la tesorería al final
del periodo, que será a su vez la inicial del siguiente.
El nivel de detalle, con más o menos conceptos, será una cuestión interna de cada empresa
que no afecta al aspecto conceptual de este estado financiero. El cash-flow se puede elaborar a
priori o a posteriori, es decir, antes de incurrir en los cobros o pagos, en cuyo caso estaríamos
elaborando un documento que solemos llamar presupuesto de tesorería o cash-flow previsio-
nal, o un estado que se hace a posteriori con los cobros y pagos que efectivamente se han pro-
ducido en la empresa.
El presupuesto de tesorería es una importantísima herramienta para la dirección finan-

ciera de una empresa ya que proporciona una información muy relevante de su funcionamiento
previsto, pero no suele estar a disposición más que de la dirección de las compañías, dado que
la información que incluye puede ser sensible al uso por parte de la competencia. Por tanto se
trata de un documento poco accesible. En cuanto al estado de flujos de efectivo que el PGC
obliga a formular, se trata de una cuenta anual que se formulará a posteriori y que normalmente
solo va a estar disponible para el analista externo varios meses después del cierre del ejercicio
económico. Por tanto, su utilidad es limitada en el análisis financiero.
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EMPRESA 4
3. El cash-flow como magnitud
Por todo lo comentado en el anterior epígrafe, el término cash-flow se utiliza también en

un sentido en principio diferente al que acabamos de comentar. Se denomina cash-flow a una
magnitud cuyo cálculo es muy sencillo a partir de una cuenta de pérdidas y ganancias.
Cash-flow = Beneficio + Amortizaciones
Se trata de una sencilla suma que no plantea mayores problemas, la magnitud cash-flow
es una magnitud cuyo cálculo es inmediato.
Supongamos que la cuenta de pérdidas y ganancias de una empresa correspondiente a un

ejercicio económico determinado es la siguiente:
Cuenta de pérdidas y ganancias
Concepto Importe
Ventas .................................................................................................. +5.000

Gastos de personal ............................................................................. –1.800
Servicios exteriores ............................................................................ –2.100
Otros gastos ........................................................................................ –200
Ebitda ............................................................................................... 900
Amortizaciones ................................................................................... –200
Ebit ..................................................................................................... 700
Ingresos financieros ........................................................................... +50

Gastos financieros .............................................................................. –250
Bai ....................................................................................................... 500
Impuesto sobre beneficios ................................................................. –150
BDI ....................................................................................................... 350
Para determinar el cash-flow de dicho ejercicio bastaría con realizar la operación siguiente:

Cash-flow = 350 + 200 = 550
El beneficio que hemos tomado es el beneficio después de impuestos, que es lo más ha-
bitual, pero nada impediría calcular un cash-flow antes de impuestos partiendo del beneficio
antes de impuestos.
El cash-flow representa la capacidad de generar recursos por parte de la empresa en un pe-

riodo de tiempo determinado, que generalmente es un ejercicio económico anual.
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cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 5
EMPRESA
La pregunta que surge inevitablemente es por qué se denomina cash-flow a un estado de

movimientos de tesorería y a una magnitud. ¿Cuál es la relación existente entre ambos?
Vamos a tratar de explicar que en realidad se trata de dos conceptos similares.
Si partimos de la definición de beneficio tenemos que:

Beneficio = Ingresos – Gastos
Los ingresos de una empresa son fundamentalmente sus ventas de mercancías o servicios
que, como norma general, tenderán a convertirse en dinero. Si bien puede haber una diferen-
cia temporal entre venta y cobro, se puede afirmar que las ventas que una empresa realiza se
transformarán en dinero, por lo que, salvando el posible desfase temporal comentado, las ven-
tas serán cobros, esto es, entradas de dinero en la compañía.
Por lo que respecta a los gastos de una empresa, se puede hacer una clasificación en gas-
tos desembolsables y no desembolsables.
• Gastos desembolsables son aquellos que van a suponer una salida de dinero
(pagos). Al igual que ocurre con los ingresos, también en este caso puede haber
diferencias entre la fecha del devengo del gasto y la del pago, pero normalmente
estas diferencias no serán excesivas. Además, en una empresa en funcionamiento
se trata de un proceso continuo en el que los gastos devengados en un periodo y
los efectivamente pagados no suelen diferir demasiado. Podemos afirmar que la
mayor parte de los gastos son de este tipo. Estamos hablando de gastos de perso-
nal, servicios exteriores, tributos, gastos financieros, que van a suponer pagos a
proveedores, acreedores, entidades públicas, etc.
• Frente a estos gastos nos encontramos con los gastos no desembolsables, gastos que
no suponen salidas de dinero de la empresa. Aquí, el principal exponente de este tipo
de gastos son las amortizaciones. La amortización supone una pérdida de valor sis-
temática e irreversible de la mayor parte de los activos fijos, pero no supone un pago
ya que no va a afectar a la tesorería de la empresa.
Por tanto, podemos calcular el beneficio así:
Beneficio = Ingresos – Gastos desembolsables –

– Gastos no desembolsables
Tal y como hemos comentado, los ingresos van a suponer cobros y los gastos desembol-
sables pagos, por lo que nos quedaría la siguiente expresión:
Beneficio = Cobros – Pagos – Amortizaciones
Pasando las amortizaciones al primer miembro de la igualdad:
Beneficio + Amortizaciones = Cobros – Pagos

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LIQUIDEZ DE LA 6
EMPRESA
El segundo miembro de la igualdad son los cobros por ingresos que genera la empresa
menos los pagos por gastos desembolsables, en definitiva, los movimientos de caja por las ope-
raciones habituales que realiza una empresa. Por tanto, se puede afirmar que la suma de bene-
ficio más amortizaciones no debe diferir de lo que hemos llamado estado de cash-flow.
La magnitud cash-flow (beneficio + amortizaciones) no representa un concepto diferente

del término originario que es el estado de cash-flow.
4. El estado de tesorería en la normativa contable
Tanto la NIC 7 como el PGC español de 2007 obligan a formular un estado al que deno-
minan estado de flujos de efectivo, en el que se incluyen tanto el efectivo como otros activos
líquidos equivalentes. Estos últimos son aquellos instrumentos convertibles en efectivo con
vencimiento no superior a tres meses y que no tengan un riesgo significativo.
El estado de flujos de efectivo es una cuenta anual que no tienen obligación de formular
aquellas empresas que puedan acogerse a la formulación del balance abreviado por no superar
ciertos límites cuantitativos que establece la normativa contable. Por lo tanto, en general las
pymes no van a tener la obligación de realizar este documento.
Se trata de un estado de cobros y pagos anual realizado a posteriori en el que los cobros y
pagos se clasifican en tres grandes apartados:
• Flujos de efectivo de las actividades de explotación (son fundamentalmente las

que intervienen en la determinación del resultado).
• Flujos de efectivo de las actividades de inversión (pagos y cobros procedentes
de enajenaciones y adquisiciones de activos no corrientes).
• Flujos de efectivo de las actividades de financiación (cobros y pagos por coloca-
ción y cancelación de pasivos financieros, instrumentos de patrimonio o dividendos).
Un esquema de este estado financiero sería el siguiente:
Concepto Notas 200X 200X-1
A) Flujos de efectivo de las actividades de explotación .................................

............................................................................................................................
B) Flujos de efectivo de las actividades de inversión .....................................

............................................................................................................................
C) Flujos de efectivo de las actividades de financiación ................................

............................................................................................................................
D) Efectos de las variaciones de los tipos de cambio ......................................

............................................................................................................................
E) Aumento/disminución neta del efectivo o equivalentes (± A ± B ± C ± D)....
.../...
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EMPRESA
Concepto Notas 200X 200X-1
.../...
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio ......................................
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio ................................................

Este estado de alguna manera viene a sustituir al cuadro de financiación que se formulaba
en el anterior PGC de 1990.
Los flujos de efectivo de actividades de explotación se calculan por el método indirecto:

se parte del resultado antes de impuestos y se realizan una serie de ajustes (la NIC 7 recomien-
da el método directo).
Los flujos de efectivo de actividades de inversión y de financiación se calculan por el mé-

todo directo, de modo que se analizan todos los cobros y pagos relacionados con estas opera-
ciones para determinar los movimientos netos de la tesorería.
5. Cash-flow estado FRENTE A magnitud
Como resumen de los epígrafes anteriores podemos decir que el estado de cash-flow y la
magnitud cash-flow hacen referencia a una misma cuestión, la capacidad de generar liquidez
por parte de una empresa en un periodo determinado.
Sin embargo, aunque a largo plazo ambos conceptos son análogos, para un periodo de
tiempo concreto se pueden producir algunas diferencias entre ambos cash-flow.
Si una empresa realiza ventas en un ejercicio que va a cobrar en el siguiente, este ingre-
so computará como tal en el ejercicio en que se realiza la venta, pero la tesorería no aumen-
tará hasta el momento del cobro. Al calcular el beneficio, y por tanto la magnitud cash-flow
(beneficio + amortizaciones), estas ventas estarán incluidas en ambas cifras, pero en la teso-
rería de la empresa no habrá tenido lugar ninguna entrada. Hasta el momento del pago por
parte de los compradores la empresa habrá visto aumentar el saldo de la cuenta de clientes,
pero no se habrá producido cobro alguno, por lo que en el estado de cash-flow no aparecerá
esta operación como cobro.
Si no hay variaciones en otras cuentas de activo o pasivo, los recursos generados coinciden
con la variación de la tesorería en ese periodo, pero si se producen variaciones en las partidas
de existencias, cuentas a cobrar (clientes, fundamentalmente) o cuentas a pagar (proveedores
fundamentalmente), la caja que teóricamente se podría haber generado no será igual a la que
realmente se habrá generado.
Cash-flow = Beneficio + amortizaciones → Caja teórica o capacidad

de generación de caja
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EMPRESA
Cash-flow ± Variación de existencias ±

± Variación de clientes ±
→ Caja realmente generada
± Variación de proveedores ±
± Otras variaciones de activos o pasivos
Un sencillo ejemplo puede servir para aclarar estos conceptos:
EJEMPLO 1
Supongamos una empresa que presta servicios de asesoría que durante un mes ha realizado las
siguientes operaciones:
• Ingresos por servicios: 1.000.

• Gastos de personal: 200.
• Servicios exteriores: 300.
• Amortizaciones: 50.
Los ingresos se han cobrado en un 75 por 100, mientras que los gastos de personal se han paga-
do en su totalidad y los servicios exteriores se han pagado en un 50 por 100. Las amortizaciones,
como ya se ha comentado ampliamente, no suponen salidas de dinero.
El beneficio de esta empresa sería:
Beneficio = 1.000 – 200 – 300 – 50 = 450
Cash-flow = Beneficio + Amortizaciones =

= 450 + 50 = 500
En cuanto a los movimientos de tesorería, tendríamos:
Cobros a clientes (75% de las ventas) ........................................................................ 750

Pagos al personal .................................................................................................. 200
Pagos por servicios (50% de los devengados) ............................................................ 150
Tesorería generada (750 – 200 – 150) .................................................................... 400
Tesorería generada = Cash-flow – Aumento de clientes + Aumento de acreedores

   
400 = 500 – 250 + 150
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EMPRESA
La conciliación entre ambas magnitudes se puede esquematizar así:
Conciliación cash-flow y tesorería
Cash-flow.....................................................................................................................
– Aumentos de activos .................................................................................................
+ Disminuciones de activos .........................................................................................

– Disminuciones de pasivos ........................................................................................
+ Aumentos de pasivos ................................................................................................
= Variación de la tesorería ...........................................................................................
EJEMPLO 2
La empresa «ARENA» presenta el siguiente balance el 1 de enero del año 1:
Activo u.m. Patrimonio neto y pasivo u.m.
Inmovilizado material ......................... 5.000 Capital social ......................................... 3.500

Inmovilizado intangible ...................... 500 Reservas ................................................. 2.800
Acciones sociedad filial ....................... 2.000
Existencias ............................................. 2.500 Préstamos bancarios............................. 3.500

Clientes .................................................. 4.000 Proveedores .......................................... 5.200
Tesorería ................................................ 1.000
Total activo ........................................... 15.000 Total patrimonio neto y pasivo ......... 15.000
Durante el año 1 la empresa «ARENA» realiza las siguientes operaciones:
• Compra mercancías por valor de 18.500 u.m. y paga a proveedores 18.200.

• Vende mercancías por 24.000 u.m. (coste de mercancías vendidas: 18.000 u.m.) y cobra a
clientes 23.400 u.m.
• Se han pagado gastos varios de explotación por importe de 4.100 u.m.
• Se amortiza el inmovilizado, tanto material como intangible, en un 10 por 100.
• Intereses del préstamo pagados: 350 u.m.
• Se compra al contado a final del año 1 inmovilizado material por 250 u.m.
• Se paga el impuesto sobre beneficios, cuyo tipo de gravamen es del 30 por 100.
Se pide:
• Establecer el balance al 31 de diciembre del año 1.

• Formular la cuenta de resultados del año 1.
• Calcular el cash-flow y comparar con la variación de la tesorería.
.../...
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EMPRESA
.../...
Solución
Balance a 31 de diciembre del año 1
Activo u.m. Patrimonio neto y pasivo u.m.
Inmovilizado material (1) .................... 4.750 Capital social ......................................... 3.500
Inmovilizado intangible (2) ................. 450 Reservas ................................................. 2.800
Acciones sociedad filial ....................... 2.000 Beneficio (6) ............................................ 700
Existencias (3)......................................... 3.000 Préstamos bancarios............................. 3.500

Clientes (4) .............................................. 4.600 Proveedores (7) ...................................... 5.500
Tesorería (5) ............................................ 1.200
(1) 5.000 – 500 + 250 (4) 4.000 + 24.000 – 23.400 (6) Ingresos – gastos (véase P y G)
(2) 500 – 50 (5) 1.000 – 18.200 + 23.400 – (7) 5.200 + 18.500 – 18.200
(3) 2.500 + 18.500 – 18.000 – 4.100 – 250 – 350 – 300
Cuenta de resultados (año 1)
+ Ventas ................................................................................. 24.000

– Coste de las ventas ........................................................... –18.000
= Margen bruto ................................................................... 6.000 Beneficio

– Gastos varios explotación ............................................... –4.100 +700
= EBITDA (resultado bruto de explotación) .................. 1.900 Cash flow (700 + 550)
– Amortizaciones ................................................................. –550 +1.250
= EBIT (beneficio de explotación) ................................... 1.350 Variación tesorería

(1.200 – 1.000)
– Gastos financieros ............................................................ –350 +200
= BAI (beneficio antes de impuestos) ............................. 1.000
– Impuesto sobre beneficios (30%) ................................... –300
= BDI (beneficio después de impuestos) ....................... 700
Conciliación cash-flow y tesorería
Cash-flow ............................................................................ 1.250

– Aumento de existencias .................................................. –500
– Aumento de clientes ........................................................ –600
+ Aumento de proveedores ............................................... +300
– Aumento de inmovilizado material .............................. –250
= Variación de la tesorería ................................................. 200

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LIQUIDEZ DE LA 11
EMPRESA
En teoría, esta empresa podría haber generado tesorería por importe de 1.250 u.m. pero
la realidad es que su tesorería solamente ha aumentado en 200 u.m. La conciliación anterior
explica el porqué de esta diferencia. Los aumentos habidos en el activo por mayor inversión
en existencias, mayor crédito concedido a clientes y los pagos destinados a compras de inmo-
vilizado han mermado dinero a la empresa, mientras que la mayor deuda con proveedores ha
supuesto un mayor importe de dinero al haberse realizado menos pagos a proveedores que com-
pras se han realizado en este año.
Al igual que se puede hablar de distintos escalones en el cálculo del beneficio (de explotación,
antes de impuestos, después de impuestos, etc.) también se podría hablar de diferentes cash-flow.
En principio, cash-flow suele entenderse como suma del beneficio después de impuestos
de un periodo más las amortizaciones del periodo considerado. Ahora bien, se puede calcular
un cash-flow de explotación o cash-flow operativo, que sería:
Beneficio de explotación + Amortizaciones
Esta magnitud expresa la capacidad de generar recursos en las actividades habituales de

la empresa y se conoce por el acrónimo EBITDA. Hoy en día se trata de una de las magnitudes
financieras más utilizadas en el lenguaje financiero, por lo que le vamos a dedicar una atención
especial en el siguiente epígrafe.
6. EL EBITDA, ¿Qué significa?
En este epígrafe se intenta explicar de una forma sencilla a la vez que rigurosa qué es lo que
representa este acrónimo convertido por analistas y prensa especializada probablemente en uno de
los términos más utilizados del lenguaje financiero de los últimos años. La utilidad y el abuso del
mismo son comentados con ejemplos numéricos que hacen posible su comprensión de un modo
más fácil. Su relación y analogías con el cash-flow, y otros acrónimos que son ligeras variantes
del EBITDA, tales como OIBDA o EBITDAR, también son objeto de análisis en esta Unidad.
Si hay un término en el lenguaje financiero que ha estado de moda en los últimos veinte
años en España, ese es, sin ningún género dudas, «el EBITDA». Hasta los años noventa del
siglo XX casi nadie había oído hablar de este término apenas utilizado en el lenguaje financie-
ro. ¿A qué se ha debido este paso del cero al infinito? ¿Es una moda, o hay algo más? La res-
puesta no está clara pero en este epígrafe vamos a tratar de profundizar en lo que representa el
EBITDA y cuáles pueden ser las ventajas o inconvenientes de su utilización como referente
habitual en casi todas las publicaciones que hablan de finanzas empresariales.
El EBITDA es un acrónimo que significa:
Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortization
      
Beneficio Antes de Intereses Impuestos Depreciación y Amortización
En el idioma inglés depreciation se refiere a la pérdida de valor sistemática y gradual que

experimentan los activos fijos materiales y amortization, al mismo concepto, pero referido a
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EMPRESA
activos fijos intangibles. Sin embargo, en español ambos conceptos se denominan amortización
tanto para el inmovilizado material como para el intangible o las inversiones inmobiliarias. Por
tanto, sobraría la letra D, y podríamos hablar de EBITA, si bien lo usual es que aparezca con
las siglas originales, incluida la D de depreciación.
7. El EBITDA y la normativa contable española
En la normativa contable española no hay ninguna referencia al EBITDA, cosa lógica en

normas antiguas como fue el derogado Plan Contable de 1990, pero mucho más difícil de ex-
plicar en una norma tan reciente como es el actual PGC aprobado en 2007, y que entró en vigor
el 1 de enero de 2008, cuando ya el EBITDA era un término de uso muy común entre los pro-
fesionales de la contabilidad y las finanzas. Por tanto, estamos hablando de un concepto sobre
el que caben diversas interpretaciones que las normas no aclaran en absoluto, lo cual siempre
es una fuente de conflictos.
Cuando aparece el EBITDA en la cuenta de resultados de una empresa española es habi-

tual traducirlo como resultado bruto de explotación. Evidentemente se tratará de una cuenta de
resultados con un formato diferente al de la cuenta oficial de pérdidas y ganancias diseñada por
el PGC. En la mayor parte de las cuentas de resultados de grupos que cotizan en bolsa lo normal
es que aparezca el EBITDA como un escalón de dicho estado financiero. Hay que tener en cuen-
ta que este tipo de entidades formulan sus cuentas de acuerdo con las normas internacionales
de contabilidad (NIC/NIIF), que no establecen un modelo cerrado para los estados financieros.
En una estructura de la cuenta de pérdidas y ganancias distinta al modelo oficial podría-

mos incluir el EBITDA bajo el siguiente esquema:
Cuenta de resultados
Ventas .......................................................................................................................
– Devoluciones y descuentos sobre ventas .............................................................
Ventas netas .............................................................................................................

– Coste de mercancías vendidas ..............................................................................
= Margen bruto ..........................................................................................................
– Gastos de explotación (excluidas amortizaciones) .............................................
= Ebitda (resultado bruto de explotación) .........................................................
– Amortizaciones ........................................................................................................
= EBIT (resultado de explotación) ..........................................................................
± Resultados financieros ............................................................................................
= BAI (beneficio antes de impuestos) ....................................................................
± Impuestos..................................................................................................................
= BDI o BN (beneficio después de impuestos o beneficio neto) ......................

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LIQUIDEZ DE LA 13
EMPRESA
De este esquema podemos obtener la siguiente expresión:
EBITDA – Amortizaciones = EBIT
Que, una vez reordenada, nos da la forma más habitual de cálculo del EBITDA:
EBITDA = EBIT + Amortizaciones
El EBITDA es la suma del beneficio de explotación más las amortizaciones. Su inclusión

en el modelo oficial de la cuenta de pérdidas y ganancias solo hubiera necesitado separar las
amortizaciones del resto de gastos de explotación pero, por los motivos que fueren, los técnicos
que elaboraron el PGC no consideraron oportuna su inclusión en dicha cuenta anual.
8. El EBITDA y la tesorería
Acabamos de ver que:
EBITDA = EBIT + Amortizaciones
Este concepto es similar a la magnitud denominada cash-flow, mucho más conocida y es-
tudiada en los manuales financieros y que se calcula del modo siguiente:
La magnitud cash-flow se suele identificar con el potencial de generación de tesorería que

tiene una empresa. Se diferencia del EBITDA en que, al calcular este último, el beneficio
que se toma es únicamente el beneficio de explotación o EBIT, por lo que se puede afirmar que el
EBITDA representa el potencial de generación de tesorería por parte de la empresa en un periodo
de tiempo, generalmente anual, pero exclusivamente a través de las operaciones que constituyen
su actividad habitual y desde la óptica del devengo.
Sin ser exactamente iguales, el EBITDA representa un concepto similar al flujo de efec-
tivo por operaciones de explotación que calcula el estado de flujos de efectivo regulado en el
PGC de 2007, actualmente en vigor.
Ahora bien, el EBITDA se entiende mejor si en la cuenta de resultados lo calculamos

desde arriba hacia abajo, esto es,
EBITDA = Ingresos de explotación – Gastos de explotación (excepto amortizaciones)
Si tenemos en cuenta que los ingresos de explotación en condiciones normales se van

a convertir en entradas de dinero (cobros), y que los gastos de explotación, exceptuadas las
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amortizaciones, son los gastos que se suelen llamar desembolsables, esto es, gastos que van a
suponer salidas de dinero (pagos):
EBITDA = + Ingresos de explotación que supondrán cobros

– Gastos de explotación que generarán pagos
El EBITDA representa, tal y como se ha dicho anteriormente, la tesorería que es capaz de
generar un negocio mediante operaciones habituales.
Sin embargo, esta cifra no es exactamente la tesorería realmente generada, sino más bien una
«caja teórica» o capacidad de generación de caja, puesto que se incluyen partidas corrientes que
aún no son caja pero que están destinadas a serlo. Para determinar la caja que realmente ha gene-
rado el negocio debemos ajustar las variaciones habidas en las partidas de existencias, cuentas a
cobrar (clientes fundamentalmente) y cuentas a pagar (proveedores y acreedores principalmente).
EBITDA («caja potencial») ...................................................................................

± Variación de existencias .........................................................................................
± Variación de cuentas a cobrar.................................................................................
± Variación de cuentas a pagar..................................................................................
= Caja generada por las operaciones ......................................................................
Dado que:
(Existencias + Cuentas a cobrar – Cuentas a pagar)
constituyen la inversión neta en circulante, conocida también como necesidades operativas de

fondos (NOF).
EBITDA ± Variación de las NOF = Caja generada por las operaciones
Es bastante obvio que un ingreso por ventas o prestación de servicios aumenta el beneficio
en el mismo momento en que se realiza, pero no necesariamente aumentará la tesorería en ese
mismo instante. Si el cobro queda aplazado un cierto tiempo, se habrá producido un aumento
del EBITDA pero no de la tesorería. En lugar de dinero en caja habrá aumentado el saldo de
clientes, esto es, las NOF.
Otro tanto cabe decir de los gastos devengados en un periodo pero que se pueden pagar en
otro diferente. El gasto devengado afecta al beneficio pero no a la tesorería.
Por estos motivos surgen las diferencias entre caja potencial o EBITDA y caja realmente
generada. A largo plazo, ambas magnitudes tenderán a converger ya que, aunque en la empre-
sa haya gastos o ingresos devengados en un periodo que se pagarán o cobrarán en otro periodo
posterior, lo normal es que se vayan pagando los gastos y cobrando los ingresos devengados en
periodos anteriores de manera que, en promedio, ambas cifras tiendan a compensarse.
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 15
EMPRESA
Ejemplo 3. Caso «Ferrosur»
La sociedad «FERROSUR» ha sido contratada por un organismo público para realizar el mante-
nimiento de unas instalaciones durante los próximos cinco años.
Los datos estimados relativos al contrato son los siguientes:
Conceptos Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos por servicios ..................................... 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800

Gastos de personal .......................................... 540 580 620 650 700
Otros gastos de explotación ........................... 160 180 190 220 250
Impuesto sobre beneficios .............................. 30% 30% 30% 30% 30%
Inversiones iniciales a efectuar en equipos fijos (capital expenditure o CAPEX): 1.000 u.m. con una
vida útil de cinco años. Al final de los cinco años se estima que su valor residual es nulo.
Para financiar la adquisición de estos equipos se dispondrá de un préstamo de 1.000 u.m. que se
irá devolviendo en cinco años a razón de 200 u.m. anuales, más los intereses correspondientes.
El tipo de interés del préstamo es del 10 por 100.
Se pide:
Formular la cuenta de resultados previsional para los cinco años.
Solución
Conceptos Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Acumulado
Ingresos
Por servicios ....................................... 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800 8.000
Gastos
Personal .............................................. –540 –580 –620 –650 –700 –3.090
Otros gastos ....................................... –160 –180 –190 –220 –250 –1.000
EBITDA .............................................. 700 740 790 830 850 3.910
Amortización equipos ...................... –200 –200 –200 –200 –200 –1.000
EBIT .................................................... 500 540 590 630 650 2.910
Intereses 1 ........................................... –100 –80 –60 –40 –20 –300
BAI ...................................................... 400 460 530 590 630 2.610
Impuesto sobre beneficios ................ –120 –138 –159 –177 –189 –783
BN ........................................................ 280 322 371 413 441 1.827
1 Los intereses se calculan sobre el capital pendiente de devolver cada año.
.../...
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cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 16
EMPRESA
.../...
En cuanto al estado de tesorería, tendremos las siguientes previsiones:
Cobros
Por servicios ........................................ 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800 8.000
Préstamo recibido .............................. 1.000 1.000
Pagos
Personal ............................................... –540 –580 –620 –650 –700 –3.090
Otros gastos ........................................ –160 –180 –190 –220 –250 –1.000
Intereses ............................................... –100 –80 –60 –40 –20 –300
Impuesto sobre beneficios ................. –120 –138 –159 –177 –189 –783
Compra equipos ................................. –1.000 –1.000
Devolución préstamo ........................ –200 –200 –200 –200 –200 –1.000
Caja generada ..................................... 280 322 371 413 441 1.827
Segunda parte del enunciado
Ante las dificultades que existen en estos momentos para conseguir financiación de las entida-
des financieras, «FERROSUR» se plantea la posibilidad de no adquirir los equipos que necesita
para realizar el mantenimiento y alquilar dichos equipos (operational expenditure u OPEX). Dicho
alquiler se considera operativo.
El fabricante de los equipos, que es una gran empresa, está dispuesto a alquilárselos por cinco
años cobrándole un alquiler anual de 260 u.m. El proveedor del inmovilizado se está convirtien-
do de hecho en «banquero» de nuestra empresa, además de proveedor.
Se pide:
Formular de nuevo la cuenta de resultados previsional para los cinco años, así como el estado
de tesorería.
Solución
La cuenta de resultados previsional sería ahora la siguiente:
Ingresos
Por servicios ........................................ 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800 8.000
Gastos
Personal ............................................... –540 –580 –620 –650 –700 –3.090
Alquiler equipos 1 .............................. –260 –260 –260 –260 –260 –1.300
Otros gastos ........................................ –160 –180 –190 –220 –250 –1.000
EBITDA ............................................... 440 480 530 570 590 2.610

.../...
.../...
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 17
EMPRESA
.../...
.../...
Amortización equipos ....................... 0 0 0 0 0 0

EBIT ..................................................... 440 480 530 570 590 2.610
Intereses ............................................... 0
BAI ....................................................... 440 480 530 570 590 2.610
BN ......................................................... 308 336 371 399 413 1.827
1 El total a pagar por el alquiler debería ser similar a la suma del precio de los equipos (1.000) más los intereses que en la alternativa
anterior se pagaban a la entidad financiera.
En cuanto al estado de tesorería, tendremos las siguientes previsiones, en las que habrán desapa-
recido los cobros y pagos relativos al préstamo y a la adquisición del activo fijo, y aparecen en su
lugar los pagos de la cuota de alquiler anual.
Cobros
Por servicios ........................................ 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800 8.000
Pagos
Personal ............................................... –540 –580 –620 –650 –700 –3.090
Alquiler equipos ................................. –260 –260 –260 –260 –260 –1.300
Otros gastos ........................................ –160 –180 –190 –220 –250 –1.000
Caja generada ..................................... 308 336 371 399 413 1.827
Comparativa entre las dos alternativas
Si comparamos en ambas BDI acumulado

cuentas de resultados el be- 2000
neficio acumulado obtenido, 1800

1600
tanto antes como después 1400
de impuestos, al cabo de los 1200

CAPEX Opción 1
cinco años es idéntico tanto 1000
OPEX Opción 2
800
en el caso de la compra de 600
los equipos como en el caso 400
de su alquiler (1.827 u.m.), si 200

0
bien su distribución a lo largo 2 3 4 5
CAPEX Opción 1 280 602 973 1386 1827
de los cinco años varía. OPEX Opción 2 308 644 1015 1414 1827
.../...
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 18
EMPRESA
.../...
Sin embargo, escalones ante- Ebitda acumulado

riores de la cuenta de resul- 4500
tados como el EBITDA, y el 4000
EBIT difieren entre una alter- 3500
nativa y otra. 3000
2500 CAPEX
2000 OPEX
1500
1000
500
0
1 2 3 4 5
CAPEX 700 1440 2230 3060 3910
OPEX 440 920 1450 2020 2610
Si hacemos un análisis comparativo de los dos estados de tesorería agregados de los cinco años
para las dos hipótesis planteadas tendremos:
Adquisición de equipos Alquiler de equipos

Conceptos
(CAPEX) (OPEX)
Cobros totales ............................................................................ 8.000 8.000
Pagos
– Personal .................................................................................... –3.090 –3.090
– Otros gastos ............................................................................. –1.000 –1.000
– Alquiler equipos ...................................................................... 0 –1.300
EBITDA ....................................................................................... 3.910 2.610
Adquisición equipos (año 1) ..................................................... –1.000 0
Cash-flow operativo neto ......................................................... 2.910 2.610
– Intereses pagados .................................................................... –300 0

– Impuesto sobre beneficios ...................................................... –783 –783
FREE CASH-FLOW ................................................................... 1.827 1.827
+ Financiación recibida (año 1) ................................................. 1.000 0

– Devolución de préstamos (años 1 al 5) ................................ –1.000 0
Caja disponible para retribuir a los accionistas u otros fines 1.827 1.827
Comentarios
Se suele identificar el EBITDA con la capacidad o el potencial de generar tesorería en las activi-
dades habituales, lo cual es cierto, pero solo en el corto plazo.
Veamos qué ha ocurrido en nuestro ejemplo.
Al final, la tesorería que queda disponible es la misma. El beneficio después de impuestos, al igual
que la tesorería, es algo mayor en los primeros años en el caso de la compra del activo fijo pero
al cabo de los cinco años se igualan.
.../...
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 19
EMPRESA
.../...
Si la empresa opta por la adquisición del inmovilizado (Capex), el EBITDA acumulado en los
cinco años asciende a 3.910 u.m., mientras que si opta por los alquileres (Opex), el EBITDA acu-
mulado es de 2.610 u.m.
Sin embargo, en el primer caso hay que devolver un préstamo que en el segundo caso no existe.
Si, tal y como hemos supuesto, el alquiler a pagar es similar a lo que pagamos entre principal e
intereses del préstamo, hipótesis en principio bastante razonable, al final llegamos a una tesore-
ría igual en ambos casos.
9. Uso y abuso del EBITDA
El uso del EBITDA se hizo muy habitual a comienzos de los noventa del siglo XX. En
esos años era utilizado especialmente por empresas altamente endeudadas y que, por tanto, pa-
gaban muchos intereses. Estas empresas habían realizado grandes inversiones y por tanto te-
nían que realizar importantes amortizaciones del fondo de comercio (Goodwill) satisfecho en
la adquisición de empresas completas o partes de ellas1.
El EBITDA, al no tener en cuenta las amortizaciones del activo fijo ni los intereses de la
deuda, es muy utilizado para ofrecer una mejor imagen de cara a la creación de valor por parte
de empresas muy apalancadas, esto es, con cifras importantes de deuda y con fuertes inversio-
nes en activos fijos depreciables.
El EBITDA es un buen indicador para realizar comparaciones entre diferentes empresas

o diferentes unidades de negocio o divisiones dentro de una misma empresa. Al no incluir las
amortizaciones en su cálculo se está eliminando un gasto sobre cuya determinación puede haber
elevadas dosis de subjetividad al tratarse de una estimación en la mayor parte de las ocasiones.
Tan correcto es aplicar el coeficiente máximo que establecen las tablas de amortización fiscal
como aplicar el mínimo, por lo que a veces el cálculo de las amortizaciones depende de consi-
deraciones fiscales o de otro tipo (como manipulaciones del resultado para presentarlo de forma
más favorable). El EBITDA elimina esta posible distorsión. Podemos decir que es más homo-
génea y fiable hacer una comparación entre los EBITDA de dos o más empresas que hacerla
sobre sus resultados, de la misma forma que es más fiable la cifra de flujos de efectivo que la
del resultado, por el mismo hecho de no incluir las amortizaciones y otros conceptos subjeti-
vos (deterioros, provisiones) en su cálculo.
En mi opinión, el EBITDA también es un indicador muy útil para fijar objetivos de gestión
porque los responsables de proyectos, unidades de negocio, etc. normalmente no tienen modo
de actuar sobre los componentes de la cuenta de resultados que están por debajo del EBITDA
(amortizaciones, gastos financieros y, mucho menos, impuestos).
Ahora bien, cuando existen incentivos que giran sobre el EBITDA se pueden dar si-
tuaciones paradójicas. Una empresa puede tener EBITDA positivo y tener pérdidas. En esta
situación los accionistas no recibirán dividendos pero es posible que los gestores estén reci-
1 Actualmente, tanto en la normativa española como en las normas internacionales, el fondo de comercio no se
amortiza, si bien puede ser objeto de deterioro a través de la realización de un test de deterioro (impairment test).
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 20
EMPRESA
biendo suculentas primas, bonus, etc. ligados al EBITDA. Esto puede llevar a incentivar cre-
cimientos a veces desorbitados que generan fuertes inversiones en activos fijos, y que al ser
financiados mediante deuda (compras apalancadas), generan los correspondientes intereses,
pero que al estar en la cuenta de resultados por debajo del EBITDA tanto las amortizaciones
como los intereses, dicho crecimiento no afecta negativamente, sino más bien todo lo contra-
rio, ya que aumentan el indicador al cual se han ligado los «objetivos interesados» de algunas
personas o grupos.
El crecimiento de algunas empresas y su excesivo endeudamiento ha estado relacionado
en ocasiones con este mal uso del EBITDA. En épocas no muy lejanas era práctica habitual
establecer también múltiplos de EBITDA a efectos de valoración de determinados negocios.
Una empresa se valora en n veces su EBITDA medio de los últimos años. A empresas con es-
casos beneficios y expectativas dudosas de mejorarlos se les atribuía un valor enorme. De ahí
a la cultura del «pelotazo» no hay mucha distancia.
10. Variantes sobre el EBITDA. Más de lo mismo pero «a medida»
En algunos sectores económicos le han salido imitadores al EBITDA. Por ejemplo, en las
empresas de navegación aérea es habitual utilizar el EBITDAR:
Earnings Before Interest Taxes Depreciation Amortization & Rent
       
Beneficio Antes de Intereses Impuestos Depreciación Amortización y Alquiler
Dado que en muchas empresas de este sector es habitual alquilar los aviones en lugar de
comprarlos, no hay grandes cifras de amortizaciones pero sí habrá alquileres de cuantías sig-
nificativas. Pues se restan también, y ya tenemos el EBITDAR. Ni que decir tiene que las ven-
tajas o desventajas de su uso son similares a las comentadas para el EBITDA.
En algunas empresas, especialmente en el sector de telecomunicaciones, es también fre-

cuente utilizar el término OIBDA.
Operating Income Before Depreciation & Amortization
   
Resultado Operativo Antes de Depreciación y Amortización
OIBDA = Resultado operativo + Amortizaciones
En realidad es lo mismo que el EBITDA, ya que el resultado operativo y resultado de explo-

tación son una misma magnitud. La utilización del OIBDA comenzó a partir del PGC de 2007
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 21
EMPRESA
que, de un modo sorprendente para muchos profesionales, no contempla un epígrafe específico

en la cuenta de pérdidas y ganancias para los ahora inexistentes (en el modelo oficial, que no en
la realidad empresarial) «resultados extraordinarios».
Ante la desaparición de este epígrafe y su inclusión dentro del resultado de explotación,

algunas empresas han optado por llamar OIBDA a una magnitud que es igual al EBITDA pero
adaptada a nuestra norma, es decir, incluyendo unos resultados atípicos o no recurrentes, que
ahora forman parte del resultado de explotación.
11. Conclusiones sobre el EBITDA
El EBITDA no es, en absoluto, un mal indicador, pero tampoco es la panacea. Hoy en día
muchas empresas solo hablan del EBITDA como si fuera el único indicador relevante para una
empresa, cuando es obvio que es uno de los muchos indicadores útiles que se pueden obtener
a partir de los estados financieros de una compañía.
Por otra parte, un mal uso del EBITDA nos puede llevar a conclusiones equivocadas, es-
pecialmente si el auditorio no es muy versado en temas financieros.
Cuando decimos que las amortizaciones del inmovilizado no afectan a la tesorería es solo
una verdad a medias, ya que, si bien es cierto que cuando se dotan las amortizaciones no hay
salida de dinero, hay que tener en cuenta que ese dinero ya habrá salido en el momento en que
se adquirió el inmovilizado, es decir, que ha salido antes de que el activo empiece a generar
ingresos y sus consiguientes cobros.
Si el activo fijo se ha financiado con alguna deuda con un plazo de vencimiento igual a la
vida útil del bien, las amortizaciones técnicas del activo tenderán a ser similares a las amorti-
zaciones financieras de las deudas que financian dichos activos, y por lo tanto habrá un pago
al prestamista por un importe medio equivalente a la depreciación del bien.
Dado que el EBITDA no está definido en España en ninguna norma mercantil ni contable,
sería muy conveniente, casi imprescindible, que cualquier referencia al mismo en un contrato,
ya sea para fijar incentivos, precios de las acciones, valoración de la empresa, renovación de
financiación, vencimiento anticipado de la misma, o cualquier otra cuestión, venga acompaña-
da por una definición precisa de qué es lo que entendemos por EBITDA, si es que lo que real-
mente queremos es evitar disputas y malentendidos futuros.
Hay matices que convendría aclarar tales como:
• Los resultados no recurrentes (los que antes se denominaban extraordinarios),

¿forman parte del EBITDA?
• Es obvio que las amortizaciones se suman al resultado de explotación para calcu-
lar el EBITDA, pero ¿debemos sumar también los deterioros de activos? Se trata
de pérdidas de valor de activos diferentes a las amortizaciones pero que tampoco
suponen flujos de tesorería.
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 22
EMPRESA
• En caso de que se incluyan los deterioros de activos, ¿se trata igual si es un activo
corriente o uno no corriente? Especial relevancia tendría el posible deterioro del
fondo de comercio en tiempos como los actuales en que este hecho es muy habitual.
• Las provisiones a corto plazo, pero especialmente las de largo plazo, son gastos
que no afectan de momento a la tesorería. ¿Deberían sumarse también?
• Los ingresos por ajuste a valor razonable de algunos activos, fundamentalmente
activos financieros de la cartera de negociación, ¿deberían minorar el cálculo del
EBITDA al no haber generado flujos de tesorería?
Estas y otras cuestiones son opinables. Ya hemos comentado que se perdió la oportuni-
dad de definir el EBITDA en el PGC de 2007. Hoy por hoy se trata de una magnitud de la que
todo el mundo habla, algunos de forma muy sesgada para favorecer sus propios intereses, pero
no hay nada regulado al respecto.
12. El Balance financiero: introducción
Como ya se ha estudiado en una Unidad anterior, un balance no es más que la represen-

tación en un documento de la situación patrimonial de una unidad económica en un momento
determinado.
Se trata de un documento estático en el que, por una parte, se relacionan las inversiones
(activo) y, por otra, las fuentes de financiación propia (patrimonio neto) o ajenas (pasivo) va-
loradas de acuerdo con unas normas determinadas.
A su vez, los elementos que forman tanto el activo como el pasivo se pueden dividir en
no corrientes y corrientes en función de los plazos en que se esperan convertir en dinero en el
caso de los activos, o de los plazos en que se van a pagar, en el caso de los pasivos.
En esta Unidad didáctica vamos a transformar el balance legal en otro formato en el que
la modificación básica está en la ordenación de algunas partidas. Algunas partidas cambiarán
de un lado del balance al otro por lo que, si partimos de la igualdad
Activo = Pasivo + Patrimonio neto
las partidas que cambien de lado en la ecuación anterior deberán cambiar de signo.
13. Tipos de deudas
En el balance legal se establece una clasificación del pasivo atendiendo al plazo en el que
se van a satisfacer las obligaciones frente a los acreedores de la empresa.
El pasivo no corriente está constituido por obligaciones que se pagarán en un plazo supe-
rior a un año, mientras que el pasivo corriente está formado por obligaciones que se satisfarán
en un plazo inferior a un año.
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 23
EMPRESA
Para la formulación del balance financiero la cuestión clave está en establecer una clasifi-
cación de las deudas diferente a la anterior. Vamos a distinguir entre deudas operativas y deu-
das financieras (o no operativas). Lo verdaderamente relevante para hacer esta clasificación no
es el plazo de vencimiento, sino el origen de las deudas.
13.1. Deudas operativas

Las deudas operativas son obligaciones frente a terceros derivadas de operaciones ha-
bituales de la empresa que se realizan en muchos casos de una forma automatizada como, por
ejemplo, las compras que realiza una tienda para reponer sus mercancías.
Estas deudas suelen tener vencimientos a 30, 60 o 90 días como plazos más habituales,
si bien en algunos sectores estos plazos han venido siendo más dilatados, especialmente en
grandes empresas que han tenido más poder de negociación para imponer plazos mayores a
sus proveedores.
Las deudas operativas no generan intereses, al menos de un modo explícito. Es obvio que
si los plazos de pago se acortan se pueden obtener descuentos por pronto pago, por lo que aun-
que un pago a 90 días no suele incorporar intereses por aplazamiento, sí hay un interés implí-
cito, que sería el descuento que se deja de obtener por no pagar al contado. Sin embargo, desde
una perspectiva contable, estas deudas no devengan intereses y no se refleja gasto financiero
alguno por estas operaciones.
La deuda operativa más característica es la contraída con los proveedores, si bien en esta
categoría se deben incluir todas aquellas deudas similares a esta, tales como acreedores por
servicios, deudas con entidades públicas derivadas de operaciones habituales, deudas con el
personal y otras similares.
13.2. Deudas financieras o no operativas
Las deudas financieras o deudas no operativas son aquellas que no surgen de forma
espontánea sino que suelen ser fruto de una negociación. El caso más típico sería un préstamo
de una entidad financiera, en cualquiera de sus múltiples modalidades: deudas hipotecarias,
préstamos personales, créditos de disposición gradual, deudas por descuento de papel comer-
cial, etc. Para su obtención habrá que negociar el importe, el tipo de interés, las garantías, pla-
zos de devolución, etc.
Se trata de deudas con un gasto financiero explícito, fijo o variable, pero en todo caso
un gasto que vendrá dado por unos intereses y unas comisiones de apertura, cancelación o de
otro tipo.
En cuanto al plazo de vencimiento, pueden ser deudas a corto o a largo plazo. Normal-
mente el plazo estará relacionado con el destino de los fondos obtenidos. Si se van a destinar
a la adquisición de activos fijos, parece razonable que las deudas sean a largo plazo, mientras
que si el destino va a ser una adquisición de circulante, materias primas por ejemplo, es posi-
ble que la financiación pueda ser a corto plazo.
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 24
EMPRESA
En resumen, las diferencias entre unas deudas y otras pueden esquematizarse así:
Tipos de deudas
OPERATIVAS NO OPERATIVAS O FINANCIERAS
• Surgen por operaciones habituales. • Son fruto de una negociación.

• Espontáneas. • No son espontáneas.
• No tienen coste financiero explícito. • Tienen un coste financiero (interés).
• A corto plazo. • A largo o a corto plazo.
Ejemplo Ejemplo
Proveedores Préstamos
14. Las necesidades operativas de fondos
Se denomina necesidades operativas de fondos (NOF) a la inversión neta que una em-
presa realiza en activos corrientes deducida la financiación espontánea que generan las opera-
ciones corrientes.
Las NOF están formadas por las inversiones en activos circulantes operativos menos las
fuentes de financiación que constituyen los pasivos circulantes operativos.
NOF = Activo circulante operativo – Pasivo circulante operativo
Los activos circulantes operativos, esto es, directamente relacionados con las operacio-
nes habituales, están formados fundamentalmente por las existencias y las cuentas a cobrar. Se
podría incluir también una cantidad de tesorería operativa, pero normalmente el dinero líquido
(denominado a veces «caja chica») que una empresa necesita en su actividad habitual suele ser
de escasa cuantía, por lo que no lo tendremos en cuenta en nuestro análisis.
En cuanto a los pasivos circulantes operativos, se trata de las cuentas a pagar que hemos
denominado anteriormente «deudas operativas», que son cuentas a pagar que surgen por las
operaciones habituales de la empresa.
Si tenemos en cuenta que las principales partidas de cuentas a cobrar y a pagar son, en el
caso de las primeras, la partida de clientes, y en el caso de las cuentas a pagar, los proveedores,
se podría establecer, con poco margen de error en la mayoría de los casos, la siguiente expresión:
NOF = Existencias + Clientes – Proveedores

CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 25
EMPRESA
En principio, las NOF son una inversión, a la que podemos denominar también fondo de ma-
niobra operativo, capital circulante operativo, net working capital, working capital requirements
o, con una denominación que hace referencia de una forma mucho más intuitiva al concepto que
representa, inversión neta en circulante.
Las inversiones totales de una empresa estarán formadas por tanto por la inversión en ac-
tivo fijo y la inversión neta en circulante.
Inversión
ACTIVO FIJO
Inversión neta en circulante (NOF) =

+ Existencias
+ Clientes (y otras cuentas a pagar)
– Proveedores (y otras deudas operativas)
En algunas empresas las deudas con proveedores son superiores a las inversiones realiza-
das en existencias y cuentas a cobrar, por lo que las NOF tendrán en estos casos signo negativo.
En estos casos, las NOF no constituirían una inversión, sino una fuente de financiación, con
algunas características peculiares, ya que se trataría de una financiación espontánea y gratuita
al no generar gastos financieros explícitos. La única inversión a financiar en esta situación esta-
ría formada por los activos fijos, que en parte podrían estar financiados por las NOF negativas.
Las NOF a las que nos estamos refiriendo en esta Unidad son las NOF reales, esto es, las
que una empresa tiene en un momento dado representado por su balance. Otra cuestión sería
si esas NOF que tiene son las ideales, son excesivas o insuficientes. Para analizar esta cuestión
se deberían estudiar los plazos de cobro a clientes y de pago a proveedores así como la rota-
ción de los stocks, y comparar estos plazos o rotaciones con los que tiene el sector para poder
extraer conclusiones válidas.
A través de un análisis de estos datos se podría establecer el nivel óptimo para las NOF
de la empresa, pero este estudio excede obviamente del contenido de esta Unidad didáctica.
15. La deuda neta
La deuda neta, como se puede intuir de su denominación, estará formada por las obliga-
ciones a pagar pero restando algún concepto, de ahí que sea «neta».
Deuda neta = Deudas financieras – Tesorería

CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 26
EMPRESA
En primer lugar, no todas las deudas forman parte de la deuda neta. Como se ha comen-
tado en el epígrafe anterior, las deudas operativas se restan de la inversión en circulante para
calcular la inversión neta en circulante o NOF. Solo las deudas con coste, deudas con entida-
des financieras principalmente, formarían parte de la «deuda neta».
Además hay que restar la tesorería y otros activos líquidos equivalentes tales como acti-
vos financieros convertibles en dinero con bajo riesgo de cambios de valor, y que se utilicen
en la gestión normal de la tesorería de la empresa.
La idea que subyace en el concepto de deuda neta es que la verdadera deuda que una em-
presa tiene con el banco es la que figura como tal en el pasivo del balance menos lo que el banco
nos debe a nosotros, representado por el dinero que figura en el activo.
Sirva un ejemplo muy simple:
EJEMPLO 4
El señor «B» tiene una deuda hipotecaria con una entidad financiera de 100.000 euros y al mismo
tiempo tiene un depósito –en la misma entidad o en otra diferente– de 25.000 euros.
En el pasivo de su balance figurará una deuda por 100.000 euros, pero su deuda neta son solo
75.000 euros (100.000 – 25.000).
En cualquier momento, el señor «B» podría cancelar 25.000 euros de su deuda con el dinero que
le debe la entidad financiera, dejando su deuda total en lo que ahora es su deuda neta, eso sí, a
costa de quedarse sin la liquidez que tiene en estos momentos de 25.000 euros en un depósito,
que es un activo para él y un pasivo para la entidad financiera.
Las fuentes de financiación o, utilizando otra expresión habitual en el lenguaje financiero,

los capitales empleados por la empresa estarían constituidos por los recursos propios o patri-
monio neto y por la deuda neta.
Capitales empleados
PATRIMONIO NETO
Deuda neta =
+ Deudas no operativas
– Tesorería (y otros activos líquidos)
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 27
EMPRESA
A su vez, la deuda neta se podría segregar en deuda a largo y deuda a corto.
Patrimonio Deuda financiera Deuda financiera

= neto
+ a largo
+ a corto
– Tesorería
Capitales
empleados
= Capitales permanentes + Deuda neta a corto plazo
Los capitales empleados se podrían representar así:
Capitales empleados
CAPITALES PERMANENTES
Deuda neta a corto plazo
16. Del Balance legal al Balance financiero
El balance financiero es un documento que refleja la situación financiera de una empresa en

un momento determinado. Como cualquier balance, está referido a una fecha y por tanto se trata
de una situación estática. A diferencia del balance legal o tradicional, se consideran como inver-
siones no todos los activos, sino solo los activos fijos y las inversiones netas en circulante o NOF.
La tesorería minora las deudas para calcular la deuda neta en lugar de figurar como un activo.
Por lo que respecta a las fuentes de financiación, se consideran como tales los capitales
empleados, en lugar de incluir todas las fuentes ajenas, ya que las deudas operativas se tratan
como una menor inversión operativa en circulante.
Para elaborar un balance financiero partiendo del balance legal, basta con pasar la tesore-
ría (y medios líquidos equivalentes) restando a la parte derecha donde se encuentran además de
los recursos propios (patrimonio neto) exclusivamente las deudas financieras. Las deudas ope-
rativas deben estar restando en la parte izquierda donde figuran las inversiones en circulante,
para dejarlas como inversión «neta» en circulante (NOF) junto con la inversión en activo fijo.
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 28
EMPRESA
Balance legal
Activo Patrimonio neto y pasivo
ACTIVO FIJO PATRIMONIO NETO
• Existencias • Deudas no operativas
AC • Clientes • Proveedores y otras deudas
• Tesorería operativas
Balance financiero
Inversión Capitales empleados
ACTIVO FIJO PATRIMONIO NETO
(NOF) = Deuda neta =

+ Existencias + Deudas no operativas
+ Clientes – Tesorería
(y otras cuentas a pagar) (y otros activos líquidos)
– Proveedores
(y otras deudas operativas)
El balance financiero tendrá un pie de balance menor que el balance legal, pero representa
más fielmente la situación financiera de un negocio que este último.
Del balance legal al balance financiero
PATRIMONIO PATRIMONIO
ACTIVO NETO NETO
ACTIVO FIJO
FIJO
DEUDA
DEUDAS
Necesidades NETA
CON COSTE
operativas de fondos
ACTIVO
CIRCULANTE
DEUDAS
OPERATIVAS Balance financiero
Balance legal
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 29
EMPRESA
Las deudas operativas, en una empresa en funcionamiento, tienden a perpetuarse en el

tiempo, por lo que mientras la empresa no cese o disminuya su actividad, estas deudas, cuyo
prototipo más típico son los proveedores, se convierten en una fuente de financiación «nominal-
mente» a corto plazo, pero que al renovarse de una forma automática se pueden considerar como
una fuente de financiación permanente que disminuye la necesidad de circulante de la empresa.
La deuda neta representa de un modo más fiel que el pasivo propiamente dicho las obliga-
ciones de pago que ha de realizar una empresa, siempre y cuando su actividad no disminuya,
es decir, que este planteamiento solo es válido en una empresa en funcionamiento, tal y como
se ha señalado en el párrafo anterior.
El balance financiero, sin ser un documento oficial, tiene un gran uso en el mundo empre-
sarial, especialmente cuando se realizan operaciones de valoración de empresas, para establecer
el valor de la empresa (enterprise value) o el valor del patrimonio (equity value).
17. Balance financiero y equilibrio financiero
Una vez que hemos analizado en qué consiste un balance financiero y cuáles son las prin-
cipales masas que lo integran vamos a ver una de las utilidades de dicho documento a la hora de
analizar la situación financiera de la empresa especialmente referida a su situación de liquidez.
Una vez que hemos formulado el balance financiero nos podemos encontrar con una de
las tres situaciones siguientes:
• NOF = Fondo de maniobra

• NOF > Fondo de maniobra
• NOF < Fondo de maniobra
En el primer caso, las NOF son iguales al fondo de maniobra y al decir «iguales» hay que
entender que son similares en su cuantía, ya que iguales «al céntimo» sería una casualidad que
difícilmente se va a producir en la vida real. En esta situación el balance financiero sería grá-
ficamente el siguiente:
Equilibrio
ACTIVO FIJO
CAPITALES
PERMANENTES
NOF Fondo de maniobra
EQUILIBRIO → NOF = FM
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 30
EMPRESA
En esta situación, los capitales permanentes de la empresa financian todas las inversiones
que la empresa ha realizado, tanto en activo fijo como en circulante neto (las consabidas NOF).
No necesita fuentes adicionales de financiación a corto plazo, pero tampoco tiene liquidez so-
brante. Por tanto, estaríamos ante una situación de equilibrio financiero.
En la segunda situación las NOF son mayores que el fondo de maniobra.
Podemos representar esta situación el gráfico siguiente:
Déficit de financiación
ACTIVO FIJO
CAPITALES
PERMANENTES
Fondo de maniobra
NOF DEUDA NETA A

CORTO PLAZO
(DNC)
NOF > FM → NOF = FM + DNC
En esta situación, los capitales permanentes de la empresa financian todas las inversiones
que la empresa ha realizado en activo fijo, por lo que el fondo de maniobra es positivo. Pero
la inversión neta en circulante (las NOF) es mayor que el fondo de maniobra, por lo que para
completar la financiación de las inversiones totales la empresa necesitará recursos financieros
adicionales a corto plazo. Esa deuda neta a corto plazo puede ser una deuda bancaria o una
deuda con la empresa matriz en caso de pertenecer a un grupo que tenga centralizada la ges-
tión de la tesorería.
En cualquier caso, estamos ante una necesidad financiera como consecuencia de un déficit
de financiación que ha de suplirse de alguna de las formas comentadas en el párrafo anterior.
La tercera posibilidad es que las NOF sean inferiores al fondo de maniobra.
El gráfico del balance financiero ahora sería así:

CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 31
EMPRESA
Superávit de financiación
ACTIVO FIJO
CAPITALES
NOF PERMANENTES
Fondo de maniobra
IFT
(tesorería neta)
NOF < FM → NOF + IFT = FM
Ahora los capitales permanentes de la empresa no solo financian todas las inversiones que la
empresa ha realizado tanto en activo fijo como en circulante neto (NOF), sino que además hay un
exceso de recursos para mantener en activos líquidos, al menos a corto plazo, hasta que se decidan
colocar estos recursos en nuevas inversiones, se destinen a cancelar deudas o al pago de dividendos.
Hasta que no se realice ninguna de estas operaciones parece claro que la empresa no tiene deudas
financieras a corto plazo y sí tiene una situación que podemos denominar de superávit de tesorería.
EJEMPLO 5
El balance de la empresa «OSLO» presenta a 31 de diciembre del año 1 los siguientes elementos
patrimoniales con sus correspondientes importes en u.m.
• Inmuebles: 300.
• Materias primas: 175.
• Proveedores: 210.
• Capital social: 300.
• Tesorería: 50.
• Beneficios del ejercicio: 80.
• Participaciones en empresas del grupo: 100.
• Productos terminados: 325.
• Deudas con entidades de crédito por descuento de efectos comerciales: 150.
• Acreedores por servicios: 60.
• Maquinaria: 200.
• Préstamos a largo plazo: 300.
• Deudas con entidades de crédito por crédito dispuesto: 200.
• Elementos de transporte: 150.
• Fianzas recibidas a largo plazo: 50.
• Clientes: 250.
• Reservas: 160.
• Remuneraciones pendientes de pago: 50.
• Aplicaciones informáticas: 50.
• Entidades públicas acreedoras: 40. .../...
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 32
EMPRESA
.../...
Se pide:
• Formular el balance de situación en su formato legal.

• Determinar las necesidades operativas de fondos (NOF).
• Determinar la deuda neta.
• Formular esquemáticamente el balance financiero.
Solución
Formular el balance de situación en su formato legal
Activo Patrimonio neto y pasivo
Inmuebles .............................................. 300 Capital social.......................................... 300

Maquinaria ............................................ 200 Reservas ................................................. 160
Elementos de transporte ..................... 150 Beneficios del ejercicio ......................... 80
Aplicaciones informáticas ................... 50
Participaciones en empresas del grupo 100 Patrimonio neto .................................... 540
Préstamos a largo plazo ...................... 300

Fianzas recibidas a largo plazo .......... 50
Activo no corriente ............................... 800 Pasivo no corriente ............................... 350
Materias primas .................................... 175 Proveedores .......................................... 210

Productos terminados ......................... 325 Deudas con entidades de crédito por
Clientes .................................................. 250 crédito dispuesto .................................. 200
Tesorería................................................. 50 Deudas con entidades de crédito por
descuento de efectos comerciales ...... 150
Acreedores por servicios ..................... 60
Entidades públicas acreedoras ........... 40
Remuneraciones pendientes de pago . 50
Activo corriente .................................... 800 Pasivo corriente .................................... 710
Determinar las necesidades operativas de fondos (NOF)
Activos circulantes operativos......................................................................... 750

Materias primas....................................................................... 175
Productos terminados ............................................................ 325
Clientes ..................................................................................... 250
(–) Pasivos circulantes operativos ................................................................. –360
Proveedores.............................................................................. 210
Acreedores por servicios........................................................ 60
Entidades públicas acreedoras.............................................. 40
Remuneraciones pendientes de pago................................... 50
Necesidades operativas de fondos ............................................................... 390

.../...
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 33
EMPRESA
.../...
Determinar la deuda neta
Préstamos a largo plazo ................................................................................... 300

Fianzas recibidas a largo plazo ....................................................................... 50
Deudas con entidades de crédito por crédito dispuesto ............................. 200
Deudas con entidades de crédito por descuento de efectos comerciales . 150
Menos:
Tesorería ............................................................................................................. –50
Deuda neta ........................................................................................................ 650
La deuda neta a corto plazo sería:
Deudas con entidades de crédito por crédito dispuesto ............................. 200

Deudas con entidades de crédito por descuento de efectos comerciales... 150
Menos:
Tesorería ............................................................................................................. –50
Deuda neta a corto plazo ................................................................................ 300
Formular esquemáticamente el balance financiero
Opción 1
Activo fijo .............................................. 800 Patrimonio neto .................................... 540

NOF......................................................... 390 Deuda neta ............................................ 650
Inversiones............................................ 1.190 Capitales empleados ........................... 1.190
Balance financiero 1
PATRIMONIO NETO
ACTIVO FIJO
540
800
DEUDA NETA
NOF
650
390
.../...
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 34
EMPRESA
.../...
Opción 2
Activo fijo .............................................. 800 Capitales permanentes (PN + PL) ........ 890
NOF......................................................... 390 Deuda neta a corto plazo .................... 300
Inversiones............................................ 1.190 Capitales empleados ........................... 1.190
Balance financiero 2
ACTIVO FIJO
800 CAPITALES PERMANENTES
890
FONDO DE MANIOBRA
NOF 90
390 DEUDA NETA A CORTO
300
En el gráfico se observa de una forma meridianamente clara que las NOF y el fondo de maniobra
no son lo mismo. Podrían tener el mismo importe en algún caso concreto, pero lo normal es que
tengan cuantías diferentes.
Fondo de maniobra = Capitales permanentes – Activo fijo
o también
Fondo de maniobra = Activo circulante – Pasivo circulante
NOF (fondo de maniobra operativo) = Activo circulante operativo – Pasivo circulante operativo
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 35
EMPRESA
 CONCEPTOS BÁSICOS A RETENER

• El cash-flow es un término que tiene dos acepciones, una, como estado de cobros
y pagos, o lo que es lo mismo, de movimientos de la tesorería, y otra, como mag-
nitud que se calcula como beneficio más amortizaciones.

• Aunque no son exactamente iguales en un periodo concreto, a largo plazo tien-
den a ser similares. El cash-flow como magnitud expresa la capacidad de generar
liquidez en un periodo determinado.
• El estado de tesorería puede hacerse a priori, en cuyo caso se suele denominar
presupuesto de tesorería.
• Existe un modelo en la normativa contable española del cash-flow que se deno-
mina estado de flujos de efectivo.
• Toda inversión ha de tener su correspondiente financiación.
• Si por inversión se entiende todo el activo de una compañía, su financiación se realiza
a través del patrimonio neto (financiación propia) y del pasivo (financiación ajena).
• Se puede considerar solo como inversión la que corresponde al activo fijo y la in-
versión neta en circulante (NOF). Es lo que se hace en el balance financiero.
• En el balance financiero las deudas se consideran netas de la tesorería, además de
no considerar las deudas operativas como una fuente de financiación sino como
una menor inversión.
• Las NOF representan la inversión neta en circulante y están formadas fundamen-
talmente por tres partidas:
Existencias + Clientes – Proveedores
• La deuda neta representa las auténticas obligaciones de pago a las que ha de hacer
frente una empresa en funcionamiento:
Deuda financiera – Tesorería
• La financiación en un balance financiero se suele denominar capitales empleados:
Capitales empleados = Patrimonio neto + Deuda neta
o también:
Capitales empleados = Capitales permanentes + Deuda neta a corto plazo
• Un balance financiero, aunque no es obligatorio, expresa la situación financiera

de un negocio en un momento determinado de un modo más preciso que el ba-
lance legal, fundamentalmente porque figura como deuda solamente aquella parte
que en una empresa en funcionamiento va a suponer salidas de recursos para la
compañía, que es la deuda neta.
CONOCER LA UNidad 4
cash-flow y EBITDA
LIQUIDEZ DE LA 36
EMPRESA
• El equilibrio financiero de una empresa en un momento determinado puede ha-

cerse comparando las NOF y el fondo de maniobra. Las tres situaciones posibles
se resumen en:
Equilibrio NOF = FM
Déficit de financiación NOF > FM  NOF = FM + DNC*
Superávit de financiación NOF < FM  NOF + IFT = FM
* DNC = deuda neta a corto plazo.
 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Básica
Amat, O. (2008). Análisis de estados financieros, Gestión 2000.

Llorente Olier, J.I. (2010). Análisis de estados económico-financieros, Centro de Estudios Financieros.
Martínez Abascal, E. (2006). Finanzas para directivos, McGraw-Hill.
Méndez Baiges, D. (2008). Números gordos en el análisis económico-financiero, Cinter.
Tovar Jiménez, J. (2010). Finanzas y presupuestos (interpretación y elaboración), Centro de Estudios Financieros.
VV. AA. (1996). Curso de finanzas para no financieros, Centro de Estudios Financieros y Cinco Días.
En la red
http://www.cef.es/balance-financiero-finanzas-para-no-financieros.html
http://www.cef.es/cash-flow-finanzas-para-no-financieros.html
http://www.cef.es/ebitda-finanzas-para-no-financieros.html
http://www.cef.es/equilibrio-financiero-balance-finanzas-para-no-financieros.html
http://www.cef.es/necesidades-operativas-fondos-nof-finanzas-para-no-financieros.html

04 El Cash-Flow y El Ebitda

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Autor: Sotero Amador Fernández

finanzas para UNidad 4

– Como estado de movimientos de tesorería o estado de cash-flow.

• Analizar en profundidad el EBITDA como magnitud financiera que se ha conver-

1. Introducción al concepto de cash-flow

Se puede denominar estado de tesorería, estado de cash-flow, estado de movimientos netos

El beneficio es una magnitud estimada → Aproximada por tanto

Aunque los movimientos de tesorería no admiten discusión en cuanto a su importe, la for-

En la vida normal de las empresas es usual que el estado de movimientos de tesorería se

Un posible modelo de este estado podría ser el siguiente:

Conceptos Enero Febrero Marzo Abril

I Saldo inicial ...................................................................................... 100 668 827 746

Total cobros ...................................................................................... 3.035 2.450 2.410 3.195

Total pagos ....................................................................................... 2.467 2.291 2.491 3.104

IV saldo final (I + II – III).............................................................. 668 827 746 837

En este cuadro se parte del dinero existente al comienzo de un periodo. A continuación

El presupuesto de tesorería es una importantísima herramienta para la dirección finan-

3. El cash-flow como magnitud

Por todo lo comentado en el anterior epígrafe, el término cash-flow se utiliza también en

Supongamos que la cuenta de pérdidas y ganancias de una empresa correspondiente a un

Cuenta de pérdidas y ganancias

Ventas .................................................................................................. +5.000

Ebitda ............................................................................................... 900

Amortizaciones ................................................................................... –200

Ebit ..................................................................................................... 700

Ingresos financieros ........................................................................... +50

Bai ....................................................................................................... 500

Impuesto sobre beneficios ................................................................. –150

BDI ....................................................................................................... 350

Cash-flow = Beneficio + Amortizaciones

El cash-flow representa la capacidad de generar recursos por parte de la empresa en un pe-

La pregunta que surge inevitablemente es por qué se denomina cash-flow a un estado de

Vamos a tratar de explicar que en realidad se trata de dos conceptos similares.

Si partimos de la definición de beneficio tenemos que:

Beneficio = Ingresos – Gastos

Por tanto, podemos calcular el beneficio así:

Beneficio = Ingresos – Gastos desembolsables –

Beneficio = Cobros – Pagos – Amortizaciones

Pasando las amortizaciones al primer miembro de la igualdad:

Beneficio + Amortizaciones = Cobros – Pagos

La magnitud cash-flow (beneficio + amortizaciones) no representa un concepto diferente

• Flujos de efectivo de las actividades de explotación (son fundamentalmente las

Un esquema de este estado financiero sería el siguiente:

Concepto Notas 200X 200X-1

A) Flujos de efectivo de las actividades de explotación .................................

B) Flujos de efectivo de las actividades de inversión .....................................

C) Flujos de efectivo de las actividades de financiación ................................

D) Efectos de las variaciones de los tipos de cambio ......................................

E) Aumento/disminución neta del efectivo o equivalentes (± A ± B ± C ± D)....

Concepto Notas 200X 200X-1

Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio ......................................

Efectivo o equivalentes al final del ejercicio ................................................

Los flujos de efectivo de actividades de explotación se calculan por el método indirecto:

Los flujos de efectivo de actividades de inversión y de financiación se calculan por el mé-

5. Cash-flow estado FRENTE A magnitud

Cash-flow = Beneficio + amortizaciones → Caja teórica o capacidad

Cash-flow ± Variación de existencias ±

• Ingresos por servicios: 1.000.

Beneficio = 1.000 – 200 – 300 – 50 = 450

Cash-flow = Beneficio + Amortizaciones =

En cuanto a los movimientos de tesorería, tendríamos: