Margen de contribucion: es la diferencia de los ingresos y costos de fabricacion.

Gastos de administracion y ventas: donde se resumen gastos de administracion, comercializacion,

marketing, promocion  todo aquello que no sea parte de la operación directa o la fabricacion de
un bien o servicio.

Ingresos no operacionales y egresos no operacionales: pq estos se añaden? Pq cuando voy a

comprar una firma no me interesan tanto aquellos flujos que no sean operacionales o eventuales,
eje: ganancias por el tipo de cambio( ingreso no operacional)  pero estos no son parte del flujo
año a año del negocio.  estos datos están en el EE.RR para mostrar que esos ingresos y egresos
no operacionales se deben eliminar. (SIEMPRE QUE NO APORTEN AÑO A AÑO AL NEGOCIO QUE
QUIERO YO ADQUIRIR).

En algunos casos estos ingresos y egresos no operacionales podrian estan atados al negocio
principal.

(Chile es el unico pais que le exige a todas las firmas que pague como minimo el 30% de las
utilidades como dividendo, debido a las AFPs.)

Dividendos salen de la caja descuentan dinero.

AHORA BALANCE:
Lo que nos interesa de aquí es conocer:

 Cual es la deuda
 Cual es el patrimonio
 Deudas de largo plazo(para la valoracion de la firma)
 Deudas de corto plazo.( cuentas por pagar) pasivos circulantes
 Activos cirulantes: caja, inventario, cuentas por cobrar.
 Activo fijo: depreciacion acumulada.

Hay una inversion de 700mil (6.000.000-5.300.000) el año 2015.

La forma de ocupar la inversion para el caculo del flujo de caja: se distribuye uniformemente cada
3 años es 700/3= gasto en inversion que voy a ocupar para la valoracion.

AHORA HACEMOS LOS CALCULOS:

1° calculamos el fcf0: FLUJO DE CAJA LIBRE OP.

el EBIT: OJO! En este calculo no estan los ingresos y egresos operacionales para valorar la firma.

Porque los que nos interesa cuando vamos a comprar una firma es lo que el negocio PURO genera.

Impuestos ajustados: que corresponden al 20% del EBIT estos no son iguales a los que pague
antes (cuando consideraba ingresos y egresos no operacionales) y tmb porque no estaban los
intereses.

El wacc incorpora en la tasa de descuento el escudo fiscal, en el calculo. Y en el calculo de la

imagen se excluyen .

Si le llegasemos a quitar los intereses a la imagen, no podriamos usar el wacc como tasa de
descuento, porque el wacc tiene ya el escudo fiscal incorporado.

NOT PAD: utilidad operacional neta de impuestos

Capital de trabajo: activo circulante – pasivo circulante.

Delta Wk= delta(acitvo cirulante- pasivo circulante)

Activo circulante: caja, cuentas por cobrar, inventario.

Pasivo circulante: cuentas por pagar. ( la deuda de corto plazo se excluye en empresas productiva,
en bancos si se incluye)

Las inversiones capital( deudas de largo plazo aumentaron en 700) y eso se distribuye en 3 años,
por lo tanto se divide en 3.

Valoracion de otros activos: no existen por intangibles.

Finalmente: EL FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL SON : $702,67 esto es lo que genera el
negocio de la firma que quiero adquirir despues de todos los ajustes que le quiero hacer de
depreciacion, capital, capital de trabajo, etc.

2° SIGUIENTE PASO: calcular la tasa de descuento. (no está la foto)

Calculo del wacc:

Ke costo de capital puro.

Costo de la deuda es de un 5% porque mis intereses pagados de largo plazo son 110 y la deuda de
largo plazo son de 2200.

El patrimonio es: el capital + utilidades retenidas= 1000 +1320.

El WACC siempre tiene que estar entre los limites de la tasa de la deuda y la tasa del capital puro,
sino hay algun error.

3° calculamos el VP: VALOR PRESENTE

Asumimos por simplicitada una tasa de crecimeinto del 10%  que la sacó del EERR. Pq los
ingresos pasaron de 3000 a 3300. Por lo tanto el negocio está creciendo al 10%.

4° OBTENEMOS EL MDP.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Ahora pizarra:
1° ya lo hcimos con g=10% y nos dio un MDP de 9511.

2° ahora con un g=11%.

Si la tasa de crecimiento: cambia en un 1%, es cambua en 2000 la maxima disponibilidad. Si

cambia en un 2% la maxima disponibilidad a pagar cambia casi 3000.

Se pueden calcular elasticidades de esto: la elasticidad de la maxima disponibilidad a pagar

respecto del crecimiento.

Esto nos dice que : cuando voy a adquirir una firma mis expectativas de crecimiento son lo que
más determinan o van a definir cuanto va a ser mi maxima capacidad a pagar.  si yo voy a
comprar una firma es porque creo que tiene sinergias que puedo explotar, como hacerla funcionar
mejor, reducir los costos, etc. O puedo hacer que le vaya mejor.

Por lo tanto  Si yo creo que puedo hacer crecer la firma en un 2% más, mi maxima disponibilidad
a pagar se eleva enormemente.  esta es la razon por la cual cuando uno quiere adquirir una
firma termina pagando tanto por ella, que destruye todas las sinergia que pueden generarse.

Esta es la razon por la cual el precio de la accion de la firma compradora cae.

¿Cuál es el mayor problema de la asquisicion de firmas? Son mis expectativas que tenga de ellas
al adquirirlas.

El punto es cuan sensible es el MDP de acuerdo cuanto varia g. es por ello que las firmas pierde
valor, 3 de cada 5 adquisiciones son a perdida. Y solo 1 genera valor a quien compra.

Si cambiamos la tasa del inversionista y la bajamos a 20% (ke)  se debe calcular el wacc de
nuevo aumenta la disponibilidad a pagar. (¿?)

En fin: ¿A QUE ES MÁS SENSIBLE EL MDP?

Estos puntos de presion respecto de la valoracion de una firma.

 En las expectativas de crecimiento

 En la tasa de descuento del inversionista ke (pq si cambia el valor o costo de la deuda, la
variacion va a ser grande)

El punto es: Es cuan sensible es el mdp, lo que explica porque las adquisiciones de las firmas
terminan destruyendo valor.
3 de cada 5 adqusiciones son a perdidas. 1 que nos deja iguales y 1 que genera algo de valor para
quien compra.

La adquisicion de firmas no genera valor para la firma que compra, pero que cuando resulta gana
en grande.